金融學(xué)第03講-匯率與匯率制度

1、21. 外匯與匯率外匯與匯率2. 匯率、價(jià)格和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力匯率、價(jià)格和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力3. 匯率制度的演進(jìn)匯率制度的演進(jìn)4. 匯率決定理論匯率決定理論5. 如何認(rèn)識(shí)匯率的作用和匯率風(fēng)險(xiǎn)如何認(rèn)識(shí)匯率的作用和匯率風(fēng)險(xiǎn) 6. 人民幣匯率問題人民幣匯率問題3（一）外匯（一）外匯（foreign exchangeforeign exchange）外匯有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩種含義。外匯有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩種含義。動(dòng)態(tài)意義的外匯是動(dòng)態(tài)意義的外匯是“國(guó)外匯兌國(guó)外匯兌”的簡(jiǎn)稱，是指國(guó)際間的貨幣資的簡(jiǎn)稱，是指國(guó)際間的貨幣資金匯付兌換行為，以及本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換行為。金匯付兌換行為，以及本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換行為。靜態(tài)意

2、義的外匯是指外幣資產(chǎn)，有廣義和狹義兩種理解：靜態(tài)意義的外匯是指外幣資產(chǎn)，有廣義和狹義兩種理解：l狹義的外匯：即以外幣標(biāo)示的、可用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。狹義的外匯：即以外幣標(biāo)示的、可用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。l廣義的外匯：泛指以外幣標(biāo)示的各種金融資產(chǎn)。按照廣義的外匯：泛指以外幣標(biāo)示的各種金融資產(chǎn)。按照IMFIMF的定義，包括可的定義，包括可以自由兌換的外國(guó)貨幣；外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)以自由兌換的外國(guó)貨幣；外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等）；外幣有價(jià)證券（政府債券、公司債券、股票等）；在蓄憑證等）；外幣有價(jià)證券（政府債券、公司債券、股票等）；在IMFIMF的的特別提

3、款權(quán)；其他外匯資產(chǎn)。特別提款權(quán)；其他外匯資產(chǎn)。不是所有的外國(guó)貨幣都是外匯。不是所有的外國(guó)貨幣都是外匯。4一國(guó)貨幣成為外匯的條件：一國(guó)貨幣成為外匯的條件：l可以自由輸入輸出國(guó)境；可以自由輸入輸出國(guó)境；l可以自由兌換、買賣；可以自由兌換、買賣；l在國(guó)際支付中被廣泛接受。在國(guó)際支付中被廣泛接受。美元、歐元、日元、英鎊等為當(dāng)前的主要外匯。美元、歐元、日元、英鎊等為當(dāng)前的主要外匯。人民幣目前正處于國(guó)際化過程中，但還不能算作人民幣目前正處于國(guó)際化過程中，但還不能算作外匯。外匯。因?yàn)?，在資本和金融項(xiàng)目下還不能完全自因?yàn)?，在資本和金融項(xiàng)目下還不能完全自由兌換，還不是其他國(guó)家普遍接受的貨幣。由兌換，還不是其他國(guó)

4、家普遍接受的貨幣。外匯本質(zhì)上體現(xiàn)的是不同國(guó)家之間的債權(quán)和債務(wù)外匯本質(zhì)上體現(xiàn)的是不同國(guó)家之間的債權(quán)和債務(wù)關(guān)系。關(guān)系。5根據(jù)現(xiàn)行的根據(jù)現(xiàn)行的中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例（20082008年年8 8月月5 5日修訂），外匯是指下列以外幣表日修訂），外匯是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：1）外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；）外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；2）外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑）外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等；證、銀行卡等；3）外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等；）外幣有價(jià)證券，包

5、括債券、股票等；4）特別提款權(quán)；）特別提款權(quán)；5）其他外匯資產(chǎn)。）其他外匯資產(chǎn)。6匯率（匯率（exchange rate）：是一種貨幣用另外）：是一種貨幣用另外一種貨幣表示的價(jià)格。是兩國(guó)貨幣折算的比率。一種貨幣表示的價(jià)格。是兩國(guó)貨幣折算的比率。標(biāo)價(jià)方法不同分為：直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法標(biāo)價(jià)方法不同分為：直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法l直接標(biāo)價(jià)法（直接標(biāo)價(jià)法（direct quotation）：以一單位的外）：以一單位的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算應(yīng)付多少本國(guó)貨幣表示的匯率。國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算應(yīng)付多少本國(guó)貨幣表示的匯率。大多數(shù)貨幣采用直接標(biāo)價(jià)法（大多數(shù)貨幣采用直接標(biāo)價(jià)法（RMB）。）。l間接標(biāo)價(jià)法（間接標(biāo)價(jià)法（i

6、ndirect quotation）：以一定數(shù)量）：以一定數(shù)量的本國(guó)貨幣單位為基準(zhǔn)，計(jì)算應(yīng)收多少外幣來表示的的本國(guó)貨幣單位為基準(zhǔn)，計(jì)算應(yīng)收多少外幣來表示的匯率。如英鎊、美元、歐元。匯率。如英鎊、美元、歐元。在直接標(biāo)價(jià)法下，數(shù)值越高，說明單位本幣價(jià)值在直接標(biāo)價(jià)法下，數(shù)值越高，說明單位本幣價(jià)值越低。在間接標(biāo)價(jià)法下，正好相反。越低。在間接標(biāo)價(jià)法下，正好相反。7按照制定方法的不同分：基準(zhǔn)匯率和套算匯率按照制定方法的不同分：基準(zhǔn)匯率和套算匯率l基準(zhǔn)匯率（基準(zhǔn)匯率（benchmark exchange rate）：指本）：指本幣與對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易中最常用主要貨幣的之間的匯率。幣與對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易中最常用主要貨幣的

