公司金融知識(shí)點(diǎn)總結(jié)

1、1. 第一章公司金融概述公司的組織形式(Formsofbusinessorganization)3種個(gè)人所有制(proprietorship)無(wú)限責(zé)任(Unlimitedliability)由個(gè)人所有的非公司制企業(yè)，對(duì)企業(yè)債務(wù)負(fù)有無(wú)限的個(gè)人責(zé)任合伙制企業(yè)(partnership)無(wú)限責(zé)任(Unlimitedliability)由兩個(gè)或兩個(gè)以上的個(gè)人或法人聯(lián)合組建的，以盈利為目的非公司制企業(yè)，每位合伙人對(duì)公司負(fù)有無(wú)限責(zé)任，為避免這一點(diǎn)，可以通過(guò)建立有限合伙公司(limitedpartnership),在這種合伙制下，某些特定的合伙人被指定為一般合伙人(generalpartners),其他合伙人

2、則為有限合伙人(limitedpartners)，在有限責(zé)任合伙制中，有限合伙人的責(zé)任僅以其在企業(yè)的投資額為限(Limitedliability)，而一般合伙人則承擔(dān)無(wú)限債務(wù)責(zé)任。(Unlimitedliability)公司制(corporation)有限責(zé)任(Limitedliability)眾多所有者，按照法律建立的法律實(shí)體，公司所有者與管理者不同并相互獨(dú)立。(即所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離)好處：無(wú)限存續(xù)期、所有者權(quán)益易于轉(zhuǎn)讓、有限責(zé)任。弊端：代理人成本(agendacost)造成了所有者、債權(quán)人、社會(huì)各利益體與經(jīng)理人的利益沖突。(aconflictofinterest)和對(duì)股東雙重課稅(對(duì)股東的

3、股利收入征稅外，還對(duì)公司收入征稅)注：代理人問題(TheAgencyProblem):如何防止公司的管理者(managers)或代理人(agents)將自己的利益置于股東(Stockholders)或所有者(principal)的權(quán)益之上？因?yàn)楣芾碚呤潜还蛠?lái)代表公司所有者權(quán)益行事的代理人。代理人問題可以通過(guò)公司治理來(lái)解決，公司治理指的是控制公司行為的一套規(guī)則，對(duì)象包括公司董事、管理者、員工、股東、債權(quán)人等。公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)(ManagerialGoals)價(jià)值最大化管理層的首要目標(biāo)是股東的財(cái)富價(jià)值最大化(Maximizeshareholderwealth),財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是使企業(yè)的價(jià)值最大化，因

4、此企業(yè)價(jià)值最大化=股東財(cái)富最大化，在一定假設(shè)下，我們使用更窄的目標(biāo)：公司股票價(jià)格最大化。2. 公司金融綜述： 資本預(yù)算：公司應(yīng)該投資什么樣的長(zhǎng)期項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)：公司如何籌集所需的資金(債務(wù)和權(quán)益)，比例。 營(yíng)運(yùn)資本管理：公司應(yīng)該如何管理日常財(cái)務(wù)活動(dòng)。第二章財(cái)務(wù)報(bào)表(Financialstatement)(一) 財(cái)務(wù)報(bào)表3種一一表中數(shù)據(jù)按照“一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)”資產(chǎn)負(fù)債表(Thebalancesheet)一個(gè)公司的資產(chǎn)負(fù)債表顯示的是在某一時(shí)點(diǎn)上(atapointintime)的公司經(jīng)營(yíng)情況。注：資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的數(shù)額是其賬面價(jià)值(bookvalues),因?yàn)檫@些數(shù)額是公司的簿記員按照資產(chǎn)

5、購(gòu)進(jìn)時(shí)或負(fù)債發(fā)生時(shí)產(chǎn)生的數(shù)額如實(shí)記錄的結(jié)果，而市場(chǎng)價(jià)值(marketvalues)是當(dāng)前市場(chǎng)決定的價(jià)值，與之相差較大。Assets=Liabilities+Stockholder'sEquity資產(chǎn)負(fù)債表左右兩邊的項(xiàng)目按照“流動(dòng)性”即以公允的市場(chǎng)價(jià)值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金所需時(shí)間的長(zhǎng)短來(lái)排列順序。(orderbythelengthoftime)損益表(Theincomestatement)一段時(shí)期內(nèi)(overaperiodoftime)公司的經(jīng)營(yíng)情況，收入和費(fèi)用之間的差額成為收益或利潤(rùn)或盈利。Revenue-Expenses=Income注：Netincomeisthe"bottomli

6、ne爭(zhēng)利潤(rùn)為底線息前稅前利潤(rùn)(EBIT)也稱經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)(EBITDAEBIT=凈銷售額一產(chǎn)品成本一折舊EBITDA=EBIT+折舊及攤銷非現(xiàn)金項(xiàng)目(non-cashitems)凈現(xiàn)金(netcashflow)一般不同于會(huì)計(jì)利潤(rùn)(accountingprofit)因?yàn)閾p益表上所列出的某些收入及費(fèi)用在當(dāng)年并沒有產(chǎn)生現(xiàn)金收入或支出。凈現(xiàn)金流與凈收益的關(guān)系如下：凈現(xiàn)金流=凈收益一非現(xiàn)金收入+非現(xiàn)金費(fèi)用非現(xiàn)金費(fèi)用典型例子是折舊(depreciation)攤銷和遞延稅款(deferredtaxes),這些項(xiàng)目使凈收益減少，但不是以現(xiàn)金支付，因此在計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)，我們應(yīng)將其加回凈收益。通常

