債券投資的具體操作

1、目目 錄錄債券投資理論在銀行間市場(chǎng)的具體運(yùn)用2 實(shí)戰(zhàn)債券投資策略分享3 3 債券市場(chǎng)整體狀況分析3 1 實(shí)際操作中的風(fēng)險(xiǎn)控制41.1 債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)分類債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)分類債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)現(xiàn)券業(yè)務(wù)利率產(chǎn)品國(guó)債、政策性金融債、央票等信用產(chǎn)品短融、中票、企業(yè)債、資產(chǎn)支持證券等資金業(yè)務(wù)信用拆借回 購(gòu)質(zhì)押式買斷式衍生業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期交易利率互換債券借貸國(guó)債期貨1.1 債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)分類（續(xù)）債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)分類（續(xù)） 債券借貸 債券借貸是指?jìng)谌敕揭砸欢〝?shù)量的債券為質(zhì)押物，從債券融出方借入標(biāo)的債券，同時(shí)約定在未來某日期歸還所借入標(biāo)的債券，并由債券融出方返還相應(yīng)質(zhì)押物，同時(shí)債券融入方向債券融出方支付一定費(fèi)用的債券融通行為。

2、盤活存量債券；降低融入方的杠桿融資成本。 提供了合理有效的做空手段。 國(guó)債期貨 市場(chǎng)反應(yīng)快于現(xiàn)貨市場(chǎng)。 對(duì)短期波段操作有很好指引意義。1.2 發(fā)行、流通監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)行、流通監(jiān)管機(jī)構(gòu)交易商協(xié)會(huì)主承銷商中介機(jī)構(gòu)（含承銷團(tuán)成員）1.3 債券價(jià)格的獲取方式債券價(jià)格的獲取方式一級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)QBBROKERCFETSQQWIND投資者61.3 債券價(jià)格的獲取方式債券價(jià)格的獲取方式二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格獲得方式：價(jià)格獲得方式： 1.BROKER（RM） 2.QB/WIND 3.QQ 4.CFETS 投資者WIND/QBQQBROKERCFETS 1.4 債券交易達(dá)成鏈條債券交易達(dá)成鏈條8投資者目目 錄錄債券投

3、資理論在銀行間市場(chǎng)的具體運(yùn)用2 實(shí)戰(zhàn)債券投資策略分享3 3 債券市場(chǎng)整體狀況分析3 1 實(shí)際操作中的風(fēng)險(xiǎn)控制4政策面兩個(gè)層面兩個(gè)層面2.1 債券投資理論分析角度債券投資理論分析角度宏觀微觀基本面資金面行業(yè)地位企業(yè)情況經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+通貨膨脹2.1 債券投資理論分析角度債券投資理論分析角度宏觀層面宏觀層面貨幣政策+財(cái)政政策資金供應(yīng)+債券供給增長(zhǎng)增長(zhǎng)PMI工業(yè)增加值GDPCPIPPI波羅的海干散貨指數(shù)2.1.1 基本面指標(biāo)基本面指標(biāo)物價(jià)物價(jià)PMI社融數(shù)據(jù)信貸數(shù)據(jù)工業(yè)增加值房地產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)出口數(shù)據(jù)GDP2.1.1 基本面指標(biāo)（續(xù)）基本面指標(biāo)（續(xù)）如何觀測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如何觀測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源:Wind資訊CPI:當(dāng)

4、月同比M2:同比04-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1204-1200448812121616202024242828 M2領(lǐng)先通貨膨脹指標(biāo)12個(gè)月，當(dāng)期緊縮/寬松政策會(huì)對(duì)未來1年通貨膨脹產(chǎn)生影響。 同時(shí)要注意的是，實(shí)際預(yù)測(cè)要考慮多種因素。2.1.1 基本面指標(biāo)（續(xù)）基本面指標(biāo)（續(xù)）如何觀測(cè)通脹指標(biāo)如何觀測(cè)通脹指標(biāo)貨幣政策法定準(zhǔn)備金率基準(zhǔn)利率公開市場(chǎng)操作再貼現(xiàn)/再貸款匯率信貸/窗口指導(dǎo)2.1.2 政策面政策面稅收政策產(chǎn)業(yè)政策投資政策2.1.2 政策面（續(xù)）政策面（續(xù)）2.1.3 資金面資金面 資金來源：基礎(chǔ)貨幣投放、存款增量、理財(cái)資金

