課件第5章 經(jīng)營項目投資決策原理與應(yīng)用

1、5.1 經(jīng)營項目投資決策概述n公司金融所討論的公司是指從事生產(chǎn)經(jīng)營的實業(yè)公司，而非各類金融機構(gòu)。實業(yè)公司的投資主要體現(xiàn)為內(nèi)部投資，即經(jīng)營項目投資。n經(jīng)營項目投資是公司從事經(jīng)營活動的基礎(chǔ)，是為股東創(chuàng)造財富的直接手段，因而成為公司最重要的一項金融決策。n5.1.1 經(jīng)營性項目投資的含義、特點和類型n1. 1. 經(jīng)營性項目投資的含義經(jīng)營性項目投資的含義n經(jīng)營性項目投資是一種以特定的經(jīng)營項目為投資對象的長期投資行為。在經(jīng)營性項目投資中，一般而言，固定資產(chǎn)投資所占的比重最大，所以經(jīng)營性項目投資有時專指固定資產(chǎn)投資。n2. 2.經(jīng)營性投資項目的特點經(jīng)營性投資項目的特點n（1）投資規(guī)模較大；n（2）所形成的

2、固定資產(chǎn)通常具有專屬性；n（3）項目的運營期(或壽命期)或投資回收期較長。n這就要求公司對經(jīng)營性投資項目進行準確預測和估價，并做出正確的投資決策，以規(guī)避投資風險。n3.經(jīng)營性投資項目的類型經(jīng)營性投資項目的類型n按投資對象的不同，可以分為：n新產(chǎn)品開發(fā)項目或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴張項目。n通常需要添置新的固定資產(chǎn)，并能夠增加企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流入。n固定資產(chǎn)更新項目。n通常需要追加投資，但一般不會改變企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金收入。n新產(chǎn)品研究與開發(fā)項目。n能夠得到一項是否投產(chǎn)新產(chǎn)品的選擇權(quán)，并可能增加公司未來的營業(yè)現(xiàn)金收入。n其中，最具一般意義的是第一種投資即新添置固定資產(chǎn)的投資項目。n此外，按投資項目之間的相互關(guān)

3、系，還可以劃分為：n獨立項目。n互斥項目。n5.1.2 經(jīng)營性項目評價和決策的一般步驟n一般包含下列基本步驟：n提出各種備選項目投資方案。n應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法對各投資項目內(nèi)在價值進行估價。n確定項目資本成本。即項目估價所使用的折現(xiàn)率。n選擇項目投資方案的評價方法和評價指標。n計算這些評價指標并與可接受標準進行比較，以評價經(jīng)濟可行性。n做出項目投資方案的選擇。n此外，在項目實施過程中，還需要對已采納方案進行跟蹤評價，以進一步評價已選擇的投資決策是否合理。如果投資方案實際的現(xiàn)金流量與預期的現(xiàn)金流量存在較大差異，則需要分析差異產(chǎn)生的原因，比如預測在什么地方脫離了實際，并根據(jù)不同情況及時采取相應(yīng)的措

4、施，比如擴充投資或縮減投資，或者放棄投資。5.25.2 經(jīng)營項目投資評價的方法n經(jīng)營項目投資方案的評價方法可以分為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和非現(xiàn)金流量折現(xiàn)法兩大類。n其中：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法包括：凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法。n非現(xiàn)金流量折現(xiàn)法包括：投資回收期法和會計報酬率法。n這些評價方法和指標是評價投資項目是否具有經(jīng)濟可行性以及孰優(yōu)孰劣的標準。n其中：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法考慮了項目的現(xiàn)金流量、資金的時間價值和投資風險，能夠更為科學地評價投資項目的可行性和優(yōu)劣，成為經(jīng)營項目投資方案評價的基礎(chǔ)和主要方法。n5.2.1 凈現(xiàn)值法n1.凈現(xiàn)值的經(jīng)濟含義凈現(xiàn)值的經(jīng)濟含義n凈現(xiàn)值通常定義為特定項目(資產(chǎn))預期現(xiàn)金凈流入的現(xiàn)值與

5、預期現(xiàn)金凈流出的現(xiàn)值之間的差額。n從投入產(chǎn)出關(guān)系來說，預期項目投資的現(xiàn)金凈流出量的現(xiàn)值為項目的“投入價值”，而預期項目的營業(yè)現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值則為項目的內(nèi)在價值，可以視為投資項目的“產(chǎn)出價值”。n凈現(xiàn)值(NPV)=投資項目的產(chǎn)出價值-項目的投入價值n凈現(xiàn)值的經(jīng)濟含義是項目為股東所創(chuàng)造的財富。nttnttntttnttttiFPOtiFPIiOiINPV0101),/(),/(11凈現(xiàn)值 年份A項目B項目C項目凈收益折舊現(xiàn)金流量凈收益折舊現(xiàn)金流量 凈收益折舊現(xiàn)金流量0 (20 000) (9000) (12 000)1180010 00011 800(1800)30001200600400046

6、002324010 00013 240300030006000600400046003 30003000600060040004600合計5040 50404200 42001800 1800n4.凈現(xiàn)值法的局限性凈現(xiàn)值法的局限性n（1）凈現(xiàn)值不能反映項目投資效益(或稱為投資效率) 的高低；n（2）不適于獨立項目優(yōu)先順序的選擇；n（3）不適于期限不同的互斥方案的選擇。n n It (P / F , IRR, t) Ot (P / F , IRR, t)t 1 t 0n3.內(nèi)含報酬率法的計算內(nèi)含報酬率法的計算n根據(jù)例5-1，A項目的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明投資報酬率大于10%，因此，應(yīng)提高折現(xiàn)率進一步

