地緣沖突可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟更脆弱

1、地緣政治沖突引發(fā)資產(chǎn)價格劇烈波動，加劇了全球經(jīng)濟的脆弱性全球股債資產(chǎn)在2 月份多出現(xiàn)了較大幅度的下跌，歐美股票下跌較多，單月跌幅均超過4%， 其中美國股票下跌 4.54%、法國股票下跌 4.92%、德國股票下跌 5.92%。債券上，法國、德國和澳大利亞債券跌幅較大，分別下跌 1.70%、1.22%和 1.81%。商品類資產(chǎn)今年以來表現(xiàn)較強，尤其是以原油為代表的能源類指數(shù)漲幅較大，今年以來已經(jīng)上漲 27.27%。圖表1： 全球主要股票 2 月漲跌幅圖表2： 全球主要股票今年以來漲跌幅（截至 2 月 28 日）2.26%0.51%-0.25%-1.81%-4.54%-4.92%-5.92%3%2%

2、1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%中英日國國本股股股票票票美法德澳國國國洲股股股股票票票票4%1.51%-4.41%-7.91%-7.71%-6.92%-8.60%-12.82%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%中英國國股股票票日 美 法 德 澳本 國 國 國 洲股 股 股 股 股票 票 票 票 票Bloomberg，WindBloomberg，Wind圖表3： 全球主要債券 2 月漲跌幅圖表4： 全球主要債券今年以來漲跌幅（截至 2 月 28 日）-0.15%-0.57%-0.47%-0.81%-1.22%-1.70%-1.81%0.0%-0.2%-0.

3、4%-0.6%-0.8%-1.0%-1.2%-1.4%-1.6%-1.8%-2.0%中英日美國國本國債債債債券券券券法德澳國國洲債債債券券券0%-0.26%-0.72%-2.38%-2.53%-2.91%-2.98%-3.33%-1%-1%-2%-2%-3%-3%-4%中國債券英日美國本國債債債券券券法德澳國國洲債債債券券券Bloomberg，WindBloomberg，Wind圖表5： 全球主要商品指數(shù) 2 月漲跌幅圖表6： 全球主要商品指數(shù)今年以來漲跌幅（截至 2 月 28 日）8.79%6.43%6.28%4.83%4.39%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%商品綜合農(nóng)能貴工

4、產(chǎn)源金業(yè)品屬金屬30%27.27%15.04%11.74%9.36%3.83%25%20%15%10%5%0%商農(nóng)品產(chǎn)綜品合能貴工源金業(yè)屬金屬Bloomberg，WindBloomberg，Wind戰(zhàn)爭對原油價格短期會有沖擊，但中長期影響并不清晰歷史經(jīng)驗來看，地緣政治沖突對原油價格短期會有沖擊，但中長期影響并不清晰。多數(shù)情景下由于地緣政治沖突引發(fā)的原油價格上漲往往不具有持續(xù)性，以脈沖式行情為主。戰(zhàn)爭往往很難影響原油自身供給所決定的價格趨勢?？紤]到未來全球經(jīng)濟表現(xiàn)可能偏弱，原油生產(chǎn)利潤已經(jīng)很高，油價長時間維持高位的可能性不大。另外，地緣政治沖突再一次加劇了全球經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，油價上行和美聯(lián)儲加息

5、都可能會對經(jīng)濟造成更大的傷害。未來， 經(jīng)濟下行成為市場交易主旋律的可能性正在增強。圖表7： 原油價格走勢（單位：美元/桶） ICE布油160140120100806040202000/1/42000/9/42001/5/42002/1/42002/9/42003/5/42004/1/42004/9/42005/5/42006/1/42006/9/42007/5/42008/1/42008/9/42009/5/42010/1/42010/9/42011/5/42012/1/42012/9/42013/5/42014/1/42014/9/42015/5/42016/1/42016/9/42017/

6、5/42018/1/42018/9/42019/5/42020/1/42020/9/42021/5/42022/1/40資料來源: Wind圖表8： 2014 年克里米亞危機與也門戰(zhàn)爭時原油走勢（單位：美元/桶）圖表9： 2011 年利比亞戰(zhàn)爭時的原油走勢（單位：美元/桶）克里米亞危機也門戰(zhàn)爭120110100908070605040ICE布油13012512011511010510095908580ICE布油利比亞戰(zhàn)爭2014/1/22014/1/232014/2/132014/3/62014/3/272014/4/172014/5/82014/5/292014/6/192014/7/102

