第3章 籌資管理

1、 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述l企業(yè)籌資的基本概念企業(yè)籌資的基本概念l企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)l企業(yè)籌資管理的要求企業(yè)籌資管理的要求一、企業(yè)籌資的基本概念一、企業(yè)籌資的基本概念l企業(yè)籌資指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，經(jīng)濟(jì)有效地籌措和集中資金的活動(dòng)。l企業(yè)籌資需要針對不同的籌資來源、運(yùn)用適當(dāng)?shù)幕I資方式?；I資來源籌資來源l籌資來源指企業(yè)籌集資金的源泉。 資金從何而來？l政府資金l銀行資金l非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 l其他法人資金l個(gè)人資金l企業(yè)內(nèi)部資金l國外和港澳臺資金籌資方式籌資方式l籌資方式指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式和工具。 資金如何得來？l吸收投入資本l發(fā)行股票l長期借款

2、l發(fā)行債券l融資租賃l留存收益籌資來源及籌資方式的配合籌資來源及籌資方式的配合l通過籌資來源及方式的恰當(dāng)配合，盡量降低成本，減少風(fēng)險(xiǎn)。 籌資方式籌資來源吸收投入資本發(fā)行股票長期借款發(fā)行債券融資租賃留存收益政府資金銀行資金非銀行金融機(jī)構(gòu)資金其他法人資金個(gè)人資金企業(yè)內(nèi)部資金國外和港澳臺資金二、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)二、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)含義含義特征特征擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)企業(yè)因擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蛟黾訉ν馔顿Y而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)資產(chǎn)和權(quán)益規(guī)模增加償債籌資動(dòng)機(jī)償債籌資動(dòng)機(jī)企業(yè)為了償還債務(wù)而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)，分為調(diào)整性償債籌資和惡化性償債籌資資產(chǎn)和權(quán)益規(guī)模不變，權(quán)益構(gòu)成發(fā)生改變混合籌資動(dòng)機(jī)混合籌資動(dòng)機(jī)企業(yè)既為擴(kuò)張規(guī)模

3、又為償還債務(wù)而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)既擴(kuò)大資產(chǎn)和權(quán)益規(guī)模，又改變權(quán)益結(jié)構(gòu)三、企業(yè)籌資管理的要求三、企業(yè)籌資管理的要求l認(rèn)真分析籌資環(huán)境，提高環(huán)境適應(yīng)能力l周密研究資金需求，努力提高籌資效果l認(rèn)真選擇籌資來源和方式，力求降低資金成本l適時(shí)取得資金，保證用資需要l合理安排資本結(jié)構(gòu)，保持收益及風(fēng)險(xiǎn)平衡第第1 1節(jié)股權(quán)性資金節(jié)股權(quán)性資金l股權(quán)性資金及債權(quán)性資金的區(qū)別股權(quán)性資金及債權(quán)性資金的區(qū)別l吸收投入資本吸收投入資本l發(fā)行普通股發(fā)行普通股一、股權(quán)性資金及債權(quán)性資金的區(qū)別一、股權(quán)性資金及債權(quán)性資金的區(qū)別l債權(quán)性資金需要按期償還；股權(quán)性資金無須償還，屬于企業(yè)的“永久性資金”。l債權(quán)性資金須按期支付利息，并且利息

4、通常是固定的，但債權(quán)人不參加稅后利潤的分配、不參及企業(yè)決策；股權(quán)性資金無須支付固定報(bào)酬，所有者通過參加稅后利潤的分配以及參與企業(yè)決策來實(shí)現(xiàn)權(quán)益。l企業(yè)清算時(shí)，債權(quán)性資金比股權(quán)性資金具有優(yōu)先清償權(quán)。二、吸收投入資本二、吸收投入資本l吸收投入資本的種類l吸收投入資本的程序l吸收投入資本籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（一）吸收投入資本的種類（一）吸收投入資本的種類l按籌資來源劃分l吸收國家直接投資l吸收其他企業(yè)、事業(yè)單位等法人的直接投資l吸收企業(yè)內(nèi)部職工和城鄉(xiāng)居民的直接投資l吸收外國投資者和我國港澳臺投資者的直接投資l按投資者的出資形式劃分l吸收現(xiàn)金投資l吸收非現(xiàn)金投資（二）吸收投入資本的程序（二）吸收投入資本的程序

5、l確定所需投入資本的數(shù)量l選擇吸收投入資本的來源l簽署合同、協(xié)議或決定等文件l取得資金（三）吸收投入資本的優(yōu)缺點(diǎn)（三）吸收投入資本的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)l提高企業(yè)的資信和借款能力；l財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低；l能盡快地形成生產(chǎn)經(jīng)營能力。l缺點(diǎn)l資金成本較高；l產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時(shí)不夠明晰，不便于產(chǎn)權(quán)交易。 三、發(fā)行普通股三、發(fā)行普通股l股票的種類l發(fā)行股票的基本要求l發(fā)行股票的程序l股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格l普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（一）股票的種類（一）股票的種類l按資金來源劃分，可分為國家股、法人股、個(gè)人股和外資股l按票面有無記名劃分，可分為記名股票和無記名股票l按幣種和上市地區(qū)劃分，可分為A股、B股、H股、N股、

