金融市場學第三版(張亦春)課后習題答案

1、金融市場學?習題答案習題二答案3. 同傳統(tǒng)的定期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下幾點不同： 1定期存款記名、不可轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓的。2定期存款金額不固定，可大可小；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大。 3 定期存款；利率固定；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率有固定的也有浮動的，且一般高于定期存款利率。4定期存款可以提前支取，但要損失一局部利息；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不能提前支取，但可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓。4. 回購利息 =1,001,556 1,000,000=1,556RMB設回購利率為x,那么：1,000,000 X x X 7/360=1556解得： x=8%回購協(xié)議利率確實

2、定取決于多種因素，這些因素主要有：1用于回購的證券的質(zhì)地。證券的信用度越高，流動性越強，回購利率就越低，否那么，利率相對來說就會高一些。2回購期限的長短。一般來說，期限越長，由于不確定因素越多，因而利率也應高一些。但這并不是一定的，實 際上利率是可以隨時調(diào)整的。3交割的條件。如果采用實物交割的方式，回購利率就會較低，如果采用其他交割方式，那么利率就會相對高一些。 4貨幣市場其他子市場的利率水平。它一般是參照同業(yè)拆借市場利率而確定的。5. 貼現(xiàn)收益率為： /100X 360/316=2.27%真實年收益率為：1+/98.01365/316 1=2.35%債券等價收益率為：/98.01 X 365

3、/316=2.35%6. 平均收益率 =2.91%*35%*15%+3%*12.5%=3.12%習題三答案1. 1從理論上說，可能的損失是無限的，損失的金額隨著X 股票價格的上升而增加。2當股價上升超過 22元時，停止損失買進委托就會變成市價買進委托，因此最大損失就是2 000元左右。2. 1該委托將按最有利的限價賣出委托價格，即40.25 美元成交。2下一個市價買進委托將按 41 .50美元成交。 3我將增加該股票的存貨。因為該股票在40 美元以下有較多的買盤，意味著下跌風險較小。相反，賣壓較輕。3. 你原來在賬戶上的凈值為 15 000 元。假設股價升到 22元，那么凈值增加 2000 元

4、，上升了 13.33%；假設股價維持在 20 元，那么凈值不變；假設股價跌到 1 8元，那么凈值減少 2000 元，下降了 13.33%。令經(jīng)紀人發(fā)出追繳保證金通知時的價位為X，那么X滿足下式：1000X-5000/1000X=25%所以 X=6.67 元。此時 X 要滿足下式：1000X-10000/1000X=25%所以 X=13.33 元。一年以后保證金貸款的本息和為5000X1.06=5300 元。假設股價升到 22 元，那么投資收益率為：1000X22-5300-15000/15000=11.33%假設股價維持在 20 元，那么投資收益率為：1000X20-5300-15000/15

5、000=-2%假設股價跌到 18元，那么投資收益率為：1000X18-5300-15000/15000=-15.33%投資收益率與股價變動的百分比的關系如下：投資收益率=股價變動率 >投資總額/投資者原有凈值-利率 漸借資金/投資者原有凈值4. 你原來在賬戶上的凈值為15 000 元。1假設股價升到 22元，那么凈值減少 2000 元，投資收益率為 -13.33%； 假設股價維持在 20 元，那么凈值不變，投資收益率為0；假設股價跌到 18元，那么凈值增加 2000 元，投資收益率為 13.33%。 2令經(jīng)紀人發(fā)出追繳保證金通知時的價位為Y ，那么 Y 滿足下式： 15000+20000

6、-1000X /1000X=25%所以 Y=28 元。3當每股現(xiàn)金紅利為 0.5元時，你要支付 500 元給股票的所有者。 這樣第1題的收益率分別變?yōu)?-16.67%、-3.33% 和 10.00% 。Y 那么要滿足下式：15000+20000-1000X-500 /1000X=25%所以 Y=27.60 元。5. 1可以成交，成交價為13.21 元。2能成交 5800 股，其中 200 股成交價為 13.22元， 3200 股成交價為 13.23元， 2400 股成交價格為 13.24元。其余 4200股未成交局部按 13.24 元的價格作為限價買進委托排隊等待新的委托。6你賣空的凈所得為1

