第23章期貨、互換與風(fēng)險(xiǎn)管理投資學(xué)

1、第23章期貨、互換與風(fēng)險(xiǎn)管理投資學(xué)（一）套期保值工具（一）套期保值工具l套期保值可以使用期貨抵消特定風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。套期保值可以使用期貨抵消特定風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。l套期保值的工具包括：套期保值的工具包括：l外匯期貨外匯期貨l股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨l互換互換一、金融期貨工具一、金融期貨工具2（二）外匯期貨（二）外匯期貨l外匯期貨風(fēng)險(xiǎn)外匯期貨風(fēng)險(xiǎn): 在以外匯計(jì)價(jià)的交易中，你可能得在以外匯計(jì)價(jià)的交易中，你可能得到與你預(yù)計(jì)中不同的本國(guó)貨幣。到與你預(yù)計(jì)中不同的本國(guó)貨幣。l外匯期貨通常在芝加哥商品交易所與倫敦國(guó)際金外匯期貨通常在芝加哥商品交易所與倫敦國(guó)際金融期貨交易所進(jìn)行交易。融期貨交易所進(jìn)行交易。l1、外匯期貨的定

2、價(jià)（利率平價(jià)原理）、外匯期貨的定價(jià)（利率平價(jià)原理）l這里，這里，F(xiàn)0是遠(yuǎn)期匯率，是遠(yuǎn)期匯率，E0是即期匯率，是即期匯率，rUS是美國(guó)利是美國(guó)利率，率， rUK是英國(guó)利率。是英國(guó)利率。TUKUSrrEF11003P514的例子：的例子：rus = 4% ruk = 5%E0 = 2美元美元/英鎊英鎊 T = 1 年年981. 1$05. 104. 100. 2$10F如果期貨的價(jià)格不是如果期貨的價(jià)格不是1.981 美元美元/英鎊，那么就英鎊，那么就可以獲得套利利潤(rùn)?？梢垣@得套利利潤(rùn)。42、直接與間接報(bào)價(jià)、直接與間接報(bào)價(jià)l直接匯率報(bào)價(jià)：直接匯率報(bào)價(jià)：l匯率是以每單位外幣多少美元來(lái)表示的。匯率是以每

3、單位外幣多少美元來(lái)表示的。l間接匯率報(bào)價(jià)：間接匯率報(bào)價(jià)：l匯率報(bào)價(jià)是以每美元多少外幣表示的。匯率報(bào)價(jià)是以每美元多少外幣表示的。53、匯率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值、匯率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值如果美國(guó)的一個(gè)出口商想要抵制英鎊貶值所帶來(lái)如果美國(guó)的一個(gè)出口商想要抵制英鎊貶值所帶來(lái)的利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在的期貨價(jià)格是的利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在的期貨價(jià)格是2美元美元/英英鎊。鎊。 假設(shè)假設(shè)3個(gè)月后匯率個(gè)月后匯率 FT =1.90美元。美元。l如果英鎊每貶值如果英鎊每貶值0.10美元美元/英鎊，出口商預(yù)計(jì)損英鎊，出口商預(yù)計(jì)損失失200,000美元。美元。l在期貨市場(chǎng)上賣出英鎊以抵消匯率波動(dòng)帶來(lái)的在期貨市場(chǎng)上賣出英鎊以抵消匯率波動(dòng)帶

4、來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。6外匯的套期保值比率的例子外匯的套期保值比率的例子根據(jù)英鎊定義根據(jù)英鎊定義 的套期保值比率的套期保值比率匯率每匯率每0.10美元變化產(chǎn)生的美元變化產(chǎn)生的200 000美元美元匯率的每匯率的每0.10美元變化產(chǎn)生的每英鎊交割的利潤(rùn)美元變化產(chǎn)生的每英鎊交割的利潤(rùn)0.10美元美元= 2,000,000 英鎊待交割英鎊待交割根據(jù)期貨合約定義的套期保值比率根據(jù)期貨合約定義的套期保值比率每張合約需要交割每張合約需要交割62,500 英鎊，匯率每波動(dòng)英鎊，匯率每波動(dòng)0.10美元給每張合約帶美元給每張合約帶來(lái)的利潤(rùn)是來(lái)的利潤(rùn)是6,250 美元。美元。$200,000 / $6,250 = 32

5、 張合約張合約7l1、結(jié)算方式特殊、結(jié)算方式特殊l現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算l2、優(yōu)點(diǎn)、優(yōu)點(diǎn)l優(yōu)于直接股票交易優(yōu)于直接股票交易l更低的交易成本更低的交易成本l更有利于市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇或資產(chǎn)配置策略更有利于市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇或資產(chǎn)配置策略l使用更少的時(shí)間來(lái)構(gòu)建資產(chǎn)組合。使用更少的時(shí)間來(lái)構(gòu)建資產(chǎn)組合。（投資股指期貨比選擇多種股票的投資組合方便多（投資股指期貨比選擇多種股票的投資組合方便多了）了）（三）股票指數(shù)期貨（三）股票指數(shù)期貨83、使用期貨構(gòu)造綜合頭寸、使用期貨構(gòu)造綜合頭寸l策略策略: 購(gòu)買并持有國(guó)債和數(shù)量不斷變化的市場(chǎng)指購(gòu)買并持有國(guó)債和數(shù)量不斷變化的市場(chǎng)指數(shù)期貨合約?？梢员苊庵苯淤I賣大量股票產(chǎn)生的數(shù)期貨合約。可

