第23章期貨、互換與風險管理投資學

1、第23章期貨、互換與風險管理投資學（一）套期保值工具（一）套期保值工具l套期保值可以使用期貨抵消特定風險來源。套期保值可以使用期貨抵消特定風險來源。l套期保值的工具包括：套期保值的工具包括：l外匯期貨外匯期貨l股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨l互換互換一、金融期貨工具一、金融期貨工具2（二）外匯期貨（二）外匯期貨l外匯期貨風險外匯期貨風險: 在以外匯計價的交易中，你可能得在以外匯計價的交易中，你可能得到與你預計中不同的本國貨幣。到與你預計中不同的本國貨幣。l外匯期貨通常在芝加哥商品交易所與倫敦國際金外匯期貨通常在芝加哥商品交易所與倫敦國際金融期貨交易所進行交易。融期貨交易所進行交易。l1、外匯期貨的定

2、價（利率平價原理）、外匯期貨的定價（利率平價原理）l這里，這里，F(xiàn)0是遠期匯率，是遠期匯率，E0是即期匯率，是即期匯率，rUS是美國利是美國利率，率， rUK是英國利率。是英國利率。TUKUSrrEF11003P514的例子：的例子：rus = 4% ruk = 5%E0 = 2美元美元/英鎊英鎊 T = 1 年年981. 1$05. 104. 100. 2$10F如果期貨的價格不是如果期貨的價格不是1.981 美元美元/英鎊，那么就英鎊，那么就可以獲得套利利潤?？梢垣@得套利利潤。42、直接與間接報價、直接與間接報價l直接匯率報價：直接匯率報價：l匯率是以每單位外幣多少美元來表示的。匯率是以每

3、單位外幣多少美元來表示的。l間接匯率報價：間接匯率報價：l匯率報價是以每美元多少外幣表示的。匯率報價是以每美元多少外幣表示的。53、匯率風險的套期保值、匯率風險的套期保值如果美國的一個出口商想要抵制英鎊貶值所帶來如果美國的一個出口商想要抵制英鎊貶值所帶來的利潤下降的風險?，F(xiàn)在的期貨價格是的利潤下降的風險?，F(xiàn)在的期貨價格是2美元美元/英英鎊。鎊。 假設假設3個月后匯率個月后匯率 FT =1.90美元。美元。l如果英鎊每貶值如果英鎊每貶值0.10美元美元/英鎊，出口商預計損英鎊，出口商預計損失失200,000美元。美元。l在期貨市場上賣出英鎊以抵消匯率波動帶來的在期貨市場上賣出英鎊以抵消匯率波動帶

4、來的風險。風險。6外匯的套期保值比率的例子外匯的套期保值比率的例子根據(jù)英鎊定義根據(jù)英鎊定義 的套期保值比率的套期保值比率匯率每匯率每0.10美元變化產(chǎn)生的美元變化產(chǎn)生的200 000美元美元匯率的每匯率的每0.10美元變化產(chǎn)生的每英鎊交割的利潤美元變化產(chǎn)生的每英鎊交割的利潤0.10美元美元= 2,000,000 英鎊待交割英鎊待交割根據(jù)期貨合約定義的套期保值比率根據(jù)期貨合約定義的套期保值比率每張合約需要交割每張合約需要交割62,500 英鎊，匯率每波動英鎊，匯率每波動0.10美元給每張合約帶美元給每張合約帶來的利潤是來的利潤是6,250 美元。美元。$200,000 / $6,250 = 32

5、 張合約張合約7l1、結算方式特殊、結算方式特殊l現(xiàn)金結算現(xiàn)金結算l2、優(yōu)點、優(yōu)點l優(yōu)于直接股票交易優(yōu)于直接股票交易l更低的交易成本更低的交易成本l更有利于市場時機選擇或資產(chǎn)配置策略更有利于市場時機選擇或資產(chǎn)配置策略l使用更少的時間來構建資產(chǎn)組合。使用更少的時間來構建資產(chǎn)組合。（投資股指期貨比選擇多種股票的投資組合方便多（投資股指期貨比選擇多種股票的投資組合方便多了）了）（三）股票指數(shù)期貨（三）股票指數(shù)期貨83、使用期貨構造綜合頭寸、使用期貨構造綜合頭寸l策略策略: 購買并持有國債和數(shù)量不斷變化的市場指購買并持有國債和數(shù)量不斷變化的市場指數(shù)期貨合約?？梢员苊庵苯淤I賣大量股票產(chǎn)生的數(shù)期貨合約?？?/p>

