第五章國(guó)際金融

1、2022-5-51國(guó)際金融市場(chǎng)一體化國(guó)際金融市場(chǎng)一體化1國(guó)際金融市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者國(guó)際金融市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者2國(guó)際組合投資國(guó)際組合投資3第第5 5章：國(guó)際資產(chǎn)組合投資章：國(guó)際資產(chǎn)組合投資2022-5-52學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)l了解國(guó)際金融市場(chǎng)一體化的衡量方法以及收益和風(fēng)險(xiǎn)；l熟悉國(guó)際金融市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者；l掌握國(guó)際組合投資的原理和渠道。2022-5-53 國(guó)際金融市場(chǎng)有廣義與狹義的概念。國(guó)際金融市場(chǎng)有廣義與狹義的概念。 廣義上說，廣義上說，國(guó)際金融市場(chǎng)是居民與非居民之間國(guó)際金融市場(chǎng)是居民與非居民之間或者非居民或者非居民與非居民之間與非居民之間的一切資金融通、證券買賣、外匯交易的的一切資金融通、證

2、券買賣、外匯交易的場(chǎng)所與渠道。場(chǎng)所與渠道。 國(guó)際金融市場(chǎng)是指國(guó)際間的資金借貸活動(dòng)。國(guó)際金融市場(chǎng)是指國(guó)際間的資金借貸活動(dòng)。國(guó)際金融市場(chǎng)概念和類型國(guó)際金融市場(chǎng)概念和類型2022-5-54國(guó)際金融市場(chǎng)分類國(guó)際金融市場(chǎng)分類 國(guó)際國(guó)際金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)按交易對(duì)象分按交易對(duì)象分國(guó)際資金借貸市場(chǎng)國(guó)際資金借貸市場(chǎng)國(guó)際外匯市場(chǎng)國(guó)際外匯市場(chǎng)國(guó)際黃金市場(chǎng)國(guó)際黃金市場(chǎng)國(guó)際證券市場(chǎng)國(guó)際證券市場(chǎng)資金融通期限分資金融通期限分資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)按管制程度分按管制程度分傳統(tǒng)市場(chǎng)傳統(tǒng)市場(chǎng)離岸市場(chǎng)離岸市場(chǎng)2022-5-55 新型國(guó)際金融市場(chǎng)與傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)新型國(guó)際金融市場(chǎng)與傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)內(nèi)投資者國(guó)內(nèi)投資者國(guó)內(nèi)借款

3、者國(guó)內(nèi)借款者國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)國(guó)際借款者國(guó)際借款者傳統(tǒng)傳統(tǒng)國(guó)際國(guó)際金融金融市場(chǎng)市場(chǎng)國(guó)際投資者國(guó)際投資者傳統(tǒng)傳統(tǒng)國(guó)際國(guó)際金融金融市場(chǎng)市場(chǎng)新型國(guó)際金融市場(chǎng)新型國(guó)際金融市場(chǎng) （離岸金融市場(chǎng)）（離岸金融市場(chǎng)）2022-5-56國(guó)際金融市場(chǎng)的歷史演變國(guó)際金融市場(chǎng)的歷史演變倫敦：第二次世界大戰(zhàn)之前的國(guó)際金融中心（1914年前）紐約、蘇黎世與倫敦，并形成三足鼎立（1945年后）歐洲貨幣市場(chǎng)的形成與發(fā)展（20世紀(jì)60年代左右）國(guó)際金融市場(chǎng)的新趨勢(shì)（20 世紀(jì)70年代后） 2022-5-57國(guó)際貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng) 國(guó)際國(guó)際金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)一、貨幣市場(chǎng)一、貨幣市場(chǎng)二、資本市場(chǎng)二、資本市

4、場(chǎng)證券市場(chǎng)證券市場(chǎng)銀行中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)銀行中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng) 同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng) 票據(jù)票據(jù) 商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)銀行承兌匯票銀行承兌匯票國(guó)際股票市場(chǎng)國(guó)際股票市場(chǎng)國(guó)際債券市場(chǎng)國(guó)際債券市場(chǎng) 回購市場(chǎng)回購市場(chǎng)國(guó)債市場(chǎng)國(guó)債市場(chǎng)2022-5-58國(guó)際貨幣市場(chǎng)是對(duì)期限在一年以下的金融工具進(jìn)行跨境交易的市場(chǎng)。傳統(tǒng)的國(guó)際貨幣市場(chǎng)是由主要發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)在滿足國(guó)外短期投融資需求的基礎(chǔ)上逐步發(fā)展起來的現(xiàn)代國(guó)際貨幣市場(chǎng)的核心是歐洲貨幣市場(chǎng)。國(guó)際貨幣市場(chǎng)一方面滿足了資金需求者的短期資金需要,另一方面也為資金剩余者的暫時(shí)閑置資金提供獲取盈利的機(jī)會(huì)。5.1.1國(guó)際貨幣市場(chǎng)1.國(guó)際貨幣

5、市場(chǎng)的含義和分類各種短期金融工具是國(guó)際貨幣市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。這些工具,最短的只有一天,最長(zhǎng)的也不超過一年,較為普遍的是36個(gè)月。2022-5-59v定義：是銀行等定義：是銀行等金融機(jī)構(gòu)之間金融機(jī)構(gòu)之間為彌補(bǔ)貨幣頭寸或存款準(zhǔn)備金不足而相互為彌補(bǔ)貨幣頭寸或存款準(zhǔn)備金不足而相互進(jìn)行短期資金借貸形成的市場(chǎng)。進(jìn)行短期資金借貸形成的市場(chǎng)。v 同業(yè)拆借市場(chǎng)提供一年或一年以內(nèi)一年或一年以內(nèi)的短期貸款,目的在于解決臨時(shí)性的資金需要和頭寸調(diào)劑。v 同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者參與者是銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu),一般非金融機(jī)構(gòu)與個(gè)人不得參與;v 該市場(chǎng)的利率利率通常以LIBOR為基準(zhǔn);v 交易以批發(fā)批發(fā)形式進(jìn)行,數(shù)額巨大;v

6、市場(chǎng)上的資金大多是信用拆借信用拆借,不需要不需要借款人提供任何形式的擔(dān)保擔(dān)保。(1)同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)2022-5-510補(bǔ)充：補(bǔ)充：同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)l第二次世界大戰(zhàn)以后，西方各國(guó)政府為了通過中央銀行管理和控制信第二次世界大戰(zhàn)以后，西方各國(guó)政府為了通過中央銀行管理和控制信用，都以法令的形式規(guī)定銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在接受客戶的存款后，用，都以法令的形式規(guī)定銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在接受客戶的存款后，必須按一定比例，也就是必須按一定比例，也就是法定準(zhǔn)備率法定準(zhǔn)備率，向中央銀行交納一定的法定準(zhǔn)，向中央銀行交納一定的法定準(zhǔn)備金。備金。l這種準(zhǔn)備金就是商業(yè)銀行在中央銀行的存款，但這種存款沒有利息。

7、這種準(zhǔn)備金就是商業(yè)銀行在中央銀行的存款，但這種存款沒有利息。中央銀行通過變動(dòng)法定準(zhǔn)備率來控制商業(yè)銀行的貸款能力，控制信用中央銀行通過變動(dòng)法定準(zhǔn)備率來控制商業(yè)銀行的貸款能力，控制信用擴(kuò)張的幅度。法定準(zhǔn)備率越高，商業(yè)銀行的貸款能力越?。环粗?，法擴(kuò)張的幅度。法定準(zhǔn)備率越高，商業(yè)銀行的貸款能力越小；反之，法定準(zhǔn)備率越低，商業(yè)銀行的貸款能力越大。定準(zhǔn)備率越低，商業(yè)銀行的貸款能力越大。http:/ 防止兼并與收購防止兼并與收購l以美國(guó)為例，進(jìn)入以美國(guó)為例，進(jìn)入80年代后，特別是年代后，特別是1984年以來，由于敵意并購盛行，因此，年以來，由于敵意并購盛行，因此，許多上市公司大舉進(jìn)軍股市，回購該公司股票，以

