資產(chǎn)證券化及5個(gè)案例(白色底版,套用方便)

1、資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化簡介資產(chǎn)證券化簡介資產(chǎn)證券化的參與主體和意義資產(chǎn)證券化的參與主體和意義資產(chǎn)證券化的一般程序資產(chǎn)證券化的一般程序我國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程我國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程資產(chǎn)證券化的案例資產(chǎn)證券化的案例資本證券化概念 資產(chǎn)證券化是指將一組缺乏流動(dòng)性，但預(yù)計(jì)可以創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過對其風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，并實(shí)施一定的信用增級措施，從而將其預(yù)計(jì)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為可出售、可流動(dòng)的證券產(chǎn)品的過程，資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的有價(jià)證券稱為資產(chǎn)支持證券。 資產(chǎn)證券化流行的原因就在于，其核心是將不可流動(dòng)的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化成可流動(dòng)的現(xiàn)金流，把“未來的錢”轉(zhuǎn)化成“現(xiàn)在的錢”。資產(chǎn)證券化和當(dāng)今的財(cái)政體制改革也具有

2、很大的相關(guān)性。舉個(gè)例子，一個(gè)優(yōu)秀的財(cái)政局局長一定要有以下三個(gè)能力：把“未來的錢”轉(zhuǎn)化成“現(xiàn)在的錢”，把“小錢”轉(zhuǎn)化成“大錢”，把“死錢”轉(zhuǎn)化成“活錢”，而資產(chǎn)證券化在本質(zhì)上就是實(shí)現(xiàn)了這三個(gè)“錢”之間的轉(zhuǎn)化。 1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行抵押擔(dān)保證券，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化的問世。 20世紀(jì)80年代以來，資產(chǎn)證券化在美國迅速發(fā)展。至今，證券化的資產(chǎn)已遍及租金、版權(quán)、專利費(fèi)、信用卡應(yīng)收賬款、汽車貸款、公路收費(fèi)等廣泛領(lǐng)域。 根據(jù)美國債券市場協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2005年美國中長期債券市場新發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品達(dá)302萬億美元。截至2005年第四季，美國金融資產(chǎn)證券市場流通在外的金額高達(dá)79萬億美元（其中

3、占59萬億美元，占2萬億美元），占美國債券市場的3123。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為美國資本市場最重要的融資工具之一，對美國經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生了巨大影響。資產(chǎn)證券化的涵義 傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營方式。 狹義的資產(chǎn)證券化專指信貸資產(chǎn)證券化。1）實(shí)體資產(chǎn)證券化：即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。2）信貸資產(chǎn)證券化：是指把欠流動(dòng)性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 3）證

4、券資產(chǎn)證券化：即證券資產(chǎn)的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 4）現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。 廣義資產(chǎn)廣義資產(chǎn)證券化證券化廣義的資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化（信貸資產(chǎn)證券化） 1. 住房抵押貸款支持的證券化MBS （ Mortgage-Backed Securitization, ） 2.資產(chǎn)支持的證券化ABS （ Asset-Backed Securitization, ） 是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的可預(yù)見性資產(chǎn)（如公路.橋梁收費(fèi)權(quán)、租約、抵押貸款等）或者資產(chǎn)集合出售給（

5、或者信托）SPV，由其通過一定的機(jī)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)化為由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給投資者的過程。資產(chǎn)證券化主要基礎(chǔ)資產(chǎn)類型資產(chǎn)證券化種類與范圍1、根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券化分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化（如高速公路收費(fèi)）、債券組合證券化等類別。2、根據(jù)資產(chǎn)證券化的地域分類。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)起人、發(fā)行人和投資者所屬地域不同，可將資產(chǎn)證券化分為境內(nèi)資產(chǎn)證券化和離岸資產(chǎn)證券化。國內(nèi)融資方通過在國外的特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicles，SPV）或結(jié)構(gòu)化投資機(jī)構(gòu)（Structured Inves

