改好匯總mba中心-左毓秀后

1、分類號 密級 編號 UDC 題目：我國陽光私募基金運營中的問題與改進(jìn)姓名王萍學(xué)號2012211261院 學(xué)學(xué)位類別：學(xué)術(shù)專業(yè)同等學(xué)力 學(xué)科專業(yè)工商管理(MBA)指導(dǎo)教師左毓秀第二導(dǎo)師 提交日期：2014 年 5 月 20 日獨創(chuàng)性本人鄭重：所呈交的是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。盡我所知，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外中不包含其他人已經(jīng)或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得財經(jīng)大學(xué)或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或所使用過的材料。與我一同工作的同志對本做的任何貢獻(xiàn)均已在中作了明確的說明并表示了謝意。作者簽名：2014 年 5 月 20 日使用書本的規(guī)定。特作者完全了解財經(jīng)大學(xué)有關(guān)保留、使

2、用學(xué)位財經(jīng)大學(xué)可以將的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索，并采用影印、縮印或掃描等保存、匯編以供查閱和借閱。同意學(xué)校按規(guī)定向有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交和磁盤。在（的后適用本說明）作者簽名：2014 年 5 月 20導(dǎo)師簽名：2014 年 5 月 20 日日我國陽光私募基金運營中的問題與改進(jìn)王萍摘要隨著我國市場的快速發(fā)展，陽光私募從誕生到逐漸興起，截至本文成文之日，歷時十年，它豐富了資金的投資，它正成為投資人認(rèn)可的投資形式，它已經(jīng)成為市場的一股重要力量，為我國市場發(fā)展注入了動力，對完善我國市場建設(shè)起著重要作用。由于當(dāng)前我國私募投資基金是一種松散的“”運營模式，這種結(jié)構(gòu)設(shè)置的初衷是為了防范基金管理人的行

3、為規(guī)范和能力水平，最終實現(xiàn)保護(hù)投資者的利益得以實現(xiàn)，但在運營過程中，我們不得不發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)了諸多由于信息不對稱帶來的委托-層完善私募問題。對陽光私募基金運營中的問題的探討與研究有助于監(jiān)管投資基金相關(guān)的制定，為金融機(jī)構(gòu)提供規(guī)范的指導(dǎo)。更重要的是外松內(nèi)緊的運營在更大程度上可以保障投資人的合法權(quán)益，為私募 投資基金的長遠(yuǎn)發(fā)展提供肥沃的土壤。本文首先會論述我國陽光私募基金的現(xiàn)狀以及分析和比較國外、國內(nèi)私募證券投資基金的運營結(jié)構(gòu)，闡明當(dāng)下我國陽光私募基金投資的背景和意義，進(jìn)一步對我國陽光私募基金運營中的各利益主體權(quán)利義務(wù)進(jìn)行細(xì)致分析，包括各利益主體法律地位、各主體之間具體運營流程以及各利益主體的權(quán)利義務(wù)。然

4、后，進(jìn)入本文研究的內(nèi)容，我國陽光私募基金運營中存在的問題有基金利益主體之間信息不對稱的問題、基金管理人的道德風(fēng)險問題以及基金受托人監(jiān)督職責(zé)缺失問題，這些問題追根溯源，還是來自陽光私募基金松散的運營，這部分會就出現(xiàn)的問題進(jìn)行總結(jié)，闡明這些問題的表現(xiàn)形式與規(guī)律。最后就陽光私募基金運營中問題提出改進(jìn)對策，涉及增強(qiáng)基金利益主體之間信息的、如何有效約束基金管理人的道德風(fēng)險以及強(qiáng)化基金受托人的監(jiān)督職責(zé)三個方面的討論。: 陽光私募；私募投資基金；運營；信息不對稱AbstractWith the rapid development of capital market in our country, the s

5、unshine privatefunds have enriched the social capital investment channels,e a form ofinvestment approved by the investors and an important force of the capital marketplayed an important role to provide the impetus for's capital marketdevelopment, and improvedyears from its birth to gradual rise.

6、s capital market construction during the past tenBecause the private securities investment funds in our country is a loose "trust" operation mode, this kind of structure is designed to monitor managers behavior and abilities, eventually to be able to protect the interests of investors, but

7、 in the process of operation, we have discovered many principal-agent problems which were caused by information asymmetry. The discussion and study of sunshine private equity funds operation will help regulators to improve the relevant laws and regulations on private equity securities investment fun

8、ds and provide financial institutions with the guidance of standardized operation. More important is that the “dense inside but loose outside” operation protects the legitimate rights and interests of investors to a larger extent, providing fertile soil for the long-term development of the private s

9、ecurities investment funds.This paper will discuss the status quo of the sunshine private funds in our country, and analyzed compare the operation structures of the private securities investment funds domestic and abroad, and give further detailed analysis on the rights and obligations of all intere

10、st groups under the private equity funds operation, including each groups legal status, the concrete operation processes between them, as well as their rights and obligations. Then into the core research contents of this paper, the major problems of the sunshine private equity funds operation in our

11、 country include the information asymmetry problem between the main interest groups of the fund, the moral hazard problem of the fund managers and lack of supervision of fund trustees, all of which can be traced back to the loose operation structure of sunshine private equity funds. In this chapter

12、a summary of the problems will be given, and the forms and rules of these problems will be clarified. Finally countermeasures forimprovement sunshine private equity funds operation will be put forward, includingdiscussion on how to enhance the transparency of information between the funds interest g

