公司理財(cái)-第八節(jié)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化ppt課件

1、主教材：高等教育出版社鈄志斌公司理財(cái)?shù)诎斯?jié)第八節(jié) 資本構(gòu)造的優(yōu)化資本構(gòu)造的優(yōu)化鈄志斌鈄志斌麗水職業(yè)技術(shù)學(xué)院麗水職業(yè)技術(shù)學(xué)院課程網(wǎng)站：http:“財(cái)務(wù)金融中最古老和最重要的問題之一：是什么要素決議了公司的融資才干和方式以及投資資金的運(yùn)作決策？ ，美Harris和Raviv課程網(wǎng)站：http:一、資本構(gòu)造的概述一、資本構(gòu)造的概述資本構(gòu)造是指公司債務(wù)性資本和權(quán)益性資本的比例資本構(gòu)造是指公司債務(wù)性資本和權(quán)益性資本的比例關(guān)系。關(guān)系。廣義的資本構(gòu)造是指公司全部資本的構(gòu)成及其比例廣義的資本構(gòu)造是指公司全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系關(guān)系.它不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本。它不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本。狹義

2、的資本構(gòu)造是指公司長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例狹義的資本構(gòu)造是指公司長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系關(guān)系.尤其是指長(zhǎng)期負(fù)債與一切者權(quán)益構(gòu)成及其比例關(guān)系。尤其是指長(zhǎng)期負(fù)債與一切者權(quán)益構(gòu)成及其比例關(guān)系。在這種情況下，短期債務(wù)資本列入營(yíng)運(yùn)資本來管理。在這種情況下，短期債務(wù)資本列入營(yíng)運(yùn)資本來管理。課程網(wǎng)站：http:【同步訓(xùn)練【同步訓(xùn)練6-5】不同資本構(gòu)造對(duì)每股收益影響分析不同資本構(gòu)造對(duì)每股收益影響分析項(xiàng)目項(xiàng)目天南公司天南公司海北公司海北公司資本金資本金(萬元萬元)100100100100負(fù)債負(fù)債(萬元萬元)40%40%404060%60%6060所有者權(quán)益所有者權(quán)益(萬元萬元)60%60%606040%40%4

3、040盈利狀況盈利狀況盈利盈利虧損虧損盈利盈利虧損虧損預(yù)計(jì)息的息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)息的息稅前利潤(rùn)200200200200200200200200減：利息減：利息(利率利率10%)4 44 46 66 6稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)(萬元萬元)196196204204194194206206減：所得稅減：所得稅(稅率稅率25%)49.0049.000.000.0048.5048.500.000.00稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)(萬元萬元)147.00147.00204.00204.00145.50145.50206.00206.00普通股股數(shù)普通股股數(shù)(每股每股1萬元萬元)6060606040404040每股收益每股收益(元

4、元)2.452.453.403.403.643.645.155.15課程網(wǎng)站：http:表表6-6 不同資本構(gòu)造對(duì)每股收益影響分析不同資本構(gòu)造對(duì)每股收益影響分析計(jì)算結(jié)果闡明計(jì)算結(jié)果闡明不同的資本構(gòu)造，直接影響到每股收益。不同的資本構(gòu)造，直接影響到每股收益。天南公司資本構(gòu)造中債務(wù)資本的比例為天南公司資本構(gòu)造中債務(wù)資本的比例為40，海北，海北公司債務(wù)資本的比例為公司債務(wù)資本的比例為60。預(yù)期盈利時(shí)，天南公司的收益較高；預(yù)期盈利時(shí)，天南公司的收益較高；預(yù)期虧損時(shí)，虧損也更大。預(yù)期虧損時(shí)，虧損也更大。課程網(wǎng)站：http:二、優(yōu)化資本構(gòu)造的原那么二、優(yōu)化資本構(gòu)造的原那么一資金本錢最低原那么一資金本錢最低

