第五章 資本成本和財(cái)務(wù)杠桿ppt課件

1、第五章第五章 資本成本和財(cái)務(wù)杠桿資本成本和財(cái)務(wù)杠桿第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 資本成本的概念資本成本的概念 個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本一、資本成本的概念一、資本成本的概念 從企業(yè)角度看從企業(yè)角度看 資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)。價(jià)。 取得資本所付出的代價(jià)，主要指發(fā)行債券、股票取得資本所付出的代價(jià)，主要指發(fā)行債券、股票的費(fèi)用以及借款的手續(xù)費(fèi)等；的費(fèi)用以及借款的手續(xù)費(fèi)等； 使用資本所付出的代價(jià)，主要指股利、利息等。使用資本所付出的代價(jià)，主要指股利、利息等。 從投資者的角度看從投資者的角度看 資本成本是企業(yè)

2、的投資者包括股東和債權(quán)人資本成本是企業(yè)的投資者包括股東和債權(quán)人對(duì)投入企業(yè)的資本所要求的最低報(bào)酬率或投資的對(duì)投入企業(yè)的資本所要求的最低報(bào)酬率或投資的機(jī)會(huì)成本，即投資于具有相同風(fēng)險(xiǎn)和期限的其他機(jī)會(huì)成本，即投資于具有相同風(fēng)險(xiǎn)和期限的其他證券所能獲得的期望報(bào)酬率。證券所能獲得的期望報(bào)酬率。二、個(gè)別資本成本二、個(gè)別資本成本 個(gè)別資本成本是指各種資本來(lái)源的成本，包括債個(gè)別資本成本是指各種資本來(lái)源的成本，包括債務(wù)成本、留存收益成本和普通股成本等。務(wù)成本、留存收益成本和普通股成本等。 個(gè)別資本成本的內(nèi)容個(gè)別資本成本的內(nèi)容 籌集費(fèi)：手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)籌集費(fèi)：手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi) 占用使用費(fèi)）：利息、股利占用使用費(fèi)）：利息

3、、股利（一債務(wù)成本（一債務(wù)成本 1.1.簡(jiǎn)單債務(wù)的稅前成本簡(jiǎn)單債務(wù)的稅前成本 最簡(jiǎn)單的債務(wù)是沒有所得稅和發(fā)行費(fèi)，按最簡(jiǎn)單的債務(wù)是沒有所得稅和發(fā)行費(fèi)，按平價(jià)發(fā)行的具有固定償還期和償還金額的平價(jià)發(fā)行的具有固定償還期和償還金額的債務(wù)。債務(wù)。 簡(jiǎn)單債務(wù)債權(quán)人的收益就是債務(wù)人的成本，簡(jiǎn)單債務(wù)債權(quán)人的收益就是債務(wù)人的成本，因此可以根據(jù)債券收益率估價(jià)模型確定債因此可以根據(jù)債券收益率估價(jià)模型確定債務(wù)的成本。務(wù)的成本。 【例【例1 1】假設(shè)某長(zhǎng)期債券的總面值為】假設(shè)某長(zhǎng)期債券的總面值為100100萬(wàn)元，平價(jià)發(fā)萬(wàn)元，平價(jià)發(fā)行，期限為行，期限為3 3年，票面年利率年，票面年利率1111，每年付息，到期，每年付息，到

4、期一次還本。則該債務(wù)的稅前成本為：一次還本。則該債務(wù)的稅前成本為：1 12 23 30 0100100111111111111100100100=100100=10011%11%（P/AP/A，i i，3 3）+100+100（P/SP/S，i i，3 3）i=11%i=11% 平價(jià)發(fā)行債券的價(jià)值等于其面值，內(nèi)含報(bào)酬率等平價(jià)發(fā)行債券的價(jià)值等于其面值，內(nèi)含報(bào)酬率等于票面利率。對(duì)于債務(wù)發(fā)行人來(lái)說(shuō)，稅前債務(wù)成本于票面利率。對(duì)于債務(wù)發(fā)行人來(lái)說(shuō)，稅前債務(wù)成本率就是其票面利率。率就是其票面利率。 2 2含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本 如果取得債務(wù)時(shí)存在不可忽視的手續(xù)費(fèi)，例如傭如果取得債務(wù)

