金融信托與租賃課件第十章金融租賃決策分析

1、第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策第二節(jié)第二節(jié) 承租人租賃項目決策承租人租賃項目決策學(xué)習(xí)內(nèi)容學(xué)習(xí)內(nèi)容第十章第十章 金融租賃決策分析金融租賃決策分析第十章第十章 租賃決策分析租賃決策分析l理解凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報酬率法的含義與評理解凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報酬率法的含義與評價法則價法則l能夠運用凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報酬率法為出租能夠運用凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報酬率法為出租人作出項目評估與決策人作出項目評估與決策l掌握融資租賃與銀行貸款購買的比較，并掌握融資租賃與銀行貸款購買的比較，并能為承租人作出正確決策能為承租人作出正確決策學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l一、租賃決策的

2、意義一、租賃決策的意義l（一）租賃決策的含義（一）租賃決策的含義l 所謂租賃決策是指出租人按照一定的方法對承租所謂租賃決策是指出租人按照一定的方法對承租人的租賃申請進行抉擇的過程，以決定是否受理人的租賃申請進行抉擇的過程，以決定是否受理租賃以及以何種條件受理租賃。租賃以及以何種條件受理租賃。l 租賃決策的內(nèi)容包括：租賃決策的內(nèi)容包括：l 1.評估租賃項目的技術(shù)與經(jīng)濟的可行性。評估租賃項目的技術(shù)與經(jīng)濟的可行性。l 2.確定租賃項目的租金水平。確定租賃項目的租金水平。第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l（二）租賃決策的意義（二）租賃決策的意義l 1.通過對租賃項目技術(shù)與經(jīng)濟可行性的

3、評估，確通過對租賃項目技術(shù)與經(jīng)濟可行性的評估，確保投資項目的安全性。保投資項目的安全性。l 2.通過對租賃項目租金水平的確定，實現(xiàn)投資項通過對租賃項目租金水平的確定，實現(xiàn)投資項目的收益與風(fēng)險的均衡。目的收益與風(fēng)險的均衡。第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l二、租賃項目評估的內(nèi)容二、租賃項目評估的內(nèi)容l（一）對承租人的基本情況進行審查評估（一）對承租人的基本情況進行審查評估l 1.承租人的資信狀況。包括承租人的品格與承租承租人的資信狀況。包括承租人的品格與承租人的資本。人的資本。l 2.承租人的能力。承租人的能力是指承租人運用承租人的能力。承租人的能力是指承租人運用借入的租賃物件

4、獲取利潤并支付租金的能力。借入的租賃物件獲取利潤并支付租金的能力。l 3.承租人租賃的設(shè)備。對承租人租賃的設(shè)備的評承租人租賃的設(shè)備。對承租人租賃的設(shè)備的評估重點是租賃設(shè)備的技術(shù)先進性。估重點是租賃設(shè)備的技術(shù)先進性。l 4.承租人經(jīng)營的環(huán)境條件。包括外部環(huán)境和自身承租人經(jīng)營的環(huán)境條件。包括外部環(huán)境和自身經(jīng)營環(huán)境。經(jīng)營環(huán)境。第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l（二）對租賃項目的審查評估（二）對租賃項目的審查評估l 1.生產(chǎn)設(shè)備的技術(shù)評估，技術(shù)評估是對租賃設(shè)備生產(chǎn)設(shè)備的技術(shù)評估，技術(shù)評估是對租賃設(shè)備的技術(shù)先進性所進行的評估。的技術(shù)先進性所進行的評估。l 2.租賃項目的經(jīng)濟可行性評估，

5、該評估就是評估租賃項目的經(jīng)濟可行性評估，該評估就是評估租賃項目的財務(wù)效益，以判斷項目的盈利能力和租賃項目的財務(wù)效益，以判斷項目的盈利能力和租金的償還能力。租金的償還能力。l 評估方法包括：評估方法包括：l （1）凈現(xiàn)值法；（）凈現(xiàn)值法；（2）現(xiàn)值指數(shù)法；（）現(xiàn)值指數(shù)法；（3）內(nèi)含）內(nèi)含報酬率法報酬率法第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l三、測算投資項目現(xiàn)金流量的原則三、測算投資項目現(xiàn)金流量的原則l 無論是采用凈現(xiàn)值法還是采用內(nèi)部收益率法評估無論是采用凈現(xiàn)值法還是采用內(nèi)部收益率法評估投資項目的經(jīng)濟可行性，首先需要測算投資項目投資項目的經(jīng)濟可行性，首先需要測算投資項目的現(xiàn)金流。的現(xiàn)

