滬銅跨期套利跨月套利交易分析

1、 滬銅跨期套利交易分析 游弋市場2021-2-13一、 滬銅跨期套利的概念跨期套利是指投資者以賺取差價為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位,并以對沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式。 跨期套利屬于套期圖利交易中最常用的一種，實際操作中又分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利；但無論采取哪種操作模式，其本質(zhì)均是對不同交割期的合約同時進(jìn)入低買高賣，即同時買入價值被低估的合約而賣出價值被高估的合約。二、 滬銅套利的可行性分析對于上海交易所的銅期貨，主力合約都是相鄰月份的輪動往下移。而且一年中每個月份合約流動性強(qiáng)的時間大概只有1至2個月。而套利交易一般都有資金規(guī)模要求，同時又

2、有兩個合約同時買賣的時間要求，所以跨期套利所需要的流動性只有在相鄰兩個合約才具有可操作性。三個合約的蝶式套利就沒有可操作行。所以本文只討論相鄰月份合約的套利交易。(注: 0軸上方為cu07合約成交量,0軸下方為cu09合約成交量)(注: 0軸上方為cu07合約成交量,0軸下方為cu09合約成交量)三、滬銅相鄰月份合約的價差分析1、CU01與CU02合約開盤價和收盤價價差2、CU02與CU03合約開盤價和收盤價價差3、CU03與CU04合約開盤價和收盤價價差4、CU04與CU05合約開盤價和收盤價價差從以上4張圖可以看出，滬銅相鄰兩個月份合約的價差波動頻率還是挺高的。根本都處于0軸上下波動。而從

3、滬銅4月和5月合約的價差直方圖和密度函數(shù)，可以直觀看出滬銅價差符合正態(tài)分步。理論上我們可以采取在95%的置信區(qū)間的上下邊界附近進(jìn)行牛市套利和熊市套利操作。但是有時也會遇到流動性風(fēng)險和價差不回歸風(fēng)險。而假設(shè)投資者沒有交割條件，那么必須對每次跨期套利設(shè)置止損線。如果投資者具備交割條件，在遇到價差不回歸及流動性風(fēng)險時可以通過一條腿的交割、兩條腿的交割來躲避此類風(fēng)險。四、滬銅跨期套利本錢1、對沖套利本錢不涉及交割，通過對不同月份合約進(jìn)行不同方向的對沖套利包括：正向套利和反向套利。例如相鄰兩個月合約都是對沖平倉，不涉及交割，那么本錢最低。主要有交易本錢、資金本錢。例如CU1204、CU1205合約分別是

4、60000和60500，持倉周期30天。那么交易本錢為2*60000*1.5%+60500*1.5%=36.15元/噸；假設(shè)0.8%手續(xù)費那么交易本錢為：10元/噸。資金本錢為60000+60500*20%*3.5%*5/365=21.6元/噸；那么此次跨期對沖套利的本錢為：31.6元/噸。假設(shè)進(jìn)行日內(nèi)套利操作，假設(shè)手續(xù)費為0.8%，那么本錢為31.6元/噸，套利空間必須在40元以上，套利才能覆蓋交易本錢，并且要考慮到滑點本錢，銅一個滑點就是10元，影響非常大。以下在不考慮滑點的情況下進(jìn)行計算。滬銅06-滬銅07價差日內(nèi)分時圖(2021年3月19日)例如正向套利：CU1104與CU1105在2

5、021年2月9日開盤價分別為75000和76000，價差1000點cu1105cu1104，收盤價價差580點，假設(shè)建倉時價差為600點。到2月28日開盤價分別為73250和73180價差縮小至70點，收盤價價差縮小至200點，假設(shè)對沖平倉時價差為100點。那么至此跨期套利最小一對所需資金約為：76000+75000*5*20%=15.1萬元。價差收益：600-100元/對；資金本錢：75000+76000*20%*3.5%*20/360=58元/對；交易本錢：2*75000*1.5%+76000*1.5%=45.3元/對收益率為：600-100-58-45.3*5/151000=1.31%，

6、月度收益率為：1.31/20天*30=1.965%。假設(shè)不考慮資金本錢，交易手續(xù)費以1.5%為例。那么收益率為：500-45.3*5/151000=1.51%，月度收益率為：1.51/20*30=2.26%。2、近月交割的套利本錢1牛市套利中，假設(shè)近月進(jìn)行了買入交割而同時遠(yuǎn)月空頭平倉，那么涉及到買入交割本錢；2熊市套利中，近月賣出交割而同時遠(yuǎn)月多頭平倉，那么涉及到賣出交割本錢。假設(shè)以60500元/噸的交割結(jié)算價為例，持倉周期50天，賣出交割中現(xiàn)貨倉儲30天即交割前一個月注冊好期貨倉單，資金利率3.5%，那么交割本錢如下表：工程工程賣出交割本錢買入交割本錢固定費用出入庫費入庫費15.00 出庫費

7、10.00 交易本錢手續(xù)費18.15 手續(xù)費18.15 交割費1.00 交割費1.00 檢驗費扦樣檢驗費0.00 扦樣檢驗費0.00 倉單注冊費1.00 倉單注冊費0.00 變動費用資金本錢保證金占用本錢60.91 保證金占用本錢60.91 現(xiàn)貨資金本錢174.04 現(xiàn)貨資金本錢0.00 倉儲費倉儲費12.00 倉儲費0.00 增值稅增值稅85.00 增值稅85.00 運費運費0.00 運費0.00 總計單位：元367.11 總計175.06 近月買入交割的跨期牛市套利本錢約為：175+110/2遠(yuǎn)月本錢=230元/噸。近月賣出交割的跨期熊市套利本錢約為：367+110/2遠(yuǎn)月本錢=422元/

8、噸，且企業(yè)必須提前注冊有銅期貨倉單。3、無風(fēng)險正向套利牛市套利中的重復(fù)交割本錢假設(shè)我們買近月賣到遠(yuǎn)月，近月買入交割，遠(yuǎn)月賣出交割。這種跨期套利因為建倉以后不擔(dān)憂會有違約情況發(fā)生，所以幾乎是無風(fēng)險的套利。其本錢為：工程工程賣出交割本錢買入交割本錢固定費用出入庫費入庫費0.00 出庫費0.00 交易本錢手續(xù)費18.18 18.18 交割費1.00 1.00 檢驗費扦樣檢驗費0.00 0.00 倉單注冊費1.00 0.00 變動費用資金本錢保證金占用本錢109.83 73.22 現(xiàn)貨資金本錢172.60 0.00 倉儲費倉儲費12.00 0.00 增值稅增值稅87.18 0.00 運費運費0.00

9、0.00 總計單位：元401.79 總計92.40 正向套利本錢買入交割本錢加賣出交割本錢：494.19元/對上表以兩個合約分別為60000和60600為例得出的本錢為494元/噸。顯然假設(shè)相鄰合約價差到達(dá)500元以上再進(jìn)行牛市套利，風(fēng)險幾乎接近零。但是我們從上面對滬銅相鄰合約的價差圖表來看，價差到達(dá)500元以上的時機(jī)很少。五、滬銅跨期套利交易的小結(jié)從上一局部的三種情況的跨期套利的解決方法來看，第一種不涉及交割的跨期套利，其本錢最小，時機(jī)最多，收益率相對最高，然而風(fēng)險是跨期套利風(fēng)險里最高的。而第二種情況，涉及單腿交割的兩個方向套利，必須有交割條件支持，然而風(fēng)險相對較小。而且熊市套利賣近月買遠(yuǎn)月的套利需要提前手上有銅倉單，不是所有企業(yè)