上市公司并購(gòu)重組實(shí)務(wù)操作

1、上市公司并購(gòu)重組實(shí)務(wù)操作王廷富二一四年十一月一、上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)概況和發(fā)展趨勢(shì)一、上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)概況和發(fā)展趨勢(shì) 二、上市公司并購(gòu)重組的主要類(lèi)型二、上市公司并購(gòu)重組的主要類(lèi)型三、上市公司并購(gòu)重組的法規(guī)要求和操作流程三、上市公司并購(gòu)重組的法規(guī)要求和操作流程目目 錄錄四、四、上市公司并購(gòu)重組成功的關(guān)鍵要素上市公司并購(gòu)重組成功的關(guān)鍵要素五、先進(jìn)制造業(yè)并購(gòu)重組特點(diǎn)五、先進(jìn)制造業(yè)并購(gòu)重組特點(diǎn)3Stage 1. 上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)概況和發(fā)展趨勢(shì) 1.1上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)概況u 上市公司并購(gòu)交易額屢創(chuàng)新高上市公司并購(gòu)交易額屢創(chuàng)新高根據(jù)深交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年的交易家數(shù)略有增長(zhǎng)，但交易額呈現(xiàn)出

2、74的增長(zhǎng)額。尤其是創(chuàng)業(yè)板的并購(gòu)家數(shù)和金額呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2014年前五月，A股市場(chǎng)已宣布700余單交易事件。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：原材料、工業(yè)和高科技為2013年并購(gòu)重組的前三熱門(mén)行業(yè)，其中，主板以原材料行業(yè)居首，中小板以工業(yè)制造業(yè)居首，創(chuàng)業(yè)板以高科技行業(yè)居首。1.1上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)概況u 股份支付案例翻番股份支付案例翻番股份支付是資本市場(chǎng)規(guī)模較大的并購(gòu)交易的重要支付方式。數(shù)據(jù)顯示，2013年上市公司運(yùn)用股份支付的交易數(shù)量和金額翻了一番。尤其是創(chuàng)業(yè)板，采用股份支付方式的并購(gòu)交易，占創(chuàng)業(yè)板整體并購(gòu)交易數(shù)量的18.49，交易金額的67.80。1.1上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)概況u 并購(gòu)重組后上市公司市值增

3、長(zhǎng)明顯并購(gòu)重組后上市公司市值增長(zhǎng)明顯 從整體市值看，上市公司并購(gòu)重組實(shí)施完成后市值體現(xiàn)了良好增長(zhǎng)，尤其是實(shí)施重大資產(chǎn)重組的上市公司。 根據(jù)上交所的報(bào)告，2013年，從啟動(dòng)重大重組日到完成重組日的市值增加值看，36家完成重組的公司合計(jì)增加市值為2023億元，同比增長(zhǎng)29%。從個(gè)體市值看，上述36家完成重組的公司重組后市值平均增幅為133%，較2012年完成重組公司市值平均增幅同比增長(zhǎng)49個(gè)百分點(diǎn)。完成重組后，市值增長(zhǎng)在100%以上的有14家，市值增長(zhǎng)在0-100%之間的有16家，僅6家公司市值下降。1.2 并購(gòu)重組發(fā)展趨勢(shì)u 中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及轉(zhuǎn)型是并購(gòu)重組長(zhǎng)期活躍的最根本驅(qū)動(dòng)力中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及轉(zhuǎn)型是

4、并購(gòu)重組長(zhǎng)期活躍的最根本驅(qū)動(dòng)力中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，很多行業(yè)市場(chǎng)容量的“增量”空間減小，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸定型，不少公司遇到行業(yè)的天花板，尤其是制造業(yè)公司。在國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，勞動(dòng)力紅利不再，而資源消耗等成本越來(lái)越大，自身的成長(zhǎng)遭遇困境，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司面臨巨大的轉(zhuǎn)型和升級(jí)壓力細(xì)分行業(yè)龍頭公司上市后，存在通過(guò)并購(gòu)延伸產(chǎn)業(yè)鏈的主觀(guān)需求，這些公司普遍面臨產(chǎn)業(yè)鏈短、窄等問(wèn)題，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，產(chǎn)業(yè)鏈“加長(zhǎng)、加寬”已成為其必然需求。因此自身產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸并購(gòu)，相關(guān)多元化的并購(gòu)會(huì)是一個(gè)方向。部分壟斷行業(yè)企業(yè)開(kāi)始受到新興業(yè)態(tài)的強(qiáng)烈沖擊，并面臨產(chǎn)業(yè)資源重新再分配的巨大挑戰(zhàn)，并購(gòu)是這類(lèi)企業(yè)向新興業(yè)態(tài)布局

5、、逆轉(zhuǎn)原有劣勢(shì)的重要手段。1.2 并購(gòu)重組發(fā)展趨勢(shì)u IPO制度是影響并購(gòu)重組深化發(fā)展的重要因素制度是影響并購(gòu)重組深化發(fā)展的重要因素IPO的暫停和嚴(yán)格的審核制度，在一定程度上推動(dòng)了短期的并購(gòu)升溫。不少擬上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源通過(guò)并購(gòu)重組方式進(jìn)入資本市場(chǎng)。但也使并購(gòu)脫離了企業(yè)自身內(nèi)生式發(fā)展規(guī)律，而更多追逐市值管理訴求。中長(zhǎng)期來(lái)看，IPO制度的扭曲抑制了并購(gòu)的活躍度：嚴(yán)格的IPO準(zhǔn)入制度導(dǎo)致證券化率比較低，因此以資本市場(chǎng)為依托的并購(gòu)數(shù)量較少。在成熟理性的資本市場(chǎng)，從估值角度來(lái)看，企業(yè)選擇IPO或被并購(gòu)不存在巨大差異，而且控制權(quán)轉(zhuǎn)讓往往要求有更高溢價(jià)；但在國(guó)內(nèi)，上市企業(yè)估值和非上市企業(yè)估值的嚴(yán)重倒掛，導(dǎo)

