公司金融知識(shí)點(diǎn)總結(jié)羅斯版

1、第一章公司金融概述1.公司的組織形式(Formsofbusinessorganization)3種(1)個(gè)人所有制(proprietorship-無(wú)PM責(zé)任(Unlimitedliability)由個(gè)人所有的非公司制企業(yè)，對(duì)企業(yè)債務(wù)負(fù)有無(wú)限的個(gè)人責(zé)任(2)合伙制企業(yè)(partnership)無(wú)限責(zé)任(Unlimitedliability)由兩個(gè)或兩個(gè)以上的個(gè)人或法人聯(lián)合組建的，以盈利為目的非公司制企業(yè)，每位合伙人對(duì)公司負(fù)有無(wú)限責(zé)任，為避免這一點(diǎn)，可以通過(guò)建立有限合伙公司(limitedpartnership),在這種合伙制下，某些特定的合伙人被指定為一般合伙人(generalpartners)

2、,其他合伙人則為有限合伙人(limitedpartners),在有限責(zé)任合伙制中，有限合伙人的責(zé)任僅以其在企業(yè)的投資額為限(Limitedliability),而一般合伙人則承擔(dān)無(wú)限債務(wù)責(zé)任。(Unlimitedliability)(3)公司制(corporation)有限責(zé)任(Limitedliability)眾多所有者，按照法律建立的法律實(shí)體，公司所有者與管理者不同并相互獨(dú)立。(即所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離)好處：無(wú)限存續(xù)期、所有者權(quán)益易于轉(zhuǎn)讓、有限責(zé)任。弊端：代理人成本(agendacost)造成了所有者、債權(quán)人、社會(huì)各利益體與經(jīng)理人的利益沖突。(aconflictofinterest)和對(duì)股東

3、雙重課稅(對(duì)股東的股利收入征稅外，還對(duì)公司收入征稅)注：代理人問(wèn)題(TheAgencyProblem):如何防止公司的管理者(managers)或代理人(agents)將自己的利益置于股東(Stockholders)或所有者(principal)的權(quán)益之上？因?yàn)楣芾碚呤潜还蛠?lái)代表公司所有者權(quán)益行事的代理人。代理人問(wèn)題可以通過(guò)公司治理來(lái)解決，公司治理指的是控制公司行為的一套規(guī)則，對(duì)象包括公司董事、管理者、員工、股東、債權(quán)人等。2.公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)(ManagerialGoals)價(jià)值最大化管理層的首要目標(biāo)是股東的財(cái)富價(jià)值最大化(Maximizeshareholderwealth),財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是

4、使企業(yè)的價(jià)值最大化，因此企業(yè)價(jià)值最大化=股東財(cái)富最大化，在一定假設(shè)下，我們使用更窄的目標(biāo)：公司股票價(jià)格最大化。3.公司金融綜述：資本預(yù)算：公司應(yīng)該投資什么樣的長(zhǎng)期項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)：公司如何籌集所需的資金(債務(wù)和權(quán)益)，比例。營(yíng)運(yùn)資本管理：公司應(yīng)該如何管理日常財(cái)務(wù)活動(dòng)。第二章財(cái)務(wù)報(bào)表(Financialstatement)(一)財(cái)務(wù)報(bào)表3種一一表中數(shù)據(jù)按照“一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)”11)資產(chǎn)負(fù)債表(Thebalancesheet)一個(gè)公司的資產(chǎn)負(fù)債表顯示的是在某一時(shí)點(diǎn)上(atapointintime)的公司經(jīng)營(yíng)情況。注：資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的數(shù)額是其賬面價(jià)值(bookvalues),因?yàn)檫@些數(shù)額是

5、公司的簿記員按照資產(chǎn)購(gòu)進(jìn)時(shí)或負(fù)債發(fā)生時(shí)產(chǎn)生的數(shù)額如實(shí)記錄的結(jié)果，而市場(chǎng)價(jià)值(marketvalues)是當(dāng)前市場(chǎng)決定的價(jià)值，與之相差較大。Assets=Liabilities+StockholdersEquity資產(chǎn)負(fù)債表左右兩邊的項(xiàng)目按照“流動(dòng)性”即以公允的市場(chǎng)價(jià)值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金所需時(shí)間的長(zhǎng)短來(lái)排列順序。(orderbythelengthoftime)(2)損益表(Theincomestatement)一段時(shí)期內(nèi)(overaperiodoftime)公司的經(jīng)營(yíng)情況，收入和費(fèi)用之間的差額成為收益或利潤(rùn)或盈禾U。RevenueExpenses=Income注：Netincomeisthebottom