8、維持控制權(quán)。許多上市公司大舉進(jìn)軍股市，回購該公司股票，以維持控制權(quán)。l比較典型的有：比較典型的有：1985年菲利普石油公司動(dòng)用年菲利普石油公司動(dòng)用81億美元回購億美元回購8100萬股該公司股票；萬股該公司股票；1989年和年和1994年，?？松凸痉謩e動(dòng)用年，?？松凸痉謩e動(dòng)用150億美元和億美元和170億美元回購該公億美元回購該公司股票。司股票。l再如日本，再如日本，60年代末至年代末至80年代初，為了防止該國(guó)企業(yè)被外國(guó)資本吞并，企業(yè)界年代初，為了防止該國(guó)企業(yè)被外國(guó)資本吞并，企業(yè)界進(jìn)行了著名的進(jìn)行了著名的“穩(wěn)定股東工作穩(wěn)定股東工作”職工持股制度和管理人員認(rèn)股制度職工持股制度和管理人員

9、認(rèn)股制度。前者。前者是指企業(yè)對(duì)職工購買、持有該企業(yè)股票給予某種優(yōu)惠或經(jīng)濟(jì)援助，獎(jiǎng)勵(lì)職工持是指企業(yè)對(duì)職工購買、持有該企業(yè)股票給予某種優(yōu)惠或經(jīng)濟(jì)援助，獎(jiǎng)勵(lì)職工持股的制度；后者是指企業(yè)給予高級(jí)管理人員優(yōu)惠認(rèn)購該企業(yè)股票權(quán)利的制度。股的制度；后者是指企業(yè)給予高級(jí)管理人員優(yōu)惠認(rèn)購該企業(yè)股票權(quán)利的制度。其目的是提高管理人員的責(zé)任感，確保企業(yè)的優(yōu)秀人才。而允許企業(yè)在一定條其目的是提高管理人員的責(zé)任感，確保企業(yè)的優(yōu)秀人才。而允許企業(yè)在一定條件下回購該公司股票，則是建立職工持股制度和管理人員認(rèn)股制度，維持企業(yè)件下回購該公司股票，則是建立職工持股制度和管理人員認(rèn)股制度，維持企業(yè)控制權(quán)的前提條件?？刂茩?quán)的前提條件。

10、l正因?yàn)榇?，所以，進(jìn)入正因?yàn)榇?，所以，進(jìn)入80年代，在歐美國(guó)家修改年代，在歐美國(guó)家修改公司法公司法的同時(shí)，日本亦相的同時(shí)，日本亦相應(yīng)修改了應(yīng)修改了公司法公司法，并相應(yīng)放寬了企業(yè)回購該公司股票的限制。，并相應(yīng)放寬了企業(yè)回購該公司股票的限制。2022-5-5172、振興股市、振興股市l(wèi)1987年年10月月19日的紐約股票市場(chǎng)出現(xiàn)股價(jià)暴跌，日的紐約股票市場(chǎng)出現(xiàn)股價(jià)暴跌，股市處于動(dòng)蕩之中。從此，美國(guó)上市公司回購股市處于動(dòng)蕩之中。從此，美國(guó)上市公司回購該公司股票的主要?jiǎng)訖C(jī)是穩(wěn)定和提高該公司股該公司股票的主要?jiǎng)訖C(jī)是穩(wěn)定和提高該公司股票價(jià)格，防止因股價(jià)暴跌而出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。票價(jià)格，防止因股價(jià)暴跌而出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)

11、危機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)在兩周之內(nèi)就有據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)在兩周之內(nèi)就有650家公司發(fā)布大家公司發(fā)布大量回購該公司股票計(jì)劃，其目的就是抑制股價(jià)量回購該公司股票計(jì)劃，其目的就是抑制股價(jià)暴跌，刺激股價(jià)回升。暴跌，刺激股價(jià)回升。2022-5-5183、減少經(jīng)營(yíng)壓力、減少經(jīng)營(yíng)壓力l維持或提高每股收益水平（即給股東以比較高的回報(bào)）和公司股票價(jià)格，以減少維持或提高每股收益水平（即給股東以比較高的回報(bào)）和公司股票價(jià)格，以減少經(jīng)營(yíng)壓力。經(jīng)營(yíng)壓力。l例如，經(jīng)歷了五六十年代快速增長(zhǎng)時(shí)期的例如，經(jīng)歷了五六十年代快速增長(zhǎng)時(shí)期的IBM公司，公司，70年代中期出現(xiàn)大量的現(xiàn)金年代中期出現(xiàn)大量的現(xiàn)金盈余，由于缺乏有吸引力的投資機(jī)會(huì)，盈余，

12、由于缺乏有吸引力的投資機(jī)會(huì)，IBM公司在增加現(xiàn)金紅利（公司在增加現(xiàn)金紅利（1978年的紅利年的紅利支付率為支付率為54%，而五六十年代紅利支付率僅為，而五六十年代紅利支付率僅為1%至至2%）的同時(shí)，于）的同時(shí)，于1977年和年和1978年共斥資年共斥資14億美元回購該公司股票。億美元回購該公司股票。l另據(jù)了解，美國(guó)聯(lián)合電信器材公司另據(jù)了解，美國(guó)聯(lián)合電信器材公司19751986年期間，一直采用股票回購現(xiàn)年期間，一直采用股票回購現(xiàn)金紅利政策，使公司股票價(jià)格從每股金紅利政策，使公司股票價(jià)格從每股4美元上漲到每股美元上漲到每股35.5美元。美元。l無獨(dú)有偶，步入無獨(dú)有偶，步入80年代中期，日本的許多企

13、業(yè)亦步入成熟期，按照企業(yè)發(fā)展理論，年代中期，日本的許多企業(yè)亦步入成熟期，按照企業(yè)發(fā)展理論，一旦企業(yè)步入成熟期以后，不再片面追求增加設(shè)備投資，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而日益一旦企業(yè)步入成熟期以后，不再片面追求增加設(shè)備投資，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而日益重視剩余資金的高效率運(yùn)作。然而，如何高效率地運(yùn)用剩余資金，成為當(dāng)時(shí)日該重視剩余資金的高效率運(yùn)作。然而，如何高效率地運(yùn)用剩余資金，成為當(dāng)時(shí)日該企業(yè)面臨的重要課題。企業(yè)面臨的重要課題。2022-5-5194、重新資本化、重新資本化l即大規(guī)模借債用于回購股票或支付特殊紅利，從而迅速和顯著提高長(zhǎng)期即大規(guī)模借債用于回購股票或支付特殊紅利，從而迅速和顯著提高長(zhǎng)期負(fù)債比例和財(cái)務(wù)杠桿

14、，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。重新資本化往往出現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)地位負(fù)債比例和財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。重新資本化往往出現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)地位相當(dāng)強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，但長(zhǎng)期負(fù)債比例過低的公司。相當(dāng)強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，但長(zhǎng)期負(fù)債比例過低的公司。l由于這類公司具有可觀的未充分使用的債務(wù)融資能力儲(chǔ)備，按照資產(chǎn)預(yù)由于這類公司具有可觀的未充分使用的債務(wù)融資能力儲(chǔ)備，按照資產(chǎn)預(yù)期能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)匹配的融資決策準(zhǔn)則，提高財(cái)期能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)匹配的融資決策準(zhǔn)則，提高財(cái)務(wù)杠桿，可以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，降低公司總體資本成本，增加公司價(jià)務(wù)杠桿，可以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，降低公司總體資本成本，增加公司價(jià)值，從而