6、以避免直接買賣大量股票產(chǎn)生的一大筆經(jīng)紀(jì)費(fèi)用。一大筆經(jīng)紀(jì)費(fèi)用。l如果是牛市如果是牛市, 建立期貨多頭。建立期貨多頭。l如果是熊市如果是熊市, 采取期貨空頭。采取期貨空頭。9找到標(biāo)的股票和期貨指數(shù)合約之間的錯(cuò)誤估價(jià)。找到標(biāo)的股票和期貨指數(shù)合約之間的錯(cuò)誤估價(jià)。l期貨價(jià)格過(guò)高期貨價(jià)格過(guò)高- 賣出期貨合約買入股票賣出期貨合約買入股票l期貨價(jià)格過(guò)低期貨價(jià)格過(guò)低- 買入期貨合約賣出股票買入期貨合約賣出股票不過(guò)在現(xiàn)實(shí)中往往很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)椋航灰壮杀具^(guò)高，不過(guò)在現(xiàn)實(shí)中往往很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)椋航灰壮杀具^(guò)高，交易不可能同時(shí)進(jìn)行。交易不可能同時(shí)進(jìn)行?，F(xiàn)在程式交易有了很快的發(fā)展，通過(guò)電腦程序操作?，F(xiàn)在程式交易有了很快的發(fā)展，

7、通過(guò)電腦程序操作。4、指數(shù)套利、指數(shù)套利105、對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為了規(guī)避股價(jià)下降而做空指數(shù)期貨合約為了規(guī)避股價(jià)下降而做空指數(shù)期貨合約l低成本，更快捷低成本，更快捷l使用資產(chǎn)組合的貝塔值決定套期保值比率。使用資產(chǎn)組合的貝塔值決定套期保值比率。如：資產(chǎn)組合的貝塔值是如：資產(chǎn)組合的貝塔值是0.8，標(biāo)準(zhǔn)普爾，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是指數(shù)是 1,000，下降了，下降了2.5%以后標(biāo)準(zhǔn)普爾以后標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為指數(shù)為975，資產(chǎn)組合的價(jià)值是，資產(chǎn)組合的價(jià)值是 3000萬(wàn)萬(wàn)美元。美元。l如果市場(chǎng)下跌如果市場(chǎng)下跌2.5% ，則預(yù)計(jì)損失為，則預(yù)計(jì)損失為(0.8)* (2.5%) = 2%l2% 3000

8、萬(wàn)美元萬(wàn)美元= 600,000美元美元l指數(shù)每變動(dòng)指數(shù)每變動(dòng)2.5%，標(biāo)準(zhǔn)普爾，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約的利潤(rùn)就增加指數(shù)期貨合約的利潤(rùn)就增加6250美元美元 (合約乘數(shù)是合約乘數(shù)是250美元美元)。即套期保值比率即套期保值比率H=資產(chǎn)組合價(jià)值的變化資產(chǎn)組合價(jià)值的變化/一份期貨合約的利潤(rùn)一份期貨合約的利潤(rùn)=$600,000/ $6,250=96份空頭合約份空頭合約11126、補(bǔ)充：我國(guó)的滬深、補(bǔ)充：我國(guó)的滬深300股指期貨股指期貨合約標(biāo)的合約標(biāo)的滬深滬深300300指數(shù)指數(shù)合約乘數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)每點(diǎn)300300元元合約價(jià)值合約價(jià)值滬深滬深300300指數(shù)點(diǎn)指數(shù)點(diǎn) 300300元元報(bào)價(jià)單位報(bào)價(jià)單位

9、指數(shù)點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位0.20.2點(diǎn)點(diǎn)合約月份合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間交易時(shí)間上午上午9 9：15151111：3030，下午，下午1313：00001515：1515最后交易日交易時(shí)間最后交易日交易時(shí)間上午上午9 9：15151111：3030，下午，下午1313：00001515：0000價(jià)格限制價(jià)格限制上一交易日結(jié)算價(jià)的上一交易日結(jié)算價(jià)的 10%10%，最后交易日為，最后交易日為 20%20%合約交易保證金合約交易保證金最低為合約價(jià)值的最低為合約價(jià)值的12%12%交割方式交割方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割最后交易日最后交易日合約到期月份的第三個(gè)

