第二講 遠(yuǎn)期及遠(yuǎn)期的定價(jià)

1、財(cái)務(wù)工程學(xué)財(cái)務(wù)工程學(xué) 第第2章章遠(yuǎn)期及遠(yuǎn)期的定價(jià)遠(yuǎn)期及遠(yuǎn)期的定價(jià)2022-3-242從本章開(kāi)始，我們將介紹財(cái)務(wù)工程的基本定價(jià)從本章開(kāi)始，我們將介紹財(cái)務(wù)工程的基本定價(jià)技術(shù)，其中的關(guān)鍵是衍生金融工具的定價(jià)。技術(shù)，其中的關(guān)鍵是衍生金融工具的定價(jià)。定價(jià)（定價(jià)（pricing）是確定衍生工具的理論價(jià)格，）是確定衍生工具的理論價(jià)格，它既是市場(chǎng)參與者進(jìn)行套期保值、投機(jī)和套利它既是市場(chǎng)參與者進(jìn)行套期保值、投機(jī)和套利的依據(jù)，也是金融工程師的依據(jù)，也是金融工程師CHUANG造金融工具造金融工具對(duì)外報(bào)價(jià)的依據(jù)。對(duì)外報(bào)價(jià)的依據(jù)。定價(jià)技術(shù)是基于對(duì)市場(chǎng)作為一定的假設(shè)下得到定價(jià)技術(shù)是基于對(duì)市場(chǎng)作為一定的假設(shè)下得到的，實(shí)際的

2、交易價(jià)格以此為基礎(chǔ)。的，實(shí)際的交易價(jià)格以此為基礎(chǔ)。將介紹遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)，這四種金融將介紹遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)，這四種金融工具的定價(jià)方法。工具的定價(jià)方法。從理論上說(shuō)，任何復(fù)雜的金融工具的定價(jià)都可從理論上說(shuō)，任何復(fù)雜的金融工具的定價(jià)都可以據(jù)此推導(dǎo)出來(lái)。以據(jù)此推導(dǎo)出來(lái)。產(chǎn)生的背景：產(chǎn)生的背景： 19世紀(jì)世紀(jì)30-40年代年代,芝加哥成為美國(guó)中西部地區(qū)的重要的農(nóng)芝加哥成為美國(guó)中西部地區(qū)的重要的農(nóng)產(chǎn)品集散中心產(chǎn)品集散中心.由于農(nóng)產(chǎn)品具有很強(qiáng)的季節(jié)性由于農(nóng)產(chǎn)品具有很強(qiáng)的季節(jié)性,在農(nóng)產(chǎn)品收在農(nóng)產(chǎn)品收割季節(jié)割季節(jié),農(nóng)產(chǎn)品大量涌入芝加哥各類農(nóng)產(chǎn)品交易市場(chǎng)農(nóng)產(chǎn)品大量涌入芝加哥各類農(nóng)產(chǎn)品交易市場(chǎng).產(chǎn)生產(chǎn)生

3、了很大的問(wèn)題了很大的問(wèn)題. 交通運(yùn)力不足的問(wèn)題交通運(yùn)力不足的問(wèn)題 交通道路問(wèn)題交通道路問(wèn)題 倉(cāng)儲(chǔ)問(wèn)題倉(cāng)儲(chǔ)問(wèn)題 短時(shí)間內(nèi)供大于求短時(shí)間內(nèi)供大于求 完成交易的糧食的及時(shí)疏散問(wèn)題完成交易的糧食的及時(shí)疏散問(wèn)題 導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在豐收季節(jié)價(jià)格暴跌導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在豐收季節(jié)價(jià)格暴跌,大量谷物無(wú)人問(wèn)津大量谷物無(wú)人問(wèn)津,不僅嚴(yán)重挫傷了農(nóng)民的積極性也造成了嚴(yán)重的浪費(fèi)不僅嚴(yán)重挫傷了農(nóng)民的積極性也造成了嚴(yán)重的浪費(fèi). 到了第二年春季青黃不接的時(shí)候到了第二年春季青黃不接的時(shí)候,因糧食短缺因糧食短缺,價(jià)格飛漲價(jià)格飛漲,造造成加工企業(yè)原料不足生產(chǎn)困難成加工企業(yè)原料不足生產(chǎn)困難,消費(fèi)者成為最終的受害者消費(fèi)者成為最終的受害者. 糧

4、食商人在供求矛盾的不斷沖擊下糧食商人在供求矛盾的不斷沖擊下,開(kāi)始行動(dòng)起來(lái)開(kāi)始行動(dòng)起來(lái)在交通要道的兩旁建立倉(cāng)庫(kù)在交通要道的兩旁建立倉(cāng)庫(kù),收獲季節(jié)從農(nóng)民手中收獲季節(jié)從農(nóng)民手中收購(gòu)糧食收購(gòu)糧食,然后根據(jù)市場(chǎng)供應(yīng)情況然后根據(jù)市場(chǎng)供應(yīng)情況,再不斷的發(fā)往再不斷的發(fā)往外地外地.但是這樣雖然解決農(nóng)民賣糧難的問(wèn)題但是這樣雖然解決農(nóng)民賣糧難的問(wèn)題,但是但是另一個(gè)問(wèn)題也產(chǎn)生了另一個(gè)問(wèn)題也產(chǎn)生了 糧食商人處于嚴(yán)重的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中糧食商人處于嚴(yán)重的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中 為了解決這一問(wèn)題為了解決這一問(wèn)題,糧食商人購(gòu)入糧食以后糧食商人購(gòu)入糧食以后,立刻立刻開(kāi)始尋找糧食加工商開(kāi)始尋找糧食加工商,銷售商簽訂供貨合同銷售商簽訂供貨合同,以事以