7、014/7/312014/8/212014/9/112014/10/22014/10/232014/11/132014/12/42014/12/252011/1/42011/1/252011/2/152011/3/82011/3/292011/4/192011/5/102011/5/312011/6/212011/7/122011/8/22011/8/232011/9/132011/10/42011/10/252011/11/152011/12/62011/12/27WInd，Wind，圖表10： 2008 年格魯吉亞戰(zhàn)爭時的原油走勢（單位：美元/桶）圖表11： 2003 年伊拉克戰(zhàn)爭時的原油

8、走勢（單位：美元/桶）ICE布油 ICE布油格魯吉亞戰(zhàn)爭伊拉克戰(zhàn)爭16034140321203010028802660402420222008/1/22008/1/232008/2/132008/3/52008/3/262008/4/162008/5/72008/5/282008/6/182008/7/92008/7/302008/8/202008/9/102008/10/12008/10/222008/11/122008/12/32008/12/242003/1/22003/1/232003/2/132003/3/62003/3/272003/4/172003/5/82003/5/29200

9、3/6/192003/7/102003/7/312003/8/212003/9/112003/10/22003/10/232003/11/132003/12/42003/12/25020Wind，Wind，2000 年以來的地緣政治沖突多伴隨著美債利率的下行回顧 2000 年以來的五次主要地緣政治沖突，可以發(fā)現(xiàn)地緣政治沖突多伴隨著美債利率的下行。這一方面說明地緣政治沖突容易催生避險需求，另外一方面也說明戰(zhàn)爭與經(jīng)濟衰退往往伴生。雖然不容易證明是經(jīng)濟衰退引發(fā)戰(zhàn)爭還是戰(zhàn)爭導(dǎo)致了經(jīng)濟衰退，但戰(zhàn)爭是政治經(jīng)濟的延伸，兩者多數(shù)情況下可能互為因果，且容易形成正反饋，加劇經(jīng)濟的惡化。本次俄烏沖突發(fā)生后，避險需求

10、推動債券上漲，且美聯(lián)儲加息預(yù)期快速降溫也證明了這一點。圖表12： 2014 年克里米亞危機與也門戰(zhàn)爭時的美債利率（單位：%）圖表13： 2011 年利比亞戰(zhàn)爭時的美債利率（單位：%）也門戰(zhàn)爭克里米亞危機3.23.02.82.62.42.22.0美國:國債收益率:10年4.03.53.02.52.01.5美國:國債收益率:10年利比亞戰(zhàn)爭2014/1/22014/1/232014/2/132014/3/62014/3/272014/4/172014/5/82014/5/292014/6/192014/7/102014/7/312014/8/212014/9/112014/10/22014/10/

11、232014/11/132014/12/42014/12/252011/1/32011/1/242011/2/142011/3/72011/3/282011/4/182011/5/92011/5/302011/6/202011/7/112011/8/12011/8/222011/9/122011/10/32011/10/242011/11/142011/12/52011/12/26WIndWind美國:國債收益率:10年格魯吉亞戰(zhàn)爭圖表14： 2008 年格魯吉亞戰(zhàn)爭時的美債利率（單位：%）圖表15： 2003 年伊拉克戰(zhàn)爭時的美債利率（單位：%）4.54.03.53.02.52.04.8美國

12、:國債收益率:10年伊拉克戰(zhàn)爭4.64.44.24.03.83.63.43.22008/1/22008/1/232008/2/132008/3/52008/3/262008/4/162008/5/72008/5/282008/6/182008/7/92008/7/302008/8/202008/9/102008/10/12008/10/222008/11/122008/12/32008/12/242003/1/22003/1/232003/2/132003/3/62003/3/272003/4/172003/5/82003/5/292003/6/192003/7/102003/7/312003

