大小非減持業(yè)務(wù)說明書_20130225

1、行業(yè)報(bào)告大小非減持一攬子服務(wù)說明目錄 大小非減持現(xiàn)狀大小非減持現(xiàn)狀p 大小非減持途徑p 大小非減持方案設(shè)計(jì)p 我們的優(yōu)勢(shì)和服務(wù)大小非減持年成交額快速增長(zhǎng)2009年年2010年年2011年年2012年年640950135014262009-2012年大宗交易成交市值年大宗交易成交市值（億元）（億元）資料來源： wind、東方證券機(jī)構(gòu)部 u 2009-2012年，大宗交易成交市值快速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率為31%。2012年，大宗交易成交市值達(dá)到1426億元。u 隨著2009年6月IPO重啟以新上市的中小板、創(chuàng)業(yè)板等板塊眾多股票到期解禁，預(yù)期未來幾年內(nèi)大宗交易的市場(chǎng)規(guī)模仍將快速增長(zhǎng)。大小非減持量近期快速

2、上升近一年大宗交易月成交市值（億元）近一年大宗交易月成交市值（億元）資料來源： wind、東方證券機(jī)構(gòu)部u 2012年10月以來，大宗交易成交額快速上升，到2013年1月突破200億元。u 我們預(yù)計(jì)隨著解禁高峰的到來，未來幾個(gè)月大宗交易成交額將持續(xù)放大。2013年大小非限售股解禁量創(chuàng)新高首發(fā)原股東限售股即將解禁市值（億元）首發(fā)原股東限售股即將解禁市值（億元）資料來源： wind、東方證券機(jī)構(gòu)部 u 2013年限售股解禁市值為16716億元，較2012年增長(zhǎng)145%。u 2012年11月和12月是解禁高峰，較大的解禁量將對(duì)市場(chǎng)造成一定的沖擊。目錄p 大小非減持現(xiàn)狀 大小非減持途徑大小非減持途徑p

3、 大小非減持方案設(shè)計(jì)p 我們的優(yōu)勢(shì)和服務(wù)大小非減持方式大宗交易業(yè)務(wù)規(guī)則：轉(zhuǎn)讓條件u 持有解除限售存量股份的股東預(yù)計(jì)未來一個(gè)月內(nèi)公開出售的股份數(shù)量超過該公司股份總數(shù)1%的，應(yīng)當(dāng)通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份；u 持有解除限售存量股份的股東預(yù)計(jì)未來一個(gè)月內(nèi)公開出售的股份數(shù)量雖未達(dá)到該公司股份總數(shù)1%，但達(dá)到或超過150萬股的，鼓勵(lì)在大宗交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見及解讀：及解讀：大宗交易業(yè)務(wù)規(guī)則：數(shù)量、價(jià)格大宗交易的數(shù)量與金額規(guī)定大宗交易的數(shù)量與金額規(guī)定1單筆買賣申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)不低于50萬股，或者交易金額不低于300萬元人

4、民幣；大宗交易的轉(zhuǎn)讓價(jià)格規(guī)定大宗交易的轉(zhuǎn)讓價(jià)格規(guī)定2買賣雙方在前一交易日收盤價(jià)漲跌幅10%之間協(xié)商確定。大宗交易業(yè)務(wù)規(guī)則：辦理流程u 須用“成交申報(bào)”報(bào)盤，若用“意向申報(bào)”則不會(huì)成交；u “成交申報(bào)”一經(jīng)交易所確認(rèn)，不得變更或撤銷；u 深圳證券交易所大宗交易規(guī)定：減持股東為上市公司實(shí)際控制人、或與其為一致行動(dòng)人；上市公司擔(dān)任董、監(jiān)、高管；持股5%以上的股東在大宗交易當(dāng)日上午11時(shí)前須向證券營(yíng)業(yè)部完成報(bào)備手續(xù)；u 上海證券交易所減持的股東則不受證券營(yíng)業(yè)部報(bào)備限制，15時(shí)前完成相關(guān)手續(xù)即可。 大宗交易業(yè)務(wù)規(guī)則：注意事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則：轉(zhuǎn)讓條件u 5%（含5%）以上的股東權(quán)益變動(dòng)的股東u 外資股東

