第二章：匯率

1、一、外匯的定義一、外匯的定義 廣義：一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)。廣義：一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)。 我國我國外匯管理?xiàng)l例外匯管理?xiàng)l例中規(guī)定外匯的具體范圍包括：中規(guī)定外匯的具體范圍包括： （1）外國貨幣。包括紙幣、鑄幣；）外國貨幣。包括紙幣、鑄幣； （2）外幣支付憑證外幣支付憑證。包括票據(jù)，銀行存款憑證，郵。包括票據(jù)，銀行存款憑證，郵政儲蓄憑證等；政儲蓄憑證等； （3）外幣有價(jià)證券。包括政府債券，公司債券，股）外幣有價(jià)證券。包括政府債券，公司債券，股票等；票等； （4）其他外匯資產(chǎn)。）其他外匯資產(chǎn)。 狹義：狹義：外匯（外匯（foreign exchange）是指以外國貨幣）是指以外國貨幣表示的、能用

2、于國際間結(jié)算的支付手段。表示的、能用于國際間結(jié)算的支付手段。 一種外幣資產(chǎn)成為外匯（狹義）有三個(gè)條件：一種外幣資產(chǎn)成為外匯（狹義）有三個(gè)條件： 第一，自由兌換性，即這種外幣資產(chǎn)能與主要國際貨第一，自由兌換性，即這種外幣資產(chǎn)能與主要國際貨幣及本幣進(jìn)行自由兌換；幣及本幣進(jìn)行自由兌換； 第二，普遍接受性，即這種外幣資產(chǎn)在國際經(jīng)濟(jì)往來第二，普遍接受性，即這種外幣資產(chǎn)在國際經(jīng)濟(jì)往來中被各國普遍地接受和使用；中被各國普遍地接受和使用； 第三，可償性，即這種外幣資產(chǎn)能保證得到償付。第三，可償性，即這種外幣資產(chǎn)能保證得到償付。 二、匯率的標(biāo)價(jià)和種類二、匯率的標(biāo)價(jià)和種類 匯率指以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格。

3、匯率指以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格。 （一）匯率的標(biāo)價(jià)方法：（一）匯率的標(biāo)價(jià)方法： 直接標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法 間接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法 美元標(biāo)價(jià)法美元標(biāo)價(jià)法 （1）直接標(biāo)價(jià)法：）直接標(biāo)價(jià)法： 直接標(biāo)價(jià)法（直接標(biāo)價(jià)法（direct quotation）是以一定單位的外國）是以一定單位的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為本國貨幣來表示匯率。貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為本國貨幣來表示匯率。 世界上絕大多數(shù)國家都采用直接標(biāo)價(jià)法，人民幣匯率世界上絕大多數(shù)國家都采用直接標(biāo)價(jià)法，人民幣匯率采取的就是直接標(biāo)價(jià)法。采取的就是直接標(biāo)價(jià)法。 下面是下面是2002年年4月月30日我國外匯市場的人民幣基準(zhǔn)匯日我國外匯市場的人民幣基準(zhǔn)匯率：率

4、： USD1 = RMB 8.2770 EUR1 = RMB 7.4666 HKD1 = RMB 1.0606 JPY100 = RMB 6.4709 （2）間接標(biāo)價(jià)法：）間接標(biāo)價(jià)法： 間接標(biāo)價(jià)法（間接標(biāo)價(jià)法（indirect quotation）是以一定單位的）是以一定單位的本國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為外國貨幣來表示匯率。本國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為外國貨幣來表示匯率。 歐元區(qū)、美國、英國等少數(shù)國家采用間接標(biāo)價(jià)法。歐元區(qū)、美國、英國等少數(shù)國家采用間接標(biāo)價(jià)法。 下面是下面是2002年年3月月18日倫敦外匯市場收盤時(shí)的外匯買日倫敦外匯市場收盤時(shí)的外匯買賣中間價(jià)：賣中間價(jià)： GBP1 = USD 1.42

