第五章期貨工具

1、例1：一份遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約擁有在3個(gè)月之內(nèi)購買一輛車的權(quán)利和義務(wù)。決定購買一輛新汽車：選定車型,確定車的具體特征車的具體特征包括顏色、引擎規(guī)格 配備等等。簽下定單: 議定了價(jià)格價(jià)格、支付一筆押金一筆押金，可以在三個(gè)月到期時(shí)三個(gè)月到期時(shí)取貨。如果在3個(gè)月之內(nèi)所有的新車折價(jià)10%，或者你所選的車型價(jià)格上漲，都不會(huì)對(duì)你們的交易產(chǎn)生影響。買賣雙方同意在未來某一特定日期，交付一定買賣雙方同意在未來某一特定日期，交付一定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的合約。數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的合約。交易的條件由你與交易商私下商定，同時(shí)你支付一筆押金作為你將執(zhí)行合約的擔(dān)保。20萬時(shí)間賣方違約（只要價(jià)格上漲）買方違約（下跌超過1萬）一、非規(guī)范化

2、規(guī)范化合約，降低了交易效率。(standardization)二、合約難以轉(zhuǎn)讓，合約的流動(dòng)性差流動(dòng)性差。(liquidity)三、容易發(fā)生違約違約行為。(default)四、合約的價(jià)格不具有廣泛的代表性代表性。(representation) 提供交易場(chǎng)所 制定標(biāo)準(zhǔn)化合約 競(jìng)價(jià)交易 保證金和盯市 其他規(guī)定（如每日波動(dòng)幅度）20萬時(shí)間賣方違約（只要價(jià)格上漲）買方違約（下跌超過1萬）要求買方追加要求買方追加保證金保證金要求賣方追加保要求賣方追加保證金證金向買賣雙向買賣雙方同時(shí)收方同時(shí)收取保證金取保證金1萬元萬元一、非規(guī)范化規(guī)范化合約，降低了交易效率。二、合約難以轉(zhuǎn)讓，合約的流動(dòng)性差流動(dòng)性差。三、容

3、易發(fā)生違約違約行為。四、遠(yuǎn)期合約的價(jià)格不具有廣泛的代表性代表性。 交易所制定合約交易所制定合約，在交易所集中交易保證金和盯市競(jìng)價(jià)交易1.1.定義定義: 期貨交易是由買賣雙方預(yù)先簽訂預(yù)先簽訂產(chǎn)品買賣合同，而貨款的支付支付和貨物的交割交割在約定的遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期進(jìn)行的一種貿(mào)易方式。 期貨交易通常是在交易所交易所內(nèi)由眾多的買家和賣家，按約定的規(guī)則，用喊價(jià)和借助各種手勢(shì)各種手勢(shì)進(jìn)行討價(jià)還價(jià)的方式，或用計(jì)算機(jī)終端敲鍵計(jì)算機(jī)終端敲鍵的方式，通過激烈的競(jìng)爭(zhēng)而成交的。期貨本質(zhì)上本質(zhì)上是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。 現(xiàn)貨現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期 期貨期貨 Spot, forward, futures內(nèi)在矛盾不斷外化并不

4、斷得到解內(nèi)在矛盾不斷外化并不斷得到解決決期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生 物物物物交交換換現(xiàn)現(xiàn)貨貨交交易易遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期交交易易期期貨貨交交易易交易方式交易方式出現(xiàn)時(shí)間出現(xiàn)時(shí)間交易性質(zhì)交易性質(zhì)交易目的交易目的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn)代表場(chǎng)所代表場(chǎng)所物物交換物物交換奴隸社會(huì)奴隸社會(huì)物品直接物品直接換位換位獲得物品獲得物品的使用價(jià)的使用價(jià)值值 調(diào)劑余缺調(diào)劑余缺受制于交易時(shí)受制于交易時(shí)間、空間、對(duì)間、空間、對(duì)象、品種象、品種 -現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨交易進(jìn)入封建進(jìn)入封建社會(huì)后社會(huì)后一手交錢、一手交錢、一手交貨一手交貨獲得商品獲得商品的使用價(jià)的使用價(jià)值值 簡便易行簡便易行供需矛盾導(dǎo)致供需矛盾導(dǎo)致商品的價(jià)格大商品的價(jià)格大波動(dòng)波動(dòng)羅

5、馬大廈廣羅馬大廈廣 場(chǎng)、雅典大交場(chǎng)、雅典大交易市場(chǎng)易市場(chǎng)遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易13世紀(jì)中世紀(jì)中先買賣后先買賣后交割交割到期交收到期交收商品實(shí)貨商品實(shí)貨回避商品的回避商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已簽訂合同的已簽訂合同的轉(zhuǎn)讓非常困難；轉(zhuǎn)讓非常困難；常出現(xiàn)大量的常出現(xiàn)大量的違約事件違約事件芝加哥期貨交芝加哥期貨交易所、英國皇易所、英國皇家交易所、日家交易所、日本大阪米相場(chǎng)本大阪米相場(chǎng)期貨交易期貨交易19世紀(jì)中世紀(jì)中標(biāo)準(zhǔn)化期標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約轉(zhuǎn)貨合約轉(zhuǎn)讓讓轉(zhuǎn)嫁商品轉(zhuǎn)嫁商品價(jià)格的波價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)合約易轉(zhuǎn)讓；合約易轉(zhuǎn)讓；違約風(fēng)險(xiǎn)小違約風(fēng)險(xiǎn)小 -芝加哥期貨交芝加哥期貨交易所、芝加哥易所、芝加哥商業(yè)交易所、商業(yè)交易所、

6、倫敦金屬交易倫敦金屬交易所所一、神奇的郁金香根球：期貨市場(chǎng)雛形一、神奇的郁金香根球：期貨市場(chǎng)雛形荷蘭庫肯霍夫郁金香公園的郁金香荷蘭庫肯霍夫郁金香公園的郁金香 1637年2月，一枚“永遠(yuǎn)的奧古斯都”的售價(jià)曾高達(dá)6700荷蘭盾。這一價(jià)錢，足以買下阿姆斯特丹運(yùn)河邊的一幢豪宅！ ? 今天的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都把在這次郁金香狂熱視為“博傻理論博傻理論”的最佳案例。 郁金香狂熱的終結(jié)，終于在1637年2月4日不期而至，最大的“傻瓜”終于還是出現(xiàn)了。一星期后，郁金香的價(jià)格平均一星期后，郁金香的價(jià)格平均已經(jīng)下跌了已經(jīng)下跌了90，那些普通品種的郁金香更是幾乎一文不值，甚至不如一只洋蔥的售價(jià)。 不僅買賣已收獲的郁金香球莖，

