滬銅跨期套利跨月套利交易分析

1、 滬銅跨期套利交易分析 游弋市場(chǎng)2021-2-13一、 滬銅跨期套利的概念跨期套利是指投資者以賺取差價(jià)為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位,并以對(duì)沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式。 跨期套利屬于套期圖利交易中最常用的一種，實(shí)際操作中又分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利；但無(wú)論采取哪種操作模式，其本質(zhì)均是對(duì)不同交割期的合約同時(shí)進(jìn)入低買高賣，即同時(shí)買入價(jià)值被低估的合約而賣出價(jià)值被高估的合約。二、 滬銅套利的可行性分析對(duì)于上海交易所的銅期貨，主力合約都是相鄰月份的輪動(dòng)往下移。而且一年中每個(gè)月份合約流動(dòng)性強(qiáng)的時(shí)間大概只有1至2個(gè)月。而套利交易一般都有資金規(guī)模要求，同時(shí)又

2、有兩個(gè)合約同時(shí)買賣的時(shí)間要求，所以跨期套利所需要的流動(dòng)性只有在相鄰兩個(gè)合約才具有可操作性。三個(gè)合約的蝶式套利就沒有可操作行。所以本文只討論相鄰月份合約的套利交易。(注: 0軸上方為cu07合約成交量,0軸下方為cu09合約成交量)(注: 0軸上方為cu07合約成交量,0軸下方為cu09合約成交量)三、滬銅相鄰月份合約的價(jià)差分析1、CU01與CU02合約開盤價(jià)和收盤價(jià)價(jià)差2、CU02與CU03合約開盤價(jià)和收盤價(jià)價(jià)差3、CU03與CU04合約開盤價(jià)和收盤價(jià)價(jià)差4、CU04與CU05合約開盤價(jià)和收盤價(jià)價(jià)差從以上4張圖可以看出，滬銅相鄰兩個(gè)月份合約的價(jià)差波動(dòng)頻率還是挺高的。根本都處于0軸上下波動(dòng)。而從

3、滬銅4月和5月合約的價(jià)差直方圖和密度函數(shù)，可以直觀看出滬銅價(jià)差符合正態(tài)分步。理論上我們可以采取在95%的置信區(qū)間的上下邊界附近進(jìn)行牛市套利和熊市套利操作。但是有時(shí)也會(huì)遇到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)差不回歸風(fēng)險(xiǎn)。而假設(shè)投資者沒有交割條件，那么必須對(duì)每次跨期套利設(shè)置止損線。如果投資者具備交割條件，在遇到價(jià)差不回歸及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以通過(guò)一條腿的交割、兩條腿的交割來(lái)躲避此類風(fēng)險(xiǎn)。四、滬銅跨期套利本錢1、對(duì)沖套利本錢不涉及交割，通過(guò)對(duì)不同月份合約進(jìn)行不同方向的對(duì)沖套利包括：正向套利和反向套利。例如相鄰兩個(gè)月合約都是對(duì)沖平倉(cāng)，不涉及交割，那么本錢最低。主要有交易本錢、資金本錢。例如CU1204、CU1205合約分別是

4、60000和60500，持倉(cāng)周期30天。那么交易本錢為2*60000*1.5%+60500*1.5%=36.15元/噸；假設(shè)0.8%手續(xù)費(fèi)那么交易本錢為：10元/噸。資金本錢為60000+60500*20%*3.5%*5/365=21.6元/噸；那么此次跨期對(duì)沖套利的本錢為：31.6元/噸。假設(shè)進(jìn)行日內(nèi)套利操作，假設(shè)手續(xù)費(fèi)為0.8%，那么本錢為31.6元/噸，套利空間必須在40元以上，套利才能覆蓋交易本錢，并且要考慮到滑點(diǎn)本錢，銅一個(gè)滑點(diǎn)就是10元，影響非常大。以下在不考慮滑點(diǎn)的情況下進(jìn)行計(jì)算。滬銅06-滬銅07價(jià)差日內(nèi)分時(shí)圖(2021年3月19日)例如正向套利：CU1104與CU1105在2

5、021年2月9日開盤價(jià)分別為75000和76000，價(jià)差1000點(diǎn)cu1105cu1104，收盤價(jià)價(jià)差580點(diǎn)，假設(shè)建倉(cāng)時(shí)價(jià)差為600點(diǎn)。到2月28日開盤價(jià)分別為73250和73180價(jià)差縮小至70點(diǎn)，收盤價(jià)價(jià)差縮小至200點(diǎn)，假設(shè)對(duì)沖平倉(cāng)時(shí)價(jià)差為100點(diǎn)。那么至此跨期套利最小一對(duì)所需資金約為：76000+75000*5*20%=15.1萬(wàn)元。價(jià)差收益：600-100元/對(duì)；資金本錢：75000+76000*20%*3.5%*20/360=58元/對(duì)；交易本錢：2*75000*1.5%+76000*1.5%=45.3元/對(duì)收益率為：600-100-58-45.3*5/151000=1.31%，