13、/8/212003/9/112003/10/22003/10/232003/11/132003/12/42003/12/253.0WindWind75706560555045403530Wind120110100908070605040Wind2000/01/312000/08/312001/03/312001/10/312002/05/312002/12/312003/07/312004/02/292004/09/302005/04/302005/11/302006/06/302007/01/312007/08/312008/03/312008/10/312009/05/312009/12/

14、312010/07/312011/02/282011/09/302012/04/302012/11/302013/06/302014/01/312014/08/312015/03/312015/10/312016/05/312016/12/312017/07/312018/02/282018/09/302019/04/302019/11/302020/06/302021/01/312021/08/312000/01/31圖表18： 美國消費者信心指數(shù)2000/08/312001/03/312001/10/312002/05/312002/12/312003/07/312004/02/29200

15、4/09/302005/04/302005/11/302006/06/302007/01/312007/08/31美國:密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)2008/03/312008/10/312009/05/312009/12/312010/07/312011/02/282011/09/302012/04/302012/11/302013/06/302014/01/312014/08/312015/03/312015/10/312016/05/312016/12/312017/07/312018/02/282018/09/302019/04/302019/11/302020/06/302021/01/

16、312021/08/312000/01/31圖表16： 美國制造業(yè) PMI（單位：%）70656055504540353025Wind圖表17： 美國非制造業(yè) PMI（單位：%）2000/08/312001/03/312001/10/312002/05/312002/12/312003/07/312004/02/292004/09/302005/04/302005/11/302006/06/302007/01/312007/08/31美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI2008/03/312008/10/31美國:ISM:非制造業(yè)PMI2009/05/312009/12/312010/0

17、7/312011/02/282011/09/302012/04/302012/11/302013/06/302014/01/312014/08/312015/03/312015/10/312016/05/312016/12/312017/07/312018/02/282018/09/302019/04/302019/11/302020/06/302021/01/312021/08/31短期沖突影響將逐漸邊際走弱，經(jīng)濟狀態(tài)是長期趨勢的決定因素美國非制造業(yè) PMI 依然延續(xù)下行趨勢美國制造業(yè) PMI 和非制造業(yè) PMI 均已經(jīng)開始下行，表明經(jīng)濟內(nèi)生動力較弱，未來經(jīng)濟走弱是大概率事件。22 年 2

18、月美國制造業(yè) PMI 為 58.60，相比 1 月份小幅回升，整體上依然處于下行通道。美國非制造業(yè) PMI 延續(xù)了 1 月份的下行趨勢，近四個月已經(jīng)下行了 12.6%， 這預(yù)示著對美國經(jīng)濟復(fù)蘇影響最大的服務(wù)業(yè)未來也有衰退的風(fēng)險。另外美國消費者信心指數(shù)自 21 年 4 月以來也進入了下行狀態(tài)，目前指數(shù)已經(jīng)低于疫情期間，海外經(jīng)濟走弱可能是大概率事件。7華泰周期精選 S1 型策略業(yè)績表現(xiàn)2022 年 2 月業(yè)績表現(xiàn)HYCLE-S1 策略在 2022 年 2 月下跌 2.10%，月內(nèi)最大回撤-2.87%。近期全球資產(chǎn)波動較大，策略發(fā)生較大回撤，考慮到全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險加劇，策略目前以配置避險資產(chǎn)為主，在

19、地緣 沖突、全球經(jīng)濟可能下行的背景下，避險資產(chǎn)未來占優(yōu)的概率較大。圖表19： HYCLE-S1 今年 2 月凈值走勢HYCLE-S12,1702,1602,1502,1402,1302,1202,1102,1002,0902,0802,0702022/1/312022/2/12022/2/22022/2/32022/2/42022/2/52022/2/62022/2/72022/2/82022/2/92022/2/102022/2/112022/2/122022/2/132022/2/142022/2/152022/2/162022/2/172022/2/182022/2/192022/2/2

20、02022/2/212022/2/222022/2/232022/2/242022/2/252022/2/262022/2/272022/2/282,060Wind全樣本業(yè)績表現(xiàn)全樣本回測期間（2010.06.01-2022.02.28），HYCLE-S1 策略表現(xiàn)穩(wěn)健，年化收益率為 6.58%，夏普比率 1.42，最大回撤-8.52%。圖表20： HYCLE-S1 全樣本區(qū)間凈值走勢HYCLE-S12,5002,0001,5001,0005002010-06-012010-10-012011-02-012011-06-012011-10-012012-02-012012-06-012012-