5、原那么 企業(yè)最優(yōu)的資本構(gòu)造首先應(yīng)先使企業(yè)價(jià)值最大的構(gòu)企業(yè)最優(yōu)的資本構(gòu)造首先應(yīng)先使企業(yè)價(jià)值最大的構(gòu)造，而企業(yè)價(jià)值最大的資本構(gòu)造應(yīng)滿足加權(quán)平均造，而企業(yè)價(jià)值最大的資本構(gòu)造應(yīng)滿足加權(quán)平均資金本錢最低的要求。資金本錢最低的要求。最優(yōu)的資本構(gòu)造，就是在不降低運(yùn)營(yíng)企業(yè)的條件下最優(yōu)的資本構(gòu)造，就是在不降低運(yùn)營(yíng)企業(yè)的條件下使整個(gè)企業(yè)的平均資金本錢最低。使整個(gè)企業(yè)的平均資金本錢最低。 課程網(wǎng)站：http:二籌資時(shí)機(jī)適宜原那么二籌資時(shí)機(jī)適宜原那么時(shí)機(jī)是企業(yè)籌資時(shí)必需思索的要素。時(shí)機(jī)是企業(yè)籌資時(shí)必需思索的要素。如發(fā)行股票增資時(shí)，最好選擇股價(jià)上漲時(shí)期。一方如發(fā)行股票增資時(shí)，最好選擇股價(jià)上漲時(shí)期。一方面可以順利發(fā)行；另

6、一方面可以使企業(yè)獲得溢價(jià)面可以順利發(fā)行；另一方面可以使企業(yè)獲得溢價(jià)收入。收入。 假設(shè)籌資時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，就有能夠因募股缺乏難以假設(shè)籌資時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，就有能夠因募股缺乏難以籌措到足夠的資金，或者即使籌措到足夠的資金籌措到足夠的資金，或者即使籌措到足夠的資金也能夠持有資金而無法及時(shí)、有效地投入運(yùn)用。也能夠持有資金而無法及時(shí)、有效地投入運(yùn)用。 課程網(wǎng)站：http:三最優(yōu)籌資組織原那么三最優(yōu)籌資組織原那么 最正確籌資組合包括籌資規(guī)模確實(shí)定、籌資方式的最正確籌資組合包括籌資規(guī)模確實(shí)定、籌資方式的選擇、資金本錢的取舍、風(fēng)險(xiǎn)的衡量以及財(cái)務(wù)杠選擇、資金本錢的取舍、風(fēng)險(xiǎn)的衡量以及財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用等。桿的運(yùn)用等。詳細(xì)

7、說來，詳細(xì)說來，在企業(yè)籌資總規(guī)模的根底上堅(jiān)持內(nèi)外結(jié)合的戰(zhàn)略；在企業(yè)籌資總規(guī)模的根底上堅(jiān)持內(nèi)外結(jié)合的戰(zhàn)略；在歸還方式上選擇最低本錢方案；在歸還方式上選擇最低本錢方案；在歸還期限上采取分散化方式；在歸還期限上采取分散化方式；在資金形狀上堅(jiān)持長(zhǎng)短期相結(jié)合的方針等等。在資金形狀上堅(jiān)持長(zhǎng)短期相結(jié)合的方針等等。 課程網(wǎng)站：http:三、優(yōu)化資本構(gòu)造的方法三、優(yōu)化資本構(gòu)造的方法在資本構(gòu)造決策中，確定最優(yōu)資本構(gòu)造的方法主要在資本構(gòu)造決策中，確定最優(yōu)資本構(gòu)造的方法主要有有資本本錢比較法資本本錢比較法每股收益無差別點(diǎn)法每股收益無差別點(diǎn)法課程網(wǎng)站：http:一比較資本本錢法一比較資本本錢法比較資本本錢法是指企業(yè)在籌