7、6 X1000-0.3 1000=15700元，支付現(xiàn)金紅利 1000元，買回股票花了 12 X1000+0.3 1000=12300元。所以你賺了 15700-1000-12300=2400 元。7令3個月和6個月國庫券的年收益率分別為r3和r6，貝U求得3=10.02% ,6=9.90%。所以3個月國庫券的年收益率較高。8. 10時刻股價平均數(shù)為18+10+20/3=16 , 1時刻為19+9+22/3=16.67，股價平均數(shù)上升了4.17%。2假設沒有分割，那么 C股票價格將是22元，股價平均數(shù)將是16.67元。分割后，3只股票的股價總額為19+9+11 =39，因此除數(shù)應等于 39/1

8、6.67=2.34。 3變動率為 0。9.因此該指數(shù)跌了 27.16%。2派許指數(shù)=19X1000+9X2000+11X4000/ 19X1000+9X2000+22X4000=因此該指數(shù)變動率為 35.2%。9. 1息票率高的國債； 2貼現(xiàn)率低的國庫券。習題四答案3. 12銀行C,匯率603 1.6856 X60=GBP/HKD4. 銀行B,按的匯率買進遠期英鎊。5. 1現(xiàn)在美國出口商擁有英鎊債權，假設不采取防止匯率變動風險的保值措施，那么2個月后收到的英鎊折算為美元時相對 10 月中旬兌換美元將損失 X100,000=1,700 美元。 2利用遠期外匯市場避險的具體操作是：10月中旬美出口

9、商與英國進口商簽訂供貨合同時，與銀行簽訂賣出10萬2個月遠期英鎊的合同。 2個月遠期匯率水平為1GBP = USD 1.6645/58。這個合同保證出口商在付給銀行10萬英鎊后一定得到 1.6645 >000,000=166,450美元。這實際上是將以美元計算的收益鎖定，比不進行套期保值多收入 X100,000=450 美元。當然，假假設 2 個月后英鎊匯率不但沒有下降，反而上升了。此時，美出口商不能享受英鎊匯率上升時兌換更多美元 的好處。6該銀行可以做 6個月對12個月的遠期對遠期掉期交易。1按“1英鎊=1.6730美元的遠期匯率水平購置6個月遠期美元500萬，需要5,000,000壬

10、6730=2988643.2英鎊；2按“1英鎊=1.6760美元的遠期匯率水平賣出 12個月遠期美元500萬，可得到5,000,000 -4.6760=2983293.6英鎊; 當?shù)?個月到期時，市場匯率果然因利率變化發(fā)生變動， 此時整個交易使該銀行損失 2,988,983,293.6=5349.6英鎊。虧 損的原因為第6個月到第12個月英鎊升值，同樣的 500萬美元換的英鎊少了3按“1英鎊=1.6710美元的即期匯率將第一次交易時賣出的英鎊在即期市場上買回，為此需要=英鎊 *1.6710=4994022.8 美元；4按“1英鎊=1.6800美元的遠期匯率將買回的英鎊按6個月遠期售出，可得到

11、*1.6800=5020920.5美元注意，在第一次交易時曾買入一筆為期12個月的遠期英鎊，此時正好相抵。022.8=美元25,997.7美元，按當時的即期匯率折合為美元英鎊，如果除去第一次掉期交易時損失的5,349.6英鎊，可以獲利：-5349.6=:英鎊。7. 不能同意該商人的要求。我們可以計算這樣兩種支付方法的收益，就能了解到哪種方法更加有利于我國公司。第一種方法，按照原來的合同，仍然用美元來支付。德國商人支付750萬美元，我國公司得到750萬美元；第二種方法，如果按照德國商人的要求，按照8月15日的馬克價支付，那么我國公司得到馬克為750萬美元 1+ 3%=1180.998萬DM，然后