6、致優(yōu)質(zhì)企業(yè)首選IPO而不是并購(gòu)。IPO市場(chǎng)恢復(fù)并真正地回歸理性，形成穩(wěn)定的新股供給和市場(chǎng)化篩選機(jī)制，證券化率不斷提高，并購(gòu)活動(dòng)才會(huì)持續(xù)活躍。而IPO注冊(cè)制的市場(chǎng)化改革，將推動(dòng)上市公司估值的理性回歸，大股東不再視上市為獲得股票套現(xiàn)的最佳路徑。這會(huì)使得企業(yè)發(fā)展的重心逐步從上市驅(qū)動(dòng)向價(jià)值驅(qū)動(dòng)和成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變1.2 并購(gòu)重組發(fā)展趨勢(shì)u 并購(gòu)監(jiān)管環(huán)境的改善，為并購(gòu)交易提供了良好的空間并購(gòu)監(jiān)管環(huán)境的改善，為并購(gòu)交易提供了良好的空間2005年股權(quán)分置改革，開(kāi)啟了全流通時(shí)代，上市公司不再僅是融資平臺(tái)2008年發(fā)布的重大資產(chǎn)管理辦法，啟動(dòng)資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份的重組方式證監(jiān)會(huì)監(jiān)管體制向市場(chǎng)化過(guò)渡，重組審核效率提升，審核周期

7、大大縮短未來(lái)上市公司并購(gòu)重組審核理念：非股份支付式重組取消審核，交易定價(jià)將會(huì)逐步過(guò)渡到交易雙方協(xié)商定價(jià)、并購(gòu)融資方式多元化。國(guó)家大力扶持：2014年3月國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)25條意見(jiàn)1.2 并購(gòu)重組發(fā)展趨勢(shì)關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)七方面政策措施：七方面政策措施：1、加快推進(jìn)審批制度改革。系統(tǒng)梳理相關(guān)審批事項(xiàng)，縮小審批范圍，取消下放部分審批事項(xiàng)，優(yōu)化企業(yè)兼并重組審批流程，簡(jiǎn)化相關(guān)證照變更手續(xù)。2、改善金融服務(wù)。優(yōu)化信貸融資服務(wù)，豐富企業(yè)兼并重組融資渠道和支付方式，完善資本市場(chǎng)，發(fā)揮資本市場(chǎng)作用。3、落實(shí)和完善財(cái)稅政

8、策。完善企業(yè)所得稅、土地增值稅政策，擴(kuò)大特殊性稅務(wù)處理政策的適用范圍，落實(shí)增值稅、營(yíng)業(yè)稅等優(yōu)惠政策，加大財(cái)政資金投入。4、完善土地管理和職工安置政策。完善土地使用優(yōu)惠政策，加快辦理相關(guān)土地轉(zhuǎn)讓、變更等手續(xù)，做好兼并重組企業(yè)職工安置工作，對(duì)有效穩(wěn)定職工隊(duì)伍的企業(yè)給予穩(wěn)定崗位補(bǔ)貼。5、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)。發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策作用，促進(jìn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，鼓勵(lì)跨國(guó)并購(gòu)，加強(qiáng)重組整合。6、進(jìn)一步加強(qiáng)服務(wù)和管理。推進(jìn)服務(wù)體系建設(shè)，建立統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)制度，規(guī)范企業(yè)兼并重組行為。7、健全企業(yè)兼并重組的體制機(jī)制。充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，消除跨地區(qū)兼并重組障礙，放寬民營(yíng)資本市場(chǎng)準(zhǔn)入，深化國(guó)有企業(yè)改革。1.2 并購(gòu)重組發(fā)展趨勢(shì)u 其他影響因

9、素其他影響因素民營(yíng)企業(yè)的第二代接班人問(wèn)題凸顯國(guó)資混合所有制改革境外擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)：市場(chǎng)、資源、技術(shù)（美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)） global company在各方面驅(qū)動(dòng)力下，我國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)的已呈現(xiàn)出穩(wěn)在各方面驅(qū)動(dòng)力下，我國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)的已呈現(xiàn)出穩(wěn)定發(fā)展并持續(xù)活躍的態(tài)勢(shì)。定發(fā)展并持續(xù)活躍的態(tài)勢(shì)。Stage 2. 上市公司并購(gòu)重組的主要類(lèi)型 分立重組收購(gòu)其他合并回購(gòu)并購(gòu)重組2.1 上市公司并購(gòu)重組種類(lèi)2.1 2.1 上市公司并購(gòu)重組的種類(lèi)上市公司并購(gòu)重組的種類(lèi)n 大股東注入資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市：如美羅藥業(yè)、華潤(rùn)錦華、中國(guó)重工、上海建工、粵電力、天山紡織、深發(fā)展n 買(mǎi)殼上市買(mǎi)殼上市：先成為上市公司的第一大股東，再置

10、入資產(chǎn)，如蘇寧環(huán)球、ST圣方（新華聯(lián)）n 借殼上市借殼上市：目標(biāo)上市公司直接向重組方增發(fā)，如東北證券、海通集團(tuán)、中匯醫(yī)藥、梅花集團(tuán)n 向第三方發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)：如東華軟件、華邦制藥、紅太陽(yáng)n 資產(chǎn)置換：換出資產(chǎn)與換入資產(chǎn)的差額向以發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式注入上市公司、如格力地產(chǎn)、鼎盛天工、富龍熱電、新希望n 上市公司分立：東北高速n 上市公司之間的換股合并：如百聯(lián)股份、河北鋼鐵n 上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄊ召?gòu)與被收購(gòu)）：上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄊ召?gòu)與被收購(gòu)）：戰(zhàn)略控股上市公司，成為上市公司第一大股東，全柴動(dòng)力。n 上市公司資產(chǎn)出售上市公司資產(chǎn)出售n 上市公司回購(gòu)股份上市公司回購(gòu)股份 根據(jù)交易目的，目前國(guó)