5、時(shí)存在不可忽視的手續(xù)費(fèi)，例如傭金和其他費(fèi)用等，債權(quán)人的收益率則不等于債務(wù)金和其他費(fèi)用等，債權(quán)人的收益率則不等于債務(wù)人的成本，債務(wù)人得到的金額要扣除手續(xù)費(fèi)。人的成本，債務(wù)人得到的金額要扣除手續(xù)費(fèi)。 【例【例2 2】續(xù)前例，假設(shè)手續(xù)費(fèi)為借款金額】續(xù)前例，假設(shè)手續(xù)費(fèi)為借款金額100100萬(wàn)元萬(wàn)元的的2 2，則稅前債務(wù)成本為：，則稅前債務(wù)成本為： 1001001-2%1-2%）=100=10011%11%（P/AP/A，i i，3 3）+100+100（P/SP/S，i i，3 3） i=11.83%i=11.83% 3 3含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本 由于在投資和企業(yè)估價(jià)中，需要

6、使用稅后現(xiàn)金由于在投資和企業(yè)估價(jià)中，需要使用稅后現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，所有各項(xiàng)資本成本也應(yīng)使用稅流量進(jìn)行折現(xiàn)，所有各項(xiàng)資本成本也應(yīng)使用稅后成本。在考慮所得稅的情況下，債務(wù)人的利后成本。在考慮所得稅的情況下，債務(wù)人的利息支出可以減少其所得稅。息支出可以減少其所得稅。 【例【例3 3】續(xù)前例：假設(shè)所得稅稅率】續(xù)前例：假設(shè)所得稅稅率t=30t=30： 1001001-2%1-2%）=100=10011%11%（1-30%1-30%）（P/AP/A，i i，3 3）+100+100（P/SP/S，i i，3 3） i=8.48%i=8.48% 4 4折價(jià)與溢價(jià)發(fā)行的債務(wù)成本折價(jià)與溢價(jià)發(fā)行的債務(wù)成本 【例【

7、例4 4】續(xù)前例，假設(shè)該債券溢價(jià)發(fā)行，總價(jià)】續(xù)前例，假設(shè)該債券溢價(jià)發(fā)行，總價(jià)為為105105萬(wàn)元：萬(wàn)元： 1051051-2%1-2%）=100=10011%11%（1-30%1-30%）（P/AP/A，i i，3 3）+100+100（P/SP/S，i i，3 3） i=6.60%i=6.60% 【例【例5 5】續(xù)前例，假設(shè)該債券折價(jià)發(fā)行，總價(jià)】續(xù)前例，假設(shè)該債券折價(jià)發(fā)行，總價(jià)為為9595萬(wàn)元：萬(wàn)元： 95951-2%1-2%）=100=10011%11%（1-30%1-30%）（P/AP/A，i i，3 3）+100+100（P/SP/S，i i，3 3） i=10.50i=10.50（二

8、留存收益成本（二留存收益成本 留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。如果企業(yè)存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資的收益率，企業(yè)自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資的收益率，企業(yè)就不應(yīng)該保留留存收益而應(yīng)將其分派給股東。就不應(yīng)該保留留存收益而應(yīng)將其分派給股東。股利增長(zhǎng)模型法股利增長(zhǎng)模型法 股利增長(zhǎng)模型法是依照股票投資的收益率不斷

9、提股利增長(zhǎng)模型法是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計(jì)算留存收益成本。高的思路計(jì)算留存收益成本。 一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則留存收一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則留存收益成本的計(jì)算公式為：益成本的計(jì)算公式為：普通股利年增長(zhǎng)率普通股市價(jià)；預(yù)期年股利額；留存收益率；gPDKgPDKss0101)()()1()1()1(1010gRDgRgDPgRRgDPsssttst時(shí)，上式可簡(jiǎn)化為：當(dāng) 【例【例6 6】某公司普通股目前市價(jià)為】某公司普通股目前市價(jià)為5656元。估計(jì)股利年元。估計(jì)股利年增長(zhǎng)率為增長(zhǎng)率為1212，本年發(fā)放股利，本年發(fā)放股利2 2元，那么：元，那么： D1=2D1=2（1