6、line利潤(rùn)為底線(xiàn)息前稅前利潤(rùn)(EBIT)也稱(chēng)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EBITDA)EBIT=凈銷(xiāo)售額一產(chǎn)品成本一折舊EBITDA=EBIT+折舊及攤銷(xiāo)非現(xiàn)金項(xiàng)目(non-cashitems)凈現(xiàn)金(netcashflow)一般不同于會(huì)計(jì)利潤(rùn)(accountingprofit)因?yàn)閾p益表上所列出的某些收入及費(fèi)用在當(dāng)年并沒(méi)有產(chǎn)生現(xiàn)金收入或支出。凈現(xiàn)金流與凈收益的關(guān)系如下：凈現(xiàn)金流=凈收益一非現(xiàn)金收入+非現(xiàn)金費(fèi)用非現(xiàn)金費(fèi)用典型例子是折舊(depreciation)攤銷(xiāo)和遞延稅款(deferredtaxes),這些項(xiàng)目使凈收益減少，但不是以現(xiàn)金支付，因此在計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)，我們應(yīng)將其加回凈收益。

7、通常，折舊和攤銷(xiāo)是最大的非現(xiàn)金項(xiàng)目，其他項(xiàng)目的凈值接近于零，所以假設(shè)：凈現(xiàn)金流=爭(zhēng)收益+折舊與攤銷(xiāo)凈收益(netincome)=(EBIK禾U息)*(1稅率)(3)現(xiàn)金流量表(Thecashflowstatement)反映一個(gè)期間內(nèi)(duringaperiodoftime)所有現(xiàn)金的流入和流出的情況。組成部分：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流(OperatingActivity)+投資活動(dòng)現(xiàn)金流(InvestingActivity)+融資活動(dòng)現(xiàn)金流(FinancingActivity)=現(xiàn)金余額凈變化值(NetChangeinCashBalance注：提供或使用現(xiàn)金(SourcesandUsesofCashSo

8、urcesCashinflow-occurswhenwesellsomethingandweaddtothecashaccountDecreaseinassetaccount(Accountsreceivable,inventory,andnetfixedassets)Increaseinliabilityorequityaccount(Accountspayable,othercurrentliabilities,andcommonstock)注：流動(dòng)資產(chǎn)中非現(xiàn)金資產(chǎn)(如存貨與應(yīng)收賬款)的增加會(huì)減少現(xiàn)金，原因：存貨增加企業(yè)必須使用現(xiàn)金來(lái)獲得，應(yīng)付賬款增加，企業(yè)從供貨商處獲得額外信用，這節(jié)省了

9、現(xiàn)金，而如果應(yīng)付賬款減少，意味企業(yè)使用現(xiàn)金向供貨商支付貨款，現(xiàn)金減少。)UsesCashoutflow-occurswhenwebuysomethingIncreaseinassetaccount(Cashandothercurrentassets)Decreaseinliabilityorequityaccount(Notespayableandlong-termdebt)注：股票的增加指企業(yè)發(fā)行股票，籌集的資金將會(huì)增加現(xiàn)金，而股票的減少意味著企業(yè)回購(gòu)股票，這會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金。向股東支付股息也會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金。三種現(xiàn)金流a.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(OCF)=銷(xiāo)售收入一銷(xiāo)售付現(xiàn)成本一稅金=銷(xiāo)售收入一(銷(xiāo)售