6、S股等l按是否上市劃分，可分為上市股票和非上市股票（二）發(fā)行股票發(fā)行的基本要求（二）發(fā)行股票發(fā)行的基本要求l股票發(fā)行必須公開、公平、公正，每股面額相等，同股同權(quán)，同股同利。l同次發(fā)行的股票，每股認(rèn)購條件和價(jià)格相同。l股票發(fā)行價(jià)格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。（三）發(fā)行股票的程序（三）發(fā)行股票的程序l公司董事會(huì)依法作出決議l公司股東大會(huì)批準(zhǔn)l保薦人保薦，并向中國證監(jiān)會(huì)申報(bào)l證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核l核準(zhǔn)后6個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票l如未獲核準(zhǔn)，6個(gè)月后可再次提出申請（四）股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行（四）股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格價(jià)格l股票的發(fā)行方式l公募發(fā)行：公司公開

7、向社會(huì)發(fā)行股票。l私募發(fā)行：公司不公開向社會(huì)發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行。（四）股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格（四）股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格l股票的銷售方式l自銷：發(fā)行公司自己直接將股票銷售給認(rèn)購者。l承銷：發(fā)行公司將股票的銷售業(yè)務(wù)委托給證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)代理。承銷又分為包銷和代銷兩種具體方式。l包銷：未售出的股份由證券承銷機(jī)構(gòu)全部承購。l代銷：未售出的股份歸還給發(fā)行公司。（四）股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格（四）股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格l股票的發(fā)行價(jià)格l等價(jià)：以股票票面金額為發(fā)行價(jià)格。l時(shí)價(jià)：以公司原發(fā)行股票的現(xiàn)行市場價(jià)格為基準(zhǔn)來確定增發(fā)新股的價(jià)格。l中間價(jià)：以

8、時(shí)價(jià)和等價(jià)的中間值來確定股票的發(fā)行價(jià)格。（五）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（五）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)l能夠提高企業(yè)的資信和借款能力l普通股無須償還，沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低l缺點(diǎn)l資金成本較高 l可能會(huì)分散公司的控制權(quán) l可能導(dǎo)致股票價(jià)格下跌第第2 2節(jié)節(jié) 債權(quán)性資金的籌集債權(quán)性資金的籌集l長期借款長期借款l發(fā)行債券發(fā)行債券l融資租賃融資租賃一、長期借款一、長期借款l長期借款的種類l銀行借款的信用條件l長期借款的程序l長期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn) （一）長期借款的種類（一）長期借款的種類l按提供貸款的機(jī)構(gòu)劃分l政策性銀行貸款l商業(yè)銀行貸款l非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款l按擔(dān)保條件劃分l信用貸款l擔(dān)保貸款l

9、抵押貸款l按貸款用途劃分l基本建設(shè)貸款l更新改造貸款l科研開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款（二）長期借款的信用條件（二）長期借款的信用條件l授信額度：借款企業(yè)及貸款機(jī)構(gòu)之間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。其中，有一種通常為大公司提供的正式授信額度，叫做周轉(zhuǎn)授信協(xié)議。l補(bǔ)償性余額：貸款機(jī)構(gòu)要求借款企業(yè)將借款的10%20%的平均余額留存在貸款機(jī)構(gòu)。補(bǔ)償性余額會(huì)使貸款的實(shí)際利率高于名義利率。（三）長期借款的程序（三）長期借款的程序l選擇貸款機(jī)構(gòu)l提出借款申請l簽訂借款合同 l企業(yè)取得借款 （四）長期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（四）長期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)l資金成本較低 l有利于保持股東控制權(quán)l(xiāng)籌資速度較快 l

10、靈活性較大l缺點(diǎn)l財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高 l限制較多 l籌資數(shù)量有限 長期借款籌資及發(fā)行普通股相比有以下特點(diǎn)（ ） A 籌資風(fēng)險(xiǎn)高 B 限制性條款少 C 資金成本低 D 籌資數(shù)量有限 二、發(fā)行債券二、發(fā)行債券l債券的種類l發(fā)行債券的程序 l債券的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格l債券的信用等級 l債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) （一）債券的種類（一）債券的種類l按債券上有無記名劃分，可分為記名債券和無記名債券 l按有無抵押品劃分，可分為信用債券和抵押債券l按利率是否固定劃分，可分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券 l按是否上市劃分，可分為上市債券和非上市債券 （二）發(fā)行債券的程序（二）發(fā)行債券的程序l作出發(fā)行債券的決議或決定

11、l提出發(fā)行債券的申請 l公告?zhèn)技k法 l發(fā)售債券，募集款項(xiàng)，登記債券存根簿 （三）債券的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格（三）債券的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格l債券的發(fā)行方式分為公募發(fā)行和私募發(fā)行l(wèi)債券的銷售方式分為自銷和承銷，承銷 又具體分為包銷和代銷l債券的發(fā)行價(jià)格nntt市場利率）（票面金額市場利率）（票面利率票面金額債券發(fā)行價(jià)格111（四）債券的信用等級（四）債券的信用等級l債券的信用等級標(biāo)志著債券質(zhì)量的優(yōu)劣，反映了債券還本付息能力的強(qiáng)弱和債券投資風(fēng)險(xiǎn)的高低。l債券的信用評級制度在很多國家廣泛采用。我國公司發(fā)行債券，必須向經(jīng)認(rèn)可的債券評信機(jī)構(gòu)申請信用評級。（五）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（五）

