公司理財(cái)Chap09講解

1、第第9 9章章凈現(xiàn)值與其他投資準(zhǔn)繩凈現(xiàn)值與其他投資準(zhǔn)繩McGraw-Hill/IrwinCopyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.重要概念與技能 會(huì)計(jì)算投資回收期和貼現(xiàn)投資回收期，并理解這兩種方法的不足 理解會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)及其不足 會(huì)計(jì)算內(nèi)部收益率（包括標(biāo)準(zhǔn)的和修正的）并理解該方法的優(yōu)缺點(diǎn) 會(huì)計(jì)算凈現(xiàn)值，并理解為什么該指標(biāo)是最佳的決策標(biāo)準(zhǔn) 會(huì)計(jì)算獲利能力指數(shù)，并理解該指標(biāo)與凈現(xiàn)值之間的關(guān)系9-2本章大綱 凈現(xiàn)值 投資回收期法 貼現(xiàn)投資回收期法 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法 內(nèi)含報(bào)酬率法 獲利能力指數(shù)法 資本預(yù)

2、算實(shí)務(wù)9-3什么樣的決策標(biāo)準(zhǔn)才是好的？ 評(píng)價(jià)決策標(biāo)準(zhǔn)的好壞時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)考慮： 這一標(biāo)準(zhǔn)有考慮到資金的時(shí)間價(jià)值嗎？ 這一標(biāo)準(zhǔn)有考慮到項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的差別嗎？ 這一標(biāo)準(zhǔn)能為我們提供項(xiàng)目是否為公司創(chuàng)造了價(jià)值等方面的信息嗎？9-4凈現(xiàn)值 定義：某項(xiàng)投資的市價(jià)與投資成本之間的差值 接受某項(xiàng)投資能創(chuàng)造多少價(jià)值？ 首先需要預(yù)計(jì)與項(xiàng)目有關(guān)的未來(lái)現(xiàn)金流量 然后需要預(yù)計(jì)對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)程度的投資應(yīng)要求的必要報(bào)酬率 最后，根據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流量計(jì)算現(xiàn)值，然后減去初始投資成本9-5例：項(xiàng)目投資信息 您正在考慮一項(xiàng)新項(xiàng)目的投資決策問(wèn)題，有關(guān)該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)如下： 第0期: CF = -165,000 第1期: CF = 63,120

3、; NI = 13,620 第2期: CF = 70,800; NI = 3,300 第3期: CF = 91,080; NI = 29,100 平均帳面價(jià)值 = 72,000 公司對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)程度的投資要求的報(bào)酬率為12%。9-6NPV 決策標(biāo)準(zhǔn)如果如果NPV為正，則接受項(xiàng)目為正，則接受項(xiàng)目 NPV為正意味著項(xiàng)目能為公司創(chuàng)造價(jià)值，并因此增加股東財(cái)富。 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)就是增加股東財(cái)富，因此NPV指標(biāo)直接計(jì)量著該項(xiàng)目是否達(dá)到了我們的目標(biāo)9-7計(jì)算前例中的NPV 根據(jù)NPV的計(jì)算思想 N=3, r=12% NPV=12,627.42應(yīng)該接受該項(xiàng)目嗎？應(yīng)該接受該項(xiàng)目嗎？9-8165000%)121 (9

4、1080%)121 (70800%)121 (63120321NPV檢驗(yàn)：NPV是一個(gè)好的決策標(biāo)準(zhǔn)嗎? NPV是否考慮到了資金的時(shí)間價(jià)值？ NPV是否考慮到了項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)？ NPV是否提供了關(guān)于價(jià)值創(chuàng)造方面的信息？9-9應(yīng)將應(yīng)將NPV法作為主法作為主要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？用電子表格計(jì)算項(xiàng)目的NPV 用電子表格計(jì)算NPV非常方便，尤其是當(dāng)現(xiàn)金流量也需要計(jì)算時(shí) 需要用到的函數(shù)是NPV 第一個(gè)參數(shù)是必要報(bào)酬率，用小數(shù)表示 第二個(gè)參數(shù)是從第1年開始的現(xiàn)金流量系列 計(jì)算得到了NPV以后，再減去初始投資額9-10投資回收期法 投資回收期定義：收回項(xiàng)目初始投資的名義金額所需要的時(shí)間 投資回收期計(jì)算方