5、事先確定的價(jià)格確定未來(lái)的糧食銷售先確定的價(jià)格確定未來(lái)的糧食銷售,以確保利潤(rùn)以確保利潤(rùn). 1848年芝加哥的年芝加哥的82位商人發(fā)起成立了芝加哥交易所位商人發(fā)起成立了芝加哥交易所(Chicago Broad of trade).起初這個(gè)交易所僅僅是一個(gè)商會(huì)起初這個(gè)交易所僅僅是一個(gè)商會(huì)組織組織,致力于改進(jìn)運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)條件致力于改進(jìn)運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)條件,為會(huì)員提供價(jià)格信息服為會(huì)員提供價(jià)格信息服務(wù)務(wù),促進(jìn)買賣雙方達(dá)成交易促進(jìn)買賣雙方達(dá)成交易. 由于當(dāng)時(shí)的交通由于當(dāng)時(shí)的交通,通信條件的限制通信條件的限制,糧食運(yùn)輸很不可靠糧食運(yùn)輸很不可靠,從美從美國(guó)東部等其他地方傳來(lái)的供求消息很長(zhǎng)時(shí)間才能到達(dá)芝國(guó)東部等其他地方傳

6、來(lái)的供求消息很長(zhǎng)時(shí)間才能到達(dá)芝加哥加哥,糧價(jià)波動(dòng)很大糧價(jià)波動(dòng)很大.客觀上需要避嫌工具客觀上需要避嫌工具. 1851年芝加哥交易所引進(jìn)了第一份遠(yuǎn)期合約年芝加哥交易所引進(jìn)了第一份遠(yuǎn)期合約.農(nóng)場(chǎng)主可以農(nóng)場(chǎng)主可以利用遠(yuǎn)期合約來(lái)保護(hù)他們的利益利用遠(yuǎn)期合約來(lái)保護(hù)他們的利益,避免糧食運(yùn)到芝加哥市避免糧食運(yùn)到芝加哥市因價(jià)格下跌或需求不足而造成損失因價(jià)格下跌或需求不足而造成損失;加工商或銷售商也可加工商或銷售商也可以利用遠(yuǎn)期合約減少各種原因而引起的加工費(fèi)上漲的風(fēng)以利用遠(yuǎn)期合約減少各種原因而引起的加工費(fèi)上漲的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn),保護(hù)自身的利益保護(hù)自身的利益.2022-3-2462.1 遠(yuǎn)期合約的結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)期合約的結(jié)構(gòu) 遠(yuǎn)期合約是

7、衍生工具的基本組成元素。遠(yuǎn)期合約是衍生工具的基本組成元素。 定義定義2.1：遠(yuǎn)期合約（：遠(yuǎn)期合約（forward contract）是）是買賣雙方約定未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確買賣雙方約定未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格交割一定數(shù)量資產(chǎn)的合約。定的價(jià)格交割一定數(shù)量資產(chǎn)的合約。標(biāo)的資產(chǎn)（標(biāo)的資產(chǎn)（underlying asset）：任何衍生工具）：任何衍生工具都有標(biāo)的資產(chǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格直接影響衍生都有標(biāo)的資產(chǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格直接影響衍生工具的價(jià)值，即由標(biāo)的資產(chǎn)衍生。工具的價(jià)值，即由標(biāo)的資產(chǎn)衍生。交割日（交割日（delivery date）：交割時(shí)間）：交割時(shí)間交割價(jià)格（交割價(jià)格（delivery

8、 price）：合約中規(guī)定的價(jià)）：合約中規(guī)定的價(jià)格格2022-3-247 多頭（多頭（long position ）和空頭（）和空頭（short position）：合約中標(biāo)的資產(chǎn)的買方和賣方）：合約中標(biāo)的資產(chǎn)的買方和賣方 記號(hào)：記號(hào)：t時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格St，K代表交代表交割價(jià)格，到期日為割價(jià)格，到期日為T。 到期日遠(yuǎn)期合約多方的收益為到期日遠(yuǎn)期合約多方的收益為 ST-K 空方的收益為空方的收益為 K-ST 注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。 2022-3-249 定義定義2.2 ：遠(yuǎn)期價(jià)格（：遠(yuǎn)期價(jià)格（forward price）：任

9、）：任意時(shí)刻意時(shí)刻t，使遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的價(jià)格為遠(yuǎn)，使遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的價(jià)格為遠(yuǎn)期價(jià)格。期價(jià)格。根據(jù)無(wú)套利原理，遠(yuǎn)期合約簽訂之日，遠(yuǎn)期合根據(jù)無(wú)套利原理，遠(yuǎn)期合約簽訂之日，遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零，交割價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)格。約價(jià)值為零，交割價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)格。隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期理論價(jià)格有可能改變，而隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期理論價(jià)格有可能改變，而原有合約的交割價(jià)格則不可能改變，因此原有原有合約的交割價(jià)格則不可能改變，因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零合約的價(jià)值就可能不再為零,交割日遠(yuǎn)期價(jià)格交割日遠(yuǎn)期價(jià)格為多少？為多少？遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格緊密相連，遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格緊密相連，理解：小麥遠(yuǎn)期與小麥現(xiàn)貨，可以把它們作為兩種理解：小麥

10、遠(yuǎn)期與小麥現(xiàn)貨，可以把它們作為兩種商品對(duì)待。商品對(duì)待。2022-3-2410 遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的而產(chǎn)生的 。 遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約。遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約。優(yōu)點(diǎn)：靈活性較大。在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙優(yōu)點(diǎn)：靈活性較大。在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。盡量滿足雙方的需要。2022-3-2411缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：非集中。遠(yuǎn)期合約屬于柜臺(tái)交易，沒(méi)有固非集中。遠(yuǎn)期合約屬于柜臺(tái)交易，

11、沒(méi)有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和定的、集中的交易所。不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。效率較低。流動(dòng)性較差。非標(biāo)準(zhǔn)化，每份遠(yuǎn)期合約千流動(dòng)性較差。非標(biāo)準(zhǔn)化，每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，故遠(yuǎn)期合約要終止是很難的。不便，故遠(yuǎn)期合約要終止是很難的。1.1. 沒(méi)有履約保證。當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，沒(méi)有履約保證。當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有可能無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約，因此對(duì)方有可能無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。 2022-3-