8、資決策時(shí)，首先擬定比較資本本錢法是指企業(yè)在籌資決策時(shí)，首先擬定多個(gè)備選方案，分別計(jì)算各個(gè)方案的加權(quán)平均資多個(gè)備選方案，分別計(jì)算各個(gè)方案的加權(quán)平均資本本錢，選擇綜合資本本錢率最低的資本構(gòu)造作本本錢，選擇綜合資本本錢率最低的資本構(gòu)造作為最正確資本構(gòu)造的方法。為最正確資本構(gòu)造的方法。課程網(wǎng)站：http:根本程序如下：根本程序如下：n擬定幾個(gè)籌資方案；擬定幾個(gè)籌資方案； n確定各方案的資本構(gòu)造；確定各方案的資本構(gòu)造； n計(jì)算各方案的加權(quán)資本本錢；計(jì)算各方案的加權(quán)資本本錢； n經(jīng)過比較，選擇加權(quán)平均資本本錢最低的構(gòu)造為最優(yōu)經(jīng)過比較，選擇加權(quán)平均資本本錢最低的構(gòu)造為最優(yōu)資本構(gòu)造。資本構(gòu)造。 n比較資本本錢

9、法將資本本錢的高低，作為選擇最正確比較資本本錢法將資本本錢的高低，作為選擇最正確資本構(gòu)造的獨(dú)一規(guī)范，簡(jiǎn)單適用，因此經(jīng)常被采用。資本構(gòu)造的獨(dú)一規(guī)范，簡(jiǎn)單適用，因此經(jīng)常被采用。課程網(wǎng)站：http:【例【例6-21】用比較資本本錢法進(jìn)展資本構(gòu)造決策用比較資本本錢法進(jìn)展資本構(gòu)造決策海峽公司擬籌資海峽公司擬籌資5000萬元成立一家子公司開展新業(yè)務(wù)，現(xiàn)萬元成立一家子公司開展新業(yè)務(wù)，現(xiàn)有如下兩個(gè)籌資方案可供選擇，請(qǐng)用比較資本本錢法確定最有如下兩個(gè)籌資方案可供選擇，請(qǐng)用比較資本本錢法確定最優(yōu)初始資本構(gòu)造。優(yōu)初始資本構(gòu)造。資金來源資金來源A方案方案(萬元萬元)B方案方案(萬元萬元)資本成本資本成本（）（）籌資額

10、籌資額資本成本資本成本（）（）籌資額籌資額長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款8%8%1,0001,00010%10%2,5002,500直接投資直接投資14%14%4,0004,00014%14%2,5002,500合計(jì)合計(jì)5,0005,0005,0005,000加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本12.80%12.80%12.00%12.00%課程網(wǎng)站：http:在個(gè)別資本本錢率已確定的情況下，綜合資本本錢在個(gè)別資本本錢率已確定的情況下，綜合資本本錢率的高低率的高低主要取決于各種籌資方式的籌資額占擬定籌資總額主要取決于各種籌資方式的籌資額占擬定籌資總額比重的高低。比重的高低。課程網(wǎng)站：http:二每股收益無差別點(diǎn)

11、分析法二每股收益無差別點(diǎn)分析法每股收益無差別點(diǎn)法是將息稅前利潤(rùn)和每股收益聯(lián)每股收益無差別點(diǎn)法是將息稅前利潤(rùn)和每股收益聯(lián)絡(luò)起來，分析資金構(gòu)造與每股收益之間的關(guān)系來絡(luò)起來，分析資金構(gòu)造與每股收益之間的關(guān)系來確定最優(yōu)資金構(gòu)造的方法。確定最優(yōu)資金構(gòu)造的方法。這種方法確定的最優(yōu)資金構(gòu)造亦是每股收益最大的這種方法確定的最優(yōu)資金構(gòu)造亦是每股收益最大的資本構(gòu)造。資本構(gòu)造。課程網(wǎng)站：http:根本做法是：根本做法是：n計(jì)算出不同資本構(gòu)造下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)，計(jì)算出不同資本構(gòu)造下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)，即籌資無差別點(diǎn)的盈利程度即籌資無差別點(diǎn)的盈利程度.n然后對(duì)照企業(yè)的盈利才干強(qiáng)弱來選擇適宜的資本構(gòu)造。