7、而且還提前買賣將要收獲的球莖。 球莖在實(shí)際進(jìn)行貨物交割之前不需要實(shí)際支付貨款。 沒有明確的規(guī)則，沒有明確的規(guī)則，對(duì)買賣雙方都沒有什么具體約束。 為了方便郁金香交易，人們干脆在阿姆斯特丹的證券交易所內(nèi)開設(shè)了固定的交易市場(chǎng)。球莖的球莖的“期貨期貨”市場(chǎng)就這樣誕生了。市場(chǎng)就這樣誕生了。真正意義上的期貨市場(chǎng)1848年，世界上第一個(gè)較為正規(guī)的期貨交易所世界上第一個(gè)較為正規(guī)的期貨交易所芝加哥期貨交芝加哥期貨交易所易所，又稱芝加哥谷物交易所（CBOT, Chicago Board of Trade）。 芝加哥有得天獨(dú)厚的地理位置和戰(zhàn)略地位，背靠密歇根大湖，毗鄰中西部肥沃的平原，為美國最大谷物集散地。 然而，

8、由于當(dāng)時(shí)交通不便，倉庫稀缺，農(nóng)產(chǎn)品供求矛盾尖銳，致使市場(chǎng)秩序混亂不堪。 由于交通不便，每年秋天糧食價(jià)格都要大跌，農(nóng)民辛苦種下的糧食賣不到好價(jià)錢，而到了春天青黃不接的時(shí)候糧價(jià)又飛漲，連城里人都很苦惱。 后來，農(nóng)民們想辦法在每年春季和銷售商簽訂秋天的供糧協(xié)議，銷售商則預(yù)付一定的訂金作為保證，這種方式慢慢發(fā)展成為了現(xiàn)在的期貨交易。l18481848年，芝加哥的年，芝加哥的8282位商人發(fā)起組建了芝加位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所哥期貨交易所.(CBOT).(CBOT)（現(xiàn)代意義上）（現(xiàn)代意義上）l18511851年年, ,芝加哥期貨期貨交易所引進(jìn)了遠(yuǎn)期合芝加哥期貨期貨交易所引進(jìn)了遠(yuǎn)期合同同. .l

9、18651865年年, ,芝加哥期貨期貨交易所推出了標(biāo)準(zhǔn)化芝加哥期貨期貨交易所推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約合約, ,保證金制度保證金制度. .l18821882年年, ,芝加哥期貨期貨交易所允許以對(duì)沖的芝加哥期貨期貨交易所允許以對(duì)沖的方式免除履約責(zé)任方式免除履約責(zé)任. .l18831883年年, ,芝加哥期貨期貨交易所成立了結(jié)算協(xié)芝加哥期貨期貨交易所成立了結(jié)算協(xié)會(huì)會(huì). .早期:農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品，如玉米、小麥、燕麥和大豆。經(jīng)過多年的發(fā)展演變:非農(nóng)產(chǎn)品非農(nóng)產(chǎn)品，如黃金和白銀。 金融期貨金融期貨合約于1975年10月推出，該合約為基于政府全國抵押協(xié)會(huì)抵押擔(dān)保證券的期貨合約。 世界期貨市場(chǎng)的發(fā)展主要經(jīng)歷了三個(gè)階段 ：

10、商品期貨商品期貨金融期貨金融期貨期貨期權(quán)期貨期權(quán)(Commodity futures, financial futures, option futures)期貨的分類與期貨市場(chǎng)發(fā)展過程期貨的分類與期貨市場(chǎng)發(fā)展過程184818761970197219751982農(nóng)產(chǎn)品期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨商品期貨商品期貨金屬期貨金屬期貨能源期貨能源期貨金融期貨金融期貨外匯期貨外匯期貨利率期貨利率期貨股指期貨股指期貨CBOTLMENYMEXCMECMEKCBTCBOE期貨期權(quán)期貨期權(quán)商品期貨期權(quán)商品期貨期權(quán)金融期貨期權(quán)金融期貨期權(quán) 商品期貨是世界上最早的期貨交易品種。商品期貨是以實(shí)物商品為標(biāo)的物實(shí)物商品為標(biāo)的物的期貨合約

11、。 商品期貨主要有農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨商品期貨主要有農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨和能源期貨。和能源期貨。 農(nóng)產(chǎn)品期貨（agricultural futures/farm futures)是人類歷史上最早最早開發(fā)的期貨交易品種。 小麥、玉米、大豆等谷物期貨 棉花、咖啡、可可等經(jīng)濟(jì)作物 黃油、雞蛋以及后來的生豬、活牛、豬腩等畜禽產(chǎn)品 木材、天然橡膠等林產(chǎn)品期貨 金屬期貨交易最早的發(fā)源地是在英國發(fā)源地是在英國。1876年在英國倫敦成立了著名的倫敦金屬交易倫敦金屬交易所（所（LME），開了金屬期貨交易的先河。銅、錫、鉛、鋅等。 倫敦金屬交易所的期貨價(jià)格是國際有色金倫敦金屬交易所的期貨價(jià)格是國際有色金屬市場(chǎng)的晴

12、雨表屬市場(chǎng)的晴雨表。 20世紀(jì)70年代初上發(fā)生的石油危機(jī)石油等能源產(chǎn)品價(jià)格的劇烈波動(dòng)紐約商業(yè)交易所（紐約商業(yè)交易所（NYMEX）原油、汽油、取暖油、丙烷等。 1972 年5月，在美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）設(shè)立了國際貨幣市場(chǎng)分部（IMM），首先推出了包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國法郎、日元和瑞士法郎在內(nèi)的外匯期貨合約外匯期貨合約。 1975年10月，在芝加哥期貨交易所又上市了國民抵押協(xié)會(huì)債券（GNMA）期貨合約，從而成為世界上第一個(gè)推出利率期貨合約利率期貨合約的期貨交易所。 1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開發(fā)出了所謂的價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約，使股股票價(jià)格指數(shù)也成了期貨票

13、價(jià)格指數(shù)也成了期貨交易的對(duì)象。匯率匯率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)利率利率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)股票股票波動(dòng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)金融期貨(外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨)快速形成了期貨交易中的重大規(guī)模，交易規(guī)模遠(yuǎn)超過商品期貨。金融期貨成為期貨交易的最主要的產(chǎn)品最主要的產(chǎn)品。 Currency futures/forex futures, interest rate futures, stock index futures 1982年10月1日，美國長期國債期貨期權(quán)合約長期國債期貨期權(quán)合約在芝加哥期貨交易所上市在芝加哥期貨交易所上市，這是20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的最為重要的金融創(chuàng)新之一。 期貨期權(quán)交易最初源

14、于股票交易，后來才被移植到期貨交易之中，并得到了極為迅猛的發(fā)展。 期權(quán)交易和期貨交易都具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提供套期保值的基本功能，期權(quán)交易相當(dāng)于給帶有期權(quán)交易相當(dāng)于給帶有風(fēng)險(xiǎn)意義的期貨交易買上了一份保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)意義的期貨交易買上了一份保險(xiǎn)。 芝加哥期權(quán)交易所是目前世界上最大的期權(quán)交易所。CBOEChicogo Board Options Exchange 期貨合約指由期貨期貨合約指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來某一特規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量割一定數(shù)量和質(zhì)量實(shí)物商品或金融商實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 合約雙方約定的未來交易價(jià)