6、以避免直接買賣大量股票產(chǎn)生的一大筆經(jīng)紀費用。一大筆經(jīng)紀費用。l如果是牛市如果是牛市, 建立期貨多頭。建立期貨多頭。l如果是熊市如果是熊市, 采取期貨空頭。采取期貨空頭。9找到標的股票和期貨指數(shù)合約之間的錯誤估價。找到標的股票和期貨指數(shù)合約之間的錯誤估價。l期貨價格過高期貨價格過高- 賣出期貨合約買入股票賣出期貨合約買入股票l期貨價格過低期貨價格過低- 買入期貨合約賣出股票買入期貨合約賣出股票不過在現(xiàn)實中往往很難實現(xiàn)，因為：交易成本過高，不過在現(xiàn)實中往往很難實現(xiàn)，因為：交易成本過高，交易不可能同時進行。交易不可能同時進行?，F(xiàn)在程式交易有了很快的發(fā)展，通過電腦程序操作?，F(xiàn)在程式交易有了很快的發(fā)展，

7、通過電腦程序操作。4、指數(shù)套利、指數(shù)套利105、對沖市場風險、對沖市場風險為了規(guī)避股價下降而做空指數(shù)期貨合約為了規(guī)避股價下降而做空指數(shù)期貨合約l低成本，更快捷低成本，更快捷l使用資產(chǎn)組合的貝塔值決定套期保值比率。使用資產(chǎn)組合的貝塔值決定套期保值比率。如：資產(chǎn)組合的貝塔值是如：資產(chǎn)組合的貝塔值是0.8，標準普爾，標準普爾500指數(shù)是指數(shù)是 1,000，下降了，下降了2.5%以后標準普爾以后標準普爾500指數(shù)為指數(shù)為975，資產(chǎn)組合的價值是，資產(chǎn)組合的價值是 3000萬萬美元。美元。l如果市場下跌如果市場下跌2.5% ，則預計損失為，則預計損失為(0.8)* (2.5%) = 2%l2% 3000

8、萬美元萬美元= 600,000美元美元l指數(shù)每變動指數(shù)每變動2.5%，標準普爾，標準普爾500指數(shù)期貨合約的利潤就增加指數(shù)期貨合約的利潤就增加6250美元美元 (合約乘數(shù)是合約乘數(shù)是250美元美元)。即套期保值比率即套期保值比率H=資產(chǎn)組合價值的變化資產(chǎn)組合價值的變化/一份期貨合約的利潤一份期貨合約的利潤=$600,000/ $6,250=96份空頭合約份空頭合約11126、補充：我國的滬深、補充：我國的滬深300股指期貨股指期貨合約標的合約標的滬深滬深300300指數(shù)指數(shù)合約乘數(shù)合約乘數(shù)每點每點300300元元合約價值合約價值滬深滬深300300指數(shù)點指數(shù)點 300300元元報價單位報價單位

9、指數(shù)點指數(shù)點最小變動價位最小變動價位0.20.2點點合約月份合約月份當月、下月及隨后兩個季月當月、下月及隨后兩個季月交易時間交易時間上午上午9 9：15151111：3030，下午，下午1313：00001515：1515最后交易日交易時間最后交易日交易時間上午上午9 9：15151111：3030，下午，下午1313：00001515：0000價格限制價格限制上一交易日結算價的上一交易日結算價的 10%10%，最后交易日為，最后交易日為 20%20%合約交易保證金合約交易保證金最低為合約價值的最低為合約價值的12%12%交割方式交割方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割最后交易日最后交易日合約到期月份的第三個