13、roups, effectively constrain the fund managers moral hazard, and strengthenthe supervision of the fund trustee responsibility.Keywords: Sunshine private equity funds; Private equity securities investment funds;The trust; Operation; Information asymmetry目錄緒論11.1 研究的背景和意義11.2 研究的主要內(nèi)容與方法212我國陽光私募基金運營模式

14、. 42.1 我國陽光私募基金的現(xiàn)狀42.1.1數(shù)量及募集規(guī)模爆發(fā)式增長42.1.2 從業(yè)不斷增多且素質(zhì)不斷優(yōu)化42.1.3 在市場中影響力不斷增強(qiáng)62.2 我國陽光私募基金發(fā)展的背景和意義72.2.1制度下資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式逐漸成熟72.2.2 促進(jìn)我國市場的健康發(fā)展92.3 我國陽光私募基金運營的結(jié)構(gòu)框架102.3.1 國外私募2.3.2 我國私募投資基金運營結(jié)構(gòu)10投資基金運營結(jié)構(gòu)122.4 我國陽光私募基金運營中的各利益主體權(quán)利義務(wù)分析142.4.1 各利益主體法律地位142.4.2 各主體之間具體運營流程152.4.3 各利益主體權(quán)利義務(wù)15我國陽光私募基金運營中存在的問題173.1

15、基金利益主體之間信息不對稱的問題173.1.1 委托人與管理人之間信息不對稱173.1.2 委托人與受托人之間信息不對稱183.2 基金管理人的道德風(fēng)險問題1833.2.1 基金管理人可能的操作193.2.2 基金管理人可能的利益輸送193.3 基金受托人監(jiān)督職責(zé)問題203.3.1 真正受托人模糊203.3.2 受托人對管理人的風(fēng)險管理不明確20我國陽光私募基金運營改進(jìn)對策2244.1 增強(qiáng)基金利益主體之間信息的. 224.1.1 加強(qiáng)委托人對風(fēng)險-的認(rèn)識224.1.2 加強(qiáng)受托人對宣傳的管理224.2 有效約束基金管理人的道德風(fēng)險234.2.1 完善基金經(jīng)理行業(yè)自律234.2.2 探索更科學(xué)

16、的監(jiān)管244.3 強(qiáng)化基金受托人的監(jiān)督職責(zé)264.3.1 明晰受托人職責(zé)264.3.2 平衡受托人與管理人之間權(quán)利制衡275 結(jié)束語295.1 結(jié)論295.2 前景展望291 緒論1.1 研究的背景和意義私募基金是一種為滿足富有個人或機(jī)構(gòu)投資者的特殊投資需求而設(shè)立的、以市場各類為投資標(biāo)的基金模式。我國的私募投資基金已經(jīng)成為全球金融市場的一個重要投資來源，其包括私募投資基金和私募股權(quán)投資基金,私募水平的快速提升發(fā)展異常迅猛。國投資因經(jīng)濟(jì)的快速增長以及外成熟市場的私募基金以為主要表現(xiàn)形式歷經(jīng)半個多世紀(jì)的發(fā)展，結(jié)熟市場各項完善的金融制度安排，目前已頗具規(guī)模并且規(guī)范。在全球經(jīng)濟(jì)、金融不斷開放與相互影響

17、的今天，我國的私募基金行業(yè)建設(shè)才剛剛起步。我國私募投資基金是以我國市場的成立之初為成長起點，隨著我國市場 20 多年的發(fā)展，私募基金制度同步演進(jìn)。從早年忽視信息披露的“專家委托”等不規(guī)范的模式，跟莊、坐莊等扭曲的投資理念與方式，逐漸發(fā)展到現(xiàn)今以為載體，以基金投資定的“向特定對象募金”為法律依據(jù)，追求內(nèi)在價值挖掘的“陽光私募基金”。投資基金受到市場投資者青睞是由于其具有集合、分散公司集合公司，信作為 托風(fēng)險、提高的功能。投資基金包括公募基金與私募基金。資金計劃也稱陽光私募，是指投資人作為委托人將資金委托給托公司作為受托人管理受托資金，同時引入公司和商業(yè)管人和資金托管人來保障受托資金和資產(chǎn)的安全。

18、由于公司在專業(yè)上的，通常是聘請私募基金管理公司作為的投資顧問來管理具有類似的。性。在私募基金的運營依據(jù)的是契約，基金與我國，把私募與制結(jié)合的私募投資稱作“陽光私募”，把未通過信托形式金。的私募投資歸為“民間私募”，本文討論的對象基于陽光私募基陽光私募基金運營的實踐在于我國投資基金的快速發(fā)展，這種模式源于國外的，但由于我國投資基金的發(fā)展有其特殊的環(huán)境與發(fā)展階段，因此在我國私募基金的運行中也有其特殊性，完善私募基金運營管理是我國基金行業(yè)發(fā)展與穩(wěn)定的基石。私募投資基金的四個主要構(gòu)成要素：基金持有人(委托人)、基金管理人，托管人和受托人，這是一種松散的運營模式，這種結(jié)構(gòu)設(shè)置的初衷是用于防范基金管理人的