10、+121+12）=2.24=2.24元）元） K=2.24/56+12%=16%K=2.24/56+12%=16%（三普通股成本（三普通股成本 這里的普通股指企業(yè)新發(fā)行的普通股。這里的普通股指企業(yè)新發(fā)行的普通股。 普通股和留存收益都是企業(yè)的所有者權(quán)益，因此它們普通股和留存收益都是企業(yè)的所有者權(quán)益，因此它們的資本成本同稱為的資本成本同稱為“權(quán)益成本權(quán)益成本”；留存收益成本又稱；留存收益成本又稱為內(nèi)部權(quán)益成本，新發(fā)普通股成本可稱為外部權(quán)益成為內(nèi)部權(quán)益成本，新發(fā)普通股成本可稱為外部權(quán)益成本。普通股成本可以按照前述股利增長(zhǎng)模式的思路計(jì)本。普通股成本可以按照前述股利增長(zhǎng)模式的思路計(jì)算，公式為：算，公式為

11、：gK01PD不考慮籌資費(fèi)GfPDKc)1(1考慮籌資費(fèi) 【例【例7 7】某公司普通股每股發(fā)行價(jià)為】某公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100100元，籌資費(fèi)用元，籌資費(fèi)用率為率為5 5，預(yù)計(jì)下期每股股利，預(yù)計(jì)下期每股股利1212元，以后每年的股利元，以后每年的股利增長(zhǎng)率為增長(zhǎng)率為2 2，該公司的普通股成本為：，該公司的普通股成本為：%16%12%5110012)1(01gfPDK練習(xí)題練習(xí)題 1.1.某公司發(fā)行總面額為某公司發(fā)行總面額為10001000萬(wàn)元，票面利率為萬(wàn)元，票面利率為10%10%，償還，償還期限為期限為4 4年，發(fā)行費(fèi)率年，發(fā)行費(fèi)率4%4%，所得稅率為，所得稅率為25%25%的債券，該債

12、券的債券，該債券發(fā)行價(jià)為發(fā)行價(jià)為991.02991.02元，則債券稅后成本為（）元，則債券稅后成本為（） 991.02991.02（1-4%1-4%）=1000=100010%10%（1-25%1-25%）（P/AP/A，I I，4 4）+1000+1000（P/SP/S，I I，4 4） 即即951.38=75951.38=75（P/AP/A，I I，4 4）+1000+1000（P/SP/S，I I，4 4） I=9%I=9% 2.2.某公司股票籌資費(fèi)率為某公司股票籌資費(fèi)率為2%2%，預(yù)計(jì)第一年股利為每股，預(yù)計(jì)第一年股利為每股2 2元，元，股利年增長(zhǎng)率為股利年增長(zhǎng)率為2%2%，據(jù)目前的市價(jià)

13、計(jì)算出的股票資本成本，據(jù)目前的市價(jià)計(jì)算出的股票資本成本為為10%10%，則該股票目前的市價(jià)為（，則該股票目前的市價(jià)為（ ）元。）元。 10%10%2/2/目前的市價(jià)目前的市價(jià)（1 12%2%） 2%2%，解得：目前的市，解得：目前的市價(jià)價(jià)25.5125.51元）元） 3.ABC3.ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，有關(guān)信息如下：公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，有關(guān)信息如下：（1 1公司債券面值為公司債券面值為100100元，票面利率為元，票面利率為8%8%，期限為，期限為1010年，年，每年付息一次，到期還本，當(dāng)前市價(jià)為每年付息一次，到期還本，當(dāng)前市價(jià)為9090元；如果按公司元；如果按公司

