第3章匯率和外匯市場

1、第 3 章匯率與外匯市場：資產(chǎn)方法Slide 13-2International Trade Department, TJUFE 2K6序論匯率和國際交易外匯市場外匯資產(chǎn)需求外匯市場均衡利率、預(yù)期與均衡提要章節(jié)結(jié)構(gòu)Slide 13-3International Trade Department, TJUFE 2K6序論匯率之所以非常重要是因?yàn)樗刮覀兡軌虬巡煌瑖业膬r(jià)格轉(zhuǎn)化為可比形式。匯率有著與其他資產(chǎn)價(jià)格同樣的定價(jià)方式。學(xué)習(xí)本章總的目的是： 理解匯率是如何決定的理解匯率在國際貿(mào)易中的作用匯率和國際交易匯率(Exchange Rate) 以一國貨幣表示的另一國貨幣的價(jià)格，或把一國貨幣折算成另一

2、國貨幣的比率，也稱匯價(jià)、外匯牌價(jià)或外匯行市。通常有兩種不同的標(biāo)價(jià)方法: 直接標(biāo)價(jià)法：是以一定單位的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為本國貨幣來表示其匯率。間接標(biāo)價(jià)法：是以一定單位的本幣為基礎(chǔ)，用外國貨幣來表示本國貨幣的價(jià)格，從而間接地表示出外國貨幣的本幣價(jià)格。例如，在我國,美元匯率若采用直接標(biāo)價(jià)法為1美元兌換6.09元人民幣，若采用間接標(biāo)價(jià)法則為1元人民幣兌換0.16美元。采用間接標(biāo)價(jià)法的主要是美國和英國,其他大部分國家都采用直接標(biāo)價(jià)法。匯率和國際交易匯率的分類： 從銀行買賣角度：買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率。 從買賣的交割期限角度：即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。 從經(jīng)濟(jì)研究的角度：名義匯率、實(shí)際匯率和有效匯率。

3、 Slide 13-5International Trade Department, TJUFE 2K6匯率和國際交易表表 13-1： 外匯牌價(jià)Slide 13-7國內(nèi)價(jià)格和國外價(jià)格如果我們知道兩國貨幣之間的匯率，我們就可以計(jì)算出一國出口商品以另一國貨幣計(jì)算的價(jià)格。 例如： 在匯率為每英鎊1.50美元條件下，購買一件價(jià)值50英鎊的毛衣所需支付的美元數(shù)額為： （1.5美元/英鎊）（50英鎊）=75美元如果匯率是每英鎊1.25美元，毛衣的美元價(jià)格為： （1.25美元/英鎊）（50英鎊）=62.5美元如果匯率是每英鎊1.75美元，毛衣的美元價(jià)格為： （1.75美元/英鎊）（50英鎊）=87.5美元匯

4、率和國際交易Slide 13-8International Trade Department, TJUFE 2K6匯率變化的兩種情況：本國貨幣貶值（本國貨幣貶值（減価減価）以本幣表示的外幣價(jià)格上漲 本國出口商品對(duì)外國人來說變便宜了，外國進(jìn)口商品對(duì)本國人來說變得昂貴了本國貨幣升值本國貨幣升值（増価）（増価）以本幣表示的外幣價(jià)格下跌本國出口商品對(duì)外國人來說變得昂貴了，外國進(jìn)口商品對(duì)本國人來說變得便宜了 注意：不能簡單地把匯率變動(dòng)描述為貶值或升值，而要明確兩種貨幣中哪一種貨幣相對(duì)于另一種貨幣升值或貶值。匯率和國際交易Slide 13-9International Trade Department,