5、u 與上市公司收購(gòu)及股東權(quán)益變動(dòng)相關(guān)的股份轉(zhuǎn)讓u 轉(zhuǎn)讓雙方存在實(shí)際控制關(guān)系，或均受同一控制人所控制的u 外國(guó)投資者戰(zhàn)略投資上市公司所涉及的股份轉(zhuǎn)讓u 中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形轉(zhuǎn)讓條件（需滿足以下條件之一）1可操作對(duì)象2 注：與股東權(quán)益變動(dòng)相關(guān)的股份轉(zhuǎn)讓指占總股本5%（含5%）以上的股東權(quán)益變動(dòng)。協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則：辦理流程協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則：國(guó)有股和非國(guó)有股的比較項(xiàng)目項(xiàng)目國(guó)有股東國(guó)有股東非國(guó)有股東非國(guó)有股東行政審批機(jī)構(gòu)國(guó)有股東：國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)外資股東：商務(wù)部銀行業(yè)（5%及以上股份變動(dòng)）：銀監(jiān)會(huì)證券業(yè)（5%及以上股份變動(dòng)）：證監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)業(yè)（10%及以上股份變動(dòng)）：保監(jiān)會(huì)股份定價(jià)應(yīng)當(dāng)以上市公司股份

6、轉(zhuǎn)讓信息公告日（經(jīng)批準(zhǔn)不須公開股份轉(zhuǎn)讓信息的以股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日為準(zhǔn)）前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值確定，但不得低于該算術(shù)平均值的90%。沒有限制，原則上不低于7折付款安排受讓方須在協(xié)議簽訂后指定時(shí)間內(nèi)向出讓方支付轉(zhuǎn)讓總價(jià)首期款，為轉(zhuǎn)讓總價(jià)的30%；在本次轉(zhuǎn)讓獲國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批復(fù)后出讓方書面通知受讓方，受讓方自收到面通知之日起2 -3個(gè)工作日內(nèi)，應(yīng)向出讓方支付剩余70%的轉(zhuǎn)讓總價(jià)。支付完成后過戶。由買賣雙方商談。一般，先在雙方共同認(rèn)可的銀行監(jiān)管賬戶支付約10%的購(gòu)買價(jià)格作為履約保證金；然后，在協(xié)議中所列交割條件全部完成后，將剩余款項(xiàng)支付至監(jiān)管賬戶。股份過戶后N個(gè)工作日內(nèi)支

7、付。協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則：注意事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓案例：渝開發(fā)受讓方受讓方2009年年8月月12日日受受讓數(shù)量（萬股）讓數(shù)量（萬股）占總股本比例占總股本比例（%）2009三季報(bào)三季報(bào)持股（萬股）持股（萬股）新理益集團(tuán)有限公司新理益集團(tuán)有限公司20003.15-華寶投資有限公司華寶投資有限公司10001.58600華寶信托有限責(zé)任公司華寶信托有限責(zé)任公司10001.58600上海德匯集團(tuán)有限公司上海德匯集團(tuán)有限公司10001.58343無錫市新寶聯(lián)投資有限公司無錫市新寶聯(lián)投資有限公司10001.581000上海銀利偉世投資管理有限公司上海銀利偉世投資管理有限公司10001.58-南京金源房地產(chǎn)開發(fā)有限公司南