12、24122.2 現(xiàn)貨現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理遠(yuǎn)期平價(jià)定理 在遠(yuǎn)期合約的最初，交易雙方同意一個(gè)就在遠(yuǎn)期合約的最初，交易雙方同意一個(gè)就某項(xiàng)資產(chǎn)到期時(shí)候的執(zhí)行價(jià)格，這個(gè)價(jià)格某項(xiàng)資產(chǎn)到期時(shí)候的執(zhí)行價(jià)格，這個(gè)價(jià)格如何確定呢？它到底與現(xiàn)貨價(jià)格有什么關(guān)如何確定呢？它到底與現(xiàn)貨價(jià)格有什么關(guān)系。系。 例子：例子：蒙娜麗莎蒙娜麗莎的現(xiàn)貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)的現(xiàn)貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格，假設(shè)你擁有它，并想賣掉她格，假設(shè)你擁有它，并想賣掉她如果立即交付，如果立即交付， 蒙娜麗莎蒙娜麗莎的現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)貨價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格2022-3-2413 假設(shè)有個(gè)買主想要將假設(shè)有個(gè)買主想要將蒙娜麗莎蒙娜麗莎的交付的交付期推遲一年期推遲一年機(jī)會(huì)成本：如

13、果現(xiàn)在出售，賣主則可以得到現(xiàn)機(jī)會(huì)成本：如果現(xiàn)在出售，賣主則可以得到現(xiàn)金，投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，因此，一年延期的成金，投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，因此，一年延期的成本就是放棄的利息收入，當(dāng)然還有保管費(fèi)、保本就是放棄的利息收入，當(dāng)然還有保管費(fèi)、保險(xiǎn)等費(fèi)用險(xiǎn)等費(fèi)用收益：可以開(kāi)辦畫展等收益：可以開(kāi)辦畫展等 所以，遠(yuǎn)期價(jià)格隨著機(jī)會(huì)成本的增加而上所以，遠(yuǎn)期價(jià)格隨著機(jī)會(huì)成本的增加而上升，且隨著標(biāo)的資產(chǎn)收益的增加而下降。升，且隨著標(biāo)的資產(chǎn)收益的增加而下降。2022-3-24142.2 現(xiàn)貨現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理遠(yuǎn)期平價(jià)定理 回顧：連續(xù)復(fù)利的概念回顧：連續(xù)復(fù)利的概念 若名義利率為若名義利率為r，一年（期）平均付息，一年（期）平均

14、付息m次，次，則相應(yīng)的有效利率則相應(yīng)的有效利率rm為為(1)1lim1mrmmmrrrem 后者為連續(xù)復(fù)利，如果是后者為連續(xù)復(fù)利，如果是T年（期），則年（期），則(1)1lim1mTrTmmmrrrem 2022-3-2416 定理定理3.1（現(xiàn)貨現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理遠(yuǎn)期平價(jià)定理）：假設(shè)遠(yuǎn)期的到）：假設(shè)遠(yuǎn)期的到期時(shí)間為期時(shí)間為T，現(xiàn)貨價(jià)格為，現(xiàn)貨價(jià)格為S0，則遠(yuǎn)期價(jià)格，則遠(yuǎn)期價(jià)格F0滿足滿足F0=S0erT。 證明證明：（：（反證法）我們可以采用套利定價(jià)的方法反證法）我們可以采用套利定價(jià)的方法來(lái)證明上述結(jié)論。來(lái)證明上述結(jié)論。 假設(shè)假設(shè)F0S0erT ，考慮下述投資策略：，考慮下述投資策略：投資者

15、在當(dāng)前（投資者在當(dāng)前（0時(shí)刻）借款時(shí)刻）借款S0用于買進(jìn)一個(gè)單位的標(biāo)用于買進(jìn)一個(gè)單位的標(biāo)的資產(chǎn)，同時(shí)賣出一個(gè)單位的遠(yuǎn)期合約，價(jià)格為的資產(chǎn)，同時(shí)賣出一個(gè)單位的遠(yuǎn)期合約，價(jià)格為F0，借款期限為借款期限為T。在遠(yuǎn)期合約到期時(shí)（在遠(yuǎn)期合約到期時(shí)（T時(shí)刻），投資者用持有的標(biāo)的時(shí)刻），投資者用持有的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行遠(yuǎn)期交割結(jié)算，因此獲得資產(chǎn)進(jìn)行遠(yuǎn)期交割結(jié)算，因此獲得F0，償還借款本息，償還借款本息需要支出需要支出S0erT。2022-3-2417 因此，在遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，他的投資組合的凈收因此，在遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，他的投資組合的凈收入為入為F0-S0erT ，而他的初始投入為，而他的初始投入為0，這是一個(gè)無(wú)，這

16、是一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利。風(fēng)險(xiǎn)的套利。 反之，若反之，若F0S0e rT，即遠(yuǎn)期價(jià)格小于現(xiàn)貨價(jià)格的，即遠(yuǎn)期價(jià)格小于現(xiàn)貨價(jià)格的終值，則套利者就可進(jìn)行反向操作，即賣空標(biāo)的終值，則套利者就可進(jìn)行反向操作，即賣空標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn)S0，將所得收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，期，將所得收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，期限為限為T，同時(shí)買進(jìn)一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，同時(shí)買進(jìn)一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)為交割價(jià)為F0。在。在T時(shí)刻，套利者收到投資本息時(shí)刻，套利者收到投資本息S0erT，并以，并以F0現(xiàn)金購(gòu)買一單位標(biāo)的資產(chǎn)，用于歸現(xiàn)金購(gòu)買一單位標(biāo)的資產(chǎn)，用于歸還賣空時(shí)借入的標(biāo)的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)還賣空時(shí)借入的標(biāo)的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)S0e

