項(xiàng)目不可行性研究

1、項(xiàng)目不可行性研究金雪軍，劉春杰浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，杭州 310028 從現(xiàn)有建設(shè)項(xiàng)目可行性研究的特點(diǎn)及內(nèi)容看，它主要側(cè)重于考察項(xiàng)目建設(shè)的必要性、可能性、合理性及研究該項(xiàng)目該不該干，怎么干、行不行的問題，考慮問題的著力點(diǎn)在“可行性”三個(gè)字上，而忽略了對(duì)項(xiàng)目的不利因素、不利環(huán)節(jié)以及各種障礙問題的考慮和研究，忽略了在宏觀、整體、長(zhǎng)期，社會(huì)，市場(chǎng)等方面的不可行性問題的研究。但事實(shí)上，一個(gè)項(xiàng)目的投資只考慮技術(shù)的、經(jīng)濟(jì)的，具體的、微觀的，小環(huán)境的可行性是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。具體可行的項(xiàng)目往往存在總體上的不可行性，其中就孕育著極大的投資風(fēng)險(xiǎn)、如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，政策法規(guī)制約風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)空風(fēng)險(xiǎn)。所以需要提出項(xiàng)目的不可行性

2、研究這樣個(gè)概念。 所謂不可行性研究。指從反面重新評(píng)價(jià)論證可行性研究報(bào)告給定的項(xiàng)目建設(shè)方案，對(duì)項(xiàng)目的內(nèi)外依賴條件進(jìn)行全面考察，找出項(xiàng)目的不利因素，不利環(huán)節(jié)或障礙，或者對(duì)實(shí)施中的項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行評(píng)價(jià)，考察項(xiàng)目是否能實(shí)施下去。不可行性研究不是對(duì)可行性報(bào)告所給定的條件重新評(píng)價(jià)，而是要對(duì)條件本身“橫挑鼻子豎挑眼”。因此，可行性研究和不可行性研究立論角度不同?？尚行匝芯砍霭l(fā)點(diǎn)基于“肯定”項(xiàng)目，側(cè)重于項(xiàng)目的有利因素，注重項(xiàng)目的可行性，從而來考察項(xiàng)目行得通或成功的可能性。而不可行性研究出發(fā)點(diǎn)基于“否決”項(xiàng)目或“退出”項(xiàng)目。側(cè)重于影響項(xiàng)目的不利因素、不利環(huán)節(jié)和障礙，從而來考察項(xiàng)目的不利因素、不利環(huán)境和障礙，從

3、而考察項(xiàng)目不通或失敗的可能性。不可行性研究可以說是可行性研究的擴(kuò)展研究或輔助研究，從正反兩方面全面考察項(xiàng)目，可及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。 項(xiàng)目的不可行性研究，在實(shí)踐中已有成功的例子。美國(guó)開發(fā)的DIS（Dialectrial Inquiring System）咨詢系統(tǒng)就是如此。在一些大公司司做出關(guān)鍵性決策之前，都要用該系統(tǒng)從反面提出各種意見，雖然這些意見最后不一定被采納。但有利于全面，綜合地考察問題，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的危險(xiǎn)，從而避免投資決策失誤，提高決策的正確性。從基本思路看，可以從風(fēng)險(xiǎn)廠址選擇，項(xiàng)目有關(guān)的若干關(guān)鍵周期等方面分析項(xiàng)目的不可行性。 1從風(fēng)險(xiǎn)角度分析項(xiàng)目的不可行性 項(xiàng)目在決策階段就存在著先天性

4、的潛在風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目一經(jīng)決策，由先天性因素決定的潛在效益(潛效益)或潛在損失就難以改變，這種投資的潛效益主要可從以下幾個(gè)方面考慮：(1)項(xiàng)目所在地資源狀況；( 2)能源供應(yīng)條件;(3)交通運(yùn)輸條件;( 4)區(qū)域工業(yè)結(jié)構(gòu);(5)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率及消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的偏好程度。這幾個(gè)方面將影響項(xiàng)目投資后的綜合效益。根據(jù)這五個(gè)方面計(jì)算所得的投資潛效益綜合指數(shù)小于行業(yè)的平均指數(shù)，說明潛在損失大，即項(xiàng)目潛在風(fēng)險(xiǎn)大，項(xiàng)目不可行。尤其是在資源(原材料)得不到保證，能源供應(yīng)條件很差的情況下，項(xiàng)目更是不可行的。 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要通過項(xiàng)目工藝流程和關(guān)鍵設(shè)備表現(xiàn)出來，任何技術(shù)都存在著一個(gè)生命周期，如果項(xiàng)目選用的技術(shù)的經(jīng)濟(jì)生命周期很