11、內(nèi)上市公司的并購(gòu)重組可區(qū)分為三種類(lèi)型：借殼上市借殼上市：涵蓋收購(gòu)上市公司、買(mǎi)殼上市，又稱(chēng)為反收購(gòu)，指外部股東通過(guò)注入資產(chǎn)、換股吸收合并等方式成為上市公司控股股東。與國(guó)內(nèi)發(fā)行體制關(guān)聯(lián)度很高。在06年以前一直占據(jù)50%以上的比例，在股改之后在各類(lèi)重組比例中逐步下降。但作為嚴(yán)格發(fā)行制度的補(bǔ)充，借殼上市在未來(lái)仍會(huì)保持一定的市場(chǎng)份額。整體上市整體上市：指上市公司控股股東將自身控制的上市公司體外資產(chǎn)，通過(guò)認(rèn)購(gòu)股份換股吸收合并等方式注入上市公司，實(shí)現(xiàn)整體資產(chǎn)的證券化。該方式是上市公司對(duì)發(fā)行制度的歷史修正，在資本市場(chǎng)的發(fā)展具有階段性。05年股改后隨著市場(chǎng)發(fā)展和股份支付作為重要的交易工具，整體上市成為市場(chǎng)主流并

12、占有重要比例。但從未來(lái)發(fā)展看，整體上市的階段性仍然比較明顯。產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)業(yè)整合：指上市公司通過(guò)支付現(xiàn)金、股票等方式，向獨(dú)立第三方購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合目的。這是上市公司和國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段必然的結(jié)果，也代表未來(lái)趨勢(shì)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的比重將會(huì)持續(xù)上升并成為主流類(lèi)型。2.2 上市公司并購(gòu)重組主要類(lèi)型2.2 上市公司并購(gòu)重組主要類(lèi)型n借殼上市推動(dòng)了上市公司殼資源的優(yōu)化配置借殼上市推動(dòng)了上市公司殼資源的優(yōu)化配置n很長(zhǎng)一段時(shí)期來(lái)，一方面，資本市場(chǎng)外優(yōu)秀的擬上市資源擁有強(qiáng)烈的上市需求；另一方面，資本市場(chǎng)出于資源優(yōu)化配置的考慮，對(duì)于上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，不再符合上市標(biāo)準(zhǔn)的公司有內(nèi)在的退

13、出需求。n“借殼上市”將上市需求與退出需求相結(jié)合，使得那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳的原上市公司資產(chǎn)退出資本市場(chǎng)，取而代之以新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，幫助資本市場(chǎng)進(jìn)行新陳代謝n借殼上市類(lèi)型在中國(guó)仍然會(huì)占據(jù)重要比例借殼上市類(lèi)型在中國(guó)仍然會(huì)占據(jù)重要比例n“借殼上市”交易是世界上廣泛認(rèn)可的一種上市模式，在美國(guó)、加拿大、澳大利亞以及香港市場(chǎng)長(zhǎng)期存在，但該類(lèi)交易在整個(gè)并購(gòu)中占比較小。n借殼上市公司是中國(guó)苛刻的發(fā)行制度的補(bǔ)充，在當(dāng)前IPO嚴(yán)控情況下其仍然會(huì)占據(jù)重要比例，但不會(huì)成為主流。n借殼上市是企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的一條路徑，也是一次交易行為借殼上市是企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的一條路徑，也是一次交易行為n借殼上市是企業(yè)通過(guò)規(guī)范符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)要

14、求的合規(guī)行為，符合履行證券監(jiān)管的相關(guān)程序n但從本質(zhì)上講，借殼上市是一次交易，是商業(yè)行為。2.3 借殼上市分析受內(nèi)幕交易泛濫、定價(jià)機(jī)制扭曲、輿論負(fù)面平均較多等影響，證監(jiān)會(huì)于受內(nèi)幕交易泛濫、定價(jià)機(jī)制扭曲、輿論負(fù)面平均較多等影響，證監(jiān)會(huì)于20132013年末出臺(tái)借殼上市新規(guī)年末出臺(tái)借殼上市新規(guī)“一、上市公司重大資產(chǎn)重組方案構(gòu)成重組辦法第十二條規(guī)定借殼上市的，上市公司購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體應(yīng)當(dāng)是股份有限公司或者有限責(zé)任公司，且符合首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法（證監(jiān)會(huì)令第32號(hào)）規(guī)定的發(fā)行條件。二、不得在創(chuàng)業(yè)板借殼上市?！巴顺鲂乱?guī)的目的和影響：退出新規(guī)的目的和影響：1、提高借殼上市門(mén)檻，抑制市場(chǎng)炒作

15、。目前借殼上市條件低于IPO標(biāo)準(zhǔn)，投資者對(duì)績(jī)差公司被借殼預(yù)期強(qiáng)烈，市場(chǎng)對(duì)績(jī)差公司的炒作成風(fēng)，內(nèi)幕交易時(shí)有發(fā)生，績(jī)差公司通過(guò)賣(mài)殼成為股市“不死鳥(niǎo)”，難以形成有效的退市制度。借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同，有利于遏制市場(chǎng)對(duì)績(jī)差股的投機(jī)炒作，從根本上減少內(nèi)幕交易的動(dòng)機(jī)，形成有效的退市制度。2、借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同，防止市場(chǎng)監(jiān)管套利。目前部分IPO終止審查或不予核準(zhǔn)企業(yè)轉(zhuǎn)道借殼上市，通過(guò)借殼上市規(guī)避IPO審查，引發(fā)了市場(chǎng)質(zhì)疑。統(tǒng)一借殼上市與IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)，可以防止審核標(biāo)準(zhǔn)不一致帶來(lái)的監(jiān)管套利。3、由于創(chuàng)業(yè)板目前存在“三高”問(wèn)題，如果允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，將加劇對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司二級(jí)市場(chǎng)炒作，還易

16、引發(fā)內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為。借殼上市新規(guī)將對(duì)借殼上市構(gòu)成較大影響2.3 借殼上市分析2.3 借殼上市分析合適的借殼方n為了能夠匹配殼資源的市值對(duì)擬通過(guò)借殼資產(chǎn)的造成權(quán)益損失，一般要求通過(guò)借殼方式實(shí)現(xiàn)上市的資產(chǎn)估值規(guī)模較大；n借殼上市主要集中在金融類(lèi)企業(yè)（證券業(yè)）、礦業(yè)資源類(lèi)企業(yè)（采掘業(yè)）、房地產(chǎn)業(yè)、文化傳媒業(yè)；n證券行業(yè)曾放開(kāi)10家借殼上市指標(biāo)；n房地產(chǎn)業(yè)因國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策暫停借殼上市多年，目前又重新放開(kāi)；n礦業(yè)資源類(lèi)企業(yè)是房地產(chǎn)業(yè)暫停借殼上市期間最主要的借殼上市行業(yè)；n手游、文化傳媒等輕資產(chǎn)類(lèi)公司近兩年以借殼的方式走向資本市場(chǎng)；n根據(jù)新的要求：擬注入上市公司的資產(chǎn)，在主體資格、獨(dú)立性、