15、為股東創(chuàng)造價(jià)值。同時(shí)，也有助于防止敵意并購襲擊。值，從而為股東創(chuàng)造價(jià)值。同時(shí)，也有助于防止敵意并購襲擊。l因?yàn)樵谟行У慕鹑谑袌?chǎng)環(huán)境中，具有大量未使用的債務(wù)融資能力的公司，因?yàn)樵谟行У慕鹑谑袌?chǎng)環(huán)境中，具有大量未使用的債務(wù)融資能力的公司，往往容易受到敵意并購者的青睞和襲擊。往往容易受到敵意并購者的青睞和襲擊。2022-5-5205、其他考慮、其他考慮l根據(jù)德國(guó)根據(jù)德國(guó)股票法股票法第第71條的規(guī)定，準(zhǔn)許企業(yè)在特定情況下回購資本條的規(guī)定，準(zhǔn)許企業(yè)在特定情況下回購資本金金10%以內(nèi)的該公司股票。所謂特定情況是指：以內(nèi)的該公司股票。所謂特定情況是指：避免重大損失時(shí)；避免重大損失時(shí)；向從業(yè)人員提供時(shí)；向從業(yè)

16、人員提供時(shí)；基于減資決議注銷股票時(shí)；基于減資決議注銷股票時(shí)；股票繼承時(shí)。股票繼承時(shí)。l1981年英國(guó)年英國(guó)公司法公司法規(guī)定，企業(yè)回購該公司股票的動(dòng)機(jī)主要有：規(guī)定，企業(yè)回購該公司股票的動(dòng)機(jī)主要有：將剩余資金返回股東；將剩余資金返回股東；增加股票的價(jià)值；增加股票的價(jià)值；抑制股價(jià)下跌；抑制股價(jià)下跌；實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)資本構(gòu)成的目標(biāo)；資本構(gòu)成的目標(biāo)；防止企業(yè)被吞并；防止企業(yè)被吞并；靈活運(yùn)用剩余資金或作為企靈活運(yùn)用剩余資金或作為企業(yè)證券發(fā)行戰(zhàn)略的重要手段。業(yè)證券發(fā)行戰(zhàn)略的重要手段。l就法國(guó)而言，在如下幾種特定情況下允許企業(yè)回購該公司股票：就法國(guó)而言，在如下幾種特定情況下允許企業(yè)回購該公司股票：以以市場(chǎng)調(diào)整為目的；

17、市場(chǎng)調(diào)整為目的；向從業(yè)人員提供；向從業(yè)人員提供；繼承；繼承；根據(jù)法院判決；根據(jù)法院判決；實(shí)行減資。實(shí)行減資。l在日本，在下述幾種情況下，企業(yè)亦可以回購該公司股票：在日本，在下述幾種情況下，企業(yè)亦可以回購該公司股票：為使時(shí)為使時(shí)價(jià)發(fā)行的股票順利地被投資者所吸收；價(jià)發(fā)行的股票順利地被投資者所吸收；在接受以物抵債等情況下，在接受以物抵債等情況下，為行使公司權(quán)利而必需時(shí)；為行使公司權(quán)利而必需時(shí)；在單位未滿股票請(qǐng)求權(quán)和反對(duì)股東的股在單位未滿股票請(qǐng)求權(quán)和反對(duì)股東的股票購買請(qǐng)求權(quán)行使時(shí)。票購買請(qǐng)求權(quán)行使時(shí)。2022-5-521是貨幣市場(chǎng)上歷史最為悠久的金融工具,貨幣市場(chǎng)中使用的票據(jù)有商業(yè)商業(yè)票據(jù)票據(jù)和銀行承

18、兌票據(jù)銀行承兌票據(jù)兩類。票據(jù)市場(chǎng)從票據(jù)行為上可以分為票據(jù)發(fā)行市場(chǎng)、票據(jù)承兌市場(chǎng)、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)，從簽發(fā)主體上可以分為普通企業(yè)票據(jù)和銀行票據(jù)。所謂貼現(xiàn)貼現(xiàn),是指將未到期的票據(jù)打個(gè)折扣,按貼現(xiàn)率扣除從貼現(xiàn)日到到期日的利息后向貼現(xiàn)銀行或貼現(xiàn)公司換取現(xiàn)金。票據(jù)貼現(xiàn)是短期融資的一種典型方式,貼現(xiàn)使持票人提前取得票據(jù)到期時(shí)的金額,而貼現(xiàn)銀行則向持票人提供了貸款。(3)票據(jù)票據(jù)2022-5-522補(bǔ)充：補(bǔ)充：商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)l匯票匯票在性質(zhì)上屬于委托證券，是由發(fā)票人委托付款人付款，在性質(zhì)上屬于委托證券，是由發(fā)票人委托付款人付款，l而而本票本票是由發(fā)票人自己付款，兩者的區(qū)別是明顯的。是由發(fā)票人自己付款，兩者的區(qū)

19、別是明顯的。l商業(yè)票據(jù)是指沒有抵押品的短期票據(jù)。由付款人許諾在一定時(shí)間、商業(yè)票據(jù)是指沒有抵押品的短期票據(jù)。由付款人許諾在一定時(shí)間、地點(diǎn)付給收款人一定金額的票據(jù)。地點(diǎn)付給收款人一定金額的票據(jù)。2022-5-523補(bǔ)充：補(bǔ)充：商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù) VS 國(guó)庫券國(guó)庫券l商業(yè)票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)大于政府國(guó)庫券的風(fēng)險(xiǎn)，其利率要高于國(guó)庫券的利率。商業(yè)票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)大于政府國(guó)庫券的風(fēng)險(xiǎn)，其利率要高于國(guó)庫券的利率。l同是商業(yè)票據(jù)，資信程度高的公司發(fā)行的利率低，資信程度差的公司發(fā)行的同是商業(yè)票據(jù)，資信程度高的公司發(fā)行的利率低，資信程度差的公司發(fā)行的利率高。利率高。l商業(yè)票據(jù)的交易商和直接發(fā)行者可在到期之前兌現(xiàn)，所以商業(yè)票據(jù)的二級(jí)

20、市商業(yè)票據(jù)的交易商和直接發(fā)行者可在到期之前兌現(xiàn)，所以商業(yè)票據(jù)的二級(jí)市場(chǎng)并不活躍。主要是因?yàn)樯虡I(yè)票據(jù)的期限非常之短，購買者一般都計(jì)劃持有場(chǎng)并不活躍。主要是因?yàn)樯虡I(yè)票據(jù)的期限非常之短，購買者一般都計(jì)劃持有到期。另一個(gè)原因是商業(yè)票據(jù)是高度異質(zhì)性的票據(jù)，不同經(jīng)濟(jì)單位發(fā)行的商到期。另一個(gè)原因是商業(yè)票據(jù)是高度異質(zhì)性的票據(jù)，不同經(jīng)濟(jì)單位發(fā)行的商業(yè)票據(jù)在期限、面額和利率等方面各有不同，其交易難以活躍。但是可以在業(yè)票據(jù)在期限、面額和利率等方面各有不同，其交易難以活躍。但是可以在在貼現(xiàn)市場(chǎng)通過貼現(xiàn)銀行或者公司進(jìn)行貼現(xiàn)。在貼現(xiàn)市場(chǎng)通過貼現(xiàn)銀行或者公司進(jìn)行貼現(xiàn)。2022-5-524商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)http:/ 萬美元

21、萬美元的貨物。為了進(jìn)行支付，美國(guó)的進(jìn)口商從美國(guó)某一家銀行取得以的貨物。為了進(jìn)行支付，美國(guó)的進(jìn)口商從美國(guó)某一家銀行取得以法國(guó)出口商為收款人的信用證。憑這張信用證允許法國(guó)出口商對(duì)法國(guó)出口商為收款人的信用證。憑這張信用證允許法國(guó)出口商對(duì)美國(guó)這家銀行開一張匯票。美國(guó)這家銀行開一張匯票。l法國(guó)出口商發(fā)出商品并把信用證轉(zhuǎn)交給法國(guó)銀行，法國(guó)銀行開一法國(guó)出口商發(fā)出商品并把信用證轉(zhuǎn)交給法國(guó)銀行，法國(guó)銀行開一張對(duì)美國(guó)銀行的匯票，并寄給美國(guó)銀行。美國(guó)銀行確認(rèn)之后，匯張對(duì)美國(guó)銀行的匯票，并寄給美國(guó)銀行。美國(guó)銀行確認(rèn)之后，匯票上蓋票上蓋“承兌承兌”印記，這就創(chuàng)造出一張銀行承兌匯票。印記，這就創(chuàng)造出一張銀行承兌匯票。20