10、成本一銷(xiāo)售非付現(xiàn)成本)一稅金=銷(xiāo)售收入一銷(xiāo)售成本+折舊一稅金=息前利潤(rùn)(EBIT)+折舊一稅金注：付現(xiàn)成本是指動(dòng)用現(xiàn)金支出的成本，而非付現(xiàn)金成本是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中不以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用，一般包括固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)額。自上而下：OCF=銷(xiāo)售收入一現(xiàn)金成本一稅收自下而上：OCF=凈利潤(rùn)+折舊OCF銷(xiāo)售收入-銷(xiāo)售付現(xiàn)成本1-tc折舊tctc為稅率b.投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流c.籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈營(yíng)運(yùn)資本(networkingcapital)凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債注：凈營(yíng)運(yùn)資本不同于現(xiàn)金流量，例如增加存貨需要支出現(xiàn)金，由于存貨和現(xiàn)金都是流動(dòng)資產(chǎn)所以?xún)魻I(yíng)運(yùn)資本不變動(dòng)，而現(xiàn)金流量卻發(fā)生了減少。

11、(二)比率分析(ratioanalysis)1.流動(dòng)性比率(liquidityratios)(1)流動(dòng)比率(currentratio)衡量短期償債能力的指標(biāo)流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債(currentasset/currentliabilities)(2)速動(dòng)比率(quickratio)速動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨)/流動(dòng)負(fù)債(currentasset-Inventory/currentliabilities)存貨一般是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的資產(chǎn)，所以在衡量企業(yè)的短期償債能力時(shí)，排除存貨非常重要。注：CashRatio=Cash/CL2.財(cái)務(wù)杠桿(financialleveragerati

12、o)long-termsokency(1)資產(chǎn)負(fù)債率(debtratio)負(fù)債比率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額(TD/TA=TATE/TA)TE所有者權(quán)益(TotalEquity)(2)負(fù)債權(quán)益率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額TD/TETD：負(fù)債總額(Totaldebt)(3)權(quán)益乘數(shù)(EquityMultiplier)權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額一一TA/TE=1+TD/TE(4)利息保障倍數(shù)(time-interest-earnedratio,TIEratio)利息保障倍數(shù)=息稅前收益/利息費(fèi)用一一EBIT/interest注：衡量企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入下降到哪種程度就無(wú)法支付年利息成本。(5)現(xiàn)金對(duì)禾

13、1J息的保障倍數(shù)(CashCoverage)=(EBIT+Depreciation)/Interest3.資產(chǎn)管理比率(assetmanagementratios)(1)存貨周轉(zhuǎn)率(inventoryturnoverratio)存貨周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入/存貨costofGoodsSold/Inventory注：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(DaysSalesinInventory=365/InventoryTurnover存貨水平過(guò)高會(huì)增加公司的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本凈額，降低公司的自由現(xiàn)金流，也降低了股票價(jià)格。過(guò)低會(huì)錯(cuò)失銷(xiāo)售機(jī)會(huì)，損害盈利能力。(2)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(ReceivablesTurnover)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

14、=銷(xiāo)售收入/應(yīng)收賬款Sales/AccountsReceivable注：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(DaysSalesinReceivables=365/ReceivablesTurnover3 3)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(fixedassetsturnoverratio)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入/固定資產(chǎn)凈額一一Sales/NFA(4)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ttotalassetsturnoverratio)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)總額Sales/TotalAssets注：凈營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率NWCTurnover=Sales/NWC(=currentassets-currentliabilities比率低，說(shuō)明企業(yè)未

15、能很好地利用資產(chǎn)。4.盈禾U能力比率(profitabilityratios)注：sales=revenues11)凈利潤(rùn)率(profitmarginonsales,ROS)凈利潤(rùn)率=凈收益/銷(xiāo)售收入NetIncome/Sales反應(yīng)每一美元銷(xiāo)售收入帶來(lái)的利潤(rùn)。注：EBITDAMargin=EBITDA/Sales(2)資產(chǎn)收益率(returnonassets,ROA)衡量全部資本的盈利能力ROA=爭(zhēng)收益/資產(chǎn)總額NetIncome(EBITDA)/TotalAssets(3)權(quán)益收益率(returnonequity,ROE-衡量權(quán)益資產(chǎn)盈利能力ROE=爭(zhēng)收益/權(quán)益資產(chǎn)總額NetIncome(

16、EBITDA)/TotalEquityROE值越高說(shuō)明給投資者帶來(lái)的收益越高。5.市場(chǎng)價(jià)值比率(marketvalueratios)(1)市盈率(PE)市盈率=每股價(jià)格/每股收益=Pricepershare/Earningspershare反映的是投資者愿意為1美元的公司利潤(rùn)支付多少錢(qián)。面值(pershare)注：市值面值比(Market-to-bookratio)=Marketvaluepershare/bookvaluepershare(2)TheEBITDAratio=theEnterpriseValue/EBITDATheEnterpriseValue=Totalmarketvalue