5、短，或者技術(shù)不處在成熟期，尤其是項(xiàng)目選用的技術(shù)正處于衰退期，或同類更有競(jìng)爭(zhēng)性的新技術(shù)已出現(xiàn)，而項(xiàng)目仍選用原有技術(shù)，使項(xiàng)目的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)處于很高的狀態(tài)，選用這類技術(shù)方案的項(xiàng)目就是不可行的。 在投資決策之前，需要對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的投資資金來源初步落實(shí)。有的項(xiàng)目存在著這樣的問題：經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)做完，才開始著手籌措資金，甚至資金沒有著落就急忙上報(bào)項(xiàng)目。資金籌措無方向或者說資金籌措風(fēng)險(xiǎn)很大，哪怕技術(shù)很好，估計(jì)項(xiàng)目效益很好，也只能是“巧婦難為無米之炊”。因此，當(dāng)資金籌措無方向時(shí)，單從這一點(diǎn)講，項(xiàng)目是不可行的。就算資金籌措落實(shí)，同時(shí)還有利率風(fēng)險(xiǎn)的問題。如果向國(guó)外籌措，還要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。 項(xiàng)目最后終究要?dú)w結(jié)到經(jīng)濟(jì)效益這一點(diǎn)上

6、，因此經(jīng)濟(jì)性風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中最關(guān)鍵、最主要的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)性風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)于那些產(chǎn)品質(zhì)量低或?qū)儆谙﹃?yáng)產(chǎn)品的項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)否定。 在一些可行性研究報(bào)告中，常有這樣的情況：對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，結(jié)果凈現(xiàn)值小于零，分析人員常在最后提到，如果國(guó)家政策上給予優(yōu)惠，尤其是項(xiàng)目資金籌措和原料價(jià)格方面給予照顧，那么該項(xiàng)目是可行的。凈現(xiàn)值小于零說明該項(xiàng)目財(cái)務(wù)上是虧損的。如果項(xiàng)目所需資金大部分是從銀行貸款得到的，那么凈現(xiàn)值小于零，表明項(xiàng)目的收入無力償還債務(wù)，或僅僅能償還貸款本利。其實(shí)，對(duì)這樣的項(xiàng)目，即使在政策上給予優(yōu)惠，也要冒政策上的風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)角度來講，這類項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)說是不可行的。 2從廠址選擇角度考察項(xiàng)目

7、的不可行性 實(shí)踐證明，一個(gè)大中型建設(shè)項(xiàng)目，如果廠址選擇失誤，可能造成幾百萬元乃至數(shù)十億元的投資損失，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的巨大損失可能要持續(xù)幾十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。廠址選擇的失誤往往是難以彌補(bǔ)的。廠址選擇尤其是大型項(xiàng)目的廠址選擇的影響因素十分復(fù)雜，包括技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治乃至國(guó)際等多方面的因素，各種因素之間的關(guān)系又錯(cuò)綜復(fù)雜，而且每種影響因素對(duì)廠址選擇的影響程度又隨時(shí)間的推移不斷發(fā)生變化。 3從若干關(guān)鍵周期考察項(xiàng)目的不可行性 (1)產(chǎn)品銷售生命周期。工業(yè)項(xiàng)目最終需要生產(chǎn)出產(chǎn)品來，并獲得社會(huì)的承認(rèn)，因此產(chǎn)品投入市場(chǎng)后有一個(gè)銷售生命周期，一般分開創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟、衰退等階段。產(chǎn)品在開創(chuàng)期銷售逐漸增加，成長(zhǎng)階段銷售

8、迅速上升，在成熟階段銷售處于高峰，衰退階段銷售逐漸下降，因此最適合于衡量產(chǎn)品銷售生命周期的標(biāo)準(zhǔn)是銷售率。 ( 2)技術(shù)生命周期。項(xiàng)目技術(shù)主要表現(xiàn)在關(guān)鍵設(shè)備和工藝流程以及工程建設(shè)上，前二者和技術(shù)之間存在著十分密切的關(guān)系。工藝流程的設(shè)計(jì)和關(guān)鍵設(shè)備的選擇決定于技術(shù)的選擇，投資前期對(duì)技術(shù)的選擇一般應(yīng)注重先進(jìn)性、適用性。 (3)動(dòng)態(tài)投資回收期。投資回收期指從項(xiàng)目開始投資到全部投資被回收時(shí)止所需的時(shí)間，包括了項(xiàng)目投資建設(shè)周期。投資回收的真正內(nèi)涵是全部投資。 通過對(duì)以上三種周期的分析，可以認(rèn)為，如果項(xiàng)目產(chǎn)品在項(xiàng)目生產(chǎn)期已處衰退階段或接近于衰退階段，那么生產(chǎn)這種產(chǎn)品的項(xiàng)目是不可行的;如果項(xiàng)目所選用的技術(shù)在生產(chǎn)

