上市公司研究方法

1、投資機(jī)會：從價值，套利、情緒三個角度都會有投資機(jī)會，最主要是從價值的角度找，8種路徑。價值角度：信息、方法、結(jié)論、預(yù)測差。越是高端的客戶，越看重信息和方法，越不看重結(jié)論。掌握足夠的資料與信息（基礎(chǔ)），掌握科學(xué)實(shí)用的研究方法（靈魂）。理透公司的各類信息，對于最近五年上市的公司，一定看招股說明書，因?yàn)樯鲜泄镜谝淮谓o投資者講故事，非常詳細(xì)，之后的年報都是對招股書的更新，更正。同時研究員一定要持續(xù)跟蹤公司的公告，不僅是重點(diǎn)公司，對非重點(diǎn)公司，也要跟蹤平時的變化，以方便以后選股。做哪家公司的研究，比怎樣去研究更為重要，選擇的過程至關(guān)重要，要有目的性的去做研究。第一步，選股。不同的市場階段，切換不同的公

2、司，市場熱點(diǎn)在變，重點(diǎn)研究的公司一定要變，所以平時要對余下的公司不能完全拋棄。上市公司調(diào)研，要做充分的準(zhǔn)備，準(zhǔn)備是從研究這家公司，看招股書就開始，不斷形成需要的問題清單，然后在調(diào)研中一舉解決掉。數(shù)據(jù)、信息、方法，方法是靈魂，數(shù)據(jù)是基礎(chǔ)，根據(jù)方法找數(shù)據(jù)，不能倒過來。電力公司做盈利預(yù)測，一定要先分固定、變動成本，不能上來直接用毛利率方法。分析師在報告中不含內(nèi)幕信息，但在結(jié)論中含有內(nèi)幕信息，通過傳播結(jié)論，來傳播內(nèi)幕信息，變成公開信息，通過研究報告的結(jié)論傳遞內(nèi)幕信息。調(diào)研，是為了獲取內(nèi)幕信息。研究公司的基本流程：宏觀研究行業(yè)研究公司治理戰(zhàn)略分析營銷分析會計(jì)分析報表分析財務(wù)分析初步建模公司調(diào)研思考提練盈

3、利預(yù)測估值評級投資案件推介調(diào)研：重點(diǎn)是與人溝通的能力，獲取信息的能力，對于零售、旅游行業(yè)要求與人溝通的能力要特別強(qiáng)。思考提練：大膽假設(shè)，敢想。投資評級：金融市場、貨幣流動性。在報表分析之前，一定要先做會計(jì)分析。研究上市公司所需要的知識結(jié)構(gòu)：經(jīng)濟(jì)學(xué)、會計(jì)學(xué)、管理學(xué)、金融學(xué)、財務(wù)會計(jì)、貨幣銀行學(xué)。提練投資案件，投資行動，一定是買或者賣，觀望的投資評級不構(gòu)成投資案件。宏觀行業(yè)研究，區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究，將尚不清楚的信息列入調(diào)研清單。選股，做什么比怎么做更重要，選哪些公司研究比怎么研究更重要。這也是投資的策略問題。自上而下或者自下而上選擇，流水線操作+手工雕琢，宏觀、策略、行業(yè)研究+公司研究。某些標(biāo)準(zhǔn)，什么時

4、候去研究一家公司。選擇公司時，一個至關(guān)重要的問題是公司治理，要么折價，要么放棄研究，不能選擇公司治理存在嚴(yán)重問題的公司。表面看公司現(xiàn)金流高，價值低估，現(xiàn)金流可能會流向?qū)嶋H控制人，而不是股東。公司治理，目前學(xué)術(shù)研究的公司治理不是指向證券投資的，是為監(jiān)管層提供建議而用的，是為政府服務(wù)的，而非投資服務(wù)的。因其研究經(jīng)費(fèi)是政府或者交易所提供的。公司治理問題的產(chǎn)生：所有股東、控股股東、管理層利益三角沖突?？赡転榭毓晒蓶|謀利或者管理層謀利（實(shí)際控制人）。公司治理不是因?yàn)橛辛怂涂梢允构精@得成功才被重視，而是因?yàn)楣久媾R著各種各樣的壓力使然。（李維安）企業(yè)通過經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流（債權(quán)人、股東），實(shí)際控制人價值與