21、10-012013-02-012013-06-012013-10-012014-02-012014-06-012014-10-012015-02-012015-06-012015-10-012016-02-012016-06-012016-10-012017-02-012017-06-012017-10-012018-02-012018-06-012018-10-012019-02-012019-06-012019-10-012020-02-012020-06-012020-10-012021-02-012021-06-012021-10-012022-02-010Wind策略年化收益率年化波

22、動率最大回撤夏普比率Calmar 比率HYCLE-S16.58%4.63%-8.52%1.420.77Wind圖表21： HYCLE-S1 全樣本業(yè)績表現(xiàn)（2010.06.01-2022.02.28）圖表22： HYCLE-S1 全樣本月度收益率（2010.06.01-2022.02.28）1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月年收益2010 年-1.04%0.98%-0.70%2.39%1.91%0.81%1.04%5.47%2011 年-0.62%1.50%-1.01%1.23%-0.98%-0.05%2.27%2.10%1.28%-1.09%0.2

23、8%2.51%7.57%2012 年-0.48%-1.17%-0.76%1.01%3.98%-1.13%1.11%-0.86%-0.27%-0.55%0.17%0.73%1.67%2013 年2.06%-0.88%-0.39%1.28%1.28%-2.40%1.08%-0.23%2.10%1.45%1.44%0.46%7.40%2014 年-2.27%1.55%-0.80%-0.04%1.04%0.60%1.86%0.66%0.35%2.35%2.87%1.41%9.90%2015 年3.81%-1.62%-0.38%-0.88%-0.54%-0.75%0.74%0.16%1.32%-0.15

24、%-0.17%-0.40%1.05%2016 年2.77%1.54%-0.82%2.22%0.51%-0.21%0.70%0.42%-0.59%0.32%-0.23%1.63%8.49%2017 年0.69%2%1.16%0.42%0.33%0.82%0.67%0.44%0.04%1.39%0.13%1.63%10.13%2018 年1.82%-1.15%-0.05%1.33%0.66%0.13%-0.90%0.54%-1.98%1.11%1.17%2.18%4.87%2019 年0.82%-0.49%2.42%-0.80%2.44%1.38%1.41%3.39%-0.56%1.04%-0.1

25、9%1.97%13.49%2020 年-0.16%-0.62%-0.01%0.21%0.64%0.67%3.15%2.34%-1.41%-0.38%0.85%2.71%8.19%2021 年1.21%1.95%-0.57%2.58%1.50%0.34%0.75%-1.18%-2.38%-1.45%1.40%-0.51%3.57%2022 年-1.47%-2.10%-3.54%WindHYCLE-S1 策略業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，長期持有回報可觀。滾動計算持有 HYCLE-S1 策略 1-3 年的累計收益率，持有一年收益率的平均值為 7.33%、中位數(shù)為 7.11%，持有三年收益率穩(wěn)定，絕對收益率最高可達

26、 37.28%。圖表23： HYCLE-S1 持有 1-3 年累計收益率持有 1 年收益率持有 2 年收益率持有 3 年收益率最大值17.86%28.30%37.28%最小值-4.63%4.97%11.36%平均值7.33%15.09%23.51%中位數(shù)7.11%15.14%23.25%Wind圖表24： HYCLE-S1 持有 1 年累計收益率圖表25： HYCLE-S1 持有 3 年累計收益率20%持有1年收益率44%持有3年收益率39%15%10%5%0%-5%2011年5月2012年5月2013年5月2014年5月2015年5月2016年5月2017年5月2018年5月2019年5月2

27、020年5月2021年5月-10%34%29%24%19%14%9%4%2013年5月2014年5月2015年5月2016年5月2017年5月2018年5月2019年5月2020年5月2021年5月-1%WindWind華泰周期精選 S2 型策略業(yè)績表現(xiàn)2022 年 2 月業(yè)績表現(xiàn)HYCLE-S2 策略在 2022 年 2 月下跌 1.88%，月內(nèi)最大回撤-2.36%。策略目前以配置避險資產(chǎn)為主，在地緣沖突、全球經(jīng)濟可能下行的背景下，避險資產(chǎn)未來占優(yōu)的概率較大。圖表26： HYCLE-S2 今年 2 月凈值走勢2,3602,3502,3402,3302,3202,3102,3002,2902,