6、tment Vehicles，SIVs）在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資稱為離岸資產(chǎn)證券化；融資方通過境內(nèi)SPV在境內(nèi)市場融資則稱為境內(nèi)資產(chǎn)證券化。3、根據(jù)證券化產(chǎn)品的屬性分類。根據(jù)證券化產(chǎn)品的金融屬性不同，可以分為股權(quán)型證券化、債券型證券化和混合型證券化。二、資產(chǎn)證券化參與主體及意義資產(chǎn)證券化的參與主體原始債務(wù)人原始債務(wù)人(Obligor)原始權(quán)益人原始權(quán)益人(Originator)特別目的機(jī)構(gòu)特別目的機(jī)構(gòu)(SPV)投資者投資者(Investor)專門服務(wù)機(jī)構(gòu)專門服務(wù)機(jī)構(gòu)(Service)信托機(jī)構(gòu)信托機(jī)構(gòu)(Trust)信用評級機(jī)構(gòu)信用評級機(jī)構(gòu)(Rating Agency)擔(dān)保人

7、擔(dān)保人(Guarantor)承銷機(jī)構(gòu)承銷機(jī)構(gòu)(Underwriter)現(xiàn)金流現(xiàn)金流中介服務(wù)中介服務(wù)參與主體1、發(fā)起人。發(fā)起人也稱原始權(quán)益人，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)。2、特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人（SPV）。這是指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。選擇特定目的機(jī)構(gòu)或受托人時(shí)，通常要求滿足所謂破產(chǎn)隔離條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對其不產(chǎn)生影響。SPV的原始概念來自于防火墻（China Wall）的風(fēng)險(xiǎn)隔離設(shè)計(jì)，它的設(shè)計(jì)主要為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。SPV 的業(yè)務(wù)范圍被嚴(yán)格地限定，所以它是一般不會破產(chǎn)的高信用等級實(shí)體。S

8、PV在資產(chǎn)證券化中具有特殊的地位，它是整個(gè)資產(chǎn)證券化過程的核心，各個(gè)參與者都將圍繞著它來展開工作。 SPV有特殊目的公司(Special Purpose Company，SPC)和特殊目的信托（Special Purpose Trust, SPT）兩種主要表現(xiàn)形式。參與主體3、資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)。為保證資金和基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，特定目的機(jī)構(gòu)通常聘請信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金和資產(chǎn)的托管。4、信用增級機(jī)構(gòu)。此類機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)提升證券化產(chǎn)品的信用等級，為此要向特定目的機(jī)構(gòu)收取相應(yīng)費(fèi)用，并在證券違約時(shí)承擔(dān)賠償責(zé)任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機(jī)構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進(jìn)行內(nèi)部增級。5、信用評級機(jī)構(gòu)。如

9、果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級。 主要評級機(jī)構(gòu)： 國外：標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard & Poor）、穆迪（Moody）、惠譽(yù)（Fitch）、達(dá)夫菲爾普斯（D&P） 國內(nèi)：大公、中誠信、聯(lián)合、上海新世紀(jì)參與主體6、承銷人。承銷人是指負(fù)責(zé)證券設(shè)計(jì)和發(fā)行承銷的投資銀行。如果證券化交易涉及金額較大，可能會組成承銷團(tuán)。7、證券化產(chǎn)品投資者，即證券化產(chǎn)品發(fā)行后的持有人。其他服務(wù) 資產(chǎn)服務(wù)商：是指負(fù)責(zé)按期收取證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并其轉(zhuǎn)移給SPV 或SPV 指定的信托機(jī)構(gòu)的實(shí)體。 投資將銀行：協(xié)調(diào)項(xiàng)目操作，發(fā)行證券等 受托人：由SPV 指定的、負(fù)責(zé)對資產(chǎn)處