6、金流。l 1.現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量而非會計利潤而非會計利潤l 在評價一個項目時，我們是對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)在評價一個項目時，我們是對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)而非對利潤進行貼現(xiàn)。而非對利潤進行貼現(xiàn)。l 在項目評估中，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是因項目而產(chǎn)生的在項目評估中，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是因項目而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量“增量增量”。第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l 2.只計增量現(xiàn)金流量只計增量現(xiàn)金流量l 增量現(xiàn)金流量是指采用項目和不采用項目所引起增量現(xiàn)金流量是指采用項目和不采用項目所引起的現(xiàn)金流量的差額的現(xiàn)金流量的差額l （1）忽略沉沒成本。沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的）忽略沉沒成本。沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本，

7、如項目評估費用等。在項目評估中應(yīng)忽略成本，如項目評估費用等。在項目評估中應(yīng)忽略這種成本。這種成本。l （2）考慮機會成本。機會成本是指采用某個項）考慮機會成本。機會成本是指采用某個項目而放棄的在其他項目上的收入。體現(xiàn)在要對現(xiàn)目而放棄的在其他項目上的收入。體現(xiàn)在要對現(xiàn)金流以資本成本作為貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)。金流以資本成本作為貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)。l （3）考慮負(fù)效應(yīng)。負(fù)效應(yīng)是指新增項目對原有）考慮負(fù)效應(yīng)。負(fù)效應(yīng)是指新增項目對原有項目的收入的侵蝕。項目的收入的侵蝕。第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l3.現(xiàn)金流量是稅后的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是稅后的現(xiàn)金流量l4.現(xiàn)金流量僅指項目本身發(fā)生的現(xiàn)金流，而

8、現(xiàn)金流量僅指項目本身發(fā)生的現(xiàn)金流，而不考慮融資現(xiàn)金流不考慮融資現(xiàn)金流第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l四、項目評估的方法四、項目評估的方法l1.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法l（1）凈現(xiàn)值的含義）凈現(xiàn)值的含義l所謂凈現(xiàn)值是指租賃項目未來產(chǎn)生的收入所謂凈現(xiàn)值是指租賃項目未來產(chǎn)生的收入現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與支出現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與支出現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的差。差。l其數(shù)學(xué)表達式為：其數(shù)學(xué)表達式為：第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策02211)1 ()1 ()1 (CincfincfincfNPVnnnittCincf10)1 (即為租賃設(shè)備的價值。資，單一租賃設(shè)備投資表示租賃項

9、目的初始投示。，用項目的資本成本表表示租賃項目的貼現(xiàn)率的凈收入現(xiàn)金流量。表示租賃項目未來實現(xiàn)0Cincft第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l （2）凈現(xiàn)值法）凈現(xiàn)值法l 凈現(xiàn)值法就是根據(jù)租賃項目的凈現(xiàn)值評估租賃項凈現(xiàn)值法就是根據(jù)租賃項目的凈現(xiàn)值評估租賃項目經(jīng)濟可行性的方法。目經(jīng)濟可行性的方法。l （3）評價法則）評價法則l 在項目的凈現(xiàn)值大于等于零時，租賃項目可行。在項目的凈現(xiàn)值大于等于零時，租賃項目可行。l 為什么？為什么？第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l 在租賃項目的凈現(xiàn)值等于零時，在租賃項目的凈現(xiàn)值等于零時，l 第一，項目實現(xiàn)的收入現(xiàn)金流量能夠收回投

10、資，第一，項目實現(xiàn)的收入現(xiàn)金流量能夠收回投資，保證項目不虧本。保證項目不虧本。l 第二，項目實現(xiàn)的收入現(xiàn)金流量能夠為投資者賺第二，項目實現(xiàn)的收入現(xiàn)金流量能夠為投資者賺取按其要求的預(yù)期收益率計算的資本報酬，保證取按其要求的預(yù)期收益率計算的資本報酬，保證獲取均衡投資收益。獲取均衡投資收益。l 在租賃項目的凈現(xiàn)值大于零時，在租賃項目的凈現(xiàn)值大于零時，l 除了前兩項外，項目實現(xiàn)的收入現(xiàn)金流量還能為除了前兩項外，項目實現(xiàn)的收入現(xiàn)金流量還能為股東帶來一個價值等于凈現(xiàn)值的超額收益。股東帶來一個價值等于凈現(xiàn)值的超額收益。第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l （4）舉例）舉例l 某項目的現(xiàn)金流量

11、如下圖：（假設(shè)貼現(xiàn)率為某項目的現(xiàn)金流量如下圖：（假設(shè)貼現(xiàn)率為10%）l 時期時期 0 1 2 3l 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 100元元 100元元 100元元l 現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 -200元元第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策200%)101 (100%)101 (100%10110032NPV200)751. 0826. 0909. 0(1002006 .24806 .48第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l （4）適應(yīng)性）適應(yīng)性l 在評價單一投資項目的經(jīng)濟可行性時，可用凈現(xiàn)在評價單一投資項目的經(jīng)濟可行性時，可用凈現(xiàn)值法。如果面臨兩個或兩個以上的投資項目選擇值法。如

12、果面臨兩個或兩個以上的投資項目選擇時，在投資金額相同時，可以用凈現(xiàn)值法，如果時，在投資金額相同時，可以用凈現(xiàn)值法，如果投資金額不同時，就不能使用凈現(xiàn)值法，而是要投資金額不同時，就不能使用凈現(xiàn)值法，而是要采用現(xiàn)值指數(shù)法。采用現(xiàn)值指數(shù)法。第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l2.現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法l（1）現(xiàn)值指數(shù)的含義）現(xiàn)值指數(shù)的含義l所謂現(xiàn)值指數(shù)，是指項目未來實現(xiàn)的收入所謂現(xiàn)值指數(shù)，是指項目未來實現(xiàn)的收入現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與支出現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與支出現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之比。比。l其數(shù)學(xué)表達式為：其數(shù)學(xué)表達式為：01)1 (CincfPVInitt第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目

13、決策出租人租賃項目決策l （2）現(xiàn)值指數(shù)法）現(xiàn)值指數(shù)法l 所謂現(xiàn)值指數(shù)法，就是用現(xiàn)值指數(shù)評價投資項目所謂現(xiàn)值指數(shù)法，就是用現(xiàn)值指數(shù)評價投資項目經(jīng)濟可行性的方法。經(jīng)濟可行性的方法。l （3）評價規(guī)則）評價規(guī)則l 在項目現(xiàn)值指數(shù)大于等于在項目現(xiàn)值指數(shù)大于等于1的情況下，項目在經(jīng)的情況下，項目在經(jīng)濟上是可行的。濟上是可行的。l 在被選方案有兩個以上時，選取現(xiàn)值指數(shù)最大者。在被選方案有兩個以上時，選取現(xiàn)值指數(shù)最大者。第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l 3.內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法l （1）內(nèi)含報酬率的含義）內(nèi)含報酬率的含義l 所謂內(nèi)含報酬率是指凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。所謂內(nèi)含報酬率是

14、指凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。l 其經(jīng)濟含義是項目的預(yù)期收益率。其經(jīng)濟含義是項目的預(yù)期收益率。ntttCIRRncfNPV100)1 (2112212211)(00000NPVNPVNPVrrrIRRNPVrIRRNPVr第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l （2）內(nèi)含報酬率法）內(nèi)含報酬率法l 所謂內(nèi)含報酬率法，是指以內(nèi)含報酬率評價項目所謂內(nèi)含報酬率法，是指以內(nèi)含報酬率評價項目經(jīng)濟可行性的方法。經(jīng)濟可行性的方法。l （3）評價規(guī)則）評價規(guī)則l 在項目的內(nèi)含報酬率大于等于項目的資本成本時，在項目的內(nèi)含報酬率大于等于項目的資本成本時，項目在經(jīng)濟上可行。項目在經(jīng)濟上可行。l 為什么？為什

