黃金期貨套期保值及案例分析

1、了解套期保值了解套期保值1.所謂的套期保值：所謂的套期保值：指把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風險的場所，指把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。進行保險的交易活動。2.實現(xiàn)途徑：實現(xiàn)途徑：買期保值買期保值賣期保值賣期保值黃金期貨的基本特點和操作原則特點：1.黃金期貨可以進行賣空交易。 2.交易成本較低。3.較高的杠桿比率。也就是收取的保證金比率較低。4.期貨合約有到期日，不

2、能無限期持有。 5.黃金期貨實行當日無負債結(jié)算制度。操作原則：1交易方向相反原則；2商品種類相同原則； 3商品數(shù)量相等原則；4月份相同或相近原則。市場的參與者及相應操作 由于企業(yè)在市場流通中所處的位置不同，其面對價格波動風險時的態(tài)度也有所不同?？疹^套期保值案例分析 2007與與2008年之交，國際金價一路飆升，并在年之交，國際金價一路飆升，并在2008年年3月月17日達到日達到1033美元美元/盎盎司的歷史高位，金融危機深化后，黃金價格自歷史高點回落，并在司的歷史高位，金融危機深化后，黃金價格自歷史高點回落，并在2008年年10月月24日跌日跌破破700美元美元/盎司，劇烈的價格波動使金礦企業(yè)

3、面臨黃金價格下滑風險，但黃金期貨的盎司，劇烈的價格波動使金礦企業(yè)面臨黃金價格下滑風險，但黃金期貨的適時推出給了企業(yè)進行套期保值及無風險套利的利器。以紫金礦業(yè)為例來介紹企業(yè)在適時推出給了企業(yè)進行套期保值及無風險套利的利器。以紫金礦業(yè)為例來介紹企業(yè)在期現(xiàn)套利的操作：期現(xiàn)套利的操作： 黃金期貨上市首日價格高達黃金期貨上市首日價格高達230.99元元/克，依據(jù)上述基差理論價格，克，依據(jù)上述基差理論價格，806合約應該合約應該高于現(xiàn)貨金價約高于現(xiàn)貨金價約5元，結(jié)果價差達到元，結(jié)果價差達到20多元，因此，紫金礦業(yè)果斷地在期貨市場拋空，多元，因此，紫金礦業(yè)果斷地在期貨市場拋空，同時在黃金交易所現(xiàn)貨市場買入，

4、進行無風險套利。事實上，產(chǎn)金企業(yè)也可以不使用同時在黃金交易所現(xiàn)貨市場買入，進行無風險套利。事實上，產(chǎn)金企業(yè)也可以不使用對沖，而是進行套期保值。據(jù)了解，對沖，而是進行套期保值。據(jù)了解，1月月9日，紫金礦業(yè)嘗試性地賣出了日，紫金礦業(yè)嘗試性地賣出了130手合約，手合約，此后的三個交易日，紫金持有的空單數(shù)量大幅增加至此后的三個交易日，紫金持有的空單數(shù)量大幅增加至1513手，且都是手，且都是6月月15號到期的，號到期的，同時，在現(xiàn)貨市場買入相等頭寸現(xiàn)貨進行嚴格的無風險套利，事實表明，套利的結(jié)果同時，在現(xiàn)貨市場買入相等頭寸現(xiàn)貨進行嚴格的無風險套利，事實表明，套利的結(jié)果給紫金礦業(yè)帶來了豐厚的利潤。與套期保值

5、相比，無風險套利手續(xù)簡單、風險相對較給紫金礦業(yè)帶來了豐厚的利潤。與套期保值相比，無風險套利手續(xù)簡單、風險相對較小，但成本偏高。同樣進行操作的還有紫金礦業(yè)、山東黃金、招金集團等金商。據(jù)報小，但成本偏高。同樣進行操作的還有紫金礦業(yè)、山東黃金、招金集團等金商。據(jù)報道，若以黃金期貨道，若以黃金期貨806合約合約1月月14日的結(jié)算價日的結(jié)算價219.28元元/克計算，短短克計算，短短4天，三大金商自天，三大金商自營席位持有的空頭合約價值就達到了營席位持有的空頭合約價值就達到了5.48億元，三大金商總持黃金期貨億元，三大金商總持黃金期貨806合約空單合約空單2498手。手。 為方便計算，我們假定紫金礦業(yè)期