15、格叫做期貨價(jià)格期貨價(jià)格(futures price)。合約雙方進(jìn)行交易的指定日期叫做清算日或交割日清算日或交割日(settlement or delivery date)。當(dāng)事人同意交換的東西稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)或原生資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)或原生資產(chǎn)（underlying asset）。 在期貨合約中，買方買方同意在指定期間的期末以確定的價(jià)格接受某物；賣方賣方同意在指定期間的期末以確定的價(jià)格交付某物。 買進(jìn)一張（也稱一手）小麥期貨合約，就意味著在合約到期日需買進(jìn)買進(jìn)5000蒲式耳小麥 實(shí)物交割是指期貨合約的買賣雙方于合約到期時(shí)，根據(jù)交易所制訂的規(guī)則和程序，通過期貨合約標(biāo)的物的所有權(quán)轉(zhuǎn)移，將到期未平倉合約進(jìn)行了結(jié)

16、的行為。商品期貨交易一般采用實(shí)物交割的方式。進(jìn)入交割期后，賣方提交標(biāo)準(zhǔn)倉單，買方提交足額貨款，到交易所辦理交割手續(xù)。 平倉是指期貨交易者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結(jié)期貨交易的行為 。（1）交易數(shù)量和單位條款交易數(shù)量和單位條款。例如，美國芝加哥期貨交易所規(guī)定小麥期貨合約的交易單位為5000蒲式耳（每蒲式耳小麥約為27.24公斤。買進(jìn)一張（也稱一手）小麥期貨合約，就意味著在合約到期日需買進(jìn)買進(jìn)5000蒲式耳小麥。Quantity and unit（2）質(zhì)量和等級(jí)條款質(zhì)量和等級(jí)條款。商品期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級(jí)，一般采用被國際上普

17、遍認(rèn)可的商品質(zhì)量等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。Quality and grade （ 3）交割地點(diǎn)條款交割地點(diǎn)條款。指定標(biāo)準(zhǔn)化的、統(tǒng)一的實(shí)物商品的交割倉庫。 warehouse（4）交割期條款交割期條款。商品期貨合約對(duì)進(jìn)行實(shí)物交割的月份作了規(guī)定，一般規(guī)定幾個(gè)交割月份，由交易者自行選擇。如果交易者買進(jìn)7月份的合約，要么要么7月前平倉了結(jié)交易，要么月前平倉了結(jié)交易，要么7月份進(jìn)行實(shí)物交月份進(jìn)行實(shí)物交割。割。settlement or delivery date （6）每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制條款每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制條款。指交易日期貨合約的成交價(jià)格不能高了或低于該合約上一交易日結(jié)算價(jià)的一定幅度。 fluctuati

18、ng margin/range （7）最后交易日條款最后交易日條款。指期貨合約停止買賣的最后截止日期。 last trading day （1）期貨合約是由交易所制訂的、在期貨）期貨合約是由交易所制訂的、在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行交易的合約。交易所內(nèi)進(jìn)行交易的合約。Transaction on exchange / floor exchange （2）期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。合約中的）期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。合約中的各項(xiàng)條款都是標(biāo)準(zhǔn)化的，合約中各項(xiàng)條款都是標(biāo)準(zhǔn)化的，合約中只有價(jià)格只有價(jià)格一項(xiàng)是通過市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易形成的自由價(jià)格一項(xiàng)是通過市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易形成的自由價(jià)格。Standardized contract

19、 （3）實(shí)物交割率低。期貨交易中實(shí)物交割量）實(shí)物交割率低。期貨交易中實(shí)物交割量占交易量的比重很小，一般小于占交易量的比重很小，一般小于5。 physical delivery rate （4）期貨交易）期貨交易實(shí)行保證金制度實(shí)行保證金制度。315的保證金。的保證金。Margin system （5）期貨交易所實(shí)行嚴(yán)格的）期貨交易所實(shí)行嚴(yán)格的盯市制度盯市制度和結(jié)算和結(jié)算交割制度，違約的風(fēng)險(xiǎn)很小。交割制度，違約的風(fēng)險(xiǎn)很小。 Mark to Market 比例保證金的顯著特征是其杠桿作用，比例保證金的顯著特征是其杠桿作用，保證金的比例一般為合約價(jià)值的保證金的比例一般為合約價(jià)值的5-10%5-10%。

20、 保證金的比例越低，杠桿作用越大，投保證金的比例越低，杠桿作用越大，投資者可獲得的收益或承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。資者可獲得的收益或承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。 雙向交易，指期貨交易者既可買空，也可雙向交易，指期貨交易者既可買空，也可賣空。賣空。 對(duì)沖，指期貨交易者通過建立一個(gè)與開倉對(duì)沖，指期貨交易者通過建立一個(gè)與開倉時(shí)方向相反的交易，來達(dá)到解除實(shí)物交割的時(shí)方向相反的交易，來達(dá)到解除實(shí)物交割的履約責(zé)任的過程。（履約責(zé)任的過程。（平倉平倉） 雙向交易和對(duì)沖機(jī)制，不僅賦予交易者雙雙向交易和對(duì)沖機(jī)制，不僅賦予交易者雙倍獲利的機(jī)會(huì)，而且還能免除實(shí)物交割的麻倍獲利的機(jī)會(huì)，而且還能免除實(shí)物交割的麻煩，從而增加期貨市場(chǎng)的流動(dòng)

21、性。煩，從而增加期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。 每日結(jié)算制度，指每個(gè)交易日結(jié)束后，每日結(jié)算制度，指每個(gè)交易日結(jié)束后，期貨結(jié)算所都要對(duì)交易者賬戶的盈虧、保證期貨結(jié)算所都要對(duì)交易者賬戶的盈虧、保證金及其稅費(fèi)等進(jìn)行結(jié)算，并劃轉(zhuǎn)相關(guān)款項(xiàng)。金及其稅費(fèi)等進(jìn)行結(jié)算，并劃轉(zhuǎn)相關(guān)款項(xiàng)。 這種制度可將投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制在有限這種制度可將投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制在有限的范圍內(nèi)，保證期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行。的范圍內(nèi)，保證期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行。 一是價(jià)格波動(dòng)大一是價(jià)格波動(dòng)大。只有商品的價(jià)格波動(dòng)較大，意圖回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易者才需要利用遠(yuǎn)期價(jià)格先把價(jià)格確定下來。 二是供需量大二是供需量大。只有現(xiàn)貨供需量大的商品才能在大范圍進(jìn)行充分競(jìng)爭(zhēng)，形成權(quán)威價(jià)格。

22、 三是易于分級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)化易于分級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)化。期貨品種必須是質(zhì)量穩(wěn)定的商品，否則，就難以進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。 四是易于儲(chǔ)存、運(yùn)輸易于儲(chǔ)存、運(yùn)輸。商品期貨一般都是遠(yuǎn)期交割的商品，這就要求這些商品易于儲(chǔ)存、不易變質(zhì)，便于運(yùn)輸，保證期貨實(shí)物交割的順利進(jìn)行大連商品交易所大連商品交易所 大豆 、豆粕、 豆油、 玉米、 LLDPE、 棕櫚油、 PVC、焦炭鄭州商品交易所鄭州商品交易所 白糖、 PTA、棉花、 強(qiáng)麥、 稻谷（早秈稻）上海交易所上海交易所 銅、 鋁、 鋅、 天膠、 燃油、 黃金、 螺紋鋼、 線材、 鉛 中國金融交易所中國金融交易所 股指期貨期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別交割時(shí)間交割時(shí)間不同不同現(xiàn)貨交易中，商流與物