17、ofthestock+Bookvalueofallliabilities-Cash財(cái)務(wù)比率的綜合應(yīng)用杜邦方程式(DuPontequation)ROA=利潤(rùn)率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=(凈收益/銷(xiāo)售收入)x(銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)總額)ROE=ROAx權(quán)益乘數(shù)=(凈收益/資產(chǎn)總額)x(資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額)=(凈收益/銷(xiāo)售收入)x(銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)總額)x(資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額)ROE受以下3個(gè)因素影響：經(jīng)營(yíng)效率(由凈利潤(rùn)率衡量)資產(chǎn)利用率(由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量)財(cái)務(wù)杠桿(由權(quán)益乘數(shù)衡量)?IfthereisnodebtorROA=r,ROEwillsimplyequalROA(1-t).IfROAr,the

18、firmearnsmorethanitpaysouttocreditorsandROEincreases.IfROA當(dāng)期收益率息票利率，債券價(jià)格下跌至面值以下(2)溢價(jià)債券(premiumbond)市場(chǎng)利率當(dāng)期收益率息票利率，債券價(jià)格上升至面值以上(3)平價(jià)債券(parbond)市場(chǎng)利率=當(dāng)期收益率=息票利率，債券價(jià)格與面值相等5.利率敏感與期限(1)債券的期限越長(zhǎng)，債券的價(jià)格對(duì)利率變化越敏感。(2)票面利率越低，債券的價(jià)格對(duì)利率變化越敏感。6.可贖回債券(callablebond)對(duì)企業(yè)有利，可轉(zhuǎn)讓債券(convertiblebond)對(duì)投資者有利。第六章普通股價(jià)值評(píng)估(一)股利貼現(xiàn)模型(D

19、ividendDiscountModel,DDM)股息：dividends現(xiàn)金流折現(xiàn)(DCF)資產(chǎn)的價(jià)值是由它未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流按恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率(風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率)決定的，普通股未來(lái)產(chǎn)生兩類(lèi)現(xiàn)金流：股息和賣(mài)掉股票的售價(jià)，因此我們可以評(píng)估普通股股票價(jià)值：PDiD2D36P0231r(1r)2(1r)3ti(1r)其中：D為年末收到的股息r為貼現(xiàn)率Po為未來(lái)股息的現(xiàn)值注：公式的簡(jiǎn)化1.零增長(zhǎng)(ZeroGrowth)D1=D2=D3=-=D符合永續(xù)年金模型，因此P0=D1/r2.持續(xù)增長(zhǎng)(ConstantGrowth)股利每年以g增長(zhǎng)，則Po=D1/(r-g)注：(1)股利增長(zhǎng)模型(DividendG

20、rowthModel,DGM)r=D1/Po+g增長(zhǎng)率g越大，股票的價(jià)格越高，但g1/Cannotbeusedtorankmutuallyexclusiveprojects/Maybeusedtorankprojectsinthepresenceofcapitalrationing4.回收期(paybackperiod)(1)定義：指一個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中收回項(xiàng)目全部投資資金所需要的年數(shù)。(2)公式：回收期=投資成本足額回收的年份之前的年數(shù)+年初未回收成本/資金全部收回當(dāng)年的現(xiàn)金流量(3)特,嵐：Lengthoftimeuntilinitialinvestmentisrecovered/Tak

21、etheprojectifitpaysbackinsomespecifiedperiod/Doesnotaccountfortimevalueofmoney,andthereisanarbitrarycutoffperiod5.折現(xiàn)回收期法(discountedpaybackperiod)(1)與回收期法類(lèi)似，只是以項(xiàng)目的資本成本對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，然后求出達(dá)到初始投資所需的折現(xiàn)現(xiàn)金流的時(shí)限長(zhǎng)短，折現(xiàn)回收期法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，但仍忽略了回收期之后的現(xiàn)金流量。(2)特點(diǎn)：Lengthoftimeuntilinitialinvestmentisrecoveredonadiscountedbas