19、行為規(guī)范和能力水平，最終實現(xiàn)保護(hù)投資者的利益得以實現(xiàn)，但在運營過程中，我們不得不發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)了諸如信息不對稱帶來的委托-問題。對陽光私募基金運營的探討與研究有助于監(jiān)管層完善私募投資基金相關(guān)的制定，為金融機(jī)構(gòu)提供規(guī)范的指導(dǎo)。更重要的是外松內(nèi)緊的運營在更大程度上可以保障投資人的合法權(quán)益，為私募供肥沃的土壤。1.2 研究的主要內(nèi)容與方法投資基金的長遠(yuǎn)發(fā)展提本文主要研究的陽光私募基金運營中存在的問題，主要涉及陽光私募基金運營中的內(nèi)部治理問題，運營中分權(quán)制衡的初衷是要保護(hù)基金持有人的利益，但是在實際運行過程中，不僅基金持有人的利益并沒有得到很好的保護(hù)，同時在運營過程中還發(fā)生了托管人及受托人的監(jiān)督效率沒有有效

20、發(fā)揮以及基金管理人的“內(nèi)部控制”等問題。本文試圖通過研究陽光私募基金運營過程中出現(xiàn)的問題與投資市場在市場化，規(guī)范化的本質(zhì)要求之間存在的偏差，提出相關(guān)改進(jìn)對策，以求促進(jìn)私募基金良好運營與發(fā)展。第一章為緒論。這一部分主要說明了運營對我國基金業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生的的研究背景，強(qiáng)調(diào)良好的私募基金意義；明確了本文所研究的內(nèi)容，然后這些問題提出了全文的思路框架；接著闡述了本文所采用的研究方法，最后提煉出本文的觀點。第二章為我國陽光私募基金運營部分。本章分為四部分內(nèi)容。第一部分描述我國陽光私募基金的現(xiàn)狀，當(dāng)前陽光私募基金數(shù)量及募集規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)市場中影響力不斷增強(qiáng)；式增長，從業(yè)不斷增多且素質(zhì)不斷優(yōu)化，使得在第二部

21、分分析與比較國外以及國內(nèi)私募投資基金運營結(jié)構(gòu)；第三部分通過前兩部分的分析，闡明當(dāng)下我國陽光私募基金投資的背景和意義；第四部分進(jìn)一步對我國陽光私募基金運營中的各利益主體權(quán)利義務(wù)進(jìn)行細(xì)致分析，包括各利益主體法律地位、各主體之間具體運營流程以及各利益主體權(quán)利義務(wù)。第三章文研究的內(nèi)容。我國陽光私募基金運營中存在的問題有基金利益主體之間信息不對稱的問題、基金管理人的道德風(fēng)險問題以及基金受托人監(jiān)督職責(zé)問題，這些問題追根溯源，還是來自陽光私募基金松散的運營，這部分會就出現(xiàn)的問題進(jìn)行總結(jié)，闡明這些問題的表現(xiàn)形式與規(guī)律。第四章文另一個內(nèi)容。本章主要就上一章陽光私募基金運營中的問題提出改進(jìn)對策，涉及為增強(qiáng)基金利益

22、主體之間信息的、如何有效約束基金管理人的道德風(fēng)險以及強(qiáng)化基金受托人的監(jiān)督職責(zé)三個方面的討論。第五章文的結(jié)論部分。這部分在回顧本文的主要分析邏輯和主要結(jié)論的基礎(chǔ)上，對本文所得出的研究結(jié)論做了相關(guān)解釋，并進(jìn)一步提出陽光私募基金運營改進(jìn)的相關(guān)建議。最后依據(jù)新基金法，對我國陽光私募基金的發(fā)展進(jìn)行六個方面的展望。本文所采用的研究方法：(1) 實證分析與規(guī)范分析相統(tǒng)一。本文通過陽光私募運營實踐中出現(xiàn)問題發(fā)生的特征進(jìn)行實證分析，并通過規(guī)范分析的方法討論陽光私募基金當(dāng)前架構(gòu)下出現(xiàn)的問題并提出相應(yīng)的改進(jìn)建議。(2) 定性分析與比較分析相結(jié)合。本文將陽光私募基金當(dāng)前的組織形式、運營結(jié)構(gòu)、國內(nèi)外陽光私募的具體表現(xiàn)形

23、式進(jìn)行定性描述，并相互比較，再加入一定的數(shù)據(jù)支持，闡明陽光私募基金在運營過程中的問題。2 我國陽光私募基金運營模式2.1 我國陽光私募基金的現(xiàn)狀數(shù)量及募集規(guī)模爆發(fā)式增長2.1.1公開數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)第一支陽光私募基金，是由云南國際于計劃，實際募2003 年 8 月 1 日正式成立的云南·中國龍集合資金金6 億元上海涌峰投資管理期限為5 年，招商為該計劃的資金托管，為該計劃的投資顧問，該，每年還要提取超額計劃的除了要按照托管資金 1.5比例收取的 20作為業(yè)績提平臺開始規(guī)范化和成。該透明化計劃的成立標(biāo)志著中國私募，正式踏上了陽光化的探索投資基金依靠。1圖 1 2003-2014 年我國陽

24、光私募成立數(shù)量數(shù)據(jù)來源:Wind 金融資訊終端由圖1 可看出，2003-2006 年為中國陽光私募基金的初級成長階段，歷經(jīng)2007年和 2008 年的市場的牛市、熊市洗禮，中國陽光私募基金的發(fā)展由萌芽成長逐漸成熟，這個過程中，越來越多的優(yōu)秀資產(chǎn)管理人進(jìn)入私募領(lǐng)域。2009年以后，陽光私募基金在市場上得到了廣泛的認(rèn)識，整體行業(yè)得到快速發(fā)展，尤達(dá)到 967 只。2從 2003 年第一支陽光私募超過 3000 只，資產(chǎn)管理規(guī)模超過 980 余億元，其是 2013 年，全年陽光私募基金成立起，10 年時間已這還是有實際公開數(shù)據(jù)的陽光私募，考慮到部分陽光私募并未公布數(shù)據(jù)，可以看到，我國陽光私募的管理規(guī)模

