風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)課件

1、1風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）南京大學(xué)金融學(xué)系南京大學(xué)金融學(xué)系林林 輝輝2第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的定義風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的定義1. VaR的含義的含義vValue at Risk 譯為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或在險(xiǎn)價(jià)值，譯為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或在險(xiǎn)價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)的貨幣表示。風(fēng)險(xiǎn)的貨幣表示。vVaR是指在某一給定的是指在某一給定的置信水平置信水平下，資產(chǎn)組合下，資產(chǎn)組合在未來(lái)特定的在未來(lái)特定的一段時(shí)間一段時(shí)間內(nèi)可能遭受的內(nèi)可能遭受的最大損最大損失失（Jorion，1997）。）。v置信水平置信水平C：通常為：通常為99（BCBS，1997）或）或95（JP Morgan），置信度越大），置信度越大VaR越大越大v持有期：持有期：10個(gè)

2、交易日（個(gè)交易日（BCBS，1997），持有期越），持有期越長(zhǎng)長(zhǎng)VaR越大越大3如何理解如何理解VaR：金融風(fēng)險(xiǎn)的：金融風(fēng)險(xiǎn)的“天氣預(yù)報(bào)天氣預(yù)報(bào)” A銀行銀行2004年年12月月1日公布其持有期為日公布其持有期為10天、天、置信水平為置信水平為99%的的VaR為為1000萬(wàn)元。這意萬(wàn)元。這意味著如下味著如下3種等價(jià)的描述：種等價(jià)的描述：A銀行從銀行從12月月1日開(kāi)始，未來(lái)日開(kāi)始，未來(lái)10天內(nèi)的資產(chǎn)組合天內(nèi)的資產(chǎn)組合的損失大于的損失大于1000萬(wàn)元的概率小于萬(wàn)元的概率小于1%；以以99的概率確信，的概率確信，A銀行在未來(lái)銀行在未來(lái)10天內(nèi)的損天內(nèi)的損失不超過(guò)失不超過(guò)1000萬(wàn)元；萬(wàn)元；42. V

3、aR的優(yōu)點(diǎn)的優(yōu)點(diǎn)精確性：借助于數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)工具，精確性：借助于數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)工具，VaR以定以定量的方式給出資產(chǎn)組合下方風(fēng)險(xiǎn)（量的方式給出資產(chǎn)組合下方風(fēng)險(xiǎn)（Downside Risk）的確切值。）的確切值。綜合性：將風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源不同、多樣化的金融工綜合性：將風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源不同、多樣化的金融工具的風(fēng)險(xiǎn)納入到一個(gè)統(tǒng)一的計(jì)量框架，將整具的風(fēng)險(xiǎn)納入到一個(gè)統(tǒng)一的計(jì)量框架，將整個(gè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)集成為一個(gè)數(shù)值。個(gè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)集成為一個(gè)數(shù)值。通俗性：貨幣表示的風(fēng)險(xiǎn)，方便溝通和信息通俗性：貨幣表示的風(fēng)險(xiǎn)，方便溝通和信息披露披露JP Morgan的的CEO Weathstone要求每天要求每天4.15 報(bào)報(bào)告告只產(chǎn)生一個(gè)數(shù)字的風(fēng)險(xiǎn)

4、計(jì)量方法，計(jì)量不同只產(chǎn)生一個(gè)數(shù)字的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，計(jì)量不同交易工具，不同部門(mén)綜合后的風(fēng)險(xiǎn)。交易工具，不同部門(mén)綜合后的風(fēng)險(xiǎn)。截止到截止到1999年，年，BCBS監(jiān)管下的監(jiān)管下的71家銀行中有家銀行中有66家家對(duì)公眾披露對(duì)公眾披露VaR 53.VaR的數(shù)學(xué)表示的數(shù)學(xué)表示Pr()1VVaRc 損失：盯市計(jì)算損失：盯市計(jì)算置信水平置信水平( )1VaRf x dxc 6VprV *VaR收益收益損失損失1-CVaR計(jì)量的是資產(chǎn)組合的下方風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的是資產(chǎn)組合的下方風(fēng)險(xiǎn)(Downside Risk)，雖然這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率只有，雖然這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率只有5或者或者1，但是危害性大，所以銀行要加以防范。但是危