22、22-5-528銀行承兌匯票銀行承兌匯票2022-5-529l 是大額存單發(fā)行和交易的市場(chǎng)。l大額存單是由商業(yè)銀行發(fā)行的一種金融產(chǎn)品,是存款人在銀行的存款證明。(4)可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)2022-5-530補(bǔ)充：補(bǔ)充：可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)從本質(zhì)上看，存單仍然是銀行的定期存款。但存單與存款也有不同：從本質(zhì)上看，存單仍然是銀行的定期存款。但存單與存款也有不同：l（1）存款是記名的，不能轉(zhuǎn)讓的，不能流通；而存單是不記名的，可以轉(zhuǎn)讓。）存款是記名的，不能轉(zhuǎn)讓的，不能流通；而存單是不記名的，可以轉(zhuǎn)讓。l（2）定期存款的金額是不固定的，有整有零，存單的金額則是固定的，而且）

23、定期存款的金額是不固定的，有整有零，存單的金額則是固定的，而且是大額整數(shù)，至少為是大額整數(shù)，至少為10 萬美元，在市場(chǎng)上交易單位為萬美元，在市場(chǎng)上交易單位為100萬美元。萬美元。l（3）定期存款雖然有固定期限，但在沒到期之前可以提前支取，不過損失了）定期存款雖然有固定期限，但在沒到期之前可以提前支取，不過損失了應(yīng)得的較高利息；存單則只能到期支取，不能提前支取。應(yīng)得的較高利息；存單則只能到期支取，不能提前支取。l（4）定期存款的期限多為長(zhǎng)期的；定期存單的期限多為短期的，由）定期存款的期限多為長(zhǎng)期的；定期存單的期限多為短期的，由14天到天到1 年不等，超過年不等，超過1 年的比較少。年的比較少。l

24、（5）定期存款的利率大多是固定的；存單的利率有固定的也有浮動(dòng)的，即使）定期存款的利率大多是固定的；存單的利率有固定的也有浮動(dòng)的，即使是固定的利率，在次級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓時(shí)，還是要按當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率計(jì)算。是固定的利率，在次級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓時(shí)，還是要按當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率計(jì)算。2022-5-531補(bǔ)充：補(bǔ)充：可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)l可轉(zhuǎn)讓定期存單可轉(zhuǎn)讓定期存單1961 年由美國(guó)紐約花旗銀行首先發(fā)行。年由美國(guó)紐約花旗銀行首先發(fā)行。l當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率上下波動(dòng)，投資者覺得，把閑置資金以活期存款的形式存放在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率上下波動(dòng)，投資者覺得，把閑置資金以活期存款的形式存放在銀行，固然方便靈活，但沒有利息，以定期存款的方

25、式存在銀行，利息與債銀行，固然方便靈活，但沒有利息，以定期存款的方式存在銀行，利息與債券、商業(yè)票據(jù)產(chǎn)生的利息比也是比較低的，而且有上限約束，定期存款不能券、商業(yè)票據(jù)產(chǎn)生的利息比也是比較低的，而且有上限約束，定期存款不能轉(zhuǎn)讓，提前支取損失利息。所以投資者把投資方向由銀行存款轉(zhuǎn)向短期債券、轉(zhuǎn)讓，提前支取損失利息。所以投資者把投資方向由銀行存款轉(zhuǎn)向短期債券、商業(yè)票據(jù)、國(guó)庫券上去。商業(yè)票據(jù)、國(guó)庫券上去。l對(duì)商業(yè)銀行來說，沒有存款就沒有貸款。面對(duì)這種情況，商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)，他對(duì)商業(yè)銀行來說，沒有存款就沒有貸款。面對(duì)這種情況，商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)，他們的經(jīng)營(yíng)方式有問題，應(yīng)當(dāng)革新。商業(yè)銀行的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)方式僅僅是管理資產(chǎn)，

26、們的經(jīng)營(yíng)方式有問題，應(yīng)當(dāng)革新。商業(yè)銀行的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)方式僅僅是管理資產(chǎn)，存款增加，就增加貸款或其他形式的投資，資金不足就取回貸款，或出售有存款增加，就增加貸款或其他形式的投資，資金不足就取回貸款，或出售有價(jià)證券。對(duì)負(fù)債則毫無辦法，只能聽之任之，客戶來存款，就接受，客戶不價(jià)證券。對(duì)負(fù)債則毫無辦法，只能聽之任之，客戶來存款，就接受，客戶不來，就等待。來，就等待。2022-5-532補(bǔ)充：可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)補(bǔ)充：可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)l面對(duì)新的問題，商業(yè)銀行認(rèn)為用這種守株待兔的辦法對(duì)待客戶的存款不能面對(duì)新的問題，商業(yè)銀行認(rèn)為用這種守株待兔的辦法對(duì)待客戶的存款不能適應(yīng)新的形勢(shì)，對(duì)存款不能一味等待。如果老是等待

27、，只能眼巴巴地看著適應(yīng)新的形勢(shì)，對(duì)存款不能一味等待。如果老是等待，只能眼巴巴地看著社會(huì)閑置資金流向國(guó)庫券和其他短期債券。社會(huì)閑置資金流向國(guó)庫券和其他短期債券。l紐約花旗銀行經(jīng)過深思熟慮，創(chuàng)造出可轉(zhuǎn)讓定期存單這種新的方式，變等紐約花旗銀行經(jīng)過深思熟慮，創(chuàng)造出可轉(zhuǎn)讓定期存單這種新的方式，變等待為主動(dòng)出擊，在貨幣市場(chǎng)上與其他投資方式爭(zhēng)資金，以求增加存款。紐待為主動(dòng)出擊，在貨幣市場(chǎng)上與其他投資方式爭(zhēng)資金，以求增加存款。紐約花旗銀行在發(fā)行存單之前，先取得一些大經(jīng)濟(jì)商的支持，保證為存單提約花旗銀行在發(fā)行存單之前，先取得一些大經(jīng)濟(jì)商的支持，保證為存單提供活躍的次級(jí)市場(chǎng)。由于一些大經(jīng)濟(jì)商的鼎力相助，花旗銀行第

28、一次發(fā)行供活躍的次級(jí)市場(chǎng)。由于一些大經(jīng)濟(jì)商的鼎力相助，花旗銀行第一次發(fā)行存單一舉成功。接著，其他銀行也立即仿效，從那以后定期存單成了短期存單一舉成功。接著，其他銀行也立即仿效，從那以后定期存單成了短期融資的工具。融資的工具。2022-5-533(5)國(guó)債市場(chǎng)國(guó)債市場(chǎng)(treasury bonds)l是國(guó)債發(fā)行和交易所形成的市場(chǎng)。國(guó)債是政府發(fā)行的短期債券是國(guó)債發(fā)行和交易所形成的市場(chǎng)。國(guó)債是政府發(fā)行的短期債券,是是政府以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以內(nèi)的債政府以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。務(wù)憑證。l國(guó)債的期限短國(guó)債的期限短,又有政府信譽(yù)作支持又有政府信譽(yù)