22、is/Taketheprojectifitpaysbackinsomespecifiedperiod/Thereisanarbitrarycutoffperiod6.通貨膨脹和現(xiàn)金流折現(xiàn)分析名義利率和實(shí)際利率之間的關(guān)系：實(shí)際利率=(名義利率一通貨膨脹率)/(1+通貨膨脹率)簡(jiǎn)化公式：實(shí)際利率=名義利率一通貨膨脹率注：只有當(dāng)利率較低時(shí)簡(jiǎn)化公式算得的實(shí)際利率近似程度才和上式很高。稅后利率=(1稅率)*稅前利率第八章風(fēng)險(xiǎn)分析(RiskAnalysis)一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)了該項(xiàng)目現(xiàn)金流量的不確定性，我們可以用以下幾種方法來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)：(一)測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)1.敏感分析(SensitivityAnalysis)在

23、其它輸入變量保持在預(yù)期值的水平不變時(shí)，某一個(gè)輸入變量發(fā)生給定的百分比變化所導(dǎo)致的NPV的百分比變化。2.場(chǎng)景分析(ScenarioAnalysis)如果某幾個(gè)輸入變量同時(shí)好于預(yù)期或壞于預(yù)期的話(huà)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值變化。3.模擬分析(SimulationAnalysis)將敏感分析，概率分布以及輸入變量之間的相關(guān)性結(jié)合在一起。4.盈虧平衡分析(Break-evenAnalysis)在盈虧平衡分析中，我們可以求出令項(xiàng)目的凈現(xiàn)值恰好為零(NPV=0)的輸入值。分析銷(xiāo)量(salesvolume)和利潤(rùn)(profitability)之間的關(guān)系。(1)AccountingBreak-Evensalesvolum

24、eatwhichNI=0：當(dāng)NI=0時(shí)，Q=(FC+D)/(PV)其中NI:netincomeQ:quantityP:priceFC:fixedcostD:depreciationV:variablecostperunit(2)CashBreak-EvensalesvolumeatwhichOCF=0：當(dāng)OCF(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流)=0時(shí)，Q=(FC+OCF)/(PV),這里OCF=0(3)FinancialBreak-EvensalesvolumeatwhichNPV=0：當(dāng)NPV=0時(shí)，Q=(FC+OCF)/(P-V),這里的OCF是使NPV=0時(shí)的值三者比較：CashBEAccountingRE

25、FinancialBE5.經(jīng)營(yíng)杠桿(OperatingLeverage)Operatingleverageistherelationshipbetweensalesandoperatingcashflow(Asmallchangeinsalescanyieldalargechangeinoperatingcashflow)公式：DOL=1+(FC/OCF)其中：DOL：DegreeofOperatingLeverageFC:fixedcostOCF：operatingcashflow關(guān)系：(1)ThehighertheDOL,thegreaterthevariabilityinoperatin

26、gcashflow(2)Thehigherthefixedcosts,thehighertheDOL6.實(shí)物期權(quán)(realoption)(1)將企業(yè)中實(shí)物資產(chǎn)投資中的選擇權(quán)成為實(shí)物期權(quán)(不是金融意義上的期權(quán))(2)貼現(xiàn)現(xiàn)金流與實(shí)物期權(quán)M=NPV+Opt項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值(M)等于不包含拓展期權(quán)和收縮期權(quán)在內(nèi)的NPV與管理期權(quán)價(jià)值之和注：貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DiscountedCashFlow)就是把企業(yè)未來(lái)特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。第九章有效市場(chǎng)假說(shuō)(EfficientCapitalMarket)1.有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)所有公布的信息中那些影響資產(chǎn)價(jià)值的基本因素已經(jīng)完全反映在當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格中