9、初期就可能有競(jìng)爭(zhēng)性的更先進(jìn)的技術(shù)出現(xiàn)，或者項(xiàng)目所選用的技術(shù)尚未成熟，那么選用這類技術(shù)的項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)說是不可行的;如果動(dòng)態(tài)投資回收期很長(zhǎng)，那么這類項(xiàng)目或方案是不可行的。 從具體方法來看，運(yùn)用擴(kuò)展凈現(xiàn)值法及其經(jīng)濟(jì)示意圖可以進(jìn)行項(xiàng)目不可行分析。 在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，NPV和IR R法普遍被認(rèn)為是最佳的準(zhǔn)則，因而被推廣應(yīng)用。這種方法最后歸結(jié)成單一的估計(jì)值NPV和IRR，實(shí)際上，它們是某一概率下的預(yù)計(jì)值，或者說該預(yù)計(jì)值所發(fā)生的概率是某一值。但是，到底這單一的NPV和IR R值，在特定項(xiàng)目下是否最有可能發(fā)生?傳統(tǒng)方法沒有回答這個(gè)問題。同時(shí)，由于項(xiàng)目環(huán)境的不確定性或者當(dāng)項(xiàng)目特征相當(dāng)復(fù)雜時(shí)，IRR, NPV法的可靠

10、性易引起懷疑，其可能引起的誤差范圍很廣。因此，僅僅依靠NPV或IRR作為決策依據(jù)是不夠的，決策者還應(yīng)了解它們發(fā)生的概率，換句話說，為了決策，對(duì)NPV或IR R可能變化的信息的了解是極為重要的。 影響項(xiàng)目的不確定因素如市場(chǎng)、原料等，導(dǎo)致NPV, IRR值的各種可能值將是一個(gè)連續(xù)的概率分布，如果這種概率分布是正態(tài)分布，例如，NPVN(，2)，式中和分別表示為此分布的均值和均方差，如果M=NPV0，即分析者所預(yù)計(jì)的NPV0值，而且>，那么，這樣所預(yù)計(jì)的NPV值和具體項(xiàng)目實(shí)施后的NPV偏差較小，而且未來的NPV接近于NPV0，即所預(yù)計(jì)的NPV0在項(xiàng)目實(shí)施后最有可能發(fā)生，只有在這樣的情況下，傳統(tǒng)的

11、NPV或IRR準(zhǔn)則才可靠。 由于項(xiàng)目的特征往往十分復(fù)雜，單一的NPV或IR R值本身無法使決策者知道存在風(fēng)險(xiǎn)的情況下投資項(xiàng)目回收期究竟多長(zhǎng)，資本投資的收益處在什么樣的IRR下才令人滿意，項(xiàng)目的最佳經(jīng)濟(jì)生命為多少。我們認(rèn)為，可以對(duì)NPV法進(jìn)行擴(kuò)展，使凈現(xiàn)值法適用于項(xiàng)目不可行性分析。 假定某一工程要購(gòu)買一設(shè)備，需要在A設(shè)備(多種用途)和B設(shè)備(專用設(shè)備)之間做一個(gè)選擇，當(dāng)這一工程出問題時(shí)，A設(shè)備能用于公司的其他部門，但B設(shè)備沒有別的用途，已知資料見表to表1單位:元二 用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法: 門“”苦二，隴、。100 000_一 A設(shè)備的靜態(tài)回收期一生30 000一 3. 33年 B設(shè)備的靜態(tài)回收期