25、早就千億元，成長速度驚人。2.1.2 從業(yè)不斷增多且素質(zhì)不斷優(yōu)化1羅世煒：淺析我國陽光私募的興起與發(fā)展，2 Wind 資訊金融終端統(tǒng)計2011 年第 9 期(總第 620 期)我國私募投資基金這些年在投研團(tuán)隊、絕對的理念能力方面，都較早幾年有了極大的進(jìn)步，從業(yè)分工逐漸細(xì)分，素質(zhì)不斷優(yōu)化。目前私募基金更加注重研究能力的提升與的引進(jìn)，追求差異化的業(yè)績表現(xiàn)。私募基金采取加業(yè)績表現(xiàn)費、且以業(yè)績表現(xiàn)費為主的方式收取，。這種分配形式能夠促使基金管理人竭盡所能，充分發(fā)揮才智，以求絕對在對“絕對”理念的不斷認(rèn)識中，有的私募可以任隨大盤漲跌，自己始終保持平穩(wěn)的前進(jìn)步伐，凈值不斷增長。也有的私募在此絕對的中不斷反

26、省與調(diào)整，逐漸成長成為優(yōu)秀的陽光私募，以適應(yīng)私募投資人對絕對的要求。通過公開數(shù)據(jù)了解私募基金的 2013 年的投資績效發(fā)現(xiàn)，2013 年以來 A場先漲后跌，截止 2013 年 12 月 31 日滬深 300 小幅下跌-7.65%。陽光私募跑贏滬深 300 指數(shù)，平均率僅落后于公募基金，但陽光私募基金的正收益占比高于公募基金，私募基金獲取正的占比為近 40%，為投資者創(chuàng)造出更優(yōu)秀的絕對。3圖 2 2013 年陽光私募基金平均資料來源：Wind 金融資訊終端率情況3 Wind 資訊金融終端統(tǒng)計表 1 2013 年新發(fā)數(shù)量較多投資顧問公司平均業(yè)績資料來源：Wind 金融資訊終端、華寶根據(jù)私募基金經(jīng)理

27、的從業(yè)經(jīng)歷及背景分析，目前我國市場上私募基金經(jīng)理分為公募派、私募派、券商派、民間派。隨著我國國內(nèi)的私人管理市場越來越規(guī)范和完善，陽光私募基金以其“重風(fēng)險控制，追求絕對回報”的投資目標(biāo)和基金內(nèi)部設(shè)立了良好的激勵機(jī)制，吸引著優(yōu)秀、專業(yè)的加人。比照近年來私募數(shù)量與資金規(guī)模的急速發(fā)展，私募管理建設(shè)明顯滯后。近六成的私募企業(yè)內(nèi)部研究人數(shù)在 10 人以內(nèi)，大部分的私募企業(yè)總?cè)藬?shù)在 10 至 20 人之間，這與公募基金差距很大，但私募市場對研發(fā)的需求有增無減。近年來，大量明星公募基金經(jīng)理紛紛加盟私募，這也是私募基金取得良好業(yè)績及獲得爆發(fā)式增長的推動力。中國的市場不斷完善與發(fā)展，需要更加專業(yè)、有經(jīng)驗的，二者相

28、輔相成。陽光私募基金走在基金業(yè)的最前沿，吸引了最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，取得優(yōu)秀業(yè)績、為市場規(guī)模的擴(kuò)展提供了強(qiáng)有力的保障。同時說明了陽光私募基金的發(fā)展是大勢所趨。2.1.3 在市場中影響力不斷增強(qiáng)根據(jù) 2006 年財經(jīng)大學(xué)發(fā)布的首屆中國金融顯示當(dāng)時國內(nèi)金融的規(guī)模高達(dá) 8000 億元左右，其中，私募基金的規(guī)模占到 90%左右，也就是說私募基金的份額達(dá)到 7000 億左右，這個規(guī)模在增長過程中，時至今公司新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量新發(fā)平均業(yè)績%新發(fā)最好收益率%新發(fā)率%重陽投資2113.9316.757.36佑瑞持180.425.99-0.35朱雀投資142.112.310.09銀證投資132.335.77-4.22盈峰

29、12-0.282.66-3.35東源股權(quán)投資1118.6444.24-19.18申毅投資110.190.190.19展博投資103.4210.51-2.51恒如投資101.364-0.48雙隆投資100.084.1-6.06重陽投資2113.9316.757.36日，預(yù)計私募基金規(guī)模數(shù)倍增長，陽光私募基金也越來越成熟，對我國的影響力也越來越大。4市場此外，融資融券，股指期貨業(yè)務(wù)的推出對整個市場產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響，私募基金已經(jīng)在研究與實施這些工具進(jìn)行利用，不斷學(xué)習(xí)以及引進(jìn)新的金融工具的使用方法，向國外成熟市場的學(xué)習(xí)。我國陽光私募基金未來的發(fā)展方快速發(fā)展的一年，2013 年量化對沖向就是。201