7、之間的匯率。一般采用美元為基本外匯確定基準(zhǔn)匯率。一般采用美元為基本外匯確定基準(zhǔn)匯率。l我國(guó)目前我國(guó)目前11種基準(zhǔn)匯率：種基準(zhǔn)匯率： 人民幣兌美元、歐元、日元、英鎊、港幣、林吉特、盧布、澳人民幣兌美元、歐元、日元、英鎊、港幣、林吉特、盧布、澳元、加元、新西蘭元、新加坡元。元、加元、新西蘭元、新加坡元。l套算匯率（套算匯率（cross exchange rate）：又稱交叉匯）：又稱交叉匯率，是根據(jù)本國(guó)基準(zhǔn)匯率換算出本幣對(duì)其他國(guó)家匯率率，是根據(jù)本國(guó)基準(zhǔn)匯率換算出本幣對(duì)其他國(guó)家匯率的匯率，或套算出其他外幣之間的匯率。的匯率，或套算出其他外幣之間的匯率。 例如：例如：RMB：USD=6.38，INR：

8、USD=66.09 套算出：套算出：INR：RMB=10.48日期美元?dú)W元日元港元英鎊林吉特9-24637.91 713.35 5.305982.31972.78 67.6029-23637.73 708.74 5.3087 82.288 979.08 67.0819-22637.21 714.24 5.2955 82.221 983.11 66.5009-21636.76 719.57 5.3155 82.163 989.30 66.0829-18636.07 725.68 5.3028 82.072 989.98 66.2679-17636.7719.28 5.2803 82.150 98

9、7.45 66.6159按銀行買賣的角度分：買入?yún)R率和賣出匯率按銀行買賣的角度分：買入?yún)R率和賣出匯率l買入?yún)R率（買入?yún)R率（bidding rate）：銀行買入外匯時(shí)使用的）：銀行買入外匯時(shí)使用的匯率，也稱買入價(jià)。匯率，也稱買入價(jià)。l賣出匯率（賣出匯率（offering rate）：銀行售出外匯時(shí)使用）：銀行售出外匯時(shí)使用的匯率，也稱賣出價(jià)。的匯率，也稱賣出價(jià)。l在直接標(biāo)價(jià)法下，買入價(jià)在直接標(biāo)價(jià)法下，買入價(jià)賣出價(jià)。賣出價(jià)。l中間匯率（中間匯率（intermediate rate）：買入?yún)R率和賣出）：買入?yún)R率和賣出匯率的加權(quán)平均。外管局公布的匯率。匯率的加權(quán)平均。外管局公布的匯率。l外匯現(xiàn)鈔買入價(jià)

10、低于現(xiàn)匯匯價(jià)。外匯現(xiàn)鈔買入價(jià)低于現(xiàn)匯匯價(jià)。 外幣現(xiàn)鈔不像其他外匯那樣可以生息，而且必須運(yùn)送到發(fā)行國(guó)外幣現(xiàn)鈔不像其他外匯那樣可以生息，而且必須運(yùn)送到發(fā)行國(guó)之后才能發(fā)揮其貨幣的職能。持有外幣現(xiàn)鈔有一系列的成本。之后才能發(fā)揮其貨幣的職能。持有外幣現(xiàn)鈔有一系列的成本。10貨幣名稱現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)鈔買入價(jià)現(xiàn)匯賣出價(jià)現(xiàn)鈔賣出價(jià)中行折算價(jià)澳大利亞元445.80432.05448.94448.94446.85加拿大元477.49462.75481.33481.33478.80歐元710.52688.60715.52715.52713.35英鎊969.78939.86976.60976.60972.78港幣82.2

11、081.5482.5182.5182.31日元5.29205.12875.32925.32925.3059盧布9.578.999.659.659.65泰國(guó)銖17.5517.0117.6918.2317.62美元637.00631.90639.56639.56637.9111按交割期限分：即期匯率和遠(yuǎn)期匯率按交割期限分：即期匯率和遠(yuǎn)期匯率l即期匯率（即期匯率（spot rate）：買賣雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦）：買賣雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割采用的匯率。理交割采用的匯率。l遠(yuǎn)期匯率（遠(yuǎn)期匯率（forward rate）：買賣雙方事先約定的，據(jù)以在未）：買賣雙方事先約定的，據(jù)以在未來一

12、定時(shí)期（或時(shí)點(diǎn)）進(jìn)行外匯交割時(shí)采用的匯率。來一定時(shí)期（或時(shí)點(diǎn)）進(jìn)行外匯交割時(shí)采用的匯率。l遠(yuǎn)期匯率可以為國(guó)際貿(mào)易中的套期保值、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)提供操作遠(yuǎn)期匯率可以為國(guó)際貿(mào)易中的套期保值、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)提供操作工具。工具。l遠(yuǎn)期匯率和即期匯率之間的價(jià)差可以用絕對(duì)數(shù)或相對(duì)數(shù)表示。直遠(yuǎn)期匯率和即期匯率之間的價(jià)差可以用絕對(duì)數(shù)或相對(duì)數(shù)表示。直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，叫升水；遠(yuǎn)期匯率低于即接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，叫升水；遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率叫貼水；二者相等稱為平價(jià)。期匯率叫貼水；二者相等稱為平價(jià)。12遠(yuǎn)期匯率 即期匯率升（貼）水年率即期匯率遠(yuǎn)期月份12按匯率制度分：固定匯率和浮動(dòng)匯率按匯率制