5、害性大，所以銀行要加以防范。第二節(jié)第二節(jié) VaR計(jì)算的基本模型計(jì)算的基本模型 不妨將不妨將A銀行的全部資產(chǎn)看成銀行的全部資產(chǎn)看成1個(gè)資產(chǎn)組合，期初（比如個(gè)資產(chǎn)組合，期初（比如2004.12.6）的盯市價(jià)值為）的盯市價(jià)值為V0，10天后其資產(chǎn)價(jià)值如下圖天后其資產(chǎn)價(jià)值如下圖其中，其中，r是持有期的回報(bào)率，如果在某個(gè)置信水平是持有期的回報(bào)率，如果在某個(gè)置信水平C下，第下，第10天資產(chǎn)組合的某個(gè)置信水平的最低價(jià)值為天資產(chǎn)組合的某個(gè)置信水平的最低價(jià)值為V*，則，則V0持有期持有期10天天V0（1r）0(1)VVr隨機(jī)變量8 回憶回憶：資產(chǎn)組合在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可能的最大：資產(chǎn)組合在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可能的最大

6、損失。若以絕對(duì)損失定義（絕對(duì)損失。若以絕對(duì)損失定義（絕對(duì)VaR）*00000() (1) VaRVVVVVVrV r 已知的量已知的量需要估計(jì)的未知量需要估計(jì)的未知量注注：(1)約定俗成，約定俗成，VaR一般以正數(shù)表示；一般以正數(shù)表示；(2)計(jì)算計(jì)算VaR就相當(dāng)于計(jì)算最小的就相當(dāng)于計(jì)算最小的V*值或回報(bào)率值或回報(bào)率r*。VaR的另一種表達(dá)：以回報(bào)的均值為參照的另一種表達(dá)：以回報(bào)的均值為參照相對(duì)損失，相對(duì)損失，稱(chēng)為稱(chēng)為相對(duì)相對(duì)VaR。假定。假定A銀行未來(lái)（銀行未來(lái)（1個(gè)月）回報(bào)的概率分布個(gè)月）回報(bào)的概率分布如下圖所示如下圖所示*$8,000,000( $25,800,000)$33,800,00

7、0VaRVV 累計(jì)分布達(dá)到累計(jì)分布達(dá)到5所所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)值變對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)值變化為化為-$25,800,000。10第三節(jié)第三節(jié) VaR計(jì)算之一：解析法計(jì)算之一：解析法1. 解析法（方差解析法（方差-協(xié)方差法、參數(shù)法）協(xié)方差法、參數(shù)法）借助統(tǒng)計(jì)學(xué)，利用歷史數(shù)據(jù)擬合回報(bào)率借助統(tǒng)計(jì)學(xué)，利用歷史數(shù)據(jù)擬合回報(bào)率r的統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)分布，如正態(tài)分布、計(jì)分布，如正態(tài)分布、t分布、廣義誤差分布分布、廣義誤差分布（GED分布）等分布）等由分布的參數(shù)來(lái)估計(jì)回報(bào)率由分布的參數(shù)來(lái)估計(jì)回報(bào)率r在某個(gè)置信水平在某個(gè)置信水平下的最小值下的最小值11例子：假定回報(bào)服從正態(tài)分布例子：假定回報(bào)服從正態(tài)分布*111%0.01(0.01,0

8、.04)0.299%,2.33,2.33 0.20.010.465ccrrNzczzr 若可以查正態(tài)分布表得到所以假定假定A銀行期初的資產(chǎn)市值銀行期初的資產(chǎn)市值V0$10,000,000，根據(jù)，根據(jù)歷史資料，其資產(chǎn)月回報(bào)率歷史資料，其資產(chǎn)月回報(bào)率r服從正態(tài)分布，即服從正態(tài)分布，即1個(gè)月內(nèi)該銀行的回報(bào)率為個(gè)月內(nèi)該銀行的回報(bào)率為這里我們也可以發(fā)現(xiàn)方差計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，在回報(bào)率方差這里我們也可以發(fā)現(xiàn)方差計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，在回報(bào)率方差為為0.004的條件下，但回報(bào)率可以低到的條件下，但回報(bào)率可以低到-46.5%。參數(shù)參數(shù)12*0000(1) $10,000,000 ( 0.465)$4,650,000Va

