財(cái)務(wù)案例研究第六講(ppt 61)

1、案例十三案例十三 蘭島啤酒購(gòu)并案蘭島啤酒購(gòu)并案教學(xué)目的與要求教學(xué)目的與要求 通過(guò)本案例了解企業(yè)并購(gòu)的全過(guò)程通過(guò)本案例了解企業(yè)并購(gòu)的全過(guò)程以及相關(guān)法律規(guī)定。掌握并購(gòu)目標(biāo)公司以及相關(guān)法律規(guī)定。掌握并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇、并購(gòu)方式的種類、影響并購(gòu)價(jià)的選擇、并購(gòu)方式的種類、影響并購(gòu)價(jià)格的因素、以及并購(gòu)后的整合對(duì)并購(gòu)成格的因素、以及并購(gòu)后的整合對(duì)并購(gòu)成功的影響。最后了解并購(gòu)戰(zhàn)略的選擇對(duì)功的影響。最后了解并購(gòu)戰(zhàn)略的選擇對(duì)公司所產(chǎn)生的重大影響。公司所產(chǎn)生的重大影響。一、與案例相關(guān)的法律背景一、與案例相關(guān)的法律背景n公司法公司法對(duì)上市公司合并收對(duì)上市公司合并收購(gòu)的相應(yīng)規(guī)定。購(gòu)的相應(yīng)規(guī)定。n證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的重大購(gòu)

2、買、證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)的一些通知。出售、置換資產(chǎn)的一些通知。一、與案例相關(guān)的法律背景一、與案例相關(guān)的法律背景 1 對(duì)購(gòu)買行為的限定對(duì)購(gòu)買行為的限定 按照證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，上市公司按照證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，上市公司的重大購(gòu)買、出售、置換主要有下的重大購(gòu)買、出售、置換主要有下面的一些標(biāo)準(zhǔn)：面的一些標(biāo)準(zhǔn)： 第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，上市公司的資第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，上市公司的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)過(guò)審計(jì)的合并報(bào)表總資產(chǎn)的比度經(jīng)過(guò)審計(jì)的合并報(bào)表總資產(chǎn)的比例例50%以上；以上； 一、與案例相關(guān)的法律背景一、與案例相關(guān)的法律背景n第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，上市公第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，上市公

3、司的凈資產(chǎn)額占上市公司的凈資產(chǎn)額占上市公司的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度司的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)過(guò)審計(jì)的合并報(bào)表凈經(jīng)過(guò)審計(jì)的合并報(bào)表凈資產(chǎn)的比例資產(chǎn)的比例50%以上以上； 一、與案例相關(guān)的法律背景一、與案例相關(guān)的法律背景n第三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所第三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)產(chǎn)生的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)過(guò)審計(jì)的合并報(bào)表的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例年度經(jīng)過(guò)審計(jì)的合并報(bào)表的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例的的50%以上。以上。n1999年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入24億元（億元（P223），），2000年預(yù)計(jì)合并報(bào)表主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年預(yù)計(jì)合并報(bào)表主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

4、(P227)（34.5+10）億元，可以估計(jì)符合標(biāo)準(zhǔn)。億元，可以估計(jì)符合標(biāo)準(zhǔn)。一、與案例相關(guān)的法律背景一、與案例相關(guān)的法律背景n上市公司的購(gòu)買、出售行為只要符合以上市公司的購(gòu)買、出售行為只要符合以上三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之一，其行為就是合乎規(guī)定上三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之一，其行為就是合乎規(guī)定的范圍的。如果是上市公司在一年內(nèi)連的范圍的。如果是上市公司在一年內(nèi)連續(xù)對(duì)同一個(gè)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行分次購(gòu)買、出續(xù)對(duì)同一個(gè)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行分次購(gòu)買、出售、置換的必須按照它的累計(jì)的數(shù)額進(jìn)售、置換的必須按照它的累計(jì)的數(shù)額進(jìn)行計(jì)算其實(shí)際的數(shù)額。行計(jì)算其實(shí)際的數(shù)額。一、與案例相關(guān)的法律背景一、與案例相關(guān)的法律背景 2 對(duì)購(gòu)買行為的要求對(duì)購(gòu)買行為的要求 上市

5、公司在進(jìn)行重大的購(gòu)買、出售、置換上市公司在進(jìn)行重大的購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)的時(shí)候必須要遵循保證上市公司的可持續(xù)資產(chǎn)的時(shí)候必須要遵循保證上市公司的可持續(xù)發(fā)展和其它股東合法利益的原則。發(fā)展和其它股東合法利益的原則。 上市公司的實(shí)際控制人和公司的關(guān)聯(lián)人之上市公司的實(shí)際控制人和公司的關(guān)聯(lián)人之間不能存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。上市公司的實(shí)際控制人間不能存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。上市公司的實(shí)際控制人和公司的關(guān)聯(lián)人之間的資產(chǎn)必須保持獨(dú)立與完和公司的關(guān)聯(lián)人之間的資產(chǎn)必須保持獨(dú)立與完整，關(guān)聯(lián)人與關(guān)聯(lián)人之間的資產(chǎn)也必須保持獨(dú)整，關(guān)聯(lián)人與關(guān)聯(lián)人之間的資產(chǎn)也必須保持獨(dú)立與完整。此外，上市公司的實(shí)際控制人和公立與完整。此外，上市公司的實(shí)際控制人和

