工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)第三章

1、第一節(jié)第一節(jié) 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成一、投資一、投資：包括建設(shè)投資，流動(dòng)資金，建設(shè)期的：包括建設(shè)投資，流動(dòng)資金，建設(shè)期的 借款利息，固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅借款利息，固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅（一）固定資產(chǎn)投資（一）固定資產(chǎn)投資 1.1.固定資產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)中所需要的建筑物、固定資產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)中所需要的建筑物、 構(gòu)建物和機(jī)器設(shè)備等使用年限較長(zhǎng)構(gòu)建物和機(jī)器設(shè)備等使用年限較長(zhǎng), , 在生產(chǎn)過程中為多個(gè)生產(chǎn)周期服務(wù)在生產(chǎn)過程中為多個(gè)生產(chǎn)周期服務(wù), , 經(jīng)反復(fù)使用仍能維持其原有的實(shí)物經(jīng)反復(fù)使用仍能維持其原有的實(shí)物 形態(tài)叫固定資產(chǎn)。形態(tài)叫固定資產(chǎn)。2.2.分類：分類：（1 1）有形資產(chǎn)：有實(shí)物形態(tài)

2、）有形資產(chǎn)：有實(shí)物形態(tài)（2 2）無形資產(chǎn)：無實(shí)物形態(tài)）無形資產(chǎn)：無實(shí)物形態(tài)3.3.估算固定資產(chǎn)價(jià)值估算固定資產(chǎn)價(jià)值（1 1）投產(chǎn)時(shí)：固定資產(chǎn)原值）投產(chǎn)時(shí)：固定資產(chǎn)原值（2 2）投產(chǎn)后：以折舊形式計(jì)入產(chǎn)品成本）投產(chǎn)后：以折舊形式計(jì)入產(chǎn)品成本 用平均年限法和工作量法用平均年限法和工作量法（3 3）壽命期結(jié)束時(shí)期末殘值：可回收的現(xiàn)金流入）壽命期結(jié)束時(shí)期末殘值：可回收的現(xiàn)金流入（二）流動(dòng)資金（二）流動(dòng)資金定義：定義： 指投產(chǎn)前預(yù)先墊付，投產(chǎn)后的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)中指投產(chǎn)前預(yù)先墊付，投產(chǎn)后的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)中用于購(gòu)置原材料、燃料動(dòng)力、備品備件、支付工用于購(gòu)置原材料、燃料動(dòng)力、備品備件、支付工資和其他費(fèi)用以及被在制品、

3、半成品、制成品占資和其他費(fèi)用以及被在制品、半成品、制成品占用的固轉(zhuǎn)資金。壽命終了時(shí)全部以貨幣資金形式用的固轉(zhuǎn)資金。壽命終了時(shí)全部以貨幣資金形式全部回收。全部回收。二、成本二、成本1.1.定義：為達(dá)成一事或取得一物所必須付出或已定義：為達(dá)成一事或取得一物所必須付出或已 付出的代價(jià)，包括生產(chǎn)費(fèi)用和銷售費(fèi)用付出的代價(jià)，包括生產(chǎn)費(fèi)用和銷售費(fèi)用. .2.2.經(jīng)營(yíng)成本經(jīng)營(yíng)成本= =銷售成本銷售成本- -固定資產(chǎn)折舊與攤銷固定資產(chǎn)折舊與攤銷- -計(jì)入計(jì)入成本的貸款利息成本的貸款利息三、銷售收入、利潤(rùn)和稅金三、銷售收入、利潤(rùn)和稅金1.1.銷售收入銷售收入= =商品銷售量商品銷售量商品單價(jià)商品單價(jià)2.2.利潤(rùn)：