17、規(guī)范性根據(jù)新的要求：擬注入上市公司的資產(chǎn)，在主體資格、獨(dú)立性、規(guī)范性、財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面，均應(yīng)符合、財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面，均應(yīng)符合IPOIPO標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)。2.3 借殼上市分析桂林集琦藥業(yè)股份有限公司重大資產(chǎn)置桂林集琦藥業(yè)股份有限公司重大資產(chǎn)置換及以新增股份吸收合并國(guó)海證券有限換及以新增股份吸收合并國(guó)海證券有限責(zé)任公司責(zé)任公司交易方案：集琦集團(tuán)將所持桂林集琦41.34%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給索美公司、桂林集琦與索美公司及索科公司進(jìn)行資產(chǎn)置換、桂林集琦以新增股份吸收合并原國(guó)海證券。n交易方案交易方案由原國(guó)海證券第二大股東接收原上市公司置出的醫(yī)藥資產(chǎn)，解決了置出資產(chǎn)和人員的接收問(wèn)題以新增股份的方式換股吸收合并原國(guó)海證券

18、實(shí)現(xiàn)借殼上市，減少層級(jí)設(shè)置由原國(guó)海證券股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，給異議流通股股東提供了充分的保障借殼上市與股權(quán)分置改革同時(shí)進(jìn)行，整合為互為條件的方案2013年，國(guó)海證券以三年模擬報(bào)表為基準(zhǔn)，通過(guò)配股順利籌資超30億元案例：國(guó)海證券借殼n上市公司向控股股東收購(gòu)其持有資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（B)，收購(gòu)價(jià)款支付上市一般以現(xiàn)金、發(fā)行股份或者現(xiàn)金+發(fā)行股份的方式支付；nA、B兩個(gè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)一般為同類(lèi)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，也有可能是同一產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)；n整體上市一般是為了解決歷史遺留問(wèn)題，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)大上市公司業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)上市盈利能力，增強(qiáng)上市公司可持續(xù)發(fā)展能力。 整體上市前股權(quán)及資產(chǎn)業(yè)務(wù)意圖整體上市前股

19、權(quán)及資產(chǎn)業(yè)務(wù)意圖整體上市后股權(quán)及資產(chǎn)業(yè)務(wù)意圖整體上市后股權(quán)及資產(chǎn)業(yè)務(wù)意圖上市公司上市公司控股股東控股股東上市公司上市公司上市公司上市公司原資產(chǎn)、原資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（業(yè)務(wù)（A)A)擬上市資擬上市資產(chǎn)、業(yè)務(wù)產(chǎn)、業(yè)務(wù)（B)B)上市公司上市公司控股股東控股股東上市公司上市公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（A A）資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（B)B)2.4 整體上市分析原原IPO糾正，解決資產(chǎn)證券化；糾正，解決資產(chǎn)證券化；資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，要求原大股東資產(chǎn)整體上市資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，要求原大股東資產(chǎn)整體上市支付方式變革，為整體上市交易提供良好支撐支付方式變革，為整體上市交易提供良好支撐并購(gòu)方式的演變控股股東持續(xù)培育資產(chǎn)后

20、注入上市公司并購(gòu)方式的演變控股股東持續(xù)培育資產(chǎn)后注入上市公司動(dòng)因大股東或控股股東整合旗下資產(chǎn)、業(yè)務(wù)大股東或控股股東整合旗下資產(chǎn)、業(yè)務(wù)增強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，拓展產(chǎn)業(yè)鏈，減少關(guān)聯(lián)交易增強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，拓展產(chǎn)業(yè)鏈，減少關(guān)聯(lián)交易徹底解決大股東與上市公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)徹底解決大股東與上市公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)統(tǒng)一（大）股東與上市公司利益，規(guī)范上市公司治理統(tǒng)一（大）股東與上市公司利益，規(guī)范上市公司治理目的上市控制權(quán)不變、主營(yíng)業(yè)務(wù)不變上市控制權(quán)不變、主營(yíng)業(yè)務(wù)不變主要集中在國(guó)資背景下的國(guó)企集團(tuán)層面資產(chǎn)及業(yè)務(wù)整合，也包括民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)的整合主要集中在國(guó)資背景下的國(guó)企集團(tuán)層面資產(chǎn)及業(yè)務(wù)整合，也包括民營(yíng)企

21、業(yè)集團(tuán)的整合由大股東主導(dǎo)，涉及國(guó)資的甚至包含政府國(guó)資監(jiān)管部門(mén)的主導(dǎo)由大股東主導(dǎo)，涉及國(guó)資的甚至包含政府國(guó)資監(jiān)管部門(mén)的主導(dǎo)除少數(shù)涉及除少數(shù)涉及PE的案例外，重組涉及的利益博弈較少的案例外，重組涉及的利益博弈較少涉及國(guó)資履行相應(yīng)的程序?qū)χ亟M的合規(guī)性尤為重要涉及國(guó)資履行相應(yīng)的程序?qū)χ亟M的合規(guī)性尤為重要主要特點(diǎn)2.4 整體上市分析2.4 整體上市分析整體上市審核關(guān)注要點(diǎn)整體上市審核關(guān)注要點(diǎn)2.4 整體上市分析上海巴士實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司向上海巴士實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司向大股東定向增發(fā)法人股大股東定向增發(fā)法人股交易方案：巴士股份向母公司上海公交控股公司定向增發(fā)5000萬(wàn)股國(guó)有法人股，換取母公司持有