5、企業(yè)價值沖突產(chǎn)生治理問題，此消彼漲，實(shí)際控制人有權(quán)力，有能力使現(xiàn)金流漏出，流向?qū)嶋H控制人。地產(chǎn)公司，母公司與上市子公司，開發(fā)期賣給上市子公司，收入期回購給母公司。理想與現(xiàn)實(shí)的公司治理環(huán)境，現(xiàn)實(shí)，代理問題，各類股東對管理者、決策與經(jīng)營者的控制微弱，信息不對稱。好的公司治理會給上市公司帶來溢價，研究表明亞洲的治理問題更為嚴(yán)重。抬高實(shí)際控制人價值，貶損企業(yè)價值，常見的手段：侵占，非公平關(guān)聯(lián)交易、占用、擔(dān)保（應(yīng)收賬款，沖銷？）；在職消費(fèi)，募集資本后改建辦公樓、汽車、買飛機(jī)、。低效率的投資低質(zhì)量的信息披露，隱瞞、非公平披露、虛假、非及時股票分置時代：最主要手段是侵占，重組、關(guān)聯(lián)方交易。全流通后：最主要手

6、段可能是低質(zhì)量的信息披露，侵占不靈？全流通后股票漲跌與大股東有關(guān)，上市公司不希望因信息披露導(dǎo)致下跌，信息優(yōu)勢交易。如何評價上市公司的治理水平：股東權(quán)利與控股股東，董事與董事會、管理層、監(jiān)事、信息披露。人員、業(yè)務(wù)、財務(wù)獨(dú)立，管理人員在上市公司領(lǐng)薪但為母公司服務(wù)，。資產(chǎn)的獨(dú)立，關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，土地使用權(quán)無形資產(chǎn)。舉例：承德露露，股價表現(xiàn)很好，品牌權(quán)，屬于母公司，無償提供給上市公司使用，上市公司經(jīng)營，生產(chǎn)、投入，品牌價值上升，但歸母公司，按評估價將品牌賣給上市公司。上市公司公關(guān)投資者。后來該案例做成方案。飛亞達(dá)，沒做成，上市公司沒有公關(guān)投資者。有哪些資產(chǎn)是必須在上市公司手里的，品牌，核心研究、核心營銷、渠

7、道、原材料供應(yīng)、技術(shù)等等。所謂資產(chǎn)的獨(dú)立不僅是有形資產(chǎn)，更多是無形資產(chǎn)和輔助性資產(chǎn)。注意股東大會，股東參與度。投票權(quán)與現(xiàn)金流量化的偏離程度，關(guān)聯(lián)交易，非對稱信息披露，小資產(chǎn)撬動大資源。了解上市公司的實(shí)際控制人，上市公司會故意隱瞞實(shí)際控制人，舉例：房地產(chǎn)公司，董事長劉。監(jiān)事郭。，公告實(shí)際控制人為監(jiān)事郭。但現(xiàn)實(shí)中發(fā)現(xiàn)董事長劉。用公司的錢做慈善事業(yè)，做慈善事業(yè)一定會自己去做，而做壞事則會找人墊背。再考察與之相關(guān)的子公司，有多家公司的控制人為劉姓兄弟，因此推斷實(shí)際控制人應(yīng)該是劉。董事、監(jiān)事，觀察股東大會上有實(shí)際話語權(quán)的人，有的實(shí)際控制人也不進(jìn)董事會、監(jiān)事會、管理層，新湖集團(tuán)。隱瞞實(shí)際控制人，往往會有特

8、殊目的。資本市場上有一些特殊利益集團(tuán)，（哈。四川。泰。）這些上市公司在資本市場上專做壞事，往壞的地方重組，買上市公司。重組不都是烏鴉變鳳凰，也有變小麻雀的，瓊海德重組，紡織，兄弟重組，讓公司破產(chǎn)，虧損公司并不表示手上沒黃金，資產(chǎn)。特別小心寶塔型的持股結(jié)構(gòu)、交叉持股，A-B，關(guān)注董事會結(jié)構(gòu)，總經(jīng)理一言堂，各類委員設(shè)置美國十大舞弊案例剖析，分析師先預(yù)測，上市公司再努力調(diào)業(yè)績達(dá)到分析師預(yù)測水平，一般是高管對二級市場有需求。如果上市公司可預(yù)測性強(qiáng)，則投資風(fēng)險低，股價堅(jiān)挺，所以有的公司可以做到分析師預(yù)測多少，年報就會報多少。美國有家公司，連續(xù)15年公布的業(yè)績符合分析師預(yù)測，第15年崩盤，但此前高管的股權(quán)