10、周五，遇法定節(jié)假日順延合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日最后結(jié)算日同最后交易日同最后交易日手續(xù)費(fèi)手續(xù)費(fèi)交易交易/ /交割金額的十萬(wàn)分之五交割金額的十萬(wàn)分之五/ /手手表7-滬深300指數(shù)期貨合約 12（四）利率期貨（四）利率期貨1、利用利率套期保值的原因、利用利率套期保值的原因l證券基金管理者尋求收益保護(hù)以規(guī)避利率上升證券基金管理者尋求收益保護(hù)以規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。的風(fēng)險(xiǎn)。l公司計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行債券以規(guī)避利率上升的風(fēng)公司計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行債券以規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。l一個(gè)擁有大量現(xiàn)金流的養(yǎng)老基金，考慮到利率下跌一個(gè)擁有大量現(xiàn)金流的養(yǎng)老基金，考慮到利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)劃將其投資于期貨進(jìn)行

11、套期保值。的風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)劃將其投資于期貨進(jìn)行套期保值。132、對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的例子、對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的例子資產(chǎn)組合的價(jià)值資產(chǎn)組合的價(jià)值= 1000萬(wàn)美元萬(wàn)美元修正久期修正久期= 9 年年如果收益率上升如果收益率上升10個(gè)基點(diǎn)（個(gè)基點(diǎn)（0.10%），那么損失），那么損失( 9 ) *(0 .1%) = 0.9% 或或90000美元。美元?；c(diǎn)價(jià)值基點(diǎn)價(jià)值(PVBP) = 90000 美元美元/ 10 = 9,000美元美元 /基點(diǎn)基點(diǎn)對(duì)沖工具的對(duì)沖工具的PVBP根據(jù)合約規(guī)定的交割債券定根據(jù)合約規(guī)定的交割債券定套期保值比率套期保值比率H=資產(chǎn)組合的資產(chǎn)組合的PVBP /對(duì)沖工具的對(duì)沖工具的PVBP=$9,0

12、00/$90=100份合約份合約14二、互換二、互換（一）概念（一）概念l互換是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，互換是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易。在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易。l互換是遠(yuǎn)期合約的多期擴(kuò)展?；Q是遠(yuǎn)期合約的多期擴(kuò)展。l互換可以分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換等類別?；Q可以分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換等類別。l利率互換是以按固定利率產(chǎn)生利息的現(xiàn)金流換取按浮利率互換是以按固定利率產(chǎn)生利息的現(xiàn)金流換取按浮動(dòng)利息產(chǎn)生的現(xiàn)金流。動(dòng)利息產(chǎn)生的現(xiàn)金流。l外匯互換要求在未來(lái)若干時(shí)日交換貨幣。外匯互換要求在未來(lái)若干時(shí)日

13、交換貨幣。15（二）互換交易商（二）互換交易商互換市場(chǎng)中的一種中介機(jī)構(gòu)互換市場(chǎng)中的一種中介機(jī)構(gòu)l交易商與公司交易商與公司A達(dá)成互換交易達(dá)成互換交易l公司公司A支付固定的利率而接收支付固定的利率而接收LIBORl交易商與公司交易商與公司B達(dá)成互換交易達(dá)成互換交易l公司公司B支付支付 LIBOR 而接收固定利率而接收固定利率l當(dāng)兩個(gè)互換合并在一起，互換交易商的頭寸對(duì)市場(chǎng)利當(dāng)兩個(gè)互換合并在一起，互換交易商的頭寸對(duì)市場(chǎng)利率完全中性?；Q中的價(jià)差可以使互換交易商獲利。率完全中性。互換中的價(jià)差可以使互換交易商獲利。16互換是一系列遠(yuǎn)期合約的組合?；Q是一系列遠(yuǎn)期合約的組合。如以外匯互換為例，需要找到的是與

14、一系列遠(yuǎn)期匯如以外匯互換為例，需要找到的是與一系列遠(yuǎn)期匯率協(xié)議的年度現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的年金水平率協(xié)議的年度現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的年金水平F *。利率也可以采用相同的方法分析。利率也可以采用相同的方法分析。22122211)1 ()1 ()1 ()1 (*yFyFyFyF（三）互換定價(jià)（三）互換定價(jià)17三、商品期貨定價(jià)三、商品期貨定價(jià)（一）原理（一）原理 商品期貨定價(jià)基本上與股票定價(jià)相同，不過(guò)商品期貨定價(jià)基本上與股票定價(jià)相同，不過(guò)商品的持有成本更高商品的持有成本更高要考慮毀損成本要考慮毀損成本18（二）定價(jià)公式（二）定價(jià)公式: )1 (000，那么令PCcCrPFf假設(shè)假設(shè) F0 =期貨價(jià)格期貨價(jià)格, P0 = 資產(chǎn)的現(xiàn)金流資產(chǎn)的現(xiàn)金流 , C = 持有成本持有成本這一公式適用于黃金等資產(chǎn)，但不適用于電力、農(nóng)這一公式適用于黃金等資產(chǎn)，但不適用于電力、農(nóng)產(chǎn)品