22、的兩家公交公司n交易方案交易方案1998年6月，A股第一單定向增發(fā)實(shí)施巴士股份向母公司上海公交控股公司定向增發(fā)5000萬(wàn)股國(guó)有法人股，作為購(gòu)買(mǎi)母公司持有的兩家公交公司的對(duì)價(jià)。中國(guó)早期的IPO為額度制，大部分國(guó)有企業(yè)上市都是以部分資產(chǎn)上市，導(dǎo)致上市后母公司與上市公司存在大量的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易。巴士股份首創(chuàng)的資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份方式，開(kāi)辟了整體上市的先河，從此國(guó)有企業(yè)集團(tuán)整體上市工作拉開(kāi)序幕。案例：巴士股份n上市公司向股東(B)收購(gòu)其持有資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（B)，收購(gòu)價(jià)款支付上市一般以現(xiàn)金、發(fā)行股份或者現(xiàn)金+發(fā)行股份的方式支付；nA、B兩個(gè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)一般情況下具有協(xié)同效應(yīng)，一般為同類(lèi)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，也有可能是同一產(chǎn)業(yè)鏈

23、的上下游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)；n上市公司針對(duì)獨(dú)立第三方的并購(gòu)主要是擴(kuò)大上市公司業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)上市盈利能力，增強(qiáng)上市公司可持續(xù)發(fā)展能力。 并購(gòu)前股權(quán)及資產(chǎn)業(yè)務(wù)意圖并購(gòu)前股權(quán)及資產(chǎn)業(yè)務(wù)意圖并購(gòu)后股權(quán)及資產(chǎn)業(yè)務(wù)意圖并購(gòu)后股權(quán)及資產(chǎn)業(yè)務(wù)意圖上市公司上市公司原股東原股東上市公司上市公司上市公司上市公司原資產(chǎn)、原資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（業(yè)務(wù)（A)A)資產(chǎn)、業(yè)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（務(wù)（B)B)股東股東( (甲）甲）上市公司上市公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（A A）資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（B)B)擬上市資擬上市資產(chǎn)原股東產(chǎn)原股東（甲）（甲）上市公司原股東上市公司原股東2.5 產(chǎn)業(yè)整合分析產(chǎn)業(yè)整合特點(diǎn)產(chǎn)業(yè)整合特點(diǎn)n產(chǎn)業(yè)整合是上市公司向獨(dú)立第三方的

24、并購(gòu),是上市公司以自身為主體，橫向或者縱向收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上的其他企業(yè)甚至是新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域中的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。n不同于借殼上市和整體上市，這類(lèi)交易是上市公司向獨(dú)立第三方購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股權(quán)或者資產(chǎn)，交易對(duì)手的非關(guān)聯(lián)化是其顯著特點(diǎn)，不同于同大股東或者潛在大股東的交易，此類(lèi)并購(gòu)的市場(chǎng)化特點(diǎn)比較顯著，同時(shí)被并購(gòu)標(biāo)的產(chǎn)業(yè)與上市公司產(chǎn)業(yè)有協(xié)同也是這類(lèi)并購(gòu)的另一個(gè)顯著特點(diǎn)。n上市公司通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，代表著資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展方向。此類(lèi)交易將會(huì)逐漸成為資本市場(chǎng)的主流交易。n目前這種并購(gòu)方式在中國(guó)資本市場(chǎng)還主要體現(xiàn)為上市公司對(duì)非上市公司的并購(gòu)，隨著證券化率的進(jìn)一步提高，未來(lái)還會(huì)出現(xiàn)更多的上

25、市公司之間的換股合并，進(jìn)入市場(chǎng)化并購(gòu)的高級(jí)階段2.5 產(chǎn)業(yè)整合分析產(chǎn)業(yè)整合審核關(guān)注要點(diǎn)產(chǎn)業(yè)整合審核關(guān)注要點(diǎn)2.5 產(chǎn)業(yè)整合分析2.5 產(chǎn)業(yè)整合分析案例1：梅花生物純現(xiàn)金收購(gòu)廣生膠囊n交易過(guò)程交易過(guò)程廣生膠囊是中國(guó)最大的醫(yī)藥膠囊企業(yè)，主要生產(chǎn)以動(dòng)物明膠為原料的醫(yī)藥膠囊。廣生膠囊已形成比較成熟的膠囊產(chǎn)業(yè)，原擬單獨(dú)IPO，但面臨行業(yè)空間有限、實(shí)際控制人年齡偏大缺乏接班人的困難；經(jīng)審慎分析，放棄IPO，尋找合適的買(mǎi)主。先后安排接觸了幾家公司，在產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度和管理協(xié)同上均有欠缺。梅花生物是中國(guó)最大的賴(lài)氨酸、味精企業(yè)，2011年初借殼上市成功。但傳統(tǒng)的賴(lài)氨酸、味精產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、毛利率下滑，公司需要在生物發(fā)酵

26、領(lǐng)域?qū)ふ业叫碌闹鲗?dǎo)產(chǎn)品突破口。梅花生物研發(fā)的普魯多糖是以玉米為原料，是國(guó)際上已逐步應(yīng)用的植物膠囊的主要原料?；谂d業(yè)證券等中介機(jī)構(gòu)已形成完整的公司盡調(diào)報(bào)告，以及雙方強(qiáng)烈的協(xié)同效應(yīng)，兩家公司接觸僅一周即簽署了并購(gòu)框架協(xié)議，以現(xiàn)金18450收購(gòu)原股東股權(quán)并單獨(dú)增資10038萬(wàn)元，獲得51控股權(quán)，同時(shí)有權(quán)進(jìn)一步收購(gòu)不低于10的股份。興業(yè)證券直投通過(guò)并購(gòu)前的過(guò)橋融資，解決了廣生膠囊大股東的流動(dòng)資金緊張問(wèn)題，也獲取了較好的投資收益。2.5 產(chǎn)業(yè)整合分析案例2：鹿港科技發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)世紀(jì)長(zhǎng)龍影視交易方案：交易方案：鹿港科技以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買(mǎi)陳瀚海、武漢中科、常德中科、無(wú)錫中科、廈