4、利潤(rùn)： 銷售利潤(rùn)銷售利潤(rùn)= =銷售收入銷售收入- -銷售成本銷售成本- -銷售稅金銷售稅金 實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)= = 銷售利潤(rùn)銷售利潤(rùn)+ +營(yíng)業(yè)外收支凈額營(yíng)業(yè)外收支凈額- -資源稅資源稅 稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)= =實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)- -所得稅所得稅- -調(diào)節(jié)稅調(diào)節(jié)稅3.3.稅金稅金（1 1）增值稅：以商品生產(chǎn)、流通和勞務(wù)的增值額為對(duì)）增值稅：以商品生產(chǎn)、流通和勞務(wù)的增值額為對(duì)象所課征的一種流轉(zhuǎn)稅。象所課征的一種流轉(zhuǎn)稅。A A、一般納稅人、一般納稅人 基本稅率基本稅率 17%17% 低稅率低稅率 13%13% 零稅率零稅率B B、小規(guī)模納稅人、小規(guī)模納稅人 生產(chǎn)行業(yè)：銷售額生產(chǎn)行業(yè)：銷售額100100

5、萬萬 批發(fā)行業(yè)：銷售額批發(fā)行業(yè)：銷售額1801010萬萬 33%33% 優(yōu)惠政策優(yōu)惠政策1.1.深圳、珠海、汕頭、廈門的內(nèi)聯(lián)企業(yè)深圳、珠海、汕頭、廈門的內(nèi)聯(lián)企業(yè) 15%15%2.2.上海浦東內(nèi)聯(lián)企業(yè)及外地向浦東投資的獨(dú)資企業(yè)上海浦東內(nèi)聯(lián)企業(yè)及外地向浦東投資的獨(dú)資企業(yè) 15%15%3.3.高科技開發(fā)區(qū)企業(yè)高科技開發(fā)區(qū)企業(yè) 15% 15% 新辦時(shí)免征兩年新辦時(shí)免征兩年4.4.新辦的第三產(chǎn)業(yè)新辦的第三產(chǎn)業(yè) t t減或免減或免5.5.利用廢物為主要原料生產(chǎn)利用廢物為主要原料生產(chǎn) t t減或免減或免6.6.老、少、邊、貧老、少、邊、貧7.7.風(fēng)、火、水、地震、自然災(zāi)害時(shí)，經(jīng)營(yíng)有難風(fēng)、火、水、地震、自然災(zāi)

6、害時(shí)，經(jīng)營(yíng)有難 t t減或免減或免8.8.技術(shù)轉(zhuǎn)讓技術(shù)轉(zhuǎn)讓 年凈收入年凈收入3030萬萬 免免9.9.新辦服務(wù)業(yè)安置待業(yè)人員達(dá)到規(guī)定比例新辦服務(wù)業(yè)安置待業(yè)人員達(dá)到規(guī)定比例 t t減或免減或免10.10.高校和中小學(xué)校辦企業(yè)高校和中小學(xué)校辦企業(yè) t t減或免減或免11.11.福利生產(chǎn)企業(yè)福利生產(chǎn)企業(yè) t t減或免減或免（5 5）資源稅）資源稅 國(guó)家配置在資源開發(fā)領(lǐng)域的一個(gè)重要稅種，國(guó)家配置在資源開發(fā)領(lǐng)域的一個(gè)重要稅種，它是對(duì)從事自然資源開發(fā)因資源狀況優(yōu)劣和開發(fā)它是對(duì)從事自然資源開發(fā)因資源狀況優(yōu)劣和開發(fā)條件差異所形成的級(jí)差收入征收的一種稅條件差異所形成的級(jí)差收入征收的一種稅1.1.原油原油 8-3

7、08-30元元/t/t2.2.天然氣天然氣 2-152-15元元/t/t或立方米或立方米3.3.煤炭煤炭 0.3-50.3-5元元/t/t4.4.其它非金屬礦原礦其它非金屬礦原礦 0.5-200.5-20元元/t/t或立方米或立方米5.5.黑色金屬礦原礦黑色金屬礦原礦 2-302-30元元/t /t 包括鐵礦石、錳礦石、鉻礦石三個(gè)子目包括鐵礦石、錳礦石、鉻礦石三個(gè)子目6.6.有色金屬礦原礦有色金屬礦原礦 0.4-300.4-30元元/t/t 包括銅礦、鉛鋅礦、鋁土礦、鎢礦石、錫包括銅礦、鉛鋅礦、鋁土礦、鎢礦石、錫 礦石、銻礦石、鉬礦石、鎳礦石、黃金礦礦石、銻礦石、鉬礦石、鎳礦石、黃金礦 其他有