12、債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn) l資金成本較低 l有利于保持股東控制權(quán) l籌資范圍廣l缺點(diǎn) l財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高 l限制嚴(yán)格公司債券及股票的區(qū)別表現(xiàn)在（ ）A 債券是固定收益證券，股票多為變動(dòng)收益證券B 債券到期必須還本付息，股票一般不退還股本C 債券在剩余財(cái)產(chǎn)分配中優(yōu)于股票D 債券的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，股票的投資風(fēng)險(xiǎn)較小三、融資租賃三、融資租賃l融資租賃的形式l融資租賃的程序l決定融資租賃租金的因素l融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn) l直接租賃l融資租賃的典型形式。l售后租回l承租企業(yè)因出售資產(chǎn)而獲得了一筆資金，同時(shí)又將其租回而保留了資產(chǎn)的使用權(quán)。（一）融資租賃的形式（一）融資租賃的形式l杠桿租賃l租賃公司既是出租人又是借

13、款人，既要收取租金又要支付利息。涉及出租人、承租人、貸款人三方。出租人只出購買資產(chǎn)所需的部分資金，它既是出租人又是借款人，同時(shí)擁有資產(chǎn)的所有權(quán)，既收取租金又要償付債務(wù)。 判斷 1 從出租人的角度來看，杠桿租賃及直接租賃并無區(qū)別。 2 從承租人的角度來看，杠桿租賃與直接租賃并無區(qū)別。（二）融資租賃的程序（二）融資租賃的程序l選擇租賃公司 l提出租賃申請l簽訂租賃合同l簽訂購貨協(xié)議l辦理驗(yàn)貨、付款及保險(xiǎn)l支付租金l合同期滿處理資產(chǎn)（三）決定融資租賃租金的因素（三）決定融資租賃租金的因素1 租賃資產(chǎn)的購置成本 買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)、途中保險(xiǎn)費(fèi)2 預(yù)計(jì)租賃期滿后租賃資產(chǎn)的殘值3 租賃公司購置資產(chǎn)所提供資金應(yīng)計(jì)

14、的利息4 租賃手續(xù)費(fèi)5 租賃期限6 租金支付方式按支付間隔期長短分：年付、半年付、季付、月付等按支付時(shí)期先后分：先付租金、后付租金按每期支付金額分：等額支付租金、不等額支付租金（四）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（四）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)l租金可在稅前扣除，起到抵稅作用l限制條件較少l可迅速獲得所需資產(chǎn)l可以避免資產(chǎn)陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)l缺點(diǎn)l籌資成本較高l財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述資金需要量的預(yù)測資金需要量的預(yù)測股權(quán)性資金的籌集股權(quán)性資金的籌集債權(quán)性資金的籌集債權(quán)性資金的籌集混合性資金的籌集混合性資金的籌集第第5 5節(jié)節(jié) 混合性資金的籌集混合性資金的籌集l發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股l發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

15、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券l發(fā)行認(rèn)股權(quán)證發(fā)行認(rèn)股權(quán)證一、發(fā)行優(yōu)先股一、發(fā)行優(yōu)先股l優(yōu)先股的特點(diǎn)l優(yōu)先股的種類 l優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) （一）優(yōu)先股的特點(diǎn)（一）優(yōu)先股的特點(diǎn)l優(yōu)先分配固定的股利：優(yōu)先股類似固定利息的債券。l優(yōu)先分配公司剩余財(cái)產(chǎn)：當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等進(jìn)行清算時(shí)，優(yōu)先股股東將優(yōu)先于普通股股東分配公司的剩余財(cái)產(chǎn)。l優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)：僅在涉及優(yōu)先股股東權(quán)益問題時(shí)享有表決權(quán)。（二）優(yōu)先股的種類（二）優(yōu)先股的種類l按股利是否累計(jì)支付，分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股 l按是否分配額外股利，分為參加優(yōu)先股和不參加優(yōu)先股 l按公司是否可贖回，分為可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股 l按是否可轉(zhuǎn)換為普通股，分為可轉(zhuǎn)

16、換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)l能夠提高企業(yè)的資信和借款能力 l沒有固定的到期日，不用償付本金，股利雖然固定但具有一定的靈活性，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低 l有利于保持普通股股東的控制權(quán) l缺點(diǎn)l資金成本雖低于普通股，但一般高于債權(quán)性資金 l可能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) 二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券l發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件l可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股l可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) （一）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件（一）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件l上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，除應(yīng)當(dāng)符合發(fā)行債券的條件，還應(yīng)當(dāng)符合證券法規(guī)定的公開發(fā)行股票的條件，并報(bào)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。（二）可轉(zhuǎn)換債券

17、的轉(zhuǎn)股（二）可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股l轉(zhuǎn)股期限：按發(fā)行企業(yè)的規(guī)定，持有人可將其轉(zhuǎn)換為普通股的期限。l一般而言，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股期限的長短及可轉(zhuǎn)換債券的期限相關(guān)。l上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，在發(fā)行結(jié)束6個(gè)月后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時(shí)將其轉(zhuǎn)換股份。l轉(zhuǎn)股價(jià)格：將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)采用的每股價(jià)格。l轉(zhuǎn)股價(jià)格通常由發(fā)行企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)約定。l上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前1個(gè)月股票的平均價(jià)格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價(jià)格。l轉(zhuǎn)股比率：每份可轉(zhuǎn)換債券可換得的普通股股數(shù)，等于可轉(zhuǎn)換債券的面值除以轉(zhuǎn)股價(jià)格。（二）可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股（二）可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（三）