27、門(mén)拉風(fēng)、上海錦麟、陳亮等7位股東持有的世紀(jì)長(zhǎng)龍100%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為47,000萬(wàn)元，同時(shí)向不超過(guò)10名其他特定對(duì)象發(fā)行股份募集配套資金，募集資金總額不超過(guò)15,000萬(wàn)元，用于支付本次交易中的部分現(xiàn)金對(duì)價(jià)。交易對(duì)方承諾世紀(jì)長(zhǎng)龍2014年、2015年和2016年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別不低于4,500萬(wàn)元、5,850萬(wàn)元、7,605萬(wàn)元。若世紀(jì)長(zhǎng)龍?jiān)诶麧?rùn)補(bǔ)償期間三年累計(jì)實(shí)際完成凈利潤(rùn)超過(guò)三年累計(jì)的利潤(rùn)承諾數(shù)，則給期滿(mǎn)后還繼續(xù)在世紀(jì)長(zhǎng)龍留任的管理層人員進(jìn)行現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，激勵(lì)金額相當(dāng)于前述累計(jì)超額利潤(rùn)部分的40%。該并購(gòu)是鹿港科技基于自身主業(yè)面臨發(fā)展瓶頸的情況下，通過(guò)并購(gòu)?fù)卣沟诙鳂I(yè)，

28、同時(shí)期望提升公司市值，為下一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。Stage 3. 上市公司并購(gòu)重組法規(guī)要求及操作流程 法律法律行政法規(guī)行政法規(guī)部門(mén)規(guī)章部門(mén)規(guī)章配套配套特殊規(guī)定特殊規(guī)定自律規(guī)則自律規(guī)則公司法公司法證券法證券法上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例上市公司收上市公司收購(gòu)購(gòu)管理辦法管理辦法上市公司重大資上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法產(chǎn)重組管理辦法股份回購(gòu)、吸收合并、股份回購(gòu)、吸收合并、分立等管理辦法分立等管理辦法外國(guó)投資者對(duì)外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法資管理辦法等等披露內(nèi)容披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)格式與準(zhǔn)則則交易所業(yè)務(wù)規(guī)則交易所業(yè)務(wù)規(guī)則上市公司并購(gòu)上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)

29、管理辦法務(wù)管理辦法3.1 3.1 上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)有法規(guī)要求上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)有法規(guī)要求披露內(nèi)容披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)格式與準(zhǔn)則則上市公司資產(chǎn)重組的法規(guī)要求上市公司資產(chǎn)重組的法規(guī)要求應(yīng)披露的應(yīng)披露的交易交易提交董事提交董事會(huì)審議會(huì)審議提交股東提交股東大會(huì)審議大會(huì)審議構(gòu)成重大構(gòu)成重大資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組注：上市公司在十二個(gè)月內(nèi)發(fā)生的交易標(biāo)的相關(guān)的同類(lèi)交易，應(yīng)當(dāng)按照累計(jì)計(jì)算的原則進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算。標(biāo)準(zhǔn)四：標(biāo)準(zhǔn)四：l 上市公司出售資產(chǎn)的總額和購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的總額占資產(chǎn)總額的比例均達(dá)到70%以上；l 上市公司出售全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，同時(shí)購(gòu)買(mǎi)其他資產(chǎn)；l 凡涉及上市公司發(fā)行股份，均需通過(guò)證監(jiān)會(huì)重組委審核。不同規(guī)模的并購(gòu)，

30、有不同的信息披露要求，需履行不同的審核程序3.1 上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)有法規(guī)要求l收購(gòu)人（及其一致性動(dòng)人）持股達(dá)上市公司總股本5%以上時(shí)，需公告并編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)。其后每變動(dòng)5%，需公告并編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，直至持股30%。l因此30%以下的股份收購(gòu)，并無(wú)實(shí)質(zhì)性法律障礙，也無(wú)需獲得上市公司的同意，關(guān)鍵是持續(xù)公告后收購(gòu)成本較難以控制，以及收購(gòu)后如何真正控制上市公司。要約收購(gòu)要約收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)l自愿要約：投資者自愿選擇以要約方式收購(gòu)上市公司股份的，可以向被收購(gòu)公司所有股東發(fā)出全面要約或部分要約。l強(qiáng)制要約：（1）收購(gòu)人持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)增持股份的；應(yīng)

31、當(dāng)采取要約方式進(jìn)行，發(fā)出全面要約或者部分要約；（2）收購(gòu)人擬通過(guò)協(xié)議方式收購(gòu)一個(gè)上市公司的股份超過(guò)30%的，超過(guò)30%的部分，應(yīng)當(dāng)改以要約方式進(jìn)行；（3）申請(qǐng)要約豁免的收購(gòu)人，未取得豁免的，但仍擬以要約以外的方式繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)發(fā)出全面要約。l在30%以下，可以采用協(xié)議收購(gòu)方式收購(gòu)上市公司股份。l在30%以上，除非可申請(qǐng)要約豁免，否則不可采用協(xié)議收購(gòu)方式。3.1 上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)有法規(guī)要求上市公司收購(gòu)的法規(guī)要求上市公司收購(gòu)的法規(guī)要求收購(gòu)準(zhǔn)備收購(gòu)準(zhǔn)備收購(gòu)實(shí)施收購(gòu)實(shí)施收購(gòu)整合收購(gòu)整合準(zhǔn)備準(zhǔn)備確定目標(biāo)確定目標(biāo)談判和方案談判和方案收購(gòu)審批收購(gòu)審批支付與登記支付與登記公司改造、融資公司改造、融資

32、3.2 上市公司并購(gòu)重組的操作流程35準(zhǔn)備準(zhǔn)備準(zhǔn)備的重要性準(zhǔn)備的重要性主要工作主要工作管理層主要工作管理層主要工作n確定收購(gòu)收購(gòu)戰(zhàn)略n確定階段性目標(biāo)n分析股東需求n管理層需求分析n收購(gòu)的長(zhǎng)短期目標(biāo)n確定收購(gòu)基本思路n上市資產(chǎn)梳理n分析操作時(shí)機(jī)n市場(chǎng)分析n確定組織機(jī)構(gòu)n確定財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師等中介機(jī)構(gòu)n確定行業(yè)與市場(chǎng)的合適時(shí)機(jī)3.2 上市公司并購(gòu)重組的操作流程36確定收購(gòu)目標(biāo)確定收購(gòu)目標(biāo)工作的重要性工作的重要性主要工作主要工作管理層主要工作管理層主要工作n合適的目標(biāo)選擇是成功的一半n直接決定收購(gòu)成本與能夠成功n收集有效信息n確定目標(biāo)公司范圍n目標(biāo)公司分析與交易條件了解n與目標(biāo)公司股東、管理層的初步接