5、法 估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量 從初始投資中一步一步地減去收回的現(xiàn)金流量，直到收回現(xiàn)金恰當(dāng)?shù)扔诔跏纪顿Y時(shí) 決策標(biāo)準(zhǔn)如果計(jì)算出的投資回收期小如果計(jì)算出的投資回收期小于某一預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，則接受該項(xiàng)目于某一預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，則接受該項(xiàng)目9-11計(jì)算前例中的投資回收期 假定我們可接受的回收期標(biāo)準(zhǔn)為2年以內(nèi) 第1年：未收回部分為165,000 63,120 = 101,880 第2年：未收回部分為101,880 70,800 = 31,080 第3年：由于31,080 91,080 = -60,000，因此該項(xiàng)目投資將在3年內(nèi)被收回應(yīng)接受該項(xiàng)目嗎？應(yīng)接受該項(xiàng)目嗎？9-12檢驗(yàn)：投資回收期是一個(gè)好的決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？ 投

6、資回收期法考慮資金的時(shí)間價(jià)值了嗎？ 投資回收期法考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)了嗎？ 投資回收期法為我們提供了價(jià)值創(chuàng)造方面的信息了嗎？9-13應(yīng)將投資回收期法作為主應(yīng)將投資回收期法作為主要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？投資回收期法的優(yōu)勢(shì)與不足 優(yōu)勢(shì) 理解容易 考慮到了遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的不確定性 偏向于高流動(dòng)性 不足 忽視資金時(shí)間價(jià)值 要求一個(gè)主觀的判斷標(biāo)準(zhǔn) 忽視回收期后的現(xiàn)金流量 不利于對(duì)長(zhǎng)期如R&D項(xiàng)目的判斷9-14貼現(xiàn)投資回收期 定義：使項(xiàng)目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量總和等于其初始投資所需要的時(shí)間 將計(jì)算結(jié)果與某個(gè)特定的主觀值進(jìn)行比較 決策標(biāo)準(zhǔn)如果計(jì)算出的貼現(xiàn)投資如果計(jì)算出的貼現(xiàn)投資回收期小于某一預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，則回

7、收期小于某一預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，則接受該項(xiàng)目接受該項(xiàng)目9-15計(jì)算前例中的貼現(xiàn)投資回收期 假定可接受的回收期應(yīng)為2年以內(nèi) 計(jì)算貼現(xiàn)投資回收期 第1年：收回63,120/1.121 = 56,357.14 第2年，收回70,800/1.122 = 56,441.33，累計(jì)收回112,798.47 第3年：收回91,080/1.123 = 64,828.94，累計(jì)收回177,627.41165,000，故貼現(xiàn)的投資回收期應(yīng)小于3年應(yīng)接受該項(xiàng)目嗎？應(yīng)接受該項(xiàng)目嗎？9-16檢驗(yàn)：貼現(xiàn)投資回收期是一個(gè)好的決策方法嗎？ 是否考慮了資金的時(shí)間價(jià)值？ 是否考慮了未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？ 是否提供了關(guān)于價(jià)值創(chuàng)造方面的信

8、息？9-17應(yīng)將貼現(xiàn)投資回收期法作應(yīng)將貼現(xiàn)投資回收期法作為主要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？為主要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？貼現(xiàn)投資回收期法的優(yōu)勢(shì)與不足 優(yōu)勢(shì) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 容易理解 不會(huì)接受預(yù)期NPV為負(fù)的投資* 偏向于高流動(dòng)性 不足 可能會(huì)拒絕掉NPV為正的投資 判斷標(biāo)準(zhǔn)仍然是主觀的 忽視回收期后的現(xiàn)金流量情況 對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的判斷不利9-18平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法（AAR） 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率存在著多個(gè)不同的定義 本教材所采用的定義是： 平均凈利潤(rùn) / 平均賬面價(jià)值 注意：平均賬面價(jià)值受資產(chǎn)折舊政策的影響 需要設(shè)定一個(gè)目標(biāo)會(huì)計(jì)報(bào)酬率作為判斷標(biāo)準(zhǔn) 決策標(biāo)準(zhǔn)：如果平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率大于某個(gè)如果平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率大于某個(gè)事前設(shè)定的目標(biāo)