18、可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn) l有利于降低資金成本 l有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) l缺點(diǎn)l如果發(fā)行人的本意在于變相進(jìn)行普通股籌資，但普通股價(jià)格并未如期上升，可轉(zhuǎn)換債券持有人不愿轉(zhuǎn)股，發(fā)行人將被迫承受償債壓力l如果可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時(shí)的股價(jià)大大高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，則發(fā)行人將承擔(dān)溢價(jià)損失。三、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證三、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證l認(rèn)股權(quán)證合約的內(nèi)容 l認(rèn)股權(quán)證的種類l認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（一）認(rèn)股權(quán)證合約的內(nèi)容（一）認(rèn)股權(quán)證合約的內(nèi)容l基礎(chǔ)股票：認(rèn)股權(quán)證可以轉(zhuǎn)換的對象。l有效期限：認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利期限。l轉(zhuǎn)換比率：每一份認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的股票數(shù)量。l執(zhí)行價(jià)格：認(rèn)股權(quán)證的持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)，購買公司普通股的價(jià)格。（二）認(rèn)股權(quán)證的

19、種類（二）認(rèn)股權(quán)證的種類l長期認(rèn)股權(quán)證及短期認(rèn)股權(quán)證l前者認(rèn)股期限通常持續(xù)幾年，有的甚至是永久性的。后者認(rèn)股期限比較短，一般在90天以內(nèi)。l單獨(dú)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證與附帶發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證 l前者是指不依附于其他證券而獨(dú)立發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證。后者是指依附于債券、優(yōu)先股、普通股等證券發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證。l已知普通股市場價(jià)格為10元，普通股認(rèn)購價(jià)格為8元，認(rèn)股權(quán)證換股比率為3，認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值為9元，則下列說法正確的是（） A 該認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值是2元 B 該認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值是6元 C 該認(rèn)股權(quán)證的超理論價(jià)值溢價(jià)為7元 D 該認(rèn)股權(quán)證的超理論價(jià)值溢價(jià)為3元（三）認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（三）認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點(diǎn)l

20、優(yōu)點(diǎn) l為公司籌集額外的資金l促進(jìn)其他籌資方式的運(yùn)用l缺點(diǎn)l執(zhí)行時(shí)間不確定l稀釋普通股收益和控制權(quán)第第3 3節(jié)節(jié) 籌資規(guī)?；I資規(guī)模l營業(yè)百分比法營業(yè)百分比法l資金習(xí)性法資金習(xí)性法一、營業(yè)百分比法一、營業(yè)百分比法l營業(yè)百分比法的概念l營業(yè)百分比法的思路l營業(yè)百分比法的優(yōu)缺點(diǎn)（一）營業(yè)百分比法的概念（一）營業(yè)百分比法的概念l營業(yè)百分比法是根據(jù)營業(yè)收入及資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表項(xiàng)目之間的關(guān)系，預(yù)計(jì)各項(xiàng)目的金額，進(jìn)而預(yù)測外部籌資需要量的方法。 l根據(jù)與營業(yè)收入的關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目和利潤表項(xiàng)目可以分為敏感項(xiàng)目和非敏感項(xiàng)目。l敏感項(xiàng)目是指在短期內(nèi)與營業(yè)收入的比例關(guān)系基本上保持不變的項(xiàng)目。l非敏感項(xiàng)目是指在短期

21、內(nèi)不隨營業(yè)收入的變動(dòng)而變動(dòng)的項(xiàng)目。敏感項(xiàng)目及非敏感項(xiàng)目的劃分敏感項(xiàng)目及非敏感項(xiàng)目的劃分l利潤表項(xiàng)目中，敏感項(xiàng)目一般包括營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用；所得稅等于利潤總額乘以所得稅率，營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤這幾個(gè)項(xiàng)目依據(jù)其他項(xiàng)目計(jì)算得來；其余為非敏感項(xiàng)目。敏感項(xiàng)目及非敏感項(xiàng)目的劃分敏感項(xiàng)目及非敏感項(xiàng)目的劃分l資產(chǎn)項(xiàng)目中，敏感項(xiàng)目一般包括貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)和存貨；一些合計(jì)項(xiàng)目依據(jù)其他項(xiàng)目計(jì)算得來；其余為非敏感項(xiàng)目。l負(fù)債項(xiàng)目中，敏感項(xiàng)目一般包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)；一些合計(jì)項(xiàng)目依據(jù)其他項(xiàng)目計(jì)算得來；其余為非敏感項(xiàng)目。敏感項(xiàng)目及非

22、敏感項(xiàng)目的劃分敏感項(xiàng)目及非敏感項(xiàng)目的劃分l所有者權(quán)益項(xiàng)目中，實(shí)收資本和資本公積一般是非敏感項(xiàng)目，盈余公積和未分配利潤合稱為留存收益，其每年增加額等于凈利潤乘以利潤留存比例。 l某些項(xiàng)目在短期內(nèi)雖然不隨營業(yè)規(guī)模的變動(dòng)而成比例變動(dòng)，但長期看來會(huì)出現(xiàn)階梯式跳躍。這種階梯式跳躍的項(xiàng)目在跳躍點(diǎn)時(shí)應(yīng)特別關(guān)注。如固定資產(chǎn)。l敏感項(xiàng)目及非敏感項(xiàng)目的劃分并不是絕對的，有時(shí)要視企業(yè)的具體情況而定。 （二）營業(yè)百分比法的思路（二）營業(yè)百分比法的思路l總額法：根據(jù)估計(jì)的營業(yè)收入的總額來預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的總額，然后利用會(huì)計(jì)恒等式確定外部籌資需求 。l差額法：根據(jù)估計(jì)的營業(yè)收入的變動(dòng)額預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益