27、，因此，在一個(gè)有效的市場(chǎng)上，股票的價(jià)格在每個(gè)時(shí)點(diǎn)上都準(zhǔn)確地反映在公司的內(nèi)在價(jià)格，即信息不能在市場(chǎng)上用來(lái)獲取利潤(rùn)。注：(1)價(jià)值與價(jià)格資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格圍繞其價(jià)值上下運(yùn)動(dòng)，相同資產(chǎn)在市場(chǎng)中的價(jià)格趨于一致，價(jià)格向價(jià)值回歸。(2)有效市場(chǎng)假說(shuō)的基礎(chǔ)：理性、獨(dú)立的理性偏差、套利2.信息層次(1)過(guò)去的所有市場(chǎng)信息(價(jià)格，收益率，成交量)(2)公眾可獲取的信息(公開(kāi)的信息)(3)所有信息，包括公開(kāi)的和內(nèi)部的。3.有效市場(chǎng)假說(shuō)的類(lèi)型11)弱有效(WeakForm)觀點(diǎn)：當(dāng)前股票價(jià)格充分反映市場(chǎng)的歷史信息，技術(shù)分析是無(wú)用的。結(jié)論：如果弱有效成立，意味著價(jià)格完全反映了歷史信息，未來(lái)價(jià)格的變動(dòng)同當(dāng)前及歷史價(jià)格無(wú)關(guān)，

28、因而根據(jù)過(guò)去的市場(chǎng)數(shù)據(jù)得出的交易規(guī)律進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)得不到超額收益。(2)半強(qiáng)式(SemistrongForm)觀點(diǎn)：當(dāng)前股票價(jià)格能迅速反映所有可公開(kāi)的信息，大多數(shù)財(cái)務(wù)分析是無(wú)用的。結(jié)論：如果半強(qiáng)式有效成立，價(jià)格完全反映了公開(kāi)信息，未來(lái)價(jià)格變動(dòng)同當(dāng)前已知的公開(kāi)信息無(wú)關(guān)而只依賴(lài)于明天的新信息，而我們對(duì)它們一無(wú)所知，因而得不到超額收益。2wAAwBB2WAWBABABcov(rA,rB)3.投資組合的相關(guān)系數(shù)(CorrelationCoefficients)范圍：-1,+1ABAB,其中:ABnABcov(A,B)(rAtE(rA)(rBtE(B)/nt1(3)強(qiáng)有效(StrongForm)觀點(diǎn)：當(dāng)前股票

29、價(jià)格已反映了包括公開(kāi)的和內(nèi)部的所有信息，沒(méi)有人可以一直賺錢(qián)。結(jié)論：市場(chǎng)價(jià)格反映了所有基于未來(lái)潛在的價(jià)格或稱(chēng)內(nèi)在價(jià)值，因而任何人都不能持續(xù)地打敗市場(chǎng)獲得超額利潤(rùn)。4.行為金融認(rèn)為市場(chǎng)是無(wú)效的，他們認(rèn)為：投機(jī)者不是理性的，不同投資者的理性偏差是類(lèi)似的，套利代價(jià)很高，它不會(huì)消除無(wú)效性。第十章收益與風(fēng)險(xiǎn)(ReturnandRisk)(一)收益(Return)Totaldollarreturn=incomefrominvestment+capitalgain(orloss)duetothechangeinprice1. DividendYield=income/beginningprice股禾U收益率2

30、. CapitalGainsYield=(endingpricebeginningprice)/b而陽(yáng)prSc3. Totalpercentagereturn=dividendyield+capitalgainsyield總收益=股禾叫益+資本禾1得注：計(jì)算平均收益算數(shù)平均(Arithmeticaverage)和幾何平均(Geometricaverage)?幾何平均=51+?1?)(1+?).(1+初)-1算上平均值能表明在某一代表性年份中所能實(shí)現(xiàn)的收益率，而幾何平均值在描述實(shí)際的歷史投資行為時(shí)非常有用。(二)風(fēng)險(xiǎn)(Risk)一一風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量(投資者只持有一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn))1.預(yù)期收益率(

31、Expectedreturn)預(yù)期收益率E(R)=Pi%注：Pi為i結(jié)果發(fā)生白概率ri為i事件的可能結(jié)果r12.衡量風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)差(StandardDeviation)nb2pi(RiE(R)2開(kāi)根后得到標(biāo)準(zhǔn)差i1標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(systematicrisk)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(unsystematicrisk)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(也稱(chēng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn))不能通過(guò)分散化投資來(lái)消除，對(duì)大多數(shù)股票產(chǎn)生影響(如通貨膨脹、戰(zhàn)爭(zhēng)等)用貝塔來(lái)衡量，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(也稱(chēng)獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn))可以通過(guò)分散化投資來(lái)消除，由于一些偶然事件引起的(如罷工、合同營(yíng)銷(xiāo)失敗等)注：總風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩部分構(gòu)成。T