30、3 年可謂我國型也有近 100 款，表現(xiàn)最好的對沖取得 17.73%的。從歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗來看，量化對沖性也將成為一個資管大資產(chǎn)配置中較為主流的嚴(yán)重的貨幣。5量子基金就是著名的，在 90 年代中發(fā)生的幾起中索羅斯及其量子基金都負(fù)有直接責(zé)任。量子基金以其強(qiáng)大的財力和兇狠的作風(fēng)，在國際上興風(fēng)作浪，對基礎(chǔ)薄弱的貨幣發(fā)起并屢屢得手。由此看來，陽光私募基金的發(fā)展不僅對我國甚至對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)與政治安全有重要意義。市場產(chǎn)生影響，2.2 我國陽光私募基金發(fā)展的背景和意義陽光私募在我國的誕生到現(xiàn)在的興起也僅僅十年，作為市場的新興力量，陽光私募在我國的興起和發(fā)展是國內(nèi)法律環(huán)境、市場環(huán)境和私募基金自身謀求新發(fā)展等多

31、方因素共同作用的結(jié)果。從法律環(huán)境方面來看，長久以來，私募基金都沒有明確的法律地位，中民投資基金法（以下簡稱基金法）、法等都沒有對陽光私募進(jìn)行明確的界定，只是或多或少地給了陽光私募一點相對合法的存在空間，陽光私募必然選擇另辟蹊徑尋求長足發(fā)展，這一發(fā)展又不能總是潛藏在，必須要取得投資者以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，陽光私募基金主動納入到被監(jiān)管的行列中去，借助于公司這一“合法”平臺陽光私募濟(jì)的快速發(fā)展使成為一個必然的選擇；其次，從市場環(huán)境方面來看，近年來經(jīng)了越來越多的閑散資金，同時市場上股指期貨、融資融券、期貨等投資品種、工具日趨豐富，這為閑散資金投資提供了支持和可能，陽光能夠為投資者提供了更加靈活和個性化的

32、投資服務(wù)。2.2.1制度下資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式逐漸成熟現(xiàn)行的基金法從 1999 年開始起草，2004 年正式實施。2006 年以后，證投資計劃進(jìn)入迅速發(fā)展期，借助 2007 年的大牛市，目前的這種借助券4李建軍：中國金融，上海年度報告，華寶2006 年版，第十章第四節(jié)。5華寶2014 年金融運營的投資基金達(dá)到歷史。2012 年 12 月 28 日，十一屆會第三十次會議審議通過了修訂后的中并于 2013 年 6 月 1 日正式實施。民投資基金法，陽光私募的成立、相關(guān)法等相關(guān)關(guān)系、資金保證關(guān)系都受的約束與保護(hù)。目前中國法、中和銀監(jiān)會是陽民光私募最主要的兩大監(jiān)管主體，目前公司由銀監(jiān)會下設(shè)的非金融司負(fù)責(zé)日

33、常監(jiān)管公司投資業(yè)務(wù)的有關(guān)規(guī)章是由銀監(jiān)會指定和發(fā)布的，而公司和基金管理公司屬于中國負(fù)責(zé)日常監(jiān)管，因此指定發(fā)布了規(guī)范二者集合行為的規(guī)章。監(jiān)管的規(guī)制主要包括從業(yè)資格、投資者界定、業(yè)務(wù)運營規(guī)則、信息披露、法律責(zé)任等方面。相關(guān)規(guī)章包括銀監(jiān)會發(fā)布的公司集合資金管理辦法和公司投資業(yè)務(wù)操作指引；發(fā)布的公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法和公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細(xì)則（試行）；發(fā)布的基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法以及關(guān)于基金管理公司開展特定多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的規(guī)定。私募基金這個行業(yè)是一個經(jīng)濟(jì)發(fā)展一個階段的一個產(chǎn)物，私募行業(yè)門檻比較低，公司非常多，2014 年我國沿海 9 省市人均 GDP 越過 1

34、萬美金，隨著人們資產(chǎn)的增長，而且隨著的，經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨向更復(fù)雜，要求資產(chǎn)行業(yè)要適應(yīng)這些變化，滿足人們多元化、個性化的需求。相較于公募，私募機(jī)構(gòu)獲取收入的來源主要來自于為客戶所賺取中間的業(yè)績。從私募機(jī)構(gòu)的角度上來說，最初的起點上來說，就是把控制風(fēng)險放在第一位，只有在為客戶獲取的情況下才有收入的來源，所以它的利益更大程度上是和客戶的利益綁定在一起的。私募投資主要面向特定投資人群，“定制”化的服務(wù)隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，的不斷積累，對形式有了更高的要求，這是私募基金未來發(fā)展的土壤。2003 年趙丹陽發(fā)起陽光私募時，內(nèi)地并無多少人知道陽光私募為何方神圣。自趙丹陽始，2006 年到 2007 年的大牛市，吸

35、引了大批投資精英轉(zhuǎn)投私募投資領(lǐng)域。私募已經(jīng)從“邊緣”變身為“主流”的管理者。截止 2012 年末，規(guī)模排名第二的金融機(jī)構(gòu)業(yè)以 7.47 萬億的資產(chǎn)規(guī)模，超過保險，成為資產(chǎn)管理投資基金受到市場投資者的青睞是由于它具有集合、管理、分散風(fēng)險、提高的功能。隨著基金規(guī)模的日益擴(kuò)張，基金持有人的分散程度越來越高，進(jìn)一步加劇了基金持有人與基金管理人之間的信息不對稱，除此之外，基金托管人的監(jiān)督職責(zé)并沒有得到很好的體現(xiàn)。中國資產(chǎn)管理行業(yè)遲早會出現(xiàn)美國目前市場的格局，可能未來 10 年、15 年或者20 年，小的基金公司就管兩三億美金，幾十億美金，也會浮現(xiàn)管理上萬億的基金公司。圖 3資產(chǎn)規(guī)模來源：Wind 金融資