5、50 GBP1 = CAD 2.2616 GBP1 = JPY 187.07 GBP1 = EUR 1.6147 （3）美元標(biāo)價(jià)法：）美元標(biāo)價(jià)法： 由于美元是外匯市場上交易最為頻繁的貨幣，所以由于美元是外匯市場上交易最為頻繁的貨幣，所以在國際外匯市場上銀行同業(yè)間外匯交易通常使用美在國際外匯市場上銀行同業(yè)間外匯交易通常使用美元標(biāo)價(jià)法。元標(biāo)價(jià)法。 在美元標(biāo)價(jià)法下，其中一種貨幣必須是美元，另一在美元標(biāo)價(jià)法下，其中一種貨幣必須是美元，另一種貨幣不一定是本幣，而且對市場所在地來說更多種貨幣不一定是本幣，而且對市場所在地來說更多的是兩種外幣之間的匯率。的是兩種外幣之間的匯率。 （二）匯率的種類：（二）匯率

6、的種類： 1、買入?yún)R率、賣出匯率、現(xiàn)鈔匯率、中間匯率、買入?yún)R率、賣出匯率、現(xiàn)鈔匯率、中間匯率 買入?yún)R率（買入?yún)R率（buying rate或稱或稱bid）又稱買入價(jià)，）又稱買入價(jià)，是銀行買入外匯時(shí)所使用的匯率。是銀行買入外匯時(shí)所使用的匯率。 賣出匯率（賣出匯率（selling rate或稱或稱ask）又稱賣出價(jià)，）又稱賣出價(jià)，是銀行賣出外匯時(shí)使用的匯率。是銀行賣出外匯時(shí)使用的匯率。 直接標(biāo)價(jià)法下：前買后賣直接標(biāo)價(jià)法下：前買后賣 香港：香港：USD/HKD 7.7860/7.7880 間接標(biāo)價(jià)法下：前賣后買間接標(biāo)價(jià)法下：前賣后買 紐約：紐約：USD/HKD 7.7860/7.7880 現(xiàn)鈔匯率是銀

7、行買賣外幣現(xiàn)鈔的匯率?，F(xiàn)鈔匯率是銀行買賣外幣現(xiàn)鈔的匯率。 中間匯率又稱中間價(jià)，是指買入?yún)R率和賣出匯率的中間匯率又稱中間價(jià)，是指買入?yún)R率和賣出匯率的算術(shù)平均數(shù)。算術(shù)平均數(shù)。 2、基本匯率、套算匯率、基本匯率、套算匯率 例例1： USD1RMB 8.2700 GBP1USD 1.7800 GBP1RMB ？ （8.27001.7800） 例例2 某銀行報(bào)價(jià)如下：某銀行報(bào)價(jià)如下： USD/JPY ： 118.62/118.92 GBP/USD ： 1.5962/1.5992 問問GBP/JPY的匯率是多少？的匯率是多少？ 例例3 中國銀行的匯率報(bào)價(jià)如下：中國銀行的匯率報(bào)價(jià)如下： USD/JPY： 1

8、19.59/119.89 USD/HKD： 7.7918/7.7958 問問HKD/JPY的匯率是多少？的匯率是多少？ 例例4 某銀行報(bào)價(jià)如下：某銀行報(bào)價(jià)如下： GBP/AUD： 2.6828/2.6838 HKD/AUD： 0.2146/0.2152 問問GBP/HKD的匯率是多少？的匯率是多少？ 套算匯率的計(jì)算口訣套算匯率的計(jì)算口訣： 同邊相乘，交叉相除，同邊相乘，交叉相除， 小數(shù)在前，大數(shù)在后。小數(shù)在前，大數(shù)在后。 3 3、即期匯率和遠(yuǎn)期匯率、即期匯率和遠(yuǎn)期匯率 即期匯率即期匯率/現(xiàn)匯匯率（現(xiàn)匯匯率（Spot Rate） 遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率/期匯匯率（期匯匯率（Forward Rate）

9、直接報(bào)價(jià)直接報(bào)價(jià)（日本、瑞士等）（日本、瑞士等） 遠(yuǎn)期差價(jià)（掉期率報(bào)價(jià)）遠(yuǎn)期差價(jià)（掉期率報(bào)價(jià)）（英、美、德、法等）（英、美、德、法等）（1）升水（）升水（At Premium）（2）貼水（）貼水（At Discount）（3）平價(jià)（）平價(jià)（At Par） 升水：期匯比現(xiàn)匯貴升水：期匯比現(xiàn)匯貴 貼水：期匯比現(xiàn)匯便宜貼水：期匯比現(xiàn)匯便宜 平價(jià)：期匯價(jià)與現(xiàn)匯價(jià)相同平價(jià)：期匯價(jià)與現(xiàn)匯價(jià)相同在實(shí)務(wù)中，銀行報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)用點(diǎn)數(shù)表述，每點(diǎn)在實(shí)務(wù)中，銀行報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)用點(diǎn)數(shù)表述，每點(diǎn)萬分之一。萬分之一。銀行直接報(bào)出即期匯率，再報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)，遠(yuǎn)期匯銀行直接報(bào)出即期匯率，再報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)，遠(yuǎn)期匯率由交易者自己計(jì)算。