7、測試。假設(shè)以18%為折現(xiàn)率進行測試，凈現(xiàn)值為-499元。降低到16%重新測試，結(jié)果凈現(xiàn)值為9萬元，已接近于零，可以認為A項目的內(nèi)含報酬率是16%。n(IRRA-16%)/(0-9)=(18%-16%)/(-499-9)nIRRA=16%+(18%-16%)9/(499+9)=16.04%n計算出各項目的內(nèi)含報酬率以后，可以根據(jù)項目的資本成本對方案進行取舍。n4.內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值法的比較內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值法的比較n（1）內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值法的區(qū)別）內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值法的區(qū)別n凈現(xiàn)值法不能揭示項目本身可以達到的報酬率是多少，而內(nèi)含報酬率法能夠計算出項目能夠達到的投資報酬率或?qū)嶋H報酬率。n

8、計算內(nèi)含報酬率不需事先估計項目資本成本，而凈現(xiàn)值法需要事先確定項目資本成本。n此外，內(nèi)含報酬率的計算過程比凈現(xiàn)值法復雜。n（2）內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)的聯(lián)系）內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)的聯(lián)系n內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)法都是根據(jù)相對比率來評價項目，能夠反映項目的投資效率的大小，因而也適合于在資本約束條件下，對獨立方案的優(yōu)先排序。n5.2.3 投資回收期與回收期法投資回收期與回收期法n n It Ot t 1 t 0n5.2.4 會計報酬率與會計報酬率法會計報酬率與會計報酬率法n會計報酬率是指投資項目壽命期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱為平均投資報酬率。n會計報酬率會計報酬率=

9、 =年平均凈收益年平均凈收益/ /原始投資額原始投資額100%100%n仍以例4-1的資料計算：n會計報酬率(A)=12.6%n會計報酬率(B)=15.6%n會計報酬率(C)=5%n在采用會計報酬率這一指標進行決策時，需要事先確定一個必要平均投資報酬率，作為項目可行性的標準。在多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇平均投資報酬率最高的項目。n2.經(jīng)營性投資項目現(xiàn)金流量的計算期經(jīng)營性投資項目現(xiàn)金流量的計算期n是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，一般包括建設(shè)期和運營期。n項目現(xiàn)金流量的計算期項目現(xiàn)金流量的計算期= =建設(shè)期建設(shè)期+ +運營期運營期 n3.經(jīng)營性投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成經(jīng)

10、營性投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成n5.3.2 現(xiàn)金流量估計的原則和應(yīng)注意的問題現(xiàn)金流量估計的原則和應(yīng)注意的問題 n1.現(xiàn)金流量估計的原則現(xiàn)金流量估計的原則n在估計投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循公司整體增量現(xiàn)金流量原則，即只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。n所謂增量現(xiàn)金流量，是指所采納的投資方案所引起的公司整體現(xiàn)金流量的變動量。只有所采納的投資方案引起的公司整體現(xiàn)金流出的增加額，才視為該投資項目的現(xiàn)金流出量；只有所采納的投資方案引起的公司整體現(xiàn)金流入的增加額，才確定為該項目的現(xiàn)金流入量。n2.現(xiàn)金流量估計應(yīng)注意的問題現(xiàn)金流量估計應(yīng)注意的問題n為遵循公司整體增量現(xiàn)金流量原則，正確計算投資方案的

11、現(xiàn)金流量，需要注意四個問題： n（1）在使用公司非貨幣經(jīng)濟資源投資時，只有相關(guān)成本才構(gòu)成項目投資的現(xiàn)金流出；n（2）在采用非貨幣經(jīng)濟資源投資時，估計投資的現(xiàn)金流出不要忽視機會成本；n（3）要考慮投資方案對公司整體現(xiàn)金流量的影響；n（4）需要考慮項目對公司營運資本的影響。n3.所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響n所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出，它取決于利潤大小和稅率高低，而利潤大小受折舊的影響，因而折舊對所得稅現(xiàn)金流出，進而對現(xiàn)金流量具有直接的影響。討論所得稅問題必然會涉及折舊問題。n(1)(1)稅后成本和稅后收入稅后成本和稅后收入n稅后成本=成本費用額（1 -稅率）n稅后收入

12、=收入金額（1-稅率）n(2)(2)折舊的抵稅作用：折舊的抵稅作用：折舊抵稅=折舊額稅率n(3)(3)稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量n在加入所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計算有以下三種方法。項目舊設(shè)備新設(shè)備差量原值50 00060 000 尚可使用年限33 初始投資30 00060 00030 000銷售收入40 00040 0000付現(xiàn)成本30 00012 000-18 000折舊額10 00020 00010 000年營業(yè)現(xiàn)金凈流量10 00026 00016 000差量凈現(xiàn)值 9792項目舊設(shè)備新設(shè)備原值50 00060 000尚可使用年限36初始投資15 00060 000銷售收入40 00040 000付現(xiàn)成本31 0008000折舊額500010 000年營業(yè)現(xiàn)金凈流量800026 500凈現(xiàn)值48965905.5 項目時