36、訊終端市場的健康發(fā)展2.2.2 促進(jìn)我國2013 年 6 月 1 日，修訂后的基金法進(jìn)入實施階段，在加大基金持有人保護(hù)力度的同時，首次將非公開募集基金納入調(diào)整范圍，這意味著私募基金獲得了合法地位。預(yù)計在新法生效兩年內(nèi)，私募基金總額將達(dá)到五萬億元。從 2003 年第一只陽光私募誕生算起，陽光私募已有 10 年的發(fā)展歷程。盡管大部分私募成立于 2007 年的牛市期，隨后大盤經(jīng)歷了長達(dá) 6 年的調(diào)整，至證綜指依然徘徊在 2000 點附近，但陽光私募整體卻已進(jìn)入了平衡點，接近三成的陽光私募管理規(guī)模超過 30 億元，堪比中小型公募基金。隨著我國私募基金市場的不斷發(fā)展，出現(xiàn)了一些新的，比如 TOT、MOM

37、、QFII、RQFII 等。比如 TOT 是指投資于陽光私募投資計劃的，該產(chǎn)品可以幫助投資人選擇合適的陽光私募基金，構(gòu)建投資組合，并適時調(diào)整，以求獲得中長期超額；比如 MOM，即“管理人的管理人基金”（Manager of Mangers），由 MOM 基金管理人通過長期跟蹤、研究基金經(jīng)理投資過程，挑選長期貫徹自身投資理念、投資風(fēng)格穩(wěn)定并取得超額回報的基金經(jīng)理，以投資子賬戶委托形式讓他們負(fù)責(zé)投資管理的一種投資模式；QFII 始于私募盛于公募；RQFII 從公募起家，真正的贏利點卻在私募基金，近期為應(yīng)對 RQFII 公募基金市場日趨飽和的狀況，包括海通國際、國泰君安 、富國(構(gòu)投資者的私募基金。

38、RQFII 私募)等多家中資機(jī)構(gòu)正積極籌劃面向機(jī)主要面向國外、等雄厚的長期機(jī)構(gòu)投資者，投資鎖定期較公募長，按照管理資產(chǎn)比例的為穩(wěn)定。模式也較三中全會后逐步展開利率市場化、國債期貨、T+0 的討論、自貿(mào)區(qū)的建設(shè)等等相關(guān)于市場的以及相關(guān)利好的出現(xiàn)對新一代人以及“第三次具更完善。隨著全球個市場我們未來都開放”后的十年有期待。未來，我國私募基金的投資工市場越來越開放，全球市場的相關(guān)性會逐步增強(qiáng)，在每激烈的競爭。這使得我們在投資過程中我們不能忽視市場以及機(jī)構(gòu)對我國私募市場的影響以及沖擊。2.3 我國陽光私募基金運營的結(jié)構(gòu)框架投資基金運營結(jié)構(gòu)2.3.1 國外私募在國外私募基金的主要表現(xiàn)形式為，典型代表如量

39、子基金、基金等。國內(nèi)頻繁的“私募基金”大多是指這種。國外第一只在美國創(chuàng)立的。這個基金以有限合伙形私募基金是由阿爾弗雷德瓊斯于式創(chuàng)立，主要從事股票。在過程中，基金通過杠桿和賣空控制風(fēng)險和提高，并獲得了良好的投資。顯然在上世紀(jì) 50 年代已經(jīng)出現(xiàn)，但在 50 年代到 80 年代整整三十，其并未被大家廣泛關(guān)注。直到上世紀(jì)80 年代，隨著金融自由化的發(fā)展才有了更廣闊的投資機(jī)會，進(jìn)而從那時開始其才進(jìn)入了快速發(fā)展的階段。到了 90 年代，隨著貨膨脹的威脅逐漸減少，以及金融工具日趨成熟且多樣化，6正式進(jìn)入了蓬勃發(fā)展階段。一個典型的基金管理人負(fù)責(zé)至少需要兩個商業(yè)實體：基金保管人和基金管理人。日常的管理，市場推

40、廣和運營。而基金保管人則代表基金投資人委托基金管理人對其資金進(jìn)行管理，并對基金管理人進(jìn)行監(jiān)督。的組織結(jié)構(gòu)通常采用制，基金投資人提供較大部分的資金入伙，并且不參與一切投資活動；基金管理人提供較少的資金參與該基金，但對于基金管理人一個非常重要的來負(fù)責(zé)該基金的投資決策和操作?？紤]到就是要運用自身的資金管理專長在實際操作過程中是需要較高6曹贊：國際游資的法律規(guī)制研究，煙臺大學(xué)，2012 年。的靈活性、隱蔽性，由此在美國的通常都要求其控制在 100 人以下，并且要求單一必須提供 100 萬以上的資金來入伙。有鑒于對沖基金存在著高風(fēng)險性且投資機(jī)制較為復(fù)雜，很多西方在法律上明確對沖基金其向公眾公開招募資金，