13、度分：固定匯率和浮動(dòng)匯率l固定匯率（固定匯率（fixed rate）：兩國(guó)貨幣的匯率基）：兩國(guó)貨幣的匯率基本穩(wěn)定，匯率波動(dòng)被限制在較小范圍內(nèi)。本穩(wěn)定，匯率波動(dòng)被限制在較小范圍內(nèi)。 央行有義務(wù)維持本幣幣值的穩(wěn)定。央行有義務(wù)維持本幣幣值的穩(wěn)定。 如果本幣盯住基本外幣，匯率隨其浮動(dòng)，稱聯(lián)系匯如果本幣盯住基本外幣，匯率隨其浮動(dòng)，稱聯(lián)系匯率或盯住的匯率制度，如港幣率或盯住的匯率制度，如港幣。是固定匯率的一種。是固定匯率的一種。l浮動(dòng)匯率（浮動(dòng)匯率（floating rate）：不規(guī)定匯率的）：不規(guī)定匯率的上下限，匯率水平由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定。上下限，匯率水平由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定。 央行沒有維持匯率穩(wěn)

14、定的義務(wù)。央行沒有維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)。13按是否剔除通貨膨脹分：名義匯率和實(shí)際匯率按是否剔除通貨膨脹分：名義匯率和實(shí)際匯率l名義匯率（名義匯率（nominal exchange rate）：指兩種貨）：指兩種貨幣之間的兌換比率。幣之間的兌換比率。l實(shí)際匯率（實(shí)際匯率（real exchange rate）：用國(guó)內(nèi)外相對(duì)）：用國(guó)內(nèi)外相對(duì)價(jià)格水平變化對(duì)名義匯率進(jìn)行調(diào)整后的匯率。價(jià)格水平變化對(duì)名義匯率進(jìn)行調(diào)整后的匯率。按匯兌方式分：電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率按匯兌方式分：電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率按政府對(duì)匯率管理分：官方匯率和市場(chǎng)匯率按政府對(duì)匯率管理分：官方匯率和市場(chǎng)匯率按外匯銀行營(yíng)業(yè)時(shí)間分：開

15、盤匯率和收盤匯率按外匯銀行營(yíng)業(yè)時(shí)間分：開盤匯率和收盤匯率按政策意圖分：?jiǎn)我粎R率和復(fù)匯率按政策意圖分：?jiǎn)我粎R率和復(fù)匯率l1978-1994年，我國(guó)的匯率雙軌制就是復(fù)匯率制度。年，我國(guó)的匯率雙軌制就是復(fù)匯率制度。14制定標(biāo)準(zhǔn)制定標(biāo)準(zhǔn)具體類別具體類別按銀行買賣外匯角度買入?yún)R率；賣出匯率按外匯銀行的營(yíng)業(yè)時(shí)間開盤匯率和收盤匯率按外匯買賣交割期限不同即期匯率；遠(yuǎn)期匯率按匯兌方式電匯、信匯、票匯按匯率制定方法基準(zhǔn)匯率；套算匯率按當(dāng)局對(duì)匯率管理角度官方匯率；市場(chǎng)匯率按國(guó)際匯率制度固定匯率；浮動(dòng)匯率按兌換貨幣的種類雙邊匯率；有效匯率按是否剔除通脹因素名義匯率；實(shí)際匯率15實(shí)際匯率在研究匯率調(diào)整、考察貨幣的實(shí)實(shí)際

16、匯率在研究匯率調(diào)整、考察貨幣的實(shí)際購買力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，經(jīng)常被用到。際購買力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，經(jīng)常被用到。實(shí)際匯率的重要性反映在它是衡量一國(guó)的實(shí)際匯率的重要性反映在它是衡量一國(guó)的相對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)，相對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)，并對(duì)其國(guó)際收支并對(duì)其國(guó)際收支狀況和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體的行為和宏觀經(jīng)濟(jì)狀狀況和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體的行為和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況產(chǎn)生重要影響。因此，對(duì)實(shí)際匯率的認(rèn)況產(chǎn)生重要影響。因此，對(duì)實(shí)際匯率的認(rèn)識(shí)與計(jì)算有著直接的政策實(shí)踐意義。識(shí)與計(jì)算有著直接的政策實(shí)踐意義。16名義匯率、實(shí)際匯率、有效匯率名義匯率、實(shí)際匯率、有效匯率l名義匯率：名義雙邊匯率和名義有效匯率名義匯率：名義雙邊匯率和名義有效匯率l名義雙邊