12、我國公司再把得到的馬克按照11月20日的匯率1USD=DM1.6055兌換為美元，得到美元1180.998萬DM/1.6055=735.595萬美元。第二種方法的收益比第一種要少。所以，我們認為我國公司不應該同意該商人的要求，堅持按照合同原來的方式支付貨款。8. 設紐約市場上年利率為 8%，倫敦市場上年利率為 6%,即期匯率為 GBP仁USD1.6025-1.6035 , 3個月匯水為30-50點， 假設一個投資者擁有 10萬英鎊，應投放在哪個市場上較有利？如何確保其投資收益？請說明投資、避險的操作過程及獲利情況。說明該方法的理論依據(jù)是什么，并簡述該理論。因為美元利率高出英鎊利率兩個百分點，折

13、合成3個月的利率為0.5%，大于英鎊的貼水率和買賣差價之和0.37% /1.6025 100%，因此應將資金投放在紐約市場較有利。具體操作過程：在賣出 10萬即期英鎊，買入16.025萬美元的同時，賣出 3個月期美元16.3455萬。獲利情況： 在倫敦市場投資3個月的本利和為：萬在紐約市場上進行三個月的抵補套利活動后，本利和為：GBP10X 1.6025 1+8%X3/12萬套利收益為：萬=GBP119元。該方法的理論依據(jù)是利率平價說，具體的理論表達在本章的第四節(jié)，這里不再贅述。習題五答案1.息票率%08%10%當前價格/美兀1000一年后價格/美兀1000價格增長/美兀息票收入/美兀稅前收入

14、/美兀稅前收益率%稅/美兀24稅后收入/美兀56稅后收益率%2降低。因為目前債券價格高于面值。而隨著時間的流逝，債券價格會逐漸向面值靠攏。3以半年計，所得贖回收益率分別為：3.368%，2.976%，3.031%。4. 18.75%，因為折價債券被贖回的可能性較小。2選擇折價債券。5.5. 1提供了較高的到期收益率。2減少了債券的預期有效期。利率下降，債券可被贖回；利率上升，債券那么必須在到期日被償付而不能延后，具有 不對稱性。3優(yōu)勢在于能提供較高的收益率，缺點在于有被贖回的風險。6. 1用8%的到期收益率對 20年的所有現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，可以求出該債券目前的價格為705.46元。用7%的到期收

15、益率對后19年的所有現(xiàn)金流進行折現(xiàn)， 可以求出該債券一年后的價格為 793.29元。持有期收益率= /705.46=19.54%。2。兩次息票及其再投資所得 =50 1+hp門2=900.32可以求出持有期收益率hpr=12.97%。: PT CFiT8.i 1 1 y1+ydPT -i c-T F1 T i cT F1 P D1+ydyi+1i=11+yT+11+y1+yi=1 1+y iT1+y公式得到證明。9. 1當?shù)狡谑找媛?6%時,計算過程時間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時間16026031060小計1000久期=2833.39/1000=2.833 年。當?shù)狡谑找媛?10%時，計算過程

16、時間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時間16026031060小計久期=2542.90/900.53=2.824 年。3 6 100Pt390.052當?shù)狡谑找媛蕿?0%時的價格：t 1 1.11.1丿元。dy0.04PPD1002.83 -10.69利用久期計算：1+y1.06所以價格為P=100-10.69=89.31元。誤差為 89.31-90.05=-0.74 元，誤差率為-0.74/90.05=0.83%。10. 因為該債券按面值發(fā)行，所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率3%，且在任意時刻的價格均為100元。期數(shù)0123456789半年久期久期i y 11IT另外，可以利用公式y(tǒng)1 y

17、直接計算也可以得到相同的結(jié)果，這里的T為現(xiàn)金流期數(shù)，初期為 20,計算出來的久期單位為半年。11. P=-D y/ 1+y0.005/1.10=3.27%。12. 債券B的久期較長。20Do3t(tt i 1.03100 20計/100=15.3218 3t 100 18D1( E i)/100=14.17下一期的久期：t 1匸03*03半年=7.08年。同理可計算其他各期久期，結(jié)果見下表。所以當前的久期:習題六答案1. 丨 / 1+15%2. 1g =5% , D仁8 美元，y=10% , V= D1 / y -g =8/ 10% 5%=160 美元 ,ROE= g/ 1 b=5%/丨=15