17、rT-F0的利的利潤(rùn)。潤(rùn)。 上述兩種情況與市場(chǎng)上不存在套利機(jī)會(huì)的假設(shè)矛上述兩種情況與市場(chǎng)上不存在套利機(jī)會(huì)的假設(shè)矛盾，故假設(shè)不成立，則盾，故假設(shè)不成立，則F0=S0erT。證畢。證畢。2022-3-2418理解：理解：現(xiàn)貨現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理遠(yuǎn)期平價(jià)定理 一個(gè)農(nóng)民想把他的牛賣掉，若今天的價(jià)格一個(gè)農(nóng)民想把他的牛賣掉，若今天的價(jià)格為為S0，那么如果他，那么如果他1天（月、年）后賣掉，天（月、年）后賣掉，即為牛的遠(yuǎn)期價(jià)格即為牛的遠(yuǎn)期價(jià)格F0，不計(jì)牛的飼養(yǎng)成本，不計(jì)牛的飼養(yǎng)成本，那么牛遠(yuǎn)期應(yīng)該比?，F(xiàn)貨價(jià)格高？那么牛遠(yuǎn)期應(yīng)該比牛現(xiàn)貨價(jià)格高？若牛能夠在今日賣掉，獲得現(xiàn)金，以無(wú)若牛能夠在今日賣掉，獲得現(xiàn)金，以無(wú)

18、風(fēng)險(xiǎn)利率投資就獲得利息。風(fēng)險(xiǎn)利率投資就獲得利息。F0=S0erT2022-3-2419 如果這只牛在如果這只牛在10天后交割，而這只牛天后交割，而這只牛在此期間會(huì)產(chǎn)下一頭小牛，假定這只在此期間會(huì)產(chǎn)下一頭小牛，假定這只小牛的現(xiàn)值為小牛的現(xiàn)值為I，那牛的遠(yuǎn)期價(jià)格該是，那牛的遠(yuǎn)期價(jià)格該是多少？多少？00()rTFSI e 如果這只牛在交割后才會(huì)產(chǎn)下一頭小如果這只牛在交割后才會(huì)產(chǎn)下一頭小牛，那牛的遠(yuǎn)期價(jià)格該是多少？牛，那牛的遠(yuǎn)期價(jià)格該是多少？2022-3-2420兩個(gè)推論兩個(gè)推論以上證明的是標(biāo)的資產(chǎn)本身不帶來(lái)利息的以上證明的是標(biāo)的資產(chǎn)本身不帶來(lái)利息的遠(yuǎn)期價(jià)格。如小麥遠(yuǎn)期。但是，對(duì)于持有遠(yuǎn)期價(jià)格。如小麥

19、遠(yuǎn)期。但是，對(duì)于持有期間可以生息的資產(chǎn)，則需要對(duì)公式進(jìn)行期間可以生息的資產(chǎn)，則需要對(duì)公式進(jìn)行調(diào)整，如債券遠(yuǎn)期。調(diào)整，如債券遠(yuǎn)期。1. 若空方持有的標(biāo)的資產(chǎn)在遠(yuǎn)期合約在到期若空方持有的標(biāo)的資產(chǎn)在遠(yuǎn)期合約在到期前獲得收益的現(xiàn)值為前獲得收益的現(xiàn)值為I，則，則00()rTFSI e2022-3-2421如果遠(yuǎn)期的標(biāo)的資產(chǎn)提供確定的紅利。假如果遠(yuǎn)期的標(biāo)的資產(chǎn)提供確定的紅利。假設(shè)紅利是連續(xù)支付的，紅利率為設(shè)紅利是連續(xù)支付的，紅利率為q。由于。由于具有紅利率具有紅利率q，該資產(chǎn)的價(jià)格才為，該資產(chǎn)的價(jià)格才為S0，它，它等價(jià)于價(jià)格為等價(jià)于價(jià)格為()000()qTrTr q TFS eeS e0qTS e 的無(wú)紅

20、利資產(chǎn)。由無(wú)紅利的資產(chǎn)的定價(jià)公的無(wú)紅利資產(chǎn)。由無(wú)紅利的資產(chǎn)的定價(jià)公式可得式可得2022-3-2422補(bǔ)充證明：以債券為例補(bǔ)充證明：以債券為例000000(1),(1)11 (1)mmmqTqTmqTmIrSIrS rS rS eISS ere若 是某債券利息（單利）的現(xiàn)值，假定該債券的單利率是 ，則對(duì)于現(xiàn)值為 的債券，其單利的終值為所以()000()rTr q TFSI eS e注意：債券的貼現(xiàn)率不等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率？注意：債券的貼現(xiàn)率不等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率？2022-3-2423遠(yuǎn)期合約的價(jià)值遠(yuǎn)期合約的價(jià)值 0時(shí)刻：遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為零。即交割價(jià)格時(shí)刻：遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為零。即交割價(jià)格為為00rTKF

21、S e t時(shí)刻：根據(jù)定義時(shí)刻：根據(jù)定義t時(shí)刻的遠(yuǎn)期價(jià)格為時(shí)刻的遠(yuǎn)期價(jià)格為(),0, r T tttFS etT此時(shí)，遠(yuǎn)期合約的價(jià)值（現(xiàn)值）不為零為此時(shí)，遠(yuǎn)期合約的價(jià)值（現(xiàn)值）不為零為()r T tttfSKe2022-3-2424 顯然有顯然有(0)0000r TfFS e 注意：注意：t時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格隨現(xiàn)貨價(jià)格變時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格隨現(xiàn)貨價(jià)格變化而變化，而可能不在等于交割價(jià)格化而變化，而可能不在等于交割價(jià)格K。()r T TTTTfSKeSK()00rTr T tttFS eKFS e對(duì)于對(duì)于0時(shí)刻以時(shí)刻以k價(jià)格購(gòu)買遠(yuǎn)期的投資者，如果價(jià)格購(gòu)買遠(yuǎn)期的投資者，如果t時(shí)時(shí)刻現(xiàn)貨價(jià)格降低，

