第5章_利率風(fēng)險的管理(獨家)

1、u第一節(jié)第一節(jié) 利率風(fēng)險概述利率風(fēng)險概述u第二節(jié)第二節(jié) 利率風(fēng)險的傳統(tǒng)管理方法利率風(fēng)險的傳統(tǒng)管理方法u第三節(jié)第三節(jié) 利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具u 利率與利率風(fēng)險利率與利率風(fēng)險u 利率風(fēng)險的成因利率風(fēng)險的成因u 利率風(fēng)險的種類利率風(fēng)險的種類一、利率與利率風(fēng)險一、利率與利率風(fēng)險1、利率、利率 利率也是利息率，是單位時間內(nèi)利息與本金的比率，是借款人在單位時間內(nèi)融資的成本或貸款人投資的收益率。2、利率風(fēng)險、利率風(fēng)險觀點1：利率風(fēng)險是由于市場利率波動造成金融機構(gòu)持有資產(chǎn)的資本損失資本損失和對金融機構(gòu)凈利息收入損失凈利息收入損失。觀點2：利率風(fēng)險是指由于利率的變動給投資者帶來損失的可能性

2、，或是指由于預(yù)期利率水平和到期時的實際市場利率水平產(chǎn)生差異而給投資者帶來損失的可能性。 3、形成利率風(fēng)險條件形成利率風(fēng)險條件：v借貸關(guān)系的發(fā)生v利率的波動v利率預(yù)期與到期市場利率的差異4 4、利率風(fēng)險的影響因素、利率風(fēng)險的影響因素（1）借貸資金的供求狀況（2）社會經(jīng)濟運行狀況（3）稅收政策與稅率（4）通貨膨脹率 （5）國家政策（6）國際利率匯率水平二、利率風(fēng)險的成因二、利率風(fēng)險的成因 1、基于金融機構(gòu)自身的原因、基于金融機構(gòu)自身的原因 （1 1）資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)不對稱（不匹配）資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)不對稱（不匹配） （2 2）利率可控性差）利率可控性差 （3 3）信貸定價機制的問題）信貸定價機制的問

3、題 （4 4）利率預(yù)期不準確）利率預(yù)期不準確 （5 5）利率計算具有不確定性）利率計算具有不確定性2、基于行業(yè)的原因、基于行業(yè)的原因（1 1）大多數(shù)的儲蓄金融機構(gòu)和壽險公司的盈利都存在利率）大多數(shù)的儲蓄金融機構(gòu)和壽險公司的盈利都存在利率風(fēng)險暴露風(fēng)險暴露 （2 2）對一家銀行來說，利率風(fēng)險是指由于市場利率變化的）對一家銀行來說，利率風(fēng)險是指由于市場利率變化的不確定性給商業(yè)銀行帶來損失或額外收益的可能性不確定性給商業(yè)銀行帶來損失或額外收益的可能性 三、利率風(fēng)險的種類三、利率風(fēng)險的種類 v 重新定價風(fēng)險（重新定價風(fēng)險（Repricing RiskRepricing Risk） v 基準風(fēng)險（基準風(fēng)險

4、（Basis RiskBasis Risk）v 凈利息頭寸風(fēng)險（凈利息頭寸風(fēng)險（Net Interest Position RiskNet Interest Position Risk）v 收益率曲線風(fēng)險（收益率曲線風(fēng)險（Yield Curve RiskYield Curve Risk） v 期權(quán)性風(fēng)險（期權(quán)性風(fēng)險（Optionality RiskOptionality Risk） （一）重新定價風(fēng)險（一）重新定價風(fēng)險1 1、概念：、概念： 是指由于銀行資產(chǎn)和負債到期日的不同（對固定利率而言）是指由于銀行資產(chǎn)和負債到期日的不同（對固定利率而言）或是重定價的時間不同（對浮動利率而言）而產(chǎn)生的風(fēng)險