10、率由交易者自己計(jì)算。 例例1. 某日，在蘇黎世外匯市場上，即期匯某日，在蘇黎世外匯市場上，即期匯率為率為USD/CHF=1.6325/35，如，如3個(gè)月遠(yuǎn)期個(gè)月遠(yuǎn)期美元美元“升水升水118-128點(diǎn)點(diǎn)”，或，或“貼水貼水128-112點(diǎn)點(diǎn)”，分別計(jì)算，分別計(jì)算3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率是多少？個(gè)月遠(yuǎn)期匯率是多少？ 例例2. 某日，在倫敦外匯市場上，即期匯率某日，在倫敦外匯市場上，即期匯率為為GBP/USD=1.5870/80，如果，如果3個(gè)月遠(yuǎn)期個(gè)月遠(yuǎn)期美元美元“升水升水103-98點(diǎn)點(diǎn)”，或，或“貼水貼水98-102點(diǎn)點(diǎn)”，分別計(jì)算，分別計(jì)算3個(gè)月遠(yuǎn)期美元的匯率。個(gè)月遠(yuǎn)期美元的匯率。 只報(bào)點(diǎn)數(shù)時(shí)：只報(bào)點(diǎn)

11、數(shù)時(shí)： 點(diǎn)數(shù)前小后大：遠(yuǎn)期匯率點(diǎn)數(shù)前小后大：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率即期匯率+點(diǎn)數(shù)點(diǎn)數(shù) 點(diǎn)數(shù)前大后?。哼h(yuǎn)期匯率點(diǎn)數(shù)前大后?。哼h(yuǎn)期匯率=即期匯率即期匯率-點(diǎn)數(shù)點(diǎn)數(shù) 4、固定匯率（、固定匯率（fixed exchange rate）和浮動匯率）和浮動匯率（floating exchange rate） 固定匯率是指基本固定的、波動幅度固定在一定范圍固定匯率是指基本固定的、波動幅度固定在一定范圍內(nèi)的不同貨幣間的匯率。內(nèi)的不同貨幣間的匯率。 浮動匯率是指可以自由變動的、聽任外匯市場的供求浮動匯率是指可以自由變動的、聽任外匯市場的供求決定的匯率。決定的匯率。 5、單一匯率（、單一匯率（single excha

12、nge rate）與復(fù)匯率）與復(fù)匯率（multiple exchange rate） 單一匯率是指一種貨幣（或一個(gè)國家）只有一種匯率。單一匯率是指一種貨幣（或一個(gè)國家）只有一種匯率。 復(fù)匯率是指一種貨幣（或一個(gè)國家）有兩種或兩種以上復(fù)匯率是指一種貨幣（或一個(gè)國家）有兩種或兩種以上的匯率，不同的匯率用于不同的經(jīng)貿(mào)活動。的匯率，不同的匯率用于不同的經(jīng)貿(mào)活動。 6、實(shí)際匯率（、實(shí)際匯率（real exchange rate）和有效匯率）和有效匯率（effective exchange rate）實(shí)際匯率和有效匯率是國際金融研究和決策中的兩實(shí)際匯率和有效匯率是國際金融研究和決策中的兩個(gè)重要概念。實(shí)際匯

13、率和有效匯率是相對于名義匯個(gè)重要概念。實(shí)際匯率和有效匯率是相對于名義匯率而言的。率而言的。名義匯率是指公布的匯率。名義匯率是指公布的匯率。實(shí)際匯率是名義匯率經(jīng)價(jià)格水平調(diào)整后的匯率。實(shí)際匯率是名義匯率經(jīng)價(jià)格水平調(diào)整后的匯率。 qeP*/P （q q為實(shí)際匯率，為實(shí)際匯率，e e為名義匯率）為名義匯率）有效匯率是指某種加權(quán)平均匯率。（有效匯率是指某種加權(quán)平均匯率。（P38）反映某種貨幣的總體波動幅度。反映某種貨幣的總體波動幅度。 niii1AAAA國國的的全全部部對對外外貿(mào)貿(mào)易易值值國國的的貿(mào)貿(mào)易易值值國國同同國國貨貨幣幣的的匯匯率率國國貨貨幣幣對對幣幣有有效效匯匯率率第二節(jié)第二節(jié) 匯率的決定與調(diào)