23、的變動(dòng)額，然后利用會(huì)計(jì)恒等式確定外部籌資需求。1.1.總額法總額法l步驟一：合理確定敏感項(xiàng)目和非敏感項(xiàng)目，并利用基期數(shù)據(jù)確定各敏感項(xiàng)目及營業(yè)收入的百分比。l步驟二：根據(jù)預(yù)計(jì)的營業(yè)收入總額預(yù)計(jì)各利潤表項(xiàng)目，進(jìn)而估算出凈利潤。這個(gè)步驟可以通過編制預(yù)計(jì)利潤表實(shí)現(xiàn)。l步驟三：預(yù)計(jì)留存收益增加額預(yù)計(jì)凈利潤利潤留存比例。1.1.總額法總額法l步驟四：根據(jù)預(yù)計(jì)的營業(yè)收入總額預(yù)計(jì)各資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目。其中，預(yù)計(jì)留存收益額等于上年留存收益額加上第三步中的預(yù)計(jì)留存收益增加額。這個(gè)步驟可以通過編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)現(xiàn)。l步驟五：根據(jù)“資產(chǎn)負(fù)債所有者權(quán)益”的會(huì)計(jì)恒等式得到：外部籌資需求預(yù)計(jì)資產(chǎn)總額預(yù)計(jì)負(fù)債總額預(yù)計(jì)股東權(quán)益總

24、額。這個(gè)步驟可以通過平衡第四步中的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)現(xiàn)。 2.2.差額法差額法l前三步及總額思路相同。l步驟四：根據(jù)估計(jì)的營業(yè)收入變動(dòng)額預(yù)計(jì)各資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目變動(dòng)額，包括敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債變動(dòng)額。階梯式跳躍項(xiàng)目的變動(dòng)額也需考慮在內(nèi)。l步驟五：根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式得到：外部籌資需求預(yù)計(jì)資產(chǎn)變動(dòng)額預(yù)計(jì)負(fù)債變動(dòng)額預(yù)計(jì)股東權(quán)益變動(dòng)額。2.2.差額法差額法l差額思路的簡化公式：()()()()RRARLSSMSSRARLSMSSERE 外部籌資需求某公司某公司2006年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：項(xiàng)目金額(萬元)占銷售收入百分比(基期)流動(dòng)資產(chǎn)4000100%長期資產(chǎn)（略）無穩(wěn)定的關(guān)系應(yīng)付賬款40010%其

25、他負(fù)債（略）無穩(wěn)定的關(guān)系當(dāng)年銷售收入4000凈利潤2005%分配股利60留存收益140要求：（1）2007年預(yù)計(jì)銷售收入達(dá)到5000萬元，銷售凈利率和收益留存比率維持2006年水平，計(jì)算需要補(bǔ)充多少外部資金？（2）如果2007年留存收益比率為100%，銷售凈利率提高到6%，目標(biāo)銷售收入為4500萬元，計(jì)算需要補(bǔ)充多少外部資金？解答：（1）增加資產(chǎn)=（5000-4000）100%=1000（萬元）增加負(fù)債=（5000-4000） 10%=100（萬元）增加所有者權(quán)益=5000 5% 140/200=175（萬元）外部補(bǔ)充資金=1000-100-175=725（萬元）（2）外部補(bǔ)充資金=（4500

26、-4000） 100%-(4500-4000) 10%-4500 6% 100%=500-50-270=180（萬元）（三）營業(yè)百分比法的優(yōu)缺點(diǎn)（三）營業(yè)百分比法的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)l考慮了各個(gè)項(xiàng)目及營業(yè)規(guī)模的關(guān)系。l考慮了資金來源與應(yīng)用的平衡關(guān)系。l能為財(cái)務(wù)管理提供預(yù)計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表。 l缺點(diǎn)l敏感項(xiàng)目及非敏感項(xiàng)目的劃分具有一定的主觀性。l敏感項(xiàng)目占營業(yè)收入的百分比直接由上一個(gè)期間的數(shù)據(jù)得出，具有一定的偶然性。l當(dāng)相關(guān)情況發(fā)生改變時(shí)，如果仍然用原來的比例預(yù)測今后的項(xiàng)目金額，可能會(huì)有較大的出入，進(jìn)而影響資金需要量預(yù)測的準(zhǔn)確性。 l資金習(xí)性法（一）高低點(diǎn)法（二）回歸分析法（一）高低點(diǎn)法（一）高低點(diǎn)法l高低