5、TJUFE 2K6匯率和相對(duì)價(jià)格匯率和相對(duì)價(jià)格進(jìn)口與出口的需求受到相對(duì)價(jià)格的影響，匯率是的我們可以計(jì)算以不同貨幣計(jì)價(jià)的商品和服務(wù)的相對(duì)價(jià)格。一國貨幣升值： 使出口商品的相對(duì)價(jià)格上升 使進(jìn)口商品的相對(duì)價(jià)格下降一國貨幣貶值： 使出口商品的相對(duì)價(jià)格下降 使進(jìn)口商品的相對(duì)價(jià)格上升匯率和國際交易Slide 13-10International Trade Department, TJUFE 2K6匯率和國際交易 表表 13-2： 美元/英鎊匯率和美國名牌牛仔褲與英國毛衣的相對(duì)價(jià)格外匯市場匯率是由外匯市場外匯市場決定的。外匯市場就是國際貨幣的交易場所。是外匯供給者、外匯需求者以及買賣外匯的中介機(jī)構(gòu)所構(gòu)成的

6、買賣外匯的交易系統(tǒng)。外匯市場的主要參與者包括： 商業(yè)銀行：是外匯市場的核心，業(yè)務(wù)主要包括企業(yè)買賣外匯的中介業(yè)務(wù)和銀行間的外匯交易業(yè)務(wù)；銀行間交易即銀行之間的外匯交易，是外匯市場中的絕大部分活動(dòng)。 跨國公司 非銀行金融機(jī)構(gòu)：證券、保險(xiǎn)、資產(chǎn)公司、財(cái)務(wù)公司 中央銀行：干預(yù)外匯市場進(jìn)而影響匯率變動(dòng)外匯市場外匯市場的參與者外匯市場的參與者 中央銀行 持有外匯的客戶 賣 外匯銀行 買 需要外匯的客戶 外匯銀行橫向三者構(gòu)成了外匯零售市場,縱向三者構(gòu)成了外匯批發(fā)市場 Slide 13-12International Trade Department, TJUFE 2K6外匯市場外匯市場的分類外匯市場的分類

7、1、按外匯市場的外部形態(tài)進(jìn)行分類，外匯市場可以分為無形外匯市場和有形外匯市場。無形外匯市場，也稱為抽象的外匯市場，是指沒有固定、具體場所的外匯市場。這種市場最初流行于英國和美國，故其組織形式被稱為英美方式。 2、按外匯所受管制程度進(jìn)行分類，外匯市場可以分為自由外匯市場、外匯黑市和官方市場。 3、按外匯買賣的范圍進(jìn)行分類，外匯市場可以分為外匯批發(fā)市場和外匯零售市場。Slide 13-13Slide 13-14外匯市場的特征外匯市場的特征世界范圍的外匯交易量極為巨大，而且近年來還在不斷膨脹。許多諸如互聯(lián)網(wǎng)連接之類的新技術(shù)已被廣泛應(yīng)用于各大外匯交易中心（倫敦、紐約、東京、法蘭克福和新加坡）的相關(guān)業(yè)務(wù)

8、中，外匯市場區(qū)別于其他交易市場最明顯的一點(diǎn)就是時(shí)間上的連續(xù)性和空間上的無約束性。金融中心的一體化意味著將沒有過多的套利空間。 套利就是低價(jià)買進(jìn)一種貨幣再高價(jià)將其賣出，從而獲得差價(jià)。匯率和國際交易Slide 13-15Slide 13-16載體貨幣載體貨幣 載體貨幣是一種在發(fā)行該種貨幣以外國家的國際交易中被廣泛使用作為度量標(biāo)準(zhǔn)的貨幣。 例如： 在2001年，有將近90%的銀行間外匯交易是與美元有關(guān)的。貨幣國際化貨幣國際化：是指能夠跨越國界，在境外流通,成為國際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過程。已國際化的貨幣有美元、歐元、日元人民幣國際化的含義：人民幣國際化的含義：第一，是人民幣現(xiàn)金在境外享