14、整匯率的決定與調(diào)整 貨幣制度的演變貨幣制度的演變 ： 大致經(jīng)歷了這樣幾個(gè)階段：大致經(jīng)歷了這樣幾個(gè)階段： （1）金本位（金鑄幣本位、金塊本位、金匯兌本位）金本位（金鑄幣本位、金塊本位、金匯兌本位） （2）紙幣本位）紙幣本位貨幣制度史的發(fā)展就是一個(gè)紙幣不斷取代金屬鑄幣的過程。貨幣制度史的發(fā)展就是一個(gè)紙幣不斷取代金屬鑄幣的過程。鑄幣平價(jià)；匯率決定的基礎(chǔ)（鑄幣平價(jià)；匯率決定的基礎(chǔ)（P79）市場供求：決定匯率的實(shí)際水平市場供求：決定匯率的實(shí)際水平黃金輸送點(diǎn)：決定匯率的波動界限黃金輸送點(diǎn)：決定匯率的波動界限匯率是基本匯率是基本穩(wěn)定的。穩(wěn)定的。P80：英、美兩國之間運(yùn)送：英、美兩國之間運(yùn)送1英鎊黃金的費(fèi)用是

15、英鎊黃金的費(fèi)用是3美分。美分。鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)美國的金輸出點(diǎn)美國的金輸出點(diǎn)美國的金輸入點(diǎn)美國的金輸入點(diǎn). 以兩種金屬鑄幣含金量之比得到的匯價(jià)被稱為鑄幣以兩種金屬鑄幣含金量之比得到的匯價(jià)被稱為鑄幣平價(jià)（平價(jià)（mint parity）。）。 在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)。實(shí)在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)。實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率則因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價(jià)上下際經(jīng)濟(jì)中的匯率則因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動，但其波動的幅度受制于黃金輸送點(diǎn)（波動，但其波動的幅度受制于黃金輸送點(diǎn)（gold points）。鑄幣平價(jià)加上黃金運(yùn)送費(fèi)，是匯價(jià)上漲）。鑄幣平價(jià)加上黃金運(yùn)送費(fèi)，是匯價(jià)上漲的最高點(diǎn)；鑄

16、幣平價(jià)減去黃金運(yùn)送費(fèi)，是匯價(jià)下跌的最高點(diǎn)；鑄幣平價(jià)減去黃金運(yùn)送費(fèi)，是匯價(jià)下跌的最低點(diǎn)。這是匯率變動的界限。（例見的最低點(diǎn)。這是匯率變動的界限。（例見P80） 二、紙幣流通下的匯率決定和調(diào)整二、紙幣流通下的匯率決定和調(diào)整決定匯率變動的主要因素：決定匯率變動的主要因素： 匯率作為一種價(jià)格，理當(dāng)由外匯市場的供求狀況匯率作為一種價(jià)格，理當(dāng)由外匯市場的供求狀況決定的，外匯供求的變化導(dǎo)致匯率的變動，而外匯決定的，外匯供求的變化導(dǎo)致匯率的變動，而外匯供求狀況及其變動受制于一系列經(jīng)濟(jì)或非經(jīng)濟(jì)因素。供求狀況及其變動受制于一系列經(jīng)濟(jì)或非經(jīng)濟(jì)因素。1國際收支國際收支 國際收支大體上能夠反映外匯市場的供求狀況。國際收

17、支大體上能夠反映外匯市場的供求狀況。國際收支出現(xiàn)逆差，在外匯市場上表現(xiàn)為外匯需求國際收支出現(xiàn)逆差，在外匯市場上表現(xiàn)為外匯需求大于供給，從而引起外匯升值、本幣貶值；反之，大于供給，從而引起外匯升值、本幣貶值；反之，國際收支順差會導(dǎo)致外匯貶值、本幣升值。國際收支順差會導(dǎo)致外匯貶值、本幣升值。 2相對通貨膨脹率相對通貨膨脹率 根據(jù)購買力平價(jià)理論，國內(nèi)外通貨膨脹率差根據(jù)購買力平價(jià)理論，國內(nèi)外通貨膨脹率差異是決定匯率長期趨勢中的主導(dǎo)因素。其影響異是決定匯率長期趨勢中的主導(dǎo)因素。其影響匯率的傳導(dǎo)機(jī)制包括：匯率的傳導(dǎo)機(jī)制包括： （1）當(dāng)一國通貨膨脹高于其他國家，該國商品）當(dāng)一國通貨膨脹高于其他國家，該國商品

