資本預(yù)算(精要版)

1、 第第9-109-10章章 資本預(yù)算資本預(yù)算(2)(2) 朱明秀 第三節(jié)第三節(jié) 資本投資決策資本投資決策一、相關(guān)概念一、相關(guān)概念u相關(guān)現(xiàn)金流相關(guān)現(xiàn)金流 而非會計利潤而非會計利潤p進(jìn)行資本預(yù)算時，是對項目現(xiàn)金流而非項目收益折現(xiàn) p在計算項目的凈現(xiàn)值時 , 只采用項目帶來的增量現(xiàn)金流增量現(xiàn)金流 u沉沒成本沉沒成本過去已經(jīng)發(fā)生，不會因為接過去已經(jīng)發(fā)生，不會因為接受或拒絕某一項目的決策而發(fā)生改變。受或拒絕某一項目的決策而發(fā)生改變。u機(jī)會成本機(jī)會成本失去機(jī)會可計量的價值。失去機(jī)會可計量的價值。p一項資產(chǎn)用于某個新項目，而喪失了其他使用一項資產(chǎn)用于某個新項目，而喪失了其他使用方式所能帶來的潛在收入方式所能

2、帶來的潛在收入p意味著放棄了其他機(jī)會意味著放棄了其他機(jī)會 p機(jī)會成本是相關(guān)的機(jī)會成本是相關(guān)的間接效應(yīng)間接效應(yīng)擠出效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)擠出效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng) 新增項目對公司原有其他項目產(chǎn)生的間接新增項目對公司原有其他項目產(chǎn)生的間接效應(yīng)效應(yīng).l當(dāng)新產(chǎn)品減少了現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售收入進(jìn)當(dāng)新產(chǎn)品減少了現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售收入進(jìn)而減少其現(xiàn)金流的時候，就發(fā)生了而減少其現(xiàn)金流的時候，就發(fā)生了“擠擠出出”效應(yīng)效應(yīng)(侵蝕）侵蝕）。 l當(dāng)新產(chǎn)品增加了現(xiàn)有產(chǎn)品的現(xiàn)金流時，當(dāng)新產(chǎn)品增加了現(xiàn)有產(chǎn)品的現(xiàn)金流時，則發(fā)生了則發(fā)生了“協(xié)同協(xié)同”效應(yīng)效應(yīng) 。二、案例分析二、案例分析 MMCC公司投資決策公司投資決策 P 193u經(jīng)營現(xiàn)金流經(jīng)營現(xiàn)金流

3、銷售收入、成本、折舊u凈營運資本凈營運資本u資本性支出資本性支出u項目計算期全部現(xiàn)金流項目計算期全部現(xiàn)金流 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率15%凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率市場調(diào)研成本（已經(jīng)發(fā)生）：市場調(diào)研成本（已經(jīng)發(fā)生）：$250,000空置的倉庫以及土地的稅后凈價：空置的倉庫以及土地的稅后凈價：$150,000生產(chǎn)保齡球的設(shè)備成本：生產(chǎn)保齡球的設(shè)備成本：$100,000 （折舊按照（折舊按照5年計提）年計提）凈營運資本的增加：凈營運資本的增加：$10,0005年中的產(chǎn)量分別為：年中的產(chǎn)量分別為：5,000, 8,000, 12,000 10,000, 6,000鮑德溫公司鮑德溫公司第第1年的價格為年的價

4、格為$20，以后逐年增長，以后逐年增長2%第第1年生產(chǎn)成本為每單位年生產(chǎn)成本為每單位$10，以后逐年，以后逐年增長增長10%年通貨膨脹率為年通貨膨脹率為5%營運資本：初始營運資本：初始$10,000u項目分析項目分析u項目所需的投資支出項目所需的投資支出u保齡球機(jī)器設(shè)備保齡球機(jī)器設(shè)備u不能出售倉庫的機(jī)會成本不能出售倉庫的機(jī)會成本u營運資本投資營運資本投資u項目預(yù)計產(chǎn)生的利潤和所得稅項目預(yù)計產(chǎn)生的利潤和所得稅u銷售收入銷售收入u經(jīng)營成本經(jīng)營成本u所得稅所得稅u凈利潤凈利潤u項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量u項目凈現(xiàn)值項目凈現(xiàn)值u凈營運資本計算的說明凈營運資本計算的說明u來自于對凈營運資本各組

5、成部分的預(yù)測來自于對凈營運資本各組成部分的預(yù)測u購買的原材料和其他存貨購買的原材料和其他存貨u為不可預(yù)測的支出而在項目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金為不可預(yù)測的支出而在項目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金u賒銷，賒銷產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應(yīng)收賬款賒銷，賒銷產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應(yīng)收賬款u營運資本在項目早期因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而有所增加營運資本在項目早期因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而有所增加u按照資本預(yù)算的一般性假設(shè)，最后所有的營運按照資本預(yù)算的一般性假設(shè)，最后所有的營運資本可完全收回資本可完全收回第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年投資：投資：（1）保齡球生產(chǎn)設(shè)備保齡球生產(chǎn)設(shè)備 -100$21.76*（2）累計折舊）累計折

6、舊$20.00$52.00$71.20$82.7294.24（3）折舊后設(shè)備的調(diào)整基）折舊后設(shè)備的調(diào)整基礎(chǔ)（年末）礎(chǔ)（年末）80.0048.0028.8017.285.76（4）機(jī)會成本（倉庫）機(jī)會成本（倉庫）-$150150.00（5）凈營運資本（年末）凈營運資本（年末）10.0010.0016.3224.9721.220（6）凈營運資本變化凈營運資本變化-10.00-6.32-8.653.7521.22（7）投資的總現(xiàn)金流量）投資的總現(xiàn)金流量（1）（）（4）（）（6）-260-6.32-8.653.75192.98第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年投資：投資：（1