33、觸、溝通n目標(biāo)公司盡職調(diào)查n確定目標(biāo)公司n溝通初步交易方案與交易條件n與目標(biāo)公司股東與管理層的溝通n把握目標(biāo)公司合適性3.2 上市公司并購(gòu)重組的操作流程37確定收購(gòu)目標(biāo)確定收購(gòu)目標(biāo)目標(biāo)公司盡職調(diào)查很重要目標(biāo)公司盡職調(diào)查很重要l 并購(gòu)意愿及法律方面的基本情況并購(gòu)意愿及法律方面的基本情況(1)(1)章程中有無(wú)反并購(gòu)條款章程中有無(wú)反并購(gòu)條款(2)(2)股東的情況與并購(gòu)意愿股東的情況與并購(gòu)意愿(3)(3)管理層的并購(gòu)障礙管理層的并購(gòu)障礙(4)(4)員工中有無(wú)并購(gòu)障礙員工中有無(wú)并購(gòu)障礙(5)(5)反壟斷訴訟的可能性反壟斷訴訟的可能性(6)(6)爭(zhēng)取善意并購(gòu)的可能性爭(zhēng)取善意并購(gòu)的可能性l (7)(7)并購(gòu)

34、操作的技術(shù)手段是否可以并購(gòu)操作的技術(shù)手段是否可以達(dá)成達(dá)成l 資產(chǎn)與財(cái)務(wù)方面的基本情況資產(chǎn)與財(cái)務(wù)方面的基本情況(1)(1)財(cái)務(wù)是否規(guī)范財(cái)務(wù)是否規(guī)范(2)(2)收入與成本是否真實(shí)收入與成本是否真實(shí)(3)(3)主要資產(chǎn)是否真實(shí)主要資產(chǎn)是否真實(shí)(4)(4)主要資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)是否擁有主要資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)是否擁有(5)(5)是否有或有負(fù)債是否有或有負(fù)債l 業(yè)務(wù)方面的基本情況業(yè)務(wù)方面的基本情況 (1) (1)主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)運(yùn)作情況主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)運(yùn)作情況 (2)(2)技術(shù)與研發(fā)能力技術(shù)與研發(fā)能力 (3)(3)專(zhuān)利等無(wú)形資產(chǎn)的有效期專(zhuān)利等無(wú)形資產(chǎn)的有效期 (4)(4)核心業(yè)務(wù)人員的穩(wěn)定性核心業(yè)務(wù)人員的穩(wěn)定性 (5) (5)長(zhǎng)

35、期合同的持續(xù)性長(zhǎng)期合同的持續(xù)性 (6)(6)監(jiān)管部門(mén)的持續(xù)支持監(jiān)管部門(mén)的持續(xù)支持 373.2 上市公司并購(gòu)重組的操作流程38談判和方案談判和方案工作的重要性工作的重要性主要工作主要工作管理層主要工作管理層主要工作n決定交易成本n方案的可操作性、可批性n確定交易策略和談判策略n確定交易條件n交易雙方商務(wù)談判n制定交易方案n與監(jiān)管層預(yù)溝通n確定收購(gòu)方案n上市資產(chǎn)的整理、以滿(mǎn)足上市條件（若存在）n制定談判和交易策略n把握談判和交易進(jìn)程n協(xié)助各方溝通3.2 上市公司并購(gòu)重組的操作流程39收購(gòu)審批收購(gòu)審批準(zhǔn)備的重要性準(zhǔn)備的重要性主要工作主要工作管理層主要工作管理層主要工作n上市公司收購(gòu)的法定程序n內(nèi)部決

36、策程序以及相應(yīng)決議n編制申報(bào)、信息披露相關(guān)材料n擬上市資產(chǎn)審計(jì)、評(píng)估與估值n上市公司信息披露n申報(bào)材料審核n與監(jiān)管層的溝通n獲得審批n超過(guò)30的，需要申請(qǐng)豁免或者發(fā)起要約收購(gòu)n收購(gòu)國(guó)有股權(quán)的，履行國(guó)資審批程序n外資收購(gòu)的，還需履行外資部門(mén)審批n特殊行業(yè)的，行業(yè)主管審批程序n推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)展n與監(jiān)管層的溝通確定行業(yè)與市場(chǎng)的合適時(shí)機(jī)3.2 上市公司并購(gòu)重組的操作流程40初步磋商初步磋商保密措施及協(xié)議保密措施及協(xié)議申請(qǐng)停牌申請(qǐng)停牌召開(kāi)第一次董事召開(kāi)第一次董事會(huì)審議重組預(yù)案會(huì)審議重組預(yù)案交易所形式審核交易所形式審核披露預(yù)案并復(fù)牌披露預(yù)案并復(fù)牌披露報(bào)告書(shū)披露報(bào)告書(shū)交易所形式審核交易所形式審核股東大會(huì)審議股東

37、大會(huì)審議證監(jiān)會(huì)審核證監(jiān)會(huì)審核第二次董事會(huì)審第二次董事會(huì)審議重組報(bào)告書(shū)及議重組報(bào)告書(shū)及中介文件中介文件重組委審核重組委審核補(bǔ)充、修改材料補(bǔ)充、修改材料或終止交易或終止交易上網(wǎng)上網(wǎng)披露披露報(bào)告報(bào)告書(shū)全書(shū)全文文重重組組實(shí)實(shí)施施報(bào)報(bào)告告書(shū)書(shū)原則上不超過(guò)原則上不超過(guò)3030天天無(wú)異議無(wú)異議實(shí)施實(shí)施達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)無(wú)異議無(wú)異議收到會(huì)議通知即申收到會(huì)議通知即申請(qǐng)停牌，有表決結(jié)請(qǐng)停牌，有表決結(jié)果后次一工作日公果后次一工作日公告并復(fù)牌。告并復(fù)牌。3.2 上市公司并購(gòu)重組的操作流程收購(gòu)審批流程圖收購(gòu)審批流程圖41支付與登記支付與登記工作的重要性工作的重要性主要工作主要工作管理層主要工作管理層主要工作n完成交易的必