9、激勵已經(jīng)出逃?，F(xiàn)代企業(yè)運(yùn)行，會計(jì)專家？資本運(yùn)作高手？趨勢：會計(jì)外包，財務(wù)總監(jiān)專注資本運(yùn)作。研究、投資都是有成本的，對于治理質(zhì)量不佳的公司，成本可能太高，只研究有能力研究的公司。首先要研究，如果信息不透明，沒辦法建立穩(wěn)定的信息源，投資風(fēng)險無法把握，寧可不推薦。是否對這家公司研究建立穩(wěn)固的信息源，不能只根據(jù)傳說，如果沒有，推薦是危險的事情。建立穩(wěn)固的信息源！推薦完一只股票，要持續(xù)跟蹤。善于給公司高管推薦股票，上市公司高管一般缺子女教育，提供一些行業(yè)信息、國家政策解讀，提高經(jīng)營管理水平的建議，世界是對等的，需要交換。一定要考慮研究成本！數(shù)字的背后是人性，通過數(shù)字看人性的本質(zhì)，數(shù)字、觀點(diǎn)、人性。研究公

10、司最終是看人，研究宏觀最終也是看人，看國家領(lǐng)導(dǎo)人的背景、性格。公司戰(zhàn)略、營銷和財務(wù)。公司戰(zhàn)略與內(nèi)外部環(huán)境是否匹配，分析師經(jīng)營自己，經(jīng)營一家公司。確立公司戰(zhàn)略層面的問題，內(nèi)外部環(huán)境，如果不匹配，戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)不了，戰(zhàn)略與公司治理的關(guān)系。所有股東的戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略指導(dǎo)營銷策略和財務(wù)策略。公司戰(zhàn)略承上啟下，所有外部環(huán)境、內(nèi)部條件體現(xiàn)在公司戰(zhàn)略上。戰(zhàn)略不同，財務(wù)報表分析的關(guān)注重點(diǎn)不同，財務(wù)報表分析一定要基于環(huán)境、戰(zhàn)略。產(chǎn)品、價格、渠道、促銷。五糧液，高檔白酒消費(fèi)與軍費(fèi)開支正相關(guān)。廣告，公司通過4P組合能否獲得成功？經(jīng)營活動當(dāng)中的財務(wù)決策、投資決策、融資決策、股利決策。選擇哪些項(xiàng)目，與當(dāng)前的生產(chǎn)能力無關(guān)，與下一

11、期生產(chǎn)能力有關(guān)。糧油。相面的技術(shù)，研究員，基金經(jīng)理應(yīng)該學(xué)，上來三分鐘看明白人。在建工程，要特別留意，投股票是投的企業(yè)的未來，而決定未來盈利的重要因素是新的項(xiàng)目投入使用，就是在建工程，新建的在建工程，產(chǎn)能、低效？高效？什么時候可投入使用？達(dá)產(chǎn)率？市場環(huán)境？在建工程投入使用后，用什么折舊方法，折舊的年限。東方明珠塔建成，但到98年才計(jì)成固定資產(chǎn)。折舊用40年，用足了會計(jì)彈性，說明高管對公司未來盈利沒信心，建議賣出。確定的事件沒有投資機(jī)會。09年，國慶概念股，閱兵概念股，不存在。換角度，軍費(fèi)開支增加。軍工股。企業(yè)投資、需要融資，融資涉及到股權(quán)、債務(wù)融資，稅盾，債務(wù)危機(jī)，短債長用，g=ROE(1-d)