27、點(diǎn)法也叫兩點(diǎn)法，它是根據(jù)歷史成本資料中某一定期間內(nèi)的最高和最低業(yè)務(wù)量，以及及此相聯(lián)系的最高和最低業(yè)務(wù)量的混合成本，來推算混合成本中固定成本部分和變動(dòng)成本部分各占多少數(shù)額l高低點(diǎn)法的基本原理：由于任何一項(xiàng)資金都包含有變動(dòng)資金和不變資金兩個(gè)部分，根據(jù)成本習(xí)性，不變資金在相關(guān)范圍內(nèi)是固定不變的，高低點(diǎn)業(yè)務(wù)量的變動(dòng)對它沒有影響，可不隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)。例已知某企業(yè)歷年銷售額及資金需求量得對照表，要求用高低點(diǎn)法進(jìn)行成本性態(tài)分析。表2-1年份產(chǎn)量X(萬件)資金需求Y(萬元)12345668479511011585105120100（二）回歸分析的步驟（二）回歸分析的步驟l步驟一：建立反映資金需要量及相關(guān)

28、因素之間關(guān)系的數(shù)學(xué)模型。所選擇的相關(guān)因素通常是營業(yè)業(yè)務(wù)量，如產(chǎn)品的產(chǎn)銷量。l步驟二：利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，確定數(shù)學(xué)模型中的參數(shù)。l步驟三：根據(jù)相關(guān)因素如產(chǎn)銷量的預(yù)測值，來預(yù)測未來的資金需要量。（二）回歸分析（二）回歸分析ly=a+bx2xbxaxyxbnay22222)()(xxnyxxynbxxnxyxyxa（三）趨勢預(yù)測法的優(yōu)缺點(diǎn)（三）趨勢預(yù)測法的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)l簡便易行。l利用多個(gè)期間的數(shù)據(jù)尋找出平均的趨勢，可以有效地降低個(gè)別特殊期間對預(yù)測的影響。l缺點(diǎn)l資金需要量及營業(yè)業(yè)務(wù)量之間未必符合線性關(guān)系的假定。l完全由歷史去預(yù)測未來，沒有充分考慮價(jià)格等因素的變動(dòng)。 3.43.4 籌資風(fēng)險(xiǎn)籌資

29、風(fēng)險(xiǎn)l經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿l財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿l綜合杠桿綜合杠桿一、經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營杠桿l經(jīng)營杠桿原理l經(jīng)營杠桿系數(shù)l影響經(jīng)營杠桿的因素息稅前利潤及盈虧平衡分析息稅前利潤及盈虧平衡分析EBIT=Q(P-V)-FEBIT：息稅前利潤Q：銷售數(shù)量；P：產(chǎn)品單位銷售價(jià)格；V：產(chǎn)品單位變動(dòng)成本；F：固定成本總額當(dāng)企業(yè)營業(yè)收入總額及成本總額相等時(shí)，即于EBIT=0時(shí)，達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，此時(shí)產(chǎn)品銷售數(shù)量為QBEEBIT=QBE(P-V)-F=0QBE=F/(P-V)l例 某企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品A，銷售單價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為25元，固定成本總額為100000元。則盈虧平衡點(diǎn)為多少l解答: QBE=F/(P-V)=10

30、0000/(50-25)=4000(件） 超過盈虧點(diǎn)以上的額外銷售量，企業(yè)處于盈利狀態(tài)，此時(shí)距離盈虧點(diǎn)越遠(yuǎn)，利潤將增加；盈虧點(diǎn)跌到盈虧點(diǎn)以下時(shí)，企業(yè)處于虧損狀態(tài)，此時(shí)距離盈虧點(diǎn)越遠(yuǎn)，虧損將加劇。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)l經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要因素：（1）產(chǎn)品需求。市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求穩(wěn)定，則經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)??；反之，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大。（2）產(chǎn)品售價(jià)。產(chǎn)品售價(jià)穩(wěn)定，則經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)?。环粗?，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大（3）產(chǎn)品成本。產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致利潤不穩(wěn)定，因此，產(chǎn)品成本變動(dòng)大，則經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大；反之，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小。（4）調(diào)整價(jià)格的能力。當(dāng)產(chǎn)品成本變動(dòng)時(shí)，若企業(yè)具有較強(qiáng)的調(diào)整

31、價(jià)格的能力，則經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)??；反之，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就大經(jīng)營杠桿原理經(jīng)營杠桿原理l經(jīng)營杠桿的概念：又叫營業(yè)杠桿或營運(yùn)杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本的存在，息稅前利潤的變動(dòng)幅度大于營業(yè)收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。l經(jīng)營杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入增加的時(shí)候，單位營業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本降低，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例增加。l經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少的時(shí)候，單位營業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例減少。經(jīng)營杠桿效應(yīng)分析經(jīng)營杠桿效應(yīng)分析(企業(yè)的變動(dòng)成本率為企業(yè)的變動(dòng)成本率為60%)A企業(yè)B企業(yè)C企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格(P)101010銷售量(Q)300300300營業(yè)收入(S)30

32、0030003000營業(yè)成本 變動(dòng)成本(VC)180018001800 固定成本(F) 0600800盈虧平衡點(diǎn)(QBE)0150200息稅前利潤(EBIT)1200600400成本比率(固定成本相對額)A企業(yè)B企業(yè)C企業(yè)固定成本/總成本00.250.308固定成本/營業(yè)收入00.200.27下一年度數(shù)據(jù)營業(yè)收入(S)450045004500經(jīng)營成本變動(dòng)成本(VC)270027002700固定成本(F)0600800息稅前利潤(EBIT)180012001000EBIT變動(dòng)百分比(EBIT/EBIT)50%100%150%分析結(jié)果：第一，當(dāng)三個(gè)企業(yè)預(yù)計(jì)下一年度營業(yè)收入均增長50%時(shí)，A企業(yè)由于