5、增量； 債券供給： 國(guó)債到期量相對(duì)平穩(wěn)，凈融資量與發(fā)行量走勢(shì)一致，表現(xiàn)為一季度偏低，二、三季度走高，四季度回落的特征； 金融債發(fā)行也較有規(guī)律，二、三季度發(fā)行量較大； 短融、中票等發(fā)行受當(dāng)期市場(chǎng)利率影響大一些。2.1.3 資金面資金面?zhèn)┙o債券供給 利率債發(fā)行情況2.1.3 資金面資金面?zhèn)┙o（續(xù)）債券供給（續(xù)） 2.1.3 資金面（續(xù)）資金面（續(xù)） 資金因素造成市場(chǎng)“股債齊漲” 的現(xiàn)象上證綜指從 1959點(diǎn)上漲至2347點(diǎn)收益率從 4.43%下行至3.97%數(shù)據(jù)來源:Wind資訊銀行間回購(gòu)加權(quán)利率:7天12-01-3112-03-3112-05-3112-07-3112-09-3012-1

6、1-3013-01-3113-03-3113-05-3113-07-3113-09-3013-11-3012-01-3122334455667788991010111112122.1.3 資金面（續(xù)）資金面（續(xù)） 資金因素造成市場(chǎng)“股債雙殺” 的現(xiàn)象數(shù)據(jù)來源:Wind資訊銀行間回購(gòu)加權(quán)利率:7天12-01-3112-03-3112-05-3112-07-3112-09-3012-11-3013-01-3113-03-3113-05-3113-07-3113-09-3013-11-3012-01-312233445566778899101011111212收益率從 3.91%上行至5.43%上證

7、綜指從 2247點(diǎn)下跌至1963點(diǎn)2.1.3 資金面（續(xù)）資金面（續(xù)） 資金因素造成市場(chǎng)“股債齊漲” 的現(xiàn)象道指從 6763.29上漲至15224.69美國(guó)10年國(guó)債收益率從 3.91%下行至1.78%行業(yè)的發(fā)展前景，其對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要性行業(yè)政策，國(guó)家扶持還是打壓行業(yè)景氣度，與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度，是否有進(jìn)入壁壘2.2 債券投資分析角度債券投資分析角度微觀層面微觀層面運(yùn)營(yíng)管理能力：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)周期負(fù)債比率：資產(chǎn)負(fù)債比、有形資產(chǎn)債務(wù)率償債能力：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、EBITDA利息保障倍數(shù)盈利能力：ROE、ROA、銷售毛利率、銷售凈利率2.2 債券投資分析角度債券投資

8、分析角度微觀層面微觀層面流動(dòng)性：經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流、現(xiàn)金到期債務(wù)比、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比目目 錄錄債券投資理論在銀行間市場(chǎng)的具體運(yùn)用2 實(shí)戰(zhàn)債券投資策略分享3 3 債券市場(chǎng)整體狀況分析3 1 實(shí)際操作中的風(fēng)險(xiǎn)控制43.1 債券投資實(shí)戰(zhàn)策略邏輯債券投資實(shí)戰(zhàn)策略邏輯利率變化倉(cāng)位選擇時(shí)點(diǎn)選擇交易機(jī)會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期研究貨幣財(cái)政政策變化年策略研究公開市場(chǎng)利率、信用利差等季度交易研究短期資金利率、發(fā)行利率等月過熱期滯漲期衰退期復(fù)蘇期債券貶值現(xiàn)金貶值股票次之商品為王通貨膨脹債券次之股票暴跌商品次之現(xiàn)金為王經(jīng)濟(jì)危機(jī)商品暴跌股票疲軟現(xiàn)金次之債券為王降息周期商品低迷現(xiàn)金貶值債券次之股票為王經(jīng)濟(jì)加速3.1 債券投資策略實(shí)戰(zhàn)邏