10、置服務(wù)商收取的現(xiàn)金流進(jìn)行管理并向投資者分配的機(jī)構(gòu)。 承銷商：為所發(fā)行的證券進(jìn)行承銷的實(shí)體。 會計(jì)師：會計(jì)、稅務(wù)咨詢，以及對資產(chǎn)組合進(jìn)行盡職調(diào)查。 律師：法律咨詢。資產(chǎn)證券化的意義 對發(fā)起人的意義1）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性2）獲得低成本融資3）減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)4）便于進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理總之資產(chǎn)證券化為發(fā)起者帶來了傳統(tǒng)籌資方法所沒有的益處，并且隨著資產(chǎn)證券化市場的不斷深入發(fā)展，將愈加明顯。資產(chǎn)證券化意義 對投資者的意義 1）較高的投資回報(bào)，投資組合多樣化，降低風(fēng)險(xiǎn)2）擴(kuò)大投資規(guī)模，提高資本收益率3）便于設(shè)計(jì)投資組合，靈活多變?nèi)?、資產(chǎn)證券化的一般程序組建資產(chǎn)池組建資產(chǎn)池（Asset Pool）設(shè)立特別目的機(jī)構(gòu)設(shè)

11、立特別目的機(jī)構(gòu)（SPV）資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移（True Sale）信用增級信用增級（Credit Enhancement）信用評級信用評級（Credit Rating）發(fā)售證券發(fā)售證券（Security Issues）向發(fā)起人支付價(jià)款向發(fā)起人支付價(jià)款Payment to Sponsor管理資產(chǎn)池管理資產(chǎn)池（Pool Management）清償證券清償證券（Liquidation）運(yùn)作程序的幾個(gè)步驟1.確定資產(chǎn)證券化的融資目標(biāo),組成特定的資產(chǎn)組合,即資產(chǎn)池。2.組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu),特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的,獨(dú)立的信托實(shí)體,其經(jīng)營范圍有嚴(yán)格的法律限制,資金全部來源于發(fā)行證券的收入。3

12、.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售。 SPV成立后，與發(fā)起人簽訂買賣合同，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給SPV。這一交易必須以真實(shí)出售的方式進(jìn)行，即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為法定財(cái)產(chǎn)參與清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。4.完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級。發(fā)起人與SPV一起確定服務(wù)機(jī)構(gòu)和托管銀行。為了吸引投資者，改善發(fā)行條件“，SPV必須進(jìn)行信用增級，使投資者的利益能得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)。信用增級的水平是資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵之一。5.進(jìn)行發(fā)行評級，資產(chǎn)支持證券的評級為投資者提供證券選

13、擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評級主要考慮因素為資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn),不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場風(fēng)險(xiǎn).由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過了信用增級,一般地,資產(chǎn)支持證券的信用級別會高于發(fā)起人的信用級別。6.證券承銷機(jī)構(gòu)安排向投資者銷售資產(chǎn)支持證券,SPV從證券承銷機(jī)構(gòu)處獲取證券發(fā)行收入，發(fā)起人支付購買價(jià)格。7.實(shí)施資產(chǎn)管理。證券掛牌上市交易后,服務(wù)機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)池進(jìn)行管理,負(fù)責(zé)收取,記錄由資金池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入,并將這些收款全部存入托管銀行的收款專戶。8.按期還本付息,向聘用中介機(jī)構(gòu)付費(fèi),托管銀行按約定期限，將收款交給SPV,由SPV對積累金進(jìn)行資產(chǎn)管理,以便到期時(shí)對投資者還本付息,待資產(chǎn)到期后,向

14、聘用中介機(jī)構(gòu)付費(fèi)。運(yùn)作程序的幾個(gè)步驟資產(chǎn)證券化的原理資產(chǎn)重組原理風(fēng)險(xiǎn)隔離原理信用增級原理資產(chǎn)證券化的原理 資產(chǎn)重組原理 將企業(yè)中的某部分資產(chǎn)獨(dú)立出來，經(jīng)過信用增級之后，進(jìn)行出售。 風(fēng)險(xiǎn)隔離原理 SPV的存在使得資產(chǎn)與發(fā)起人之間在法律上完全隔離，從而避免了資產(chǎn)與發(fā)起人之間的連帶關(guān)系。 信用增級原理 發(fā)起人通過內(nèi)部或者外部手段，提高資產(chǎn)的信用等級，從而提高資產(chǎn)的售價(jià)。 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離就是在資產(chǎn)證券化的過程中，把基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)（主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，從而最大化資產(chǎn)證券化參與各方的利益。破產(chǎn)隔離從兩個(gè)方面提高了資產(chǎn)運(yùn)營的效率： （1）通過破