9、報(bào)酬率，則接受項(xiàng)目事前設(shè)定的目標(biāo)報(bào)酬率，則接受項(xiàng)目9-19計(jì)算前例中的AAR 假定我們要求的項(xiàng)目平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率應(yīng)大于25% 平均凈利潤(rùn)為 (13,620 + 3,300 + 29,100) / 3 = 15,340 因此：AAR = 15,340 / 72,000 = 21.3%應(yīng)接受該投資項(xiàng)目嗎？應(yīng)接受該投資項(xiàng)目嗎？9-20檢驗(yàn)：平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法是一個(gè)好的決策方法嗎？ 是否考慮了資金的時(shí)間價(jià)值？ 是否考慮了未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？ 是否提供了關(guān)于價(jià)值創(chuàng)造方面的信息？9-21應(yīng)將平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法作應(yīng)將平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法作為主要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？為主要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法的優(yōu)勢(shì)與不足 優(yōu)勢(shì) 計(jì)算簡(jiǎn)單

10、 所需信息容易取得 不足 不是真正的報(bào)酬率,忽略時(shí)間價(jià)值 取舍標(biāo)準(zhǔn)主觀 依據(jù)的是會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)和帳面價(jià)值而非現(xiàn)金流量和市場(chǎng)價(jià)值9-22內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR） 是NPV法的最重要替代方法 在實(shí)務(wù)中應(yīng)用廣泛 完全依賴于項(xiàng)目的估計(jì)現(xiàn)金流量，而不受其他主觀因素的影響9-23IRR 定義與決策標(biāo)準(zhǔn) 定義：使項(xiàng)目NPV等于零時(shí)的貼現(xiàn)率 決策標(biāo)準(zhǔn)：如果如果IRR超過(guò)要求的必要超過(guò)要求的必要報(bào)酬率，則接受該項(xiàng)目報(bào)酬率，則接受該項(xiàng)目9-24ntttIRRCF0)1 (0計(jì)算前例中的IRR 計(jì)算該項(xiàng)目的IRR 當(dāng)IRR=16%時(shí)，NPV=459.03 當(dāng)IRR=17%時(shí)，NPV=-2463.25 使用插值法，求得IR

11、R = 16.13%由于由于IRR 12%，接受該項(xiàng)目，接受該項(xiàng)目9-250165000%)1 (91080%)1 (70800%)1 (63120321IRRIRRIRRNPV03.45925.2463025.2463%16%17%17 IRR前例中項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線IRR = 16.13%9-26檢驗(yàn)：內(nèi)含報(bào)酬率法是一個(gè)好的決策方法嗎？ 是否考慮了資金的時(shí)間價(jià)值？ 是否考慮了未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？ 是否提供了關(guān)于價(jià)值創(chuàng)造方面的信息？9-27應(yīng)將內(nèi)含報(bào)酬率法作為主應(yīng)將內(nèi)含報(bào)酬率法作為主要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？?jī)?nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)勢(shì) 可知道項(xiàng)目本身的報(bào)酬率大小 與其他不了解項(xiàng)目估值細(xì)節(jié)的人士進(jìn)行溝

12、通會(huì)比較方便 如果IRR很大很大，則不必要再去估計(jì)一個(gè)必要報(bào)酬率了（這一步工作往往是非常艱巨的）9-28用電子表格來(lái)計(jì)算IRR 首先準(zhǔn)備好現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，這一步與計(jì)算NPV時(shí)相同 然后使用IRR函數(shù) 首先輸入從初始投資額開始的現(xiàn)金流量的范圍， 然后可以輸入一個(gè)猜測(cè)值，但這一步不是必須的 EXCEL默認(rèn)的輸出格式是百分比整數(shù) 通常情況下你可能會(huì)希望將它調(diào)整為帶有至少兩位小數(shù)的百分比形式9-29前例的各種決策標(biāo)準(zhǔn)小結(jié)小結(jié)小結(jié)凈現(xiàn)值接受接受投資回收期拒絕拒絕貼現(xiàn)的投資回收期拒絕拒絕平均會(huì)計(jì)收益率拒絕拒絕內(nèi)含報(bào)酬率接受接受9-30方法比較：NPV 與 IRR 在通常情況下，NPV和IRR的結(jié)果是一致的