12、，沒有外力時的可持續(xù)增長率。固定資產(chǎn)，生產(chǎn)什么，并不具有可轉(zhuǎn)換能力，原值與生產(chǎn)能力相關(guān)，折舊的提取程度，高可能意味要再投入，技術(shù)更替，維修，在建工程規(guī)模、完工計(jì)劃、轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的時間與標(biāo)準(zhǔn)。財務(wù)決策，影響當(dāng)期、下期的績效。在建工程投入使用，很可能是新的利潤包袱，不一定是新的利潤增長點(diǎn)。需要整理清楚的公開材料：組織結(jié)構(gòu)圖，以利潤中心或者價值中心為要素，分部盈利預(yù)測，組織結(jié)構(gòu)是什么樣子，模型就是什么樣子。資產(chǎn)分布，有些不體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，但仍是資產(chǎn)，應(yīng)收款，其它應(yīng)收款，不規(guī)范的交易都反映在其它應(yīng)收款中，年限、欠款方，折舊；評估形成的資產(chǎn)，金額較大的固定資產(chǎn)和在建工程。主要產(chǎn)品各類及其經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，售

13、價、成本構(gòu)成，固定與變動分開主要業(yè)務(wù)的技術(shù)與流程。主要業(yè)務(wù)與資產(chǎn)的會計(jì)處理。會計(jì)和稅收，分開，成本和收入方法改變，稅不一定會影響舉例：電廣傳媒、博瑞傳播總額確認(rèn)收入，凈額確認(rèn)收入，一般用總額，但有兩個允許凈額，一個是傳媒、廣告、另一個是旅行社，電廣上市是通過IPO，總額法把營業(yè)收入做高，資產(chǎn)做高，母公司原始股東占的資本會更高，而博瑞，通過買殼上市，凈額法可以把更多資產(chǎn)裝進(jìn)來。大股東和高管人員的情況，調(diào)研，了解出來接待的上市公司的人，生平、言語。搞定一個人，最好的是有過共同的人生經(jīng)歷。建立信息優(yōu)勢，人與人交流一定要有信息基礎(chǔ)，如果信息基礎(chǔ)不存在，交流的基礎(chǔ)就不存在，eg與納米學(xué)專家交流，做基礎(chǔ)功

14、課，對行業(yè)的了解，對公司的了解，對個人的了解。三個層面建立信息優(yōu)勢。調(diào)研不要問錯問題，上市公司調(diào)研忌諱：問ABC級問題，問已經(jīng)公告過的問題，研究員靠專業(yè)能力打動別人，專家形象，財務(wù)顧問部，談企業(yè)價值管理，怎么看上市公司、投行部。會計(jì)分析、報表分析、財務(wù)分析評估企業(yè)使用的會計(jì)政策、會計(jì)估計(jì)是否合理，對財務(wù)報表的影響會計(jì)報表是主觀的結(jié)果，會計(jì)工作三步曲，確認(rèn)、計(jì)量、報告。確認(rèn)是主觀的，計(jì)量也是主觀的、報告更是主觀的。會計(jì)四大前提，人為的假設(shè)和估計(jì)上做出的，持續(xù)經(jīng)營，會計(jì)分期（軟件、建筑工程），貨幣計(jì)量，會計(jì)估計(jì)，人為的估計(jì)，會計(jì)政策，同樣的一筆業(yè)務(wù)，政策會不一樣。對外投資差額，虧錢，進(jìn)利潤表，沖利

15、潤，賺錢的進(jìn)資本公積會計(jì)分析是報表分析的前提，棉紡行業(yè)，同樣是紡織行業(yè)，廠房折舊年限不一樣，港口，同樣是碼頭資產(chǎn)，每家使用的折舊年限不同，所以EPS比較，PE比較沒有意義，應(yīng)該調(diào)平。研究港口公司，折舊時間用的長公司，PE應(yīng)該低，檢驗(yàn)。理解行業(yè)、公司、股票。會計(jì)假設(shè)和會計(jì)估計(jì)存在局限性，企業(yè)的會計(jì)政策總是在調(diào)。有目的做壞事。會計(jì)彈性，是否用足。審計(jì)，實(shí)務(wù)盤點(diǎn)？問題很大，上市公司對外經(jīng)營很多，如果看到把大量的錢存在海外銀行，要小心。表面上看是大量存在，如果存到不誠信的國家，存款可能有問題。臺灣有公司有巨額存款存在菲律賓銀行，做配股，發(fā)現(xiàn)存款是假的，了解審計(jì)的流程，基本方法。如果上市公司從事務(wù)所得到