8、色金屬礦是個(gè)子目其他有色金屬礦是個(gè)子目7.7.鹽鹽 固體鹽（固體鹽（10-6010-60元元/t/t） 液體鹽（液體鹽（2-102-10元元/t/t） 因意外事故、自然災(zāi)害等不可抗拒原因遭因意外事故、自然災(zāi)害等不可抗拒原因遭受重大損失，可經(jīng)政府批準(zhǔn)，酌情減免受重大損失，可經(jīng)政府批準(zhǔn)，酌情減免此外：此外： 城市維護(hù)建設(shè)稅城市維護(hù)建設(shè)稅= =增值稅增值稅7%7% 教育費(fèi)附加教育費(fèi)附加= =增值稅增值稅3%3%（一）（一）投資回收期投資回收期（Pay back periodPay back period） 用投資回收期法評(píng)價(jià)投資投資項(xiàng)目時(shí)，用投資回收期法評(píng)價(jià)投資投資項(xiàng)目時(shí)，需要與根據(jù)同類項(xiàng)目的歷史數(shù)

9、據(jù)和投資者意愿確定需要與根據(jù)同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)和投資者意愿確定的的基準(zhǔn)投資回收期基準(zhǔn)投資回收期相比較。設(shè)相比較。設(shè)基準(zhǔn)回收期基準(zhǔn)回收期為為T Tb b，判別準(zhǔn)則為：若判別準(zhǔn)則為：若T Tp p T Tb b，則項(xiàng)目，則項(xiàng)目可接受可接受 ; ; 若若T Tp p T Tb b，則項(xiàng)目應(yīng)，則項(xiàng)目應(yīng)予以拒絕。予以拒絕。經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)有經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)有 ： 靜態(tài)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)（二）（二）投資收益率投資收益率 。用投資回收期法評(píng)價(jià)投資投資項(xiàng)目時(shí)，需要與根用投資回收期法評(píng)價(jià)投資投資項(xiàng)目時(shí)，需要與根據(jù)同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)和投資者意愿確定的據(jù)同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)和投資者意愿確定的基準(zhǔn)基準(zhǔn)投資

10、收益率投資收益率相比較。設(shè)相比較。設(shè)基準(zhǔn)收益率基準(zhǔn)收益率為為R Rb b，判別準(zhǔn)，判別準(zhǔn)則為：則為： 若若RRR Rb b，則項(xiàng)目則項(xiàng)目可接受可接受; ; 若若RRRRb b，則項(xiàng)目應(yīng)，則項(xiàng)目應(yīng)予以拒絕。予以拒絕。（一）投資回收期（一）投資回收期（Pay back periodPay back period） 能能使公式使公式ppTtTtttKCBNB00)(成立的成立的T Tp p即為投資回收期。如果投資項(xiàng)目即為投資回收期。如果投資項(xiàng)目每年的凈收每年的凈收入相等入相等，投資回收期可以用下式計(jì)算。，投資回收期可以用下式計(jì)算。KpTNBKT T Tp p投資回收期投資回收期 NBNB年凈收入年凈

11、收入T Tk k項(xiàng)目建設(shè)期項(xiàng)目建設(shè)期 K K投資總額投資總額 NEXT根據(jù)投資項(xiàng)目根據(jù)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析中使用的現(xiàn)金流量表財(cái)務(wù)分析中使用的現(xiàn)金流量表亦可計(jì)亦可計(jì)算投資回收期，其實(shí)用公式為：算投資回收期，其實(shí)用公式為：年的凈現(xiàn)金流量第絕對(duì)值年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量的第TTTp1-T1K K投資總額投資總額 B Bt t第第t t年的收入年的收入 C Ct t第第t t年的支出年的支出 NBNBt t第第t t年的凈收入年的凈收入 T Tp p投資回收期投資回收期 NB年年凈收入凈收入 Tk項(xiàng)目建設(shè)期項(xiàng)目建設(shè)期 T T項(xiàng)目各年累積現(xiàn)金項(xiàng)目各年累積現(xiàn)金流量首次為非負(fù)值的年份流量首次為非負(fù)值的年份判斷準(zhǔn)則判斷