7、，折舊和攤銷是最大的非現(xiàn)金項(xiàng)目，其他項(xiàng)目的凈值接近于零，所以假設(shè)：凈現(xiàn)金流=爭(zhēng)收益+折舊與攤銷凈收益(netincome)=(EBIL利息)*(1稅率)現(xiàn)金流量表(Thecashflowstatement)反映一個(gè)期間內(nèi)(duringaperiodoftime)所有現(xiàn)金的流入和流出的情況。組成部分：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流(OperatingActivity)+投資活動(dòng)現(xiàn)金流(InvestingActivity)+融資活動(dòng)現(xiàn)金流(FinancingActivity)=現(xiàn)金余額凈變化值(NetChangeinCashBalance注：提供或使用現(xiàn)金(SourcesandUsesofCash)Sources

8、Cashinflow-occurswhenwe"sell"somethingandweaddtothecashaccountDecreaseinassetaccount(Accountsreceivable,inventory,andnetfixedassets)Increaseinliabilityorequityaccount(Accountspayable,othercurrentliabilities,andcommonstock)注：流動(dòng)資產(chǎn)中非現(xiàn)金資產(chǎn)(如存貨與應(yīng)收賬款)的增加會(huì)減少現(xiàn)金，原因：存貨增加企業(yè)必須使用現(xiàn)金來(lái)獲得，應(yīng)付賬款增加，企業(yè)從供貨商處獲得額外

9、信用，這節(jié)省了現(xiàn)金，而如果應(yīng)付賬款減少，意味企業(yè)使用現(xiàn)金向供貨商支付貨款，現(xiàn)金減少。)UsesCashoutflow-occurswhenwe"buy"somethingIncreaseinassetaccount(Cashandothercurrentassets)Decreaseinliabilityorequityaccount(Notespayableandlong-termdebt)注：股票的增加指企業(yè)發(fā)行股票，籌集的資金將會(huì)增加現(xiàn)金，而股票的減少意味著企業(yè)回購(gòu)股票，這會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金。向股東支付股息也會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金。三種現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(OCD=銷售收入一銷售

10、付現(xiàn)成本一稅金=銷售收入一(銷售成本一銷售非付現(xiàn)成本)一稅金=銷售收入一銷售成本+折舊一稅金=息前利潤(rùn)(EBIT)+折舊一稅金注：付現(xiàn)成本是指動(dòng)用現(xiàn)金支出的成本，而非付現(xiàn)金成本是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中不以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用，一般包括固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷額。自上而下：OCF=銷售收入一現(xiàn)金成本一稅收自下而上：OCF=凈利潤(rùn)+折舊OCF銷售收入-銷售付現(xiàn)成本1-tc折舊tctc為稅率投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈營(yíng)運(yùn)資本(networkingcapital)凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債注：凈營(yíng)運(yùn)資本不同于現(xiàn)金流量，例如增加存貨需要支出現(xiàn)金，由于存貨和現(xiàn)金都是流動(dòng)資產(chǎn)所以凈營(yíng)運(yùn)資本不變動(dòng)，

11、而現(xiàn)金流量卻發(fā)生了減少。1. 比率分析(ratioanalysis)流動(dòng)性比率(liquidityratios)流動(dòng)比率(currentratio)衡量短期償債能力的指標(biāo)流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債(currentasset/currentliabilities)速動(dòng)比率(quickratio)速動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨)/流動(dòng)負(fù)債(currentasset-Inventory/currentliabilities)存貨一般是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的資產(chǎn)，所以在衡量企業(yè)的短期償債能力時(shí)，排除存貨非常重要。2. 注：CashRatio=Cash/CL財(cái)務(wù)杠桿(financialleverag

12、eratio)long-termsolvency資產(chǎn)負(fù)債率(debtratio)負(fù)債比率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額(TD/TA=TATE/TA)TE所有者權(quán)益(TotalEquity)(1) 負(fù)債權(quán)益率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額TD/TETD：負(fù)債總額(Totaldebt)權(quán)益乘數(shù)(EquityMultiplier)權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額一一TA/TE=1+TD/TE利息保障倍數(shù)(time-interest-earnedratio,TIEratio)利息保障倍數(shù)=息稅前收益/利息費(fèi)用一一EBIT/interest注：衡量企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入下降到哪種程度就無(wú)法支付年利息成本。3. 現(xiàn)金對(duì)利息的

13、保障倍數(shù)(CashCoverage=(EBIT+Depreciation)/Interest資產(chǎn)管理上匕率(assetmanagementratios)存貨周轉(zhuǎn)率(inventoryturnoverratio)存貨周轉(zhuǎn)率=銷售收入/存貨costofGoodsSold/Inventory注：存貨周轉(zhuǎn)夭數(shù)(Days'SalesinInventory=365/InventoryTurnover存貨水平過(guò)高會(huì)增加公司的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本凈額，降低公司的自由現(xiàn)金流，也降低了股票價(jià)格。過(guò)低會(huì)錯(cuò)失銷售機(jī)會(huì)，損害盈利能力。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(ReceivablesTurnover)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/應(yīng)

14、收賬款Sales/AccountsReceivable注：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)大數(shù)(Days'SalesinReceivables=365/ReceivablesTurnover固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(fixedassetsturnoverratio)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/固定資產(chǎn)凈額一一Sales/NFA總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(totalassetsturnoverratio)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/資產(chǎn)總額Sales/TotalAssets注：凈營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率NWCTurnover=Sales/NWC(=currentassets-currentliabilities比率低，說(shuō)明企業(yè)未能很好地利用資產(chǎn)。