16、非審計(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)，審計(jì)越不可信。藍(lán)田、東方電子、安然。利潤表：主營業(yè)務(wù)收入、成本、費(fèi)用、特殊損益表、所得稅。把銷售收入的增長率與三項(xiàng)費(fèi)用增長率直接掛勾？錯，銷售費(fèi)用與銷售收入不完全掛勾，財務(wù)費(fèi)用與借款掛勾，管理費(fèi)用不確定與哪項(xiàng)掛勾。8項(xiàng)計(jì)提，準(zhǔn)備，政策目的是擠干業(yè)績水分，但實(shí)際上卻提供了業(yè)績調(diào)節(jié)空間。道高一尺，魔高一丈，不可能通過準(zhǔn)則來消除盈余管理的手段。上市公司對南方證券投資的減值計(jì)提，差異，調(diào)節(jié)業(yè)績。新準(zhǔn)則影響最大的是在所得稅，對上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表，新準(zhǔn)則更突出了資產(chǎn)負(fù)債表的作用，下一期資產(chǎn)負(fù)債表與這一期資產(chǎn)負(fù)債表對比差額就是利潤。新準(zhǔn)則中的所得稅、費(fèi)用，計(jì)算一個差額來

17、減。部分重點(diǎn)項(xiàng)目的分析，資產(chǎn)負(fù)債表中特別情況：與評估有關(guān)的項(xiàng)目，無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、長期投資，拓?fù)浼瘓F(tuán)，拓?fù)滠浖?，?000萬建軟件園，2000萬賣給上市公司。老準(zhǔn)則，1000計(jì)無形資產(chǎn)，在10內(nèi)攤銷。新準(zhǔn)則，關(guān)聯(lián)交易，權(quán)益結(jié)合法，多出的1000萬沖減資本公積，不是關(guān)聯(lián)方，計(jì)入商譽(yù)，每年做減值測試，不用折舊攤銷。世界上，事情要不不做，要做就做絕。湖北，母公司，買了山幾百萬，做旅游公司，賣給上市公司2億。這個世界充滿假賬，唯一解決方法是提高投資人的解讀能力。常見手段：會計(jì)方法變更，直線、加速、擔(dān)保、或有事項(xiàng)，東海股份，資產(chǎn)負(fù)債表期后事項(xiàng)（1月1號后做），經(jīng)營租賃，融資租賃。租賃年限達(dá)到使用年限的

18、90，租金達(dá)到價格的75%，滿足一條，融資租賃。融資租賃報表難看，資產(chǎn)負(fù)債表要確認(rèn)資產(chǎn)，要確認(rèn)負(fù)債，ROA就會小，ROE也不同，所以企業(yè)都想做成經(jīng)營租賃。把一份合同簽成幾份，十年的合同，分成五筆，兩年兩年簽，年限、租金都達(dá)不到要求，變成經(jīng)營租賃，航空企業(yè)很常見。上市公司簽一堆合同，為應(yīng)付審計(jì)要求，為審計(jì)免除責(zé)任。會計(jì)：實(shí)質(zhì)重于形式，但審計(jì)時形式重于實(shí)質(zhì)，法律就是形式重于實(shí)質(zhì)。審計(jì)師：說明段，出無保留意見，多承擔(dān)風(fēng)險，多加補(bǔ)償。資本化和費(fèi)用化的選擇。企業(yè)合并，權(quán)益結(jié)合法，購買法，企業(yè)愿意選擇權(quán)益結(jié)合法，報表會更好看，ROE上升。讓母公司買，變成關(guān)聯(lián)方，關(guān)聯(lián)方，溢價沖減資本公積，合并前利潤可以放進(jìn)

19、來，粉飾報表。資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、現(xiàn)金流量、融資偏好、營運(yùn)資本管理效率。資產(chǎn)價值是公司價值的基礎(chǔ)，足夠重視！新準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債表。流動比率多少是合理的？理論，流動比率2合理，速動比率1合理。但并沒有理論證明，只是簡單的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。中國石化，流動比率0.8左右，速動比率0.4左右，借款能力很強(qiáng)，可以借新還新。資產(chǎn)負(fù)債率，理論上50%合理，但MM理論，現(xiàn)在沒有人能證明企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。零售：資產(chǎn)負(fù)債率可以高一點(diǎn)；銀行。財務(wù)指標(biāo)有行業(yè)差異！上市前后粉飾過報表。財務(wù)指標(biāo)，局限性，在調(diào)研前做模型！收入預(yù)測，4P組合分析，找到業(yè)績增長的動因，100次循環(huán)迭代，配平，財務(wù)費(fèi)用，付息債務(wù)、貨幣資金配平。領(lǐng)悟，