17、匯率就是一般意義上的外匯牌價(jià)上的匯率。名義雙邊匯率就是一般意義上的外匯牌價(jià)上的匯率。l名義有效匯率是一國(guó)貨幣對(duì)所有外國(guó)貨幣的加權(quán)平均名義有效匯率是一國(guó)貨幣對(duì)所有外國(guó)貨幣的加權(quán)平均匯率。反映該國(guó)貨幣的綜合相對(duì)價(jià)值。匯率。反映該國(guó)貨幣的綜合相對(duì)價(jià)值。l名義有效匯率反映的只是該國(guó)貨幣的綜合相對(duì)購買力。名義有效匯率反映的只是該國(guó)貨幣的綜合相對(duì)購買力。并沒有反映出兩國(guó)間商品之間的兌換比率。并沒有反映出兩國(guó)間商品之間的兌換比率。jjjjij1a a1E名義有效匯率，17實(shí)際雙邊匯率：在名義匯率基礎(chǔ)上扣除兩國(guó)相對(duì)物價(jià)變實(shí)際雙邊匯率：在名義匯率基礎(chǔ)上扣除兩國(guó)相對(duì)物價(jià)變動(dòng)后的匯率。動(dòng)后的匯率。實(shí)際有效匯率：一國(guó)

18、貨幣兌所有他國(guó)貨幣的實(shí)際雙邊匯實(shí)際有效匯率：一國(guó)貨幣兌所有他國(guó)貨幣的實(shí)際雙邊匯率的加權(quán)平均。率的加權(quán)平均。實(shí)際有效匯率反映一國(guó)商品對(duì)所有外國(guó)商品的綜合相對(duì)實(shí)際有效匯率反映一國(guó)商品對(duì)所有外國(guó)商品的綜合相對(duì)比價(jià)。反映該國(guó)的實(shí)際購買力。比價(jià)。反映該國(guó)的實(shí)際購買力。l實(shí)際有效匯率上升，表明該國(guó)的國(guó)際實(shí)際有效匯率上升，表明該國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力競(jìng)爭(zhēng)力下降下降，因?yàn)楸緡?guó)產(chǎn)品，因?yàn)楸緡?guó)產(chǎn)品的國(guó)際銷售能力下降。的國(guó)際銷售能力下降。iijjPE P實(shí)際雙邊匯率ijjjjijjPa, a1E P實(shí)際有效匯率1860708090100110120130140199419982002200620102014REERNEER

19、數(shù)據(jù)來源：國(guó)際清算銀行（BIS）。19匯率制度的安排：匯率制度的安排：l是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、匯率變動(dòng)是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問題所作的一系列規(guī)定。方式等問題所作的一系列規(guī)定。 匯率制度與貨幣制度有關(guān)。按照匯率管理制度的不同，匯率制匯率制度與貨幣制度有關(guān)。按照匯率管理制度的不同，匯率制度大體可以分為固定匯率制和浮動(dòng)匯率制。度大體可以分為固定匯率制和浮動(dòng)匯率制。固定匯率制（固定匯率制（fixed exchange rate regimefixed exchange rate regime）：）：l指兩國(guó)貨幣的匯率基本穩(wěn)定，回來的波動(dòng)幅度被限制指兩國(guó)貨幣

20、的匯率基本穩(wěn)定，回來的波動(dòng)幅度被限制在較小的范圍內(nèi)，各國(guó)中央銀行有義務(wù)維持本幣幣值在較小的范圍內(nèi)，各國(guó)中央銀行有義務(wù)維持本幣幣值基本穩(wěn)定的匯率制度?；痉€(wěn)定的匯率制度。 國(guó)際金本位制下的匯率制度和布雷頓森林體系下的匯率制度都國(guó)際金本位制下的匯率制度和布雷頓森林體系下的匯率制度都屬于固定匯率制度。屬于固定匯率制度。20國(guó)際金本位制下的固定匯率制度：國(guó)際金本位制下的固定匯率制度：l匯率的穩(wěn)定與黃金輸送點(diǎn)的作用相關(guān)。匯率由各國(guó)貨幣的含金量匯率的穩(wěn)定與黃金輸送點(diǎn)的作用相關(guān)。匯率由各國(guó)貨幣的含金量之比確定的鑄幣平價(jià)決定。此時(shí)的匯率波動(dòng)小，國(guó)際貿(mào)易的支付之比確定的鑄幣平價(jià)決定。此時(shí)的匯率波動(dòng)小，國(guó)際貿(mào)易的

21、支付風(fēng)險(xiǎn)較低，是一種較為穩(wěn)定的固定匯率制。風(fēng)險(xiǎn)較低，是一種較為穩(wěn)定的固定匯率制。 布雷頓森林體系下的固定匯率制度：布雷頓森林體系下的固定匯率制度：l實(shí)行實(shí)行“雙掛鉤雙掛鉤” 。l布雷頓森林體系下的貨幣制度可視為金匯兌本位制，兩國(guó)貨幣匯布雷頓森林體系下的貨幣制度可視為金匯兌本位制，兩國(guó)貨幣匯率也是由兩種紙幣所代表的含金量之比即法定平價(jià)來決定。率也是由兩種紙幣所代表的含金量之比即法定平價(jià)來決定。l此時(shí)的匯率制度是以黃金此時(shí)的匯率制度是以黃金美元為基礎(chǔ)的、是可調(diào)整的固定匯率美元為基礎(chǔ)的、是可調(diào)整的固定匯率制。制。21浮動(dòng)匯率制度（浮動(dòng)匯率制度（floating exchange rate regim