15、4. 盈利能力上匕率(profitabilityratios)注：sales=revenues凈利潤(rùn)率(profitmarginonsales,ROS)凈利潤(rùn)率=凈收益/銷售收入NetIncome/Sales反應(yīng)每一美元銷售收入帶來(lái)的利潤(rùn)。注:EBITDAMargin=EBITDA/Sales資產(chǎn)收益率(returnonassets,ROA)衡量全部資本的盈利能力ROA=爭(zhēng)收益/資產(chǎn)總額NetIncome(EBITDA)/TotalAssets權(quán)益收益率(returnonequity,ROE：)衡量權(quán)益資產(chǎn)盈利能力ROEW爭(zhēng)收益/權(quán)益資產(chǎn)總額NetIncome(EBITDA)/TotalEqu

16、ityROE值越高說(shuō)明給投資者帶來(lái)的收益越高。5. 市場(chǎng)價(jià)值比率(marketvalueratios)市盈率(PE)市盈率=每股價(jià)格/每股收益=Pricepershare/Earningspershare反映的是投資者愿意為1美元的公司利潤(rùn)支付多少錢。面值(pershare)注：市值面值上匕(Market-to-bookratio)=Marketvaluepershare/bookvaluepershareTheEBITDAratio=theEnterpriseValue/EBITDATheEnterpriseValue=Totalmarketvalueofthestock+Bookvalue

17、ofallliabilities-Cash財(cái)務(wù)比率的綜合應(yīng)用杜邦方程式(DuPontequation)ROA=利潤(rùn)率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=(凈收益/銷售收入)x(銷售收入/資產(chǎn)總額)ROE=ROAx權(quán)益乘數(shù)=(凈收益/資產(chǎn)總額)x(資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額)=(凈收益/銷售收入)x(銷售收入/資產(chǎn)總額)x(資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額)ROE受以下3個(gè)因素影響：經(jīng)營(yíng)效率(由凈利潤(rùn)率衡量)資產(chǎn)利用率(由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量)財(cái)務(wù)杠桿(由權(quán)益乘數(shù)衡量)?(?-?(?IfthereisnodebtorROA=r,ROEwillsimplyequalROA(1-t).IfROA>r,thefirmearnsm

18、orethanitpaysouttocreditorsandROEincreases.IfROA<r,ROEwilldeclineasafunctionofthedebt-to-equityratio.第三章長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃(Long-TermFinancialPlanningandGrowth)售百分比法(percentageofsalesapproach)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中與銷售額掛鉤，前提當(dāng)前財(cái)務(wù)關(guān)系處于最優(yōu)水平(fullcapacity),從而所有項(xiàng)目都與銷售額同比增長(zhǎng)。1. 股利支付率(dividendpayoutratio)=現(xiàn)金股利/凈利潤(rùn)留存比率(retentionrati

19、o)=留存收益增加額/凈利潤(rùn)由于凈利潤(rùn)非分配即留存，所以留存比率=1股利支付率外部融資需求量(externalfinancingneeded,EFN)外部融資需求=(資產(chǎn)/銷售額)*銷售額變化量一(自發(fā)增長(zhǎng)的負(fù)債/銷售額)*銷售額變化量一PM*預(yù)計(jì)銷售額*(1d)PM為銷售利潤(rùn)率(=凈利潤(rùn)/銷售額)；d為股利支付率；銷售額變化量=預(yù)計(jì)銷售額一本年銷售額外部融資的途徑：短期借款、長(zhǎng)期借款以及新的權(quán)益融資。外部融資需求外部融資需求=總資產(chǎn)變動(dòng)一留存收益增加額一自發(fā)增長(zhǎng)負(fù)債的增加額內(nèi)部增長(zhǎng)率(internalgrowthrate)內(nèi)部增長(zhǎng)率是在沒有任何形式的外部融資的情況下所能夠?qū)崿F(xiàn)的最大增長(zhǎng)率。內(nèi)

20、部增長(zhǎng)率?1-?可持續(xù)增長(zhǎng)率(sustaingrowthrate)可持續(xù)增長(zhǎng)率是在沒有外部股權(quán)融資且保持負(fù)債權(quán)益比不變的情況下所能夠?qū)崿F(xiàn)的最大增?長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率=EEb為留存比率(利潤(rùn)再投資率)-rrrrrrrrr注：當(dāng)權(quán)益乘數(shù)等于1的時(shí)候，內(nèi)部增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)的決定因素：(與決定ROE的重要因素類似)銷售利潤(rùn)率、股利政策、融資政策、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第四章貨幣的時(shí)間價(jià)值和現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析(TheTimeValueofMoneyandDiscountedCashFlowAnalysis)貼現(xiàn)(Discounting)計(jì)算未來(lái)某一特定值按復(fù)利計(jì)算的今天的價(jià)值，是終值計(jì)算的逆運(yùn)算。貼現(xiàn)率，使

21、現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值互換的比率。1. 注：?jiǎn)卫c復(fù)利(simpleinterestandcompoundinterest)現(xiàn)值PV終值FV單一現(xiàn)金流(simplecashflows)(1) 未來(lái)單一現(xiàn)金流的現(xiàn)值：PV=CF/(1+甘2. 當(dāng)前單一現(xiàn)金流的終值：FV=CF(1+r)t多個(gè)現(xiàn)金流(multicashflows)3. PV=(2)FV=年金(Annuity)(1) 定義：在確定的時(shí)期內(nèi)的一系列定期的等額支付(PMT)，分類:普通年金(regularannuity)支付發(fā)生在每期期末的年金，期初年金(dueannuity)支付發(fā)生在每期期初的年金。(2) 公式：4. 普通年金：PV=FV