12、準(zhǔn)則TpTbTpTb（標(biāo)準(zhǔn)投資回收期）接受（標(biāo)準(zhǔn)投資回收期）接受優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：1.1.概念清晰，簡(jiǎn)單易用概念清晰，簡(jiǎn)單易用 2.2.反映經(jīng)濟(jì)性以及風(fēng)險(xiǎn)大小反映經(jīng)濟(jì)性以及風(fēng)險(xiǎn)大小缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：1.1.沒反映資金的時(shí)間價(jià)值沒反映資金的時(shí)間價(jià)值 2.2.舍棄了回收期后的收、支舍棄了回收期后的收、支實(shí)用計(jì)算：實(shí)用計(jì)算：T T累積凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值或零的年份累積凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值或零的年份每年凈收入相等時(shí)每年凈收入相等時(shí) Tp=K/Nb+TkTp=K/Nb+Tk年的凈現(xiàn)金流量第絕對(duì)值年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量的第TTTp1-T1投資收益率：就是項(xiàng)目在正常生產(chǎn)年份的凈投資收益率：就是項(xiàng)目在正常生產(chǎn)年份

13、的凈收益與投資總額的比值收益與投資總額的比值一般表達(dá)式為：一般表達(dá)式為：KNBR 式中：式中：K K投資總額，投資總額，K Kt t為第年的投資額，為第年的投資額，m m為完成為完成投資的年份，根據(jù)不同的分析目的，投資的年份，根據(jù)不同的分析目的，K K可以是全可以是全部投部投資額，也可以是投資者的權(quán)益投資額；資額，也可以是投資者的權(quán)益投資額；NBNB正正常年份的凈收益，根據(jù)不同的分析目的，常年份的凈收益，根據(jù)不同的分析目的，K K可以是利潤(rùn)，可以是利潤(rùn)稅金總額，也可以是年可以是利潤(rùn)，可以是利潤(rùn)稅金總額，也可以是年凈現(xiàn)金流入等。凈現(xiàn)金流入等。 R R投資收益率，根據(jù)投資收益率，根據(jù)K K和和NB

14、NB的具體含義，的具體含義，R R可可以是表以是表現(xiàn)為現(xiàn)為以下各種不同的具體形態(tài)以下各種不同的具體形態(tài)。mttKK0NEXTEXITEXITBACK全部投資額稅金年利潤(rùn)投資利稅率權(quán)益投資額年利潤(rùn)投資利潤(rùn)率 權(quán)益投資額折舊與攤銷年利潤(rùn)權(quán)益投資收益率全部投資額利息支出折舊與攤銷年利潤(rùn)全部投資收益率判斷標(biāo)準(zhǔn)：判斷標(biāo)準(zhǔn)：RRb（基準(zhǔn)投資收益率）（基準(zhǔn)投資收益率）（一）凈現(xiàn)值（NPV） 凈現(xiàn)值（net present value） 凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVI） (二）凈年值（NAV） 。表達(dá)式為：nttniPACOCIniPANPVNAV000,/)( ),/(式中：NAV凈年值 （A/P，i0，n）資本回收

15、系數(shù)判別準(zhǔn)則：判別準(zhǔn)則：，則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上，則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上 ，則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上，則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上 1 1. . 指標(biāo)是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行指標(biāo)是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)的最重要的指標(biāo)之一。該指標(biāo)要求考察項(xiàng)目動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)的最重要的指標(biāo)之一。該指標(biāo)要求考察項(xiàng)目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量。按一定的折現(xiàn)率將各壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量。按一定的折現(xiàn)率將各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到同一時(shí)點(diǎn)（通常是期初）的累加值年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到同一時(shí)點(diǎn)（通常是期初）的累加值就是凈現(xiàn)值。就是凈現(xiàn)值。式中：式中：NPVNPV凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 CICIt t第第t t年的現(xiàn)金流入額年的現(xiàn)金流入額 COCOt t第第t t年的現(xiàn)年的現(xiàn)金流出