18、出口競爭力下降，引起貿(mào)易收支逆差，從而導(dǎo)出口競爭力下降，引起貿(mào)易收支逆差，從而導(dǎo)致本幣貶值。致本幣貶值。 （2）通貨膨脹使一國實(shí)際利率下降，資本流出，）通貨膨脹使一國實(shí)際利率下降，資本流出，引起資本項(xiàng)目逆差，從而引起本幣貶值。引起資本項(xiàng)目逆差，從而引起本幣貶值。3相對利率相對利率 利率對匯率的影響尤其在短期極為顯著。它影利率對匯率的影響尤其在短期極為顯著。它影響匯率的傳導(dǎo)機(jī)制包括：響匯率的傳導(dǎo)機(jī)制包括： （1）提高利率會吸引資本流入，在外匯市場上）提高利率會吸引資本流入，在外匯市場上形成對該國貨幣的需求，從而導(dǎo)致該國貨幣形成對該國貨幣的需求，從而導(dǎo)致該國貨幣升值。升值。（2）提高利率意味著信用

19、緊縮，會抑制通貨膨）提高利率意味著信用緊縮，會抑制通貨膨脹和總需求，導(dǎo)致進(jìn)口減少，有助于該國貨脹和總需求，導(dǎo)致進(jìn)口減少，有助于該國貨幣升值。幣升值。4. 相對經(jīng)濟(jì)增長率相對經(jīng)濟(jì)增長率 經(jīng)濟(jì)增長率高于他國，生產(chǎn)率高，產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)增長率高于他國，生產(chǎn)率高，產(chǎn)品國際競爭力強(qiáng)；投資回報(bào)率高，吸引資金國際競爭力強(qiáng)；投資回報(bào)率高，吸引資金流入。從長期看，該國貨幣將升值。流入。從長期看，該國貨幣將升值。5. 中央銀行干預(yù)中央銀行干預(yù) 6. 市場預(yù)期市場預(yù)期 預(yù)期因素是短期內(nèi)影響匯率變動的主要因預(yù)期因素是短期內(nèi)影響匯率變動的主要因素之一。素之一。 三、匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響三、匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響 匯率是聯(lián)系一國國民經(jīng)

20、濟(jì)與外部世界的重匯率是聯(lián)系一國國民經(jīng)濟(jì)與外部世界的重要紐帶。一方面匯率變動受制于一系列經(jīng)濟(jì)因要紐帶。一方面匯率變動受制于一系列經(jīng)濟(jì)因素，素， 另一方面匯率變動又會產(chǎn)生廣泛的經(jīng)濟(jì)另一方面匯率變動又會產(chǎn)生廣泛的經(jīng)濟(jì)影響。影響。（一）對國際收支的影響（一）對國際收支的影響 1. 貶值的進(jìn)出口效應(yīng)貶值的進(jìn)出口效應(yīng) 使外國進(jìn)口品的本幣價(jià)格上升，本國出口品使外國進(jìn)口品的本幣價(jià)格上升，本國出口品的外幣價(jià)格下降，從而有利于該國增加出口，的外幣價(jià)格下降，從而有利于該國增加出口，減少進(jìn)口。減少進(jìn)口。 2. 貶值的國際資本流動效應(yīng)貶值的國際資本流動效應(yīng) 貶值對一國資本項(xiàng)目的影響情況，取決于貶值如何貶值對一國資本項(xiàng)目

21、的影響情況，取決于貶值如何影響市場對該貨幣今后變動趨勢的預(yù)期。影響市場對該貨幣今后變動趨勢的預(yù)期。（二）對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響（二）對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響 1. 貶值的產(chǎn)出效應(yīng)貶值的產(chǎn)出效應(yīng) 貨幣貶值后，一國貿(mào)易收支往往會得到改善。如果貨幣貶值后，一國貿(mào)易收支往往會得到改善。如果一國還存在閑置的生產(chǎn)要素，那么產(chǎn)量會增加，有利一國還存在閑置的生產(chǎn)要素，那么產(chǎn)量會增加，有利于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。 2. 貶值的物價(jià)效應(yīng)貶值的物價(jià)效應(yīng) 貶值對物價(jià)的影響有兩條途徑：一是通過貿(mào)易收支貶值對物價(jià)的影響有兩條途徑：一是通過貿(mào)易收支改善的乘數(shù)效應(yīng)，引起需求拉上的物價(jià)上漲；二是通改善的乘數(shù)效應(yīng)，引起需求拉上的物價(jià)上