14、債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行同樣的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行同樣的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的4%4%；（2 2公司當(dāng)前每股市價(jià)為公司當(dāng)前每股市價(jià)為5 5元，籌資費(fèi)率為元，籌資費(fèi)率為3%3%，本年派發(fā)，本年派發(fā)現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利0.50.5元，預(yù)計(jì)每股收益增長(zhǎng)率維持元，預(yù)計(jì)每股收益增長(zhǎng)率維持2%2%，并保持，并保持20%20%的股利支付率；的股利支付率； （4 4公司所得稅率為公司所得稅率為40%40%。 要求：要求：（1 1計(jì)算債券的稅后成本；計(jì)算債券的稅后成本；（2 2使用股利增長(zhǎng)模型計(jì)算普通股成本和留存收益成本使用股利增長(zhǎng)模型計(jì)算普通股成本和留存收益成本 （1 19090（1-4%1-4%）10

15、01008%8%（1-40%1-40%）（P/AP/A，K K，1010）100100（P/SP/S，K K，1010）86.486.44.84.8（P/AP/A，K K，1010）100100（P/SP/S，K K，1010） 解得：債券的稅后成本解得：債券的稅后成本K K6.72%6.72% （2 2普通股成本普通股成本=0.5=0.5（1 12%2%）/5/5（1 13%3%） 2%2%12.52%12.52%留存收益成本留存收益成本0.50.5（1 12%2%）/5/52%2%12.212.2三、加權(quán)平均資本成本三、加權(quán)平均資本成本 由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一由于受

16、多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資本。的籌資方式，往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資本。為進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的為進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本總成本加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本一加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：的比重種個(gè)別資本占全部資本第種個(gè)別資本成本第加權(quán)平均資本成本jWjKKKjjwwn1jjjWK 【例【例8 8】某企業(yè)賬

17、面反映的資本共】某企業(yè)賬面反映的資本共500500萬(wàn)元，其中借款萬(wàn)元，其中借款100100萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券5050萬(wàn)元，普通股萬(wàn)元，普通股250250萬(wàn)元，保萬(wàn)元，保留盈余留盈余100100萬(wàn)元；其成本分別為萬(wàn)元；其成本分別為6.76.7、9.179.17、11.2611.26、1111。該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為：。該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為：%09.10500100%11500250%26.1150050%17.9500100%7 .6wK第二節(jié)第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 杠桿是指由于存在固定性費(fèi)用，使得某一杠桿是指由于存在固定性費(fèi)用，使得某一變量發(fā)生較小變動(dòng)，會(huì)引起另一

18、變量發(fā)生變量發(fā)生較小變動(dòng)，會(huì)引起另一變量發(fā)生較大的變動(dòng)。較大的變動(dòng)。一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿 （一經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（一經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因給公經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因給公司的收益指息稅前利潤(rùn)或報(bào)酬率帶來(lái)司的收益指息稅前利潤(rùn)或報(bào)酬率帶來(lái)的不確定性。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很的不確定性。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，主要有：多，主要有： 1.1.產(chǎn)品需求產(chǎn)品需求 2.2.產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品售價(jià) 3.3.產(chǎn)品成本產(chǎn)品成本 4.4.研發(fā)能力研發(fā)能力 4.4.調(diào)整價(jià)格的能力調(diào)整價(jià)格的能力 5.5.固定成本的比重固定成本的比重（二經(jīng)營(yíng)杠桿（二經(jīng)營(yíng)杠桿 1.1.經(jīng)營(yíng)杠桿的概念

19、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 在某一固定成本比重的作用下，銷售量變?cè)谀骋还潭ǔ杀颈戎氐淖饔孟?，銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營(yíng)動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。杠桿。產(chǎn)品銷售收入產(chǎn)品銷售收入 經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠杠桿桿減：變動(dòng)成本減：變動(dòng)成本 貢獻(xiàn)毛益總額貢獻(xiàn)毛益總額減：固定成本減：固定成本 息稅前盈利息稅前盈利經(jīng)營(yíng)杠桿與產(chǎn)品銷售收入、息稅前盈利經(jīng)營(yíng)杠桿與產(chǎn)品銷售收入、息稅前盈利的關(guān)系的關(guān)系EBIT=PQ-VQ EBIT=PQ-VQ F F = =（P-VP-VQ Q F F2.2.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)