6、公司的關(guān)聯(lián)人之間的財(cái)務(wù)也必須是獨(dú)立的司的關(guān)聯(lián)人之間的財(cái)務(wù)也必須是獨(dú)立的.一、與案例相關(guān)的法律背景一、與案例相關(guān)的法律背景3 對(duì)購(gòu)買行為所要求的程序。對(duì)購(gòu)買行為所要求的程序。 上市公司在作出重大的購(gòu)買、出售、上市公司在作出重大的購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)決議的時(shí)候必須履行的規(guī)定程置換資產(chǎn)決議的時(shí)候必須履行的規(guī)定程序。序。二、低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略的動(dòng)因二、低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略的動(dòng)因(P225) 由于生產(chǎn)和消費(fèi)具有很強(qiáng)的地域性，由于生產(chǎn)和消費(fèi)具有很強(qiáng)的地域性，所以企業(yè)走出本地到外地，到外省，以至所以企業(yè)走出本地到外地，到外省，以至在全國(guó)范圍內(nèi)設(shè)立新工廠進(jìn)行生產(chǎn)、建立在全國(guó)范圍內(nèi)設(shè)立新工廠進(jìn)行生產(chǎn)、建立新的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，開(kāi)

7、拓新的市場(chǎng)，其產(chǎn)品成新的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，開(kāi)拓新的市場(chǎng)，其產(chǎn)品成本是很高的。本是很高的。 尤其是在新建工廠投產(chǎn)初期，如果工尤其是在新建工廠投產(chǎn)初期，如果工人工資等沒(méi)有太大差別的情況下，新建工人工資等沒(méi)有太大差別的情況下，新建工廠產(chǎn)品的成本往往高于原來(lái)工廠的成本。廠產(chǎn)品的成本往往高于原來(lái)工廠的成本。二、低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略的動(dòng)因二、低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略的動(dòng)因n 如果是采取購(gòu)并當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有的企業(yè)，如果是采取購(gòu)并當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有的企業(yè)，利用當(dāng)?shù)氐馁Y源、市場(chǎng)和原來(lái)的營(yíng)銷網(wǎng)利用當(dāng)?shù)氐馁Y源、市場(chǎng)和原來(lái)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，就可以用較低的投資，較短的時(shí)間，絡(luò)，就可以用較低的投資，較短的時(shí)間，迅速地打入當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)，從而達(dá)到擴(kuò)張迅速地打入當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)，從

8、而達(dá)到擴(kuò)張的目的。的目的。n 蘭島啤酒通過(guò)深入的分析研究，確蘭島啤酒通過(guò)深入的分析研究，確定公司低成本擴(kuò)張購(gòu)并戰(zhàn)略。定公司低成本擴(kuò)張購(gòu)并戰(zhàn)略。三、購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析 1 蘭島啤酒財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)費(fèi)用狀況蘭島啤酒財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)費(fèi)用狀況(P227) 蘭島啤酒蘭島啤酒2000年公司的資產(chǎn)負(fù)債率年公司的資產(chǎn)負(fù)債率55%。 燕京啤酒的同期的資產(chǎn)負(fù)債率僅為燕京啤酒的同期的資產(chǎn)負(fù)債率僅為821%。 在蘭島啤酒為購(gòu)并上海嘉士伯和北京五星公司、在蘭島啤酒為購(gòu)并上海嘉士伯和北京五星公司、三環(huán)公司而增發(fā)公司股票，將籌集到三環(huán)公司而增發(fā)公司股票，將籌集到8億元左右的億元左右的資金，從而在一定程度上改善公司

9、的資本結(jié)構(gòu)。資金，從而在一定程度上改善公司的資本結(jié)構(gòu)。三、購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析 n公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用仍然是呈上升的公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用仍然是呈上升的趨勢(shì)。但是，該公司效益的增長(zhǎng)則落后于規(guī)趨勢(shì)。但是，該公司效益的增長(zhǎng)則落后于規(guī)模的擴(kuò)大。模的擴(kuò)大。n1999年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)只有年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)只有7.7個(gè)億，個(gè)億，而營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)達(dá)到而營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)達(dá)到6.9個(gè)億，占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的個(gè)億，占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的89.6%。 n該公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)該公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)費(fèi)用的猛增，快于資產(chǎn)擴(kuò)充的速度。費(fèi)用的猛