22、漲；二是通過提高國內(nèi)生產(chǎn)成本推動物價(jià)上漲。過提高國內(nèi)生產(chǎn)成本推動物價(jià)上漲。 3. 貶值的資源配置效應(yīng)貶值的資源配置效應(yīng) 會引發(fā)生產(chǎn)資源從非貿(mào)易品部門轉(zhuǎn)移到貿(mào)易品部門。會引發(fā)生產(chǎn)資源從非貿(mào)易品部門轉(zhuǎn)移到貿(mào)易品部門。（三）（三） 貶值的外部溢出效應(yīng)（對世界經(jīng)濟(jì)的影響）貶值的外部溢出效應(yīng)（對世界經(jīng)濟(jì)的影響） 一國貨幣貶值不僅對本國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，而且還會一國貨幣貶值不僅對本國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，而且還會對世界上其他國家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，尤其是主要工業(yè)國對世界上其他國家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，尤其是主要工業(yè)國家的匯率變動。家的匯率變動。 購買力平價(jià)說購買力平價(jià)說 利率平價(jià)說利率平價(jià)說 國際收支說國際收支說 代表人物及基本思

23、想：代表人物及基本思想： 購買力平價(jià)理論（購買力平價(jià)理論（theory of purchasing power parity，ppp）是匯率理論中歷史最悠久、適用性最）是匯率理論中歷史最悠久、適用性最強(qiáng)的匯率決定理論。它最早由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)的匯率決定理論。它最早由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家桑頓桑頓（HThorton）于）于16世紀(jì)提出，后業(yè)由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家世紀(jì)提出，后業(yè)由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾卡塞爾（Gcassel）于）于1922年在他的著作年在他的著作1914年年以后的貨幣與外匯以后的貨幣與外匯中系統(tǒng)闡述。中系統(tǒng)闡述。 購買力平價(jià)的基本思想是：貨幣的價(jià)值在于其具購買力平價(jià)的基本思想是：貨幣的價(jià)值在于其具有的購買

24、力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價(jià)們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。格水平之間具有直接的聯(lián)系。 一、開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律一、開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律 對于以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商對于以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格一致性，可以用公式表示就是：品的價(jià)格一致性，可以用公式表示就是： Pi = ePi* e為直接標(biāo)價(jià)法的匯率為直接標(biāo)價(jià)法的匯率 這就是開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律（以同一貨幣衡量這就是開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律（以同一貨幣衡量的不同國家的某種可

25、貿(mào)易商品的價(jià)格是一致的。）的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格是一致的。）二、二、 購買力平價(jià)的基本形式購買力平價(jià)的基本形式. 絕對購買力平價(jià)絕對購買力平價(jià) 前提包括：前提包括： 第一，對于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立。第一，對于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立。 第二，在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所第二，在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。占的權(quán)重相等。這樣兩國由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間存在著下列這樣兩國由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間存在著下列關(guān)系關(guān)系 ：ppnintiiiieepppep00 這就是絕對購買力平價(jià)的一般形式，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量

26、的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。 P = eP*表明各國的一般物價(jià)水平用同一種貨幣計(jì)算表明各國的一般物價(jià)水平用同一種貨幣計(jì)算時(shí)是完全相等的。時(shí)是完全相等的。 . . 相對購買力平價(jià)相對購買力平價(jià) 將上式寫成對數(shù)形式，再取變動率，即得式：將上式寫成對數(shù)形式，再取變動率，即得式： e = P - P* 相對購買力平價(jià)說明了價(jià)格變動與匯率變動之間相對購買力平價(jià)說明了價(jià)格變動與匯率變動之間關(guān)系。該式表明，匯率的升值貶值是由兩國的通脹率關(guān)系。該式表明，匯率的升值貶值是由兩國的通脹率的差異決定的，如果本國的通脹率超過國外，則本幣的差異決定的，如果本國的通脹率超過國外，