15、產(chǎn)隔離，把基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人不愿或不能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到愿意而且能夠承擔(dān)的人那里去； （2）通過破產(chǎn)隔離，投資能夠只承擔(dān)他們愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而不是資產(chǎn)原始所有人其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)隔離是通過把資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV來實(shí)現(xiàn)的。在資產(chǎn)證券化中，雖是以“真實(shí)出售”之名，而是行擔(dān)保之實(shí)。我國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程 中國資產(chǎn)證券化的歷史整體上經(jīng)歷了從審核制到備案制的發(fā)展歷程。 信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程：信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程： 2005年2月26日，國務(wù)院正式批準(zhǔn)在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。2005年3月到2007年4月是信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的第一階段，試點(diǎn)額度為150億元。試點(diǎn)的第二階段是2007年5月到2

16、008年12月，試點(diǎn)額度為600億元，實(shí)際發(fā)行規(guī)模約為480億元。 2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)，中國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程暫時(shí)中斷。2012年5月，銀監(jiān)會和央行發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知，信貸資產(chǎn)證券化重啟。 2012年5月22日，央行、銀監(jiān)會和財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知。一方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類進(jìn)一步擴(kuò)大，包括國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、汽車貸款等；另一方面，市場參與主體范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)范圍涵蓋各類銀行業(yè)

17、金融機(jī)構(gòu)。在投資者方面，資產(chǎn)支持證券機(jī)構(gòu)投資者的范圍擴(kuò)大至非銀行機(jī)構(gòu) 2013年7月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見（國辦發(fā)201367號），這是在國務(wù)院層級上第一次明確提出要“逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展”。 2013年12月31日，央行和銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留行為的公告（中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會公告2013第21號），對于發(fā)起機(jī)構(gòu)持有最低檔次資產(chǎn)支持證券比例有所放開，規(guī)定銀行自持最低檔次資產(chǎn)支持證券不少于該檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，同時(shí)，若持有除最低檔次之外的資產(chǎn)支持證券，各檔次證券均應(yīng)持有，且應(yīng)以

18、占各檔次證券發(fā)行規(guī)模的相同比例持有。 2014年11月20日，銀監(jiān)會下達(dá)關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知（銀監(jiān)辦便函20141092號），銀監(jiān)會明確規(guī)定將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為業(yè)務(wù)備案制。 2015年3月26日，中國人民銀行發(fā)布關(guān)于信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理有關(guān)事宜的公告（中國人民銀行公告2015第7號），規(guī)定符合條件的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)，可以申請注冊發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程：企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程： 2004年4月，證監(jiān)會開始對企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目進(jìn)行研究論證，并于2005年推出了第一個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目。 2014年11月21日，證監(jiān)會發(fā)布了證券公司及基金管理公司

19、子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（中國證券監(jiān)督管理委員會公告201449號），取消事前行政審批，實(shí)行基金業(yè)協(xié)會事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理，并強(qiáng)化重點(diǎn)環(huán)節(jié)監(jiān)管，制定信息披露、盡職調(diào)查配套規(guī)則，強(qiáng)化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性要求，以加強(qiáng)對投資者的保護(hù)。 2014年12月24日，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引，該指引規(guī)定以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)在負(fù)面清單內(nèi)，但是PPP模式下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財(cái)政補(bǔ)貼除外。財(cái)政部、發(fā)改委等部門也發(fā)布了一系列文件以促進(jìn)PPP模式的發(fā)展。2014年10月28日，財(cái)政部印發(fā)地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法（財(cái)預(yù)2014351號） 大力推廣政府和