16、額金流出額 n n項(xiàng)目壽命年限項(xiàng)目壽命年限 KtKt第第t t年的投資支出年的投資支出 i i0 0基準(zhǔn)基準(zhǔn)折現(xiàn)率折現(xiàn)率 COCOt t 第第t t年除投資支出以外的現(xiàn)金流出，即：年除投資支出以外的現(xiàn)金流出，即： COCOt t=CO=COt tK Kt tntttiCOCINPV00)1 ()(ntttiCOKCI00)1 ()(判別標(biāo)準(zhǔn)：判別標(biāo)準(zhǔn)：12006000-600 10 20 30 40 50 60 i% NPV返回1 1 同一凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值隨折現(xiàn)率同一凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值隨折現(xiàn)率I I的增大面減少，的增大面減少， 故故i i定得越高，能被接受的方案越少定得越高，能被接受的方案越

17、少。2 2 在某個(gè)在某個(gè)i i0 0值上，值上，NPV=0NPV=0，i ii0 ;ii NPV0 ;ii0 ,0 ,NPV0 iNPV0 i0 0 是一個(gè)有重要經(jīng)濟(jì)意義的折現(xiàn)率臨界值是一個(gè)有重要經(jīng)濟(jì)意義的折現(xiàn)率臨界值 凈現(xiàn)值指標(biāo)用于多個(gè)方案比較時(shí)，不考慮各方案投資凈現(xiàn)值指標(biāo)用于多個(gè)方案比較時(shí)，不考慮各方案投資額的大小，因而不直接反映資金的利用效率。為了考察資額的大小，因而不直接反映資金的利用效率。為了考察資金的利用效率，人們通常用凈現(xiàn)值指數(shù)作為凈現(xiàn)值的輔助金的利用效率，人們通常用凈現(xiàn)值指數(shù)作為凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。指標(biāo)。其計(jì)算公其計(jì)算公式為：式為：ntttntttpiKiCOCIKNPVNPVI

18、0000)1 ()1 ()(式中：式中：KpKp項(xiàng)目總投資現(xiàn)值項(xiàng)目總投資現(xiàn)值其判別準(zhǔn)則與其判別準(zhǔn)則與NPVNPV相同相同返回（三）（三）費(fèi)用現(xiàn)值與費(fèi)用年值費(fèi)用現(xiàn)值與費(fèi)用年值 在對(duì)多個(gè)方案比較選優(yōu)時(shí)，如果諸方案產(chǎn)出價(jià)值相同，在對(duì)多個(gè)方案比較選優(yōu)時(shí)，如果諸方案產(chǎn)出價(jià)值相同，或者諸方案能夠滿足同樣需要但其產(chǎn)出效益難以用價(jià)值形態(tài)或者諸方案能夠滿足同樣需要但其產(chǎn)出效益難以用價(jià)值形態(tài)（貨幣）計(jì)量（如環(huán)保、教育、保健、國(guó)防）時(shí)，可以通過（貨幣）計(jì)量（如環(huán)保、教育、保健、國(guó)防）時(shí)，可以通過對(duì)各方案對(duì)各方案的比較進(jìn)行選擇。的比較進(jìn)行選擇。費(fèi)用現(xiàn)值或費(fèi)用現(xiàn)值或費(fèi)用年值最小的方案為優(yōu)費(fèi)用年值最小的方案為優(yōu)，但只能用

19、于多個(gè)方案的比選。，但只能用于多個(gè)方案的比選。ntttiFPCOPC00),/( 費(fèi)用現(xiàn)值的表達(dá)式為：費(fèi)用年值的表達(dá)式為：),/( ),/( ),/(0000niPAniFPCOtiPAPCACnttPC費(fèi)用現(xiàn)值 AC費(fèi)用年值（四）內(nèi)部收益率（IRR） 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率（internal rate of return)是指凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。12006000-600 10 20 30 40 50 60 i% NPVIRR內(nèi)部收益率可通過下式求得內(nèi)部收益率可通過下式求得：判別準(zhǔn)則 1 1 在項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)按在項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)按I=IRRI=IRR計(jì)算，始終存在未計(jì)算，始終存在未能收回的投