13、但下列兩種情況除外： 非常規(guī)現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流量符號(hào)（+、-）的變動(dòng)超過(guò)了一次 項(xiàng)目之間為互斥關(guān)系時(shí) 如果初始投資額相差很大 如果現(xiàn)金流量的時(shí)間差別非常大9-31IRR與非常規(guī)現(xiàn)金流量 問(wèn)題：當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)變動(dòng)在一次以上時(shí)，會(huì)出現(xiàn)多個(gè)IRR 求解IRR相當(dāng)于求解方程的根，當(dāng)不止一次穿過(guò)X軸時(shí)，能使方程成立的收益率就可能會(huì)有多個(gè) 如果發(fā)現(xiàn)某個(gè)項(xiàng)目具有多個(gè)IRR，應(yīng)選用哪一個(gè)IRR用作決策標(biāo)準(zhǔn)呢？9-32另一個(gè)例題 非常規(guī)現(xiàn)金流量 假定某項(xiàng)投資的初始投入為90,000元，未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)如下： 第1年： 132,000 第2年： 100,000 第3年： -150,000 如果要求的必要報(bào)酬率為1

14、5%，應(yīng)接受該項(xiàng)目嗎？9-33NPV 曲線IRR = 10.11% and 42.66%9-34決策標(biāo)準(zhǔn)總結(jié) 使用必要報(bào)酬率15%計(jì)算出的為正，因此應(yīng)當(dāng)接受接受該項(xiàng)目 但是，如果使用計(jì)算器計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的話，可能會(huì)得到內(nèi)含報(bào)酬率為10.11%，因此應(yīng)當(dāng)拒絕拒絕該項(xiàng)目 這時(shí)，一定要認(rèn)識(shí)到，由于這是非常規(guī)現(xiàn)金流量，因此應(yīng)根據(jù)NPV曲線來(lái)做決策9-35IRR 與互斥項(xiàng)目 互斥項(xiàng)目 定義：互相排斥的項(xiàng)目，即，選擇了項(xiàng)目A則不能再選擇項(xiàng)目B 例：你可以選擇到哈佛大學(xué)讀研究生，或者到斯坦福大學(xué)讀研究生，但不同選擇同時(shí)到這兩所大學(xué)去深造 一般情況下可用以下兩種方法來(lái)決策： NPV：選擇NPV大的 IRR：選

15、擇IRR最高且大于必要報(bào)酬率的9-36例：互斥項(xiàng)目的抉擇時(shí)期項(xiàng)目A項(xiàng)目B0-500-40013253252325200IRR19.43%22.17%NPV64.0560.74這是兩個(gè)互斥這是兩個(gè)互斥項(xiàng)目，要求的項(xiàng)目，要求的報(bào)酬率都是報(bào)酬率都是10%，應(yīng)選擇，應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目呢？哪個(gè)項(xiàng)目呢？為什么？為什么？9-37NPV 曲線：互斥項(xiàng)目（例）項(xiàng)目A的IRR = 19.43%項(xiàng)目B的IRR = 22.17%交叉報(bào)酬率 = 11.8%9-38NPV與IRR的沖突小結(jié) NPV直接計(jì)量了公司價(jià)值是否增加，當(dāng)NPV的結(jié)果與其他計(jì)量結(jié)果相沖突時(shí)，請(qǐng)總是總是相信NPV IRR在下列情形下是不可靠的： 非常規(guī)現(xiàn)金