20、算利息和所得稅之前的盈余簡(jiǎn)稱息前稅企業(yè)計(jì)算利息和所得稅之前的盈余簡(jiǎn)稱息前稅前盈余變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率之間的比率。前盈余變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率之間的比率。 息稅前盈利變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)銷售量變動(dòng)率息稅前盈利變動(dòng)率EBITDOLDOLQQEBITEBITFQVPQVPQQFQVPQVPQQEBITEBITDOLQVPEBITFQVPEBITFQVPEBIT)()()()()()()(11FQVPQVPDOL)()( 【例【例9 9】某產(chǎn)品銷售單價(jià)為】某產(chǎn)品銷售單價(jià)為1010元，單位變動(dòng)成本為元，單位變動(dòng)成本為5 5元，元，固定成本總額為固定成本總額為25002500元，當(dāng)銷售量分別為元，當(dāng)銷售量分別

21、為10001000件、件、500500件、件、250250件時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：件時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：2500)510(500)510(500500DOL22500)510(1000)510(10001000DOL12500)510(250)510(250250DOL結(jié)結(jié) 論論 1.1.只要企業(yè)存在固定成本，就存在銷售較小變動(dòng)，息稅前只要企業(yè)存在固定成本，就存在銷售較小變動(dòng)，息稅前利潤(rùn)較大變動(dòng)的經(jīng)營(yíng)杠桿的放大效應(yīng)。利潤(rùn)較大變動(dòng)的經(jīng)營(yíng)杠桿的放大效應(yīng)。 2.2.在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)增長(zhǎng)( (減少減少) )所引起

22、利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)( (減少減少) )的幅度。的幅度。 3.3.在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小；反之，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 4.4.超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)以上的額外銷售量，將使利潤(rùn)增加；銷超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)以上的額外銷售量，將使利潤(rùn)增加；銷售量跌到盈虧平衡點(diǎn)以下時(shí)，虧損將增加。售量跌到盈虧平衡點(diǎn)以下時(shí)，虧損將增加。 5.5.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)會(huì)放大息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)性，也就放大了經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)會(huì)放大息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)性，也

23、就放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 6.6.企業(yè)一般可通過(guò)降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本企業(yè)一般可通過(guò)降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿 （一財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)決定通過(guò)債務(wù)籌資而給公財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)決定通過(guò)債務(wù)籌資而給公司的普通股增加的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括可能喪司的普通股增加的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)和每股收益變動(dòng)性的增加。失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)和每股收益變動(dòng)性的增加。 公司采用債務(wù)籌資，就會(huì)將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)集中到普公司采用債務(wù)

24、籌資，就會(huì)將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)集中到普通股東身上。公司的債權(quán)人除了得到固定的利通股東身上。公司的債權(quán)人除了得到固定的利息外，并不承擔(dān)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。息外，并不承擔(dān)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（二財(cái)務(wù)杠桿（二財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿來(lái)自于固定的籌資成本。由于存在固定的利息財(cái)務(wù)杠桿來(lái)自于固定的籌資成本。由于存在固定的利息和優(yōu)先股利，使息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)引起每股收益的和優(yōu)先股利，使息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)引起每股收益的較大變動(dòng)，這種作用叫財(cái)務(wù)杠桿作用。較大變動(dòng)，這種作用叫財(cái)務(wù)杠桿作用。 NPDTIEBITEPS)1()(普通股股數(shù)優(yōu)先股利凈利潤(rùn)每股收益 息稅前盈利息稅前盈利財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 減：利息減：利息 稅前凈利潤(rùn)稅前凈利潤(rùn)

25、 減：稅收減：稅收 稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn) 減：優(yōu)先股股息減：優(yōu)先股股息 普通股凈利普通股凈利除以：普通股股數(shù)除以：普通股股數(shù) 每股凈利每股凈利財(cái)務(wù)杠桿與息稅前盈利、每股凈利的財(cái)務(wù)杠桿與息稅前盈利、每股凈利的關(guān)系關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。財(cái)務(wù)杠