12、然后對(duì)照企業(yè)的盈利才干強(qiáng)弱來選擇適宜的資本構(gòu)造。n普通而言，當(dāng)企業(yè)盈利才干弱時(shí)，用權(quán)益性資本，可普通而言，當(dāng)企業(yè)盈利才干弱時(shí)，用權(quán)益性資本，可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；n當(dāng)企業(yè)盈利才干強(qiáng)時(shí)，用債務(wù)性資本，充分發(fā)揚(yáng)財(cái)務(wù)當(dāng)企業(yè)盈利才干強(qiáng)時(shí)，用債務(wù)性資本，充分發(fā)揚(yáng)財(cái)務(wù)杠桿作用，可以獲取更多的收益。杠桿作用，可以獲取更多的收益。課程網(wǎng)站：http:籌資無差別點(diǎn)的每股收益計(jì)算公式為：籌資無差別點(diǎn)的每股收益計(jì)算公式為：n式中：式中： 息稅前利潤(rùn)無差別點(diǎn)；息稅前利潤(rùn)無差別點(diǎn)；nI1、 I2 兩種籌資方式下的年利息兩種籌資方式下的年利息nD1 、D2兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利

13、；nN1、 N2兩種籌資方式下的流通在外的普通股股兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)；數(shù)；222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITEBIT課程網(wǎng)站：http:【例【例6-22】用每股收益無差別點(diǎn)分析法的資本構(gòu)造決策用每股收益無差別點(diǎn)分析法的資本構(gòu)造決策江夏公司目前的所得稅稅率為江夏公司目前的所得稅稅率為25，資金總額為，資金總額為1000萬元，其構(gòu)造為負(fù)債資金萬元，其構(gòu)造為負(fù)債資金200萬元，年利萬元，年利息率為息率為10%，權(quán)益資金，權(quán)益資金800萬元，無優(yōu)先股，萬元，無優(yōu)先股，現(xiàn)因消費(fèi)開展需求預(yù)備再籌資現(xiàn)因消費(fèi)開展需求預(yù)備再籌資400萬元，公司萬元，公司估計(jì)該工程投產(chǎn)

14、后公司的息稅前利潤(rùn)將到達(dá)估計(jì)該工程投產(chǎn)后公司的息稅前利潤(rùn)將到達(dá)200萬元。萬元?，F(xiàn)有兩種備選籌資方案：現(xiàn)有兩種備選籌資方案：方案一：發(fā)行股票，發(fā)行價(jià)方案一：發(fā)行股票，發(fā)行價(jià)10元元/股；股；方案二：發(fā)行公司債券，利率不變，仍為方案二：發(fā)行公司債券，利率不變，仍為10%。課程網(wǎng)站：http:表表6-8 江夏公司資金構(gòu)造變化情況表江夏公司資金構(gòu)造變化情況表籌資方式籌資方式原資金結(jié)構(gòu)原資金結(jié)構(gòu)增加籌資后資金結(jié)構(gòu)增加籌資后資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股（增發(fā)普通股（A） 增發(fā)公司債（增發(fā)公司債（B）公司債（利率公司債（利率10%）200200200200200+400=600200+400=600普通股（面值普通

15、股（面值8元）元）640640640+40640+408=9608=960640640資本公積資本公積100100100+80=180100+80=180100100留存收益留存收益606060606060資金總額資金總額1,0001,000 1,000+400=1,4001,000+400=1,400 1,000+400=1,4001,000+400=1,400普通股股數(shù)（萬股）普通股股數(shù)（萬股）808080+40=12080+40=1208080n發(fā)行新股時(shí)，每股發(fā)行價(jià)為發(fā)行新股時(shí)，每股發(fā)行價(jià)為10元，籌資元，籌資400萬元須萬元須發(fā)行發(fā)行40萬股，普通股股本添加萬股，普通股股本添加320