28、2802,2702,260HYCLE-S22022/1/312022/2/12022/2/22022/2/32022/2/42022/2/52022/2/62022/2/72022/2/82022/2/92022/2/102022/2/112022/2/122022/2/132022/2/142022/2/152022/2/162022/2/172022/2/182022/2/192022/2/202022/2/212022/2/222022/2/232022/2/242022/2/252022/2/262022/2/272022/2/28Wind全樣本業(yè)績表現(xiàn)全樣本回測期間（2010.06.

29、01-2022.02.28），HYCLE-S2 策略表現(xiàn)穩(wěn)健，年化收益率為 7.35%，夏普比率 1.61，最大回撤-4.92%。圖表27： HYCLE-S2 全樣本區(qū)間凈值走勢HYCLE-S22,5002,0001,5001,0005002010/5/262010/9/262011/1/262011/5/262011/9/262012/1/262012/5/262012/9/262013/1/262013/5/262013/9/262014/1/262014/5/262014/9/262015/1/262015/5/262015/9/262016/1/262016/5/262016/9/26

30、2017/1/262017/5/262017/9/262018/1/262018/5/262018/9/262019/1/262019/5/262019/9/262020/1/262020/5/262020/9/262021/1/262021/5/262021/9/262022/1/260Wind策略年化收益率年化波動率最大回撤夏普比率Calmar 比率HYCLE-S17.35%4.56%-4.92%1.611.49Wind圖表28： HYCLE-S2 全樣本業(yè)績表現(xiàn)（2010.06.01-2022.02.28）圖表29： HYCLE-S2 全樣本月度收益率（2010.06.01-2022.0

31、2.28）1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月年收益2010 年-0.04%-1.02%0.84%-0.71%1.75%2.03%0.57%1.15%4.60%2011 年1.16%1.19%-1.08%1.62%2.07%0.21%2.88%2.45%0.90%-1.21%0.22%2.18%13.25%2012 年-0.10%-0.97%-0.69%0.89%3.58%-1.29%1.76%-0.90%-0.26%-1.68%0.50%0.74%1.48%2013 年2.14%0.75%0.97%1.40%0.85%-1.51%1.23%-0.79

32、%2.13%0.97%2.43%0.52%11.58%2014 年-2.12%1.21%-0.28%-0.38%0.71%0.15%-0.61%2.83%-0.94%1.74%3.31%1.61%7.32%2015 年3.15%-0.89%0.34%-1.18%-0.77%-0.88%1.08%0%1.42%-0.11%-0.26%-0.71%1.12%2016 年2.44%1.34%-0.44%-1.15%0.55%2.31%0.89%-0.08%-0.48%-0.78%0.68%1.60%7.01%2017 年0.68%2.29%0.67%1.46%0.64%0.43%0.59%2.34%

33、-0.89%1.91%-0.25%1.96%12.42%2018 年0.97%-0.77%0.20%1.73%1.54%-0.09%-1.11%0.57%-1.65%0.41%0.72%0.85%3.35%2019 年1.25%-0.55%2.70%-0.72%2.27%1.81%1.48%3.84%-0.91%-0.23%-0.05%1.52%13%2020 年-0.82%-0.32%-0.01%0.02%0.36%0.94%4.49%1.72%-1.80%-0.52%0.29%3.02%7.47%2021 年0.18%1.35%-0.46%3.07%0.58%0.30%0.75%-0.47

34、%1.34%-0.50%0.44%0.15%6.89%2022 年-0.09%-1.88%-1.97%WindHYCLE-S2 策略業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，長期持有回報可觀。滾動計算持有 HYCLE-S1 策略 1-3 年的累計收益率，持有一年收益率的平均值為 7.75%、中位數(shù)為 7.57%，持有三年收益率穩(wěn)定，絕對收益率最高可達 35.02%。圖表30： HYCLE-S1 持有 1-3 年累計收益率2011年5月2012年5月2013年5月2014年5月2015年5月2016年5月2017年5月2018年5月2019年5月2020年5月2021年5月2013年5月2014年5月2015年5月2016