18、%C =V V0 =160 120=40 美3g=0時，V0= D1 / y =12/10% =120美元，所以，市場為公司的成長而支付的本錢為: 元3. y =rf + rm rf3=10%+ 15% 10%1.5 =17.5%V= D1 / y g=2.50/ 17.5% 5%=20 美元4.,2ga = 1 baROE = 1 50%14% =7% , gb = 1 bbROE = 1 60.6%12% =4.73% 3Va= D1 / yg, Vb= D1 / yg4Pav Va, Pb> Vb，所以，應投資于股票 A。5. 1y =rf + rm rf3=8%+ 15% 8%1

19、.2 =16.4%g= 1 bROE = 1 40%20% =12%V= D1 / y g=10 40% 1 + 12%2P仁 W=V 1+g 1 + 12%y = P1 P0 + D1/ P0 =114.04 100+4 1+12%/100 =18.52%6.工程金額稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流2,000,000折舊200,000應稅所得1,800,000應交稅金稅率34%612,000稅后盈余1,188,000稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流稅后盈余 +折舊1,388,000追加投資稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流20%400,000自由現(xiàn)金流稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流-追加投資938,000事實上，可以直接運用公式6.31FF=AF RI=

20、PF 1 T K+M * T=2,000,000 1 34% 20%+200,000 34%=938,000 美元從而，總體價值為：Q=FF/yg=938,000/ 12% 5%=13,400,000 美元扣除債務 2,000,000美元，得到股票價值為 11,400,000美元。7.1 V=D1/y-gy-4% , y=9.2%.2名義資本化率 y=1+y*1+i -1=1+9.2%1+6% -1=15.75%名義股息 D1=1+i D1*=1+6%名義股息增長率 g=1+g*1+i -1=1+4%1+6% -1=10.24%習題七答案1. 如果每份合約損失超過1500 元他就會收到追繳保證

21、金通知。 此時期貨價格低于 1.50 元 /磅。當每份合約的價值上升超過 1 000元，即期貨價格超過 1 .667元/磅時，他就可以從其保證金賬戶提取2000元了。2. 他的說法是不對的。 因為油價的上下是影響航空公司本錢的重要因素之一， 通過購置石油期貨， 航空公司就可以消除 因油價波動而帶來的風險。3. 每年計一次復利的年利率 = 1+0.14/4 4-1=14.75%連續(xù)復利年利率 =4ln =13.76%。4. 與 1 2%連續(xù)復利利率等價的每季度支付一次利息的年利率= 4 e0.03-1 = 1 2.1 8% ，因此每個季度可得的利息=10000 12.8%/4=304.55 元。

22、5. 第 2、 3、4、5 年的連續(xù)復利遠期利率分別為：第 2 年： 14.0%第 3 年： 15.1%第 4 年： 15.7%第 5 年： 15.7%6. 0.25=20.51 元。7假設F(S丨)*仃七)，交割價格高于遠期理論價格，這樣，套利者就可以借入現(xiàn)金S,買入標的資產(chǎn)并賣出一份遠期合約，價格為F。在T時刻，他需要還本付息Ser(T °，同時他將在T t期間從標的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無風r (T t)險利率貸出，從而在 T時刻得到 沱的本利收入。此外，他還可以將標的資產(chǎn)用于交割，得到現(xiàn)金收入F。這樣，r(T t)r(T t)他在T時刻可實現(xiàn)無風險利率F (S I)e 。假設F

23、 (S l)e，交割價格低于遠期理論價格，這樣，套利者就可以借入標的資產(chǎn)賣出，得到現(xiàn)金收入以無風險利率貸出，同時買入一份交割價格為F的遠期合約。在 T時刻，套利者可得到貸款的本息收入Ser(T °，同時付出現(xiàn)金f換得一單位標的證券，用于歸還標的證券原持有者，并將該標的r(T t)證券在T t期間的現(xiàn)金終值Ie同時歸還標的證券原持有者。這樣，他在T時刻可實現(xiàn)無風險利率(S l )eF 。從以上分析可以看出，假設現(xiàn)貨遠期平價公式不成立，那么會產(chǎn)生套利時機，而套利行為將促成公式的成立。7. 5/12=1.96 元。遠期價格 =0.5=28.89 元。假設交割價格等于遠期價格，那么遠期合約的