9、RVVVVrV r 含義：在含義：在1個(gè)月內(nèi)，該銀行有個(gè)月內(nèi)，該銀行有99概率確信其損失概率確信其損失不大于不大于372萬(wàn)美元，或者說(shuō)損失大于萬(wàn)美元，或者說(shuō)損失大于372萬(wàn)的可能性萬(wàn)的可能性只有只有1。若以絕對(duì)若以絕對(duì)VaR來(lái)計(jì)算來(lái)計(jì)算解析法的計(jì)算公式解析法的計(jì)算公式21100100( ,), ()ccccrNrzrzVaRV rV zV zV 若某個(gè)持有期內(nèi)（1個(gè)小時(shí)，1天，1個(gè)月.)回報(bào)率為則故由上面的例子我們不難發(fā)現(xiàn)由上面的例子我們不難發(fā)現(xiàn)正態(tài)分布具有對(duì)稱(chēng)性平方根法則平方根法則00 cVaRV zTVT假定資產(chǎn)回報(bào)率是在假定資產(chǎn)回報(bào)率是在1天（月）的持有期上計(jì)算天（月）的持有期上計(jì)算出來(lái)

10、的，現(xiàn)在要計(jì)算出來(lái)的，現(xiàn)在要計(jì)算T天（月）持有期下的天（月）持有期下的VaR，此時(shí)就要采用平方根法則此時(shí)就要采用平方根法則i1,()()TTiir TE rErT若每日回報(bào)為天的平均回報(bào)就是221T( )()( )TTiTiD rDrTD rT若每天的方差為，且各天之間相互獨(dú)立，則 天的方差為15解析法釋義解析法釋義00 () ()ccVaRV zTTV z每單位資產(chǎn)偏離了正常的狀態(tài)每單位資產(chǎn)偏離了正常的狀態(tài)的程度，或者異常的程度，或者異常風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。在解析法下，資產(chǎn)的在解析法下，資產(chǎn)的VaR等于期初資產(chǎn)的盯市價(jià)值等于期初資產(chǎn)的盯市價(jià)值乘上方差和某個(gè)置信水平下的分位數(shù)，減去資產(chǎn)乘上方差和某個(gè)置

11、信水平下的分位數(shù)，減去資產(chǎn)的平均價(jià)值。的平均價(jià)值。16VprV0uV *VaR損失損失1-C解析法的計(jì)算實(shí)例解析法的計(jì)算實(shí)例假定假定A銀行期初的資產(chǎn)市值銀行期初的資產(chǎn)市值V0$8,000,000，根據(jù)，根據(jù)歷史資料，其資產(chǎn)月回報(bào)率服從正態(tài)分布，即歷史資料，其資產(chǎn)月回報(bào)率服從正態(tài)分布，即1個(gè)個(gè)月內(nèi)該銀行的回報(bào)率為月內(nèi)該銀行的回報(bào)率為(0.01,0.04)rN現(xiàn)在求其現(xiàn)在求其1個(gè)季度（個(gè)季度（3個(gè)月）的個(gè)月）的99置信水平的置信水平的VaR00 =8,000,000 2.33 0.238,000,000 0.01 3 =6,217,085.41062cVaRV zTVT18第三節(jié)第三節(jié) VaR計(jì)算