22、則根據(jù)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨平價(jià)公式，刻現(xiàn)貨價(jià)格降低，則根據(jù)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨平價(jià)公式，遠(yuǎn)期價(jià)格也降低，這樣遠(yuǎn)期價(jià)格也降低，這樣t時(shí)刻該合約就處在負(fù)值時(shí)刻該合約就處在負(fù)值狀態(tài)。狀態(tài)。2022-3-2425()r T tttfSKe無(wú)紅利資產(chǎn)無(wú)紅利資產(chǎn)有紅利資產(chǎn)有紅利資產(chǎn)：已知紅利的現(xiàn)值：已知紅利的現(xiàn)值I()r T tttfSIKe()()q T tr T tttfS eKe有紅利資產(chǎn)有紅利資產(chǎn)：已知紅利率為：已知紅利率為q（連續(xù)復(fù)利）（連續(xù)復(fù)利）例子：遠(yuǎn)期價(jià)格與遠(yuǎn)期合約價(jià)值例子：遠(yuǎn)期價(jià)格與遠(yuǎn)期合約價(jià)值 A股票現(xiàn)在（股票現(xiàn)在（0時(shí)刻）的價(jià)格是時(shí)刻）的價(jià)格是25美元，年平均紅美元，年平均紅利率為利率為4（連續(xù)復(fù)利），無(wú)風(fēng)

23、險(xiǎn)利率為（連續(xù)復(fù)利），無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10，若以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其若以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其6個(gè)月的遠(yuǎn)期合約之交個(gè)月的遠(yuǎn)期合約之交割價(jià)格為割價(jià)格為27美元，求該遠(yuǎn)期合約的價(jià)值？美元，求該遠(yuǎn)期合約的價(jià)值？00.04 0.50.1 0.525271.18qTrTfS eKeee （美元）2022-3-2427 回憶遠(yuǎn)期價(jià)格的定義，該遠(yuǎn)期合約的價(jià)格回憶遠(yuǎn)期價(jià)格的定義，該遠(yuǎn)期合約的價(jià)格是多少？是多少？00.04 0.50.1 0.5(0.1 0.04) 0.50252525.76136qTrTS eFeeFeFe所以， 公式應(yīng)用：股指套利公式應(yīng)用：股指套利 我們可以把股票指數(shù)看作一種連續(xù)支付紅我們可以把股票指

24、數(shù)看作一種連續(xù)支付紅利的投資品種。對(duì)應(yīng)于構(gòu)成指數(shù)的成分股利的投資品種。對(duì)應(yīng)于構(gòu)成指數(shù)的成分股股票組合，其紅利就是該投資組合的持有股票組合，其紅利就是該投資組合的持有者的收入。者的收入。由于指數(shù)通常包含由于指數(shù)通常包含大量股票大量股票，并且股票支付紅，并且股票支付紅利的時(shí)間是間隔開(kāi)來(lái)的，因此，我們可以近似利的時(shí)間是間隔開(kāi)來(lái)的，因此，我們可以近似地假設(shè)紅利是連續(xù)支付的。地假設(shè)紅利是連續(xù)支付的。根據(jù)無(wú)套利定價(jià)原理，股票指數(shù)（現(xiàn)貨）與股根據(jù)無(wú)套利定價(jià)原理，股票指數(shù)（現(xiàn)貨）與股指期貨應(yīng)滿足平價(jià)公式。指期貨應(yīng)滿足平價(jià)公式。2022-3-2429 假設(shè)紅利率為假設(shè)紅利率為q，其他因素不計(jì)，則股指期，其他因素

25、不計(jì)，則股指期貨就相當(dāng)于股指遠(yuǎn)期，其價(jià)格為貨就相當(dāng)于股指遠(yuǎn)期，其價(jià)格為其中，其中，S0為當(dāng)前的股票指數(shù)。為當(dāng)前的股票指數(shù)。()00r q TFS e指數(shù)套利指數(shù)套利（低買高賣低買高賣）：若上述的等式不成立，）：若上述的等式不成立，（1）前者（）前者（F0）大于后者，則購(gòu)買指數(shù)對(duì)應(yīng)的股票）大于后者，則購(gòu)買指數(shù)對(duì)應(yīng)的股票投資組合投資組合S0 ，同時(shí)賣空股指期貨可以盈利；，同時(shí)賣空股指期貨可以盈利；（2）反之，若后者大于前者，則賣空指數(shù)對(duì)應(yīng)的股）反之，若后者大于前者，則賣空指數(shù)對(duì)應(yīng)的股票投資組合同時(shí)買進(jìn)股指期貨可以盈利。票投資組合同時(shí)買進(jìn)股指期貨可以盈利。2022-3-2430 由于指數(shù)涉及市場(chǎng)上所

26、有股票，指數(shù)套利由于指數(shù)涉及市場(chǎng)上所有股票，指數(shù)套利有時(shí)只買賣數(shù)量較少的、有代表性的股票有時(shí)只買賣數(shù)量較少的、有代表性的股票樣本構(gòu)成的投資組合，它的價(jià)值變化跟蹤樣本構(gòu)成的投資組合，它的價(jià)值變化跟蹤了股票指數(shù)的變化軌跡，就存在跟綜誤差了股票指數(shù)的變化軌跡，就存在跟綜誤差交易策略：跟蹤誤差最小化和交易成本之間的交易策略：跟蹤誤差最小化和交易成本之間的權(quán)衡。權(quán)衡。 指數(shù)套利通常是通過(guò)指數(shù)套利通常是通過(guò)程序化交易程序化交易來(lái)實(shí)現(xiàn)的。來(lái)實(shí)現(xiàn)的。所謂程序化交易，就是利用計(jì)算機(jī)來(lái)產(chǎn)生交易所謂程序化交易，就是利用計(jì)算機(jī)來(lái)產(chǎn)生交易指令。指令。2022-3-2431案例：美國(guó)股災(zāi)案例：美國(guó)股災(zāi) 1987年年10月