5、。或是重定價的時間不同（對浮動利率而言）而產(chǎn)生的風(fēng)險。v 是利率風(fēng)險最基本和最常見的表現(xiàn)形式。是利率風(fēng)險最基本和最常見的表現(xiàn)形式。2 2、案例分析、案例分析 銀行吸收了一筆銀行吸收了一筆1010萬元、萬元、2 2年期的定期存款，利率采用固年期的定期存款，利率采用固定利率，為定利率，為5 5。同時，發(fā)放了一筆。同時，發(fā)放了一筆1010萬元、萬元、2 2年期的的浮年期的的浮動利率貸款，貸款當(dāng)時利率為動利率貸款，貸款當(dāng)時利率為7 7，存貸利差為，存貸利差為2 2；一年；一年后，假設(shè)市場利率下降了后，假設(shè)市場利率下降了1 1，貸款將重新定價，存貸利，貸款將重新定價，存貸利差縮小為差縮小為1 1，銀行收

6、入減少。，銀行收入減少。（二）（二）基準風(fēng)險基準風(fēng)險1 1、概念：、概念： 在資產(chǎn)和負債期限相同、采用的基準利率不同的條在資產(chǎn)和負債期限相同、采用的基準利率不同的條件下，由于不同類別的基準利率發(fā)生的變動幅度不同而件下，由于不同類別的基準利率發(fā)生的變動幅度不同而產(chǎn)生的風(fēng)險。產(chǎn)生的風(fēng)險。2 2、案例分析、案例分析 銀行在吸收一筆銀行在吸收一筆1 1年期的浮動利率存款的同時，發(fā)放年期的浮動利率存款的同時，發(fā)放了同等期限的浮動利率貸款。其中存款利率根據(jù)了同等期限的浮動利率貸款。其中存款利率根據(jù)LIBORLIBOR按按季浮動，貸款利率根據(jù)美國聯(lián)邦債券利率按季浮動，當(dāng)季浮動，貸款利率根據(jù)美國聯(lián)邦債券利率按

7、季浮動，當(dāng)這兩個基準利率的波動浮動不一致時，就產(chǎn)生了基準風(fēng)這兩個基準利率的波動浮動不一致時，就產(chǎn)生了基準風(fēng)險。險。（三）收益率曲線風(fēng)險（三）收益率曲線風(fēng)險1 1、隨著經(jīng)濟周期的變化，收益率曲線會呈現(xiàn)出不同、隨著經(jīng)濟周期的變化，收益率曲線會呈現(xiàn)出不同的形狀，并由此產(chǎn)生了收益率曲線風(fēng)險。的形狀，并由此產(chǎn)生了收益率曲線風(fēng)險。2 2、例：銀行發(fā)放了一筆、例：銀行發(fā)放了一筆3 3年期的浮動利率貸款，每年年期的浮動利率貸款，每年年初以高于同期國庫券利率年初以高于同期國庫券利率1 1個百分點的水平設(shè)置個百分點的水平設(shè)置貸款利率；同時吸收了一筆貸款利率；同時吸收了一筆2 2年期的定期存款，每年期的定期存款，每

8、年年初以高于同期國庫券利率年年初以高于同期國庫券利率0.50.5個百分點的水平個百分點的水平設(shè)置存款利率。第設(shè)置存款利率。第1 1年年初，年年初，3 3年期的國庫券利率為年期的國庫券利率為6%6%，2 2年期的國庫券利率為年期的國庫券利率為5%5%，國庫券收益率曲線，國庫券收益率曲線為上升型曲線為上升型曲線。v 此時，貸款利率按高于此時，貸款利率按高于3 3年期的國庫券利率年期的國庫券利率1 1個百分點的水個百分點的水平來設(shè)置，則貸款利率為平來設(shè)置，則貸款利率為7%7%；存款利率以高于同期國庫券；存款利率以高于同期國庫券利率利率0.50.5個百分點的水平設(shè)置，則存款利率為個百分點的水平設(shè)置，則