6、月度收益率為：1.31/20天*30=1.965%。假設(shè)不考慮資金本錢，交易手續(xù)費(fèi)以1.5%為例。那么收益率為：500-45.3*5/151000=1.51%，月度收益率為：1.51/20*30=2.26%。2、近月交割的套利本錢1牛市套利中，假設(shè)近月進(jìn)行了買入交割而同時(shí)遠(yuǎn)月空頭平倉(cāng)，那么涉及到買入交割本錢；2熊市套利中，近月賣出交割而同時(shí)遠(yuǎn)月多頭平倉(cāng)，那么涉及到賣出交割本錢。假設(shè)以60500元/噸的交割結(jié)算價(jià)為例，持倉(cāng)周期50天，賣出交割中現(xiàn)貨倉(cāng)儲(chǔ)30天即交割前一個(gè)月注冊(cè)好期貨倉(cāng)單，資金利率3.5%，那么交割本錢如下表：工程工程賣出交割本錢買入交割本錢固定費(fèi)用出入庫(kù)費(fèi)入庫(kù)費(fèi)15.00 出庫(kù)費(fèi)

7、10.00 交易本錢手續(xù)費(fèi)18.15 手續(xù)費(fèi)18.15 交割費(fèi)1.00 交割費(fèi)1.00 檢驗(yàn)費(fèi)扦樣檢驗(yàn)費(fèi)0.00 扦樣檢驗(yàn)費(fèi)0.00 倉(cāng)單注冊(cè)費(fèi)1.00 倉(cāng)單注冊(cè)費(fèi)0.00 變動(dòng)費(fèi)用資金本錢保證金占用本錢60.91 保證金占用本錢60.91 現(xiàn)貨資金本錢174.04 現(xiàn)貨資金本錢0.00 倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)12.00 倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)0.00 增值稅增值稅85.00 增值稅85.00 運(yùn)費(fèi)運(yùn)費(fèi)0.00 運(yùn)費(fèi)0.00 總計(jì)單位：元367.11 總計(jì)175.06 近月買入交割的跨期牛市套利本錢約為：175+110/2遠(yuǎn)月本錢=230元/噸。近月賣出交割的跨期熊市套利本錢約為：367+110/2遠(yuǎn)月本錢=422元/

8、噸，且企業(yè)必須提前注冊(cè)有銅期貨倉(cāng)單。3、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)正向套利牛市套利中的重復(fù)交割本錢假設(shè)我們買近月賣到遠(yuǎn)月，近月買入交割，遠(yuǎn)月賣出交割。這種跨期套利因?yàn)榻▊}(cāng)以后不擔(dān)憂會(huì)有違約情況發(fā)生，所以幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利。其本錢為：工程工程賣出交割本錢買入交割本錢固定費(fèi)用出入庫(kù)費(fèi)入庫(kù)費(fèi)0.00 出庫(kù)費(fèi)0.00 交易本錢手續(xù)費(fèi)18.18 18.18 交割費(fèi)1.00 1.00 檢驗(yàn)費(fèi)扦樣檢驗(yàn)費(fèi)0.00 0.00 倉(cāng)單注冊(cè)費(fèi)1.00 0.00 變動(dòng)費(fèi)用資金本錢保證金占用本錢109.83 73.22 現(xiàn)貨資金本錢172.60 0.00 倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)12.00 0.00 增值稅增值稅87.18 0.00 運(yùn)費(fèi)運(yùn)費(fèi)0.00

9、0.00 總計(jì)單位：元401.79 總計(jì)92.40 正向套利本錢買入交割本錢加賣出交割本錢：494.19元/對(duì)上表以兩個(gè)合約分別為60000和60600為例得出的本錢為494元/噸。顯然假設(shè)相鄰合約價(jià)差到達(dá)500元以上再進(jìn)行牛市套利，風(fēng)險(xiǎn)幾乎接近零。但是我們從上面對(duì)滬銅相鄰合約的價(jià)差圖表來(lái)看，價(jià)差到達(dá)500元以上的時(shí)機(jī)很少。五、滬銅跨期套利交易的小結(jié)從上一局部的三種情況的跨期套利的解決方法來(lái)看，第一種不涉及交割的跨期套利，其本錢最小，時(shí)機(jī)最多，收益率相對(duì)最高，然而風(fēng)險(xiǎn)是跨期套利風(fēng)險(xiǎn)里最高的。而第二種情況，涉及單腿交割的兩個(gè)方向套利，必須有交割條件支持，然而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。而且熊市套利賣近月買遠(yuǎn)月的套利需要提前手上有銅倉(cāng)單，不是所有企業(yè)