9、有一定的流通度；第二 人民幣國際化，也是最重要的，是以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品成為國際各主要金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行的投資工具；第三，是國際貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的交易要達(dá)到一定的比重。這是衡量貨幣包括人民幣國際化的通用標(biāo)準(zhǔn)，其中最主要的是后兩點(diǎn)。匯率和國際交易Slide 13-17International Trade Department, TJUFE 2K6即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率即期匯率 指“即期”交易的匯率遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率 指以預(yù)先商定好的匯率在未來某一時(shí)刻進(jìn)行外匯交易。目的是為了避免由于匯率變化造成的損失。雖然遠(yuǎn)期匯率與即期匯率并不必然相等，但是，他們卻在同方向變動(dòng)。匯率和

10、國際交易Slide 13-18International Trade Department, TJUFE 2K6 圖圖 13-1： 美元/英鎊即期匯率與遠(yuǎn)期匯率, 1981-2001匯率和國際交易Slide 13-19International Trade Department, TJUFE 2K6外匯掉期交易外匯掉期交易外匯掉期交易，是即期賣出一種貨幣同時(shí)遠(yuǎn)期再買回該種貨幣。可以節(jié)約一部分經(jīng)紀(jì)人傭金。外匯掉期交易成為整個(gè)外匯交易中的一個(gè)重要組成部分。匯率和國際交易期貨與期權(quán)期貨與期權(quán)期貨 是一種標(biāo)準(zhǔn)的遠(yuǎn)期合約，是在有形的交易市場，通過清算所下屬的成員清算公司或經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)成交數(shù)量、交割時(shí)間標(biāo)

11、準(zhǔn)化的原則，按標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格購買和出售遠(yuǎn)期外匯的交易。外匯期權(quán) 是指交易雙方按協(xié)定價(jià)格就將來是否購買某種貨幣或是否出售某種貨幣的選擇權(quán)達(dá)成的合約，規(guī)定期權(quán)的賣方給期權(quán)的買方一種可以在合約規(guī)定的條件下購買或出售某種貨幣的權(quán)利。期權(quán)的買方在合約的有效期內(nèi)，或在規(guī)定的合約到期日，可以按照合約規(guī)定的匯價(jià)行使自己購買或出售某種貨幣的權(quán)利，與期權(quán)賣方進(jìn)行交割，也可以根據(jù)市場匯率的實(shí)際情況放棄這種權(quán)利，使期權(quán)合約過期自動(dòng)作廢，期權(quán)買方的損失是預(yù)付的期權(quán)保費(fèi)。匯率和國際交易Slide 13-21International Trade Department, TJUFE 2K6 為了理解外匯市場如何決定匯率，有必要弄

12、清楚外匯市場的參與者對(duì)不同類型外匯存款的需求是如何產(chǎn)生的。影響銀行外匯存款需求的因素與影響其他資產(chǎn)的因素是一樣的。資產(chǎn)與資產(chǎn)收益資產(chǎn)收益定義資產(chǎn)收益定義 對(duì)于資產(chǎn)的評(píng)價(jià)主要基于其收益率，即經(jīng)過一定時(shí)期價(jià)值增值的百分比。（參照案例）實(shí)際收益率實(shí)際收益率 儲(chǔ)蓄者在決定持有何種資產(chǎn)的時(shí)候依據(jù)的是預(yù)期實(shí)際收益率，即用具有代表性的產(chǎn)品籃子表示的資產(chǎn)價(jià)值的預(yù)期上升率。（參照案例）外匯資產(chǎn)需求Slide 13-22International Trade Department, TJUFE 2K6風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性除了收益之外，儲(chǔ)蓄者主要關(guān)心資產(chǎn)在兩方面的特征： 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 給儲(chǔ)蓄者財(cái)富造成的不確定性 流