22、=期初年金：PV=FV=復(fù)利計(jì)算期間?務(wù)=?(什膏"注：r:名義利率m:每年復(fù)利計(jì)算期數(shù)n:年分?jǐn)?shù)?豹.EAR=(1+右)一-1注：APR:名義利率EAR實(shí)際利率注：連續(xù)計(jì)息EAR=?1實(shí)際利率比名義利率更有意義，因?yàn)樗?jì)算的是實(shí)際支付的價(jià)格。5. 增長(zhǎng)年金(GrowingAnnuities)(1) 定義：一段期間內(nèi)，現(xiàn)金流按照一個(gè)固定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。g為增長(zhǎng)率6. 公式：PV=永續(xù)年金(Perpetuity)(1) 定義：相同期間相等的現(xiàn)金流無(wú)限持續(xù)。7. 公式：PV=c/r增長(zhǎng)型永續(xù)年金(GrowingPerpetuities)(1) 定義：現(xiàn)金流不是等值的，而是以相同的比例進(jìn)行增

23、長(zhǎng)。公式：PV=CF/(r-g)投資決策現(xiàn)金流的“一致性原則”一一一個(gè)項(xiàng)目或資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流和其折現(xiàn)率應(yīng)該相對(duì)應(yīng)如果現(xiàn)金流是按一種貨幣定義的，那么貼現(xiàn)率也應(yīng)該相對(duì)應(yīng)于這種貨幣。如果現(xiàn)金流是名義概念下的，那么貼現(xiàn)率也應(yīng)該是名義的。如果現(xiàn)金流是稅后的，那么貼現(xiàn)率也應(yīng)該是稅后的。如果這些都保持一致，無(wú)論用哪一類現(xiàn)金流計(jì)算，結(jié)果都是一樣的。“72”反則r=72/nn為時(shí)間，r為使本金變成兩倍的利率。分期償還貸款(amortized)等額本息，需要支付更多的總利息，但前幾年支付的本金少。等額本金第五章債券估值與利率(InterestRatesandBondValuation)債券三個(gè)基本要素息票利率(C

24、ouponinterestrate)、債券面值(Parvalue)、到期日(MaturityDate)債券定價(jià)按照一般估價(jià)模型，債券的價(jià)格是由其未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定的，而債券的現(xiàn)金收入由各期利息收入和到期時(shí)債券的面值組成，因此債券的估價(jià)公式為：11-rBondValueC一(1L一FVr(1r)七注：C為每年支付的利息(=息票利率*面值)FV為債券的面值r為此類債券的市場(chǎng)利率1. (不是債券的息票利率)n為距離債券到期日的年數(shù)與債券有關(guān)的三種收益(1) 息票利率(Couponrate):債券收入與面值(parvalue/facevalue)的比到期收益率(YieldtoMaturity,YTM

25、)：使債券未來(lái)若干已知現(xiàn)金流現(xiàn)值與其價(jià)格相等的折現(xiàn)率。NPV=0時(shí)的貼現(xiàn)率，到期利率通常等于市場(chǎng)利率求到期收益率的公式為，債券定價(jià)公式的逆運(yùn)算。(2) 當(dāng)期收益率(currentyield)每年的債券收入與當(dāng)前債券價(jià)格的比。到期收益率=當(dāng)期收益率+資本利得收益率(=一年后價(jià)格變動(dòng)/當(dāng)前債券價(jià)格)一年后價(jià)格變動(dòng)=一年后債券價(jià)格一當(dāng)前債券價(jià)格，投資者遭受損失時(shí)，為負(fù)值。(Yieldtomaturity=currentyield+capitalgainsyield)利率變化與債券價(jià)格(反向關(guān)系)債券發(fā)行后，票面利率保持不變，但是市場(chǎng)利率會(huì)上升或下降，債券價(jià)格與市場(chǎng)利率反向變化，即當(dāng)市場(chǎng)利率上升，債券

26、價(jià)格下跌，當(dāng)市場(chǎng)利率下降，債券價(jià)格上漲。(1) 折價(jià)債券(discountbond)市場(chǎng)利率>當(dāng)期收益率>息票利率，債券價(jià)格下跌至面值以下(2) 溢價(jià)債券(premiumbond)市場(chǎng)利率<當(dāng)期收益率息票利率，債券價(jià)格上升至面值以上2. 平價(jià)債券(parbond)市場(chǎng)利率=當(dāng)期收益率=息票利率，債券價(jià)格與面值相等利率敏感與期限(1) 債券的期限越長(zhǎng)，債券的價(jià)格對(duì)利率變化越敏感。(2) 票面利率越低，債券的價(jià)格對(duì)利率變化越敏感。3. 可贖回債券(callablebond)對(duì)企業(yè)有利，可轉(zhuǎn)讓債券(convertiblebond)對(duì)投資者有利。第六章普通股價(jià)值評(píng)估股利貼現(xiàn)模型(Di

27、videndDiscountModel,DDM)股息：dividends現(xiàn)金流折現(xiàn)(DCF)資產(chǎn)的價(jià)值是由它未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流按恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率(風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率)決定的，普通股未來(lái)產(chǎn)生兩類現(xiàn)金流：股息和賣掉股票的售價(jià)，因此我們可以評(píng)估普通股股票價(jià)值：PDiD2D3ChPo231r(ir)2(1r)3ti(1r)其中：D為年末收到的股息r為貼現(xiàn)率Po為未來(lái)股息的現(xiàn)值注：公式的簡(jiǎn)化零增長(zhǎng)(ZeroGrowth)Dl=D2=D3=D符合永續(xù)年金模型，因此Po=D1/r持續(xù)增長(zhǎng)(ConstantGrowth)股利每年以g增長(zhǎng)，則Po=D1/(rg)注：(1)股利增長(zhǎng)模型(DividendGrowthMo