6、貨空頭頭寸為方便計算，我們假定紫金礦業(yè)期貨空頭頭寸1513手，均價在手，均價在230元元/克，現(xiàn)貨多克，現(xiàn)貨多頭頭1.513噸頭寸，均價為噸頭寸，均價為205元元/克，克，6月月11日平倉了結(jié)頭寸，期現(xiàn)平倉價格均為日平倉了結(jié)頭寸，期現(xiàn)平倉價格均為195元元/克。金交所交易手續(xù)費為克。金交所交易手續(xù)費為0.12元元/克，運保費克，運保費0.07元元/克，出庫費克，出庫費0.002元元/克，期交所交克，期交所交易手續(xù)費單邊每手按照易手續(xù)費單邊每手按照60元元/克計算，倉儲機會成本為克計算，倉儲機會成本為1.8元元/千克千克/天，每月天，每月30天，倉儲天，倉儲期限期限158天。我們分別比較兩種操作

7、方式的效果：方案一，進行期現(xiàn)無風險套利，在天。我們分別比較兩種操作方式的效果：方案一，進行期現(xiàn)無風險套利，在1月月9日建立日建立1513手空頭部位，同時在現(xiàn)貨市場上買入手空頭部位，同時在現(xiàn)貨市場上買入1.513噸現(xiàn)貨金；方案二，對未來噸現(xiàn)貨金；方案二，對未來幾個月產(chǎn)出黃金進行套期保值，即幾個月產(chǎn)出黃金進行套期保值，即1月月9日建立日建立1513手空頭部位。手空頭部位。方案一的結(jié)果分析：這也正是企業(yè)所采用，這種情況下，企業(yè)在期貨商的方案一的結(jié)果分析：這也正是企業(yè)所采用，這種情況下，企業(yè)在期貨商的收益為收益為(230-195)1513000=52955000元，現(xiàn)貨上，虧損元，現(xiàn)貨上，虧損(195

8、-205)1513000=-15130000元，盈虧相抵后總盈利元，盈虧相抵后總盈利37825000元，交易費用元，交易費用方面，期貨開平倉手續(xù)費為方面，期貨開平倉手續(xù)費為1513260=181560元，黃金現(xiàn)貨購置成本元，黃金現(xiàn)貨購置成本1513000(0.12+0.07+0.02)+15815131.8=748027.2元，總成本元，總成本929587.2元，扣除成本后凈利潤元，扣除成本后凈利潤36895412.8元。利潤豐厚，套利成功。元。利潤豐厚，套利成功。方案二的結(jié)果分析：企業(yè)在期貨市場的盈利不變，仍為方案二的結(jié)果分析：企業(yè)在期貨市場的盈利不變，仍為52955000，而在現(xiàn)，而在現(xiàn)貨

9、市場的機會成本與方案一中現(xiàn)貨上的虧損一致，仍為貨市場的機會成本與方案一中現(xiàn)貨上的虧損一致，仍為15130000元，盈虧元，盈虧相抵后總超額收益為盈利相抵后總超額收益為盈利37825000元。成本方面，因為不涉及現(xiàn)貨買入，元。成本方面，因為不涉及現(xiàn)貨買入，所花費的成本僅僅是期貨交易成本，即所花費的成本僅僅是期貨交易成本，即181560元，扣除成本后盈利元，扣除成本后盈利37643440元，套保成功。元，套保成功。比較上述兩個方案，盡管套利交易成本較高，但其具有風險小、手續(xù)簡單比較上述兩個方案，盡管套利交易成本較高，但其具有風險小、手續(xù)簡單的優(yōu)點，風險收益較大，在存在無風險套利的情況下，企業(yè)都愿意

10、去做。的優(yōu)點，風險收益較大，在存在無風險套利的情況下，企業(yè)都愿意去做。上例中兩種方式都存在的原因是市場存在無風險套利機會，但在一個有效上例中兩種方式都存在的原因是市場存在無風險套利機會，但在一個有效市場，這種套利機會很少出現(xiàn)，因此套期保值常常以方案二的形式出現(xiàn)，市場，這種套利機會很少出現(xiàn)，因此套期保值常常以方案二的形式出現(xiàn)，這時套期保值效果要視基差變動是否有利而定，這樣就會出現(xiàn)套期保值不這時套期保值效果要視基差變動是否有利而定，這樣就會出現(xiàn)套期保值不完全成功的可能。完全成功的可能。多頭套期保值案例分析A公司公司2010年年4月月8日（星期四）與日（星期四）與C公司建立合作關(guān)系并簽訂合同，公司建