9、存款利率為5.5%5.5%，銀行的，銀行的存貸利差為存貸利差為1.5%1.5%；v 第第2 2年年初，上升型的收益率曲線變?yōu)橄陆敌汀Ｄ昴瓿?，上升型的收益率曲線變?yōu)橄陆敌汀?2 2年期的國年期的國庫券利率為庫券利率為7%7%，1 1年期的國庫券利率為年期的國庫券利率為8%8%，此時，貸款利率，此時，貸款利率按高于按高于2 2年期的國庫券利率年期的國庫券利率1 1個百分點的水平來設(shè)置，則貸個百分點的水平來設(shè)置，則貸款利率為款利率為8%8%；存款利率以高于同期國庫券利率；存款利率以高于同期國庫券利率0.50.5個百分點個百分點的水平設(shè)置，則存款利率為的水平設(shè)置，則存款利率為8.5%8.5%，銀行的存

10、貸利差為，銀行的存貸利差為-0.5%-0.5%，銀行遭受損失。銀行遭受損失。到期日到期日收收益益率率A 上升型上升型B 下降型下降型C 水平型水平型D 駝峰型駝峰型圖圖2-1 收益率曲線的形狀收益率曲線的形狀（四）期權(quán)風(fēng)險（四）期權(quán)風(fēng)險v概念：銀行允許客戶提前償還貸款或提取存款所概念：銀行允許客戶提前償還貸款或提取存款所導(dǎo)致銀行利息收入損失的風(fēng)險。導(dǎo)致銀行利息收入損失的風(fēng)險。u 選擇有利的利率形式選擇有利的利率形式 u 訂立特別條款訂立特別條款u 利率敏感性缺口管理利率敏感性缺口管理u 有效持續(xù)期缺口管理有效持續(xù)期缺口管理一、選擇有利的利率形式一、選擇有利的利率形式 v選擇有利利率形式的具體做

11、法是：對貨幣的借方而言，如果預(yù)測利率在未來的受險時間內(nèi)將會上升，就選擇固定利率，反之則選擇浮動利率。對貨幣資本的貸方而言，其選擇剛好與借方相反，在預(yù)測利率在未來受險時間將會上升時，選用浮動利率，反之則選用固定利率。 v根據(jù)對未來利率走勢的預(yù)測，選擇對自己有利的利根據(jù)對未來利率走勢的預(yù)測，選擇對自己有利的利率形式。率形式。1、定義：借款人可以在浮動利率的借款協(xié)議中，通過、定義：借款人可以在浮動利率的借款協(xié)議中，通過增訂特別條款，以避免利率波動的風(fēng)險。增訂特別條款，以避免利率波動的風(fēng)險。2、具體做法主要有以下兩種：、具體做法主要有以下兩種：二、訂立特別條款二、訂立特別條款v 1、設(shè)定利率上下限：、

12、設(shè)定利率上下限：在借款期限內(nèi)，借款利率只能在這個上、下限之間波動 利率上限：帽子利率利率上限：帽子利率 利率下限：領(lǐng)子利率利率下限：領(lǐng)子利率v 2、轉(zhuǎn)換利率形式、轉(zhuǎn)換利率形式 在特別條款中，借款人可以在浮動利率的貸款協(xié)議中，轉(zhuǎn)換利率形式。當(dāng)利率的波動達到協(xié)議中規(guī)定的最高限或最低限的時候，借款人可以將浮動利率貸款轉(zhuǎn)換為固定利率貸款，從而避免利率進一步波動的風(fēng)險。1 1、利率敏感性資產(chǎn)和負債的意義：、利率敏感性資產(chǎn)和負債的意義：v利率敏感性資產(chǎn)和負債利率敏感性資產(chǎn)和負債是指那些在是指那些在一定期限內(nèi)（考察期一定期限內(nèi)（考察期內(nèi)）即將到期的或需要重新確定利率的資產(chǎn)和負債。內(nèi)）即將到期的或需要重新確定