16、流量時(shí) 互斥項(xiàng)目判斷時(shí)9-39修正的IRR使用借款利率來(lái)計(jì)算現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值使用投資報(bào)酬率來(lái)計(jì)算所有現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值然后求解能使這兩個(gè)現(xiàn)值相當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率優(yōu)勢(shì)：答案唯一，且指明了借款利率和再投資報(bào)酬率9-40獲利能力指數(shù) 計(jì)量了考慮了時(shí)間價(jià)值的單位投資成本所對(duì)應(yīng)的收益 如果獲利能力指數(shù)為1.1，則表示針對(duì)每 $1投資，能額外創(chuàng)造 $0.10的價(jià)值 在資金額受限的情況下，這一計(jì)量指標(biāo)非常有用9-41獲利能力指數(shù)法的優(yōu)勢(shì)與不足 優(yōu)勢(shì) 與NPV聯(lián)系密切，通常結(jié)果是一致的 易于理解和交流 在資金受限時(shí)，這種方法比較有用 不足 在互斥投資項(xiàng)目比較時(shí)，可能導(dǎo)致錯(cuò)誤決策9-42資本預(yù)算實(shí)務(wù) 真正決策時(shí)，不能僅僅

17、只考慮一項(xiàng)指標(biāo) NPV和IRR是應(yīng)用最廣泛的投資決策標(biāo)準(zhǔn) 投資回收期是應(yīng)用最廣泛的次優(yōu)投資決策標(biāo)準(zhǔn)9-43總結(jié)（1） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）決策標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值法（NPV） 定義：市價(jià)與成本之差 決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV0時(shí)可行 不存在嚴(yán)重決策問(wèn)題，可作為主要決策標(biāo)準(zhǔn) 內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR） 定義：使NPV=0時(shí)的貼現(xiàn)率 決策標(biāo)準(zhǔn)：如果IRR大于必要報(bào)酬率，則可行 當(dāng)項(xiàng)目現(xiàn)金流量為非常規(guī)時(shí)，或用于互斥項(xiàng)目決策時(shí)，會(huì)存在較嚴(yán)重的問(wèn)題 獲利指數(shù)（PI） 定義：未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與投資成本之比 決策標(biāo)準(zhǔn)：PI 1時(shí)可行 用于互斥項(xiàng)目的比較時(shí)容易出現(xiàn)問(wèn)題 當(dāng)資金有限時(shí)，應(yīng)用較廣9-44總結(jié)（2）：回收期法 回收期

18、 定義：收回初始投資所需要的時(shí)間 決策標(biāo)準(zhǔn)：如果小于某特定決策標(biāo)準(zhǔn)，則可接受 為考慮資金時(shí)間價(jià)值，判斷主觀 貼現(xiàn)投資回收期 定義：考慮資金時(shí)間價(jià)值后，收回初始投資所需要的時(shí)間 決策標(biāo)準(zhǔn)：如果小于某特定決策標(biāo)準(zhǔn)，則可接受 判斷標(biāo)準(zhǔn)主觀9-45總結(jié)（3）會(huì)計(jì)收益率 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AAR） 定義：會(huì)計(jì)利潤(rùn)與資產(chǎn)的帳面價(jià)值之比，與資產(chǎn)報(bào)酬率類似 決策標(biāo)準(zhǔn)：如果AAR大于某主觀標(biāo)準(zhǔn)，則可行 不推薦使用，存在嚴(yán)重缺點(diǎn)9-46快速測(cè)試 假定某項(xiàng)投資的成本需要100,000元，在未來(lái)5年中，每年能創(chuàng)造現(xiàn)金流入25,000元。如果要求的報(bào)酬率為 9%，回收期標(biāo)準(zhǔn)為 4 年，要求： 計(jì)算項(xiàng)目投資回收期 計(jì)算貼現(xiàn)的投資回收期 計(jì)算NPV 計(jì)算IRR 回答：應(yīng)進(jìn)行這項(xiàng)投資嗎？為什么？ 在什么樣的決策環(huán)境下，不適合于使用IRR法？9-47道德問(wèn)題 一項(xiàng)在2004年春天執(zhí)行的民意測(cè)驗(yàn)表明，有1/3年齡在1217歲的學(xué)生承認(rèn)曾經(jīng)作弊，并且這一比重隨學(xué)生年齡和成績(jī)壓力的增加而增加。如果一本名為如何作弊：