20、社會資本合作模式（PPP），以達(dá)到既鼓勵(lì)社會資本參與提供公共產(chǎn)品和公共服務(wù)并獲取合理回報(bào)，又減輕政府公共財(cái)政舉債壓力、騰出更多資金用于重點(diǎn)民生項(xiàng)目建設(shè)的目的。 2014年11月29日，財(cái)政部印發(fā)政府和社會資本合作模式操作指南（試行）（財(cái)金2014113號），以保證政府和社會資本合作項(xiàng)目實(shí)施質(zhì)量，規(guī)范項(xiàng)目識別、準(zhǔn)備、采購、執(zhí)行、移交各環(huán)節(jié)操作流程。 2014年12月4日，發(fā)改委發(fā)布關(guān)于開展政府和社會資本合作的指導(dǎo)意見（發(fā)改投資20142724號），從項(xiàng)目適用范圍、部門聯(lián)審機(jī)制、合作伙伴選擇、規(guī)范價(jià)格管理、開展績效評價(jià)、做好示范推進(jìn)等方面，對推進(jìn)PPP模式提出了具體要求。五、我國資產(chǎn)證券化案例1.

21、1.珠海高速公路資產(chǎn)證券化珠海高速公路資產(chǎn)證券化2.2.華能瀾滄江資產(chǎn)證券化華能瀾滄江資產(chǎn)證券化3.3.建元個(gè)人住房抵押貸款證券化建元個(gè)人住房抵押貸款證券化4.4.國開行第一期開元信貸支持證券國開行第一期開元信貸支持證券5.5.林志玲證券化林志玲證券化珠海高速公路案例1.1.珠海高速公路資產(chǎn)證券化珠海高速公路資產(chǎn)證券化珠海高速公路資產(chǎn)證券化案例珠海高速公路案例珠海高速公路案例證券名稱：證券名稱：珠海高速收入債券發(fā)行人：發(fā)行人：珠海高速公路有限公司資產(chǎn)出售人資產(chǎn)出售人珠海道路橋梁管理公司服務(wù)商服務(wù)商珠海高速公路有限公司主承銷商主承銷商摩根斯坦利添惠發(fā)行證券發(fā)行證券年利率9.125%的10年期優(yōu)先

22、級債券發(fā)行額8500萬美元；年利率11.5%的12年期次級債券發(fā)行額為11500萬美元支持資產(chǎn)支持資產(chǎn)過路費(fèi)、過橋費(fèi)、珠海機(jī)動(dòng)車注冊費(fèi)、非珠海機(jī)動(dòng)車過境費(fèi)評級機(jī)構(gòu)評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪信用評級信用評級BBB/Baa3, BB/Ba1證券的基本情況證券的基本情況發(fā)行人發(fā)行人珠海高速公路有限公司，是由國有珠光集團(tuán)在開曼群島注冊成立。珠光集團(tuán)是注冊在珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)的一家綜合性公司，下屬超過150家企業(yè)，分布于中國和亞洲等地。珠光集團(tuán)主要業(yè)務(wù)之一就是參與珠海特區(qū)的建筑工程和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，包括1993年完工的珠海高速公路建設(shè)。支持資產(chǎn)支持資產(chǎn)支付債券的現(xiàn)金主要來自過路費(fèi)、過橋費(fèi)、珠海機(jī)動(dòng)車注冊費(fèi)、非珠海機(jī)

23、動(dòng)車過境費(fèi)。經(jīng)過簽署一系列的協(xié)議和合約，珠海高速通過其與珠海政府成立的合資公司獲得了經(jīng)營和管理珠海高速公路的權(quán)力在整個(gè)債券到期期間對以上費(fèi)用的優(yōu)先使用權(quán)。支付保證支付保證這些相關(guān)費(fèi)用每天按規(guī)定被匯存到中國建設(shè)銀行珠海分行的指定信托帳戶，在兌換成為美元后，定期償還給債券持有人。珠海高速無權(quán)從該信托帳戶撤走資金，直到該帳戶余額足夠償還保留的債務(wù)以及即將到期的本金和利息。外匯和收益保證手段外匯和收益保證手段為了對沖任何人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，上述收費(fèi)定期按照預(yù)先制定的公式自動(dòng)調(diào)整。對珠海高速的收入每個(gè)季度都進(jìn)行檢驗(yàn)，一旦發(fā)現(xiàn)珠海高速的收入以年為單位計(jì)算低于償還債務(wù)資金的1.25倍，珠海高速將有權(quán)調(diào)整收費(fèi)水