12、方法之二：歷史模擬法計(jì)算方法之二：歷史模擬法2.歷史模擬法（歷史模擬法（Historical Simulation）基本思想：歷史可以再現(xiàn)，明天的情形可能是歷史基本思想：歷史可以再現(xiàn)，明天的情形可能是歷史上的所有情形中的一種。上的所有情形中的一種。非參數(shù)方法，區(qū)別于參數(shù)法，不需要估計(jì)均值、方非參數(shù)方法，區(qū)別于參數(shù)法，不需要估計(jì)均值、方差等參數(shù)差等參數(shù)例：計(jì)算例：計(jì)算S證券明日的證券明日的99置信水平下的置信水平下的VaR。得到得到S證券今日之前證券今日之前1001個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)，并由此個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)，并由此計(jì)算得到計(jì)算得到1000個(gè)交易日的漲跌幅。個(gè)交易日的漲跌幅。假定這假定這1000種漲

13、跌幅在明天都有可能發(fā)生，以今日種漲跌幅在明天都有可能發(fā)生，以今日價(jià)格為基礎(chǔ)，那么明天的價(jià)格就有價(jià)格為基礎(chǔ)，那么明天的價(jià)格就有1000種可能種可能。收盤(pán)價(jià)格漲跌幅明日（12月7日）可能的價(jià)格2000102111.552000102211.15-0.47.882000102311.690.548.822000102411.65-0.048.242000102511.80.158.432000102812.70.99.182000102912.28-0.427.862000103011.79-0.497.792000103112.10.318.592000110111.45-0.657.632000

14、110411.750.38.58200411228.63-0.028.26200411238.61-0.028.26200411248.23-0.387.9200411278.2-0.038.25200411288.280.088.36200411298.550.278.55200411308.42-0.138650.238.51200412048.780.138.41200412058.6-0.188.1200412068.28-0.327.961000種種可能可能的價(jià)格的價(jià)格（局部）（局部）20 將將S證券未來(lái)證券未來(lái)1000種可能的價(jià)格由小到大排種可能的價(jià)格由小

15、到大排序，那么序，那么99置信水平下的最大損失就是對(duì)置信水平下的最大損失就是對(duì)應(yīng)于第應(yīng)于第10種最壞的情形。種最壞的情形。 將今天（將今天（12月月6日）的價(jià)格明天（估計(jì)的）日）的價(jià)格明天（估計(jì)的）1000種中第種中第10個(gè)最壞情形的價(jià)格，就得到了個(gè)最壞情形的價(jià)格，就得到了99置信水平下、持有期為置信水平下、持有期為1天的天的VaR。*08.277.221.05VaRVV（元）21歷史模擬法的計(jì)算步驟歷史模擬法的計(jì)算步驟1.收集資產(chǎn)的歷史樣本，計(jì)算歷史上資產(chǎn)的回收集資產(chǎn)的歷史樣本，計(jì)算歷史上資產(chǎn)的回報(bào)分布。報(bào)分布。2.假設(shè)資產(chǎn)未來(lái)回報(bào)的概率分布與其歷史是同假設(shè)資產(chǎn)未來(lái)回報(bào)的概率分布與其歷史是同

16、分布的，故可用歷史上的資產(chǎn)回報(bào)的分布來(lái)分布的，故可用歷史上的資產(chǎn)回報(bào)的分布來(lái)表示未來(lái)價(jià)格的波動(dòng)，并得到未來(lái)可能的表示未來(lái)價(jià)格的波動(dòng)，并得到未來(lái)可能的N種價(jià)格。種價(jià)格。3.將將N種未來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格從小到大排序，第種未來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格從小到大排序，第N（1c）個(gè)就是置信水平為）個(gè)就是置信水平為C的最壞價(jià)格的最壞價(jià)格4.當(dāng)前價(jià)格與最壞價(jià)格相減，就得到當(dāng)前價(jià)格與最壞價(jià)格相減，就得到VaR。223. 蒙特卡洛模擬（蒙特卡洛模擬（Monte simulation）蒙特卡洛模擬也是一種非參數(shù)方法，其計(jì)算蒙特卡洛模擬也是一種非參數(shù)方法，其計(jì)算原理與歷史模擬法相同，都是通過(guò)模擬資產(chǎn)原理與歷史模擬法相同，都是通過(guò)模擬資