13、動(dòng)性流動(dòng)性 資產(chǎn)處置的成本和速度，即是否便于流動(dòng)和交換其他商品。外匯資產(chǎn)需求Slide 13-23International Trade Department, TJUFE 2K6利率利率外匯市場的參與者通常會(huì)通過比較各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率來決定對(duì)各種貨幣存款的需求。為了比較不同存款收益，市場參與者需要兩方面的信息： 存款的貨幣價(jià)值將如何改變 匯率將如何變化一種貨幣的利率，就是借出一單位的該種貨幣一年可以獲得的該種貨幣數(shù)量。借出貨幣后存款者就持有了某種貨幣存款資產(chǎn)，美元的利率即為美元存款的美元收益率。 例如： 美元年利率為10%，意味著借出者每借出一美元，可以在年末獲得1.10美元。外匯資產(chǎn)需求

14、Slide 13-24International Trade Department, TJUFE 2K6 圖圖13-2： 美元存款與德國馬克存款的利息率, 1975-1998外匯資產(chǎn)需求Slide 13-25International Trade Department, TJUFE 2K6匯率和資產(chǎn)收益匯率和資產(chǎn)收益在外匯市場上交易的各種貨幣存款的收益，取決于利率和預(yù)期匯率的變動(dòng)。為了決定是用歐元存款還是用美元存款，就必須計(jì)算出以歐元存款的美元收益。例：假設(shè)現(xiàn)在匯率為1歐元=1.10美元，儲(chǔ)蓄者預(yù)計(jì)一年后匯率將變?yōu)?歐元=1.165美元，同時(shí)假設(shè)美元利率為年10%，歐元利率為5%，這意味著1美

15、元的存款一年后值1.10美元， 1歐元的存款一年后值1.05歐元。計(jì)算一年期美元存款和歐元存款的收益率哪一個(gè)更高。外匯資產(chǎn)需求Slide 13-26International Trade Department, TJUFE 2K6一個(gè)簡單的法則歐元存款的美元收益率約等于歐元的利率加上美元相對(duì)歐元的貶值率貶值率。 美元相對(duì)歐元的貶值率就是歐元的美元價(jià)格的年上漲率。外匯資產(chǎn)需求Slide 13-27International Trade Department, TJUFE 2K6美元存款和歐元存款的預(yù)期收益率之差等于： R$ - R + (Ee$/ - E$/ )/E$/ = R$ - R - (

16、Ee$/ -E$/ )/E$/ (13-1)其中： R$ = 一年期美元存款利率 R=目前的一年期歐元存款利率 E$/ = 目前的美元/歐元匯率（每歐元的美元數(shù)額） Ee$/ = 預(yù)期一年后的美元/歐元匯率（每歐元的美元數(shù)額）外匯資產(chǎn)需求Slide 13-28International Trade Department, TJUFE 2K6當(dāng)公式13-1中的這個(gè)差為正時(shí)，美元存款具有更高的收益率；當(dāng)其為負(fù)時(shí)，歐元存款具有更高的收益率。外匯資產(chǎn)需求Slide 13-29International Trade Department, TJUFE 2K6表表13-3： 美元存款和歐元存款美元收益率的

17、比較情況外匯資產(chǎn)需求Slide 13-30International Trade Department, TJUFE 2K6外匯市場的收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性外匯市場的收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性對(duì)外匯資產(chǎn)的需求，不僅取決于收益，也取決于風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)外匯市場的重要性，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們沒有達(dá)成共識(shí)。本章假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)差異不影響對(duì)外匯資產(chǎn)的需求。 大多數(shù)進(jìn)行國際貿(mào)易的市場參與者都可能會(huì)受到流動(dòng)性因素的影響。 與國際貿(mào)易相聯(lián)系的支付活動(dòng)僅占外匯交易總量的很小一部分因此，我們可以忽略持有外匯的流動(dòng)性動(dòng)機(jī)，假設(shè)外匯市場參與者對(duì)外匯資產(chǎn)的需求完全取決于對(duì)不同資產(chǎn)預(yù)期收益率的比較。外匯資產(chǎn)需求Slide 13-31Intern

18、ational Trade Department, TJUFE 2K6外匯市場均衡利率平價(jià)：基本均衡條件當(dāng)所有的貨幣存款都提供相同的預(yù)期收益率時(shí)，外匯市場處于均衡狀態(tài)。利率平價(jià)條件 用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率相等的條件被稱為利率平價(jià)條件。 這一條件意味著，外匯存款的潛在持有者，把所有的外匯存款都視為有同等意愿持有的資產(chǎn)。 當(dāng)滿足如下條件時(shí)，預(yù)期收益率相等： R$ = R + (Ee$/ - E$/)/E$/ (13-2)外匯市場均衡例子： 1、表13-3中第三種情況下，歐元存款的年收益率比美元存款高4%，這時(shí)外匯市場會(huì)出現(xiàn)美元存款的過量供給和歐元存款的過量需求； 2、表13-

19、3中第四種情況下，美元存款的年收益率比歐元存款高2%，這時(shí)外匯市場會(huì)出現(xiàn)歐元存款的過量供給和美元存款的過量需求； 3、表13-3中第二種情況下，美元存款和歐元存款的年收益率相等，這時(shí)外匯市場參與者就會(huì)愿意持有其中任意一種貨幣的存款。此時(shí)，不存在一種貨幣的過度需求和另一種貨幣的過度供給，外匯市場處于均衡狀態(tài)。Slide 13-32International Trade Department, TJUFE 2K6Slide 13-33International Trade Department, TJUFE 2K6當(dāng)前匯率變動(dòng)如何影響預(yù)期收益當(dāng)利率與對(duì)未來匯率的預(yù)期保持不變時(shí)，本國貨幣的貶值會(huì)降低

20、外匯存款的預(yù)期本幣收益率，本幣的升值會(huì)使外匯存款的預(yù)期本幣收益率上升外匯市場均衡Slide 13-34International Trade Department, TJUFE 2K6 表表13-4： 當(dāng)Ee$/ = 每歐元1.05 美元時(shí)，即期美元/歐元匯率和歐元存款的預(yù)期美元收益外匯市場均衡 注意：當(dāng)前美元的貶值并不會(huì)改變歐元存款的預(yù)期美元支付，但會(huì)使注意：當(dāng)前美元的貶值并不會(huì)改變歐元存款的預(yù)期美元支付，但會(huì)使得歐元存款的當(dāng)前美元成本上升。得歐元存款的當(dāng)前美元成本上升。Slide 13-35International Trade Department, TJUFE 2K6圖圖13-3： 即

21、期美元/歐元匯率與歐元存款的預(yù)期美元收益之間的關(guān)系歐元存款的預(yù)期美元收益歐元存款的預(yù)期美元收益, R + (Ee$/ - E$/)/(E$/) 即期美元即期美元/歐元匯率歐元匯率, E$/1.021.031.051.070.0310.0500.0690.079 0.1001.00外匯市場均衡Slide 13-36International Trade Department, TJUFE 2K6均衡匯率匯率總是在不斷調(diào)整以維持利率平價(jià)。我們假定美元利率 R$, 歐元利率 R, 和預(yù)期美元/歐元匯率 Ee$/, 都是給定的。通過圖13-4來分析均衡匯率的決定。 R$ = R + (Ee$/ - E

22、1$/)/E1$/ 外匯市場均衡Slide 13-37International Trade Department, TJUFE 2K6R$美元存款的收益美元存款的收益圖圖13-4： 美元/歐元均衡匯率的決定收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）匯率匯率, E$/E2$/21E1$/E3$/3歐元存款的預(yù)期收益歐元存款的預(yù)期收益外匯市場均衡Slide 13-38International Trade Department, TJUFE 2K6利率變動(dòng)對(duì)當(dāng)前匯率的影響一種貨幣存款利率上升，使該種貨幣相對(duì)外國貨幣升值。 美元利率上升使美元相對(duì)歐元升值。 歐元利率上升使美元相對(duì)歐元貶值。利率、預(yù)期與均衡Slide 13-39International Trade Department, TJUFE 2K6美元收益美元收益R2$R1$圖圖13-5： 美元利率上升的影響收