20、資，而壽命結(jié)束時(shí)，投資恰好被完全收回，也就能收回的投資，而壽命結(jié)束時(shí)，投資恰好被完全收回，也就是說，在項(xiàng)目壽命期內(nèi)，項(xiàng)目始終處于是說，在項(xiàng)目壽命期內(nèi)，項(xiàng)目始終處于“償付償付”未被收回的未被收回的投資的狀況。因此，項(xiàng)目的償付能力完全取決于項(xiàng)目?jī)?nèi)部，投資的狀況。因此，項(xiàng)目的償付能力完全取決于項(xiàng)目?jī)?nèi)部，故有故有 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 之稱謂之稱謂。 2 2 項(xiàng)目壽命期內(nèi)沒有回收的投資的盈利率，不是初項(xiàng)目壽命期內(nèi)沒有回收的投資的盈利率，不是初始投資在整個(gè)壽命期內(nèi)的盈利率，因而不僅受初始投資規(guī)模始投資在整個(gè)壽命期內(nèi)的盈利率，因而不僅受初始投資規(guī)模的影響，而且受壽命期內(nèi)各式各樣年凈利大小的影響。的影響，而

21、且受壽命期內(nèi)各式各樣年凈利大小的影響。例題例題 利用內(nèi)插法求利用內(nèi)插法求IRR某項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量如表所示，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%，用內(nèi)部收益率指標(biāo)判斷該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果是否可行？年末012345凈現(xiàn)金流量 -1002030204040 解： 設(shè)i1=10%，i2=15% ,分別求其凈現(xiàn)值NPV1=-100+20（P/F,10%,1）+30（P/F,10%,2)+20（P/F,10%,3）+40（P/F,10%,4）+40（P/F,10%,5） =10.16萬元NPV2=-100+20（P/F,15%,1）+30（P/F,15%,2) +20（P/F,15%,3）+40（P/F,15%,4）+40（P

22、/F,15%,5） = - 4.02萬元 IRR=10%+(15%-10%) IRR=10%+(15%-10%) 10.16/10.16 - (- 4.02)=13.5% 10.16/10.16 - (- 4.02)=13.5% 大大于于12%12%， 結(jié)論結(jié)論 : : 該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果是可以接受的。該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果是可以接受的。常規(guī)項(xiàng)目：常規(guī)項(xiàng)目： 凈現(xiàn)金流量序列符號(hào)只變化一次的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量序列符號(hào)只變化一次的項(xiàng)目非常規(guī)項(xiàng)目：凈現(xiàn)金流量序列符號(hào)變化多次的項(xiàng)目非常規(guī)項(xiàng)目：凈現(xiàn)金流量序列符號(hào)變化多次的項(xiàng)目 內(nèi)部收益率的唯一性問題內(nèi)部收益率的唯一性問題一般來說，項(xiàng)目壽命期初（投資建設(shè)期和投產(chǎn)初期

23、）凈一般來說，項(xiàng)目壽命期初（投資建設(shè)期和投產(chǎn)初期）凈現(xiàn)金流量為負(fù)值（現(xiàn)金流出大于流入），項(xiàng)目進(jìn)入正常現(xiàn)金流量為負(fù)值（現(xiàn)金流出大于流入），項(xiàng)目進(jìn)入正常生產(chǎn)期后，凈現(xiàn)金流量會(huì)變成正值，所以絕大多數(shù)屬于生產(chǎn)期后，凈現(xiàn)金流量會(huì)變成正值，所以絕大多數(shù)屬于常規(guī)項(xiàng)目。常規(guī)項(xiàng)目。 對(duì)于常規(guī)項(xiàng)目，只要其累積凈現(xiàn)金流量大對(duì)于常規(guī)項(xiàng)目，只要其累積凈現(xiàn)金流量大于零，于零，IRRIRR就有唯一的正數(shù)解。就有唯一的正數(shù)解。非常規(guī)項(xiàng)目非常規(guī)項(xiàng)目IRRIRR可能有多個(gè)正實(shí)數(shù)根，這些根中是否有可能有多個(gè)正實(shí)數(shù)根，這些根中是否有真正的真正的IRRIRR，需要按照，需要按照IRRIRR的經(jīng)濟(jì)意義進(jìn)行檢驗(yàn)。的經(jīng)濟(jì)意義進(jìn)行檢驗(yàn)。 方法