17、產(chǎn)回報(bào)的路徑得到各種可能結(jié)果，從而在得到回報(bào)的路徑得到各種可能結(jié)果，從而在得到的組合損益分布的基礎(chǔ)上，通過(guò)分位數(shù)來(lái)求的組合損益分布的基礎(chǔ)上，通過(guò)分位數(shù)來(lái)求得得VaR。與歷史模擬不同的是，蒙特卡洛模擬法對(duì)資與歷史模擬不同的是，蒙特卡洛模擬法對(duì)資產(chǎn)價(jià)格分布的估計(jì)不是來(lái)自于歷史的觀測(cè)值，產(chǎn)價(jià)格分布的估計(jì)不是來(lái)自于歷史的觀測(cè)值，而是而是通過(guò)產(chǎn)生大量的隨機(jī)數(shù)得到的通過(guò)產(chǎn)生大量的隨機(jī)數(shù)得到的。本質(zhì)：把所有的可能列出本質(zhì)：把所有的可能列出第三節(jié)第三節(jié) VaR計(jì)算的三種方法計(jì)算的三種方法23 基本步驟：基本步驟：情景產(chǎn)生：通過(guò)產(chǎn)生服從某種分布的隨機(jī)數(shù)，情景產(chǎn)生：通過(guò)產(chǎn)生服從某種分布的隨機(jī)數(shù)，構(gòu)造可能可能情景（

18、比如東南亞金融危機(jī)）。構(gòu)造可能可能情景（比如東南亞金融危機(jī)）。資產(chǎn)估值：在每個(gè)情景下計(jì)算資產(chǎn)的價(jià)格。資產(chǎn)估值：在每個(gè)情景下計(jì)算資產(chǎn)的價(jià)格。估計(jì)估計(jì)VaR：根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格分布，計(jì)算某個(gè)置信：根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格分布，計(jì)算某個(gè)置信水平下的水平下的VaR。例如：模擬例如：模擬1000個(gè)情景，從而得到資產(chǎn)價(jià)格的個(gè)情景，從而得到資產(chǎn)價(jià)格的1000個(gè)可能結(jié)果，由此得到價(jià)格的分布，根據(jù)最不利的個(gè)可能結(jié)果，由此得到價(jià)格的分布，根據(jù)最不利的50個(gè)情景（個(gè)情景（95置信水平）或最不利的第置信水平）或最不利的第10個(gè)情景個(gè)情景（99置信水平）置信水平） 例：例：模擬一個(gè)股票的運(yùn)動(dòng)軌跡，初始的價(jià)格為模擬一個(gè)股票的運(yùn)動(dòng)軌跡，初始

19、的價(jià)格為10元，元，回報(bào)率為回報(bào)率為1，波動(dòng)率（標(biāo)準(zhǔn)差）為，波動(dòng)率（標(biāo)準(zhǔn)差）為5，模擬，模擬1000次，計(jì)算次，計(jì)算95置信水平的置信水平的VaR。采用采用Matlab 6.5編程得到的價(jià)格分布如圖所示編程得到的價(jià)格分布如圖所示由此便可計(jì)算得到由此便可計(jì)算得到95的的VaR（參見(jiàn)程序）（參見(jiàn)程序）25第四節(jié)第四節(jié) 銀行資本充足性標(biāo)準(zhǔn)銀行資本充足性標(biāo)準(zhǔn):VaR方法方法 VaR方法的實(shí)質(zhì)：允許符合條件的金融機(jī)構(gòu)采用方法的實(shí)質(zhì)：允許符合條件的金融機(jī)構(gòu)采用自己開(kāi)發(fā)的自己開(kāi)發(fā)的VaR模型計(jì)算其防范風(fēng)險(xiǎn)的最小充足模型計(jì)算其防范風(fēng)險(xiǎn)的最小充足資本資本巴塞爾的標(biāo)準(zhǔn)法受到巴塞爾的標(biāo)準(zhǔn)法受到JP Morgan和和

