第三章 期貨交易.

1、第三章第三章 期貨交易期貨交易2014.9學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo) 期貨交易概述期貨交易概述 期貨市場機(jī)制期貨市場機(jī)制 套期保值套期保值 套利交易套利交易 期貨合約的定價(jià)期貨合約的定價(jià)第一節(jié)第一節(jié) 期貨交易概述期貨交易概述最早的期貨交易：最早的期貨交易：19世紀(jì)中期（芝加哥期貨交世紀(jì)中期（芝加哥期貨交易所的農(nóng)產(chǎn)品合約）。易所的農(nóng)產(chǎn)品合約）。 金融期貨：金融期貨：1972年美國芝加哥商品交易所（年美國芝加哥商品交易所（CME）成立了國際貨幣市場（成立了國際貨幣市場（IMM），），推出推出外匯期貨交易。外匯期貨交易。世界三大金融期貨中心：世界三大金融期貨中心：CME；CBOT；LIFFE.全球期貨及期權(quán)交

2、易量全球期貨及期權(quán)交易量全球期貨及期權(quán)交易所全球期貨及期權(quán)交易所排行排行全球前五大衍生性商品全球前五大衍生性商品交易所交易所 韓國交易所(KRX) 歐洲期貨交易所(Eurex) 為歐洲最大衍生性商品交易所，主要商品有利率類、股價(jià)指數(shù)類、股票期權(quán)。 芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)(CME Group) 美國第一家上市金融交易所，最熱門商品為3個(gè)月期歐洲美元期貨，著名電子交易系統(tǒng)GLOBEX 。 泛歐交易所(NYSE Euronext) 整合巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾、倫敦Liffe及葡萄牙交易所，最主要衍生性商品3個(gè)月期歐元拆款利率期貨。 芝加哥期權(quán)交易所(CBOE) 1977年起陸續(xù)推出各年期美國公債期

3、貨，并于2003年完成與美國其他期權(quán)交易所的跨市場鏈接計(jì)劃。主要的期貨合約主要的期貨合約 國外：國外： 農(nóng)產(chǎn)品期貨：包括小麥、玉米、大豆、棉花、咖農(nóng)產(chǎn)品期貨：包括小麥、玉米、大豆、棉花、咖啡、可可等經(jīng)濟(jì)啡、可可等經(jīng)濟(jì) 作物，黃油、雞蛋以及后來的生作物，黃油、雞蛋以及后來的生豬、活牛、豬腩等畜禽產(chǎn)品，木材、天然橡膠等豬、活牛、豬腩等畜禽產(chǎn)品，木材、天然橡膠等林產(chǎn)品期貨也陸續(xù)上市。林產(chǎn)品期貨也陸續(xù)上市。 金屬期貨：銅、錫、鉛、鋅、鋁、鎳、黃金、白金屬期貨：銅、錫、鉛、鋅、鋁、鎳、黃金、白銀等銀等 能源期貨：上市的品種有原油、汽油、取暖油、能源期貨：上市的品種有原油、汽油、取暖油、丙烷等。丙烷等。

4、金融期貨：匯率期貨、利率期貨、股指期貨。金融期貨：匯率期貨、利率期貨、股指期貨。國內(nèi)品種國內(nèi)品種我國期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展 1.中國期貨市場的孕育-理論準(zhǔn)備與試辦階段（19871992） 2.中國期貨市場的規(guī)范-治理與整頓階段（19932000） 3.中國期貨市場的前瞻-規(guī)范與發(fā)展并重階段（2001） 3.1.1 期貨市場的功能期貨市場的功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 ( (price discovery)price discovery) 避險(xiǎn)功能避險(xiǎn)功能 ( (hedging)hedging) 投機(jī)功能投機(jī)功能 一、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能一、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指通過期貨市場推斷現(xiàn)貨市場的未來價(jià)格，

5、是期貨交易的一個(gè)重要功能。期貨交易通過嚴(yán)格的組織和保障，聚合大量的供求和交易信息，在各種供求因素的完全競爭下，形成的價(jià)格放映了人們對(duì)利率、匯率和股指等的變化和收益曲線的預(yù)測以及對(duì)目前供求狀況和價(jià)格關(guān)系的綜合看法。該價(jià)格具有高度的可預(yù)測性。 二、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能二、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能期貨市場的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能是通過套期保值來實(shí)現(xiàn)的。期貨市場的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能是通過套期保值來實(shí)現(xiàn)的。 期貨市場如何實(shí)現(xiàn)套期保值功能？期貨市場如何實(shí)現(xiàn)套期保值功能？ 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)基本上受到共同經(jīng)濟(jì)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)基本上受到共同經(jīng)濟(jì)因素的影響，升降趨勢相同，而且隨著交割期的臨近，因素的影響，升降趨勢相同，而且隨著交割期

6、的臨近，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格有趨同性。在這兩個(gè)因素作用下，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格有趨同性。在這兩個(gè)因素作用下，套期保值者利用這兩個(gè)市場，采取相反的部位操作，套期保值者利用這兩個(gè)市場，采取相反的部位操作，以一個(gè)市場的盈余來抵補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損，就可以以一個(gè)市場的盈余來抵補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損，就可以達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。 三、投機(jī)功能三、投機(jī)功能 投機(jī)者在期貨市場中為了追求獲利而創(chuàng)造原本不存在的風(fēng)險(xiǎn)。 投機(jī)是指人們根據(jù)自己對(duì)金融期貨市場的價(jià)格變動(dòng)趨勢的預(yù)測，通過看漲時(shí)買進(jìn)、看跌時(shí)賣出而獲利的交易行為。3.1.2 期貨交易的特點(diǎn)期貨交易的特點(diǎn)1) 組織嚴(yán)密的交易所組織嚴(yán)密的交易所2