27、月19日，在正常情況下，股指期日，在正常情況下，股指期貨與股票指數(shù)滿足貨與股票指數(shù)滿足()00r q TFS e 但是，在市場(chǎng)暴跌時(shí)，二者的關(guān)系可能會(huì)但是，在市場(chǎng)暴跌時(shí)，二者的關(guān)系可能會(huì)嚴(yán)重背離，嚴(yán)重背離，為什么？為什么？2022-3-2432 1987年年10月月19日，美國(guó)股市跌幅超過(guò)日，美國(guó)股市跌幅超過(guò)20%。在這一天的大多數(shù)時(shí)候，相對(duì)于標(biāo)的指數(shù)而在這一天的大多數(shù)時(shí)候，相對(duì)于標(biāo)的指數(shù)而言，股指期貨的價(jià)格都顯著地偏低。言，股指期貨的價(jià)格都顯著地偏低。標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)來(lái)說(shuō)，當(dāng)天的收盤價(jià)位為指數(shù)來(lái)說(shuō)，當(dāng)天的收盤價(jià)位為225.06點(diǎn)點(diǎn)(下跌了下跌了57.88點(diǎn)點(diǎn))，而相應(yīng)的，而相應(yīng)的1

28、2月份期貨月份期貨價(jià)格為價(jià)格為201.05（下跌（下跌80.75）。）。在當(dāng)天的市場(chǎng)條件下，盡管指數(shù)與股指期貨嚴(yán)重在當(dāng)天的市場(chǎng)條件下，盡管指數(shù)與股指期貨嚴(yán)重背離，背離，但是如果就此進(jìn)行指數(shù)套利將是非常危險(xiǎn)但是如果就此進(jìn)行指數(shù)套利將是非常危險(xiǎn)的，因?yàn)槭袌?chǎng)可能會(huì)繼續(xù)惡化。的，因?yàn)槭袌?chǎng)可能會(huì)繼續(xù)惡化。10月月20日，指數(shù)與股指期貨之間的裂縫繼續(xù)擴(kuò)大，日，指數(shù)與股指期貨之間的裂縫繼續(xù)擴(kuò)大，12月份的股指期貨的價(jià)格曾經(jīng)低于指數(shù)月份的股指期貨的價(jià)格曾經(jīng)低于指數(shù)18%。2022-3-24332.3 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA） 象其他的衍生金融工具一樣，象其他的衍生金融工具一樣，F(xiàn)RA不交易不交易本

29、金，因此，它是資產(chǎn)負(fù)債表的表外項(xiàng)目。本金，因此，它是資產(chǎn)負(fù)債表的表外項(xiàng)目。 名義本金（名義本金（nominal principal） 由于由于FRA市場(chǎng)不采取市場(chǎng)不采取“逐日盯市逐日盯市”制度，制度，F(xiàn)RA市場(chǎng)只由信用很好的機(jī)構(gòu)組成。市場(chǎng)只由信用很好的機(jī)構(gòu)組成。 FRA市場(chǎng)在很大程度上是以美元計(jì)值的銀市場(chǎng)在很大程度上是以美元計(jì)值的銀行同業(yè)市場(chǎng)。行同業(yè)市場(chǎng)。2022-3-24342.3.1 基本概念基本概念 FRA（forward rate agreement）：交易雙）：交易雙方為規(guī)避未來(lái)利率風(fēng)險(xiǎn)或利用未來(lái)利率波方為規(guī)避未來(lái)利率風(fēng)險(xiǎn)或利用未來(lái)利率波動(dòng)進(jìn)行投機(jī)而約定的一份遠(yuǎn)期協(xié)議。動(dòng)進(jìn)行投機(jī)而約

30、定的一份遠(yuǎn)期協(xié)議。 它是在某一固定利率下的它是在某一固定利率下的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期名義遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期名義貸款，不交割貸款本金貸款，不交割貸款本金，只交割協(xié)議利率，只交割協(xié)議利率與參考利率的利差部分。與參考利率的利差部分。遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期：遠(yuǎn)期借款對(duì)遠(yuǎn)期還款遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期：遠(yuǎn)期借款對(duì)遠(yuǎn)期還款利率上升則多方獲利，空方損失，反之則反。利率上升則多方獲利，空方損失，反之則反。2022-3-2435 多方：是多方：是名義上名義上承諾借款、支付利息的一方；空承諾借款、支付利息的一方；空方：方：名義上名義上提供貸款、收取利息的一方。提供貸款、收取利息的一方。 協(xié)議金額、名義金額協(xié)議金額、名義金額名義上借貸本金的數(shù)量。名義上借貸本

31、金的數(shù)量。 標(biāo)價(jià)貨幣或協(xié)議貨幣標(biāo)價(jià)貨幣或協(xié)議貨幣協(xié)議金額的面值貨幣。協(xié)議金額的面值貨幣。最大的市場(chǎng)是美元、英鎊、歐元、日元最大的市場(chǎng)是美元、英鎊、歐元、日元 協(xié)議利率協(xié)議利率FRA中規(guī)定的借貸固定利率，一旦中規(guī)定的借貸固定利率，一旦確定是不變的。確定是不變的。 參考利率參考利率市場(chǎng)決定的利率。可變的，參考利市場(chǎng)決定的利率?？勺兊?，參考利率通常是被市場(chǎng)普遍接受的利率，如率通常是被市場(chǎng)普遍接受的利率，如LIBOR（倫（倫敦同業(yè)拆借利率）。敦同業(yè)拆借利率）。 2022-3-2436如：如：14FRA，是指從即期日到到期日為，是指從即期日到到期日為4個(gè)月，個(gè)月，從即期日到交割日為從即期日到交割日為1個(gè)