28、del,DGM)r=D1/Po+g增長(zhǎng)率g越大，股票的價(jià)格越高，但g<r參數(shù)的計(jì)算r和gr:Po=D1/(rg)因此r=D1/Po+gg：由于到期收益率=當(dāng)期收益率+資本利得收益率，即r=D1/Po+(P1Po)/Po所以g=(P1Po)/Po不同增長(zhǎng)率公式：1. 盈利與投資機(jī)會(huì)(EarningsandInvestmentOpportunities)股票的價(jià)值并不等于公司未來(lái)預(yù)期盈利的現(xiàn)值，而是等于未來(lái)盈利現(xiàn)值減去盈利中再投資于公司的那部分現(xiàn)值。Po=EPS/r+NPVGO其中：EPS為每股盈利(earningspershare)NPVGO為未來(lái)投資機(jī)會(huì)帶來(lái)的增加值(1) 當(dāng)沒有投資機(jī)會(huì)

29、時(shí)，企業(yè)將其全部盈利用于股利支付。即Po=EPS/r(2) 當(dāng)有投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司會(huì)愿意保留盈利的部分進(jìn)行再投資。盈利增長(zhǎng)率g=b*ROEb為盈利留存比，即保留盈利用于投資占比ROE用于再投資的收益率注：股票的內(nèi)在價(jià)值能否增加(Po)關(guān)鍵在于未來(lái)新投資機(jī)會(huì)所帶來(lái)的收益率(ROE)是否高于目前投資人的預(yù)期必要報(bào)酬率(r),而不在于目前狀態(tài)下盈利或股利是否增長(zhǎng)(g)留存比率b與股票價(jià)值增加留存比率將減少分配給股東的股利，增加企業(yè)的增長(zhǎng)率。1. 市盈倍數(shù)分析法(Theprice/earningsmultipleapproach)利用市盈倍數(shù)能簡(jiǎn)單快捷地測(cè)算出股票的價(jià)值，市盈倍數(shù)：每股價(jià)格與每股盈利的比

30、市盈率PE=股價(jià)格Po/EPS(每股盈利)因此，Po=PE*EPS由公式Po=EPS/r+NPVGO兩邊同時(shí)除以EPS得：2. PE=1/rNPVGO/EPS市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，關(guān)系正相關(guān)，企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多越好，市盈率越高。PE=(1-b)/(rROE*b)市盈率隨著ROE的增加而增加。第七章分析投資項(xiàng)目(AnalyzingInvestmentproject)資本預(yù)算的概念(capitalbudgeting)資本預(yù)算指分析項(xiàng)目并確定哪個(gè)項(xiàng)目可以歸入資本預(yù)算的全過(guò)程。(分析投資決定的過(guò)程)測(cè)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流資本預(yù)算的一個(gè)重要任務(wù)是預(yù)測(cè)一個(gè)項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性決定著最終分析結(jié)果的

31、準(zhǔn)確性?，F(xiàn)金流的基本特征預(yù)測(cè)的是現(xiàn)金流量而非收入，是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量(OCD，是稅后現(xiàn)金流量，是增量現(xiàn)金流量。Cashflowsfromoperatingactivities+Aftertaxcashflows+Incrementalcashflows預(yù)測(cè)未來(lái)增量現(xiàn)金流的基本原則(Incrementalcashflows)在資本預(yù)算過(guò)程中最重要也是最困難的一步是估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流：增量現(xiàn)金流量=接受項(xiàng)目后所產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量一沒有此項(xiàng)目時(shí)的所有現(xiàn)金流量(1) 忽視沉沒成本(sunkcosts)任何已經(jīng)發(fā)生，但不能找回的費(fèi)用。(2) 應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本(opportunitycost)應(yīng)考慮投資項(xiàng)目副效應(yīng)

32、的影響(sideeffects)侵蝕相應(yīng)(Cannibalization(erosion)指新項(xiàng)目減少原有產(chǎn)品的銷量和現(xiàn)金流。協(xié)和效應(yīng)(Projectsynergy)指該新項(xiàng)目同時(shí)增加了公司原有項(xiàng)目的銷量和現(xiàn)金流。(3) 應(yīng)考慮非現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資本變化(Non-cashworkingcapital) 應(yīng)考慮折舊的稅收影響(Depreciationeffectontaxes)折舊是公司在應(yīng)稅收入中扣減的費(fèi)用項(xiàng)目，所以折舊就可以減少應(yīng)稅收入，在其它情況不變的情況下，折舊的金額越大，應(yīng)納稅額越小。(折舊不是現(xiàn)金支出，不對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但折舊會(huì)降低公司稅收，因此計(jì)算增量現(xiàn)金流時(shí)算上折舊)注：折舊方法

33、直線折舊法(StraightLineMethod)SL=Cost/Life加速折舊法(AcceleratedMethods)余額遞減法和年數(shù)總和法(4) 考慮成本分?jǐn)偅荒墚?dāng)該現(xiàn)金流作為一個(gè)項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流時(shí)，才能計(jì)入該項(xiàng)目中。1. 資本預(yù)算方法(是否接受項(xiàng)目)凈現(xiàn)值(netpresentvalue,NPV)定義：指一個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去其成本的現(xiàn)值，說(shuō)明了項(xiàng)目對(duì)股東財(cái)富貢獻(xiàn)的大小，NPV越大，項(xiàng)目為公司增加的價(jià)值越多，從而股價(jià)越高。(接受NPV為正的項(xiàng)目)公式：NPV=G/(1+r)+C2/(1+r)2+.+C/(1+r)nCNPV=Odnetcapitalspend/+changei