20、每一個步驟都不能漏。模擬當(dāng)中的模型。業(yè)績預(yù)測的配平，期初現(xiàn)金+本期凈現(xiàn)金流期末現(xiàn)金資產(chǎn)負(fù)債+股東權(quán)益五年的模型，關(guān)注第五年賬面上的現(xiàn)金余額（最后一年），如果最后一年非常低，或者為0，則是錯的，不符合持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，模型中最后一年一定要有現(xiàn)金，達(dá)到合理水平，相當(dāng)于不愿意借款，利息費(fèi)用做低，把利潤做高。三張表一起做，報表之間的關(guān)系合理清楚地列明假設(shè)條件與核心驅(qū)動因素分清公開數(shù)據(jù)與內(nèi)部數(shù)據(jù)。盈利預(yù)測中的問題：不肯披露信息？不研究，自愿性信息、義務(wù)性信息，收入分解不詳細(xì)，成本費(fèi)用分拆不詳細(xì)，分部預(yù)測的原則，分部門、分類別，按地區(qū)、按產(chǎn)品披露信息。房地產(chǎn)項(xiàng)目，按樓盤分，按地區(qū)分，劃的很大的地區(qū)，無用的信息

21、。利潤調(diào)節(jié)，會計(jì)政策，多元化程度高，。如何理解分析師發(fā)布盈利預(yù)測的市場效應(yīng)？股票價格是大眾輿論的反映，眾多分析師的盈利預(yù)測形成了大眾輿論的一部分，分析師對盈利預(yù)測的調(diào)整影響股票的價格，盈利預(yù)測必須是看長期預(yù)測短期，業(yè)績公布只是人們預(yù)期的一次修正。市場會在所有分析師預(yù)測的基礎(chǔ)上形成一致預(yù)期，而預(yù)期偏差代表投資者收到的關(guān)于公司基本面的新信息。（張宇光，2006）盈利預(yù)測準(zhǔn)與不準(zhǔn)不重要，看是否有市場影響，是否有預(yù)期差，能夠準(zhǔn)確預(yù)測分析師對盈利預(yù)測偏差的修正比準(zhǔn)確預(yù)測實(shí)際盈利更為重要。實(shí)證表明，分析師的盈利預(yù)測系統(tǒng)性的高于實(shí)際盈利，正偏差。全世界所有的分析師都是偏樂觀的。！投行利益說，信息溝通說（討好

22、上市公司以得到更多信息），行為。投資上市公司的信息披露，比較與之前分析師的業(yè)績預(yù)測，如果低于預(yù)測，反向路演，找大的賣方，然后找核心的賣方分析師講，分析師一定程度上是幫上市公司溝通信息用的。IR管理的最高境界是管理投資者預(yù)期。讓其預(yù)期與公司預(yù)期達(dá)到一致。從業(yè)時間、個人品牌、行業(yè)特征。與盈利預(yù)測的偏差沒有相關(guān)性，分析師傾向于給高PE的成長性公司更多的正偏差。思考企業(yè)運(yùn)作當(dāng)中的變數(shù)，調(diào)研的問題清單。提取核心驅(qū)動要素！帶來企業(yè)業(yè)績變化的最根本的原因。核心驅(qū)動要素不超過5個，必須是最根本的原因，靈敏性測試，程度越高，越重要。人的研究能力是有限的，不能跟蹤過多指標(biāo)?？捎?jì)量，可預(yù)測，可跟蹤。公司不同，核心驅(qū)動因素不同。如何準(zhǔn)備調(diào)研？形成調(diào)研的問題清單，對這些問題重新設(shè)計(jì)，建立與上市公司人員交流的知識基礎(chǔ)。調(diào)研前應(yīng)初步建立盈利預(yù)測與估值的模型。切忌問題表述太長，問題不需要鋪墊太多。切忌回答問題所需的表述太長。切忌提問目標(biāo)不清，切忌問題標(biāo)的太大（分拆），提問方式及表述要讓對方接受，打亂提問，讓對方搞不清你的邏輯，設(shè)計(jì)好問題可能的多種答案，誘導(dǎo)對方，觀察對方的反應(yīng)，在撰寫研究報告的過程中，與上市公司切搓。細(xì)化問題，