24、：以這些根作為盈利率，看在項(xiàng)目壽命期內(nèi)是否方法：以這些根作為盈利率，看在項(xiàng)目壽命期內(nèi)是否始終存在未被回收的投資。始終存在未被回收的投資。若滿足若滿足IRRIRR經(jīng)濟(jì)意義的要求經(jīng)濟(jì)意義的要求（項(xiàng)目壽命期內(nèi)始終存在未被回收的投資），則這解就（項(xiàng)目壽命期內(nèi)始終存在未被回收的投資），則這解就是是IRRIRR的唯一解，否則此項(xiàng)目無的唯一解，否則此項(xiàng)目無IRRIRR，不能使用，不能使用IRRIRR指標(biāo)進(jìn)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)行評(píng)價(jià)?？梢宰C明：可以證明： 對(duì)于非常規(guī)項(xiàng)目，只要對(duì)于非常規(guī)項(xiàng)目，只要IRRIRR議程存在多個(gè)正根，則所有的根都議程存在多個(gè)正根，則所有的根都不是真正的不是真正的IRRIRR，但只有一個(gè)正根，這

25、根就是項(xiàng)目的，但只有一個(gè)正根，這根就是項(xiàng)目的IRRIRR。（五）外部收益率（五）外部收益率（ERRERR）對(duì)對(duì)IRR IRR 的計(jì)算，隱含著一個(gè)的計(jì)算，隱含著一個(gè)基本假設(shè)基本假設(shè)，即項(xiàng)目壽命期內(nèi)所獲得的，即項(xiàng)目壽命期內(nèi)所獲得的的凈收益全部用于再投資，再投資的收益率等于項(xiàng)目的的凈收益全部用于再投資，再投資的收益率等于項(xiàng)目的IRRIRR，由，由于這種假定往往與實(shí)際不難以符合，造成了非常規(guī)投資項(xiàng)目的于這種假定往往與實(shí)際不難以符合，造成了非常規(guī)投資項(xiàng)目的IRR IRR 方程多解。方程多解。外部收益率是對(duì)外部收益率是對(duì)IRRIRR的一種修正，計(jì)算時(shí)也假定壽命期內(nèi)所的一種修正，計(jì)算時(shí)也假定壽命期內(nèi)所獲得的

26、凈收益全部用于再投資，所不同的是假定再投資的收獲得的凈收益全部用于再投資，所不同的是假定再投資的收益率等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率。益率等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率。ERRERR： 外部收益率外部收益率 K K t t ；第第t t年的凈投資年的凈投資 NBNBt t: :第第t t年的凈收益年的凈收益 i i0 0: : 基準(zhǔn)折現(xiàn)率基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算計(jì)算ERRERR的方程如下；的方程如下；判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則（六）（六）為了克服靜態(tài)投資回收期未考慮資金時(shí)間價(jià)值的缺為了克服靜態(tài)投資回收期未考慮資金時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)，引入了動(dòng)態(tài)投資回收期。點(diǎn)，引入了動(dòng)態(tài)投資回收期。0)1 ()(*00TptttiCOCITp*用動(dòng)態(tài)投資回收期評(píng)價(jià)項(xiàng)目

27、的可行性需要與根據(jù)同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)和投資者用動(dòng)態(tài)投資回收期評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性需要與根據(jù)同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)和投資者意愿的基準(zhǔn)動(dòng)態(tài)投資回收期相比較。意愿的基準(zhǔn)動(dòng)態(tài)投資回收期相比較。判斷準(zhǔn)則：判斷準(zhǔn)則： 動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期基準(zhǔn)投資回收期，項(xiàng)目可以接受基準(zhǔn)投資回收期，項(xiàng)目可以接受Tp*=(=(累積折現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年數(shù)累積折現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年數(shù)- 1) + - 1) + （上年累積（上年累積折現(xiàn)值的絕對(duì)值折現(xiàn)值的絕對(duì)值 / / 當(dāng)年凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)值）當(dāng)年凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)值） 動(dòng)態(tài)投資回收期是能使下式成立的 基準(zhǔn)折現(xiàn)率的討論基準(zhǔn)折現(xiàn)率的討論基準(zhǔn)折現(xiàn)率是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)中的重要參基準(zhǔn)折現(xiàn)率是投資項(xiàng)