38、要環(huán)節(jié)n完成收購(gòu)的標(biāo)志n收購(gòu)股份對(duì)價(jià)支付n資產(chǎn)交割（若以資產(chǎn)作為支付對(duì)價(jià)）n繳納相關(guān)稅費(fèi)（印花稅和過(guò)戶(hù)費(fèi)）n股份過(guò)戶(hù)n以新增股份完成收購(gòu)的，進(jìn)行新增股份登記n支付相關(guān)稅費(fèi)n協(xié)助資產(chǎn)交割（若有）3.2 上市公司并購(gòu)重組的操作流程42收購(gòu)整合收購(gòu)整合工作的重要性工作的重要性主要工作主要工作管理層主要工作管理層主要工作n決定收購(gòu)能夠真正成功n規(guī)避收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)融合與后續(xù)融資n董事會(huì)、管理層改造n制度與文化重建n資產(chǎn)與人員整合n規(guī)劃后續(xù)目標(biāo)n再融資準(zhǔn)備n項(xiàng)目?jī)?chǔ)備n制定后續(xù)目標(biāo)n資產(chǎn)、人員與文化整合3.2 上市公司并購(gòu)重組的操作流程43Stage 4. 上市公司并購(gòu)重組成功的關(guān)鍵要素 4.1 4.1 關(guān)

39、鍵要素一：資產(chǎn)估值與定價(jià)關(guān)鍵要素一：資產(chǎn)估值與定價(jià)常用的估值方法 收益法收益法2 2 資產(chǎn)基礎(chǔ)法資產(chǎn)基礎(chǔ)法1 1 可比市盈率法可比市盈率法5 5 市場(chǎng)法市場(chǎng)法3 3 企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值/ /息稅前利息稅前利潤(rùn)潤(rùn)4 4重資產(chǎn)、傳統(tǒng)行業(yè)重資產(chǎn)、傳統(tǒng)行業(yè)輕資產(chǎn)、新型行業(yè)輕資產(chǎn)、新型行業(yè)國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)評(píng)估評(píng)估常用常用方法方法適用適用上市上市公司公司估值估值參考參考估值估值方法方法估估 值值 區(qū)區(qū) 間間對(duì)目標(biāo)公司的定價(jià)是交易雙方談判的焦點(diǎn)。45u 法規(guī)規(guī)定證監(jiān)會(huì)法規(guī)規(guī)定證監(jiān)會(huì)上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法： 第十五條：資產(chǎn)交易定價(jià)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)

40、資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。 第十八條： 重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。 上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)估假設(shè)前提的合理性、評(píng)估方法與評(píng)估目的的相關(guān)性以及評(píng)估定價(jià)的公允性發(fā)表明確意見(jiàn)。上市公司獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)估假設(shè)前提的合理性和評(píng)估定價(jià)的公允性發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。 涉及到國(guó)有資產(chǎn)并購(gòu)重組的，必須要經(jīng)過(guò)評(píng)估。 4.1 關(guān)鍵要素一：資產(chǎn)估值與定價(jià)46u涉及股份支付為對(duì)價(jià)的并購(gòu)交易，其資產(chǎn)估值的談判要素應(yīng)包含兩方面：一是擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的估值作價(jià)，另一方面是上市公司自身股票估值作價(jià)u按照目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)有關(guān)

41、規(guī)定，上市公司股份的作價(jià)為不低于上市公司董事會(huì)決策本次交易的前20個(gè)交易日的加權(quán)平均價(jià)。即前20個(gè)交易日的總交易額除以交易量。u同樣的資產(chǎn)，對(duì)不同估值水平的上市公司，在實(shí)務(wù)中的定價(jià)往往產(chǎn)生較大差異，這將成為影響并購(gòu)交易的關(guān)鍵因素，但這也是上市公司并購(gòu)重要?jiǎng)右颉９乐邓礁撸ǜ逷E）的上市公司在并購(gòu)中往往更為激進(jìn)，因其支付的股份對(duì)價(jià)相對(duì)便宜。u在并購(gòu)實(shí)踐中，上市公司高估值導(dǎo)致交易對(duì)方對(duì)標(biāo)的公司估值預(yù)期較高，但是市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的公司估值有存在心里底線(xiàn)，交易雙方有時(shí)也差距甚大。目前，交易估值還尚依賴(lài)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具評(píng)估報(bào)告來(lái)實(shí)現(xiàn)，這樣交易雙方矛盾往往給評(píng)估機(jī)構(gòu)及其評(píng)估技術(shù)帶來(lái)挑戰(zhàn)。u實(shí)務(wù)操作中，交易雙

42、方通常根據(jù)市場(chǎng)法（尤其是同期并購(gòu)案例市盈率比較法）進(jìn)行估值和談判，在評(píng)估作價(jià)時(shí)則選取收益現(xiàn)值法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為評(píng)估方法。4.1 關(guān)鍵要素一：資產(chǎn)估值與定價(jià)47 u市場(chǎng)化并購(gòu)中估值、作價(jià)并不是獨(dú)立的、單一定要素，而是與支付結(jié)構(gòu)、鎖定期、業(yè)績(jī)承諾、利潤(rùn)補(bǔ)償方式、超額獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制等因素密切關(guān)聯(lián)，所以交易各方要從多個(gè)角度來(lái)綜合評(píng)判，并確定合理的交易結(jié)構(gòu)。u交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)：交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)：支付方式鎖定期對(duì)賭機(jī)制：業(yè)績(jī)承諾安排、利潤(rùn)承諾補(bǔ)償方式超額激勵(lì)機(jī)制管理層穩(wěn)定機(jī)制安排4.2 關(guān)鍵要素二：交易結(jié)構(gòu)484.3 關(guān)鍵要素三：稅務(wù)籌劃并購(gòu)重組的稅務(wù)籌劃目標(biāo)：并購(gòu)重組的稅務(wù)籌劃目標(biāo)： 盡可能降低重組轉(zhuǎn)讓已有業(yè)務(wù)公司股權(quán)的稅收成本 盡可能保留各業(yè)務(wù)公司原有財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性，以利上市 化解潛在的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 盡可能為增資或退出創(chuàng)造彈性的結(jié)構(gòu)平臺(tái) 盡可能降低持股架構(gòu)的維持費(fèi)用和稅負(fù)49n市場(chǎng)化并購(gòu)中稅務(wù)籌劃與稅務(wù)處理也是及其復(fù)雜的環(huán)節(jié)，尤其是對(duì)于資產(chǎn)出售方而言更為重要。