7、) 標(biāo)準(zhǔn)化合約標(biāo)準(zhǔn)化合約3) 清算所清算所 期貨清算所期貨清算所 沒有清算所的義務(wù)關(guān)系 買方 賣方 商品 款項(xiàng) 具有清算所的義務(wù)關(guān)系 買方 清算所 賣方 商品 商品 款項(xiàng) 款項(xiàng)4) 保證金與逐日結(jié)算保證金與逐日結(jié)算1. 保證金（保證金（Margin） 交易者在經(jīng)濟(jì)商帳戶中存入的承諾履約的擔(dān)保存款交易者在經(jīng)濟(jì)商帳戶中存入的承諾履約的擔(dān)保存款（現(xiàn)金、銀行信用證或短期的美國公債）。（現(xiàn)金、銀行信用證或短期的美國公債）。2. 逐日結(jié)算制度（逐日結(jié)算制度（Marking to- market） 逐日結(jié)算制度逐日結(jié)算制度1.概念概念：即每個(gè)交易日結(jié)束時(shí)，交易帳戶都必須根據(jù)當(dāng)即每個(gè)交易日結(jié)束時(shí)，交易帳戶都必

8、須根據(jù)當(dāng)天的收盤價(jià)進(jìn)行結(jié)算，立即實(shí)現(xiàn)當(dāng)天的盈虧。天的收盤價(jià)進(jìn)行結(jié)算，立即實(shí)現(xiàn)當(dāng)天的盈虧。2.2.例：例：假定一個(gè)會(huì)員公司在假定一個(gè)會(huì)員公司在LIFFELIFFE購買了一張購買了一張F(tuán)TSE100FTSE100股股票指數(shù)期貨合約票指數(shù)期貨合約. . 每一指數(shù)點(diǎn)定義為每一指數(shù)點(diǎn)定義為2525英鎊英鎊, , 初始保初始保證金為證金為25002500英鎊英鎊. . 進(jìn)一步假定該合約于周一購買進(jìn)一步假定該合約于周一購買, , 價(jià)價(jià)格為格為2575, 2575, 從周一到周四的每日清算價(jià)格是從周一到周四的每日清算價(jià)格是2580, 2580, 2560, 2550, 2555. 2560, 2550, 25

9、55. 周五該合約以周五該合約以25652565價(jià)格清倉價(jià)格清倉. . 下下表說明了由此產(chǎn)生的保證金變動(dòng)情況表說明了由此產(chǎn)生的保證金變動(dòng)情況. . 保證金變動(dòng)表保證金變動(dòng)表 星期星期 收市價(jià)收市價(jià) 價(jià)格波動(dòng)價(jià)格波動(dòng) 保證金帳戶保證金帳戶 保證金變動(dòng)保證金變動(dòng) 周一周一 2580 +5 2500 -2375 周二周二 2560 -20 2500 -500 周三周三 2550 -10 2500 -250 周四周四 2555 +5 2625 0 周五周五 空缺空缺 +10 0 +2875注：初始點(diǎn)位注：初始點(diǎn)位2575 清倉點(diǎn)位清倉點(diǎn)位2565 每個(gè)指數(shù)點(diǎn)為每個(gè)指數(shù)點(diǎn)為25英鎊英鎊 保證金的類型保證

10、金的類型初始保證金（初始保證金（Initial margin）維持保證金（維持保證金（Maintenance margin）變動(dòng)保證金（變動(dòng)保證金（Variation margin）初始保證金變動(dòng)保證金維持保證金 初始保證金與維持保證金之初始保證金與維持保證金之間的關(guān)系間的關(guān)系5) 結(jié)束期貨部位結(jié)束期貨部位(1) 交割交割( delivery)(2) 沖銷沖銷(offset)(3) 期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨(exchange for-physicals, EFP)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易 EFP之前之前 A方方 B方方做多做多1張小麥期貨張小麥期貨 做空做空1張小麥期貨張小麥期貨希望接受小麥現(xiàn)

11、貨交割希望接受小麥現(xiàn)貨交割 希望交割現(xiàn)貨小麥希望交割現(xiàn)貨小麥 EFP 交易交易同意向同意向B方購買小麥而取消方購買小麥而取消 同意把小麥賣給同意把小麥賣給A方方 期貨合約期貨合約;接受接受B方的小麥交割方的小麥交割. 而取消現(xiàn)貨合約而取消現(xiàn)貨合約;對(duì)對(duì) A方進(jìn)行小麥交割方進(jìn)行小麥交割.第二節(jié)第二節(jié) 期貨交易的期貨交易的市場機(jī)制市場機(jī)制1. 委托單的類別：委托單的類別：市價(jià)委托單（市價(jià)委托單（Market OrderMarket Order）限價(jià)委托單（限價(jià)委托單（Limit OrderLimit Order） 停止委托單（停止委托單（Stop OrderStop Order） 2. 2. 交易

12、場所交易場所 買方 賣方經(jīng)紀(jì)公司的帳戶行政人員經(jīng)紀(jì)公司的帳戶行政人員經(jīng)紀(jì)公司在交易大廳的柜臺(tái)經(jīng)紀(jì)公司在交易大廳的柜臺(tái)交易池場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人外勤外勤指令傳遞指令傳遞發(fā)出指令 發(fā)出指令確認(rèn) 確認(rèn) 確認(rèn)確認(rèn)所有交易均在交易池內(nèi)進(jìn)行4. 4. 期貨交易方式：期貨交易方式： 公開叫價(jià)系統(tǒng)公開叫價(jià)系統(tǒng) VS VS 電子化交易電子化交易5. 期貨市場的參與者期貨市場的參與者 保值者：保值者：是指從事某種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而面臨著不可是指從事某種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而面臨著不可接受的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的人。接受的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的人。 加工者或信息處理者（加工者或信息處理者（ProcessorsProcessors） 投機(jī)者：風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)承擔(dān)者（