24、平。獲得上述收費(fèi)資產(chǎn)支持后，珠海高速債券發(fā)行時(shí)將不具有對珠海市政府的信用追索權(quán)，通過這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，就避免了當(dāng)時(shí)中國中央政府不允許地方政府或者公用機(jī)構(gòu)對外債擔(dān)保和追索權(quán)的硬性規(guī)定。信用增強(qiáng)機(jī)制信用增強(qiáng)機(jī)制發(fā)債之前，珠海高速獲得收集費(fèi)用和過路費(fèi)的權(quán)力以及珠海高速的股權(quán)被抵押給債券；其次，發(fā)行債券的收入的一部分被保留在離岸的一個(gè)債券服務(wù)儲備帳戶中；最后，一旦由于貨幣兌換的原因?qū)е掳l(fā)行人不能及時(shí)償還債券，珠光集團(tuán)在澳門的子公司承擔(dān)了無限信用支持，而由于其他原因不能償還債券，該子公司將承擔(dān)5500萬美元的信用保證。珠海高速項(xiàng)目獲得各級政府部門的支持珠海高速項(xiàng)目獲得各級政府部門的支持債券的條款獲得了國家

25、外匯管理局的批準(zhǔn)。由于項(xiàng)目本身收益是人民幣，而對境外投資者的償還債務(wù)用的使美元，而人民幣不能自由兌換。因此，國家外匯管理局的批準(zhǔn)：關(guān)鍵。珠海市政府批準(zhǔn)了收益共享計(jì)劃，當(dāng)時(shí)中國的證券法規(guī)并沒有對債權(quán)人權(quán)益作明確規(guī)范，而合約中又采用了西方式的陳述、保證和慣用法，因此只有通過中國相關(guān)部門專門批準(zhǔn)或者設(shè)立專門立項(xiàng)來確保合約的執(zhí)行珠海高速公路有限公司珠海高速公路有限公司開曼群島注冊之特殊用途公司開曼群島注冊之特殊用途公司 債券持有人債券持有人(優(yōu)先級和次級優(yōu)先級和次級債券債券)資金來源資金來源 珠海政府珠海政府 珠海道路橋梁管理公司珠海道路橋梁管理公司 汽車注冊費(fèi)汽車注冊費(fèi)進(jìn)入特區(qū)費(fèi)進(jìn)入特區(qū)費(fèi)收益收益

26、特區(qū)珠光公司特區(qū)珠光公司投資者投資者/所有者所有者 (國有國有)外匯及收益風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保協(xié)外匯及收益風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保協(xié)議議珠海高速公路公司珠海高速公路公司 融資和法律結(jié)構(gòu)融資和法律結(jié)構(gòu)發(fā) 行 債 券發(fā) 行 債 券收益收益還款還款債券發(fā)行收入債券發(fā)行收入收益共享收益共享過路費(fèi)凈收益過路費(fèi)凈收益為新項(xiàng)目融資為新項(xiàng)目融資發(fā)發(fā)展展經(jīng)營和管理成經(jīng)營和管理成立的合資公司立的合資公司為融資簽署為融資簽署的控制性租的控制性租賃主協(xié)議賃主協(xié)議讓步協(xié)議讓步協(xié)議收益共享收益共享建行信托帳戶建行信托帳戶澳門子公司澳門子公司珠海高速公路案例2.2.華能瀾滄江資產(chǎn)證券化華能瀾滄江資產(chǎn)證券化 交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu)珠海高速公路案例2.2.華能瀾滄江資產(chǎn)證券化華能瀾滄江資產(chǎn)證券化 現(xiàn)金流安排現(xiàn)金流安排建元個(gè)人抵押貸款證券化建元個(gè)人抵押貸款證券化2005年12月15日，中國首個(gè)個(gè)人住房抵押貸款證券化（MBS,）產(chǎn)品“建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”正式發(fā)行，進(jìn)入全國銀行間債券市場交易流通。3.3.建元個(gè)人住房抵押貸款證券化建元個(gè)人住房抵押貸款證券化主要參與方主要參與方資金池特征資金池特征“建元建元2005-12005-1”的整個(gè)發(fā)行過程和清償過程的整個(gè)發(fā)行過程和清償過程交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu)