醫(yī)藥重倉個股及板塊的量化定價與配置分析

1、一、機構(gòu)重倉股的定價：估值是否回歸完成結(jié)論：2021 年機構(gòu)醫(yī)藥行業(yè)持倉市值在 2022 年 3 月 30 日有 8290 億元，前十大重倉股的市值占比為 57%，中藥占比顯著上升。從 PE 定價估值角度來看，藥明康德（603259）：2020 年提升的估值已回歸 40 倍 PE；復(fù)星醫(yī)藥（600196）:2020 年以來始終適用 23 倍PE 估值；邁瑞醫(yī)療：已從最樂觀的 48倍 PE 估值底下移，目前審慎地給予 34 倍PE；同仁堂（600085）：35 倍 PE 很好解釋了 2021 年以來股價的波動結(jié)構(gòu)；華潤三九（00099）： 14 倍PE 估值下股價接近透支上限；白云山（60033

2、2）：投資情緒相對謹慎，目前適用 12 倍 PE；長春高新（000661）：21年估值從原先的 30 倍PE 修正至 17 倍；普洛藥業(yè)（000739）：，2018 年以來持續(xù)適用 24倍PE 估值；博騰股份（300363）：2020 年以來穩(wěn)健適用65 倍PE 估值；云南白藥（000538）：目前市場交易 2023 年的增長預(yù)期。前十大整體定價比較合理，3 月 30 日股價對等今年預(yù)期基本面價值，適合配置期限在一年以上。圖 1：2021 機構(gòu)重倉股前十在 2022 年 3 月 28 日市值占比過半20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%18.60%機構(gòu)2021年醫(yī)藥重倉股前十

3、權(quán)重占比（%，2022/3/28）6.66%4.94%4.76%3.84%3.71%3.33%3.22%3.15%2.99%藥明康德 復(fù)星醫(yī)藥 邁瑞醫(yī)療 同仁堂 華潤三九 白云山 長春高新 普洛藥業(yè) 博騰股份 云南白藥資料來源：WIND,1.1 藥明康德（603259）：2020年提升的估值已回歸40倍PE藥明康德的估值提升主要是在 2020 年完成的，2021 年股價上限止步于 2023 年基本面價值，故 2021 年藥明康德的估值沒有繼續(xù)提升。跨入 2022 年，在預(yù)期當年高增長的前提下，股價受外因刺激不斷下挫，跌破了當年基本面價值線，意味著 60 倍 PE 估值不再適用。藥明康德于 20

4、18 年上市，當年高增長，從上市日至 2019 年 4 月 30 日披露年報期間來看，底部 PE 估值為 40 倍，2019 年中報開始凈利潤負增，但股價最高透支到了 2021 年基本面價值，40 倍估值解釋的股價波動區(qū)間持續(xù)到了 2020 年 5 月底，從 2020 年 6 月開始，股價突破了 40 倍PE 下當時預(yù)期的 2022 年基本面價值，意味著提估值的開啟，事后來看 2020 年大多數(shù)的核心資產(chǎn)都上提了估值。從 2022 年藥明康德股價波動來看，40xPE 又顯得比較合適，股價基本企穩(wěn)于 40 倍 PE估值下 2022 年的基本面價值位置。自此，2020 年提升的估值最終回歸，若業(yè)績

5、不出現(xiàn)向下斷層，那么估值或?qū)⒉辉儆绊?beta 收益。圖 2：藥明康德 20222024 年預(yù)期凈利潤增速圖 3：藥明康德歷史凈利潤同比增速60%50%40%30%20%10%0%藥明康德預(yù)期凈利潤同比增速(%)2022202320245000000000002018/3/312019/3/312020/3/312021/3/314321-100藥明康德凈利潤同比增速（%）資料來源：WIND,資料來源：WIND,圖 4：藥明康德 2019 年以后適用最樂觀的底部 PE 估值為 60 倍藥明康德Vt-1(60PE)Vt(60PE)Vt+1(60PE)Vt+2(60PE)1901701501301

6、10907050302019/11/12020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/1資料來源：WIND,圖 5：藥明康德 2019 年之前適用的底部 PE 估值為 40 倍藥明康德Vt-1(40PE)Vt(40PE)Vt+1(40PE)Vt+2(40PE)10090807060504030202018/6/12018/9/1 2018/12/1 2019/3/12019/6/12019/9/1 2019/12/1 2020/3/12020/6/1資料來源：WIND,圖 6：藥明康德 2022 年的股價及 40 倍 PE 估值

7、下 2021、2022 年份基本面價值變化藥明康德收盤價40xPE*EPS202140xPE*EPS202213012011010090807060502022/1/42022/1/182022/2/12022/2/152022/3/12022/3/15資料來源：WIND,圖 7：40 倍 PE 下藥明康德 2021-2024 預(yù)期基本面每股價值（元/股）40xPE下藥明康德20212024預(yù)期基本面價值（元/股）173.98132.02109.86107.7868.98200180160140120100806040200收盤價(220325)202120222023 2024資料來源：WI

8、ND,1.2 復(fù)星醫(yī)藥（600196）:2020年以來始終適用23倍PE估值復(fù)星醫(yī)藥凈利潤從 2019 年 Q4 開始恢復(fù)較快的增速，2020 年 5 月末的市場底部可以很好地推算出復(fù)星醫(yī)藥在基本面轉(zhuǎn)折之際的 PE 估值水平，當時的PE 估值為 23 倍，2021 年 3 月份、2022 年 3 月份市場在經(jīng)歷了較大幅度調(diào)整后也企穩(wěn)于 23 倍PE 估值。圖 8：復(fù)星醫(yī)藥歷史凈利潤同比增速圖 9：復(fù)星醫(yī)藥 20222024 年預(yù)期凈利潤增速50403020100-120018/12/31 2019/9/30 2020/6/30 2021/3/31 2021/12/31-2060-30復(fù)星醫(yī)藥凈

9、利潤增速（%）20%19%18%17%16%15%復(fù)星醫(yī)藥預(yù)期凈利潤增速（%）202220232024資料來源：WIND,資料來源：WIND,圖 10：復(fù)星醫(yī)藥在 20 年 5 月、21 年 3 月和 22 年 3 月均企穩(wěn)于 23 倍 PE復(fù)星醫(yī)藥Vt-1(23PE)Vt(23PE)Vt+1(23PE)Vt+2(23PE)90807060504030202020/4/32020/7/32020/10/32021/1/32021/4/32021/7/32021/10/32022/1/3資料來源：WIND,圖 11：23 倍 PE 下復(fù)星醫(yī)藥 2021-2024 年每股基本面價值（元/股）復(fù)星醫(yī)

10、藥在23xPE下的基本面價值（元/股）68.7559.2450.6049.7142.5080706050403020100收盤價(220325)202120222023 2024資料來源：WIND,1.3 邁瑞醫(yī)療（300760）：估值已下移，目前審慎地給予34倍PE邁瑞醫(yī)療 2018 年上市后凈利潤增長相對穩(wěn)定，今明兩年凈利潤平均增長 22%。邁瑞醫(yī)療在 2020 年后采納了市場最樂觀估值，即 48 倍 PE，這一估值也是 2019 年年底的估值（即 2019 年年底股價除以 2019 年預(yù)期凈利潤），48 倍PE 對 2020 年邁瑞走勢及 2021 年的股價最高點都能很好地解釋，但 20

11、21 年 8 月開始 48 倍的估值不再適用，因為其股價跌破了 48 倍估值下 2021 年基本面價值，意味著估值的下移。2019 年之前最謹慎的估值為 34 倍 PE，這是 2018 年底的估值，34 倍 PE 估值能比較好地解釋 2019 年的股價上漲。通過上述分析可以看出邁瑞醫(yī)療的PE 估值區(qū)間為【34,48】，保守地看，給予目前的邁瑞醫(yī)療 34 倍 PE 估值，34 倍估值下邁瑞醫(yī)療 2022 年基本面價值對應(yīng)每股 280 元，這一位置是今年 3 月市場調(diào)整企穩(wěn)的位置。圖 12：邁瑞醫(yī)療歷史凈利潤同比增速圖 13：邁瑞醫(yī)療 20222023 年預(yù)期凈利潤增速邁瑞醫(yī)療凈利潤增速（%）50

12、4025.00%20.00%邁瑞醫(yī)療預(yù)期凈利潤增速（%）21.98%21.65%3015.00%2010.00%105.00%02018/12/312019/9/302020/6/302021/3/310.00%20222023資料來源：WIND,資料來源：WIND,圖 14：邁瑞醫(yī)療進入 2020 年適用的最樂觀估值為 48 倍 PE，但在 21 年 8 月該估值不再適用邁瑞醫(yī)療Vt-1(48PE)Vt(48PE)Vt+1(48PE)Vt+2(48PE)5004504003503002502001501002019/11/12020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12

13、021/7/12021/11/12022/3/1資料來源：WIND,圖 15：邁瑞醫(yī)療 20182019 適用 34 倍 PE 估值，股價頂?shù)捉Y(jié)構(gòu)清晰邁瑞醫(yī)療Vt-1(34PE)Vt(34PE)Vt+1(34PE)Vt+2(34PE)200180160140120100802018/11/22019/1/22019/3/22019/5/22019/7/22019/9/22019/11/2資料來源：WIND,圖 16：審慎原則下邁瑞醫(yī)療適用 34 倍 PE，今年 3 月股價企穩(wěn)于 2022 基本面價值邁瑞醫(yī)療Vt-1(34PE)Vt(34PE)Vt+1(34PE)Vt+2(34PE)450400

14、3503002502002021/11/52021/12/52022/1/52022/2/52022/3/5資料來源：WIND,1.4 同仁堂（600085）：35倍PE很好解釋了2021年以來股價的波動結(jié)構(gòu)同仁堂近幾年的市場底部出現(xiàn)在 2020 年底，這和基本面是相呼應(yīng)的，從凈利潤增速來看，2019 年年報至 2020 年三季報均表現(xiàn)為負增長，2021 年 3 月 30 日披露的 2020 年年報顯示同仁堂結(jié)束負增長趨勢，全年凈利潤增長 4.7%，參考 2021 年 3 月中旬的價格底部推算同仁堂適用PE 估值為 35 倍。圖 17：同仁堂歷史凈利潤同比增速圖 18：同仁堂 20222024

15、 年預(yù)期凈利潤增速3020100-120018/12/31 2019/9/30 2020/6/30 2021/3/31 2021/12/31-20-3040-40同仁堂凈利潤同比增速（%）25%20%15%10%5%0%同仁堂預(yù)期凈利潤增速（%）22.16%19.42%17.41%202220232024資料來源：WIND,資料來源：WIND,圖 19：2021 年同仁堂基本面逆轉(zhuǎn)，PE 估值適用 35 倍，股價波動結(jié)構(gòu)解釋力強同仁堂Vt-1(35PE)Vt(35PE)Vt+1(35PE)Vt+2(35PE)6055504540353025202021/3/52021/5/52021/7/52

16、021/9/52021/11/52022/1/52022/3/5資料來源：WIND,35 倍PE 估值對同仁堂 2021 年以來的股價走勢解釋的較為完美，例如 2021 年 9-10 月份企穩(wěn)于當年的基本面價值，2022 年股價最高止步于 2024（T+2）年基本面價值。目前同仁堂的股價接近 2023 年基本面價值。圖 20：35 倍 PE 下同仁堂 20212023 年預(yù)期基本面每股價值（元/股）35xPE下同仁堂20212023年預(yù)期基本面價值（元/股）45.6838.7131.3250454035302520151050202120222023資料來源：WIND,1.5 華潤三九（000

17、99）： 14倍PE估值下股價接近透支上限華潤三九 2020 年負增長，2021 年恢復(fù)正增長，未來預(yù)期低增速狀態(tài)，2021 年的底部 PE估值為 14 倍，2022 年預(yù)期基本面價值對應(yīng)每股 34 元，進入 2022 年股價基本企穩(wěn)于當年的基本面價值。2021 年大部分的時間其股價未超越 14 倍 PE 下當年的基本面價值，當年 11 月CXO 的回調(diào)資金遷移使得華潤三九股價對未來基本面價值快速透支。14 倍 PE 下華潤三九 20222024 年基本面每股價值分別為 34 元、39 元和 45 元，目前股價比較接近 2024 年預(yù)期基本面價值。圖 21：華潤三九歷史凈利潤同比增速圖 22：

18、華潤三九 20222024 年預(yù)期凈利潤增速00002019/3/31 2019/12/31 2020/9/302021/6/30020015105-5-100華潤三九凈利潤增速(%)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%華潤三九預(yù)期凈利潤增速（%）15.45%14.07%11.70%202220232024資料來源：WIND,資料來源：WIND,圖 23：華潤三九 2021 年恢復(fù)增長，底部 PE 估值為 14 倍華潤三九Vt-1(14PE)Vt(14PE)Vt+1(14PE)Vt+2(14PE)504540353025202021/4/22021/6/22021/8/22021

19、/10/22021/12/22022/2/2資料來源：WIND,1.6 白云山（600332）：投資情緒相對謹慎白云山 2022 年 3 月 16 日的股價低點相對于 2021 年凈利潤的 PE 估值為 12 倍，在 12 倍PE 估值下，白云山在 2021 年的股價高點也正好對應(yīng)著當時的 2023 年基本面價值，這種對應(yīng)關(guān)系是偏謹慎情緒下的估值認定，2022 年年初的股價高點也對應(yīng)著 12 倍 PE 下盈利預(yù)測下修后的 2023 年的基本面價值。目前股價接近于 2022 年基本面價值，即每股 30.5 元。白云山Vt(12PE) Vt+2(12PE)Vt-1(12PE) Vt+1(12PE)

20、圖 24：12 倍 PE 下白云山 2021 年股價及基本面價值變化圖 25：12 倍 PE 下白云山預(yù)期基本面每股價值12xPE下白云山預(yù)期基本面價值（元/股）40383634323028262422202021/1/8 2021/4/8 2021/7/8 2021/10/8 2022/1/84034.7431.0230.5427.4635302520151050收盤價(220329)20212022 2023資料來源：WIND,資料來源：WIND,1.7 長春高新（000661）：21年估值修正至17倍PE長春高新 2018 年以來保持高速增長，2021 年 Q4 開始增速下滑，2018

21、年年底的 PE 估值為 30 倍，2021 年股價最高止步于 30 倍PE 估值下 2023 年的基本面價值，2020 年和 2021 年股價高點類似，可以理解為 2020 年股價對 T+3 年基本面的超前透支，而 2021 年股價的持續(xù)跌破 2023 年、2022 年、2021 年和 2020 年基本面價值，意味著估值的持續(xù)下跌。從2021 年三季報以后股價未突破300 元/股，從股價高點對標最樂觀的2023 年盈利預(yù)測，反推的 PE 估值為 17 倍，基于該估值 2021 年的基本面價值為每股 158 元，2022 年股價企穩(wěn)的位置也在這個位置。圖 26：長春高新歷史凈利潤同比增速圖 27

22、：長春高新 20222024 年預(yù)期凈利潤增速長春高新凈利潤同比增速（%）908070605040302010040%35%30%25%20%15%10%5%0%長春高新預(yù)期凈利潤增速（%）34.98%25.08%20.13%2018/12/312019/12/312020/12/312021/12/31202220232024資料來源：WIND,資料來源：WIND,圖 28：長春高新 20182020 年適用 30 倍 PE 估值，2021 年 30 倍 PE 估值體系瓦解長春高新Vt-1(30PE)Vt(30PE)Vt+1(30PE)Vt+2(30PE)550500450400350300

23、250200150100502018/11/22019/5/22019/11/22020/5/22020/11/22021/5/22021/11/2資料來源：WIND,圖 29：21 年年底股價高點反推長春高新 PE 修正至 17 倍長春高新Vt-1(17PE)Vt(17PE)Vt+1(17PE)Vt+2(17PE)4003503002502001501002021/10/82021/11/82021/12/82022/1/82022/2/82022/3/8資料來源：WIND,1.8 普洛藥業(yè)（000739）：，2018年以來持續(xù)適用24倍PE估值普洛藥業(yè) 2018 年2020 年基本面保持高

24、增長，2018 年以來持續(xù)適用 24 倍 PE 估值，估值體系相對穩(wěn)健，2020 年和 2021 年股價最高均止步于T+2 年基本面價值。2021 年增速有所下滑，3 月 29 日收盤股價接近 2023 年預(yù)期基本面價值。圖 30：普洛藥業(yè)歷史凈利潤同比增速圖 31：24 倍 PE 下普洛藥業(yè)預(yù)期基本面每股價值（元/股）普洛藥業(yè)凈利潤同比增速（%）70605040302010024xPE普洛藥業(yè)預(yù)期基本面價值（元/股）33.1525.5519.464541.6240353025201510502018/12/312019/12/312020/12/312021/12/3120212022202

25、32024資料來源：WIND,資料來源：WIND,普洛藥業(yè)Vt-1(24PE)Vt(24PE)Vt+1(24PE)Vt+2(24PE)504540353025201510502018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52022/1/5資料來源：WIND,1.9 博騰股份（300363）：2020年以來穩(wěn)健適用65倍PE估值博騰股份 2020 年開始凈利潤增長提速，2019 年 Q4 凈利潤表現(xiàn)出超高增長，2019 年報披露日期為 3 月 28 日，在此之前市場已經(jīng)對業(yè)績超預(yù)期做出修正式股價上行，博騰股份在 2020 年年初、2021 年年初和 2022 年年初的PE 估值均

26、為 65 倍，2021 年股價最高也止步于 65 倍PE 下 2023 年的基本面價值。進入 2022 年，盈利預(yù)測持續(xù)上調(diào)，目前市場預(yù)期 2022 年凈利潤高速增長，但后續(xù)兩年增速回歸。圖 33：博騰股份歷史凈利潤同比增速圖 34：博騰股份 20222024 年預(yù)期凈利潤增速005000002018/12/31 2019/9/30 2020/6/30 2021/3/31 2021/12/312502115-50博騰股份凈利潤同比增速（%）160%140%120%100%80%60%40%20%0%博騰股份預(yù)期凈利潤增速（%）144.09%28.71%15.77%202220232024資料來

27、源：WIND,資料來源：WIND,圖 35：博騰股份 2020 年以來適用 65 倍 PE 估值體系博騰股份Vt-1(65PE)Vt(65PE)Vt+1(65PE)Vt+2(65PE)15013011090705030102020/2/7 2020/5/7 2020/8/7 2020/11/7 2021/2/7 2021/5/7 2021/8/7 2021/11/7 2022/2/7資料來源：WIND,1.10 云南白藥（000538）：目前市場交易2023年的增長預(yù)期云南白藥 2021 年出現(xiàn)負增長，故 2021 年初以來股價持續(xù)下跌，股價對基本面變化的反應(yīng)比盈利預(yù)測的調(diào)整更領(lǐng)先。基于一致預(yù)

28、期，云南白藥目前適用 21 倍 PE 估值，這從數(shù)次市場底部可以推算出來，2021年年底的股價、2022 年 2 月初企穩(wěn)的股價、因 2019 年年報披露調(diào)低盈利預(yù)測后企穩(wěn)的股價都指向了 21 倍PE 估值。今年 3 月 26 日后有四家機構(gòu)發(fā)布了研究報告，其中一家機構(gòu)對 2022 年云南白藥的業(yè)績存在較大的分歧，剔除后取三家機構(gòu)盈利預(yù)測平均，該盈利預(yù)測均值要低于 wind 提供的市場一致預(yù)期，故我們根據(jù)這三家機構(gòu)盈利預(yù)測略微調(diào)升 PE 估值至 22 倍。2022 年云南白藥凈利潤預(yù)期高增長，這種高增長是因 2021 年的低基數(shù)導(dǎo)致的，2021 年云南白藥凈利潤負增長 49%，故預(yù)期 2022

29、 年高增長已在股價中已有反映，目前市場交易的是 2023 年的增長預(yù)期， 22 倍 PE 估值下 2023 年基本面對應(yīng)每股 84 元，2024 年對應(yīng)每股 94 元。圖 36：云南白藥歷史凈利潤同比增速圖 37：云南白藥 2021 年盈利預(yù)測持續(xù)高估2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31403020100-10-20-30-40-50-60云南白藥凈利潤同比增速（%）54.543.532.52云南白藥2021盈利預(yù)測EPS(元/股）2021-01-042021-06-042021-11-04資料來源：WIND,資料來源：WIND

30、,圖 38：2021 年 12 月以來數(shù)次市場底部推算云南白藥適用 21 倍 PE 估值云南白藥收盤價21xPE*EPS202221xPE*最新EPS2022120110100908070602021/12/62022/1/42022/2/82022/3/8資料來源：WIND,圖 39：22 倍 PE 下云南白藥預(yù)期基本面每股價值22xPE下云南白藥預(yù)期基本面價值（元/股）機構(gòu)1機構(gòu)2機構(gòu)3平均948475120100806040200202220232024資料來源：WIND,1.11 前十大整體定價：定價合理，3月30日股價對等今年基本面預(yù)期整體來看，醫(yī)藥行業(yè)機構(gòu)前十大重倉股今明兩年穩(wěn)健增

31、長，按照持倉權(quán)重加權(quán)平均觀察前十大的定價情況，2022 年 3 月 30 日十大重倉股平均股價 68.6 元，2021 年2024 年基本面價值對應(yīng)每股價格分別為 47.3 元，65.3 元，78.3 元和 95.4 元，醫(yī)藥行業(yè)成長相對確定，這樣來看，前十大重倉股定價比較合理，僅透支今年基本面預(yù)期。圖 40：機構(gòu)醫(yī)藥前十大重倉股 2022 年預(yù)期凈利潤增長 31%，23 年增長 19%35%30%25%20%15%10%5%0%醫(yī)藥行業(yè)機構(gòu)重倉前十20222023預(yù)期凈利潤增速（%)31.40%19.27%20222023資料來源：WIND,圖 41：機構(gòu)醫(yī)藥前十大重倉股目前股價對等2021

32、年醫(yī)藥前十重倉股平均股價及20212024預(yù)期基本面價值（元/份）95.4278.3365.3368.5947.28120100806040200V2021V2022V2023V2024Close20220330資料來源：WIND,二、醫(yī)藥板塊指數(shù)的量化定價2.1 、中證中藥：正透支2023年基本面價值中證中藥成份股中目前有研究覆蓋成份股在 2022 年 2 月 28 日市值占比為 75%，有研究覆蓋成份股基本面成長性更佳，二級市場上引領(lǐng)無研究覆蓋成份股的表現(xiàn)。有、無研究覆蓋成份股組合 2021 年以來累計收益相近，無研究覆蓋成份股彈性更強。中藥指數(shù)最新成份股 2021 年三季報凈利潤增長 1

33、1.75%，有研究成份股預(yù)期 2022 年凈利潤增長 31%，預(yù)期 2023 年增長 20%。圖 42：中藥股有研究覆蓋市場表現(xiàn)略優(yōu)圖 43：中藥成份股有無研究凈利潤增速差異較大0%研究覆蓋成份股無研究覆蓋成份股540%30%20%10%0%-10%-20%2020/12/312021/5/312021/10/312021年累計漲跌幅（%）18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2021年三季報凈利潤增速（%）0.64%16.83%有研究覆蓋無研究覆蓋資料來源：WIND,資料來源：WIND,圖 44：中藥成份股有研究覆蓋在

34、2022 年和 2023 年的凈利潤增速35%30%25%20%15%10%5%0%31.24%20.04%2022年有研究成份股預(yù)期凈利潤增速2023年資料來源：WIND,我們把部分有研究覆蓋的成份股進行整體定價分析，這部分市值占比在 2022 年 3 月 30日為 68%，從定價結(jié)果來看，有研究成份股在 2022 月 3 月 30 日的加權(quán)股價為 23.06 元/股，2022 年基本面價值對應(yīng)每股 20.39 元，2023 年基本面對應(yīng)每股 24.58 元，目前股價正在透支 2023 年基本面增長預(yù)期。圖 45：有研究覆蓋中藥股 3 月 30 日的加權(quán)股價已高于 2022 年基本面價值中藥指數(shù)有研究覆蓋成份股組合均價及20212023年基本面價值（元/股）24.5823.0620.3915.713025201510502021V2022V2023V均價(2022/3/30)資料來源：WIND,圖 46：中證中藥指數(shù) 2021 年 12 月以來波動于 2022 和 2023 年基本面價值區(qū)間135001300012500120001150011000105001000095009000中證中藥指數(shù)2022預(yù)期基本面價值對應(yīng)點位 2023預(yù)期基本