15、么？第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l在內(nèi)涵報酬率大于資本成本時，項目未來在內(nèi)涵報酬率大于資本成本時，項目未來實現(xiàn)的收入現(xiàn)金流量：實現(xiàn)的收入現(xiàn)金流量：l第一，能夠補償投資金額，保證項目不虧第一，能夠補償投資金額，保證項目不虧本；本；l第二，能夠給投資者帶來按其要求的預(yù)期第二，能夠給投資者帶來按其要求的預(yù)期收益率計算資本報酬，保證取得市場均衡收益率計算資本報酬，保證取得市場均衡收益率。收益率。l第三，在第三，在IRR大于資本成本時，還能為股東大于資本成本時，還能為股東帶來超額收益率。帶來超額收益率。第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策（4）舉例）舉例0200)1

16、(100)1 (100110032IRRIRRIRRNPV時，%201IRR200%)201 (100%)201 (100%201100321NPV06 .10200106. 2100時，%242IRR200%)241 (100%)241 (100%241100322NPV09 . 1200981. 1100)9 . 1(6 .106 .10%)20%24(%20IRR%39.23848. 0%4%20第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l （5）租賃項目決策中應(yīng)注意的問題）租賃項目決策中應(yīng)注意的問題l 第一，現(xiàn)金流量第一，現(xiàn)金流量l 如果租賃設(shè)備是一個獨立的項目，比如生產(chǎn)流水如

17、果租賃設(shè)備是一個獨立的項目，比如生產(chǎn)流水線，獨立運營的設(shè)備，租賃項目評估中的現(xiàn)金流線，獨立運營的設(shè)備，租賃項目評估中的現(xiàn)金流量就是該項目發(fā)生的現(xiàn)金流量；如果租賃設(shè)備不量就是該項目發(fā)生的現(xiàn)金流量；如果租賃設(shè)備不是一個獨立的項目，租賃項目評估中的現(xiàn)金流量是一個獨立的項目，租賃項目評估中的現(xiàn)金流量就應(yīng)當(dāng)是該租賃設(shè)備與承租人的其他設(shè)備一起發(fā)就應(yīng)當(dāng)是該租賃設(shè)備與承租人的其他設(shè)備一起發(fā)生的現(xiàn)金流量。生的現(xiàn)金流量。第一節(jié)第一節(jié) 出租人租賃項目決策出租人租賃項目決策l 第二，資本成本第二，資本成本l 如果租賃設(shè)備是一個獨立的項目，租賃項目評估如果租賃設(shè)備是一個獨立的項目，租賃項目評估中使用的資本成本就是出租人

18、要求的租賃收益率；中使用的資本成本就是出租人要求的租賃收益率；如果租賃設(shè)備不是一個獨立的項目，租賃項目評如果租賃設(shè)備不是一個獨立的項目，租賃項目評估中使用的資本成本就應(yīng)當(dāng)是出租人要求的收益估中使用的資本成本就應(yīng)當(dāng)是出租人要求的收益率和承租人的其他設(shè)備要求的收益率的平均收益率和承租人的其他設(shè)備要求的收益率的平均收益率。率。第二節(jié)第二節(jié) 承租人租賃項目決策承租人租賃項目決策l一、承租人租賃決策的性質(zhì)一、承租人租賃決策的性質(zhì)l 對承租人而言，租賃是一種融資手段，即為設(shè)備對承租人而言，租賃是一種融資手段，即為設(shè)備投資籌集所需資金。因此，承租人的租賃決策涉投資籌集所需資金。因此，承租人的租賃決策涉及兩方