27、則本幣將貶值，反之則升值。將貶值，反之則升值。說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國際說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國際資金套利來實(shí)現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定資金套利來實(shí)現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定的作用。的作用。中長期：中長期：貨幣數(shù)量貨幣數(shù)量購買力（商品價(jià)格）購買力（商品價(jià)格）匯率匯率短期：短期：貨幣（資金）供求數(shù)量貨幣（資金）供求數(shù)量利率（資金價(jià)格）利率（資金價(jià)格）匯率匯率 該學(xué)說的基本思想可追溯到世紀(jì)下半葉，在該學(xué)說的基本思想可追溯到世紀(jì)下半葉，在世紀(jì)年代由凱恩斯等人予以完整闡述。世紀(jì)年代由凱恩斯等人予以完整闡述。 利率平價(jià)說可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)（利率平價(jià)說

28、可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)（covered covered interestrate parityinterestrate parity，簡稱）與非套，簡稱）與非套補(bǔ)的利率平價(jià)（補(bǔ)的利率平價(jià)（uncovered interestrate uncovered interestrate parityparity，簡稱）兩種，以下對之進(jìn)行分別，簡稱）兩種，以下對之進(jìn)行分別介紹。介紹。 拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義：拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義： = i = ii i* *是拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式。是拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式。匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率差。如果本匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率差。如果本國利率高

29、于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值，本國利率低國利率高于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值，本國利率低于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。即遠(yuǎn)期差價(jià)是由各于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。即遠(yuǎn)期差價(jià)是由各國利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場上表國利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水?，F(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。 （三）拋補(bǔ)利率平價(jià)的實(shí)踐價(jià)值（三）拋補(bǔ)利率平價(jià)的實(shí)踐價(jià)值拋補(bǔ)利率平價(jià)被廣泛用于說明遠(yuǎn)期差價(jià)。做拋補(bǔ)利率平價(jià)被廣泛用于說明遠(yuǎn)期差價(jià)。做市商基本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯市商基本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。率的升貼水額

30、。在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場激烈動蕩時(shí)期，在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場激烈動蕩時(shí)期，拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本能較好成立。拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本能較好成立。匯率與國際收支的關(guān)系：國際收支說匯率與國際收支的關(guān)系：國際收支說 是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率是外匯市場上的價(jià)格，外匯市場上供給和需求的變率是外匯市場上的價(jià)格，外匯市場上供給和需求的變動對它有著直接的影響，而外匯市場上的交易行為又動對它有著直接的影響，而外匯市場上的交易行為又都是由國際收支決定的。都是由國際收支決定的。一、國際收支說的早期形式：國際借貸說一、國際收支說的早期形式：國際借貸說1861

31、1861年，英國學(xué)者葛遜較為完整地闡述了匯率與年，英國學(xué)者葛遜較為完整地闡述了匯率與國際收支的關(guān)系，指出：匯率作為外匯的價(jià)格，決定國際收支的關(guān)系，指出：匯率作為外匯的價(jià)格，決定于外匯市場的供給和需求流量，而外匯的供求流量來于外匯市場的供給和需求流量，而外匯的供求流量來自于國際收支。由此，一國國際收支赤字意味著在外自于國際收支。由此，一國國際收支赤字意味著在外匯市場上外匯供不應(yīng)求，本幣供過于求，將導(dǎo)致外匯匯市場上外匯供不應(yīng)求，本幣供過于求，將導(dǎo)致外匯匯率上升，反之，將帶來外匯匯率下降。匯率上升，反之，將帶來外匯匯率下降。 葛遜的理論上實(shí)際是就是匯率的供求決定論，葛遜的理論上實(shí)際是就是匯率的供求決

32、定論，但他沒有說清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，但他沒有說清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值。國際借貸從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值。國際借貸說的這一缺陷在現(xiàn)代國際收支說中得到了彌補(bǔ)。說的這一缺陷在現(xiàn)代國際收支說中得到了彌補(bǔ)。二、國際收支說的基本原理二、國際收支說的基本原理假定匯率完全自由浮動，匯率是外匯市場上假定匯率完全自由浮動，匯率是外匯市場上的價(jià)格，通過自身變動實(shí)現(xiàn)外匯市場供求平衡，的價(jià)格，通過自身變動實(shí)現(xiàn)外匯市場供求平衡，從而使國際收支始終處于平衡狀態(tài)，即從而使國際收支始終處于平衡狀態(tài)，即 CAKA0（一）影響國際收支的因素（一）影響國際收支的因素經(jīng)