10、周五，遇法定節(jié)假日順延合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延最后結算日最后結算日同最后交易日同最后交易日手續(xù)費手續(xù)費交易交易/ /交割金額的十萬分之五交割金額的十萬分之五/ /手手表7-滬深300指數(shù)期貨合約 12（四）利率期貨（四）利率期貨1、利用利率套期保值的原因、利用利率套期保值的原因l證券基金管理者尋求收益保護以規(guī)避利率上升證券基金管理者尋求收益保護以規(guī)避利率上升的風險。的風險。l公司計劃公開發(fā)行債券以規(guī)避利率上升的風公司計劃公開發(fā)行債券以規(guī)避利率上升的風險。險。l一個擁有大量現(xiàn)金流的養(yǎng)老基金，考慮到利率下跌一個擁有大量現(xiàn)金流的養(yǎng)老基金，考慮到利率下跌的風險，計劃將其投資于期貨進行

11、套期保值。的風險，計劃將其投資于期貨進行套期保值。132、對沖利率風險的例子、對沖利率風險的例子資產(chǎn)組合的價值資產(chǎn)組合的價值= 1000萬美元萬美元修正久期修正久期= 9 年年如果收益率上升如果收益率上升10個基點（個基點（0.10%），那么損失），那么損失( 9 ) *(0 .1%) = 0.9% 或或90000美元。美元?；c價值基點價值(PVBP) = 90000 美元美元/ 10 = 9,000美元美元 /基點基點對沖工具的對沖工具的PVBP根據(jù)合約規(guī)定的交割債券定根據(jù)合約規(guī)定的交割債券定套期保值比率套期保值比率H=資產(chǎn)組合的資產(chǎn)組合的PVBP /對沖工具的對沖工具的PVBP=$9,0

12、00/$90=100份合約份合約14二、互換二、互換（一）概念（一）概念l互換是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，互換是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易。在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易。l互換是遠期合約的多期擴展?；Q是遠期合約的多期擴展。l互換可以分為貨幣互換、利率互換、股權互換等類別?；Q可以分為貨幣互換、利率互換、股權互換等類別。l利率互換是以按固定利率產(chǎn)生利息的現(xiàn)金流換取按浮利率互換是以按固定利率產(chǎn)生利息的現(xiàn)金流換取按浮動利息產(chǎn)生的現(xiàn)金流。動利息產(chǎn)生的現(xiàn)金流。l外匯互換要求在未來若干時日交換貨幣。外匯互換要求在未來若干時日

13、交換貨幣。15（二）互換交易商（二）互換交易商互換市場中的一種中介機構互換市場中的一種中介機構l交易商與公司交易商與公司A達成互換交易達成互換交易l公司公司A支付固定的利率而接收支付固定的利率而接收LIBORl交易商與公司交易商與公司B達成互換交易達成互換交易l公司公司B支付支付 LIBOR 而接收固定利率而接收固定利率l當兩個互換合并在一起，互換交易商的頭寸對市場利當兩個互換合并在一起，互換交易商的頭寸對市場利率完全中性?；Q中的價差可以使互換交易商獲利。率完全中性?；Q中的價差可以使互換交易商獲利。16互換是一系列遠期合約的組合?；Q是一系列遠期合約的組合。如以外匯互換為例，需要找到的是與

14、一系列遠期匯如以外匯互換為例，需要找到的是與一系列遠期匯率協(xié)議的年度現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的年金水平率協(xié)議的年度現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的年金水平F *。利率也可以采用相同的方法分析。利率也可以采用相同的方法分析。22122211)1 ()1 ()1 ()1 (*yFyFyFyF（三）互換定價（三）互換定價17三、商品期貨定價三、商品期貨定價（一）原理（一）原理 商品期貨定價基本上與股票定價相同，不過商品期貨定價基本上與股票定價相同，不過商品的持有成本更高商品的持有成本更高要考慮毀損成本要考慮毀損成本18（二）定價公式（二）定價公式: )1 (000，那么令PCcCrPFf假設假設 F0 =期貨價格期貨價格, P0 = 資產(chǎn)的現(xiàn)金流資產(chǎn)的現(xiàn)金流 , C = 持有成本持有成本這一公式適用于黃金等資產(chǎn)，但不適用于電力、農(nóng)這一公式適用于黃金等資產(chǎn)，但不適用于電力、農(nóng)產(chǎn)品