28、目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)中的重要參數(shù)，可以從兩個(gè)方面提出確定基準(zhǔn)折現(xiàn)率的原則。數(shù)，可以從兩個(gè)方面提出確定基準(zhǔn)折現(xiàn)率的原則。1 1 從具體項(xiàng)目投資決策角度，所取的基準(zhǔn)折現(xiàn)率從具體項(xiàng)目投資決策角度，所取的基準(zhǔn)折現(xiàn)率應(yīng)反映投資者對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的估計(jì)。應(yīng)反映投資者對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的估計(jì)。2 2 從企業(yè)（其他經(jīng)濟(jì)單位）投資計(jì)劃整體優(yōu)化角從企業(yè)（其他經(jīng)濟(jì)單位）投資計(jì)劃整體優(yōu)化角度，所取基準(zhǔn)折現(xiàn)率應(yīng)有助于作出使企業(yè)全部投度，所取基準(zhǔn)折現(xiàn)率應(yīng)有助于作出使企業(yè)全部投資凈收益最大化的投資決策。資凈收益最大化的投資決策。影響基準(zhǔn)折現(xiàn)率的因素影響基準(zhǔn)折現(xiàn)率的因素 資金來源的構(gòu)成資金來源的構(gòu)成 未來投資機(jī)會(huì)未來投資機(jī)會(huì) 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)

29、目風(fēng)險(xiǎn) 通貨通貨膨脹等因素膨脹等因素1 借貸資本成本 若是銀行錯(cuò)款，則稅前資金成本為貸款的年實(shí)際利率 若是債券資金成本,則稅前資金成本等于使下式成本的i。 ntttiPtIP10)1(P0 發(fā)行債券實(shí)際收入It 第t 年支付的利息Pt 第t 年歸還的本金n 債券到期的年限由于借貸資金的利息可在稅前利潤(rùn)支付，如果忽略債券發(fā)行費(fèi)用，稅后借貸資金成本Kd=Kb(1-t)Kd 稅前資金成本 Kb 稅后資金成本 t所得稅率2 權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本 優(yōu)先股 Ks= Dp / P0Ks 優(yōu)先股股本的稅后成本Dp 優(yōu)先股年股息總額P0 發(fā)行優(yōu)先股籌集的資金總額 普通股普通股第一種方法：Ke= D0 / P

30、0+g第二種方法：Ke=Rf+&(Rm-Rf) Ke 普通股稅后成本 D0基期每股紅利 P0基期股票市場(chǎng)價(jià)格g預(yù)計(jì)每股紅利的年增長(zhǎng)率Rf 無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率&本公司相對(duì)于股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Rm 整個(gè)股票市場(chǎng)的平均投資收益率3 3 加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本 所有各種來源資金的資金成本的加權(quán)平均值，即為全部資金的綜合成本綜合成本中各種單項(xiàng)資金成本的權(quán)重是各種來源資金分別在資金總額中所占的比例。稅后加權(quán)平均資金成本的計(jì)算公式= 投資者從事投資活動(dòng)可接受的下臨界值投資者從事投資活動(dòng)可接受的下臨界值最低希望收益率的決定最低希望收益率的決定1 1 不低于借貸資金的資金成本，不低于全不低于借貸資金的資金成本，不低于全部資金的加權(quán)平均成本，也不應(yīng)低于投資的部資金的加權(quán)平均成本，也不應(yīng)低于投資的機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本2 2 風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目最低希望收益率要相應(yīng)提風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目最低希望收益率要相應(yīng)提高。高。一般認(rèn)為，最低希望收益率是借貸資金成本、一般認(rèn)為，最低希望收益率是借貸資金成本、全部資金加權(quán)平均成本和