32、otalrisk=systematicrisk+unsystematicrisk(三)投資組合理論(portfoliotheory)1.投資組合收益率(expectedreturnonaportfolio)E(rp)WAE(A)wBE(rB)E(rA)為A的預(yù)期收益率WA為投資組合總金額投資于A的比例2.投資組合方差和標(biāo)準(zhǔn)差(VarianceandStandardDeviationofaportfolio)投資組合間的相關(guān)系數(shù)越小，投資組合風(fēng)險(xiǎn)越小。(在圖形上顯示，相關(guān)性越小，曲線(xiàn)的彎曲度越大)注：投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻不能分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。(四)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAsset

33、PricingModel,CAPM)1.概述：資本資產(chǎn)定價(jià)模型是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在市場(chǎng)中的均衡價(jià)格的理論。2.資本市場(chǎng)線(xiàn)(CML)(1)描述了資本市場(chǎng)上所有有效資產(chǎn)組合的收益率與其風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，每個(gè)有效投資組合都可以通過(guò)兩種特定的資產(chǎn)構(gòu)成，即CML曲線(xiàn)是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合。(橫坐標(biāo)組合回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)組合的期望收益)(2)公式：日rp)wE(M)rf(1w)rfWE(前)%)其中E(rp)為投資組合的預(yù)期收益率rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率rM為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率w為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)比例斜率=(風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率)/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差其中為投資組合標(biāo)準(zhǔn)差M為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)

34、準(zhǔn)差。MW(3)資本市場(chǎng)線(xiàn)描繪的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界，線(xiàn)上的每一點(diǎn)代表的是一個(gè)完整的投資組合，切點(diǎn)(最優(yōu)投資機(jī)會(huì))是一個(gè)完全由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，線(xiàn)上的其他點(diǎn)分別代表由該點(diǎn)的證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共同構(gòu)成的投資組合，投資者選擇直線(xiàn)上的位置是由投資者個(gè)人的內(nèi)在特征比如風(fēng)險(xiǎn)承受能力所決定的(決定多少投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，多少于切點(diǎn)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合)(4)經(jīng)濟(jì)含義：任何一個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)只與它對(duì)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)成正比，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不取決于該證券的風(fēng)險(xiǎn)，投資者只能通過(guò)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)才能得到更高的預(yù)期收益率。3.證券市場(chǎng)線(xiàn)(SML)(1)描述了資本市場(chǎng)上所有的證券的收益率與風(fēng)險(xiǎn)之

35、間的關(guān)系，而不論其是否有效。(2)單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)一一貝塔3用來(lái)衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)定義：?jiǎn)蝹€(gè)股票對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)量的大小公式：&COV而/mABABC0V(rA，rB)其中COV為股票i與市場(chǎng)收益之間白協(xié)方差，m為市場(chǎng)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差含義：貝塔衡量單個(gè)股票對(duì)市場(chǎng)組合變動(dòng)的反應(yīng)程度，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)貝塔系數(shù)為1,如果股票i的貝塔系數(shù)小于1則說(shuō)明該股票風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，否則大于。投資組合的貝塔值投資組合的貝塔值是組合中單個(gè)證券貝塔值的加權(quán)平均值母=W11+W2,+w伊W為投資組合投資于股票i的比例(3)證券市場(chǎng)線(xiàn)公式公式：E(rp)rfE(1)r,)E(rm)為市場(chǎng)的期望收益率，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率E(r

36、p)rfE(M)ECML橫坐標(biāo)為貝塔值，縱坐標(biāo)為期望收益，斜率為(E(rm)rf)即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)股票rp的期望收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+股票的貝塔值*市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(RiskPremiums)意義：(1)線(xiàn)性關(guān)系：貝塔值越大，證券預(yù)期收益率越高，與3成正比。(2)證券市場(chǎng)線(xiàn)表面了期望收益與貝塔系數(shù)之間的關(guān)系，證券市場(chǎng)線(xiàn)無(wú)論對(duì)于單個(gè)證券或證券組合都適用，而資本市場(chǎng)線(xiàn)只適用于有限組合。4.資本市場(chǎng)線(xiàn)和證券市場(chǎng)線(xiàn)區(qū)別共同點(diǎn)：截距都表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、縱坐標(biāo)都表示收益率、這兩條線(xiàn)都表示收益和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的一種線(xiàn)性關(guān)系。不同點(diǎn)：(1)“資本市場(chǎng)線(xiàn)”的橫軸是“標(biāo)準(zhǔn)差(既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))”，“證券市