41、由此希望通過法律約束來保護(hù)普通投資人的利益。另外美國市場上，基金管理人為了規(guī)避高額稅收以及沖基金一般就會選擇在百慕大、巴哈馬等等一些繳稅低，法律委員會的監(jiān)管，對松的地區(qū)進(jìn)行在操作過程中離岸，并僅限于向美國的投資者募金，由此實際上就演變?yōu)樗侥夹再|(zhì)，進(jìn)而規(guī)避了美國法律對公募基金信息披露的嚴(yán)格要求。7合伙制下，一般投資者以有限的加入基金，而基金管理人則以普通的加入基金。二者的區(qū)別在于，有限合伙制有兩種不同類型的合伙人，第一類的權(quán)責(zé)與普通合伙制企業(yè)權(quán)責(zé)一樣，第二類則是，即他們對超過本金以外的債務(wù)不承擔(dān)任何責(zé)任。一個有限合伙制企業(yè)至少必須有一個普通和一個有限。對于采用這種模式的必須承擔(dān)超過部分的債務(wù)。來

42、說，如果虧損超過 100%，那么所有Corporation ownersLimited partnersGeneral Paterner圖 4 典型的架構(gòu)資料來源：Wind金融資訊終端典型的往往利用信用，以極高的杠桿借貸在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地擴(kuò)大投資資金，從而達(dá)到最大程度地獲取回報的目的.對7張學(xué)安：研究，河南科學(xué)，2011 年 3 月第 19 卷第 2 期XYC.IncHedge Fund L.P.Liability legend：Limited： Unlimited：沖基金的。 由于資產(chǎn)的高性，使得可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押是受到松散監(jiān)管的投資公司，他們收取激勵費用，并

43、且尋求與股票市場和債券市場整體波動相關(guān)性較低的投資收取的費用主一般在 1%到 2%之間，各個要分兩種:基本和激勵費。的年收取頻率不盡相同，有的是月度收取，有的是季度收取，有的是年度收取;無論基金業(yè)績?nèi)绾?，這個是固定收取的。激勵費是基于情況收取的，一般收取的 15%到 25%之間。一直游離于監(jiān)管之外，所有沒有商業(yè)機(jī)構(gòu)或者的準(zhǔn)確數(shù)目。幸運的是，有些商業(yè)組織能夠搜集到大量組織能夠知道的業(yè)績信息，并且對數(shù)目進(jìn)行合理的估計。IFSL 估計全世界大約有 10000 家，管理資產(chǎn)規(guī)模 15000 億，1999-2008，數(shù)目的年復(fù)管理合增長率為 9.60%，管理資產(chǎn)規(guī)模的年復(fù)合增長率為 16.70%，單個資

44、產(chǎn)規(guī)模的年復(fù)合增長率為 6.49%。在這 10都是持續(xù)增長的。，的數(shù)量和規(guī)模一直隨著市場的發(fā)展， 基金管理人開始從對于管理的每個組織架構(gòu)出現(xiàn)了一些新的變化:（1）有些對沖中剝離，因為有些管理人管理的不只一只，均會有不同的普通來承擔(dān)無限責(zé)任;（2）隨著，取而代之的是，所有架構(gòu)的發(fā)展，有些的投資者都是股東，并且承擔(dān)開始沒有普通。2.3.2 我國私募投資基金運營結(jié)構(gòu)從私募基金的組織形式的角度可以分契約型、公司型以及有限合伙型。8有限合伙型私募基金則是國際上大多采用的組織方式。前述兩種方式難以解決私募基金經(jīng)理的風(fēng)險和不對稱的問題，在約束機(jī)制和激勵機(jī)制上都存在一定的缺陷。有限合伙型則很好的解決了這個問題

45、。合伙制私募基金中的一般則是在投資領(lǐng)域有專長的投資團(tuán)隊組成，投入的主要是人力及少量現(xiàn)金,有限是真正的出資人。理資產(chǎn)總額 2%作為分配上目前通行的做法是,一般每年收取管獲得收以及獲得部分的 20%作為激勵，有限益部分的 80%。而投資失敗，一般的出資將首先受到損失。這就形成這樣的局面，豐厚的投資分配激勵著一般努力創(chuàng)造，首先承擔(dān)損失的8成學(xué)真、倪進(jìn)峰：從契約設(shè)計角度看我國私募基金企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的路徑選擇通過比較分析公司制與有限合伙制私募企業(yè)的激勵機(jī)制，浙江金融，2012 年 10 月 15 日。責(zé)任可約束其道德風(fēng)險，使得委托-風(fēng)險大為降低。9由于我國目前的法律體系中還沒有個人法以及無限責(zé)任法，使得我

46、們所處的信用體系并善。有限合伙企業(yè)不具備完全的法律地位，不能承擔(dān)民事責(zé)任，無法行使權(quán)和被權(quán)。一旦出現(xiàn)糾紛，受損失者可能求告無門。此外，如果私募投資基金采取有限合伙制，投資者需要繳納 5%-35%的所得稅以及基金本身的營業(yè)稅。上述關(guān)于、監(jiān)管、信用環(huán)境以及稅收問題都成為合伙型私募投資基金發(fā)展的重要。當(dāng)前，我國私募投資采用的是契約型的組織方式，是以式。根據(jù)中原理為基礎(chǔ)的。而私募股權(quán)投資采用的是有限合伙型的組織方民法（以下簡稱法）的規(guī)定：是指委托人基于對受托人的信任，將其權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。10以的方式，將私募基金受托