22、e）：）：l指政府不規(guī)定匯率波動(dòng)的上下限，允許匯率隨指政府不規(guī)定匯率波動(dòng)的上下限，允許匯率隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而自由波動(dòng)的匯率制外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而自由波動(dòng)的匯率制度。度。牙買加體系下的匯率制度牙買加體系下的匯率制度l浮動(dòng)匯率制度合法化，多種匯率制度并存；浮動(dòng)匯率制度合法化，多種匯率制度并存；l浮動(dòng)匯率的方式多樣化，包括：浮動(dòng)匯率的方式多樣化，包括：1）自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)）自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)2）單獨(dú)浮動(dòng)、釘住浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)）單獨(dú)浮動(dòng)、釘住浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)22大類大類IMFIMF的匯率制度分類的匯率制度分類國(guó)家數(shù)國(guó)家數(shù)(2012(2012年）年）國(guó)家數(shù)國(guó)家數(shù)（20082008年）年）國(guó)家數(shù)

23、國(guó)家數(shù)（20052005年）年）固定匯率制固定匯率制無獨(dú)立法定貨幣的匯無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排率安排1310104141貨幣局制度貨幣局制度1213137 7中間匯率制中間匯率制其他傳統(tǒng)的固定盯住其他傳統(tǒng)的固定盯住制制4368684545盯住平行匯率帶盯住平行匯率帶13 36 6爬行盯住爬行盯住38 85 5爬行帶內(nèi)的浮動(dòng)爬行帶內(nèi)的浮動(dòng)122 2- -不事先宣布匯率路徑不事先宣布匯率路徑的管理浮動(dòng)的管理浮動(dòng)4044445353浮動(dòng)匯率制浮動(dòng)匯率制獨(dú)立浮動(dòng)獨(dú)立浮動(dòng)354040303023牙買加體系下的匯率制度的缺陷：牙買加體系下的匯率制度的缺陷：l匯率波動(dòng)加劇，導(dǎo)致貨幣危機(jī)和金融危機(jī)；匯率波動(dòng)加

24、劇，導(dǎo)致貨幣危機(jī)和金融危機(jī)；l浮動(dòng)匯率并沒有實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制；浮動(dòng)匯率并沒有實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制；l一國(guó)政府的宏觀調(diào)控難度增加。一國(guó)政府的宏觀調(diào)控難度增加。24固定匯率制與浮動(dòng)匯率制之爭(zhēng)固定匯率制與浮動(dòng)匯率制之爭(zhēng)浮動(dòng)匯率制的優(yōu)點(diǎn)：浮動(dòng)匯率制的優(yōu)點(diǎn)：l有助于發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用；有助于發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用；l減少國(guó)際游資的沖擊，減少國(guó)際儲(chǔ)備需要；減少國(guó)際游資的沖擊，減少國(guó)際儲(chǔ)備需要；l內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)。內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)。浮動(dòng)匯率制的弊端：浮動(dòng)匯率制的弊端：l不利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展；不利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展；l助長(zhǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)中的投機(jī)活動(dòng)；助長(zhǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)

25、中的投機(jī)活動(dòng)；l可能引發(fā)貨幣之間競(jìng)相貶值；可能引發(fā)貨幣之間競(jìng)相貶值；l可能誘發(fā)通貨膨脹?？赡苷T發(fā)通貨膨脹。25根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展階段和背景，學(xué)者提根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展階段和背景，學(xué)者提出了各種不同的匯率決定理論。包括：出了各種不同的匯率決定理論。包括：l傳統(tǒng)的匯率決定理論：傳統(tǒng)的匯率決定理論： 國(guó)際借貸理論國(guó)際借貸理論 購買力平價(jià)理論購買力平價(jià)理論 匯兌心理說匯兌心理說 利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論l現(xiàn)代的匯率決定理論：現(xiàn)代的匯率決定理論： 貨幣分析法貨幣分析法 資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法 換匯成本說換匯成本說26出現(xiàn)于金本位制，戈申（出現(xiàn)于金本位制，戈申（1861）提出。）提出。主要

26、觀點(diǎn)：主要觀點(diǎn)：l匯率變動(dòng)由外匯供給與需求相對(duì)變化引起，而外匯供匯率變動(dòng)由外匯供給與需求相對(duì)變化引起，而外匯供求狀況又取決于國(guó)際貿(mào)易往來和資本流動(dòng)所引起的債求狀況又取決于國(guó)際貿(mào)易往來和資本流動(dòng)所引起的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。權(quán)債務(wù)關(guān)系。l當(dāng)一國(guó)流動(dòng)債權(quán)當(dāng)一國(guó)流動(dòng)債權(quán)流動(dòng)負(fù)債，外匯供給流動(dòng)負(fù)債，外匯供給需求，本幣升需求，本幣升值。值。l當(dāng)一國(guó)流動(dòng)債權(quán)當(dāng)一國(guó)流動(dòng)債權(quán)流動(dòng)負(fù)債，外匯供給流動(dòng)負(fù)債，外匯供給外國(guó)，本幣貶值；外國(guó)，本幣貶值；l本國(guó)通貨膨脹率本國(guó)通貨膨脹率外國(guó)，本幣升值。外國(guó)，本幣升值。相對(duì)購買力平價(jià)下的匯率變化的決定公式：相對(duì)購買力平價(jià)下的匯率變化的決定公式：E=P-P*購買力平價(jià)的隱含假設(shè)：購買力