24、初始價值為 0。2/12=0.99 元。3/12=34.52 元。8. 6/12=1.48 元。白銀遠期價格 =9/12=84.59 元。9. 指數(shù)期貨價格=10000e。11銀行在定價時可假定客戶會選擇對銀行最不利的交割日期。我們可以很容易證明，如果外幣利率高于本幣利率，貝U 擁有遠期外幣多頭的客戶會選擇最早的交割日期，而擁有遠期外幣空頭的客戶那么會選擇最遲的交割日期。相反，如果 外幣利率低于本幣利率，那么擁有遠期外幣多頭的客戶會選擇最遲的交割日期，而擁有遠期外幣空頭的客戶那么會選擇最 早的交割日期。只要在合約有效期中，外幣利率和本幣利率的上下次序不變，上述分析就沒問題，銀行可按這個原那么

25、定價。但是當外幣利率和本幣利率較為接近時，兩者的上下次序就有可能發(fā)生變化。因此，客戶選擇交割日期的權力就有特 別的價值，銀行應考慮這個價值。如果合約簽訂后，客戶不會選擇最有利的交割日期，那么銀行可以另賺一筆。12. 只有當外幣的系統(tǒng)性風險等于0時，上述說法才能成立。13. 將上述貸款利率轉(zhuǎn)換成連續(xù)復利年利率，那么正常貸款為10.44%，黃金貸款為1.98%。假設銀行按 S元/盎司買了 1盎司黃金，按1.98%的黃金利率貸給客戶1年，同時賣出e0.0198盎司1年遠期黃金，根據(jù)黃金的儲存本錢和市場的無風險利率，我們可以算出黃金的1年遠期價格為Se0.0975元/盎司。也就是說銀行1年后可以收到S

26、e0.0198+0.0975=Se0.1173 元現(xiàn)金?？梢婞S金貸款的連續(xù)復利收益率為11.73%。顯然黃金貸款利率高于正常貸款。14瑞士法郎期貨的理論價格為：0.65e0.1667 岡可見，實際的期貨價格太高了。投資者可以通過借美元，買瑞士法郎，再賣瑞士法郎期貨來套利。15. 由于股價指數(shù)的系統(tǒng)性風險為正，因此股價指數(shù)期貨價格總是低于預期未來的指數(shù)值。16. 公司A在固定利率上有比擬優(yōu)勢但要浮動利率。公司B在浮動利率上有比擬優(yōu)勢但要固定利率。這就使雙方有了互換的根底。雙方的固定利率借款利差為 1.4%，浮動利率借款利差為 0.5%，總的互換收益為1.4%-0.5%=0.9%每年。由于 銀行要

27、從中賺取0.1%，因此互換要使雙方各得益 0.4%。這意味著互換應使 A的借款利率為LIBOR-0.3% , B的借款利 率為13%。因此互換安排應為：12%LIBORLIBORLIBOR+0.6%17. A公司在日元市場有比擬優(yōu)勢，但要借美元。B公司在美元市場有比擬優(yōu)勢，但要借日元。這構(gòu)成了雙方互換的基礎。雙方日元借款利差為 1.5% ,美元借款利差為0.4%,互換的總收益為1.5%-0.4%=1.1%。由于銀行要求0.5%的收益, 留給AB的只有各0.3%的收益。這意味著互換應使 A按9.3%的年利率借入美元，而B按6.2%的年利率借入日元。因此互換安排應為：日元5%日元6.2%司4VA公

28、司 j銀行B公司美元10.0%美元9.3%美元10.0%日元5%18. A公司在加元固定利率市場上有比擬優(yōu)勢。B公司在美元浮動利率市場上有比擬優(yōu)勢。但A要美元浮動利率借款，B要加元固定利率借款。這是雙方互換的根底。美元浮動利率借款的利差為0.5%，加元固定利率借款的利差為1.5%。因此互換的總收益為 1.0%。銀行拿走0.5%之后，A、B各得0.25%。這意味著A可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元， 而B可按6.25%的年利率借入加元。因此互換安排應為：加元5%加元5%加元6.25%司亠 !銀行BB公司A公司美元 LIBOR+1%IF美元 LIBOR+0.25%美元 LIBOR+1%習