32、月（遞延期限），即個(gè)月（遞延期限），即從交從交割日到到期日只有割日到到期日只有3個(gè)月（借款的實(shí)際期限）個(gè)月（借款的實(shí)際期限）2022-3-2437 交易日交易日FRA交易的執(zhí)行日。交易的執(zhí)行日。 即期日即期日在交易日后兩天，是遞延期限（在交易日后兩天，是遞延期限（不計(jì)利息不計(jì)利息）的起始時(shí)間。的起始時(shí)間。 基準(zhǔn)日基準(zhǔn)日確定確定參考利率參考利率的日子，在交割日之前兩天。的日子，在交割日之前兩天。 交割日交割日名義貸款的開(kāi)始日，在這一天，交易的一方名義貸款的開(kāi)始日，在這一天，交易的一方向另一方支付經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)的利息差（向另一方支付經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)的利息差（利息預(yù)付利息預(yù)付）。）。 到期日到期日名義貸款的到期日

33、。如果正好是休息日，那名義貸款的到期日。如果正好是休息日，那么順延到下一個(gè)工作日。么順延到下一個(gè)工作日。 協(xié)議期限協(xié)議期限是名義貸款期限，等于交割日與到期日之是名義貸款期限，等于交割日與到期日之間的實(shí)際天數(shù)。間的實(shí)際天數(shù)。 注意與實(shí)際借款的區(qū)別：注意與實(shí)際借款的區(qū)別：（1）名義性：不支付本金，只支付利差）名義性：不支付本金，只支付利差（2）利息在借款開(kāi)始時(shí)支付）利息在借款開(kāi)始時(shí)支付2022-3-2438 例子：例子：1993年年4月月12日成交一份日成交一份1個(gè)月（遞延期限）個(gè)月（遞延期限）對(duì)對(duì)3個(gè)月（貸款期限）的遠(yuǎn)期利率協(xié)議個(gè)月（貸款期限）的遠(yuǎn)期利率協(xié)議（14FRA）的各個(gè)日期為：）的各個(gè)日

34、期為： 交易日交易日1993/4/12即期日即期日1993/4/14 基準(zhǔn)日基準(zhǔn)日1993/5/12交割日交割日1993/5/14 到期日到期日1993/8/16合約期限為合約期限為94天天 14指即期日與交割日之間為指即期日與交割日之間為1個(gè)月，從即期日個(gè)月，從即期日到貸款的最后到期日為到貸款的最后到期日為4個(gè)月。個(gè)月。 由于由于1993年年8月月14日是星期六，順延到下一個(gè)工日是星期六，順延到下一個(gè)工作日就是作日就是8月月16日（星期一）。日（星期一）。 遞延期限為遞延期限為1個(gè)月，個(gè)月，協(xié)議期限為協(xié)議期限為3個(gè)月。個(gè)月。 2.3.2 FRA的定價(jià)的定價(jià) 利率的預(yù)期理論：利率的預(yù)期理論：F

35、RA定價(jià)最簡(jiǎn)單的方法定價(jià)最簡(jiǎn)單的方法是把它看作彌補(bǔ)即期市場(chǎng)上不同到期日之是把它看作彌補(bǔ)即期市場(chǎng)上不同到期日之間的間的 “缺口缺口”的工具。的工具。回顧：利率期限結(jié)構(gòu)理論包括預(yù)期理論、流動(dòng)回顧：利率期限結(jié)構(gòu)理論包括預(yù)期理論、流動(dòng)性偏好、市場(chǎng)分割理論性偏好、市場(chǎng)分割理論2022-3-2440 多方（協(xié)議購(gòu)買方，名義借款方）希望防多方（協(xié)議購(gòu)買方，名義借款方）希望防范利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，因此，若實(shí)際利率高范利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，因此，若實(shí)際利率高于協(xié)議利率，則空方向多方支付利差。于協(xié)議利率，則空方向多方支付利差。協(xié)議利率低，多方相當(dāng)于獲得了一個(gè)低于市場(chǎng)協(xié)議利率低，多方相當(dāng)于獲得了一個(gè)低于市場(chǎng)利率的貸款，顯然是

36、獲利的，所以，多方（名利率的貸款，顯然是獲利的，所以，多方（名義借款方）是利率的看漲方，空方（名義貸款義借款方）是利率的看漲方，空方（名義貸款方）是利率的看跌方。方）是利率的看跌方。 交割額的計(jì)算：交割額的計(jì)算：注意交割額在交割日預(yù)付注意交割額在交割日預(yù)付需要進(jìn)行貼現(xiàn)。需要進(jìn)行貼現(xiàn)。2022-3-2441例子：遠(yuǎn)期利率的確定例子：遠(yuǎn)期利率的確定 2000年年3月月1日，某人有一筆資金需要投資日，某人有一筆資金需要投資一年，當(dāng)時(shí)一年，當(dāng)時(shí)6個(gè)月期的利率為個(gè)月期的利率為9%（連續(xù)復(fù)（連續(xù)復(fù)利），利），1年期的利率為年期的利率為10%（連續(xù)復(fù)利）。（連續(xù)復(fù)利）。 投資者有兩種選擇：投資者有兩種選擇：

37、 直接投資一年獲取直接投資一年獲取10%的利息收入的利息收入先投資半年獲取先投資半年獲取9%的利率，的利率， 簽訂半年遠(yuǎn)期利簽訂半年遠(yuǎn)期利率協(xié)議。率協(xié)議。 顯然，要鏟除套利的話，遠(yuǎn)期利率應(yīng)該約顯然，要鏟除套利的話，遠(yuǎn)期利率應(yīng)該約等于等于11%，為什么？，為什么？2022-3-24420.09 0.50.50.1 10.11xeeex2022-3-2443 FRA的協(xié)議期限的協(xié)議期限ts，tl 可以看作彌補(bǔ)即期可以看作彌補(bǔ)即期市場(chǎng)上兩個(gè)不同投資期限市場(chǎng)上兩個(gè)不同投資期限0,ts、0,tl 的缺的缺口。口。 在確定投資期為在確定投資期為0,tl 的投資方式時(shí)，投資的投資方式時(shí)，投資者有兩種選擇：者