27、平價(jià)的隱含假設(shè)：l完全競(jìng)爭(zhēng)、不存在生產(chǎn)力差異、國(guó)內(nèi)外購買的商品籃子相同。完全競(jìng)爭(zhēng)、不存在生產(chǎn)力差異、國(guó)內(nèi)外購買的商品籃子相同。通常，購買力平價(jià)決定的匯率水平對(duì)短期的匯率水平預(yù)測(cè)通常，購買力平價(jià)決定的匯率水平對(duì)短期的匯率水平預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，但是匯率在長(zhǎng)期中有向購買力平價(jià)匯率收斂的趨勢(shì)。不準(zhǔn)，但是匯率在長(zhǎng)期中有向購買力平價(jià)匯率收斂的趨勢(shì)。購買力平價(jià)理論廣泛運(yùn)用于匯率水平的制定、各國(guó)經(jīng)濟(jì)水購買力平價(jià)理論廣泛運(yùn)用于匯率水平的制定、各國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的比較等。平的比較等。例子例子：購買力平價(jià)：購買力平價(jià)vsvs匯率衡量的收入水平匯率衡量的收入水平比較比較新聞：新聞：國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布數(shù)據(jù)稱，按照購買力平價(jià)（國(guó)際貨

28、幣基金組織發(fā)布數(shù)據(jù)稱，按照購買力平價(jià)（PPP）計(jì)）計(jì)算，中國(guó)算，中國(guó)2014年年GDP為為17.6萬億美元，美國(guó)為萬億美元，美國(guó)為17.4萬億美元，中萬億美元，中國(guó)已經(jīng)超過美國(guó)，成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。不僅如此，國(guó)已經(jīng)超過美國(guó)，成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。不僅如此，IMF還預(yù)計(jì)，還預(yù)計(jì)，到到2019年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模將超過美國(guó)年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模將超過美國(guó)20%。312014年年按匯率計(jì)算按匯率計(jì)算按購買力平價(jià)計(jì)算按購買力平價(jià)計(jì)算中國(guó)中國(guó)10.4萬億美元萬億美元17.6萬億美元萬億美元美國(guó)美國(guó)17.4萬億美元萬億美元17.4萬億美元萬億美元中國(guó)中國(guó)/美國(guó)美國(guó)0.601.0132凱恩斯（凱恩斯（1923）提出

29、利率平價(jià)理論（）提出利率平價(jià)理論（theory of interest rate parity）：）：l套利性的短期資本流動(dòng)會(huì)引起高利率國(guó)家的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)套利性的短期資本流動(dòng)會(huì)引起高利率國(guó)家的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)貼水，低利率國(guó)家貨幣遠(yuǎn)期升水。貼水，低利率國(guó)家貨幣遠(yuǎn)期升水。升貼水率等于利率差：升貼水率等于利率差：r - r* = ( f e ) / e 例子：例子：lH國(guó)和國(guó)和F國(guó)兩國(guó)兩個(gè)國(guó)家，初始個(gè)國(guó)家，初始：iH=3%，iF=1%，s=6，f=6l投資者投資者：投資投資H國(guó)國(guó)，收益，收益3%，投資投資F國(guó)國(guó)，并購買遠(yuǎn)期外匯，并購買遠(yuǎn)期外匯，收益收益1%資本從資本從F國(guó)流入國(guó)流入H國(guó)。國(guó)。

30、l外匯市場(chǎng)：即期外匯供不應(yīng)求，遠(yuǎn)期外匯供大于求外匯市場(chǎng)：即期外匯供不應(yīng)求，遠(yuǎn)期外匯供大于求l引起引起s上升，上升，f下降，直到利率平價(jià)成立，資本流動(dòng)停止。下降，直到利率平價(jià)成立，資本流動(dòng)停止。33貨幣分析法（貨幣分析法（monetary approach for exchange rate）：）：l認(rèn)為匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，通過分析兩認(rèn)為匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，通過分析兩國(guó)貨幣的相對(duì)需求和供給決定匯率水平。國(guó)貨幣的相對(duì)需求和供給決定匯率水平。基本模型：基本模型：lp = m ay + bi；p* = m* ay* + bi*le = p* p = m* m a ( y* y ) + b

31、( i* i )模型評(píng)價(jià)：闡明了匯率與貨幣量的關(guān)系，模型評(píng)價(jià)：闡明了匯率與貨幣量的關(guān)系，但是過分強(qiáng)調(diào)貨幣數(shù)量論。但是過分強(qiáng)調(diào)貨幣數(shù)量論。34資產(chǎn)組合分析法（資產(chǎn)組合分析法（portfolio balance theory of exchange rate determination）：）：l從資產(chǎn)組合理論出發(fā)，刻畫人們持有外幣資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，從資產(chǎn)組合理論出發(fā)，刻畫人們持有外幣資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和預(yù)期變化時(shí)，人們要調(diào)整各種資產(chǎn)的頭當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和預(yù)期變化時(shí)，人們要調(diào)整各種資產(chǎn)的頭寸，從而引起貨幣資金跨國(guó)流動(dòng)，影響匯率的變化。寸，從而引起貨幣資金跨國(guó)流動(dòng)，影響匯率的變化。l例子：外幣資產(chǎn)收益率下降，