10、增，快于資產(chǎn)擴(kuò)充的速度。三、購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析 2 蘭島啤酒的稅收狀況（蘭島啤酒的稅收狀況（P227）。）。 根據(jù)稅法和國(guó)家稅務(wù)總局過(guò)去頒布的文根據(jù)稅法和國(guó)家稅務(wù)總局過(guò)去頒布的文件規(guī)定，蘭島啤酒公司從成立時(shí)起，享受著件規(guī)定，蘭島啤酒公司從成立時(shí)起，享受著15%所得稅稅率的優(yōu)惠。所得稅稅率的優(yōu)惠。 在購(gòu)并后，部分控股的子公司目前也在在購(gòu)并后，部分控股的子公司目前也在享受著同樣稅率的優(yōu)惠。享受著同樣稅率的優(yōu)惠。 對(duì)于收購(gòu)嘉士伯、五星公司以及三環(huán)公對(duì)于收購(gòu)嘉士伯、五星公司以及三環(huán)公司，尤其是三環(huán)公司被收購(gòu)后，該公司由外司，尤其是三環(huán)公司被收購(gòu)后，該公司由外資公司轉(zhuǎn)為內(nèi)資公司就不能繼續(xù)享

11、受二免三資公司轉(zhuǎn)為內(nèi)資公司就不能繼續(xù)享受二免三減的稅收優(yōu)惠。減的稅收優(yōu)惠。三、購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析三、購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析 3 A股股票的增發(fā)狀況股股票的增發(fā)狀況(P228) 蘭島啤酒通過(guò)增發(fā)蘭島啤酒通過(guò)增發(fā)A股股票的方式股股票的方式為購(gòu)并的目標(biāo)公司籌集資金。在預(yù)計(jì)增為購(gòu)并的目標(biāo)公司籌集資金。在預(yù)計(jì)增發(fā)發(fā)A股股票籌集資金的數(shù)額時(shí)，首先要股股票籌集資金的數(shù)額時(shí)，首先要對(duì)目標(biāo)公司的贏利進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)對(duì)目標(biāo)公司的贏利進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)對(duì)對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)。目標(biāo)公司的估價(jià)。 三、購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析三、購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析增股增股對(duì)目標(biāo)公司并購(gòu)的方式及估價(jià)對(duì)目標(biāo)公司并購(gòu)的方式及估價(jià)n對(duì)目標(biāo)公司估價(jià)，確定目標(biāo)公司的價(jià)值對(duì)目標(biāo)公司

12、估價(jià)，確定目標(biāo)公司的價(jià)值購(gòu)并支付金額上限，利于決定購(gòu)并支付的購(gòu)并支付金額上限，利于決定購(gòu)并支付的價(jià)格和支付的方式。價(jià)格和支付的方式。n因此，對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)對(duì)公司實(shí)際購(gòu)并因此，對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)對(duì)公司實(shí)際購(gòu)并產(chǎn)生相應(yīng)的影響。產(chǎn)生相應(yīng)的影響。 三、購(gòu)并的財(cái)務(wù)分析三、購(gòu)并的財(cái)務(wù)分析增股增股對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)及集團(tuán)整體并購(gòu)后的盈利預(yù)測(cè)對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)及集團(tuán)整體并購(gòu)后的盈利預(yù)測(cè)的實(shí)現(xiàn)情況的實(shí)現(xiàn)情況n對(duì)目標(biāo)公司在購(gòu)并之后，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、收益都必須進(jìn)對(duì)目標(biāo)公司在購(gòu)并之后，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、收益都必須進(jìn)行科學(xué)地預(yù)測(cè)，利于合理估計(jì)目標(biāo)公司的價(jià)值，從行科學(xué)地預(yù)測(cè)，利于合理估計(jì)目標(biāo)公司的價(jià)值，從而降低公司的購(gòu)并風(fēng)險(xiǎn)。而降低公

13、司的購(gòu)并風(fēng)險(xiǎn)。 n根據(jù)蘭島啤酒根據(jù)蘭島啤酒2000年年報(bào)的顯示，該公司實(shí)際上年年報(bào)的顯示，該公司實(shí)際上并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)公司在購(gòu)并之前所作成的贏利預(yù)測(cè)，它并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)公司在購(gòu)并之前所作成的贏利預(yù)測(cè)，它完成了贏利預(yù)測(cè)的完成了贏利預(yù)測(cè)的80%(略低于略低于)，從而說(shuō)明該公從而說(shuō)明該公司未能達(dá)到購(gòu)并的目的（司未能達(dá)到購(gòu)并的目的（P230）。）。 四、購(gòu)并決策四、購(gòu)并決策 1、對(duì)目標(biāo)公司的選擇（、對(duì)目標(biāo)公司的選擇（ P231）n擴(kuò)張之前選擇目標(biāo)公司是一個(gè)非常重要的問(wèn)擴(kuò)張之前選擇目標(biāo)公司是一個(gè)非常重要的問(wèn)題，什么樣的公司可能被納入購(gòu)并的范圍，題，什么樣的公司可能被納入購(gòu)并的范圍，是開(kāi)展大量調(diào)查分析的結(jié)果。是開(kāi)展大

14、量調(diào)查分析的結(jié)果。n一般來(lái)說(shuō)，如何對(duì)目標(biāo)公司的選擇主要應(yīng)該一般來(lái)說(shuō)，如何對(duì)目標(biāo)公司的選擇主要應(yīng)該重點(diǎn)考慮以下方面。重點(diǎn)考慮以下方面。 選擇目標(biāo)公司主要考慮因素選擇目標(biāo)公司主要考慮因素1）技術(shù)與裝備狀態(tài)。）技術(shù)與裝備狀態(tài)。2）品牌、商譽(yù)、地理位置、銷售網(wǎng)絡(luò)等。）品牌、商譽(yù)、地理位置、銷售網(wǎng)絡(luò)等。3）財(cái)務(wù)狀況（資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量等）財(cái)務(wù)狀況（資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量等）4）核心競(jìng)爭(zhēng)能力。）核心競(jìng)爭(zhēng)能力。5）行業(yè)壟斷及市場(chǎng)份額。）行業(yè)壟斷及市場(chǎng)份額。6）對(duì)目標(biāo)公司的盈利預(yù)測(cè)。）對(duì)目標(biāo)公司的盈利預(yù)測(cè)。四、購(gòu)并決策四、購(gòu)并決策 2、對(duì)并購(gòu)方式的選擇和比較、對(duì)并購(gòu)方式的選擇和比較(P232)1）承債式并購(gòu)。

15、承債式并購(gòu)。指承擔(dān)債務(wù)，其分為部分承債指承擔(dān)債務(wù)，其分為部分承債或全部承債。部分承債是承擔(dān)目標(biāo)公司的部分或全部承債。部分承債是承擔(dān)目標(biāo)公司的部分債務(wù)。全部承債是承擔(dān)目標(biāo)公司的全部債務(wù)。債務(wù)。全部承債是承擔(dān)目標(biāo)公司的全部債務(wù)。2）現(xiàn)金購(gòu)買并購(gòu)。）現(xiàn)金購(gòu)買并購(gòu)。3）股份交易式并購(gòu)）股份交易式并購(gòu)。通過(guò)購(gòu)買、置換股票達(dá)到。通過(guò)購(gòu)買、置換股票達(dá)到控股來(lái)實(shí)現(xiàn)的?？毓蓙?lái)實(shí)現(xiàn)的。4）破產(chǎn)并購(gòu)。）破產(chǎn)并購(gòu)。破產(chǎn)并購(gòu)的好處是可以享受一定破產(chǎn)并購(gòu)的好處是可以享受一定的優(yōu)惠。的優(yōu)惠。 四、購(gòu)并決策四、購(gòu)并決策n對(duì)于一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，選擇何種并購(gòu)對(duì)于一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，選擇何種并購(gòu)方式，取決于公司的財(cái)務(wù)狀態(tài)，以方式，取決于公司

16、的財(cái)務(wù)狀態(tài)，以及對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流量的預(yù)期。及對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流量的預(yù)期。n通過(guò)對(duì)蘭島啤酒大事記可以發(fā)現(xiàn)，通過(guò)對(duì)蘭島啤酒大事記可以發(fā)現(xiàn)，該公司采取主要并購(gòu)方式之一為破該公司采取主要并購(gòu)方式之一為破產(chǎn)并購(gòu)方式（產(chǎn)并購(gòu)方式（P220）。）。四、購(gòu)并決策四、購(gòu)并決策 3、定價(jià)方式（、定價(jià)方式（P233） 在并購(gòu)之前，對(duì)目標(biāo)公司的定價(jià)主要依在并購(gòu)之前，對(duì)目標(biāo)公司的定價(jià)主要依靠目標(biāo)公司的現(xiàn)狀分析。考慮下面內(nèi)容：靠目標(biāo)公司的現(xiàn)狀分析。考慮下面內(nèi)容： 對(duì)債務(wù)的處理。首先，要考慮債務(wù)的剝離對(duì)債務(wù)的處理。首先，要考慮債務(wù)的剝離情況。如果是承債式，是部分承債還是全部情況。如果是承債式，是部分承債還是全部承債。承債。 經(jīng)會(huì)

17、計(jì)師評(píng)估的凈資產(chǎn)價(jià)值。經(jīng)會(huì)計(jì)師評(píng)估的凈資產(chǎn)價(jià)值。 該方法也稱賬面凈值法，屬于非現(xiàn)金流該方法也稱賬面凈值法，屬于非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的模式。該模式的好處是資料比較好量貼現(xiàn)的模式。該模式的好處是資料比較好取。該模式有一定弊病取。該模式有一定弊病。案例：案例： “玫瑰玫瑰” 調(diào)謝了調(diào)謝了 ??？ 北京玫瑰園的房地產(chǎn)公司因?yàn)槠飘a(chǎn)而需要北京玫瑰園的房地產(chǎn)公司因?yàn)槠飘a(chǎn)而需要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估出現(xiàn)了下面價(jià)格。對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估出現(xiàn)了下面價(jià)格。n申報(bào)的負(fù)債申報(bào)的負(fù)債 10多億元，確認(rèn)的負(fù)債多億元，確認(rèn)的負(fù)債 7.9 億元億元 ，資產(chǎn)賬面價(jià)值資產(chǎn)賬面價(jià)值14.7 億元億元n資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值 5.99

18、56億億n拍賣的底價(jià)拍賣的底價(jià)3.88 億元億元 拍賣成交價(jià)拍賣成交價(jià) 3.98 億元億元案例：案例： “玫瑰玫瑰” 調(diào)謝了調(diào)謝了 ??？?。縩從這個(gè)案例之中，發(fā)現(xiàn)拍賣成交的價(jià)格與資從這個(gè)案例之中，發(fā)現(xiàn)拍賣成交的價(jià)格與資產(chǎn)賬面的價(jià)值差異過(guò)大。產(chǎn)賬面的價(jià)值差異過(guò)大。n說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題：說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題： 第一，可以說(shuō)明資產(chǎn)出現(xiàn)了縮水；第一，可以說(shuō)明資產(chǎn)出現(xiàn)了縮水； 第二，可以說(shuō)明資產(chǎn)賬面的價(jià)值不能真正第二，可以說(shuō)明資產(chǎn)賬面的價(jià)值不能真正地反映資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。地反映資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。 因此，公司并購(gòu)時(shí)的定價(jià)通常是當(dāng)事雙因此，公司并購(gòu)時(shí)的定價(jià)通常是當(dāng)事雙方參照市場(chǎng)的價(jià)格討價(jià)還價(jià)的結(jié)果，而資產(chǎn)方參照市場(chǎng)的價(jià)格討價(jià)

19、還價(jià)的結(jié)果，而資產(chǎn)賬面價(jià)值只能做為定價(jià)時(shí)候的一個(gè)參考。賬面價(jià)值只能做為定價(jià)時(shí)候的一個(gè)參考。 四、購(gòu)并決策四、購(gòu)并決策4、與可比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比（、與可比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比（P233）公司并購(gòu)戰(zhàn)略的獨(dú)到之處公司并購(gòu)戰(zhàn)略的獨(dú)到之處 積極擴(kuò)張，鎖住風(fēng)險(xiǎn)積極擴(kuò)張，鎖住風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)差異財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)差異 因?yàn)樨?cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上的差異可能會(huì)影響到公因?yàn)樨?cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上的差異可能會(huì)影響到公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)二者之間的關(guān)系是極為密切的。險(xiǎn)二者之間的關(guān)系是極為密切的。四、購(gòu)并決策四、購(gòu)并決策 5、并購(gòu)整合設(shè)計(jì)（、并購(gòu)整合設(shè)計(jì)（ P232）n并購(gòu)后的整合是成功的關(guān)鍵并購(gòu)后的整合是成功的關(guān)

20、鍵n關(guān)鍵在于并購(gòu)后戰(zhàn)略上的整合。關(guān)鍵在于并購(gòu)后戰(zhàn)略上的整合。n公司并購(gòu)后還涉及的公司的管理體制、組織公司并購(gòu)后還涉及的公司的管理體制、組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)與債務(wù)等方面的整合。結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)與債務(wù)等方面的整合。n本案例整合設(shè)計(jì)：灌輸模式小組、技術(shù)工藝本案例整合設(shè)計(jì)：灌輸模式小組、技術(shù)工藝小組、貫徹標(biāo)準(zhǔn)小組，整合成功的法寶。小組、貫徹標(biāo)準(zhǔn)小組，整合成功的法寶。案例十四案例十四 深科新出售深佳和深科新出售深佳和n教學(xué)目的與要求：教學(xué)目的與要求： 通過(guò)本案例了解：如何對(duì)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略通過(guò)本案例了解：如何對(duì)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略作出正確的選擇，在外部環(huán)境變化時(shí)如何對(duì)作出正確的選擇，在外部環(huán)境變化時(shí)如何對(duì)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略作出調(diào)整；掌握

21、如何處理好財(cái)務(wù)戰(zhàn)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略作出調(diào)整；掌握如何處理好財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)，一元化經(jīng)營(yíng)與多元化略與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)，一元化經(jīng)營(yíng)與多元化經(jīng)營(yíng)的選擇時(shí)機(jī)；通過(guò)該案例了解在關(guān)聯(lián)企經(jīng)營(yíng)的選擇時(shí)機(jī)；通過(guò)該案例了解在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間出售的全部過(guò)程，從財(cái)務(wù)角度掌握如業(yè)之間出售的全部過(guò)程，從財(cái)務(wù)角度掌握如何對(duì)出售方案進(jìn)行評(píng)估以及確定轉(zhuǎn)移價(jià)格等何對(duì)出售方案進(jìn)行評(píng)估以及確定轉(zhuǎn)移價(jià)格等問(wèn)題。問(wèn)題。一、公司背景（一、公司背景（P237）1從多元化到一元化的調(diào)整從多元化到一元化的調(diào)整(P239)n90年代初期，公司經(jīng)營(yíng)為商貿(mào)、工業(yè)、房年代初期，公司經(jīng)營(yíng)為商貿(mào)、工業(yè)、房地產(chǎn)、文化傳播是該公司的四大經(jīng)營(yíng)架構(gòu)。地產(chǎn)、文化傳播是該公司

22、的四大經(jīng)營(yíng)架構(gòu)。n公司在公司在90年代就開(kāi)始著手由多元化向?qū)I(yè)年代就開(kāi)始著手由多元化向?qū)I(yè)化，（一元化）的調(diào)整化，（一元化）的調(diào)整戰(zhàn)略調(diào)整的起步戰(zhàn)略調(diào)整的起步。一、公司背景一、公司背景 2主營(yíng)業(yè)務(wù)情況主營(yíng)業(yè)務(wù)情況出售深佳和之前出售深佳和之前(P238)n近三年該公司凈資產(chǎn)的收益率都在近三年該公司凈資產(chǎn)的收益率都在10%以上，以上，2000年配股以后，實(shí)現(xiàn)每股收益年配股以后，實(shí)現(xiàn)每股收益0.477元的較好元的較好業(yè)績(jī)。業(yè)績(jī)。 n其中公司主營(yíng)業(yè)務(wù)其中公司主營(yíng)業(yè)務(wù)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)達(dá)到了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)達(dá)到了63.2%。2000年房地產(chǎn)凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)總額的年房地產(chǎn)凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)總額的79.4%。說(shuō)明該公司的核心業(yè)

23、務(wù)非常突出。說(shuō)明該公司的核心業(yè)務(wù)非常突出。 一、公司背景一、公司背景 2主營(yíng)業(yè)務(wù)情況主營(yíng)業(yè)務(wù)情況出售深佳和之前出售深佳和之前 在銷售大量增加的情況下，應(yīng)收賬在銷售大量增加的情況下，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)僅僅為款的增長(zhǎng)僅僅為3.5%，使公司的現(xiàn)金，使公司的現(xiàn)金回流狀態(tài)非常好。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)回流狀態(tài)非常好。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的營(yíng)現(xiàn)金流入是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的1.15倍，倍，達(dá)到達(dá)到43億元左右億元左右(P238)。 一、公司背景一、公司背景 3財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)情況財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)情況(P238)n在房地產(chǎn)行業(yè)，深科新的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是比較穩(wěn)健在房地產(chǎn)行業(yè)，深科新的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是比較穩(wěn)健的。資產(chǎn)負(fù)債率僅為的。資

24、產(chǎn)負(fù)債率僅為47%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于70%的的行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率水平，為該公司對(duì)減輕未行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率水平，為該公司對(duì)減輕未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提供了較好的財(cái)務(wù)支持。來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提供了較好的財(cái)務(wù)支持。n從該公司的外部融資環(huán)境方面考察，中國(guó)銀行從該公司的外部融資環(huán)境方面考察，中國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)為它提供了等金融機(jī)構(gòu)為它提供了20億元以上額度的貸款，億元以上額度的貸款，說(shuō)明該公司在客觀上具有一個(gè)相對(duì)有利的外部說(shuō)明該公司在客觀上具有一個(gè)相對(duì)有利的外部金融環(huán)境。金融環(huán)境。一、公司背景一、公司背景4公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)（公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)（P246） 2000年公司股權(quán)結(jié)構(gòu)之中，大股東華年公司股權(quán)結(jié)構(gòu)之中，大股東華潤(rùn)在

25、潤(rùn)在A股占股占8.11%， B股占股占2.71%。A股股與與B股共占全部股權(quán)的股共占全部股權(quán)的10.82%。 說(shuō)明在該公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)之中股權(quán)是相說(shuō)明在該公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)之中股權(quán)是相對(duì)分散的。對(duì)分散的。一、公司背景一、公司背景 5配股資金使用配股資金使用(P238) 公司公司2000年配股以后，配股資金的主要年配股以后，配股資金的主要投向仍然是房地產(chǎn)。投向仍然是房地產(chǎn)。 按照公司的計(jì)劃，在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中仍然將按照公司的計(jì)劃，在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中仍然將資金用來(lái)置地資金用來(lái)置地在土地的儲(chǔ)備方面做文章。在土地的儲(chǔ)備方面做文章。 表明公司的資金投向和預(yù)計(jì)效益表明公司的資金投向和預(yù)計(jì)效益(P239)。二、二、 出售

26、深佳和的背景出售深佳和的背景1面臨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面臨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(P246) 該公司面臨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有該公司面臨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有大連萬(wàn)達(dá)、金地集團(tuán)、天鴻集團(tuán)。這些大連萬(wàn)達(dá)、金地集團(tuán)、天鴻集團(tuán)。這些與深科新進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的大公司依仗著相當(dāng)與深科新進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的大公司依仗著相當(dāng)強(qiáng)大的資金后盾，都試圖打造中國(guó)房地強(qiáng)大的資金后盾，都試圖打造中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的航空母艦。產(chǎn)行業(yè)的航空母艦。 二、二、 出售深佳和的背景出售深佳和的背景 2產(chǎn)業(yè)集中度不夠產(chǎn)業(yè)集中度不夠 中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度不夠，較中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度不夠，較為分散。所以房地產(chǎn)行業(yè)的各家公司都不約為分散。所以房地產(chǎn)行業(yè)的各家公司都不

27、約而同地通過(guò)壯大本集團(tuán)的實(shí)力，以應(yīng)對(duì)未來(lái)而同地通過(guò)壯大本集團(tuán)的實(shí)力，以應(yīng)對(duì)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)（競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)（P246）。）。 二、二、 出售深佳和的背景出售深佳和的背景n3權(quán)益資本融資受限。權(quán)益資本融資受限。 公司的權(quán)益資本融資受限來(lái)源于兩個(gè)方面。公司的權(quán)益資本融資受限來(lái)源于兩個(gè)方面。 第一個(gè)方面是公司的大股東不可能對(duì)公司的第一個(gè)方面是公司的大股東不可能對(duì)公司的財(cái)務(wù)提供更加雄厚的資金支持。財(cái)務(wù)提供更加雄厚的資金支持。 第二個(gè)方面是公司在第二個(gè)方面是公司在2001年試圖通過(guò)增發(fā)年試圖通過(guò)增發(fā)B股來(lái)擴(kuò)充公司的權(quán)益資本融資，但是由于受到股來(lái)擴(kuò)充公司的權(quán)益資本融資，但是由于受到小股東的反對(duì)，增發(fā)小股東的反對(duì)

28、，增發(fā)B股的計(jì)劃未能實(shí)現(xiàn)股的計(jì)劃未能實(shí)現(xiàn)(P246)。 所以，公司權(quán)益資本融資近期受到一定的所以，公司權(quán)益資本融資近期受到一定的抑制。抑制。 二、二、 出售深佳和的背景出售深佳和的背景 4零售業(yè)深佳和的現(xiàn)狀零售業(yè)深佳和的現(xiàn)狀(P247) 該公司在該公司在2000年仍然有一家與房地產(chǎn)年仍然有一家與房地產(chǎn)行業(yè)無(wú)關(guān)的企業(yè)行業(yè)無(wú)關(guān)的企業(yè)從事商品零售業(yè)的，位從事商品零售業(yè)的，位于深圳的深佳和。于深圳的深佳和。 深佳和每年可以向深科新提供深佳和每年可以向深科新提供8.5%的的凈利潤(rùn)，是屬于處于快速擴(kuò)張的企業(yè)。在該凈利潤(rùn)，是屬于處于快速擴(kuò)張的企業(yè)。在該公司快速擴(kuò)張的過(guò)程之中，它每開(kāi)一家新店公司快速擴(kuò)張的過(guò)程

29、之中，它每開(kāi)一家新店的大約需要追加的大約需要追加3000萬(wàn)萬(wàn)5000萬(wàn)元的資萬(wàn)元的資金。金。二、二、 出售深佳和的背景出售深佳和的背景 處于快速擴(kuò)張的過(guò)程之中的深佳和對(duì)處于快速擴(kuò)張的過(guò)程之中的深佳和對(duì)資金需求額也是很大的。當(dāng)然，還應(yīng)該關(guān)資金需求額也是很大的。當(dāng)然，還應(yīng)該關(guān)注的是，深佳和的股票在未來(lái)上市的可能注的是，深佳和的股票在未來(lái)上市的可能性還是很大的。性還是很大的。 在無(wú)法同時(shí)支持兩個(gè)快速發(fā)展的企業(yè)，在無(wú)法同時(shí)支持兩個(gè)快速發(fā)展的企業(yè)，面臨房地產(chǎn)良好發(fā)展前景和良好的轉(zhuǎn)讓時(shí)面臨房地產(chǎn)良好發(fā)展前景和良好的轉(zhuǎn)讓時(shí)機(jī)的情況下，選擇出售深佳和。機(jī)的情況下，選擇出售深佳和。三、案例分析三、案例分析1出售

30、的利弊權(quán)衡出售的利弊權(quán)衡 出售深佳和所能夠獲得的好處出售深佳和所能夠獲得的好處(P247)： 第一，出售深佳和的好處是深科新可以第一，出售深佳和的好處是深科新可以一次得到一次得到4.5個(gè)億的現(xiàn)金流入，對(duì)急需現(xiàn)金個(gè)億的現(xiàn)金流入，對(duì)急需現(xiàn)金的深科新來(lái)說(shuō)是有力的現(xiàn)金支持。的深科新來(lái)說(shuō)是有力的現(xiàn)金支持。 第二，從深科新的整個(gè)公司戰(zhàn)略的角度第二，從深科新的整個(gè)公司戰(zhàn)略的角度考慮，如果出售了深佳和，就可以使得公司考慮，如果出售了深佳和，就可以使得公司最終完成公司由多元化向一元化的戰(zhàn)略調(diào)整。最終完成公司由多元化向一元化的戰(zhàn)略調(diào)整。三、案例分析三、案例分析 1出售的利弊權(quán)衡出售的利弊權(quán)衡 繼續(xù)持有深佳和的好處

31、繼續(xù)持有深佳和的好處(P248)： 公司每年可能繼續(xù)獲得公司每年可能繼續(xù)獲得8.5%的凈利潤(rùn)。的凈利潤(rùn)。同時(shí)，深佳和的股票可以上市，在股市上取同時(shí)，深佳和的股票可以上市，在股市上取得融資的資格。得融資的資格。 當(dāng)然，繼續(xù)深佳和是否能夠在未來(lái)繼續(xù)當(dāng)然，繼續(xù)深佳和是否能夠在未來(lái)繼續(xù)保持每年獲得保持每年獲得8.5%的凈利潤(rùn)，甚至獲得更大的凈利潤(rùn)，甚至獲得更大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)；上市之后深佳和是否能夠在股的利潤(rùn)貢獻(xiàn)；上市之后深佳和是否能夠在股市上取得了足夠的資金，甚至是否能夠上市市上取得了足夠的資金，甚至是否能夠上市都是不確定的因素。都是不確定的因素。三、案例分析三、案例分析n2出售時(shí)機(jī)的選擇出售時(shí)機(jī)的選擇(

32、P247) 公司是現(xiàn)在就出售深佳和，是今后再出公司是現(xiàn)在就出售深佳和，是今后再出售深佳和。是等待一些時(shí)間再出售深佳和，售深佳和。是等待一些時(shí)間再出售深佳和，還是等到深佳和上市之后再把它出售等，就還是等到深佳和上市之后再把它出售等，就是出售時(shí)機(jī)的選擇。是出售時(shí)機(jī)的選擇。 公司選擇在現(xiàn)在就出售深佳和，主要是公司選擇在現(xiàn)在就出售深佳和，主要是基于公司戰(zhàn)略的考慮，即公司結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需基于公司戰(zhàn)略的考慮，即公司結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要；同時(shí)，也是基于公司對(duì)資金的需要，畢要；同時(shí)，也是基于公司對(duì)資金的需要，畢竟華潤(rùn)公司愿意并且能夠出竟華潤(rùn)公司愿意并且能夠出4.5個(gè)億的現(xiàn)金購(gòu)個(gè)億的現(xiàn)金購(gòu)買深佳和。買深佳和。 三、案例分

33、析三、案例分析n3出售價(jià)格（出售價(jià)格（P248） 出售深佳和的價(jià)格：出售深佳和的價(jià)格： 第一，參照我國(guó)上市公司同行業(yè)可比第一，參照我國(guó)上市公司同行業(yè)可比指標(biāo)，并且按指標(biāo)，并且按18倍市盈率計(jì)算。倍市盈率計(jì)算。 第二，考慮佳和的成長(zhǎng)性，按照自由第二，考慮佳和的成長(zhǎng)性，按照自由現(xiàn)金流量對(duì)它進(jìn)行估值以確定將其出售的現(xiàn)金流量對(duì)它進(jìn)行估值以確定將其出售的價(jià)格。價(jià)格。三、案例分析三、案例分析 4對(duì)非關(guān)聯(lián)方利益的影響對(duì)非關(guān)聯(lián)方利益的影響(P249)。 該交易是典型的關(guān)聯(lián)方交易。因?yàn)樯羁菩略摻灰资堑湫偷年P(guān)聯(lián)方交易。因?yàn)樯羁菩掳焉罴押椭苯映鍪劢o自己的大股東。對(duì)此，把深佳和直接出售給自己的大股東。對(duì)此，應(yīng)特別關(guān)注

34、關(guān)聯(lián)方之間的交易可能給中小股應(yīng)特別關(guān)注關(guān)聯(lián)方之間的交易可能給中小股東帶來(lái)不利的影響或損害。東帶來(lái)不利的影響或損害。 確定這一交易會(huì)給中小股東帶來(lái)不利的影確定這一交易會(huì)給中小股東帶來(lái)不利的影響或損害就是考察出售的定價(jià)。響或損害就是考察出售的定價(jià)。 三、案例分析三、案例分析n5對(duì)華潤(rùn)和佳和的影響對(duì)華潤(rùn)和佳和的影響(P249) 華潤(rùn)公司愿意并且能夠按華潤(rùn)公司愿意并且能夠按18倍的市倍的市盈率，盈率，4.5個(gè)億的現(xiàn)金購(gòu)買深佳和是否個(gè)億的現(xiàn)金購(gòu)買深佳和是否合算或有利。合算或有利。 香港零售業(yè)轉(zhuǎn)讓的市盈率平均是香港零售業(yè)轉(zhuǎn)讓的市盈率平均是10倍，而華潤(rùn)出倍，而華潤(rùn)出18倍的價(jià)錢來(lái)購(gòu)買佳倍的價(jià)錢來(lái)購(gòu)買佳和。和。四、案例的啟示和思考四、案例的啟示和思考 1對(duì)一元化和多元化選擇時(shí)機(jī)的把握對(duì)一元化和多元化選擇時(shí)機(jī)的把握(P244)n在一個(gè)公司發(fā)展的初期它的產(chǎn)品，一般選擇單在一個(gè)公司發(fā)展的初期它的產(chǎn)品，一般選擇單一產(chǎn)品戰(zhàn)略，或者單一產(chǎn)品占全部產(chǎn)品的一產(chǎn)品戰(zhàn)略，或者單一產(chǎn)品占全部產(chǎn)品的7580%以上。把單一產(chǎn)品作為它的核心競(jìng)以上。把單一產(chǎn)品作為它的核心競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)。這種一元化的戰(zhàn)略將在相當(dāng)爭(zhēng)產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)。這種一元化的戰(zhàn)略將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期保留。長(zhǎng)的一段時(shí)期保留。n當(dāng)公司發(fā)展成為集團(tuán)之后，進(jìn)入一個(gè)比較成熟當(dāng)公司發(fā)展成為集團(tuán)