35、年5月2017年5月2018年5月2019年5月2020年5月2021年5月持有 1 年收益率持有 2 年收益率持有 3 年收益率最大值17.92%24.11%35.02%最小值-0.48%5.96%11.88%平均值7.75%15.45%23.95%中位數(shù)7.57%15.27%24.16%Wind圖表31： HYCLE-S1 持有 1 年累計收益率圖表32： HYCLE-S1 持有 3 年累計收益率19%39%17%持有1年收益率15%13%11%持有3年收益率34%29%24%9%19%7%5%3%1%14%9%4%-1%-1%WindWind風(fēng)險提示本策略基于華泰金工周期系列研究對全球各

36、類經(jīng)濟金融指標長達百年樣本的實證結(jié)果確定周期長度，然而市場存在短期波動與政策沖擊，就每輪周期而言，暫無法預(yù)測具體長度， 且歷史規(guī)律存在失效風(fēng)險。策略無法保證未來獲得預(yù)期收益，對依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔(dān)。附錄：華泰周期精選 S 型策略簡介華泰周期精選 S 型策略是基于周期理論開發(fā)的定量的資產(chǎn)周期輪動策略，該系列目前主要包括 S1 型策略和 S2 型策略。其中 S1 型策略基本要素如下：策略代碼：HYCLES1策略名稱：華泰周期精選 S1 型策略英文名稱：Huatai Multi Asset Cycle Allocation Selection I Index英文簡稱：HYCL

37、ES1 Index發(fā)布平臺：Bloomberg、Wind S2 型策略基本要素如下：策略代碼：HYCLES2策略名稱：華泰周期精選 S2 型策略英文名稱：Huatai Multi Asset Cycle Allocation Selection II Index英文簡稱：HYCLES2 Index發(fā)布平臺：Bloomberg、Wind策略原理長久以來，有效的大類資產(chǎn)配置被視作是投資成功的關(guān)鍵。資產(chǎn)配置的投資實踐大體可以分為被動資產(chǎn)配置與主動資產(chǎn)配置兩種。被動資產(chǎn)配置認為市場不可預(yù)測，投資者只能通過分散化的投資降低組合的波動率從而提升夏普比率。代表性的被動資產(chǎn)配置模型包括均值方差、風(fēng)險平價、CP

38、PI 等。主動資產(chǎn)配置則認為市場的運行遵循特定的規(guī)律，因而可以進行預(yù)測，投資者可以通過配置未來表現(xiàn)更優(yōu)的一籃子資產(chǎn)獲取更高的收益回報。典型的主動資產(chǎn)配置模型是 2004 年美林證券提出美林投資時鐘模型。美林投資時鐘依據(jù)典型宏觀經(jīng)濟指標走勢刻畫經(jīng)濟所處周期階段，進而實現(xiàn)資產(chǎn)輪動配置，模型提供了有效的從宏觀擇時到大類資產(chǎn)配置的指導(dǎo)框架。然而，對于經(jīng)濟狀態(tài)的刻畫以及經(jīng)濟狀態(tài)和資產(chǎn)價格之間的映射關(guān)系仍缺乏定量而有效的手段。美林投資時鐘僅依據(jù)經(jīng)濟增長和通脹水平對經(jīng)濟狀態(tài)進行判斷或不夠全面，對實際投資的指導(dǎo)價值稍顯不足。華泰金工團隊長期深耕周期研究并開發(fā)了定量的周期模型指導(dǎo)投資實踐。周期模型以系統(tǒng)論的角度研究宏觀經(jīng)濟與金融市場，利用多個變量的特征對金融經(jīng)濟系統(tǒng)的周期狀態(tài)進行刻畫， 結(jié)合市場運行的規(guī)律對各資產(chǎn)的走勢進行預(yù)測。具體而言，周期模型依據(jù)周期傳導(dǎo)的穩(wěn)定路徑預(yù)判當(dāng)前最具有投資優(yōu)勢的資產(chǎn)并