29、作支持,因而可以當(dāng)作無風(fēng)險(xiǎn)的投資因而可以當(dāng)作無風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。工具。l國(guó)債的流動(dòng)性在貨幣市場(chǎng)中是最高的國(guó)債的流動(dòng)性在貨幣市場(chǎng)中是最高的,幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都參與幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都參與這個(gè)市場(chǎng)的交易。這個(gè)市場(chǎng)的交易。2022-5-534國(guó)際貨幣市場(chǎng)的交易主體很多,但是最大的參與者是商業(yè)銀行。它既是國(guó)際貨幣市場(chǎng)的信用中介,又是多種短期金融工具的直接投資者和直接交易者。商業(yè)銀行的交易構(gòu)成了國(guó)際貨幣市場(chǎng)主要的交易量,因此,我們可以用商業(yè)銀行的跨境資產(chǎn)負(fù)債表來估算國(guó)際貨幣市場(chǎng)的規(guī)模。2.國(guó)際貨幣市場(chǎng)的規(guī)模表51 銀行跨國(guó)交易賬戶 單位:10億美元2022-5-535l表表51提供了提供了1980年以來

30、銀行跨境交易的數(shù)據(jù)。從表中我年以來銀行跨境交易的數(shù)據(jù)。從表中我們可以看到們可以看到,1980年年,跨國(guó)銀行持有的外國(guó)資產(chǎn)為跨國(guó)銀行持有的外國(guó)資產(chǎn)為9 111億美元億美元,至至2010年已經(jīng)增加到年已經(jīng)增加到191 210億美元億美元,從而充分說明國(guó)際貨幣從而充分說明國(guó)際貨幣市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張很快。市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張很快。年份年份198019851990199520002001200220032004200520062007200820092010資產(chǎn)資產(chǎn)911.11814.84775.15664.87241.97710.08779.410323.012225.813385.316545.521504.

31、22028119233.319121負(fù)債負(fù)債1086.31995.35120.06124.47907.88 327.79533.211097.313079.914739.617888.223108.821363.720817.920832.7單位：?jiǎn)挝唬?0億美元億美元2022-5-5361.國(guó)際資本市場(chǎng)的含義和分類5.1.2國(guó)際資本市場(chǎng)國(guó)際資本市場(chǎng)是對(duì)期限在一年或者一年以上的金融工具進(jìn)行跨境交易的市場(chǎng)。國(guó)際資本市場(chǎng)包括:中長(zhǎng)期國(guó)際信貸市場(chǎng)國(guó)際證券市場(chǎng)： 股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng)2022-5-537(1)中長(zhǎng)期國(guó)際信貸市場(chǎng)中長(zhǎng)期國(guó)際信貸市場(chǎng)l指期限在一年以上的中長(zhǎng)期資金借貸所形成的市場(chǎng)。這指期限在一

32、年以上的中長(zhǎng)期資金借貸所形成的市場(chǎng)。這一市場(chǎng)上主要的金融工具是中長(zhǎng)期國(guó)際貸款。一市場(chǎng)上主要的金融工具是中長(zhǎng)期國(guó)際貸款。l中長(zhǎng)期國(guó)際貸款是指由某一國(guó)的某一家商業(yè)銀行中長(zhǎng)期國(guó)際貸款是指由某一國(guó)的某一家商業(yè)銀行,或由一或由一國(guó)或多國(guó)的多家商業(yè)銀行組成的銀團(tuán)國(guó)或多國(guó)的多家商業(yè)銀行組成的銀團(tuán),向另一國(guó)的銀行、向另一國(guó)的銀行、政府或企業(yè)提供的期限在一年以上的貸款。政府或企業(yè)提供的期限在一年以上的貸款。2022-5-538(2)國(guó)際債券市場(chǎng)國(guó)際債券市場(chǎng)l是國(guó)際債券的發(fā)行和交易所形成的市場(chǎng)。是國(guó)際債券的發(fā)行和交易所形成的市場(chǎng)。l國(guó)際債券是一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際性組織為籌措中國(guó)際債券是一國(guó)政府、金融

33、機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際性組織為籌措中長(zhǎng)期資金而在國(guó)外金融市場(chǎng)上發(fā)行的以外國(guó)貨幣為面值的債券。長(zhǎng)期資金而在國(guó)外金融市場(chǎng)上發(fā)行的以外國(guó)貨幣為面值的債券。l由于國(guó)際債券的發(fā)行者與發(fā)行地點(diǎn)不屬于同一國(guó)家由于國(guó)際債券的發(fā)行者與發(fā)行地點(diǎn)不屬于同一國(guó)家,因此其發(fā)行者因此其發(fā)行者與投資者分屬于不同的國(guó)家。與投資者分屬于不同的國(guó)家。l國(guó)際債券是一種在國(guó)際間直接融通資金的金融工具國(guó)際債券是一種在國(guó)際間直接融通資金的金融工具,可以分為可以分為外國(guó)債券歐洲債券2022-5-539(3)國(guó)際股票市場(chǎng)國(guó)際股票市場(chǎng)l是發(fā)行和交易國(guó)際股票的市場(chǎng)。國(guó)際股票是相對(duì)于國(guó)內(nèi)股票而言的是發(fā)行和交易國(guó)際股票的市場(chǎng)。國(guó)際股票是相對(duì)于國(guó)內(nèi)股票

34、而言的,指一國(guó)企業(yè)指一國(guó)企業(yè)在另一國(guó)發(fā)行的、以外國(guó)貨幣為面值的股權(quán)憑證。在另一國(guó)發(fā)行的、以外國(guó)貨幣為面值的股權(quán)憑證。l股票是一種有價(jià)證券股票是一種有價(jià)證券,它是股份有限公司公開發(fā)行的用以證明投資者的股東身份它是股份有限公司公開發(fā)行的用以證明投資者的股東身份和權(quán)益和權(quán)益,并據(jù)以獲得股息和紅利的憑證。股票一經(jīng)發(fā)行并據(jù)以獲得股息和紅利的憑證。股票一經(jīng)發(fā)行,持有者即為發(fā)行股票公司持有者即為發(fā)行股票公司的股東的股東,有權(quán)參與公司的決策有權(quán)參與公司的決策,分享公司的利益分享公司的利益,同時(shí)也要分擔(dān)公司的責(zé)任和經(jīng)營(yíng)同時(shí)也要分擔(dān)公司的責(zé)任和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。l股票一經(jīng)認(rèn)購股票一經(jīng)認(rèn)購,持有者不能以任何理由要求退

35、還股本持有者不能以任何理由要求退還股本,只能通過證券市場(chǎng)將股票轉(zhuǎn)只能通過證券市場(chǎng)將股票轉(zhuǎn)讓和出售。作為交易對(duì)象和抵押品讓和出售。作為交易對(duì)象和抵押品,股票已成為金融市場(chǎng)上主要的、長(zhǎng)期的信用股票已成為金融市場(chǎng)上主要的、長(zhǎng)期的信用工具。工具。2022-5-540國(guó)際證券市場(chǎng)構(gòu)成了國(guó)際資本市場(chǎng)的主要部分,從國(guó)際證券市場(chǎng)的規(guī)模我們可以一窺國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。表52提供了近些年來國(guó)際證券市場(chǎng)中融資迅猛增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)。1990年,國(guó)際證券的總?cè)谫Y量為16 475億美元,20年后達(dá)到276 885億美元,增加了260 410億美元,增長(zhǎng)了近16倍之多。其中,國(guó)際債券發(fā)行占了整個(gè)融資規(guī)模的絕大部分。2.國(guó)際資

36、本市場(chǎng)的規(guī)模年份年份19851990199520002001200220032004200520062007200820092010總計(jì)總計(jì)n.a1 647.52 871.06 555.87 630.39 288.411 762.814 010.914 717.018 577.722 705.123 845.526 993.427 688.5債券債券n.a1 644.72 846.86 490.27 594.69 270.111 705.413 940.014 609.918 444.122 20623 453.326 258.626 980.9股票股票3.62.824.365.635.818