29、題八答案該投資者最終的結(jié)果為：max ST-X,0+min ST-X,0=ST-X可見，這相當于協(xié)議價格為X的遠期合約多頭?？吹跈鄡r格為：元1假設公司價值為 V，到期債務總額為 D，那么股東在1年后的結(jié)果為：max V-D,0這是協(xié)議價格為 D，標的資產(chǎn)為V的歐式看漲期權的結(jié)果。2債權人的結(jié)果為：min V, D=D-max D-V,0由于maxD-V,0是協(xié)議價格為D、標的資產(chǎn)為 V的歐式看跌期權的結(jié)果。因此該債權可以分拆成期末值為D的無風險貸款，加上歐式看跌期權空頭。3股東可以通過提高V或V的波動率來提高股權的價值。第一種方法對股東和債權人都有利。第二種方法那么有利于股東而不利于債權人。

30、進行高風險投資顯然屬于第二種方法。在此題中，S= 50, X = 50, r=0.1, d =0.3,T=0.25,因此，dln(50/50) (0.1 0.09/2) 0.25 024仃10.3d2 d1 0.30250.0917這樣，歐式看跌期權價格為，p 50 N( 0.0917)e 0.1 0.25 50 N( 0.2417)50 0.4634e 0.1 0.25 50 0.40452.37fo100,000100,00030,0005.9674，所以S0NS0 Mf0N38.21公司股票價格會下跌 1.79元。習題九答案因為當利率降低時，貸款人有提早還清貸款的動機，使得MBS投資者的

31、現(xiàn)金流入增多，而在利率低時，再投資的收益會小于原本MBS的收益。100*200/1000=20 萬總的風險并沒有改變，只是優(yōu)先等級的投資序列，面臨的風險小，而次級投資序列，面臨的風險大。D序列，因為序列 D投資者要等到前面三個序列的本金都歸還了，才能獲得本金，所以面臨損失的風險最大。A序列，因為A序列的投資者最早收到本金歸還，當利率下降時，本金歸還加速，A序列投資者的現(xiàn)金流入增加，而市場利率又低，所以再投資風險最大。下降了，因為利率上升，本金提前歸還率下降了，投資者要在很長一段時間里才能獲得所有本金，導致到期收益率降 低。習題十答案附息債券的實際年收益率較高。13個月短期國債的實際年利率為：1

32、00000/976454-仁 10%2附息債券的實際年利率為：1.052-1=10.25%該國債的實際年利率為1.052-1=10.25%,因此假設付息頻率改為一年一次，其息票率應提高到10.25%。70S 阿0。960A公司債券的定價公式為：(1 x) (1 x)(1 X)，解該方程得到的X即為所要求的到期收益率。請注意，這個到期收益率是半年期的到期收益率。根據(jù)公式(1 Xi? 1計算出年到期收益率。分別為463.19元、1000元和1134.2元。半年的到期收益率為 4.26%，折算為債券等價收益率為8.52%，折算為實際年到期收益率為8.70%。填好的表格如下：價格元期限年債券等價到期收

33、益率400204.634%500203.496%500107.052%1010%108%4008%圖中紅色的數(shù)據(jù)是計算得到的結(jié)果。234對。41P=9/107+109/1.082=101.86 元。2到期收益率可通過下式求出：9/1+y+109/ 1+y 解得：y=7.958%。3從零息票收益率曲線可以推導出下一年的遠期利率f2：解得:f2=9.01%。由此我們可以求出下一年的預期債券價格:P=109/1.0901=99.99 元。11年期零息票債券的到期收益率y1可通過下式求得：94.34=100/ 1+y1解得：y1=6%2年期零息票債券的到期收益率y2丨可通過下式求得:84.99=100