32、對(duì)外幣資產(chǎn)需求降低，資金流例子：外幣資產(chǎn)收益率下降，對(duì)外幣資產(chǎn)需求降低，資金流入，本幣升值。入，本幣升值。資產(chǎn)組合分析法強(qiáng)調(diào)人們各種資產(chǎn)組合的調(diào)整對(duì)匯率的影資產(chǎn)組合分析法強(qiáng)調(diào)人們各種資產(chǎn)組合的調(diào)整對(duì)匯率的影響，具有一般均衡分析的特征。但是忽視了實(shí)際因素對(duì)匯響，具有一般均衡分析的特征。但是忽視了實(shí)際因素對(duì)匯率影響。率影響。35利率利率l一國(guó)的利率較高時(shí)，其金融資產(chǎn)收益率較高，會(huì)吸引資金流入，一國(guó)的利率較高時(shí)，其金融資產(chǎn)收益率較高，會(huì)吸引資金流入，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)供大于求，本幣升值。這種影響敏感而迅速。導(dǎo)致外匯市場(chǎng)供大于求，本幣升值。這種影響敏感而迅速。l有時(shí)政府會(huì)采用利率手段干預(yù)匯率水平。有時(shí)政府會(huì)

33、采用利率手段干預(yù)匯率水平。國(guó)際收支國(guó)際收支l國(guó)際收支不平衡會(huì)引起外匯市場(chǎng)的供求不平衡，會(huì)引起升值或貶國(guó)際收支不平衡會(huì)引起外匯市場(chǎng)的供求不平衡，會(huì)引起升值或貶值的壓力。值的壓力。物價(jià)物價(jià)l通貨膨脹引起出口產(chǎn)品價(jià)格上升，出口需求下降，產(chǎn)生國(guó)際收支通貨膨脹引起出口產(chǎn)品價(jià)格上升，出口需求下降，產(chǎn)生國(guó)際收支赤字，本幣面臨貶值壓力。赤字，本幣面臨貶值壓力。中央銀行的干預(yù)中央銀行的干預(yù)l中央銀行直接進(jìn)入外匯市場(chǎng)通過購買和出售外匯能夠改變外匯市中央銀行直接進(jìn)入外匯市場(chǎng)通過購買和出售外匯能夠改變外匯市場(chǎng)供求，從而使得匯率保持一定水平，或讓它像某個(gè)方向運(yùn)動(dòng)。場(chǎng)供求，從而使得匯率保持一定水平，或讓它像某個(gè)方向運(yùn)動(dòng)。

34、36（一）匯率的作用（一）匯率的作用體現(xiàn)在匯率的雙重角色：體現(xiàn)在匯率的雙重角色：1）商品價(jià)格）商品價(jià)格 貿(mào)易、物價(jià)水平貿(mào)易、物價(jià)水平2）資產(chǎn)價(jià)格）資產(chǎn)價(jià)格 資本流動(dòng)、金融資產(chǎn)選擇資本流動(dòng)、金融資產(chǎn)選擇匯率與貿(mào)易匯率與貿(mào)易l一般規(guī)律：一般規(guī)律： 本幣貶值，促進(jìn)出口，抑制進(jìn)口；本幣貶值，促進(jìn)出口，抑制進(jìn)口； 本幣升值，抑制出口，促進(jìn)進(jìn)口。本幣升值，抑制出口，促進(jìn)進(jìn)口。l上述作用的發(fā)揮受到進(jìn)出口需求彈性的影響。上述作用的發(fā)揮受到進(jìn)出口需求彈性的影響。37匯率與物價(jià)匯率與物價(jià)l匯率對(duì)物價(jià)的影響也稱為匯率對(duì)物價(jià)的影響也稱為“匯率傳遞匯率傳遞（exchange rate pass-through）” 匯率

35、貶值匯率貶值進(jìn)口商品和原材料價(jià)格上漲進(jìn)口商品和原材料價(jià)格上漲國(guó)內(nèi)總體國(guó)內(nèi)總體物價(jià)上升物價(jià)上升 匯率貶值匯率貶值出口商品國(guó)外價(jià)格下降出口商品國(guó)外價(jià)格下降出口需求增加出口需求增加出口商品國(guó)內(nèi)價(jià)格上升出口商品國(guó)內(nèi)價(jià)格上升l匯率傳遞的一般特征：匯率傳遞的一般特征： 匯率對(duì)進(jìn)出口價(jià)格的影響迅速，且幅度大；匯率對(duì)進(jìn)出口價(jià)格的影響迅速，且幅度大； 對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)速度慢，幅度相對(duì)減??；對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)速度慢，幅度相對(duì)減??； 對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的影響最慢，幅度最小。對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的影響最慢，幅度最小。38匯率與資本流動(dòng)、金融資產(chǎn)選擇匯率與資本流動(dòng)、金融資產(chǎn)選擇l匯率是資產(chǎn)的價(jià)格，匯率的變化會(huì)改變外幣資匯率是資

36、產(chǎn)的價(jià)格，匯率的變化會(huì)改變外幣資產(chǎn)的實(shí)際收益率。產(chǎn)的實(shí)際收益率。 外幣資產(chǎn)的實(shí)際收益率外幣資產(chǎn)的實(shí)際收益率=外幣資產(chǎn)名義收益率外幣資產(chǎn)名義收益率+本本幣貶值率（或外幣升值率）。因此升值幅度越大的幣貶值率（或外幣升值率）。因此升值幅度越大的外幣，其資產(chǎn)實(shí)際收益率越高。外幣，其資產(chǎn)實(shí)際收益率越高。 預(yù)期本幣貶值，會(huì)出現(xiàn)資本外逃；預(yù)期本幣貶值，會(huì)出現(xiàn)資本外逃； 預(yù)期本幣升值，會(huì)出現(xiàn)熱錢流入。預(yù)期本幣升值，會(huì)出現(xiàn)熱錢流入。 這反映了人們?cè)谧非笫找孀畲蠡碌慕鹑谫Y產(chǎn)選擇這反映了人們?cè)谧非笫找孀畲蠡碌慕鹑谫Y產(chǎn)選擇行為。行為。39決定匯率作用的條件和因素：決定匯率作用的條件和因素：l需求價(jià)格彈性、出口供給