33、沒有固定經(jīng)營成本，其息稅前利潤變動(dòng)百分比也是50%。而B、C企業(yè)由于固定成本的存在，其息稅前利潤分別增長了100%和150%。這說明是固定成本引起了經(jīng)營杠桿效應(yīng)。第二，C企業(yè)相對于B企業(yè)而言，固定成本總額及所占總成本的比率均較大，因此，息稅前利潤的變化程度也最大。杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析 項(xiàng)目 A公司B公司銷售單價(jià)2000元2000元單位變動(dòng)成本1100 1500固定經(jīng)營成本 10000020000產(chǎn)銷量均為產(chǎn)銷量均為200臺時(shí)，兩公司的經(jīng)營利潤是相等的臺時(shí)，兩公司的經(jīng)營利潤是相等的，在其他因素不變時(shí)，若兩公司的銷售數(shù)量同時(shí)增，在其他因素不變時(shí)，若兩公司的銷售數(shù)量同時(shí)增長長10%，兩公司利潤會(huì)

34、發(fā)生明顯的變化。，兩公司利潤會(huì)發(fā)生明顯的變化。項(xiàng)目項(xiàng)目A公司公司B公司公司銷售量200220200220銷售收入 400000440000400000440000減:變動(dòng)經(jīng)營成本220000242000300000330000產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)180000198000100000110000減：固定經(jīng)營成本1000001000002000020000經(jīng)營利潤（EBIT）80000980008000090000EBIT增長%22.5%12.5%例：銷量增長20%，利潤增加40%利潤利潤=銷售量銷售量（單價(jià)（單價(jià)單位變動(dòng)成本）單位變動(dòng)成本）固定固定成本成本年份年份銷量銷量單價(jià)單價(jià)單位變動(dòng)單位變動(dòng)成本成本

35、固定成本固定成本利潤總額利潤總額2009100件1062002002010120件106200280利潤利潤=銷量銷量（單價(jià)（單價(jià)單位成本）單位成本）l例，單位成本同比例增加，利潤也同比例增加年份年份銷量銷量單價(jià)單價(jià)單位成本單位成本利潤總額利潤總額2009100件1082002010120件108240一、經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營杠桿1、含義：由于固定經(jīng)營成本的存在，使得息稅前利潤的變動(dòng)幅度大于營業(yè)收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。2、杠桿系數(shù)的計(jì)算年份年份銷量銷量單價(jià)單價(jià) 單位變單位變動(dòng)成本動(dòng)成本固定固定成本成本利潤利潤總額總額2009100件1062002002010120件106200280兩種計(jì)算方法：%銷

36、售收入增長增長EBITDOL EBITDOL基期基期邊際貢獻(xiàn)推導(dǎo)過程推導(dǎo)過程 EBIT=Q(P-V)-F ；EBIT=Q(P-V) S=QP ；S=QP SSEBITEBITDOL/SSEBITEBITDOL/QPQPFVPQVPQ/)(/)(FVPQVPQ)()(FCSCSl例 甲乙兩家企業(yè)2011年預(yù)計(jì)的情況如下：企業(yè)名稱企業(yè)名稱經(jīng)濟(jì)狀況經(jīng)濟(jì)狀況概率概率銷售額（萬元）銷售額（萬元）A企業(yè)好0.25000中0.44000差0.43200B企業(yè)好0.28000中0.47000差0.45800其他資料如下：（1）甲企業(yè)的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為1000萬元，所得稅率為25%；（2）乙企業(yè)的

37、變動(dòng)成本率為70%，固定成本為1200萬元，所得稅率為25%；要求：（1）計(jì)算兩家企業(yè)期望的邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤；（2）計(jì)算兩家企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)，比較風(fēng)險(xiǎn)。二、財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿l財(cái)務(wù)杠桿原理l財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)l影響財(cái)務(wù)杠桿的因素項(xiàng)目A公司B公司C公司普通股本200000015000001000000發(fā)行股數(shù)200001500010000債務(wù)(利率8%)05000001000000資本總額200000020000002000000資產(chǎn)負(fù)債率025%50%息稅前利潤200000200000200000債務(wù)利息04000080000稅前利潤200000160000120000所得稅(稅率25%)

38、500004000030000項(xiàng)目A公司B公司C公司稅后盈余15000012000090000每股普通股收益(元) 7.589息稅前利潤增加額200000200000200000債務(wù)利息04000080000稅前利潤400000360000320000所得稅(稅率25%)1000009000080000稅后利潤300000270000240000每股普通股收益151824EPS變動(dòng)百分比率(EPS/EPS)100%125%167%結(jié)果分析： 第一，完全沒有負(fù)債融資的A公司相對于具有債務(wù)融資的B、C公司而言，在息稅前利潤增加1倍的情況下，每股收益也增加1倍，說明每股收益及息稅前利潤同步變化，沒有