37、場(chǎng)線(xiàn)”的橫軸是“貝塔系數(shù)(只包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))”；(2)“資本市場(chǎng)線(xiàn)”揭示的是“持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下”風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系；“證券市場(chǎng)線(xiàn)”揭示的是“證券的本身的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬”之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系；所以，二者適用范圍不同，資本市場(chǎng)線(xiàn)揭示了有效組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，只適用于投資組合，而且必須是適用于有效組合。而證券市場(chǎng)線(xiàn)揭示了任意證券或組合的收益風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，既適用于單個(gè)證券，也適用于投資組合；既適用于有效組合，也適用于無(wú)效組合3.資本市場(chǎng)線(xiàn)和證券市場(chǎng)線(xiàn)的斜率都表示風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，但是含義不同，前者表示的是整體風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，后者表示的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。計(jì)算公式也不同：資本市場(chǎng)線(xiàn)的斜率=(風(fēng)險(xiǎn)組

38、合的期望報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)/風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差證券市場(chǎng)線(xiàn)的斜率=(市場(chǎng)組合要求的收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率)。4.資本市場(chǎng)線(xiàn)表示的是“期望報(bào)酬率”，即預(yù)期可以獲得的報(bào)酬率；而證券市場(chǎng)線(xiàn)表示的是“必要收益率”，即要求得到的最低收益率；(必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償)5.證券市場(chǎng)線(xiàn)的作用在于根據(jù)“必要報(bào)酬率”，確定資本成本，然后計(jì)算內(nèi)在價(jià)值，比如利用股票估價(jià)模型，計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值；資本市場(chǎng)線(xiàn)的作用在于確定投資組合的比例；6.證券市場(chǎng)線(xiàn)比資本市場(chǎng)線(xiàn)的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。第H一章股息分配政策(DividendsandPayoutPolicy)自由現(xiàn)金流(FCF指公司在扣除了費(fèi)用、稅收以及進(jìn)行了

39、營(yíng)運(yùn)資本的必要投資后，可用于向投資者分配的現(xiàn)金數(shù)額。稅盾效應(yīng)(TaxShield)指企業(yè)通過(guò)兩種(只有兩種)渠道融資(債務(wù)融資和權(quán)益融資)債務(wù)融資有稅盾的作用(利息在稅前支付，因此可以避稅)，權(quán)益融資的優(yōu)勢(shì)是不用進(jìn)行本金的償還。1.股息支付(DividendPayments)股息支付率(DividendPayout):Dividends/Earnings股息收益率(DividendYield):Dividends/StockPrice股息宣布日(DeclarationDate)除息日(Ex-dividendDate)股權(quán)登記日(DateofRecord)股息支付日(DateofPayment)

40、注：除息日，股票所附的股息獲取權(quán)只有在股權(quán)登記日的兩個(gè)交易日之前才有效，且股票價(jià)格會(huì)在除息日之后下跌。2.股息的類(lèi)型(公司可以通過(guò)現(xiàn)金股息或股票回購(gòu)的方式來(lái)向股東分配現(xiàn)金11)現(xiàn)金股息(Cashdividends)(2)股票股息(Stockdividend)按一定比率股東額外得到一定數(shù)量股票(3)股票分割(Stocksplit)一股拆兩股，也可以反向分割(reversesplit)（4）股票回購(gòu)（Stockrepurchase）3.剩余股息模型（ResidualTheoryofDividends）只有滿(mǎn)足了最優(yōu)資本預(yù)算之后仍然有可用的收入，再支付股息，即股息分配的資金來(lái)源是留存收益剩余的那部分。公式：股息=凈收益一為新投資融資所需的留存收益（目標(biāo)權(quán)益比率*資本預(yù)算總額）4.股息無(wú)關(guān)理論（Dividendirrelevancetheory）企業(yè)的價(jià)值只取決于公司的基本盈利能力與商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，