37、.457.470.9107.1133.6499.1392.2734.8707.6表52 國(guó)際證券發(fā)行規(guī)模的變化 單位:10億美元2022-5-541 3.國(guó)際資本市場(chǎng)的證券化趨勢(shì)相對(duì)于銀行貸款而言,以證券為工具的融資活動(dòng)在整個(gè)融資活動(dòng)中所占比例不斷上升,國(guó)際資本市場(chǎng)上的融資渠道逐漸由銀行貸款為主轉(zhuǎn)向各類有價(jià)證券為主。Acrobat Document2022-5-5421.金融市場(chǎng)一體化的概念5.1.3國(guó)際金融市場(chǎng)一體化是指國(guó)內(nèi)和國(guó)外金融市場(chǎng)之間日益緊密的聯(lián)系和協(xié)調(diào),它們相互影響、相互促進(jìn),逐步走向統(tǒng)一金融市場(chǎng)的狀態(tài)和趨勢(shì)。一般來說,實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)一體化有兩條主要路徑,二者之間彼此促進(jìn),相互伴隨。

38、(1)金融活動(dòng)一體化。指國(guó)際金融領(lǐng)域的各種壁壘及障礙需要盡可能消除。(2)金融制度一體化。指通過契約法律條文和一定的組織形式將金融活動(dòng)一體化固定下來,形成多個(gè)必須遵守的制度。進(jìn)程要曲折和復(fù)雜得多。2022-5-5432.金融市場(chǎng)一體化的衡量標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們已經(jīng)建立了多種方法來衡量金融一體化的程度。目前比較常見的有四種方法: 拋補(bǔ)利率平價(jià) 非拋補(bǔ)利率平價(jià) 實(shí)際利率平價(jià)儲(chǔ)蓄與投資模型2022-5-5442.衍生金融交易的風(fēng)險(xiǎn)種類(1)拋補(bǔ)利率平價(jià)拋補(bǔ)利率平價(jià)指的是這樣一種條件:國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)的利率與國(guó)外金融資產(chǎn)的利率之差應(yīng)該等于兩國(guó)遠(yuǎn)期匯率的升水或貼水。用公式表示就是:R-R*=(F-S)/S (5.

39、1)其中, R代表本國(guó)利息率, R*代表外國(guó)利息率, F為遠(yuǎn)期匯率, S為即期匯率。公式的右邊代表外匯的遠(yuǎn)期溢價(jià)。如果拋補(bǔ)利率平價(jià)不成立,就存在拋補(bǔ)利率套利機(jī)會(huì),人們會(huì)將資金從一個(gè)國(guó)家轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家。2022-5-545(2)非拋補(bǔ)利率平價(jià)。非拋補(bǔ)利率平價(jià)是一個(gè)比拋補(bǔ)利率平價(jià)更加寬泛的定義。非拋補(bǔ)利率平價(jià)說明其他所有特征都相同的兩國(guó)金融工具的利率差異,應(yīng)該等于兩國(guó)貨幣即期匯率即期匯率的預(yù)期變動(dòng)率預(yù)期變動(dòng)率。其一般表達(dá)式為:2022-5-546補(bǔ)充：無抵補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)涵義補(bǔ)充：無抵補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)涵義l 匯率的預(yù)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。匯率的預(yù)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。如果本國(guó)利率

40、高于外國(guó)利率，則本幣預(yù)期匯率必如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則本幣預(yù)期匯率必將下跌；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則本幣預(yù)將下跌；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則本幣預(yù)期匯率必將上升。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利期匯率必將上升。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，使金融市場(chǎng)處于平衡。率差異，使金融市場(chǎng)處于平衡。2022-5-547如果美國(guó)如果美國(guó)6 6個(gè)月期的美元存款年利率為個(gè)月期的美元存款年利率為6%6%，英國(guó)，英國(guó)6 6個(gè)月期的英鎊存?zhèn)€月期的英鎊存款年利率為款年利率為4%4%，英鎊與美元的即期匯率為：，英鎊與美元的即期匯率為：GBP1=USD1.62GBP1=USD1.62，這時(shí)，這時(shí)某英國(guó)投資者將某英國(guó)

41、投資者將5050萬英鎊兌換成美元存入美國(guó)進(jìn)行套利，試問：萬英鎊兌換成美元存入美國(guó)進(jìn)行套利，試問：假設(shè)假設(shè)6 6個(gè)月后即期匯率個(gè)月后即期匯率 （1 1）不變；）不變； （2 2）變?yōu)椋┳優(yōu)镚BP1=USD1.64GBP1=USD1.64； （3 3）變?yōu)椋┳優(yōu)镚BP1=USD1.625GBP1=USD1.625； 其套利結(jié)果各如何（略去成本）？其套利結(jié)果各如何（略去成本）？l在英國(guó)存款本利和：在英國(guó)存款本利和：50+5050+504% 4% 1/2 = 511/2 = 51（萬英鎊）（萬英鎊）l在美國(guó)存款本利和：在美國(guó)存款本利和：1.62 1.62 50 50萬萬 = 81(= 81(萬美元）萬

42、美元）l 8181萬萬+81+81萬萬6%6%1/2=83.43(1/2=83.43(萬美元）萬美元）l（1 1） 83.4383.431.62 = 51.5 1.62 = 51.5 （萬英鎊）獲利（萬英鎊）獲利50005000英鎊；英鎊；l（2 2） 83.4383.431.64 = 50.872 1.64 = 50.872 萬英鎊）虧損萬英鎊）虧損12801280英鎊；英鎊；l（3 3） 83.4383.431.625 = 51.34 1.625 = 51.34 （萬英鎊）獲利（萬英鎊）獲利34003400英鎊；英鎊；EGEG例題：例題：2022-5-548如果例如果例3 3中其它條件不變

43、，但投資者決定利用遠(yuǎn)期外匯交易來限制中其它條件不變，但投資者決定利用遠(yuǎn)期外匯交易來限制匯率風(fēng)險(xiǎn)，即在賣出匯率風(fēng)險(xiǎn)，即在賣出5050萬英鎊現(xiàn)匯的同時(shí)，買進(jìn)萬英鎊現(xiàn)匯的同時(shí)，買進(jìn)5050萬萬6 6個(gè)月期的英鎊個(gè)月期的英鎊。假設(shè)。假設(shè)6 6個(gè)月期英鎊與美元匯率為：個(gè)月期英鎊與美元匯率為：GBP1=USD1.626GBP1=USD1.626，那么，那么，6 6個(gè)月后個(gè)月后，該投資者將，該投資者將83.4383.43萬美元存款調(diào)回英國(guó)時(shí)，可以得到：萬美元存款調(diào)回英國(guó)時(shí)，可以得到： 83.43 83.431.626 = 51.311.626 = 51.31（萬英鎊）（萬英鎊） 可以無風(fēng)險(xiǎn)地獲利可以無風(fēng)險(xiǎn)地

44、獲利31003100英鎊。英鎊。2022-5-549(3)實(shí)際利率平價(jià)。實(shí)際利率平價(jià)是根據(jù)費(fèi)雪方程式、相對(duì)購買力平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)推導(dǎo)出來的。根據(jù)相對(duì)購買力平價(jià),可以得到:其中,e代表本國(guó)預(yù)期通貨膨脹率,*e代表外國(guó)預(yù)期通貨膨脹率。結(jié)合前面講到的非拋補(bǔ)利率平價(jià),我們可以推導(dǎo)出:e-*e=R-R*(5.4)稍加調(diào)整,可得到R-e=R*-*e(5.5)根據(jù)費(fèi)雪方程式,實(shí)際利率r=R-e,于是得到r=r*。這個(gè)等式就是實(shí)際利率平價(jià)條件。它表示在均衡狀態(tài)下,兩國(guó)的金融工具在其他特征都一樣的情況下,剔除了通貨膨脹因素的實(shí)際利率水平是相等的。2022-5-550補(bǔ)充：相對(duì)購買力平價(jià)補(bǔ)充：相對(duì)購買力平價(jià)主