23、流在時(shí)空上基本是統(tǒng)一的；期貨交易中，發(fā)生了商流與物流的分離。交易對(duì)象交易對(duì)象不同不同現(xiàn)貨交易的對(duì)象主要是實(shí)物商品；期貨交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化合約。交易目的交易目的不同不同現(xiàn)貨交易的目的是獲得或讓渡商品的所有權(quán)；期貨交易中，套期保值者的目的是通過期貨交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)者的目的是為了從期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)中獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤。交易的場(chǎng)所交易的場(chǎng)所與方式不同與方式不同現(xiàn)貨交易可以在任何場(chǎng)所與對(duì)手交易；期貨交易必須在高度組織化的期貨交易所內(nèi)以公開競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行。結(jié)算方式結(jié)算方式不同不同現(xiàn)貨交易主要采用到期一次性結(jié)清，或貨到付款和分期付款等方式；期貨交易中，交易雙方必須繳納一定數(shù)額的保證金，并且在交易

24、過程中始終要維持一定的保證金水平。期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別 交易對(duì)象交易對(duì)象不同不同遠(yuǎn)期交易的對(duì)象是非標(biāo)準(zhǔn)化合同，所涉及的商品沒有任何限制；期貨交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，不涉及具體的實(shí)物商品。功能作用功能作用不同不同遠(yuǎn)期交易在一定程度上也能起到調(diào)節(jié)供求關(guān)系、減少價(jià)格波動(dòng)的作用，但其價(jià)格的權(quán)威性、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用較??；期貨交易的主要功能是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格。履約方式履約方式不同不同遠(yuǎn)期交易主要采用實(shí)物交收實(shí)物交收的履約方式；期貨交易有實(shí)物交割實(shí)物交割與對(duì)沖平倉對(duì)沖平倉兩種履約方式。信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)不同不同遠(yuǎn)期交易具有較高的信用風(fēng)險(xiǎn)；期貨交易以保證金制度為基礎(chǔ)，每日進(jìn)行結(jié)算，信用風(fēng)險(xiǎn)較小。保證金制

25、度保證金制度不同不同遠(yuǎn)期交易是否收取或收取多少保證金由交易雙方商定；期貨交易有特定的保證金制度，通常是合約價(jià)值的5%10%。期貨市場(chǎng)的功能之一：價(jià)格發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)的功能之一：價(jià)格發(fā)現(xiàn)Price discovery所謂發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能，指在一個(gè)公開、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)中，通過期貨交易形成的期貨價(jià)格，具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較真實(shí)地反映出未來商品真實(shí)地反映出未來商品價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，價(jià)格機(jī)制是調(diào)節(jié)資源配置的手段。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，價(jià)格機(jī)制是調(diào)節(jié)資源配置的手段。 生產(chǎn)商和貿(mào)易商都需要根據(jù)價(jià)格的變化調(diào)整自己的經(jīng)營規(guī)模。供求決定了供求決定了價(jià)格，與此價(jià)格，

26、與此同時(shí)價(jià)格的同時(shí)價(jià)格的變化又影響變化又影響供求的變動(dòng)。供求的變動(dòng)。價(jià)格是在市場(chǎng)中通過買賣雙方的交易活動(dòng)而形成的。企業(yè)應(yīng)該從哪能里收集價(jià)格信號(hào)呢？在沒有期貨市場(chǎng)時(shí)，價(jià)格信息只能從現(xiàn)貨市場(chǎng)收集沒有期貨市場(chǎng)時(shí)，價(jià)格信息只能從現(xiàn)貨市場(chǎng)收集。交易分散分散買賣雙方私下私下達(dá)成信息零散準(zhǔn)確程度低信息量大信息量大 信息集中信息集中快速反應(yīng)快速反應(yīng)公開競(jìng)價(jià)公開競(jìng)價(jià)形成較準(zhǔn)確價(jià)格形成較準(zhǔn)確價(jià)格期貨市場(chǎng)中期貨市場(chǎng)中期貨價(jià)格期貨價(jià)格成為現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)決策的主要依據(jù)成為現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)決策的主要依據(jù)。生產(chǎn)商根據(jù)期貨價(jià)格的變化來決定商品的生產(chǎn)規(guī)模；在貿(mào)易談生產(chǎn)商根據(jù)期貨價(jià)格的變化來決定商品的生產(chǎn)規(guī)模；在貿(mào)易談判中，大

27、宗商品的成交價(jià)格往往是以期貨價(jià)為依據(jù)來確定的。判中，大宗商品的成交價(jià)格往往是以期貨價(jià)為依據(jù)來確定的。 例如，芝加哥（CBOT）黃豆期貨合約，已經(jīng)成為全球定價(jià)中心，我國在國際上了購買大豆簽訂合同都是依據(jù)CBOT黃豆期貨相關(guān)合約價(jià)格。倫敦金屬交易所的銅期貨合約，也是全球金屬市場(chǎng)的定價(jià)中心。期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的原因:第一，期貨交易的透明度高第一，期貨交易的透明度高。第二，供求集中，市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)。第二，供求集中，市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)。第三，信息質(zhì)量高。第三，信息質(zhì)量高。第四，價(jià)格報(bào)告的公開性。第四，價(jià)格報(bào)告的公開性。第五，期貨價(jià)格的預(yù)期性第五，期貨價(jià)格的預(yù)期性。第六，期貨價(jià)格的連續(xù)性。第六，期貨價(jià)格的連續(xù)性。

28、對(duì)于同一商品來說，在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)會(huì)受到相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因而一般情況下兩個(gè)市場(chǎng)的兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變化趨勢(shì)相同，并且隨著期貨合約臨近交割，現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格變化趨勢(shì)相同，并且隨著期貨合約臨近交割，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格趨于一致。格與期貨價(jià)格趨于一致。 套期保值套期保值就是利用兩個(gè)市場(chǎng)的這種關(guān)系，在期貨市場(chǎng)上采取與現(xiàn)貨市場(chǎng)上交易數(shù)量相同但交易方向相反的交易，將價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。 套期保值的概念 傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，但方向相反的商品（期貨合約），以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損。 在正常

29、情況下，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，或近期合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，稱為正向市場(chǎng)； 在特殊情況下，現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，或近期合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，稱為反向市場(chǎng)。-賣出賣出賣出賣出買入買入00賣出賣出賣出賣出賣出賣出賣出賣出-買入買入買入買入虧損虧損 盈利盈利虧損虧損盈利盈利P不變不變P下跌下跌P上漲上漲-買入買入買入買入賣出賣出00買入買入買入買入買入買入買入買入-賣出賣出賣出賣出虧損虧損 盈利盈利虧損虧損盈利盈利P不變不變P上漲上漲P下跌下跌 套期保值者（Hedger）主要是生產(chǎn)商、加工商、庫存商、貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)。 原始動(dòng)機(jī)是消除現(xiàn)貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，取得正常的生產(chǎn)經(jīng)營利潤。 作用：第一、鎖定企