47、人、投資人和管理人之間的關(guān)系以法律釋義來明確，在整個操作過程中投資人始終不參與基金的管理，管理人通過對基金的日常管理來收取和約定的業(yè)績，管理人并不承擔(dān)虧損的風(fēng)險。目前，我國陽光私募的運行模式大體上分為結(jié)構(gòu)化模式與非結(jié)構(gòu)化模式。這種結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化私募投資基金的區(qū)分來源于最初的模式和上海模：與之不同的式，當(dāng)時，總部位于的深國投和平安多非結(jié)構(gòu)性是，總部位于上海的上國投和華寶主要推出結(jié)構(gòu)性。結(jié)構(gòu)化模式是指將計劃參與人分為優(yōu)先受益人和一般受益人。優(yōu)先受益人為普通客戶，保證一個固定的目標(biāo)率；一般受益人一般為陽光私募公司，通常是通過投入一定規(guī)模比例的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障，與此同時一般受益人就會

48、享有提取超額指其基金的權(quán)力，此種模式比較適合風(fēng)險偏好為保守型的客戶。非結(jié)構(gòu)化模式一般開放式的集合計劃，與結(jié)構(gòu)化模式不同，基金參與人不區(qū)分等級，在參與人之間同享，風(fēng)險共擔(dān)。結(jié)構(gòu)化通過給予優(yōu)先受益和一般受益的結(jié)構(gòu)安排，使得不同風(fēng)險偏好的投資人能夠在計劃中選擇適合自身的風(fēng)險。通常情況下，對于9 2007 年 6 月 1 日正式實施的我國新合伙企業(yè)法，在有限合伙企業(yè)中，普通對企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限以其認(rèn)繳的出資額為限對企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。10法第一章第一條：為了調(diào)整關(guān)系，規(guī)范行為，保護(hù)當(dāng)事人的合法權(quán)益，促進(jìn)事業(yè)的健康發(fā)展，制定本法；第二條：本法所稱，是指委托人基于對受托人的信任，將其權(quán)委托給受托

49、人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。計劃中的投資人會選擇作為優(yōu)先受益人參與結(jié)構(gòu)化，主要考慮兩個方面：一方面作為優(yōu)先受益人能夠使其大大降低了直接投資股票的風(fēng)險，來獲得風(fēng)險保障系數(shù)非常高的預(yù)期水平，另一方面作為優(yōu)先受益人又能部分參與股票投資的剩余。再來看看結(jié)構(gòu)化其他好處，一方面包含了投資人的投資風(fēng)險組合，做到加強(qiáng)分散風(fēng)險的作用及最大獲取風(fēng)險受益保障；另一方面包括了投資人和受托人的投資運用組合，將投資人不同的風(fēng)險偏好，制定不同的受益條件，使的不同風(fēng)險承擔(dān)能力和意愿的投資人，能通過投資受益條件來獲取相應(yīng)的權(quán)。非結(jié)構(gòu)化也稱為風(fēng)險共擔(dān)模式。公司不保本

50、、不保的管理型，聘請陽光私募投資顧問公司擔(dān)任投資順問，私募機(jī)構(gòu)收取投資顧問和特定計劃利益。無論何種模式下私募基金涉及的系統(tǒng)多為恒生資產(chǎn)管理系統(tǒng)，在此系統(tǒng)中，公司通過中間件與公司相聯(lián)，并通過公司的系統(tǒng)進(jìn)行。在具體的投資決策中，投資顧問作為客戶端發(fā)出指令，通過與公司的專線，該指令被傳入公司的服務(wù)器主機(jī)，由服務(wù)器主機(jī)根據(jù)設(shè)定的閥值(依據(jù)合同設(shè)定)自動進(jìn)行審核處理，符合系統(tǒng)設(shè)定條件的指令由信托服務(wù)器主機(jī)自動通過專線發(fā)往券商的系統(tǒng)，再由券商系統(tǒng)發(fā)往所主機(jī)。在此過程中，一旦指令從投資顧問的客戶端發(fā)出，除非清盤等特殊原因由公司進(jìn)行人工干預(yù)外，基本由系統(tǒng)自動進(jìn)行處理。也就是說，指令的實質(zhì)操作決策權(quán)在投資顧問方

51、。2.4 我國陽光私募基金運營中的各利益主體權(quán)利義務(wù)分析2.4.1 各利益主體法律地位基金源于，需要引入法理。投資基金的三要素是基金持有人、基金管理人、基金托管人?；鹋c的內(nèi)部關(guān)系一一對應(yīng)，基金持有人、托管人、管理人分別對應(yīng)關(guān)系中的受益人、委托人、受托人。運營依賴于契一關(guān)系。約，我國現(xiàn)有的基金組織形式都是契約型，尤其是契約型基金本質(zhì)上屬于族，具備關(guān)系的基本特征，基金內(nèi)部持有人與托管人之間是一種雖然私募基金表現(xiàn)形式多種多樣，但在法律性質(zhì)上是統(tǒng)一的。目前我國市場上私募投資基金存在的主要形式是：公司集合資金計劃、券商集合資產(chǎn)管理計劃、基金管理公司多客戶特定資產(chǎn)管理計劃、商業(yè)個人計劃、民間私募。廣義上的“陽光私募”是指列舉的前三種形式，投資結(jié)構(gòu)是多個投資者共同把錢投資于某個中間載體，然后由中間載體把募集來的資金進(jìn)行投資，后由投資者承擔(dān)中間載體投資的和風(fēng)險，中間載體收取和業(yè)績費。民間方式，這里不私募因其游走于法律的灰色地帶，目前仍是一種“不合法”的再討論。2.4.2 各主體之間具體運營流程目前“陽光私募”是私募市場發(fā)展最快的領(lǐng)域，不論是哪種形式，都需要公司在其中起到一個平臺作用，這里給出目前“陽光私募