13、一般是做多）投機(jī)者：風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)承擔(dān)者（一般是做多） 短線交易者（搶帽子者）短線交易者（搶帽子者）第三節(jié)第三節(jié) 套期保值套期保值3.1 套期保值理論套期保值理論 含義含義: 套期保值是通過在期貨市場做一筆與現(xiàn)套期保值是通過在期貨市場做一筆與現(xiàn)貨交易的品種貨交易的品種,數(shù)量相同的數(shù)量相同的,但交易部位但交易部位(或頭寸或頭寸)相相反的期貨合約反的期貨合約(或遠(yuǎn)期合約或遠(yuǎn)期合約)來抵消現(xiàn)貨市場交易來抵消現(xiàn)貨市場交易可能出現(xiàn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn). 到達(dá)交割期前的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨到達(dá)交割期前的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系價(jià)格之間的關(guān)系期貨價(jià)格時(shí)間期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間交割期交割期現(xiàn)貨價(jià)格交割

14、延期費(fèi)市場 反向市場3.2 套期保值的應(yīng)用套期保值的應(yīng)用3.2.1 買入套期保值買入套期保值 買入保值是指保值者先在期貨市場上買買入保值是指保值者先在期貨市場上買入與其將在現(xiàn)貨市場上買入的現(xiàn)貨商品入與其將在現(xiàn)貨市場上買入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等數(shù)量相等,交割日期相同或相近的該商品交割日期相同或相近的該商品期貨合約的交易期貨合約的交易.買入保值的適用范圍買入保值的適用范圍 加工制造企業(yè)為了防止日后購進(jìn)原材料加工制造企業(yè)為了防止日后購進(jìn)原材料時(shí)價(jià)格上漲的情況時(shí)價(jià)格上漲的情況. 供貨方已經(jīng)與需求方簽定好現(xiàn)貨供貨合供貨方已經(jīng)與需求方簽定好現(xiàn)貨供貨合同同,但供貨方此時(shí)尚未購進(jìn)貨源但供貨方此時(shí)尚未購進(jìn)貨源,擔(dān)心

15、日后擔(dān)心日后購進(jìn)貨源時(shí)價(jià)格上漲購進(jìn)貨源時(shí)價(jià)格上漲.需求方不能立即買入現(xiàn)貨需求方不能立即買入現(xiàn)貨,擔(dān)心日后現(xiàn)貨擔(dān)心日后現(xiàn)貨價(jià)格上漲價(jià)格上漲.買入保值實(shí)例買入保值實(shí)例例例: 廣東某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠廣東某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠.2003年年3月鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格為月鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格為12 900元元/噸噸,該廠根據(jù)市場的供求關(guān)系變化該廠根據(jù)市場的供求關(guān)系變化,認(rèn)為兩認(rèn)為兩個(gè)月后鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格將要上漲個(gè)月后鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格將要上漲.為了保為了保值值,該廠在該廠在3月初以月初以13 200元元/噸的價(jià)格買噸的價(jià)格買入入600噸噸5月份到期的鋁錠期貨合約月份到期的鋁錠期貨合約.到到5月月初初,鋁錠現(xiàn)

16、貨市場價(jià)格為鋁錠現(xiàn)貨市場價(jià)格為15 000元元/噸噸, 期期貨價(jià)格為貨價(jià)格為15 200元元/噸噸. 試分析該鋁型廠的保值狀況試分析該鋁型廠的保值狀況.買入保值實(shí)例買入保值實(shí)例 市場市場時(shí)間時(shí)間 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場3月初月初現(xiàn)貨市場價(jià)格為現(xiàn)貨市場價(jià)格為13 000元元/噸噸,但由于資金但由于資金和庫存的原因沒有買和庫存的原因沒有買入入以以13 200元元/噸的價(jià)格噸的價(jià)格買進(jìn)買進(jìn)600噸噸5月份到期月份到期的鋁錠期貨合約的鋁錠期貨合約5月初月初在現(xiàn)貨市場上以在現(xiàn)貨市場上以15 000元元/噸的價(jià)格買入噸的價(jià)格買入600噸鋁錠噸鋁錠以以15 200元元/噸將原來噸將原來買進(jìn)買進(jìn)60

17、0噸噸5月份到期月份到期的合約賣掉的合約賣掉結(jié)果結(jié)果 多支付多支付2 000元元/噸噸期貨對(duì)沖盈利期貨對(duì)沖盈利2 000元元/噸噸3.2.2 賣出保值賣出保值 賣出保值是指保值者先在期貨市場上賣賣出保值是指保值者先在期貨市場上賣出與其將在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品出與其將在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等數(shù)量相等,交割日期相同或相近的該商品交割日期相同或相近的該商品期貨合約的交易期貨合約的交易.賣出保值的適用范圍賣出保值的適用范圍直接生產(chǎn)商品期貨實(shí)物的生產(chǎn)廠家直接生產(chǎn)商品期貨實(shí)物的生產(chǎn)廠家,農(nóng)廠農(nóng)廠,工廠工廠等手頭有庫存產(chǎn)品尚未銷售等手頭有庫存產(chǎn)品尚未銷售, 擔(dān)心日后出售時(shí)擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌

18、價(jià)格下跌.儲(chǔ)運(yùn)商儲(chǔ)運(yùn)商,貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售或儲(chǔ)運(yùn)貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售或儲(chǔ)運(yùn)商商,貿(mào)易商已簽定將來以特定價(jià)格買進(jìn)某一商品貿(mào)易商已簽定將來以特定價(jià)格買進(jìn)某一商品但尚未轉(zhuǎn)售出去但尚未轉(zhuǎn)售出去.加工制造企業(yè)擔(dān)心日庫存原料價(jià)格下跌加工制造企業(yè)擔(dān)心日庫存原料價(jià)格下跌.賣出保值實(shí)例賣出保值實(shí)例例例: 東北某一農(nóng)懇公司主要種植大豆東北某一農(nóng)懇公司主要種植大豆,2003年年9月月初因我國飼料工業(yè)的發(fā)展而對(duì)大豆需求大增初因我國飼料工業(yè)的發(fā)展而對(duì)大豆需求大增,現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格為貨價(jià)格為3 300元元/噸噸,2004年年1月初到期的期貨價(jià)月初到期的期貨價(jià)格為格為3 400元元/噸噸.該公司經(jīng)過充分的市場調(diào)