7、）保齡球生產(chǎn)設(shè)備）保齡球生產(chǎn)設(shè)備-$100$21.76（2）累計折舊）累計折舊$20.00$52.00$71.20$82.7294.24（3）折舊后設(shè)備的調(diào)整基）折舊后設(shè)備的調(diào)整基礎(chǔ)（年末）礎(chǔ)（年末）80.0048.0028.8017.285.76（4）機(jī)會成本（倉庫）機(jī)會成本（倉庫）-$150150（5）凈營運資本（年末）凈營運資本（年末）10.0010.0016.3224.9721.220（6）凈營運資本變化）凈營運資本變化-10.00-6.32-8.653.7521.22（7）投資的總現(xiàn)金流量）投資的總現(xiàn)金流量（1）（）（4）（）（6）-260-6.32-8.653.75192.98項目

8、期末，倉庫沒有抵押，一次我們可以出售。項目期末，倉庫沒有抵押，一次我們可以出售。 E公司某項目的建設(shè)期為兩年，當(dāng)前一次投資公司某項目的建設(shè)期為兩年，當(dāng)前一次投資400萬萬元，第三年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)開始時墊支流動資金元，第三年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)開始時墊支流動資金50萬元，該墊支于項目結(jié)束時收回。項目有效期為萬元，該墊支于項目結(jié)束時收回。項目有效期為6年，年，凈殘值凈殘值40萬元，按直線法折舊。每年營業(yè)收入萬元，按直線法折舊。每年營業(yè)收入400萬元，每年付現(xiàn)成本萬元，每年付現(xiàn)成本280萬元。公司所得稅稅率萬元。公司所得稅稅率30%，資金成本，資金成本10%。要求：要求：(1) 計算項目每年的現(xiàn)金凈流量；

9、計算項目每年的現(xiàn)金凈流量； （2）計算項目的凈現(xiàn)值，并判斷項目是否可行。）計算項目的凈現(xiàn)值，并判斷項目是否可行。 PVIFA10%，5=3.791 PVIF10%，8=0.467 PVIF10%，2=0.826 PVIF10%，1=0.909 某企業(yè)擬購建一套生產(chǎn)裝置，所需原始投資某企業(yè)擬購建一套生產(chǎn)裝置，所需原始投資200萬元于建設(shè)起點萬元于建設(shè)起點(第第0年末年末)一次投入，建一次投入，建設(shè)期一年，預(yù)計第設(shè)期一年，預(yù)計第1年末可建成投產(chǎn)。該套裝年末可建成投產(chǎn)。該套裝置預(yù)計使用壽命置預(yù)計使用壽命5年，采用年限平均法計提折年，采用年限平均法計提折舊，使用期滿報廢清理時無殘值。舊，使用期滿報廢清

10、理時無殘值。5年中預(yù)計年中預(yù)計每年可增加稅前利潤每年可增加稅前利潤100萬元，所得稅率萬元，所得稅率25，資本成本率，資本成本率10。要求：要求：(1)計算該套生產(chǎn)裝置年折舊額；計算該套生產(chǎn)裝置年折舊額；(2)計算該項目各年的凈現(xiàn)金流量；計算該項目各年的凈現(xiàn)金流量；(3)計算該項目投資回收期；計算該項目投資回收期；(4)計算該項目凈現(xiàn)值計算該項目凈現(xiàn)值(根據(jù)系數(shù)表計算根據(jù)系數(shù)表計算)；(5)評價該項目的財務(wù)可行性。評價該項目的財務(wù)可行性。(注：計算結(jié)果保留小數(shù)點后兩位注：計算結(jié)果保留小數(shù)點后兩位) 三、固定資產(chǎn)更新決策三、固定資產(chǎn)更新決策u新舊設(shè)備使用壽命相同新舊設(shè)備使用壽命相同差量分析差量分

11、析法法u新舊設(shè)備使用壽命不同新舊設(shè)備使用壽命不同年等額成年等額成本法本法差量分析法：差量分析法：u差量現(xiàn)金流量差量現(xiàn)金流量 A-Bu差量凈現(xiàn)值差量凈現(xiàn)值u差量凈現(xiàn)值大于零，選擇差量凈現(xiàn)值大于零，選擇A ；小于零，選；小于零，選擇擇B 差量分析法差量分析法u 例：北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來例：北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為成本為400000元，使用元，使用5年，估計還可使用年，估計還可使用5年，已年，已提折舊提折舊200000元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)元，假定使用期滿后

12、無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款在銷售可得價款20000元，使用舊設(shè)備每年可獲收入元，使用舊設(shè)備每年可獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。元。u 該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可使用元，估計可使用5年，期年，期滿后有殘值滿后有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為元，每年付現(xiàn)成本為40000元。元。u 假定該公司的資本成本為假定該公司的資本成本為10%，所得稅率為，所得稅率為40%，新舊設(shè)備

13、均用直線法計提折舊。試作出該公司是繼續(xù)新舊設(shè)備均用直線法計提折舊。試作出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。方案的年折舊(40000-0)/5=2000每年的NCF=(50000-30000-2000)(1-40%) +2000=1.36萬B方案的年折舊=(60000-10000)/5=2000每年的NCF=(80000-40000-2000)(1-40%) +2000=2.8萬A方案的凈現(xiàn)值=1.36PVIFA(10%,5)-20000 =3.155萬B方案的凈現(xiàn)值=2.8PVIFA(10%,5)=5.2358萬NPV=5.2358-3.155=2.8004萬或:計算凈現(xiàn)值的差量NPV=14400PVIFA(10%,4)+24400PVIF(10%,%)-40000=144003.170+244000.621=20800.4元 項 目 0 1 2 3 4 5 初始投資