20、G30的嚴(yán)厲指責(zé)。的嚴(yán)厲指責(zé)。G30：商業(yè)銀行賴以生存的技能之一就是對(duì)其具有個(gè)：商業(yè)銀行賴以生存的技能之一就是對(duì)其具有個(gè)性化的資產(chǎn)組合建模，由此產(chǎn)生性化的資產(chǎn)組合建模，由此產(chǎn)生“內(nèi)部模型法內(nèi)部模型法 ”（IRB）。）。1996年，年，BCBS市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)則允許運(yùn)用內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)則允許運(yùn)用內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的理的VaR模型作為計(jì)算資本充足性的基礎(chǔ)。模型作為計(jì)算資本充足性的基礎(chǔ)。26基于基于VaR的最小充足資本的最小充足資本 計(jì)算原理：商業(yè)銀行計(jì)算原理：商業(yè)銀行t日前日前1天的天的VaR值和前值和前60天天平均平均VaR的的k倍，取兩者之間的最大值，就是倍，取兩者之間的最大值，就是t日日的最

21、小風(fēng)險(xiǎn)資本（的最小風(fēng)險(xiǎn)資本（Min risk capital）60111max(,)60tt itiMRCkVaRVaRk其中， 為監(jiān)管部門(mén)規(guī)定的一個(gè)謹(jǐn)慎性乘數(shù)如果模型不準(zhǔn)確將加大處罰力度！27后驗(yàn)測(cè)試與懲罰后驗(yàn)測(cè)試與懲罰 后驗(yàn)測(cè)試（后驗(yàn)測(cè)試（Backtesting）：）：VaR計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋程度。監(jiān)管部門(mén)定期測(cè)試銀行的內(nèi)際風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋程度。監(jiān)管部門(mén)定期測(cè)試銀行的內(nèi)部模型。部模型。250天后驗(yàn)測(cè)試示意圖天后驗(yàn)測(cè)試示意圖后驗(yàn)測(cè)試與懲罰后驗(yàn)測(cè)試與懲罰 BCBS規(guī)定：在連續(xù)規(guī)定：在連續(xù)250日內(nèi)，監(jiān)管部門(mén)測(cè)算銀行日內(nèi)，監(jiān)管部門(mén)測(cè)算銀行的實(shí)際損失超過(guò)的實(shí)際損失超過(guò)VaR測(cè)量結(jié)果

22、的天數(shù)平均不能超測(cè)量結(jié)果的天數(shù)平均不能超過(guò)過(guò)5天。天。29第五節(jié)第五節(jié) VaR的其他用途的其他用途 信息披露信息披露1998年美國(guó)證券交易委員會(huì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)披露規(guī)年美國(guó)證券交易委員會(huì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)披露規(guī)則則“FRR No.48”要求所有規(guī)模較大的上市公司要求所有規(guī)模較大的上市公司必須選擇包括必須選擇包括VaR在內(nèi)四種方式定量披露公司暴在內(nèi)四種方式定量披露公司暴露的風(fēng)險(xiǎn)（不僅僅是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）露的風(fēng)險(xiǎn)（不僅僅是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)） 比較經(jīng)營(yíng)效率比較經(jīng)營(yíng)效率同等同等VaR情況下，那個(gè)部門(mén)的收益高。情況下，那個(gè)部門(mén)的收益高。 設(shè)置頭寸限額設(shè)置頭寸限額整個(gè)銀行的整個(gè)銀行的VaR分配給分支機(jī)構(gòu)。分配給分支機(jī)構(gòu)。30第六節(jié)第六節(jié) VaR的缺陷與改進(jìn)的缺陷與改進(jìn)1. 線性計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)線性計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)若初始頭寸增加若初始頭寸增加n倍，風(fēng)險(xiǎn)增加倍，風(fēng)險(xiǎn)增加n倍，風(fēng)險(xiǎn)隨倍，風(fēng)險(xiǎn)隨頭寸線性遞增，忽略流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在。頭寸線性遞增，忽略流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在。研究前沿：研究前沿：LTCM公司事件后，國(guó)際學(xué)術(shù)界公司事