39、顯現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。而B、C公司每股收益的變化率分別為125%、167%，變動(dòng)幅度超過了息稅前利潤所增加的1倍，顯示出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。第二，除A公司沒有負(fù)債外，B、C公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為25%、50%。在B、C公司各自的資產(chǎn)負(fù)債率保持不變時(shí)，當(dāng)息稅前利潤增加均為1倍的情況下，B、C公司的每股收益變化率則分別為125%、167%，結(jié)果表明，資產(chǎn)負(fù)債率高的公司顯示出每股收益的變化程度越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯。第三，在A、B、C公司的資產(chǎn)負(fù)債率保持不變的條件下（其資產(chǎn)負(fù)債率分別為0、25%、50%），當(dāng)息稅前利潤增加時(shí)，債務(wù)利息占息稅前利潤的比例是下降的（A公司除外），B、C公司分別從20%、40%

40、下降為10%、20%，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是下降的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。例兩公司EBIT均為8萬元時(shí)，EPS是相等的，其他因素不變時(shí)，若兩公司的EBIT都同時(shí)增長12.5%，兩公司的EPS會(huì)發(fā)生明顯變化。項(xiàng)目項(xiàng)目A公司公司B公司公司EBIT8000080000負(fù)債（利率為8%）40萬元0股本（每股10元）6萬股10萬股項(xiàng)目項(xiàng)目A公司公司B公司公司EBIT80000900008000090000減：利息320003200000利潤總額48000580008000090000稅前凈利（所得稅30%）3360040600560006300

41、0每股收益（EPS）0.560.680.560.63EPS增長%20.83%12.5%財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)杠桿（DFL） 概念：又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于固定債務(wù)利息的存在，使得每股利潤的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。l財(cái)務(wù)杠桿利益：當(dāng)息稅前利潤增多時(shí)，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股利潤以更大的比例增長。l財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤以更大的比例下降。l財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算：%增長增長增長凈利潤增長EBITEPSEBITDFLIEBITEBITEBIT基期稅前利潤基期推導(dǎo)過程推導(dǎo)過程 EPS為

42、每股利潤，EAT為稅后利潤EBITEBITEPSEPSDFL/EBITEBITEATEATEBITEBITNEATNEAT/ 由以上知 所以NTEBITEPSNDTIEBITEPS)1 ()1)()1/(/TDIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL影響財(cái)務(wù)杠桿的因素影響財(cái)務(wù)杠桿的因素l息稅前利潤l長期資金規(guī)模l債務(wù)資金比例l債務(wù)利率l優(yōu)先股股利l所得稅稅率三、財(cái)務(wù)杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿l綜合杠桿原理l綜合杠桿系數(shù)l影響綜合杠桿的因素綜合杠桿原理綜合杠桿原理l綜合杠桿的概念： 又叫聯(lián)合杠桿、復(fù)合杠桿或總杠桿，是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。它指由于固定經(jīng)營成本、固定債務(wù)利息和固定優(yōu)先股股利的

43、存在，使得每股利潤的變動(dòng)幅度大于營業(yè)收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。l綜合杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入增加時(shí)，每股利潤以更高的比例增長。l綜合杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少時(shí)，每股利潤以更大的比例降低。l綜合杠桿系數(shù)SSEPSEPSQQEPSEPSDFLDOLDCL/ 其中：S-C-F=EBIT)1/(TDIEBITCSDCL)1/(TDIEBITEBITFCSCSDFLDOLDCL)1/(TDIFCSCS)1/()()(TDIFVPQVPQ影響綜合杠桿的因素影響綜合杠桿的因素l影響經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響綜合杠桿。資金成本資金成本杠桿分析杠桿分析資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)第第3 3節(jié)節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)n資

44、本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的含義n影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素n資本結(jié)構(gòu)決策方法資本結(jié)構(gòu)決策方法一、資本結(jié)構(gòu)的含義一、資本結(jié)構(gòu)的含義l資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。l廣義的指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。l狹義的指企業(yè)長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。l資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)可以是賬面價(jià)值、市場價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值。l企業(yè)獲利水平l企業(yè)現(xiàn)金流量l企業(yè)增長率l企業(yè)所得稅稅率l企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)l企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)l企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度l貸款銀行和評信機(jī)構(gòu)的態(tài)度l其他二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素資本結(jié)構(gòu)理論（補(bǔ)充）資本結(jié)構(gòu)理論（補(bǔ)充）l凈收益理論 該理論認(rèn)為，由于債券資金成本率一般低于股權(quán)

45、資金成本率，所以，負(fù)債程度越高，加權(quán)平均資金成本越低，企業(yè)價(jià)值越大。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大。l凈營業(yè)收益理論 該理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)的價(jià)值無關(guān)，決定企業(yè)價(jià)值高低的關(guān)鍵是企業(yè)的凈營業(yè)收益。不論該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿程度如何，其整體的資金成本不變，因而不存在最佳資本結(jié)構(gòu)lMM理論 該理論認(rèn)為，在不考慮所得稅的情況下，風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)，其價(jià)值不受有無負(fù)債及負(fù)債程度的影響；在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護(hù)利益，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處，即負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值也會(huì)越大。l代理理論 該理論認(rèn)為，均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。l等級籌資理論 該理論認(rèn)為，首先，外部籌資的成本不僅包括管理和證券承銷成本，還包括不對稱信息產(chǎn)生的“投資不足效應(yīng)”而引起的成本。其次，在外部籌資中債務(wù)籌資優(yōu)于股權(quán)籌資。其中心思想是：從成熟的證券市場看，企業(yè)籌資的優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。l資金成本比較法l每股利潤分析法l企業(yè)價(jià)值比較法三、資本結(jié)構(gòu)決策方法三、資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）資金成本比較法（一）資金成本比較法l資金成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合