11、立合作關(guān)系并簽訂合同，C公司在公司在2010年第二季度余下時間向年第二季度余下時間向A公司購入黃金公司購入黃金60千克，按合同要求，千克，按合同要求，C公司根據(jù)自己需公司根據(jù)自己需要隨時向要隨時向A公司購入黃金，而價格定在公司購入黃金，而價格定在4月月9日現(xiàn)貨金價，日現(xiàn)貨金價，4月月9日當日現(xiàn)貨金價為日當日現(xiàn)貨金價為251.2元元/克，加工費每克克，加工費每克10元，訂金按現(xiàn)貨金價總價的元，訂金按現(xiàn)貨金價總價的30%交付，余下貨款在成品交付時實交付，余下貨款在成品交付時實時支付。時支付。為維護公司正常經(jīng)營，保持公司黃金庫存的穩(wěn)定，為維護公司正常經(jīng)營，保持公司黃金庫存的穩(wěn)定，A公司在與公司在與C

12、公司的這批業(yè)公司的這批業(yè)務交往之中進行了如下的操作：務交往之中進行了如下的操作：A公司公司4月月9日收到日收到C公司訂金后，在期貨市場買入公司訂金后，在期貨市場買入60手黃金手黃金1006合約作為期合約作為期貨庫存，以防范黃金價格上漲的風險，價格為貨庫存，以防范黃金價格上漲的風險，價格為252.2元元/克；克；C公司公司4月月15日在日在A公司展廳取走黃金公司展廳取走黃金30千克，支付千克，支付A公司公司30千克黃金余下千克黃金余下70%貨款與加工費，貨款與加工費，A公司在期貨市場賣出平倉公司在期貨市場賣出平倉30手，價格為手，價格為254.36元元/克，并購入黃克，并購入黃金原料金原料30千

13、克補入庫存，現(xiàn)貨金價為千克補入庫存，現(xiàn)貨金價為254.45元元/克；克；C公司公司5月月14日在日在A公司展廳取走黃金公司展廳取走黃金15千克，支付千克，支付15千克黃金余下貨款，千克黃金余下貨款，A公司在期貨市場賣出平倉公司在期貨市場賣出平倉15手，價格為手，價格為269.8元元/克，并購入克，并購入15千克現(xiàn)貨補入庫存，當千克現(xiàn)貨補入庫存，當天現(xiàn)貨金價天現(xiàn)貨金價271.2元元/克；克；A公司公司6月月18日在期貨市場申請交割，交割數(shù)量日在期貨市場申請交割，交割數(shù)量15手，手，C公司公司6月月21日從日從A公司公司取走取走15千克黃金，支付余下全部貨款，千克黃金，支付余下全部貨款，A公司在期

14、貨市場交割成功后，于公司在期貨市場交割成功后，于22日將交割日將交割黃金補入庫存。黃金補入庫存。以上操作流程及相應的庫存變化見表二和表三。以上操作流程及相應的庫存變化見表二和表三。 通過以上買入保值的操作案例我們發(fā)現(xiàn)，由于期現(xiàn)價通過以上買入保值的操作案例我們發(fā)現(xiàn)，由于期現(xiàn)價差的變化，在這次套期保值的操作中共損失了差的變化，在這次套期保值的操作中共損失了78300元，元，約約1.305元元/克；但在克；但在A公司這批現(xiàn)貨業(yè)務期間，現(xiàn)貨金價公司這批現(xiàn)貨業(yè)務期間，現(xiàn)貨金價從從251.2元元/克上漲至克上漲至271.2元元/克，上漲了克，上漲了20元元/克，如果不克，如果不進行套期保值操作，這批黃金加

15、工業(yè)務的加工費不僅難以進行套期保值操作，這批黃金加工業(yè)務的加工費不僅難以保證，且行情的上漲會造成這批業(yè)務較大的虧損。而且尤保證，且行情的上漲會造成這批業(yè)務較大的虧損。而且尤為重要的是，套期保值操作的作用在于公司的穩(wěn)健經(jīng)營：為重要的是，套期保值操作的作用在于公司的穩(wěn)健經(jīng)營：A公司在這批加工業(yè)務中除了能夠獲取公司在這批加工業(yè)務中除了能夠獲取10元元/克的黃金加工克的黃金加工費之外，還保證了與費之外，還保證了與C公司業(yè)務合作的順利進行，同時也公司業(yè)務合作的順利進行，同時也使得公司的庫存保持穩(wěn)定，有利于公司加工業(yè)務的開展和使得公司的庫存保持穩(wěn)定，有利于公司加工業(yè)務的開展和穩(wěn)健經(jīng)營。穩(wěn)健經(jīng)營。黃金期貨套利交易策略黃金期貨套利交易策略 第一，在第一，在“利多利多”行情套利中，要買空近期月行情套利中，要買空近期月份黃金期貨合約，賣空遠期月份黃金期貨合約。份黃金期貨合約，賣空遠期月份黃金期貨合約。 第二，在第二，在“利空利空”行情中，要賣空近期月份黃行情中，要賣空近期月份黃金期貨合約，買空遠期月份黃金期貨合約。金