33、常賬戶主要由商品與勞務(wù)進(jìn)出口決定的：經(jīng)常賬戶主要由商品與勞務(wù)進(jìn)出口決定的：進(jìn)口主要是由本國國民收入（進(jìn)口主要是由本國國民收入（Y Y）、匯率（）、匯率（e e）、）、相對價(jià)格（相對價(jià)格（P P、P P* *）決定的；出口主要是由外國國）決定的；出口主要是由外國國民收入（民收入（Y Y* *）、匯率（）、匯率（e e）、相對價(jià)格（）、相對價(jià)格（P P、P P* *）決定的。決定的。從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為：從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為： CAf（Y，Y*，P，P*，e）假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率（i）、外國利率（）、外國利率（i*）、

34、對未來匯率水平變化的預(yù)）、對未來匯率水平變化的預(yù)期（期（Eef）。即：）。即：KA f （i，i*，Eef）綜合起來，影響國際收支的主要因素及國際收綜合起來，影響國際收支的主要因素及國際收支均衡條件為：支均衡條件為：BP f （Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）0從而均衡匯率為：從而均衡匯率為：e f （ Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef ）國際收支說基本原理可以概括為（國際收支說基本原理可以概括為（e值與各變量值與各變量之間的關(guān)系）：之間的關(guān)系）： （三）注意（三）注意各變量變動對匯率影響的分析是在其他條件不各變量變動對匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。而實(shí)際上，這些變量之

35、間本身存在著變下得出的。而實(shí)際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系。復(fù)雜的關(guān)系。),(* fEeiiPPYYke一、匯率制度的類型一、匯率制度的類型 匯率制度是指各國對本國貨幣匯率變動的基本方匯率制度是指各國對本國貨幣匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。式所作的一系列安排或規(guī)定。（一）按照匯率變動的幅度，分為固定匯率制和浮動匯（一）按照匯率變動的幅度，分為固定匯率制和浮動匯率制率制固定匯率制指現(xiàn)實(shí)匯率受平價(jià)的制約，只能圍繞平價(jià)在固定匯率制指現(xiàn)實(shí)匯率受平價(jià)的制約，只能圍繞平價(jià)在很小的范圍內(nèi)上下波動的匯率制度。（很小的范圍內(nèi)上下波動的匯率制度。（1973年前）年前）浮動匯率制指現(xiàn)實(shí)匯率不受平

36、價(jià)的制約，隨外匯市場供浮動匯率制指現(xiàn)實(shí)匯率不受平價(jià)的制約，隨外匯市場供求狀況變動而波動的匯率制度。求狀況變動而波動的匯率制度。 （1973年后）年后）（二）按照政府是否干預(yù)劃分，浮動匯率制可分為（二）按照政府是否干預(yù)劃分，浮動匯率制可分為自由浮動和管理浮動。自由浮動和管理浮動。自由浮動自由浮動(Free Floating)：又稱：又稱“清潔浮清潔浮動動”(Clean Floating)，是指貨幣當(dāng)局對外匯市場不，是指貨幣當(dāng)局對外匯市場不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨市場供求的變動而變加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨市場供求的變動而變動。動。管理浮動管理浮動(Managed Floating)：又稱：又稱

37、“骯臟浮骯臟浮動動”(Dirty Floating)，是指貨幣當(dāng)局對外匯市場進(jìn)，是指貨幣當(dāng)局對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使市場匯率朝有利于己的方向浮動。行干預(yù)，以使市場匯率朝有利于己的方向浮動。完全的自由浮動在現(xiàn)實(shí)中并不存在。因此，嚴(yán)格來完全的自由浮動在現(xiàn)實(shí)中并不存在。因此，嚴(yán)格來說，當(dāng)前的國際匯率制度屬于管理浮動匯率制度。說，當(dāng)前的國際匯率制度屬于管理浮動匯率制度。（三）按照浮動的形式，浮動匯率制可分為（三）按照浮動的形式，浮動匯率制可分為單獨(dú)浮動和聯(lián)合浮動。單獨(dú)浮動和聯(lián)合浮動。單獨(dú)浮動單獨(dú)浮動(Independent Floating)：又稱：又稱“獨(dú)獨(dú)立浮動立浮動”，是指本國貨幣不與其他任何貨幣，是指本國貨幣不與其他任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求狀況單獨(dú)浮動。狀況單獨(dú)浮動。聯(lián)合浮動聯(lián)合浮動(Joint Floatin