45、要觀點(diǎn)主要觀點(diǎn)相對(duì)購買力平價(jià)從動(dòng)態(tài)角度考察匯率的決定與變動(dòng)，認(rèn)為匯率的變動(dòng)由相對(duì)購買力平價(jià)從動(dòng)態(tài)角度考察匯率的決定與變動(dòng)，認(rèn)為匯率的變動(dòng)由兩國(guó)通貨膨脹率差異決定，是兩國(guó)貨幣所代表的購買力變動(dòng)率之比。兩國(guó)通貨膨脹率差異決定，是兩國(guó)貨幣所代表的購買力變動(dòng)率之比。ffddPPPPee010101公式公式010101ePPPPeffddOROR以以1表示當(dāng)表示當(dāng)期，期，0表示表示基期?；凇?022-5-551l假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從100100日元上升到日元上升到150150日元，同期美國(guó)商品日元，同期美國(guó)商品價(jià)格從價(jià)格從1 1美元上升到美元上升到1.251.25美

46、元，那么，相對(duì)購買力平價(jià)為：美元，那么，相對(duì)購買力平價(jià)為： USD1 = JPY120USD1 = JPY120相對(duì)購買力平價(jià)舉例相對(duì)購買力平價(jià)舉例假定初始的匯率水平為：假定初始的匯率水平為：USD1=JPY100USD1=JPY100010101ePPPPeffdd2022-5-552課堂閱讀：課堂閱讀： “巨無霸指數(shù)巨無霸指數(shù)” -測(cè)量購買力平價(jià)的簡(jiǎn)單而有趣的例子測(cè)量購買力平價(jià)的簡(jiǎn)單而有趣的例子 l這個(gè)指標(biāo)由英國(guó)這個(gè)指標(biāo)由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)人經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志首創(chuàng)，現(xiàn)在已經(jīng)成了一種流行的雜志首創(chuàng)，現(xiàn)在已經(jīng)成了一種流行的標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)人經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志假定麥當(dāng)勞在全球銷售的巨無霸的成本是雜志假定麥當(dāng)勞在全

47、球銷售的巨無霸的成本是固定的，然后將其在各國(guó)的分店中銷售的價(jià)格進(jìn)行比較。固定的，然后將其在各國(guó)的分店中銷售的價(jià)格進(jìn)行比較。 l根據(jù)該雜志的巨無霸指數(shù)，根據(jù)該雜志的巨無霸指數(shù)，l一份巨無霸漢堡包的價(jià)格在中國(guó)為一份巨無霸漢堡包的價(jià)格在中國(guó)為13.2元人民幣，元人民幣，l在美國(guó)為在美國(guó)為3.73美元，由此推斷，美元，由此推斷，l人民幣對(duì)美元的匯率應(yīng)該為人民幣對(duì)美元的匯率應(yīng)該為3.54：1，l比目前的匯率低了很多。比目前的匯率低了很多。 2022-5-553“巨無霸指數(shù)巨無霸指數(shù)”l實(shí)際上，按照實(shí)際上，按照“巨無霸指數(shù)巨無霸指數(shù)”推算的人民幣對(duì)美元的推算的人民幣對(duì)美元的匯率一直比現(xiàn)行匯率低不少，因此這

48、個(gè)指數(shù)也經(jīng)常被匯率一直比現(xiàn)行匯率低不少，因此這個(gè)指數(shù)也經(jīng)常被一些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家用來佐證各種一些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家用來佐證各種“人民幣被低估人民幣被低估”的的理論。理論。l思考：從一個(gè)國(guó)家匯率是否被低估的角度來說，思考：從一個(gè)國(guó)家匯率是否被低估的角度來說，l以巨無霸指數(shù)來評(píng)判是否正確？以巨無霸指數(shù)來評(píng)判是否正確？ 2022-5-554分析分析l用漢堡包測(cè)量購買力平價(jià)是有其限制的；比方說，當(dāng)?shù)囟愂?、商業(yè)競(jìng)用漢堡包測(cè)量購買力平價(jià)是有其限制的；比方說，當(dāng)?shù)囟愂铡⑸虡I(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及漢堡包材料的進(jìn)口稅可能無法代表該國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)狀況。爭(zhēng)力及漢堡包材料的進(jìn)口稅可能無法代表該國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)狀況。l在許多國(guó)家，像在麥當(dāng)勞這樣的國(guó)

49、際快餐店進(jìn)餐要比在當(dāng)?shù)夭宛^貴，在許多國(guó)家，像在麥當(dāng)勞這樣的國(guó)際快餐店進(jìn)餐要比在當(dāng)?shù)夭宛^貴，而且不同國(guó)家對(duì)巨無霸的需求也不一樣。例如在美國(guó)，低收入的家庭而且不同國(guó)家對(duì)巨無霸的需求也不一樣。例如在美國(guó)，低收入的家庭可能會(huì)一周幾次在麥當(dāng)勞進(jìn)餐，但在馬來西亞，低收入者可能從來都可能會(huì)一周幾次在麥當(dāng)勞進(jìn)餐，但在馬來西亞，低收入者可能從來都不會(huì)去吃巨無霸。不會(huì)去吃巨無霸。l盡管如此，巨無霸指數(shù)廣為經(jīng)濟(jì)學(xué)家引述。盡管如此，巨無霸指數(shù)廣為經(jīng)濟(jì)學(xué)家引述。2022-5-555補(bǔ)充概念：費(fèi)雪效應(yīng)補(bǔ)充概念：費(fèi)雪效應(yīng)l由著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪第一個(gè)揭示了通貨膨脹率預(yù)期與利率之間的關(guān)系，它指由著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪第一個(gè)揭示了通

50、貨膨脹率預(yù)期與利率之間的關(guān)系，它指出當(dāng)通貨膨脹率預(yù)期上升時(shí)，利率也將上升。英文名稱：出當(dāng)通貨膨脹率預(yù)期上升時(shí)，利率也將上升。英文名稱：Fisher Effect .l費(fèi)雪效應(yīng)表達(dá)公式：費(fèi)雪效應(yīng)表達(dá)公式：實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率l在某種經(jīng)濟(jì)制度下，實(shí)際利率往往是不變的，因?yàn)樗淼氖悄愕膶?shí)際購買力。在某種經(jīng)濟(jì)制度下，實(shí)際利率往往是不變的，因?yàn)樗淼氖悄愕膶?shí)際購買力。于是，當(dāng)通貨膨脹率變化時(shí)，為了求得公式的平衡，名義利率于是，當(dāng)通貨膨脹率變化時(shí)，為了求得公式的平衡，名義利率也就是公布也就是公布在銀行的利率表上的利率會(huì)隨之而變化。在銀行的利率表上的利率會(huì)隨之而變化。l正是因?yàn)檫@個(gè)原因，在正是

51、因?yàn)檫@個(gè)原因，在90年代初物價(jià)上漲時(shí)，中國(guó)人民銀行制定出較高的利年代初物價(jià)上漲時(shí)，中國(guó)人民銀行制定出較高的利率水平，甚至還有保值貼補(bǔ)率；物價(jià)上升，人民銀行就加息。率水平，甚至還有保值貼補(bǔ)率；物價(jià)上升，人民銀行就加息。2022-5-556(4)儲(chǔ)蓄與投資模型不同于以上三種價(jià)格型利率平價(jià)方法,即通過各國(guó)之間資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系來判斷金融市場(chǎng)一體化的程度。儲(chǔ)蓄與投資模型則是一種數(shù)量型平價(jià)方法,它是由哈佛大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬丁費(fèi)爾德斯坦(Martin Feldstein)和查爾斯霍里奧卡(Charles Horioka)于1980年提出的。2022-5-557他們認(rèn)為由于一國(guó)總儲(chǔ)蓄和(或)總投資的變化會(huì)引起經(jīng)常