34、nnetworkingcapitalOCF=EBIT折舊一稅收=(銷售一成本)(1Tc)+折舊TcEBIT=凈銷售額一產(chǎn)品成本一折舊netcapitalspend=C。凈營(yíng)運(yùn)資本變化：changeinnetworkingcapital=EndingNWCBeginningNWC2. Differencebetweenmarketvalueandcost/AccepttheprojectiftheNPVispositiveHasnoseriousproblems/Preferreddecisioncriterion內(nèi)部收益率(internalrateofreturn,IRR)(1) 定義：一個(gè)項(xiàng)

35、目的內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于其初始成本的折現(xiàn)率債券的到期收益率概念相同，即使NPV=0)(IRR大于貼現(xiàn)率的項(xiàng)目可接受)(2) 公式：NPV=特點(diǎn)：DiscountratethatmakesNPV=0/TaketheprojectiftheIRRisgreaterthantherequiredreturn/SamedecisionasNPVwithconventionalcashflows/IRRisunreliablewithnon-conventionalcashflowsormutuallyexclusiveprojects注：凈現(xiàn)值法總是適用的，相比之下，內(nèi)部收益法只能在

36、某種條件下使用。3. 盈利能力指數(shù)(profitabilityindex,PI)公式：PI=未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/初始成本=注：如果PI大于1,這個(gè)項(xiàng)目可以接受，PI越高項(xiàng)目越好。4. 特點(diǎn)：Benefit-costratio/TakeinvestmentifPI>1/Cannotbeusedtorankmutuallyexclusiveprojects/Maybeusedtorankprojectsinthepresenceofcapitalrationing回收期(paybackperiod)(1) 定義：指一個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中收回項(xiàng)目全部投資資金所需要的年數(shù)。(2) 公式：回收期=

37、投資成本足額回收的年份之前的年數(shù)+年初未回收成本/資金全部收回當(dāng)年的現(xiàn)金流量5. 特點(diǎn):Lengthoftimeuntilinitialinvestmentisrecovered/Taketheprojectifitpaysbackinsomespecifiedperiod/Doesnotaccountfortimevalueofmoney,andthereisanarbitrarycutoffperiod折現(xiàn)回收期法(discountedpaybackperiod)與回收期法類似，只是以項(xiàng)目的資本成本對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，然后求出達(dá)到初始投資所需的折現(xiàn)現(xiàn)金流的時(shí)限長(zhǎng)短，折現(xiàn)回收期法考慮了貨幣的

38、時(shí)間價(jià)值，但仍忽略了回收期之后的現(xiàn)金流量。特點(diǎn):Lengthoftimeuntilinitialinvestmentisrecoveredonadiscountedbasis/Taketheprojectifitpaysbackinsomespecifiedperiod/Thereisanarbitrarycutoffperiod通貨膨脹和現(xiàn)金流折現(xiàn)分析名義利率和實(shí)際利率之間的關(guān)系：實(shí)際利率=(名義利率一通貨膨脹率)/(1+通貨膨脹率)簡(jiǎn)化公式：實(shí)際利率=名義利率一通貨膨脹率注：只有當(dāng)利率較低時(shí)簡(jiǎn)化公式算得的實(shí)際利率近似程度才和上式很高。稅后利率=(1稅率)*稅前利率第八章風(fēng)險(xiǎn)分析(RiskA

39、nalysis)一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)了該項(xiàng)目現(xiàn)金流量的不確定性，我們可以用以下幾種方法來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)：(一)測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)敏感分析(SensitivityAnalysis)在其它輸入變量保持在預(yù)期值的水平不變時(shí)，某一個(gè)輸入變量發(fā)生給定的百分比變化所導(dǎo)致的NPV的百分比變化。場(chǎng)景分析(ScenarioAnalysis)如果某幾個(gè)輸入變量同時(shí)好于預(yù)期或壞于預(yù)期的話，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值變化。模擬分析(SimulationAnalysis)將敏感分析，概率分布以及輸入變量之間的相關(guān)性結(jié)合在一起。盈虧平衡分析(Break-evenAnalysis)在盈虧平衡分析中，我們可以求出令項(xiàng)目的凈現(xiàn)值恰好為零(NPV=0)的輸入值

40、。分析銷量(salesvolume)和利潤(rùn)(profitability)之間的關(guān)系。AccountingBreak-EvensalesvolumeatwhichNI=0:當(dāng)NI=0時(shí)，Q=(FC+D)/(JV)其中NI:netincomeQ:quantityP:priceFC:fixedcostD:depreciationV:variablecostperunitCashBreak-EvensalesvolumeatwhichOCF=0：當(dāng)OCF(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流)=0時(shí)，Q=(FC+OCF)/(PV),這里OCF=0FinancialBreak-EvensalesvolumeatwhichNPV=

41、0：當(dāng)NPV=0時(shí)，Q=(FC+OCF)/(P-V),這里的OCF是使NPV=0時(shí)的值三者上匕較:CashB-E<AccountingBE<FinancialBE經(jīng)營(yíng)杠桿(OperatingLeverage)Operatingleverageistherelationshipbetweensalesandoperatingcashflow(Asmallchangeinsalescanyieldalargechangeinoperatingcashflow)公式：DOL=1+(FC/OCF)其中：DOL：DegreeofOperatingLeverageFC:fixedcostOCF

42、：operatingcashflow關(guān)系:(1)ThehighertheDOL,thegreaterthevariabilityinoperatingcashflow1. (2)Thehigherthefixedcosts,thehighertheDOL實(shí)物期權(quán)(realoption)(1) 將企業(yè)中實(shí)物資產(chǎn)投資中的選擇權(quán)成為實(shí)物期權(quán)(不是金融意義上的期權(quán))貼現(xiàn)現(xiàn)金流與實(shí)物期權(quán)M=NPV+Opt項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值(M)等于不包含拓展期權(quán)和收縮期權(quán)在內(nèi)的NPV與管理期權(quán)價(jià)值之和注：貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DiscountedCashFlow)就是把企業(yè)未來(lái)特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。第九章有效市場(chǎng)假