26、桿系數(shù)的計(jì)算公式為： EBITEBITEPSEPSDFL 式中：式中：DFLDFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EPSEPS普通股每股收益變動(dòng)額；普通股每股收益變動(dòng)額； EPSEPS變動(dòng)前的普通股每股收益；變動(dòng)前的普通股每股收益； EBITEBIT息前稅前盈余變動(dòng)額；息前稅前盈余變動(dòng)額； EBITEBIT變動(dòng)前的息前稅前盈余。變動(dòng)前的息前稅前盈余。NTEBITEBITEPSNPDTIEBITEPSNPDTIEBITEPS)1()()1()()1()(111TPDIEBITEBITPDTIEBITTEBITNPDTIEBITNTEBITEPSNTEBITEBITEBITEPSNTEBITEBIT

27、EBITEBITEPSEPSDFL1)1()()1(/)1()(/)1(/)1()1()(1結(jié)結(jié) 論論 1 1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前盈余增長(zhǎng)引起的每、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前盈余增長(zhǎng)引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度。股收益的增長(zhǎng)幅度。 2.2.當(dāng)存在固定利息或優(yōu)先股利時(shí)，會(huì)存在財(cái)務(wù)杠當(dāng)存在固定利息或優(yōu)先股利時(shí)，會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿的放大作用桿的放大作用 3.3.在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 4.4.當(dāng)公司息稅前盈利增加較多，足以補(bǔ)償利息支出，當(dāng)公司息稅前盈利增加較多

28、，足以補(bǔ)償利息支出，適當(dāng)?shù)乩秘?fù)債，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，就可以增適當(dāng)?shù)乩秘?fù)債，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，就可以增加每股凈利；但當(dāng)息稅前盈利下降，不足以補(bǔ)償利加每股凈利；但當(dāng)息稅前盈利下降，不足以補(bǔ)償利息支出，就會(huì)使每股凈利下降更快，甚至引起公司息支出，就會(huì)使每股凈利下降更快，甚至引起公司破產(chǎn)。破產(chǎn)。 公司面臨的選擇：既要盡可能提高債務(wù)資本在總資公司面臨的選擇：既要盡可能提高債務(wù)資本在總資本中的比重，以獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益；又要避免由本中的比重，以獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益；又要避免由于債務(wù)資本的增大而帶來(lái)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。于債務(wù)資本的增大而帶來(lái)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 公司要在財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間尋求一種合公司

29、要在財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間尋求一種合理的均衡，這種合理的均衡就是尋求最優(yōu)的資本結(jié)理的均衡，這種合理的均衡就是尋求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。構(gòu)。72.1%)331/(80000090000050000005000000DFL元）原每股凈利為(947. 11000000800000%)331 ()9000005000000(假定息稅前盈利由原來(lái)的假定息稅前盈利由原來(lái)的50000005000000元增至到元增至到60000006000000元，元，每股凈利為：每股凈利為：【例】某公司支付利息【例】某公司支付利息90000元，所得稅稅率為元，所得稅稅率為33%，優(yōu)先，優(yōu)先股股利為股股利為800000元，發(fā)行

30、在外的普通股股數(shù)為元，發(fā)行在外的普通股股數(shù)為100萬(wàn)股，息萬(wàn)股，息稅前盈利為稅前盈利為5000000元，則財(cái)務(wù)杠桿作用度計(jì)算如下：元，則財(cái)務(wù)杠桿作用度計(jì)算如下：元）(617.21000000800000%)331()9000006000000(元）比息稅前盈利變動(dòng)的百分(617. 2%20%100500000050000006000000元）分比每股凈利變動(dòng)變動(dòng)的百(617. 2%41.34%100947. 1947. 1617. 272.1%20%41.34EBITEBITEPSEPS財(cái)務(wù)杠桿作用度計(jì)算結(jié)果表明，當(dāng)息稅前盈利增加計(jì)算結(jié)果表明，當(dāng)息稅前盈利增加100%100%時(shí)，每股凈利時(shí)，每股凈利就可增加就可增加172%1