8、京金源房地產(chǎn)開發(fā)有限公司10001.58-重慶經(jīng)開汽博實(shí)業(yè)有限公司重慶經(jīng)開汽博實(shí)業(yè)有限公司10001.58-陳小兵陳小兵10001.58-劉暉劉暉15952.2-渝開發(fā)協(xié)議轉(zhuǎn)后股權(quán)變動(dòng)渝開發(fā)協(xié)議轉(zhuǎn)后股權(quán)變動(dòng)資料來源： 公司公告、東方證券機(jī)構(gòu)部 u 控股股東重慶城投協(xié)議轉(zhuǎn)讓11,395萬股，占總股本17.98%。u 2009年6月11日簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議，8月12日辦理完過戶。u 至2009年三季報(bào)，10大受讓方基本減持完畢。大宗交易與協(xié)議轉(zhuǎn)讓的比較內(nèi)容內(nèi)容大宗交易大宗交易協(xié)議轉(zhuǎn)讓協(xié)議轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓條件持有解除限售存量股份的股東預(yù)計(jì)未來一個(gè)月內(nèi)公開出售的股份數(shù)量超過該公司股份總數(shù)1%的5%（含5%）以上的股

9、東權(quán)益變動(dòng)的股東；外資股東。轉(zhuǎn)讓數(shù)量一次交易最多5%無限制轉(zhuǎn)讓價(jià)格前一天收盤價(jià)漲跌幅的10%無限制轉(zhuǎn)讓時(shí)間取決于減持?jǐn)?shù)量辦理時(shí)間約15天收費(fèi)模式交易傭金及財(cái)務(wù)顧問費(fèi)財(cái)務(wù)顧問費(fèi)資料來源：東方證券機(jī)構(gòu)部 大宗交易與協(xié)議轉(zhuǎn)讓的比較大宗交易與協(xié)議轉(zhuǎn)讓的比較ETF換購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則可換購(gòu)的數(shù)量可換購(gòu)的數(shù)量換購(gòu)的流程換購(gòu)的流程ETF成分股，其中投資評(píng)級(jí)低、PE/PB估值高、業(yè)績(jī)下滑、流動(dòng)性不足等更合適1%以下股份：適用預(yù)期1個(gè)月內(nèi)減持超過1%股份，需通過大宗交易的規(guī)則正在發(fā)行的ETF：申購(gòu)發(fā)行后的ETF需要一籃子股票換購(gòu)之前，到東方證券營(yíng)業(yè)部開戶，將滬/深市賬戶在東方證券指定交易換購(gòu)當(dāng)日，到開戶營(yíng)業(yè)部柜臺(tái)填寫委

10、托單，提交換購(gòu)申請(qǐng)，由營(yíng)業(yè)部在柜臺(tái)系統(tǒng)中完成換購(gòu)申請(qǐng)以股票換購(gòu)以股票換購(gòu)ETFETF的作用的作用換購(gòu)ETF還可以實(shí)現(xiàn)市值管理的功能。將業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳或者風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的個(gè)股置換成ETF份額，可以優(yōu)化股票資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、分散個(gè)股投資風(fēng)險(xiǎn)。2 2換購(gòu)ETF是大小非減持的最佳選擇。換購(gòu)ETF減持避免了大宗交易減持必然的折扣價(jià)格，也避免了二級(jí)市場(chǎng)減持帶來的市場(chǎng)沖擊；ETF二級(jí)市場(chǎng)交易相當(dāng)活躍。1 1目錄p 大小非減持現(xiàn)狀p 大小非減持途徑 大小非減持方案設(shè)計(jì)大小非減持方案設(shè)計(jì)p 我們的優(yōu)勢(shì)和服務(wù)大宗交易市場(chǎng)行情及拋售時(shí)間大宗成交量大宗成交量/前前20日均成交量日均成交量能拿到的大宗價(jià)格能拿到的大宗價(jià)格下家拋完所