43、說(shuō)(EfficientCapitalMarket)有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)所有公布的信息中那些影響資產(chǎn)價(jià)值的基本因素已經(jīng)完全反映在當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格中，因此，在一個(gè)有效的市場(chǎng)上，股票的價(jià)格在每個(gè)時(shí)點(diǎn)上都準(zhǔn)確地反映在公司的內(nèi)在價(jià)格，即信息不能在市場(chǎng)上用來(lái)獲取利潤(rùn)。注：(1)價(jià)值與價(jià)格資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格圍繞其價(jià)值上下運(yùn)動(dòng)，相同資產(chǎn)在市場(chǎng)中的價(jià)格趨于一致，價(jià)格向價(jià)值回歸。1. (2)有效市場(chǎng)假說(shuō)的基礎(chǔ)：理性、獨(dú)立的理性偏差、套利信息層次(1) 過(guò)去的所有市場(chǎng)信息(價(jià)格，收益率，成交量)(2) 公眾可獲取的信息(公開的信息)(3) 所有信息，包括公開的和內(nèi)部的。2. 有效市場(chǎng)假說(shuō)的類型 弱有效(WeakForm)

44、觀點(diǎn)：當(dāng)前股票價(jià)格充分反映市場(chǎng)的歷史信息，技術(shù)分析是無(wú)用的。結(jié)論：如果弱有效成立，意味著價(jià)格完全反映了歷史信息，未來(lái)價(jià)格的變動(dòng)同當(dāng)前及歷史價(jià)格無(wú)關(guān)，因而根據(jù)過(guò)去的市場(chǎng)數(shù)據(jù)得出的交易規(guī)律進(jìn)行買賣得不到超額收益。 半強(qiáng)式(SemistrongForm)觀點(diǎn)：當(dāng)前股票價(jià)格能迅速反映所有可公開的信息，大多數(shù)財(cái)務(wù)分析是無(wú)用的。結(jié)論：如果半強(qiáng)式有效成立，價(jià)格完全反映了公開信息，未來(lái)價(jià)格變動(dòng)同當(dāng)前已知的公開信息無(wú)關(guān)而只依賴于明天的新信息，而我們對(duì)它們一無(wú)所知，因而得不到超額收益。 強(qiáng)有效(StrongForm)觀點(diǎn)：當(dāng)前股票價(jià)格已反映了包括公開的和內(nèi)部的所有信息，沒有人可以一直賺錢。結(jié)論：市場(chǎng)價(jià)格反映了所有

45、基于未來(lái)潛在的價(jià)格或稱內(nèi)在價(jià)值，因而任何人都不能持續(xù)地打敗市場(chǎng)獲得超額利潤(rùn)。3. 行為金融認(rèn)為市場(chǎng)是無(wú)效的，他們認(rèn)為：投機(jī)者不是理性的，不同投資者的理性偏差是類似的，套利代價(jià)很高，它不會(huì)消除無(wú)效性。第十章收益與風(fēng)險(xiǎn)(ReturnandRisk)收益(Return)Totaldollarreturn=incomefrominvestment+capitalgain(orloss)duetothechangeinpriceDividendYield=income/beginningprice股利收益率CapitalGainsYield=(endingprice-beginningprice)/bB

46、g旃砒昌收rii序Totalpercentagereturn=dividendyield+capitalgainsyield總收益=股利收益+資本利得注：計(jì)算平均收益算數(shù)平均(Arithmeticaverage)和幾何平均(Geometricaverage)?:幾何平均=wi+?)(i+綏).,(1+物)-i算上平均值能表明在某一代表性年份中所能實(shí)現(xiàn)的收益率，而幾何平均值在描述實(shí)際的歷史投資行為時(shí)非常有用。風(fēng)險(xiǎn)(Risk)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量(投資者只持有一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn))預(yù)期收益率(Expectedreturn)預(yù)期收益率E(R)=Piri注：Pi為i結(jié)果發(fā)生的概率ri為i事件的可能結(jié)果r1衡量

47、風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)差(StandardDeviation)nb2pi(RiE(R)2開根后得到標(biāo)準(zhǔn)差i1標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(systematicrisk)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(unsystematicrisk)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn))不能通過(guò)分散化投資來(lái)消除，對(duì)大多數(shù)股票產(chǎn)生影響(如通貨膨脹、戰(zhàn)爭(zhēng)等)用貝塔來(lái)衡量，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(也稱獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn))可以通過(guò)分散化投資來(lái)消除，由于一些偶然事件引起的(如罷工、合同營(yíng)銷失敗等)注：總風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩部分構(gòu)成。Totalrisk=systematicrisk+unsystematicrisk投資組合理論(portfoliotheo

48、ry)投資組合收益率(expectedreturnonaportfolio)E(rp)WaE(a)wBE(rB)E(rA)為A的預(yù)期收益率wa為投資組合總金額投資于A的比例投資組合方差和標(biāo)準(zhǔn)差(VarianceandStandardDeviationofaportfolio)2wAAwBB2WaWbababcov(ra,rb)3.投資組合的相關(guān)系數(shù)(CorrelationCoefficients)范圍:-1,+1ABAB其中:ABnabcov(a,b)(rAtE(ra)(rBtE(rB)/n投資組合間的相關(guān)系數(shù)越小，投資組合風(fēng)險(xiǎn)越小。(在圖形上顯示，相關(guān)性越小，曲線的彎曲度越大)注：投資組合可