30、業(yè)的生產(chǎn)成本。第二、套期保值者是期貨市場(chǎng)存在的原始力量，是期貨市場(chǎng)交易的主體。1 1、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的一致性一致性2 2、期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的收斂性收斂性 期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同的經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素影響。因此，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格盡管在變動(dòng)幅度上可能不一致，但變動(dòng)趨勢(shì)基本一致。0 02020404060608080100100120120140140199019901991199119921992199319931994199419951995199619961997199719981998199919992000200020012001

31、2002200220032003美國七大市場(chǎng)平均價(jià)孟菲斯地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)紐約棉花近交割月期貨價(jià)格 期貨市場(chǎng)實(shí)行實(shí)物交割制度，到期的期貨合約必須進(jìn)行實(shí)物交割。這樣，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有趨合性。即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，期現(xiàn)價(jià)格的差異應(yīng)接近于零，否則就有套利的機(jī)會(huì)。(b)期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格pt(a)期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格ptTT當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)沒有收益，或者已知現(xiàn)金收益較小、或者已知收益率小于無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，期貨價(jià)格應(yīng)高于現(xiàn)貨價(jià)格。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的已知現(xiàn)金收益較大，或者已知收益率大于無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，期貨價(jià)格應(yīng)小于現(xiàn)貨價(jià)格。 套期保值的基本作法是：套期保值的基本作法是： 在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)期貨 在期貨市場(chǎng)上平倉 在現(xiàn)貨市

32、場(chǎng)上買賣 例1廣東某一鋁型材廠的主要原材料是鋁錠，1994年3月鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)為13000元/噸，該廠根據(jù)市場(chǎng)情況變化，認(rèn)為兩個(gè)月后鋁錠的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)上漲，為回避兩個(gè)月后購入600噸鋁錠的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，該廠決定進(jìn)行套期保值。3月初以13200元/噸的價(jià)格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約，到5月初該廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)買鋁錠時(shí)價(jià)格以上漲至15000元/噸，而此時(shí)期貨價(jià)格也已上漲到15200元/噸，見下表。 市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格13000元/噸，由于資金或庫存原因沒有購入以13200元/噸的價(jià)格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以15000元/噸的價(jià)格買入鋁錠600噸以15200元/噸的價(jià)

33、格將原多頭合約平倉結(jié)果 購入現(xiàn)貨虧損2000元/噸 期貨對(duì)沖盈利2000元/噸 市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格13000元/噸，由于資金或庫存原因沒有購入以13200元/噸的價(jià)格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以12500元/噸的價(jià)格買入鋁錠600噸以12700元/噸的價(jià)格將原多頭合約平倉結(jié)果 購入現(xiàn)貨少支付500元/噸 期貨對(duì)沖虧損500元/噸1、買入套期保值能夠回避價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2、提高企業(yè)的資金使用效率。3、對(duì)需要庫存的商品來說，節(jié)省了一些倉儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和損耗費(fèi)。4、能夠促使現(xiàn)貨合同順利簽訂 套期保值在回避價(jià)格不利風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了價(jià)格有利時(shí)的獲利機(jī)會(huì)，同時(shí)還要支付交易

34、成本。 為防止未來現(xiàn)貨價(jià)格下跌給將要出售的產(chǎn)品造成風(fēng)險(xiǎn)，而事先在期貨市場(chǎng)以當(dāng)前價(jià)格拋出期貨合約，從而達(dá)到保值的目的。也叫空頭保值。（一）適用對(duì)象與范圍1、直接生產(chǎn)商品期貨實(shí)物的廠家、農(nóng)場(chǎng)、工廠等手頭有庫存商品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實(shí)物，擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌；2、儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售，或已簽訂將來以特定價(jià)格買進(jìn)某一商品合同但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌；3、加工制造商擔(dān)心庫存原材料價(jià)格下跌。 例2東北某一農(nóng)墾公司主要種植大豆，1996年9月初因中國飼料工業(yè)的發(fā)展而對(duì)大豆的需求大增，同時(shí)9月初因大豆正處在青黃不接的需求旺季而導(dǎo)致了現(xiàn)貨價(jià)格一直在3300元/噸

35、左右的價(jià)格水平上波動(dòng)，此時(shí)1997年1月份到期的期貨合約的價(jià)格也在3400元/噸的價(jià)位上徘徊。該公司經(jīng)過充分的市場(chǎng)調(diào)研，認(rèn)為由于1996年底和1997年初的大豆價(jià)格過高，會(huì)導(dǎo)致大豆種植面積的擴(kuò)大，同時(shí)由于大豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，下年度大豆產(chǎn)量將會(huì)劇增，價(jià)格將會(huì)下跌，遂決定為尚未收獲的大豆保值： 該公司預(yù)計(jì)大豆產(chǎn)量50000噸。1996年9月初在大連交易所賣出50000噸1997年1月份到期交割的大豆合約，價(jià)格為3400元/噸。到了1996年底1997年初，大豆價(jià)格果然下跌，該公司平均現(xiàn)貨價(jià)只能達(dá)到2700元/噸，但97年1月交割的大豆合約也下跌到2800元/噸，期現(xiàn)貨均下跌600元/噸。操作結(jié)

36、果見下表。 市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)96年9月初大豆價(jià)格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價(jià)格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價(jià)格為2700元/噸買進(jìn)對(duì)沖原97年1月大豆合約空單，平倉價(jià)格為2800元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價(jià)少賣600元/噸期貨對(duì)沖，盈利600元/噸 賣出套期保值實(shí)例賣出套期保值實(shí)例 市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)96年9月初大豆價(jià)格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價(jià)格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價(jià)格為3500元/噸買進(jìn)對(duì)沖原97年1月大豆合約空單，平倉價(jià)格

37、為3600元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價(jià)多賣200元/噸期貨對(duì)沖，虧損200元/噸利：利：1、能夠回避未來價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)2、經(jīng)營企業(yè)按目標(biāo)價(jià)格實(shí)現(xiàn)銷售收入3、有利于現(xiàn)貨合約的簽訂。弊弊： 放棄了獲得價(jià)格有利時(shí)的獲利機(jī)會(huì)，及額外的交易費(fèi)用期貨價(jià)格期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格買入買入期貨期貨結(jié)果：期貨盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨“虧損”買入買入現(xiàn)貨現(xiàn)貨賣出賣出期貨期貨期貨價(jià)格期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格賣出賣出期貨期貨結(jié)果：期貨盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨“虧損”賣出賣出現(xiàn)貨現(xiàn)貨買入買入期貨期貨期貨價(jià)格期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格買入買入期貨期貨結(jié)果：現(xiàn)貨“盈利”彌補(bǔ)期貨虧損買入買入現(xiàn)貨現(xiàn)貨賣出賣出期貨期貨期貨價(jià)格期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格賣出

38、賣出期貨期貨結(jié)果：現(xiàn)貨“盈利”彌補(bǔ)期貨虧損賣出賣出現(xiàn)貨現(xiàn)貨買入買入期貨期貨 套期保值者(Hedger) 不預(yù)測(cè)市場(chǎng)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、不盈利 套利者（Arbitrager) （天下唯一免費(fèi)的午餐） 不預(yù)測(cè)市場(chǎng)、自融資、無風(fēng)險(xiǎn)、盈利 投機(jī)者(Speculator) 預(yù)測(cè)市場(chǎng)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、依靠預(yù)測(cè)盈利 LME期銅期銅上海期銅上海期銅賣出賣出賣出賣出買入買入買進(jìn)買進(jìn)+ -LME期銅期銅上海期銅上海期銅買入買入買入買入賣出賣出賣出賣出- +期銅期銅賣出賣出賣出賣出買入買入一、基差的概念一、基差的概念 1、基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約的價(jià)格差。 基差=現(xiàn)貨（即期）價(jià)格-期貨價(jià)格

39、 一般在不加說明的情況下，期貨價(jià)格應(yīng)指距現(xiàn)貨月份最近的期貨合約價(jià)格。 2、基差的內(nèi)容、基差的內(nèi)容 基差包含兩個(gè)市場(chǎng)間的交運(yùn)成本及持有成本。 交運(yùn)成本反映現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的空間因素，是同一時(shí)間內(nèi)兩個(gè)不同地點(diǎn)基差不同的基本原因； 持有成本即持有或儲(chǔ)存某一商品的成本，包括儲(chǔ)藏費(fèi)用、利息與保險(xiǎn)費(fèi)用。隨時(shí)間變動(dòng)而變動(dòng)，時(shí)間越長持有成本越高。 在考慮套期保值的情況下，基差的準(zhǔn)確定義為：基差=擬套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格-所使用合約的期貨價(jià)格 若擬套保的資產(chǎn)與期貨的標(biāo)的資產(chǎn)一致，則在期貨合約到期日基差應(yīng)為零，而到期日之前可正可負(fù)若不一致，則不能保證到期日基差等于零 當(dāng)套保期限已到，而基差不為零時(shí)，套保就存在基

40、差風(fēng)險(xiǎn)符號(hào)： t1：套保時(shí)刻 t2：套保期限結(jié)束時(shí)刻 S1、 S*1 、 F1 ：t1時(shí)刻擬保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)，期貨標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)及其期貨價(jià) S2、S2*、F2：t2時(shí)刻擬保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)、標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)及其期貨價(jià) b1、b2：t1和t2時(shí)刻的基差。根據(jù)基差的定義：222111FSbFSb 對(duì)空頭套保，套保者出售資產(chǎn)的有效價(jià)格： 多頭套保者所支付的有效價(jià)格同上式 若b2b1（基差） SeS1 對(duì)空頭套保者有利，否則不利 1月20日，美國某公司預(yù)計(jì)在8月初得到1億日元。IMM日元期貨的交割月為3月份、6月份、9月份和12月份，每一合約規(guī)模為1250萬日元。為避免日元貶值，它在1月20日賣出8份

41、9月份日元期貨，期貨價(jià)格為1日元=0.8300美分 8月初，公司收到1億日元時(shí)，平倉其期貨空頭。假定此時(shí)日元現(xiàn)貨和期貨價(jià)格分別為1日元=0.7800美分和0.7850美分，即平倉時(shí)基差為-0.0050美分，則該公司在8月份賣出日元收到的有效價(jià)格： Se=0.8300-0.0050=0.8250美分/日元 公司收到的美元總額為82.5萬美元。21212eSSFFFb例 基差的變化受制于持倉費(fèi)，但并不完全等于持倉費(fèi)。導(dǎo)致基差變化的的主要因素之一就是供求關(guān)系。1、影響農(nóng)產(chǎn)品基差的因素： 替代商品的供求情況及相應(yīng)的價(jià)格 地區(qū)間供給與需求的情況 運(yùn)輸情況與運(yùn)輸價(jià)格 產(chǎn)品質(zhì)量 對(duì)未來的預(yù)期2、影響金融工具

42、基差的因素 距交割時(shí)間的長短 持有成本的變動(dòng) 政府貨幣政策的變動(dòng) 可供交割的合約標(biāo)的物的供求情況 市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期1、正向市場(chǎng)?；顬樨?fù)，各月份合約的價(jià)格差距以持有成本為基礎(chǔ)。理論上，負(fù)的基差有一上限，若基差絕對(duì)值超過持有成本，將引發(fā)套利行為，從而糾正其不合理的價(jià)差。2、反向市場(chǎng)。基差為正值，市場(chǎng)短缺，持有成本為負(fù)，近期價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。價(jià)差沒有一定的上限，看短缺程度。 基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，影響套期保值效果； 基差是發(fā)現(xiàn)價(jià)格的標(biāo)尺： 遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)=相對(duì)期貨價(jià)+/-基差 基差對(duì)期現(xiàn)套利交易很重要特殊情況下產(chǎn)生期現(xiàn)貨間的套利機(jī)會(huì)92 符號(hào)： S：套保期內(nèi)保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格S的變化 F：期

43、貨價(jià)格F的變化 s： S的標(biāo)準(zhǔn)差 F： F的標(biāo)準(zhǔn)差 P： 套保組合的標(biāo)準(zhǔn)差 h： 套期比率： S 和 F 相關(guān)系數(shù)期貨合約的頭寸規(guī)模套期比率套期保值資產(chǎn)規(guī)模為單位資產(chǎn)保值所需期貨的數(shù)量等量套期保值基差：b=S-F不等量套期保值基差：b=S-hF 空頭套保組合價(jià)值變化 多頭套保組合價(jià)值變化 兩種套期保值組合價(jià)格變化的方差FhSVSFhV22222PSFSFhh 最佳套期比率(P2最小化) 如果=1且F=S h=1 期貨價(jià)格完全反映現(xiàn)貨價(jià)格 如果=1且F=2S，h=0.5 期貨價(jià)格變化總是等于現(xiàn)貨價(jià)格變化的兩倍FSFSPhh22222FSh基差變化對(duì)套期保值的影響（一）基差不變與套期保值效果 基差

44、不變時(shí)，使期、現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)幅度一致，盈虧相抵。不計(jì)手續(xù)費(fèi)和利息費(fèi)用的情況下，可以實(shí)現(xiàn)完全的套期保值。1、基差縮小與賣出套期保值（正向市場(chǎng)）例3月1日，小麥的現(xiàn)貨價(jià)為1400元/噸，某經(jīng)銷商對(duì)這個(gè)價(jià)格比較滿意，買入現(xiàn)貨1000噸。為避免可能的下跌，在鄭州商品交易所進(jìn)行保值。此時(shí)，小麥5月合約價(jià)格為1440元/噸，基差40元/噸，遂賣出100手5月小麥合約。4月1日以現(xiàn)貨價(jià)1370元，期貨價(jià)1400元同時(shí)了結(jié)期、現(xiàn)貨合約，基差縮小到30元/噸。交易結(jié)果見表。 現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差3月1日買入1000噸小麥，價(jià)格1400元/噸賣出100手5月小麥合約，價(jià)格1440元/噸-40元/噸4月1日賣出10

45、00噸小麥，價(jià)格1370元/噸買入平倉100手5月合約，價(jià)格1400元/噸-30元/噸套利結(jié)果虧損30元/噸盈利40元/噸縮小10元/噸凈盈利1 000 x40-1 000 x30=10 000元 例7月1日，鋁的現(xiàn)貨價(jià)為15800元/噸，某加工商賣出庫存100噸現(xiàn)貨鋁。為了避免將來價(jià)格上升的可能，決定在上海期貨交易所補(bǔ)進(jìn)期鋁。此時(shí)，9月鋁合約價(jià)格為每噸15400元，遂買入20手合約。8月1日，該加工商以每噸16000元的價(jià)格買回100噸現(xiàn)貨鋁，同時(shí)在期貨市場(chǎng)以每噸15700元的價(jià)格對(duì)沖7月1日建立的多頭頭寸，基差縮小到300元/噸。結(jié)果如下，見表。 現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差7月1日賣出鋁100噸

46、：15800元/噸買入20手9月期鋁合約：價(jià)格為15400元/噸400元/噸8月1日買入100噸鋁，價(jià)格16000元/噸賣出20手9月期鋁合約，對(duì)沖價(jià)15700元噸300元/噸套利結(jié)果虧損200元/噸盈利300元/噸縮小100元/噸凈盈利100 x300-100 x200=10 000元1、基差變大與賣出套期保值（正向市場(chǎng)） 例7月1日，大豆現(xiàn)貨價(jià)每噸2310元/噸，某經(jīng)銷商買入100噸現(xiàn)貨大豆。為避免價(jià)格下跌，在DCE以2340元/噸價(jià)格拋出10手9月合約，持倉費(fèi)用為20元/噸，7-9月共60元/噸，基差小于持倉費(fèi)。8月1日，現(xiàn)貨大豆以2280元/噸價(jià)格賣出，同時(shí)以2320元/噸價(jià)格對(duì)沖期貨

47、頭寸。交易結(jié)果見表。 現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差7月1日買入100噸大豆，價(jià)格2310元/噸賣出10手9月合約，價(jià)格2340元/噸-30元8月1日賣出100噸大豆，價(jià)格2280元/噸買入對(duì)沖期貨頭寸，價(jià)格2320元/噸-40元套利結(jié)果虧損30元/噸盈利20元/噸虧損10元/噸凈損失100X300-100X20=1000元 例7月1日，大豆現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2040元，某現(xiàn)貨商希望以此價(jià)格在三個(gè)月后買進(jìn)100噸大豆現(xiàn)貨。為避免價(jià)格上升，決定按照當(dāng)時(shí)2010元/噸價(jià)格買入10手9月大豆合約。9月1日，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)以每噸2080元的價(jià)格購入現(xiàn)貨大豆，同時(shí)以2040元/噸的價(jià)格賣出10手9月大豆合約，對(duì)沖7月建

48、立的多頭頭寸。交易情況如表。 現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差7月1日現(xiàn)貨大豆價(jià)格2010元/噸（目標(biāo)價(jià)格）買入10手9月合約，價(jià)格2040元/噸-30元9月1日買入100噸大豆，價(jià)格2040元/噸2080元/噸價(jià)格對(duì)沖期貨合約-40元套利結(jié)果虧損30元/噸盈利40元/噸盈利10元/噸凈盈利100X40-100X30=1000元 基差變化保值效果基差不變賣出套期保值正向市場(chǎng)盈利=虧損反向市場(chǎng)盈利=虧損買入套期保值正向市場(chǎng)盈利=虧損反向市場(chǎng)盈利=虧損基差縮小賣出套期保值正向市場(chǎng)盈利虧損反向市場(chǎng)盈利虧損買入套期保值正向市場(chǎng)盈利虧損基差擴(kuò)大賣出套期保值正向市場(chǎng)盈利虧損買入套期保值正向市場(chǎng)盈利虧損反向市場(chǎng)盈利 8

49、.19%3609136091期貨市場(chǎng)做買空國債期貨操作2.15 購進(jìn) 面值 100萬USD國債期貨 貼現(xiàn)價(jià)格 97.83 總價(jià)值 978300 USD5.17 賣出平倉 價(jià)格 98.135/百元USD 總價(jià)值 981350 USD 期貨市場(chǎng)收益 981350 - 978300 = 3050 USD- 978300 = 3050 USD 5.17 5.17該公司購買國債的實(shí)際支付為 980561 - 3050 =977511 USD980561 - 3050 =977511 USD收益率收益率: :（1000000/977511）365/911=9.55%9.6%（遠(yuǎn)期合約） 例 2 某投資經(jīng)理

50、欲欲在5月份購入收益率較高的美國中期國庫券（T- note）100張，每張面值為10萬美元。可是，在8月份才能籌措到1000萬美元。他擔(dān)心利率下降導(dǎo)致的投資成本的增加， 5月份中期國庫券期貨期貨合約的價(jià)格為84-12，5月份現(xiàn)貨現(xiàn)貨中期國庫券的價(jià)格為99-16。該經(jīng)理于5月份在期貨市場(chǎng)按價(jià)格買進(jìn)買進(jìn)103張9月份的中期國庫券合約，在此后的數(shù)月中，因利率下降，期貨期貨市場(chǎng)同種債券價(jià)格價(jià)格漲至86-00，現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場(chǎng)中期國庫券價(jià)格價(jià)格上漲至101-04。具體操作見下表:現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5 5月月100100張張T Tnotenote，面值面值1010萬萬價(jià)格價(jià)格99-1699-16，總價(jià)值：總價(jià)值

51、：1001001010（99%99%16/32%16/32%）995995萬萬5 5月月買進(jìn)買進(jìn)103103張張T Tnotenote，面值面值1010萬萬價(jià)格價(jià)格84-1284-12，總價(jià)值：總價(jià)值：1001001010（84%84%12/32%12/32%）869.0625869.0625萬萬8 8月月100100張張T Tnotenote，面值面值1010萬萬價(jià)格價(jià)格101-04101-04，總價(jià)值：總價(jià)值：1001001010（101%101%4/32%4/32%）1011.251011.25萬萬8 8月月賣出賣出100100張張T Tnotenote，面值面值1010萬萬價(jià)格價(jià)格86

52、-0086-00，總價(jià)值：總價(jià)值：1001001010（86%86%）885.8885.8萬萬結(jié)果：多支出結(jié)果：多支出16.2516.25萬美元萬美元盈利盈利16.737516.7375萬美元萬美元 2.2.做空套期保值做空套期保值 (1)(1)用長期債券期貨用長期債券期貨對(duì)持有資產(chǎn)對(duì)持有資產(chǎn)做空套期保值做空套期保值 假定某經(jīng)理有一批美國長期國庫券（假定某經(jīng)理有一批美國長期國庫券（T-bondsT-bonds）面值為）面值為1010萬萬USD USD ，共，共有有1010張，年利率為張，年利率為8%8%。該批債券。該批債券9 9月份的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)為月份的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)為99-0099-00。該經(jīng)理擔(dān)

53、心。該經(jīng)理擔(dān)心利率大幅度調(diào)高，債券貶值。于是決定在期貨市場(chǎng)作利率大幅度調(diào)高，債券貶值。于是決定在期貨市場(chǎng)作空頭空頭套期保值。套期保值。 該經(jīng)理在期貨市場(chǎng)以該經(jīng)理在期貨市場(chǎng)以83-0083-00的價(jià)格賣出的價(jià)格賣出1010張張1212月份債券期貨合約，結(jié)月份債券期貨合約，結(jié)果正如該經(jīng)理所料，由于利率上升，果正如該經(jīng)理所料，由于利率上升，1111月份現(xiàn)貨市場(chǎng)該債券價(jià)格跌至月份現(xiàn)貨市場(chǎng)該債券價(jià)格跌至90-90-0000，但由于經(jīng)理已作了賣出套期保值，并以，但由于經(jīng)理已作了賣出套期保值，并以75-0075-00的價(jià)格水平對(duì)沖在手中的價(jià)格水平對(duì)沖在手中的空盤。這樣，用期貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，使

54、該債券少虧損的空盤。這樣，用期貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，使該債券少虧損8000080000元。元。 分析：現(xiàn)貨市場(chǎng)操作期貨市場(chǎng)操作9 9月份，持有月份，持有1010張張T-bondsT-bonds，市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值99-0099-00，總價(jià)值，總價(jià)值=10 =10 10 000 10 000 90%=990 000 90%=990 0009 9月份，按月份，按83-0083-00價(jià)格賣出價(jià)格賣出1010張張T-bonds12T-bonds12月份月份期貨合約，總價(jià)值期貨合約，總價(jià)值=10 =10 100 000 100 000 83%=830 000 83%=830 0001111月份，

55、月份，T-bondsT-bonds市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值90-0090-00，總價(jià)值總價(jià)值=10 =10 100 000 100 000 90%=900 000 90%=900 000 1111月份，按月份，按75-0075-00價(jià)格買進(jìn)價(jià)格買進(jìn)1010張張T-bonds12T-bonds12月月份期貨合約，總價(jià)值份期貨合約，總價(jià)值=10 =10 100 000 100 000 75%=750 000 75%=750 000結(jié)果：虧損結(jié)果：虧損90 00090 000結(jié)果：盈利結(jié)果：盈利80 00080 000凈虧：凈虧：10 00010 000保值基本成功保值基本成功利率期貨套期圖利策略利率期貨套

56、期圖利策略 套期圖利主要是利用金融商品之間暫時(shí)出現(xiàn)的價(jià)格差異進(jìn)行交套期圖利主要是利用金融商品之間暫時(shí)出現(xiàn)的價(jià)格差異進(jìn)行交易，它要求參與交易者有全面而迅速的信息和嫻熟的操作技巧。套易，它要求參與交易者有全面而迅速的信息和嫻熟的操作技巧。套期圖利交易有利于金融商品之間價(jià)格的平衡，使金融期貨市場(chǎng)更為期圖利交易有利于金融商品之間價(jià)格的平衡，使金融期貨市場(chǎng)更為完善。典型的套期圖利交易主要有以下幾種：完善。典型的套期圖利交易主要有以下幾種： 期現(xiàn)套利 即利用現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)金融商品的價(jià)差，同時(shí)即利用現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)金融商品的價(jià)差，同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)做方向相反的交易以期獲利。實(shí)際上，它的原理和套期在兩個(gè)市場(chǎng)

57、做方向相反的交易以期獲利。實(shí)際上，它的原理和套期保值完全一樣，只是要注意利用多頭還是空頭。這種交易的風(fēng)險(xiǎn)很保值完全一樣，只是要注意利用多頭還是空頭。這種交易的風(fēng)險(xiǎn)很小，在對(duì)行情估計(jì)沒有確切把握，卻又想抓住機(jī)會(huì)時(shí)可以放心大膽小，在對(duì)行情估計(jì)沒有確切把握，卻又想抓住機(jī)會(huì)時(shí)可以放心大膽地加以運(yùn)用。地加以運(yùn)用。 利率期貨套期圖利利率期貨套期圖利現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2 2月月2 2日購入面值日購入面值400400萬美元萬美元T-billsT-bills， 收益率收益率3.60%3.60%， 總值：總值：4 41 000 0001 000 000（1-1-3.60%3.60%3/123/12）=3 964 0

58、00=3 964 000（美元）（美元）2 2月月2 2日賣出日賣出T-billsT-bills期貨合約期貨合約4 4份，份， 價(jià)格指數(shù)：價(jià)格指數(shù)：97.0497.04， 總值：總值：4 41 000 0001 000 000（1-2.96%1-2.96%3/123/12）=3 970 400=3 970 400（美元）（美元）2 2月月8 8日賣出面值日賣出面值400400萬美元萬美元T-billsT-bills， 收益率收益率4.70%4.70%， 總值：總值：4 41 000 0001 000 000（1-1-4.70%4.70%3/123/12）=3 953 000=3 953 000

59、（美元）（美元）2 2月月8 8日買入日買入T-billsT-bills期貨合約期貨合約4 4份，份， 價(jià)格指數(shù)：價(jià)格指數(shù)：95.2995.29， 總值：總值：4 41 000 0001 000 000（1-4.71%1-4.71%3/123/12）=3 952 900=3 952 900（美元）（美元）虧損：虧損：3 964 000-3 953 000=11 0003 964 000-3 953 000=11 000（美元）（美元）盈利：盈利：3 970 400-3 953 900=17 5003 970 400-3 953 900=17 500（美元）（美元）總計(jì)：盈利：總計(jì)：盈利：17

60、500-11 000=6 50017 500-11 000=6 500（美元）（美元）例 利率升降，變化難以捉摸，某投機(jī)者感到期貨價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格偏高，但為慎重利率升降，變化難以捉摸，某投機(jī)者感到期貨價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格偏高，但為慎重起見，投機(jī)者以套利交易試圖獲利。起見，投機(jī)者以套利交易試圖獲利。 此例中由于期貨出現(xiàn)了溢價(jià)，套利者可以在期貨市場(chǎng)以空頭交易獲利。現(xiàn)貨市場(chǎng)的此例中由于期貨出現(xiàn)了溢價(jià)，套利者可以在期貨市場(chǎng)以空頭交易獲利。現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易雖然看似使利潤發(fā)生了損失，但它保證了在不確定的情況下得以避免意外的風(fēng)險(xiǎn)。交易雖然看似使利潤發(fā)生了損失，但它保證了在不確定的情況下得以避免意外的風(fēng)險(xiǎn)。如果