11、需時(shí)間下家拋完所需時(shí)間50%97%2天100%96%3天150%95%4天200%94%5天500%90%15天市場(chǎng)上大宗交易接盤方拋售所需時(shí)間（假設(shè)市場(chǎng)中性，無大波動(dòng)）市場(chǎng)上大宗交易接盤方拋售所需時(shí)間（假設(shè)市場(chǎng)中性，無大波動(dòng)）資料來源：東方證券機(jī)構(gòu)部 u大宗交易折扣率和下家拋售時(shí)間與大宗成交量緊密相關(guān)方案一：連續(xù)多次大宗交易適合對(duì)象：持股量較小的股東難點(diǎn)：連續(xù)通過大宗交易后拋售，累計(jì)價(jià)格沖擊大u 假設(shè)每次大宗成交量為60日均成交量，作20次大宗交易，每次大宗交易后的二級(jí)市場(chǎng)拋售都將對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。每次大宗交易后拋售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)每次大宗交易后拋售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格沖擊價(jià)格沖擊0.990.980.97

12、0.96初始價(jià)格初始價(jià)格111110.9900.9800.9700.96020.9800.9600.9410.92230.9700.9410.9130.885180.83 0.70 0.58 0.48 190.83 0.68 0.56 0.46 200.82 0.67 0.54 0.44 平均市場(chǎng)價(jià)格平均市場(chǎng)價(jià)格0.90 0.81 0.74 0.67 每次大宗交易后每次大宗交易后拋售對(duì)拋售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格沖擊二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格沖擊的情景分析的情景分析資料來源：東方證券機(jī)構(gòu)部 正常情況下，20次大宗交易平均成交價(jià)格在8折以下u 平均成交價(jià)格=平均市場(chǎng)價(jià)格（上頁）*平均折扣率u 假設(shè)平均折扣率在96折，每

13、次沖擊成本為2%，得出大宗交易平均成交價(jià)格約為現(xiàn)價(jià)的77.8%。u “每次大宗交易后拋售的價(jià)格沖擊”對(duì)累計(jì)沖擊成本的影響程度，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于“大宗交易平均成交折扣率” ，因此大小非股東更要關(guān)注大宗交易接盤方的交易能力，而非成交因此大小非股東更要關(guān)注大宗交易接盤方的交易能力，而非成交折扣率！折扣率！大宗交易平均成交價(jià)格大宗交易平均成交價(jià)格情景分析情景分析資料來源：東方證券機(jī)構(gòu)部 平均成交價(jià)格平均成交價(jià)格大宗交易平均成交折扣大宗交易平均成交折扣率率0.970.960.950.940.90每 次 大 宗每 次 大 宗交 易 后 拋交 易 后 拋售 的 價(jià) 格售 的 價(jià) 格沖擊沖擊0.990.873 0.

14、864 0.855 0.846 0.810 0.980.786 0.778 0.770 0.761 0.729 0.970.718 0.710 0.703 0.696 0.666 0.960.650 0.643 0.637 0.630 0.603 方案二：市值管理1個(gè)月內(nèi)減持比例（個(gè)月內(nèi)減持比例（%）持股比例（持股比例（%）建議方案建議方案1%以下5%以上交易室通過集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)賣出5%以下交易室通過集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)買賣1%以上5%以上在新證券賬戶，交易室通過大宗交易系統(tǒng)買入原始股份，同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)買賣股份作市值維護(hù)5%以下市值管理方案市值管理方案u 前提：東方證券交易室賣出沖擊成本小于大宗交易折扣

15、率u 適合股東：個(gè)人、投資公司方案二：市值管理（續(xù)）股東方在東方證券開設(shè)新證券賬戶，通過東方證券交易室交易。在新證券賬戶投入部分初始資金，從大宗交易系統(tǒng)買入原始股份，將原始股份在二級(jí)市場(chǎng)拋售，同時(shí)進(jìn)行市值維護(hù)。接下來，將拋售股份所得資金進(jìn)行第二次買入原始股份，以此循環(huán)反復(fù)，直至最終將所有股份拋售完畢。特點(diǎn)：特點(diǎn)：u 東方證券協(xié)助安排所需的短期初始資金（1周內(nèi)），約為總減持金額的10%，以部分原始股份作抵押。u 避稅 ：大宗交易以9折定價(jià)u 依賴于東方證券交易室交易能力，以最小沖擊成本成交。u 1個(gè)月內(nèi)減持個(gè)月內(nèi)減持1%以上股份的操作流程：以上股份的操作流程：u 東方證券分別為股東A、B、C等設(shè)