49、以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻不能分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)概述：資本資產(chǎn)定價(jià)模型是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在市場(chǎng)中的均衡價(jià)格的理論。2. 資本市場(chǎng)線(CML)(1)描述了資本市場(chǎng)上所有有效資產(chǎn)組合的收益率與其風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，每個(gè)有效投資組合都可以通過(guò)兩種特定的資產(chǎn)構(gòu)成，即CML曲線是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合。(橫坐標(biāo)組合回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)組合的期望收益)(2)公式：日rp)wE(m)"(1w)rfME(3)rf)其中E(rp)為投資組合的預(yù)期收益率rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率rM為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率w為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)比例E(r

50、p)rfRm)fCML斜率=(風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率)/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差其中為投資組合標(biāo)準(zhǔn)差M為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差。MW資本市場(chǎng)線描繪的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界，線上的每一點(diǎn)代表的是一個(gè)完整的投資組合，切點(diǎn)(最優(yōu)投資機(jī)會(huì))是一個(gè)完全由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，線上的其他點(diǎn)分別代表由該點(diǎn)的證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共同構(gòu)成的投資組合，投資者選擇直線上的位置是由投資者個(gè)人的內(nèi)在特征比如風(fēng)險(xiǎn)承受能力所決定的(決定多少投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，多少于切點(diǎn)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合)(2) 經(jīng)濟(jì)含義：任何一個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)只與它對(duì)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)成正比，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不取決于該證券的風(fēng)險(xiǎn)，投資者

51、只能通過(guò)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)才能得到更高的預(yù)期收益率。3. 證券市場(chǎng)線(SML)(1) 描述了資本市場(chǎng)上所有的證券的收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，而不論其是否有效。單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)一一貝塔3用來(lái)衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)定義：?jiǎn)蝹€(gè)股票對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)量的大小公式：們covm/mABABCOv(rA,rB)其中cov為股票i與市場(chǎng)收益之間的協(xié)方差，m為市場(chǎng)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差含義：貝塔衡量單個(gè)股票對(duì)市場(chǎng)組合變動(dòng)的反應(yīng)程度，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)貝塔系數(shù)為1,如果股票i的貝塔系數(shù)小于1則說(shuō)明該股票風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，否則大于。投資組合的貝塔值投資組合的貝塔值是組合中單個(gè)證券貝塔值的加權(quán)平均值陶=W1仲+W2度+w仇w為投資組合投資于股票i的比例

52、證券市場(chǎng)線公式公式：E(rp)rf代E(5)E(rm)為市場(chǎng)的期望收益率，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率橫坐標(biāo)為貝塔值，縱坐標(biāo)為期望收益，斜率為(E(rm)rf)即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)股票rp的期望收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+股票的貝塔值*市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(RiskPremiums)意義：(1)線性關(guān)系：貝塔值越大，證券預(yù)期收益率越高，與6成正比。(2)證券市場(chǎng)線表面了期望收益與貝塔系數(shù)之間的關(guān)系，證券市場(chǎng)線無(wú)論對(duì)于單個(gè)證券或證券組合都適用，而資本市場(chǎng)線只適用于有限組合。資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線區(qū)別共同點(diǎn)：截距都表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、縱坐標(biāo)都表示收益率、這兩條線都表示收益和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的一種線性關(guān)系。不同點(diǎn)：“資本市場(chǎng)線”的橫

53、軸是“標(biāo)準(zhǔn)差(既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))”，“證券市場(chǎng)線”的橫軸是“貝塔系數(shù)(只包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))”；“資本市場(chǎng)線”揭示的是“持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下”風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系；“證券市場(chǎng)線”揭示的是“證券的本身的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬”之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系；所以，二者適用范圍不同，資本市場(chǎng)線揭示了有效組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，只適用于投資組合，而且必須是適用于有效組合。而證券市場(chǎng)線揭示了任意證券或組合的收益風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，既適用于單個(gè)證券，也適用于投資組合；既適用于有效組合，也適用于無(wú)效組合資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的斜率都表示風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，但是含義不同，前者表示的是整體風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，后者表示的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

54、價(jià)格。計(jì)算公式也不同：資本市場(chǎng)線的斜率=(風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)/風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差證券市場(chǎng)線的斜率=(市場(chǎng)組合要求的收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率)。1. 資本市場(chǎng)線表示的是“期望報(bào)酬率”，即預(yù)期可以獲得的報(bào)酬率；而證券市場(chǎng)線表示的是2. “必要收益率”，即要求得到的最低收益率；(必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償)證券市場(chǎng)線的作用在于根據(jù)“必要報(bào)酬率”，確定資本成本，然后計(jì)算內(nèi)在價(jià)值，比如利用股票估價(jià)模型，計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值；資本市場(chǎng)線的作用在于確定投資組合的比例；證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。第章股息分配政策(DividendsandPayoutPolicy)自由現(xiàn)金流(FCF指公司在扣除了費(fèi)用、稅收以及進(jìn)行了營(yíng)運(yùn)資本的必要投資后，可用于向投資者分配的現(xiàn)金數(shù)額。稅盾效應(yīng)(TaxShield)指企業(yè)通過(guò)兩種(只有兩種)渠道融資(債務(wù)融資和權(quán)益融資)債務(wù)融資有稅盾的作用(利息在稅前支付，因此可以避稅)，權(quán)益融資的優(yōu)勢(shì)是不用進(jìn)行本金的償還。股息支付(DividendPayments)股息支付率(DividendPayout):Dividends/Earnings股息收益率(DividendYield):Div