19、面的內(nèi)容：一是項目投資決策，保證項目及兩方面的內(nèi)容：一是項目投資決策，保證項目在經(jīng)濟上具有可行性；二是籌資決策，選擇成本在經(jīng)濟上具有可行性；二是籌資決策，選擇成本最低的籌資方式。最低的籌資方式。第二節(jié)第二節(jié) 承租人租賃項目決策承租人租賃項目決策l二、租賃決策的內(nèi)容二、租賃決策的內(nèi)容l（一）投資決策（一）投資決策l（二）籌資決策（二）籌資決策租賃與借款購買的決租賃與借款購買的決策分析策分析l 無論是租賃還是向銀行借款購買設(shè)備，設(shè)備投資無論是租賃還是向銀行借款購買設(shè)備，設(shè)備投資的價值是相同的，也就是說，項目的現(xiàn)金流入量的價值是相同的，也就是說，項目的現(xiàn)金流入量是相同的，因此是選擇租賃還是借款購買設(shè)

20、備，是相同的，因此是選擇租賃還是借款購買設(shè)備，就是要比較兩種籌資方式下的籌資成本的現(xiàn)值，就是要比較兩種籌資方式下的籌資成本的現(xiàn)值，最低者最好。最低者最好。第二節(jié)第二節(jié) 承租人租賃項目決策承租人租賃項目決策l某企業(yè)需要一臺設(shè)備。如果借款購買的話，某企業(yè)需要一臺設(shè)備。如果借款購買的話，設(shè)備購買價為設(shè)備購買價為90萬元，借款利率為萬元，借款利率為10%；如果租賃的話，每年年末需要要支付等額如果租賃的話，每年年末需要要支付等額租金租金14.5萬元。設(shè)備的使用年限為萬元。設(shè)備的使用年限為10年，年，期末無殘值。試問：在不考慮稅收的情況期末無殘值。試問：在不考慮稅收的情況下，企業(yè)租賃設(shè)備合算還是借款購買設(shè)

21、備下，企業(yè)租賃設(shè)備合算還是借款購買設(shè)備合算？合算？第二節(jié)第二節(jié) 承租人租賃項目決策承租人租賃項目決策l方法一：年金比較法方法一：年金比較法l所謂年金比較法，就是將兩種方式下的所所謂年金比較法，就是將兩種方式下的所有支出都折算為每年需要支出的數(shù)額，即有支出都折算為每年需要支出的數(shù)額，即年金，然后比較年金的大小，年金小的為年金，然后比較年金的大小，年金小的為可選擇方式。可選擇方式。l（1）借款購買時，）借款購買時，10年內(nèi)每年還本付息數(shù)年內(nèi)每年還本付息數(shù)額為：額為：l時間時間 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10l現(xiàn)金流現(xiàn)金流 A A A A A A A A A A第二節(jié)第二節(jié) 承租人租賃項目

22、決策承租人租賃項目決策1210121090(1 10%)(1 10%)(1 10%)111(1 10%)(1 10%)(1 10%)(/,10%,10)6.1446AAAAAAPAA（萬元）647.1460144690A第二節(jié)第二節(jié) 承租人租賃項目決策承租人租賃項目決策l（2）采用租賃時，）采用租賃時，10年內(nèi)每年的租金為年內(nèi)每年的租金為14.5萬元。萬元。l顯然，租賃方式下的年金小，應(yīng)選擇租賃顯然，租賃方式下的年金小，應(yīng)選擇租賃方式租賃設(shè)備。方式租賃設(shè)備。第二節(jié)第二節(jié) 承租人租賃項目決策承租人租賃項目決策l方法二：成本現(xiàn)值比較法方法二：成本現(xiàn)值比較法l所謂成本現(xiàn)值比較法，就是將兩種方式下所謂成本現(xiàn)值比較法，就是將兩種方式下的所有支出都折算為現(xiàn)值，然后比較兩種的所有支出都折算為現(xiàn)值，然后比較兩種方式的現(xiàn)值，選擇現(xiàn)值小的方式。方式的現(xiàn)值，選擇現(xiàn)值小的方式。l（1）借款購買時，成本現(xiàn)值為）借款購買時，成本現(xiàn)值為90萬元。萬元。l（2