9、輯債券投資策略實(shí)戰(zhàn)邏輯美林投資時(shí)鐘美林投資時(shí)鐘通脹上升配置重點(diǎn)：商品為王經(jīng)濟(jì)過熱以及較高的通貨膨脹使大宗商品成為收益最高的資產(chǎn)，而在股票中，與大宗商品相關(guān)的股票是較好的選擇。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟配置重點(diǎn)：現(xiàn)金為王現(xiàn)金是最佳選擇，股票中需求彈性小的公共事業(yè)，醫(yī)藥等 是較好的選擇，能源股 對(duì)石油價(jià)格敏感，在滯漲階段前期表現(xiàn)較好。礦產(chǎn)股對(duì)金屬的價(jià)格比較敏感，在 經(jīng)濟(jì)過熱階段表 現(xiàn)較好。通脹下降配置重點(diǎn)：債券為王貨幣寬松導(dǎo)致收益率曲線急劇下行，債券是最佳選擇而在股票中金融股是較好選擇。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁配置重點(diǎn)：股票為王股票投資的“黃金時(shí)期”，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇往往伴隨著高科技技術(shù)出現(xiàn)、基礎(chǔ)材料研究的突破，因此 是超配行

10、 、高新技術(shù)業(yè)。息差（杠桿）策略息差（杠桿）策略收益率曲線策略收益率曲線策略債券借貸做空策略債券借貸做空策略3.2 債券投資實(shí)戰(zhàn)策略債券投資實(shí)戰(zhàn)策略個(gè)券互換策略個(gè)券互換策略TFTF套利套利IRSIRS套利套利跨市場(chǎng)套利跨市場(chǎng)套利3.3 純債策略純債策略組合運(yùn)用組合運(yùn)用組合管理的原因 久期的限制 市場(chǎng)供給有限 風(fēng)險(xiǎn)管理的要求：集中度、流動(dòng)性、敏感性指標(biāo)、信用等級(jí)要求具體配置結(jié)構(gòu)： 子彈型（3年+5年）、啞鈴型（1年+10年）3.3 純債策略純債策略組合運(yùn)用（案例）組合運(yùn)用（案例） 子彈型配置（3年+5年） 啞鈴型配置（1年+10年）2014年持有期損益分析：子彈型啞鈴型牛市采取前快后慢拉長(zhǎng)久期操

11、作震蕩市熊市 3.4 純債策略純債策略久期運(yùn)用久期運(yùn)用采取前慢后快縮短久期操作采取勻速配置適中久期操作3.4 純債策略純債策略久期運(yùn)用久期運(yùn)用（案例）（案例）2014年持有期損益情況：久期運(yùn)用收益比較： 套期保值策略期現(xiàn)貨搭配套利策略 久期調(diào)整策略持有國(guó)債現(xiàn)貨投資組合，運(yùn)用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 跨期、跨品種期、現(xiàn)貨之間的差價(jià)持有國(guó)債現(xiàn)貨投資組合，并運(yùn)用不同年期國(guó)債期貨合成多空頭寸3.5 現(xiàn)貨現(xiàn)貨+期貨組合策略期貨組合策略 目目 錄錄債券投資理論在銀行間市場(chǎng)的具體運(yùn)用2 實(shí)戰(zhàn)債券投資策略分享3 3 債券市場(chǎng)整體狀況分析3 1 實(shí)際操作中的風(fēng)險(xiǎn)控制4高管層高管層風(fēng)險(xiǎn)管理部門風(fēng)險(xiǎn)管理部門稽核部門稽核部門354.1 風(fēng)險(xiǎn)控制框架風(fēng)險(xiǎn)控制框架 規(guī)模限額止損限額PV01風(fēng)險(xiǎn)控制原則風(fēng)險(xiǎn)控制宏觀指標(biāo)例行審計(jì)專項(xiàng)審計(jì)1.1.交易自動(dòng)化交易自動(dòng)化 電子化電子化2.2.嚴(yán)格清晰的授權(quán)和限嚴(yán)格清晰的授權(quán)和限額管理額管理1.PVBP/1.PVBP/止損