34、/ 1+y22解得：y2=8.47%2年期附息票債券的價格等于： 2年期附息票債券的到期收益率可通過下式求得:12/ 1+y+112/ 1+y 解得：y=8.33%。2f2= 1+y22/ 1+y1-1=1.08472/1.06-1=11%。3第1年末2年期附息票債券的預期價格為：習題十一答案高層管理人員可能掌握公司的機密信息。在這些信息根底之上他們有能力獲得對自己有益的交易，這并不奇怪。這種 能力并不違背市場的弱有效形式；非常規(guī)盈利并不是來自于對過去股價和交易數(shù)據(jù)的分析。如果這些非常規(guī)是來自對 過去價格和交易數(shù)據(jù)的分析，那么說明從這種分析中可以收集到有價值的信息。但這種能力違反市場的強有效性

35、。很明 顯，一些機密信息并沒有反映在股票的價格中。否。微軟股票持續(xù)的高收益率并不意味著投資者在微軟成功成為顯而易見的事實后買入股票可以賺取超常收益。1符合。按概率分布，每年總會有一半左右的基金戰(zhàn)勝市場。2不符合。因為只要買在上年表現(xiàn)好的貨幣市場基金就可以賺取超額利潤。3符合。與可預測的收益不同，可預測的波動率并不能帶來超額收益。4不符合。超常收益應發(fā)生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份。5不符合。利用這種均值回歸現(xiàn)象可以獲得超常收益。不對。因為各種證券的風險不同，因此其預期收益率也應不同。不能。市場只對新的消息起反響。如果經(jīng)濟復蘇已被市場準確預測到，那么這種復蘇已反映在股價中，因此當復蘇真的

36、 如預測的那樣來臨時，股價就不會有反響。只有復蘇程度或時間與預期有出入時股價才會變動。應買入。因為你認為該公司的管理水平并不像其他投資者認為的那么差，因此該股票的價格被市場低估了。市場原來預期的利潤增長可能大于該公司實際宣布的數(shù)字。與原來的預期相比，這個消息令人失望。 半強式效率市場假說。習題十二答案1. 1盡管孤立地看，黃金的預期收益率和標準差都不如股票理想，但如果股票和黃金的相關系數(shù)很小如圖中的實線所示，投資者通過持有局部黃金仍有可能提高投資效用。2如果股票和黃金的相關系數(shù)等于1 如圖中的虛線所示，那么任何理性的投資者都不會持有黃金。此時黃金市場顯然無法到達均衡。人們賣出或賣空黃金都會使黃

37、金價格下跌、收益率提高。預期收益率標準差2 計算過程如下表所示：收益率概率收益率*概率離差平方*概率合計1預期收益率標準差該股票的預期收益率與標準差分別為8.5%和10.14%。3. 證券A的預期收益率和標準差分別為9.5%和9.99% ;證券B的預期收益率和標準差分別為5.75% 9.99% X5.31%=-0.98。4. 1當相關系數(shù)=0.9時，組合的方差為0.52 0.32+0.52 0.42+2 0.5 0.5 0.9 0.3 0.4=0.1165因此，組合的標準差為 34.13%2當相關系數(shù)=0時，因此，組合的標準差為 25.00%3當相關系數(shù)=-0.9時，組合的方差為2 2 2 2

38、0.50.3 +0.50.4 +2 0.5 0.5 ( 0.9) 0.3 0.4=0.0085因此，組合的標準差為 9.22%5 假設風險組合的投資比例為X，那么X必須滿足下式：25%X=20%由此可得：X=80%，因此投資組合的期望收益率為：12% 80%+7% 20%=11%。6 該風險組合的單位風險報酬為：20%-7%7該論述是錯誤的。如果無風險借貸的利率不相等，那么借款者和貸款者將因其風險厭惡度不同從而無差異曲線的斜率不同而選擇不同的最優(yōu)風險組合。28 .風險資產(chǎn)組合的效用為：14%-0.5 A 20%，而國庫券的效用為6%。為了使他更偏好風險資產(chǎn)組合，2 214%-0.5 A 20%必須大于6%,即A必須小于4。為了使他更偏好國庫券，14%-0.5