52、賬戶變動(dòng),于是經(jīng)常賬戶余額就等于國(guó)民儲(chǔ)蓄減去國(guó)內(nèi)投資。金融市場(chǎng)完全一體化,經(jīng)常賬戶的赤字(盈余)就會(huì)被資本賬戶的流入(流出)所平衡,個(gè)人和企業(yè)可以在全球范圍內(nèi)尋找投資所需的資金,這樣一國(guó)的儲(chǔ)蓄決策將獨(dú)立于投資,儲(chǔ)蓄和投資就變得不相關(guān)。通過檢驗(yàn)國(guó)家間儲(chǔ)蓄和投資的相關(guān)性,可以判斷金融市場(chǎng)一體化的程度。2022-5-558機(jī)構(gòu)投資者可以從廣義和狹義兩個(gè)角度來理解。廣義上講,用自有資金或者從分散的公眾手中籌集資金專門進(jìn)行投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)都可以被稱為機(jī)構(gòu)投資者,包括商業(yè)銀行、證券公司、投資公司、保險(xiǎn)公司、基金等。狹義上講,機(jī)構(gòu)投資者可以定義為一類特殊的金融機(jī)構(gòu),即通過自己的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)從投資者手中募集資金

53、,代表小投資者管理他們的資產(chǎn),在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi),利用這些資產(chǎn)進(jìn)行投資,獲得最大收益,主要包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和共同基金等。5.2.1機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展概覽2022-5-559在過去的幾十年中,主要國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者得到了長(zhǎng)足發(fā)展。這不僅體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者本身絕對(duì)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大,也體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者持有的資產(chǎn)相對(duì)于GDP比例的上升。表53列示了成熟市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。2022-5-560 199319941995199619971998199920002001 資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金投資公司投資公司其他機(jī)構(gòu)投資者其他機(jī)構(gòu)投資者銀行資產(chǎn)銀行資產(chǎn)18 2

54、486 9915 3324 0501 8764 49120 1537 8225 8684 4781 9864 79823 1418 9806 6605 3092 1925 45325 4329 3697 5456 2002 3185 61327 6869 7028 2817 2932 4096 07432 43511 0109 5279 2012 6975 30136 59611 96010 33711 1683 1325 69936 25311 51910 29811 2933 1435 91734 72311 1469 51511 0912 9716 192 資產(chǎn)占資產(chǎn)占GDP的比例的比例

55、( (%) )機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金投資公司投資公司其他機(jī)構(gòu)投資者其他機(jī)構(gòu)投資者銀行資產(chǎn)銀行資產(chǎn)94.736.327.721.09.723.397.637.928.421.79.623.2102.039.629.423.49.724.0111.910.224.7124.243.537.132.710.827.2143.548.742.240.711.923.5154.450.543.6151.448.143.0147.247.340.347.012.626.2表53 成熟市場(chǎng)*機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)

56、 單位:10億美元注注:*成熟市場(chǎng)國(guó)家包括所有的成熟市場(chǎng)國(guó)家包括所有的OECD成員國(guó)。成員國(guó)。投資公司包括封閉式管理的投資公司、共同基金和單位投資信托。投資公司包括封閉式管理的投資公司、共同基金和單位投資信托。資料來源資料來源:IMF: Global Financial Stability Report, 2004.2022-5-561風(fēng)險(xiǎn)是任何經(jīng)濟(jì)主體都必須考慮的一個(gè)經(jīng)濟(jì)因素,理論研究表明,風(fēng)險(xiǎn)可以通過資產(chǎn)的多元化來分散。在國(guó)內(nèi)表現(xiàn)為持有多種形式的資產(chǎn),在國(guó)際上就表現(xiàn)為持有多個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)。機(jī)構(gòu)投資者一方面希望通過多元化來分散風(fēng)險(xiǎn),另一方面又希望通過對(duì)一些新興市場(chǎng)的投資來增加收益,這就產(chǎn)生了國(guó)

57、際化投資,機(jī)構(gòu)投資者開始在全球范圍內(nèi)配置收益和風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了各國(guó)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展,同時(shí)也給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來了風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)開放后,機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入或退出可能造成或加劇本國(guó)金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。比如：墨西哥金融危機(jī)、泰銖貶值（閱讀）。2022-5-562在國(guó)際金融市場(chǎng)上活躍的機(jī)構(gòu)投資者主要有商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和投資基金等。5.2.2主要跨國(guó)機(jī)構(gòu)投資者1.商業(yè)銀行商業(yè)銀行作為機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)際金融市場(chǎng)上的投資,主要表現(xiàn)為對(duì)有價(jià)證券的投資。各個(gè)國(guó)家對(duì)商業(yè)銀行能否從事投資業(yè)務(wù)的規(guī)定并不一致。在采取德國(guó)式的全德國(guó)式的全能銀行能銀行體制的國(guó)家,銀行的證券投資可以包括企業(yè)的普

58、通股股票。2022-5-563全能銀行全能銀行(Universal Banking)l源于德國(guó)，全能銀行是一種銀行類型，它不僅經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)，而且還經(jīng)營(yíng)證券、源于德國(guó)，全能銀行是一種銀行類型，它不僅經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)，而且還經(jīng)營(yíng)證券、保險(xiǎn)、金融衍生業(yè)務(wù)以及其他新興金融業(yè)務(wù)，有的還能持有非金融企業(yè)的股權(quán)。保險(xiǎn)、金融衍生業(yè)務(wù)以及其他新興金融業(yè)務(wù)，有的還能持有非金融企業(yè)的股權(quán)。l全能銀行可購買企業(yè)的股票，在許多企業(yè)中的股權(quán)往往超過全能銀行可購買企業(yè)的股票，在許多企業(yè)中的股權(quán)往往超過25%，成為企業(yè)的，成為企業(yè)的大股東，直接干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。大股東，直接干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。l廣義的全能銀行等于商業(yè)銀行廣義的

59、全能銀行等于商業(yè)銀行+投資銀行投資銀行+保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司+非金融企業(yè)股東。非金融企業(yè)股東。l常說的全能銀行主要是指能夠從事所有金融業(yè)務(wù)的銀行，不包括非金融業(yè)務(wù)。常說的全能銀行主要是指能夠從事所有金融業(yè)務(wù)的銀行，不包括非金融業(yè)務(wù)。l全能銀行首先是金融中介全能銀行首先是金融中介(相對(duì)于金融市場(chǎng)相對(duì)于金融市場(chǎng))，其次是集多種金融業(yè)務(wù)于一體的金，其次是集多種金融業(yè)務(wù)于一體的金融聯(lián)合體或金融混業(yè)集團(tuán)，再次是意味著混業(yè)經(jīng)營(yíng)融聯(lián)合體或金融混業(yè)集團(tuán)，再次是意味著混業(yè)經(jīng)營(yíng)(相對(duì)于分業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)于分業(yè)經(jīng)營(yíng))。2022-5-564l日本允許銀行和企業(yè)之間的日本允許銀行和企業(yè)之間的交叉持股交叉持股。因此，日本的。因此，

60、日本的銀行擁有大量的股權(quán)性投資資產(chǎn)。銀行擁有大量的股權(quán)性投資資產(chǎn)。l交叉持股的主要特征是，甲持有乙的股權(quán)；乙持有丙交叉持股的主要特征是，甲持有乙的股權(quán)；乙持有丙的股權(quán)；丙又持有甲的股權(quán)。在牛市行情中，甲乙丙的股權(quán)；丙又持有甲的股權(quán)。在牛市行情中，甲乙丙公司的資產(chǎn)都實(shí)現(xiàn)了增值，意味著它們所持有的別的公司的資產(chǎn)都實(shí)現(xiàn)了增值，意味著它們所持有的別的公司股權(quán)也在升值，進(jìn)而又刺激自身股價(jià)上漲，從而公司股權(quán)也在升值，進(jìn)而又刺激自身股價(jià)上漲，從而形成互動(dòng)性上漲關(guān)系，也形成了泡沫性牛市機(jī)制。形成互動(dòng)性上漲關(guān)系，也形成了泡沫性牛市機(jī)制。2022-5-565課外拓展：課外拓展：l相互持股最早開始于日本的陽和房地產(chǎn)