16、立定向?qū)?，各股東將在其他券商賬戶下的所持股份劃轉(zhuǎn)到各自的定向?qū)?，委托東方證券作投資顧問，東方證券對(duì)各賬戶作同步操作。u 東方證券機(jī)構(gòu)部組織投資者調(diào)研、高管反路演，加強(qiáng)投資者交流。方案三：多股東聯(lián)合減持投資顧問東方證券方案四：協(xié)議轉(zhuǎn)讓以較大折扣一次性減持所有股份，一般在9折以下方案五：ETF換購(gòu)五種減持方案的比較方案方案優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn)連續(xù)多次大宗交易連續(xù)多次大宗交易速度適中股價(jià)沖擊大市值管理市值管理無折扣、股價(jià)沖擊小、避稅 需要初始資金多股東聯(lián)合減多股東聯(lián)合減持持股東利益最大化股東間協(xié)調(diào)難協(xié)議轉(zhuǎn)讓協(xié)議轉(zhuǎn)讓速度快、手續(xù)簡(jiǎn)單尋找機(jī)構(gòu)投資者難ETF換購(gòu)換購(gòu)沖擊成本最小出現(xiàn)機(jī)會(huì)的概率較少五種減持方

17、案比較五種減持方案比較資料來源：東方證券機(jī)構(gòu)部 目錄p 大小非減持現(xiàn)狀p 大小非減持途徑p 大小非減持方案設(shè)計(jì) 我們的優(yōu)勢(shì)和服務(wù)專業(yè)的交易能力12歷史交易執(zhí)行結(jié)果統(tǒng)計(jì)歷史交易執(zhí)行結(jié)果統(tǒng)計(jì)52.9% 的交易指令都優(yōu)于市場(chǎng)數(shù)量平均加權(quán)均價(jià)與市場(chǎng)數(shù)量平均加權(quán)均價(jià)比較，我方執(zhí)行價(jià)格的平均偏離度是0.0365%。68.84%的執(zhí)行價(jià)格的偏離度位于區(qū)間（-0.12%,0.12%) 75.36%的執(zhí)行價(jià)格的偏離度位于區(qū)間（-0.15%,0.15%）專業(yè)的交易能力：交易團(tuán)隊(duì)和歷史數(shù)據(jù)=052.90%047.10%Avg3.65 bps(-0.12%,0.12%)68.84%(-0.15%,0.15%)75.36%專業(yè)的機(jī)構(gòu)交易系統(tǒng)每日交易信息跟蹤結(jié)合海內(nèi)外交易經(jīng)驗(yàn)專業(yè)的交易能力：交易成本沖擊 交易成本沖擊可用流動(dòng)性指數(shù)衡量 流動(dòng)性指數(shù)是指使價(jià)格上漲 1%所需要的買入金額和使價(jià)格下跌1%所需要的賣出金額的均值 上海證券交易所市場(chǎng)質(zhì)量報(bào)告（2012）：從按股票流通市值分組情況看（見下圖），股票的流通市值越大，流動(dòng)性指數(shù)越大 交易團(tuán)隊(duì)可靈活根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行交易執(zhí)行，對(duì)交易沖擊成本進(jìn)行可觀的控制。以緊跟市場(chǎng)量的25%-50%計(jì)，交易時(shí)間4-5日，將沖擊成本控制在1%以內(nèi)絕對(duì)是大概率事件。單位：萬元-上海證券交易