19、查該公司經(jīng)過充分的市場調(diào)查,認(rèn)認(rèn)為未來大豆價(jià)格將下跌為未來大豆價(jià)格將下跌,決定為其即將收獲的決定為其即將收獲的50 000噸大豆進(jìn)行保值噸大豆進(jìn)行保值.于于2003年年9月初在大連商品月初在大連商品交易所賣出交易所賣出50 000噸噸2004年年1月份到期的大豆期月份到期的大豆期貨合約貨合約,價(jià)格為價(jià)格為3 400元元/噸噸.到到2004年初年初,大豆現(xiàn)貨大豆現(xiàn)貨家價(jià)格為家價(jià)格為2 700元元/噸，期貨價(jià)格為噸，期貨價(jià)格為2 800元元/噸噸.試分析該農(nóng)懇公司的保值狀況試分析該農(nóng)懇公司的保值狀況.賣出保值實(shí)例賣出保值實(shí)例 市場市場時(shí)間時(shí)間 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場2003年年9月初月初

20、大豆的價(jià)格為大豆的價(jià)格為3 300元元/噸噸,但此時(shí)新豆還未但此時(shí)新豆還未收獲收獲賣出賣出2004年年1月份到期月份到期的大豆合約的大豆合約50 000噸噸,價(jià)價(jià)格為格為3 400元元/噸噸2004年年1月初月初賣出收獲不久的大豆賣出收獲不久的大豆,平均價(jià)格為平均價(jià)格為2 700元元/噸噸買進(jìn)買進(jìn)50 000噸噸2004年年1月月份到期的大豆期貨合約份到期的大豆期貨合約,價(jià)格為價(jià)格為2 800元元/噸噸結(jié)果結(jié)果 2004年年1月初比月初比2003年年9月底平均少賣月底平均少賣 600元元/噸噸期貨對(duì)沖盈利期貨對(duì)沖盈利 600元元/噸噸保值不完美的原因：保值不完美的原因：要保值的資產(chǎn)價(jià)格可能并不

21、等于期貨合約要保值的資產(chǎn)價(jià)格可能并不等于期貨合約中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格。中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格。保值者可能不能確定資產(chǎn)要買入或賣出的保值者可能不能確定資產(chǎn)要買入或賣出的確切日期確切日期。保值也許要求期貨合約在到期日之前清算保值也許要求期貨合約在到期日之前清算, 退出交易退出交易。 3.3 基差風(fēng)險(xiǎn)（基差風(fēng)險(xiǎn)（Basis risk）1. 含義：含義：是指一種商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)行現(xiàn)貨價(jià)是指一種商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)行現(xiàn)貨價(jià)格之間的差異格之間的差異, 也就是也就是:基差基差 = 現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格 期貨合約價(jià)格期貨合約價(jià)格 2. 舉例舉例 時(shí)刻：時(shí)刻： t1 t2 即期價(jià)格：即期價(jià)格： S1 S2 期貨價(jià)格：

22、期貨價(jià)格： F1 F2 基差：基差： b1 b2 b1 = S1 F1 b2 = S2 F2計(jì)算：計(jì)算：我們假設(shè)一個(gè)保值交易在時(shí)刻我們假設(shè)一個(gè)保值交易在時(shí)刻t1進(jìn)行進(jìn)行, 在時(shí)刻在時(shí)刻t2清算清算. 我我們忽略了貨幣的時(shí)刻價(jià)值們忽略了貨幣的時(shí)刻價(jià)值. 在保值交易開始時(shí)的即期價(jià)格和期在保值交易開始時(shí)的即期價(jià)格和期貨價(jià)格分別是貨價(jià)格分別是$2.50和和$2.20; 在保值交易結(jié)束時(shí)在保值交易結(jié)束時(shí), 即期價(jià)格和即期價(jià)格和期貨價(jià)格分別是期貨價(jià)格分別是$2.00和和$1.90. 那么，在那么，在時(shí)刻時(shí)刻t1和和時(shí)刻時(shí)刻t2的基的基差風(fēng)險(xiǎn)分別是多少？差風(fēng)險(xiǎn)分別是多少？ 解釋解釋 通過保值交易通過保值交易

23、, , 出售資產(chǎn)的總收入為出售資產(chǎn)的總收入為: : S2 + F1 F2 = F1 + b2 S2 + F1 F2 = F1 + b2 在我們的例子中是在我們的例子中是, $2.30, $2.30. 小結(jié)小結(jié) 我們所說的保值風(fēng)險(xiǎn)就是有關(guān)我們所說的保值風(fēng)險(xiǎn)就是有關(guān)b2基差的不確定性所引起的風(fēng)險(xiǎn)基差的不確定性所引起的風(fēng)險(xiǎn)，這就叫做，這就叫做基差風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn) (basis risk)。3.3.2 期貨合約的選擇期貨合約的選擇能夠影響基差風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素是對(duì)于保值期能夠影響基差風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素是對(duì)于保值期貨合約的選擇貨合約的選擇. 這種選擇包含兩個(gè)方面這種選擇包含兩個(gè)方面:對(duì)于期貨合約基礎(chǔ)資產(chǎn)的選

24、擇對(duì)于期貨合約基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇對(duì)于交割月份的選擇對(duì)于交割月份的選擇 例題例題 1 假定現(xiàn)在是假定現(xiàn)在是3月月1日日. AUS公司預(yù)計(jì)在公司預(yù)計(jì)在7月末收到月末收到5千千萬日元萬日元. 日元期貨合約在日元期貨合約在CME的交割月份為的交割月份為3月月, 6月月, 9月月, 和和12月月. 一張合約能交割一張合約能交割1.25千萬日元千萬日元. 因此因此, 公司公司在在3月月1日賣出日賣出4張張9月的日元期貨合約月的日元期貨合約. 我們假設(shè)在我們假設(shè)在3月月1日日元期貨合約的價(jià)格為每日元日日元期貨合約的價(jià)格為每日元0.7800美分美分, 而且當(dāng)期而且當(dāng)期貨合約平倉時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格分別是每日元貨合