16、萬元，資本公積萬元，資本公積添加添加80萬元。萬元。課程網(wǎng)站：http:計(jì)算過程如下：計(jì)算過程如下：求得：求得： 140(萬元萬元)；在此時(shí)，兩種籌資方案下的每股收益均為在此時(shí)，兩種籌資方案下的每股收益均為0.67元。元。當(dāng)盈利才干當(dāng)盈利才干EBIT140萬元時(shí)，利用負(fù)債籌資有萬元時(shí)，利用負(fù)債籌資有利利; 當(dāng)盈利才干當(dāng)盈利才干EBIT140萬元時(shí)，不應(yīng)再添加負(fù)債，萬元時(shí)，不應(yīng)再添加負(fù)債，以發(fā)行普通股為宜。以發(fā)行普通股為宜。當(dāng)當(dāng)EBIT為為140萬元時(shí)，采用兩種方式無差別。萬元時(shí)，采用兩種方式無差別。800%)251 ()60(1200%)251 ()20(_EBITEBIT_EBIT課程網(wǎng)站：

17、http:負(fù)債籌資優(yōu)勢(shì)負(fù)債籌資優(yōu)勢(shì)負(fù)債籌資優(yōu)勢(shì)負(fù)債籌資優(yōu)勢(shì)EPS元元50100150EBIT萬元萬元0.51200債券債券股票股票股票與債券無差別點(diǎn)股票與債券無差別點(diǎn)課程網(wǎng)站：http:江夏公司估計(jì)的息稅前利潤(rùn)為江夏公司估計(jì)的息稅前利潤(rùn)為200萬元，大于籌資無差別點(diǎn)萬元，大于籌資無差別點(diǎn)故應(yīng)采用發(fā)行公司債籌資。由于此時(shí)，估計(jì)的每股收益將到故應(yīng)采用發(fā)行公司債籌資。由于此時(shí)，估計(jì)的每股收益將到達(dá)最大。達(dá)最大。項(xiàng)目項(xiàng)目增發(fā)普通股（增發(fā)普通股（A）增發(fā)公司債（增發(fā)公司債（B）預(yù)計(jì)息的息稅前利潤(rùn)（萬元）預(yù)計(jì)息的息稅前利潤(rùn)（萬元）200200200200減：利息（萬元）減：利息（萬元）20206060稅前

18、利潤(rùn)（萬元）稅前利潤(rùn)（萬元）180180140140減：所得稅減：所得稅(稅率稅率25%)45 45 35 35 稅后利潤(rùn)（萬元）稅后利潤(rùn)（萬元）135135105105普通股股數(shù)普通股股數(shù)1201208080每股收益（元）每股收益（元）1.13 1.13 1.31 1.31 表表6-9 6-9 江夏公司不同資本構(gòu)造下的每股收益江夏公司不同資本構(gòu)造下的每股收益課程網(wǎng)站：http:【閱讀資料【閱讀資料6-3】從緊的貨幣政策對(duì)資本構(gòu)造的影響從緊的貨幣政策對(duì)資本構(gòu)造的影響從緊貨幣政策使企業(yè)籌措資金的本錢和難度加大。從緊貨幣政策使企業(yè)籌措資金的本錢和難度加大。一是融資本錢明顯添加。一是融資本錢明顯添加。從從2007年以來，央行多次提高存款預(yù)備金率和利年以來，央行多次提高存款預(yù)備金率和利率，部分銀行的票據(jù)年貼現(xiàn)率從率，部分銀行的票據(jù)年貼現(xiàn)率從2007年年1季度季度的的3.8%提高到提高到2021年年1季度的季度的7.0%。二是貸款門檻提