12、早鬃器一3年 并假定A, B設(shè)備5年末被放棄更新，則 NPVA0 32 357 7G NPVB= 39 550 7G NPVB> NPVA 分析結(jié)果是B設(shè)備的靜態(tài)回收期比A設(shè)備的靜態(tài)回收期小，并且NPVB> NPVA，顯然，用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法應(yīng)先使用設(shè)備Bo 繪出項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)示意圖，縱軸表示ENPV,橫坐標(biāo)為t(年)，上述例子經(jīng)濟(jì)示意圖如圖to 從圖1可以看出: (1)若在第一年年末、第二年年末、第三年年末工程出現(xiàn)問題時(shí)，采用A設(shè)備比采用B設(shè)備在遭遇風(fēng)險(xiǎn)時(shí)損失要小;若在第四年年末、第五年年末工程出現(xiàn)問題時(shí)采用B設(shè)備比采用A設(shè)備遭遇風(fēng)險(xiǎn)要小。綜合起來在生命期內(nèi)，A設(shè)備比B設(shè)備遭遇風(fēng)險(xiǎn)要小

13、得多，因?yàn)樵诘谒淖鴺?biāo)象限中，A曲線與t軸所包含的三角形面積比B曲線與t軸所包含的三角形面積要大，并且B設(shè)備最大可能的損失比A設(shè)備要大。 (2) A設(shè)備償還期約1.85年，B設(shè)備償還期約2. 75年。 由此可以得出采用A設(shè)備比采用B設(shè)備風(fēng)險(xiǎn)小，因此，應(yīng)選用A設(shè)備。 運(yùn)用擴(kuò)展凈現(xiàn)值法得出的結(jié)果和傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法得出的結(jié)論完全相反，在不確定的環(huán)境下，前者決策更有用。 ENPV法從三個(gè)方面擴(kuò)展了傳統(tǒng)的NPV法。 (1)在最初投資選擇期內(nèi)(設(shè)t= 1), aE 1,N區(qū)間的變化，假設(shè)在項(xiàng)目有效生命周期N內(nèi)，每一年末項(xiàng)目都有被放棄的可能，這樣，結(jié)果有N個(gè)ENPV值來估計(jì)項(xiàng)目期望獲利能力。這N個(gè)ENPV對(duì)決定何

14、時(shí)項(xiàng)目達(dá)到最大期望的獲利能力，特別有用。 (2)tE 2,N區(qū)間變化，可計(jì)算任何a下ENPV女口ENPVz,z, ENPVz,N，ENPVs,s, ENPVs,s,ENPVN,N，這些計(jì)算值所提供的NPV為評(píng)估項(xiàng)目未來的獲利能力，以及為決定每年年末項(xiàng)目是否繼續(xù)下去提供依據(jù)。 例如，t= a時(shí)，ENPV可表示為NPVa，項(xiàng)目再繼續(xù)一年所產(chǎn)生的NPV增量: CF. LV ENPVa。=ANPV=丁一一一+丁一一一一LV一1 1+r 1+r 用資金流量表示，如t是1993年開始，本示例，1993年末一a AIPV1993(年)-J-曰-日-曰-一-申 1990 1991 1992 1993 1994

15、 表示1993年全年的NPV值(以年初為起點(diǎn))。 假如ENPVa,。一NPVa> 0，表明該年間投資收益率大于資金成本率，該項(xiàng)目是盈利的。 反之，ANPVaS 0表明該年間投資收益率小于或等于資金成本率，該項(xiàng)目將虧損或無盈利。 (3)運(yùn)用ENPV經(jīng)濟(jì)示意圖來評(píng)估、篩選投資項(xiàng)目，可以對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)作完整評(píng)估，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定條件下，這種方法特別有用。它克服了NPV法的不足，因?yàn)镹PV法對(duì)于某一項(xiàng)目在進(jìn)行各種方案的比較選擇時(shí)，以某一方案NPV最大作為入選的原則。例如，考慮項(xiàng)目或方案A, B, C的經(jīng)濟(jì)示意圖如圖2、圖3所示。 從項(xiàng)目A的經(jīng)濟(jì)性示意圖中可以看出，t> tn,即t、以后，如果僅僅認(rèn)為NPV> 0就認(rèn)為A項(xiàng)目可行是不夠的，因?yàn)轫?xiàng)目A下側(cè)(ENPV< 0部分)的風(fēng)險(xiǎn)很大，投資回收期長(zhǎng)，并且資金收益低。這樣的決策沒有充分評(píng)價(jià)在A項(xiàng)目大部分生命周期內(nèi)所面臨的高風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在不確定性環(huán)境的情況下。因此，由ENPV經(jīng)濟(jì)性示意圖分析，項(xiàng)目A是不可行的，應(yīng)當(dāng)否決。 同