25、約平倉時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格分別是每日元0.7200和和0.7250美分美分.求求: 1) : 1) 公司在期貨交易中的盈利公司在期貨交易中的盈利 2) 2) 基差數(shù)值基差數(shù)值 3) 3) 公司的總收入公司的總收入3.4 最佳套期保值比最佳套期保值比率率1. 含義:是指保值者持有期貨合約的頭寸大小與是指保值者持有期貨合約的頭寸大小與需要保值的基礎(chǔ)資產(chǎn)大小之間的比率需要保值的基礎(chǔ)資產(chǎn)大小之間的比率. 它實(shí)際它實(shí)際上就是每一個(gè)單位現(xiàn)貨部位保值者所建立的上就是每一個(gè)單位現(xiàn)貨部位保值者所建立的期貨合約單位期貨合約單位. 期貨合約數(shù)期貨合約數(shù) = 套期保值比率套期保值比率 現(xiàn)貨部位的現(xiàn)貨部位的面值面值 /

26、 每張期貨合約的面值每張期貨合約的面值3.4 最佳套期保值比最佳套期保值比率率我們假定我們假定: : S S 是在保值期間是在保值期間, , 現(xiàn)貨價(jià)格的改變量現(xiàn)貨價(jià)格的改變量. . F F 是在保值期間是在保值期間, , 期貨價(jià)格的改變量期貨價(jià)格的改變量. . SS 是是S S的標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)差 F F 是是F F的標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)差 是是S S與與F F之間的相關(guān)系數(shù)之間的相關(guān)系數(shù) h h 為保值比率為保值比率 對(duì)于一個(gè)空頭套期保值者來說對(duì)于一個(gè)空頭套期保值者來說, 在在T1時(shí)刻持時(shí)刻持有現(xiàn)貨多頭有現(xiàn)貨多頭(持有現(xiàn)貨資產(chǎn)持有現(xiàn)貨資產(chǎn))和期貨空頭和期貨空頭(賣出期賣出期貨合約貨合約), 在在T2時(shí)刻

27、出售現(xiàn)貨資產(chǎn)時(shí)刻出售現(xiàn)貨資產(chǎn), 同時(shí)進(jìn)行期貨同時(shí)進(jìn)行期貨平倉平倉. 在這個(gè)期間保值者的頭寸變化為在這個(gè)期間保值者的頭寸變化為: S S h h F F 對(duì)于一個(gè)多頭套期保值者來說對(duì)于一個(gè)多頭套期保值者來說, 在在T1時(shí)刻持有時(shí)刻持有現(xiàn)貨空頭現(xiàn)貨空頭(賣出現(xiàn)貨資產(chǎn)賣出現(xiàn)貨資產(chǎn))和期貨多頭和期貨多頭(買入期貨買入期貨合約合約), 在在T2時(shí)刻出售現(xiàn)貨資產(chǎn)時(shí)刻出售現(xiàn)貨資產(chǎn), 同時(shí)進(jìn)行期貨平同時(shí)進(jìn)行期貨平倉倉. 在這個(gè)期間保值者的頭寸變化為在這個(gè)期間保值者的頭寸變化為: h h F F S S 考慮上述兩種情況套期保值頭寸價(jià)值變化的考慮上述兩種情況套期保值頭寸價(jià)值變化的方差方差, 顯然這兩種交易價(jià)值變

28、動(dòng)應(yīng)當(dāng)相等顯然這兩種交易價(jià)值變動(dòng)應(yīng)當(dāng)相等, 否則否則將出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)將出現(xiàn)套利機(jī)會(huì), 所以有所以有: ()()Varsh FVar h Fs 用用 V表示表示, 則則:這里這里, 我們要求我們要求h為何值時(shí)為何值時(shí), 價(jià)格變化的方差最小價(jià)格變化的方差最小. .2222sFsFVhh 由微積分知識(shí)我們可以知道由微積分知識(shí)我們可以知道, 使使V最小的最小的h值值為為: 如果如果 期貨價(jià)格完全反映了現(xiàn)期貨價(jià)格完全反映了現(xiàn)貨價(jià)格貨價(jià)格, 最佳的套期保值比率為最佳的套期保值比率為1.如果如果 套期保值比率為套期保值比率為0.5. 在在這種情況下這種情況下, 期貨價(jià)格變化總是等于現(xiàn)貨價(jià)格變化的兩期貨價(jià)格變化

29、總是等于現(xiàn)貨價(jià)格變化的兩倍倍.sFhsFh1,2,0.5Fsh1,1sFh1,2,0.5Fsh 滾動(dòng)的套期保值由于期貨合約的有效期通常不超過由于期貨合約的有效期通常不超過1年，而套期保年，而套期保值的期限有時(shí)又長于值的期限有時(shí)又長于1年，在這種情況下，就必須采取年，在這種情況下，就必須采取滾動(dòng)的套期保值策略，即建立一個(gè)期貨頭寸，待這個(gè)滾動(dòng)的套期保值策略，即建立一個(gè)期貨頭寸，待這個(gè)期貨合約到期前將其平倉，再建立另一個(gè)到期日較晚期貨合約到期前將其平倉，再建立另一個(gè)到期日較晚的期貨頭寸直至套期保值期限屆滿。如果我們通過幾的期貨頭寸直至套期保值期限屆滿。如果我們通過幾次平倉才實(shí)現(xiàn)最終的套期保值目的，則

30、我們將面臨幾次平倉才實(shí)現(xiàn)最終的套期保值目的，則我們將面臨幾個(gè)基差風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)基差風(fēng)險(xiǎn)。 例例 德國金屬制品公司（主營鎂鋁合金及鋁制品）是德國金屬制品公司（主營鎂鋁合金及鋁制品）是一家大型的德國跨國公司，其旗下有一家名為一家大型的德國跨國公司，其旗下有一家名為MGRM的美國子公司。的美國子公司。1992年，年，MGRM與客戶簽訂了大量為與客戶簽訂了大量為期期10年的遠(yuǎn)期合約，以固定價(jià)格向客戶供給取暖油和年的遠(yuǎn)期合約，以固定價(jià)格向客戶供給取暖油和汽油。遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格比當(dāng)時(shí)的石油價(jià)格高約汽油。遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格比當(dāng)時(shí)的石油價(jià)格高約3美美元，合約約定元，合約約定MGRM公司每月以固定價(jià)格向客戶提供公司

31、每月以固定價(jià)格向客戶提供石油，合同允許交易雙方平倉。石油，合同允許交易雙方平倉。 例如，一旦交割期最短的原油期貨價(jià)格超出了固定價(jià)例如，一旦交割期最短的原油期貨價(jià)格超出了固定價(jià)格，客戶隨時(shí)可以取消合同。他們將獲得格，客戶隨時(shí)可以取消合同。他們將獲得50的即將的即將到期期貨價(jià)格和固定價(jià)格之間的價(jià)差，再乘以合約中到期期貨價(jià)格和固定價(jià)格之間的價(jià)差，再乘以合約中未交割的石油總量。如果交割期最短的期貨價(jià)格超過未交割的石油總量。如果交割期最短的期貨價(jià)格超過了某些預(yù)先約定的價(jià)格，了某些預(yù)先約定的價(jià)格，MGRM也可以終止部分合同也可以終止部分合同 MGRM很自然要對(duì)沖石油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但是交易所可很自然要對(duì)沖石油價(jià)

32、格風(fēng)險(xiǎn)，但是交易所可以買賣的合同僅限于以買賣的合同僅限于1個(gè)月至個(gè)月至3個(gè)月的期貨。個(gè)月的期貨。MGRM通通過持有紐約商品交易所（過持有紐約商品交易所（NYMEX）的短期期貨的多）的短期期貨的多頭來對(duì)場外長期遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值。由于短期合頭來對(duì)場外長期遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值。由于短期合約幾個(gè)月后就到期，不得不采取滾動(dòng)的套期保值策略約幾個(gè)月后就到期，不得不采取滾動(dòng)的套期保值策略：當(dāng)一個(gè)頭寸到期平倉時(shí)，買入另一個(gè)期貨短期合約：當(dāng)一個(gè)頭寸到期平倉時(shí)，買入另一個(gè)期貨短期合約來進(jìn)行滾動(dòng)套期保值。從理論上來說，這是一個(gè)非常來進(jìn)行滾動(dòng)套期保值。從理論上來說，這是一個(gè)非常成功的戰(zhàn)略。成功的戰(zhàn)略。 實(shí)際結(jié)果呢？

33、石油價(jià)格于實(shí)際結(jié)果呢？石油價(jià)格于1993年下半年開始下年下半年開始下跌。由于他們持有期貨的多頭，且期貨是逐日跌。由于他們持有期貨的多頭，且期貨是逐日盯市的，期貨價(jià)格下跌時(shí)需要追加保證金。盯市的，期貨價(jià)格下跌時(shí)需要追加保證金。1993年，額外保證金金額達(dá)到年，額外保證金金額達(dá)到9億美元，這絕億美元，這絕對(duì)是一大筆資金。對(duì)是一大筆資金。MGRM向其母公司尋求資向其母公司尋求資金幫助，而德國母公司則接管了金幫助，而德國母公司則接管了MGRM，更，更換了公司的管理層。換了公司的管理層。1993年年12月，新的管理層月，新的管理層終止了一半的短期合同。終止了一半的短期合同。1994年年初，石油價(jià)年年初，

34、石油價(jià)格開始上漲，格開始上漲，MGRM公司的長期遠(yuǎn)期合約開公司的長期遠(yuǎn)期合約開始虧損。他們的措施是終止場外的遠(yuǎn)期合約，始虧損。他們的措施是終止場外的遠(yuǎn)期合約，并全部平倉。此時(shí)，損失已達(dá)并全部平倉。此時(shí)，損失已達(dá)13億億美元。美元。 當(dāng)石油價(jià)格下跌時(shí)，當(dāng)石油價(jià)格下跌時(shí)，MGRM公司短期期貨公司短期期貨頭寸發(fā)生了損失，但在場外遠(yuǎn)期合約中，他們頭寸發(fā)生了損失，但在場外遠(yuǎn)期合約中，他們是獲利的。問題是遠(yuǎn)期合約中的盈利只有在頭是獲利的。問題是遠(yuǎn)期合約中的盈利只有在頭寸到期時(shí)才能夠?qū)崿F(xiàn)。而真正的套期保值應(yīng)該寸到期時(shí)才能夠?qū)崿F(xiàn)。而真正的套期保值應(yīng)該達(dá)到的效果是：無論石油價(jià)格如何變化，套期達(dá)到的效果是：無論石

35、油價(jià)格如何變化，套期保值組合的凈價(jià)值應(yīng)保值不變。保值組合的凈價(jià)值應(yīng)保值不變。例題例題 2 一個(gè)公司知道它要在一個(gè)公司知道它要在3 3個(gè)月內(nèi)買入個(gè)月內(nèi)買入100100萬加侖的航空萬加侖的航空燃料油燃料油,在在3 3個(gè)月內(nèi)每加侖航空燃料油的價(jià)格變化的標(biāo)個(gè)月內(nèi)每加侖航空燃料油的價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為準(zhǔn)差為0.032.0.032.公司選擇買入熱油期貨合約的方式來保公司選擇買入熱油期貨合約的方式來保值值. . 在在3 3個(gè)月內(nèi)熱油期貨價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為個(gè)月內(nèi)熱油期貨價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.040,0.040,且且3 3個(gè)月內(nèi)航空燃料價(jià)格的變化與個(gè)月內(nèi)航空燃料價(jià)格的變化與3 3個(gè)月內(nèi)熱油期貨價(jià)格個(gè)月內(nèi)熱油期貨價(jià)

36、格變化之間的相關(guān)系數(shù)為變化之間的相關(guān)系數(shù)為0.8. 0.8. 那么那么, , 最佳保值比率為最佳保值比率為: : 每張熱油期貨合約是每張熱油期貨合約是42,00042,000加侖加侖. . 那么那么, , 公司應(yīng)該購買公司應(yīng)該購買的期貨合約數(shù)為的期貨合約數(shù)為: :第四節(jié)第四節(jié) 套利交易套利交易跨時(shí)期套利跨時(shí)期套利 (Calendar Spread)跨市場套利跨市場套利 (Inter_market Spread)跨商品套利跨商品套利 (Inter_product Spread)跨時(shí)期套利跨時(shí)期套利買近賣遠(yuǎn)套利買近賣遠(yuǎn)套利 單位單位:美元美元/蒲式耳蒲式耳 7月合約月合約 11月合約月合約 價(jià)差價(jià)

37、差 3月某日買進(jìn)月某日買進(jìn)10手手,價(jià)價(jià)5.5 賣出賣出10手手,價(jià)價(jià)4.9 0.6 5月某日賣出月某日賣出10手手,價(jià)價(jià)5.74 買進(jìn)買進(jìn)10手手,價(jià)價(jià)5.02 0.72 +0.24 -0.12 結(jié)果盈利為結(jié)果盈利為(0.24 - 0.12)500010=6000(美元美元)跨時(shí)期套利跨時(shí)期套利賣近買遠(yuǎn)套利賣近買遠(yuǎn)套利 單位單位:元元/噸噸 5月合約月合約 7月合約月合約 價(jià)差價(jià)差開倉開倉 賣出價(jià)賣出價(jià)3100 買進(jìn)價(jià)買進(jìn)價(jià)3150 -50平倉平倉 買進(jìn)價(jià)買進(jìn)價(jià)2700 賣出價(jià)賣出價(jià)2800 -100 +400 -350 結(jié)果盈利為結(jié)果盈利為50元元跨時(shí)期套利盈虧分析跨時(shí)期套利盈虧分析近月合

38、約近月合約遠(yuǎn)月合約遠(yuǎn)月合約價(jià)差價(jià)差開倉(入市)F1F2B平倉(出市)F1F2B買近賣遠(yuǎn)套利者盈利 = F1 F1 + F2 F2 = B B賣近買遠(yuǎn)套利者盈利 = B B 跨市場套利跨市場套利例例:11月初月初,受利空因素影響受利空因素影響,蘇黎士市場黃金蘇黎士市場黃金1月期貨價(jià)格為月期貨價(jià)格為395美元美元/盎司盎司;同時(shí)倫敦市場同時(shí)倫敦市場1月月黃金期貨價(jià)為黃金期貨價(jià)為400美元美元/盎司盎司.某投資基金注意某投資基金注意到了這一反常價(jià)差狀況到了這一反常價(jià)差狀況,并判斷不久價(jià)格還將并判斷不久價(jià)格還將下降下降,于是果斷入市進(jìn)行套利操作于是果斷入市進(jìn)行套利操作.一周后一周后,兩兩市場的價(jià)格均降

39、為市場的價(jià)格均降為394美元美元/盎司盎司.分析該套利操作的盈虧狀況分析該套利操作的盈虧狀況.跨市場套利跨市場套利倫敦市場倫敦市場蘇黎士市場蘇黎士市場價(jià)差價(jià)差11月初某日賣黃金合約400買黃金期貨合約4005一周后平倉 394平倉 3940+615結(jié)果盈利為結(jié)果盈利為5(美元美元/盎司盎司)單位單位:美元美元/盎司盎司跨商品套利跨商品套利 例例: :DCE大豆和豆粕保證金約為大豆和豆粕保證金約為5%,大豆手續(xù)費(fèi)大豆手續(xù)費(fèi)為為4元元/手手,豆粕手續(xù)費(fèi)為豆粕手續(xù)費(fèi)為3元元/手手,每手每手10噸噸.投入資金投入資金300萬元萬元. 2003年年6月月6日日,9月大豆和豆粕價(jià)格分別為月大豆和豆粕價(jià)格分

40、別為2657元元/噸和噸和2085元元/噸噸,其價(jià)差過高其價(jià)差過高,A-0.785M=1020.28950,可以進(jìn)行套利可以進(jìn)行套利.到到2003年年7月月31日日,9月大豆和豆粕期貨月大豆和豆粕期貨合約價(jià)格分別為合約價(jià)格分別為2656元元/噸和噸和2192元元/噸噸.請(qǐng)分析套利者的收益狀況請(qǐng)分析套利者的收益狀況跨商品套利跨商品套利2003年年6月月6日建倉日建倉:大豆期貨大豆期貨:賣出賣出0309合約合約1000手手,價(jià)格價(jià)格2657元元/噸噸豆粕期貨豆粕期貨:買入買入0309合約合約1000手手,價(jià)格價(jià)格2085元元/噸噸價(jià)差關(guān)系價(jià)差關(guān)系:0.7852657 0.785 2085 1020

41、.28 950AM保證金保證金(萬元萬元):2657 10000 5% 2085 10000 5% 237.1手續(xù)費(fèi)手續(xù)費(fèi)(萬元萬元)1000 0.0004 1000 0.00030.7跨商品套利跨商品套利2003年年7月月31日平倉日平倉:大豆期貨大豆期貨:買入買入0309合約合約1000手手,價(jià)格價(jià)格2656元元/噸噸豆粕期貨豆粕期貨:賣出賣出0309合約合約1000手手,價(jià)格價(jià)格2192元元/噸噸價(jià)差關(guān)系價(jià)差關(guān)系:0.7852656 0.785 2192 935.28 950AM手續(xù)費(fèi)手續(xù)費(fèi):0.7(萬元萬元)平倉盈利平倉盈利(萬元萬元):(2657 2656) 10000 (2192

42、2085) 10000 108合計(jì)盈利合計(jì)盈利:108 20.7= 106.6 (萬元萬元)第五節(jié)第五節(jié) 期貨合約的期貨合約的定價(jià)定價(jià)前提知識(shí): 連續(xù)復(fù)利1.含義:在整個(gè)貸款期限內(nèi)在整個(gè)貸款期限內(nèi), , 每隔一定期限每隔一定期限 ( (通常為一通常為一年年, , 半年半年, , 三個(gè)月三個(gè)月, , 一個(gè)月一個(gè)月) ) 計(jì)算一次利息計(jì)算一次利息, , 并將此利息并將此利息轉(zhuǎn)入本金轉(zhuǎn)入本金, , 以后一起計(jì)算利息以后一起計(jì)算利息, ,當(dāng)每年支付利息的次數(shù)當(dāng)每年支付利息的次數(shù)無窮時(shí)無窮時(shí), , 這時(shí)候的復(fù)利稱為連續(xù)復(fù)利這時(shí)候的復(fù)利稱為連續(xù)復(fù)利. . 2.2.對(duì)于計(jì)算期貨對(duì)于計(jì)算期貨, , 期權(quán)或其他

43、更為復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品期權(quán)或其他更為復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格的價(jià)格, , 連續(xù)復(fù)利的應(yīng)用是十分廣泛的連續(xù)復(fù)利的應(yīng)用是十分廣泛的. .3.表示為:iNmNmnAemiAH1lim 連續(xù)復(fù)利舉例連續(xù)復(fù)利舉例 假設(shè)假設(shè)A= $100, R= 10% 年利率年利率, 我們考慮一年期的投資我們考慮一年期的投資,下表下表說明了當(dāng)復(fù)利計(jì)算頻率逐漸增加的效果說明了當(dāng)復(fù)利計(jì)算頻率逐漸增加的效果 :復(fù)利計(jì)算頻率復(fù)利計(jì)算頻率 $100 $100在一年之后的價(jià)值在一年之后的價(jià)值( (美元美元) ) 年利率年利率 (m=1) 110.00 每半年每半年 (m=2) 110.25 每季度每季度 (m=4) 110.38

44、每個(gè)月每個(gè)月 (m=12) 110.47 每個(gè)星期每個(gè)星期 (m=52) 110.51 每天每天 (m=365) 110.52 連續(xù)復(fù)利舉例連續(xù)復(fù)利舉例 當(dāng)當(dāng)m趨于無窮大時(shí)趨于無窮大時(shí), 所得的復(fù)利稱為連續(xù)復(fù)利所得的復(fù)利稱為連續(xù)復(fù)利. 按照連按照連續(xù)復(fù)利計(jì)算續(xù)復(fù)利計(jì)算, 資金資金A按照按照R的利率投資的利率投資n年可以增長到年可以增長到: RnAe0.1100110.52e 這里這里e是自然常數(shù)是自然常數(shù), 2.71828. 在上面的例子中在上面的例子中, A=100, n=1, R= 0.1, 所以資金所以資金A按照連續(xù)復(fù)利投資的價(jià)值為按照連續(xù)復(fù)利投資的價(jià)值為:這與我們按照每天計(jì)算復(fù)利所得的

45、價(jià)值相同這與我們按照每天計(jì)算復(fù)利所得的價(jià)值相同. 在在實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中, 連續(xù)復(fù)利計(jì)算可以被認(rèn)為是按照連續(xù)復(fù)利計(jì)算可以被認(rèn)為是按照每天的利率來計(jì)算復(fù)利每天的利率來計(jì)算復(fù)利. 5.2 遠(yuǎn)期合約的定價(jià)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) 遠(yuǎn)期價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)值的區(qū)別遠(yuǎn)期價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)值的區(qū)別: 1.遠(yuǎn)期價(jià)格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)遠(yuǎn)期價(jià)格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)格格,它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相連的它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相連的. 2.遠(yuǎn)期價(jià)值是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值遠(yuǎn)期價(jià)值是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值,它是由遠(yuǎn)它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格和遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的期實(shí)際價(jià)格和遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的. 3. 當(dāng)遠(yuǎn)期合約

46、價(jià)值為零時(shí)的交割價(jià)格為遠(yuǎn)期價(jià)當(dāng)遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零時(shí)的交割價(jià)格為遠(yuǎn)期價(jià)格格,則遠(yuǎn)期價(jià)格是理論價(jià)格則遠(yuǎn)期價(jià)格是理論價(jià)格.遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系關(guān)系 當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)所有到期日都不變時(shí)，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)所有到期日都不變時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。高于遠(yuǎn)期價(jià)格。 相反相反, ,當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。 在現(xiàn)實(shí)生活中在現(xiàn)實(shí)生活中,期

47、貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格往往可以忽期貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格往往可以忽略不計(jì)略不計(jì).在以下的分析中在以下的分析中,對(duì)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)同對(duì)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)同樣適用于期貨合約樣適用于期貨合約.5.2.1 無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)約的定價(jià)舉例舉例: :一種股票現(xiàn)在賣一種股票現(xiàn)在賣$30, $30, 而且在未來的兩年內(nèi)不支付而且在未來的兩年內(nèi)不支付股利股利. . 我們假設(shè)我們假設(shè)2 2年期的無風(fēng)險(xiǎn)利率是年期的無風(fēng)險(xiǎn)利率是5%5%每年每年, , 按照連按照連續(xù)復(fù)利計(jì)算續(xù)復(fù)利計(jì)算. . 首先假設(shè)該股票首先假設(shè)該股票2 2年的期貨價(jià)值是年的期貨價(jià)值是$35. $35. 這意味著在這意味著在2 2年內(nèi)年內(nèi), , 這只股票可以按照這只股票可以按照$35$35的價(jià)格被買入或賣出的價(jià)格被買入或賣出. . 套套利者可以采取下列的交易策略利者可以采取下列的交易策略: :1. 按照按照5%5%的年利率借入的年利率借入$3000, $3000, 期限為期限為2 2年年. .2.2.買入買入100100股股票股股票. .3.3.進(jìn)入期貨交易進(jìn)入期貨交易, , 簽定合約簽定合約, , 在在