38、有兩種選擇：在即期市場(chǎng)上直接投資期限為在即期市場(chǎng)上直接投資期限為0,tl的投資工具；的投資工具；在即期市場(chǎng)上選擇投資期為在即期市場(chǎng)上選擇投資期為0,ts的工具，同時(shí)的工具，同時(shí)作為賣方參與遠(yuǎn)期利率（即提供遠(yuǎn)期貸款）作為賣方參與遠(yuǎn)期利率（即提供遠(yuǎn)期貸款）2022-3-2444 如果市場(chǎng)上不存在套利機(jī)會(huì)，那么上述兩如果市場(chǎng)上不存在套利機(jī)會(huì)，那么上述兩種投資選擇的收益率應(yīng)該相同，即：種投資選擇的收益率應(yīng)該相同，即：(1)(1)1(1)s sffl ll ls sffs si ti tititi titi t 其中，其中，is和表示即期市場(chǎng)上相應(yīng)投資期限和表示即期市場(chǎng)上相應(yīng)投資期限0,tl的即期利率；

39、的即期利率；tf是是FRA的協(xié)議期限，的協(xié)議期限，if是遠(yuǎn)期利是遠(yuǎn)期利率，即率，即FRA的協(xié)議利率（單利）。的協(xié)議利率（單利）。2022-3-2445遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)（連續(xù)復(fù)利）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)（連續(xù)復(fù)利）()flsl ls srttrtr tAeAeel ls sflsrtrtrtt0.09 0.50.50.1 10.1 1 0.09 0.50.50.11xeeexx 2022-3-2446例子例子 假設(shè)假設(shè)2年期即期年利率（連續(xù)復(fù)利，下同）年期即期年利率（連續(xù)復(fù)利，下同）為為10.5%，3年期即期年利率為年期即期年利率為11，本金，本金為為100萬(wàn)美元的萬(wàn)美元的2年年3年遠(yuǎn)期利率協(xié)議的

40、合年遠(yuǎn)期利率協(xié)議的合同利率為同利率為11，請(qǐng)問(wèn)該遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價(jià)，請(qǐng)問(wèn)該遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價(jià)值和遠(yuǎn)期利率（理論上）為多少？值和遠(yuǎn)期利率（理論上）為多少？11% 3 10.5% 212.0%(32)l ls sflsrtrtrtt tstl0A()lsk ttAe()()0()() = (1)flslss sflss srttk ttr tk rttr tfAA eeeAee2022-3-2448()()010.5 2(0.11 0.12)(3 2)(1)100(1)8065.31flss sk rttr tfAeeee萬(wàn)由此可見(jiàn)，由于協(xié)議利率低于遠(yuǎn)期利率（理論利由此可見(jiàn)，由于協(xié)議利率低于遠(yuǎn)期利率（

41、理論利率），這實(shí)際上給了多方（借款方）的優(yōu)惠，故合率），這實(shí)際上給了多方（借款方）的優(yōu)惠，故合約價(jià)值為正。反之，當(dāng)協(xié)議利率高于遠(yuǎn)期利率的時(shí)約價(jià)值為正。反之，當(dāng)協(xié)議利率高于遠(yuǎn)期利率的時(shí)候，空方獲利，這意味著遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為負(fù)。候，空方獲利，這意味著遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為負(fù)。遠(yuǎn)期合約的價(jià)值總是從多方的視角來(lái)看的！遠(yuǎn)期合約的價(jià)值總是從多方的視角來(lái)看的！2022-3-24492.4 遠(yuǎn)期匯率合約遠(yuǎn)期匯率合約 遠(yuǎn)期外匯合約（遠(yuǎn)期外匯合約（Forward Exchange Contracts）是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間）是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的

42、某種外匯的合約。匯的合約。 按照遠(yuǎn)期的開(kāi)始時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約按照遠(yuǎn)期的開(kāi)始時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約（又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）遠(yuǎn)期期限從現(xiàn)在開(kāi)始算遠(yuǎn)期期限從現(xiàn)在開(kāi)始算 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡(jiǎn)稱，簡(jiǎn)稱SAFE）遠(yuǎn)期期限從未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻算遠(yuǎn)期期限從未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻算 2022-3-2450 1991年年1月月8日，假設(shè)一家美國(guó)公司日，假設(shè)一家美國(guó)公司3個(gè)月以個(gè)月以后需要進(jìn)行后需要進(jìn)行6個(gè)月的歐

43、元投資，到期后在把個(gè)月的歐元投資，到期后在把歐元兌換成美元。歐元兌換成美元。顯然，由于兩次換匯都是在未來(lái)發(fā)生，公司將顯然，由于兩次換匯都是在未來(lái)發(fā)生，公司將面臨面臨兩次兩次匯率風(fēng)險(xiǎn)（歐元匯率風(fēng)險(xiǎn)（歐元/美元）。美元）。 為了減少投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以做為了減少投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以做兩個(gè)簡(jiǎn)單的遠(yuǎn)期外匯合約，期限分別為兩個(gè)簡(jiǎn)單的遠(yuǎn)期外匯合約，期限分別為3個(gè)個(gè)月（美元兌歐元）和月（美元兌歐元）和9個(gè)月（歐元兌美元）個(gè)月（歐元兌美元）的外匯遠(yuǎn)期合約，方向正好相反。的外匯遠(yuǎn)期合約，方向正好相反。注意：注意：需要在投資的時(shí)刻鎖定風(fēng)險(xiǎn)！需要在投資的時(shí)刻鎖定風(fēng)險(xiǎn)！2022-3-2451 SAFE的的基本概念基本概念 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議：遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方在現(xiàn)在時(shí)刻（指雙方在現(xiàn)在時(shí)刻（t時(shí)刻）約定買方在時(shí)刻）約定買方在T時(shí)刻按照合同中規(guī)定的時(shí)刻按照合同中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率（遠(yuǎn)期匯率（K）用用次級(jí)貨幣次級(jí)貨幣（本幣）（本幣）向賣方買入一定名義金向賣方買入一定名義金額（額（A）的初級(jí)貨幣）的初級(jí)貨幣（外幣），（外幣），然后在到然后在到期日（期日（T*時(shí)刻）再按合同中規(guī)定的時(shí)刻）再