37、彈性、貨幣需求價(jià)格彈性、出口供給彈性、貨幣l經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)條件、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、對(duì)外開放程度經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)條件、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、對(duì)外開放程度一國(guó)的對(duì)外開放度越高，市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)育越充分，外匯一國(guó)的對(duì)外開放度越高，市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)育越充分，外匯市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的相關(guān)度越高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的相關(guān)度越高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系越密切，外貿(mào)依存度越高，那么，微觀與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系越密切，外貿(mào)依存度越高，那么，微觀經(jīng)濟(jì)主體與經(jīng)濟(jì)變量對(duì)匯率的反應(yīng)才越靈敏，匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)主體與經(jīng)濟(jì)變量對(duì)匯率的反應(yīng)才越靈敏，匯率變動(dòng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)各層面的影響才能越有效地發(fā)揮。社會(huì)經(jīng)濟(jì)各層面的影響才能越

38、有效地發(fā)揮。40匯率的變動(dòng)給交易者帶來的損失或盈利，稱為匯匯率的變動(dòng)給交易者帶來的損失或盈利，稱為匯率風(fēng)險(xiǎn)。率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：主要表現(xiàn)在： 進(jìn)出口貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)出口貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)； 國(guó)際支付與結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際支付與結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)； 外匯儲(chǔ)備（資產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)；外匯儲(chǔ)備（資產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)； 外債風(fēng)險(xiǎn)等。外債風(fēng)險(xiǎn)等。41避免或減輕匯率風(fēng)險(xiǎn)損失，需要采取一些避免或減輕匯率風(fēng)險(xiǎn)損失，需要采取一些防范措施：防范措施：l貿(mào)易結(jié)算要選擇適當(dāng)?shù)呢泿?。一般來說，付款貿(mào)易結(jié)算要選擇適當(dāng)?shù)呢泿?。一般來說，付款方應(yīng)爭(zhēng)取用有貶值趨向的貨幣作為結(jié)算貨幣，方應(yīng)爭(zhēng)取用有貶值趨向的貨幣作為結(jié)算貨幣，反之，收款方應(yīng)爭(zhēng)取用幣

39、值穩(wěn)定或有升值趨向反之，收款方應(yīng)爭(zhēng)取用幣值穩(wěn)定或有升值趨向的貨幣為結(jié)算貨幣的貨幣為結(jié)算貨幣l運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯買賣來套期保值。運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯買賣來套期保值。l在外匯儲(chǔ)備管理中實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的多元化。在外匯儲(chǔ)備管理中實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的多元化。42（一）人民幣匯率體制和政策的演變（一）人民幣匯率體制和政策的演變l人民幣匯率制度經(jīng)歷了若干個(gè)時(shí)期的歷史演變：人民幣匯率制度經(jīng)歷了若干個(gè)時(shí)期的歷史演變：l1948-19811948-1981年期間，我國(guó)的匯率體制經(jīng)歷三個(gè)年期間，我國(guó)的匯率體制經(jīng)歷三個(gè)階段階段： 單一浮動(dòng)匯率制（單一浮動(dòng)匯率制（1949-19521949-1952年）年） 單一固定匯率制（單一固定

40、匯率制（1953-19721953-1972年）年） “一籃子貨幣一籃子貨幣”計(jì)算的單一浮動(dòng)匯率制（計(jì)算的單一浮動(dòng)匯率制（1973-19811973-1981年）。年）。431 11.51.52 22.52.53 31949194919541954195919591964196419691969197419741979197944改革開放前匯率制度的特點(diǎn)：改革開放前匯率制度的特點(diǎn)：l企業(yè)及居民外匯收入全部上交國(guó)家，政府通過企業(yè)及居民外匯收入全部上交國(guó)家，政府通過計(jì)劃和審批分配手段來滿足各種外匯需求。計(jì)劃和審批分配手段來滿足各種外匯需求。l人民幣匯率對(duì)貿(mào)易和國(guó)際收支調(diào)節(jié)作用微弱，人民幣匯率對(duì)貿(mào)易和國(guó)際收支調(diào)節(jié)作用微弱，本質(zhì)上是財(cái)政預(yù)算的一種會(huì)計(jì)核算工具。本質(zhì)上是財(cái)政預(yù)算的一種會(huì)計(jì)核算工具。l匯率比價(jià)長(zhǎng)期確定在脫離經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際競(jìng)匯率比價(jià)長(zhǎng)期確定在脫離經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的高估水平上，以適應(yīng)當(dāng)時(shí)追求的全面進(jìn)爭(zhēng)力的高估水平上，以適應(yīng)當(dāng)時(shí)追求的全面進(jìn)口替代趕超戰(zhàn)略。口替代趕超戰(zhàn)略。4519791979年年- -今，主要經(jīng)歷兩個(gè)階段：今，主要經(jīng)歷兩個(gè)