13、利率的資產(chǎn)和負債。v缺口管理就是根據(jù)銀行的利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性缺口管理就是根據(jù)銀行的利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負債之間的差額，來調(diào)整資產(chǎn)負債組合以控制銀行的利負債之間的差額，來調(diào)整資產(chǎn)負債組合以控制銀行的利率風(fēng)險。率風(fēng)險。v保守的缺口管理是始終維持零缺口維持零缺口，就是積極的缺口管理，則應(yīng)根據(jù)利率未來趨勢的預(yù)測形成或正或負的缺口。2 2、利率敏感性缺口的基本原理、利率敏感性缺口的基本原理 （1）利率敏感性缺口的衡量有兩個表現(xiàn)方式：利率敏感性缺口的衡量有兩個表現(xiàn)方式：公式一：公式一：v當(dāng)利率敏感性資產(chǎn)總量大于利率敏感性負債總量時，利率上升將使金融機構(gòu)的凈收入增加，利率下降將使其凈收入減少；

14、v若缺口為負時，利率上升使金融機構(gòu)凈收入減少，利率下降反而使其贏利提高。 利率敏感性缺口（利率敏感性缺口（GAPGAP） 利率敏感性資產(chǎn)（利率敏感性資產(chǎn)（RSARSA）利率敏感性負債（）利率敏感性負債（RSLRSL）v 公式二：公式二：v 比率指標，稱之為利率敏感性系數(shù)比率指標，稱之為利率敏感性系數(shù)，即 利率敏感性系數(shù)利率敏感性系數(shù)= =利率敏感性資產(chǎn)利率敏感性負債利率敏感性資產(chǎn)利率敏感性負債 v當(dāng)利率敏感性系數(shù)大于1時，利率上升將使金融機構(gòu)的凈收入增加，利率下降將使其凈收入減少；v當(dāng)利率敏感性系數(shù)小于1時，利率上升使金融機構(gòu)凈收入減少，利率下降反而使其贏利提高。3 3、利率敏感性缺口技術(shù)的運

15、用、利率敏感性缺口技術(shù)的運用（1 1）利率敏感性缺口的計算方法）利率敏感性缺口的計算方法 不同的時間期限：7天、30天、90天、半年、1年等； 計算累計缺口 標準化缺口（西方商業(yè)銀行常用，考慮利率變化對利率敏感性資產(chǎn)和負債的影響不同）（2 2）調(diào)整利率敏感性缺口的方法）調(diào)整利率敏感性缺口的方法 調(diào)整利率敏感性缺口可以有兩種途徑： 一是調(diào)整利率敏感性資產(chǎn) 二是調(diào)整利率敏感性負債4、利率敏感性缺口管理的利弊、利率敏感性缺口管理的利弊（1）利率敏感性缺口管理的關(guān)鍵是對利率走勢的預(yù)測（2）利率敏感性缺口分析是一種靜態(tài)分析方法（3）利率敏感性缺口管理存在著缺口狀況不穩(wěn)定的可能（4）利率敏感性缺口管理忽視

16、了利率潛在選擇權(quán)風(fēng)險（5）利率敏感性缺口管理未考慮經(jīng)濟層面的影響（6）利率敏感性缺口管理未考慮利率變動對負債整體價值的影響 v 優(yōu)點：計算方便，清晰易懂優(yōu)點：計算方便，清晰易懂 通過對累積缺口的分析，金融機構(gòu)管理人員可以很快地確定通過對累積缺口的分析，金融機構(gòu)管理人員可以很快地確定利率風(fēng)險的頭寸，并采取措施來化解相應(yīng)的利率風(fēng)險。利率風(fēng)險的頭寸，并采取措施來化解相應(yīng)的利率風(fēng)險。不足：不足：四、有效持續(xù)期缺口管理四、有效持續(xù)期缺口管理 1 1、持續(xù)期缺口、持續(xù)期缺口 （1 1）持續(xù)期的含義及計算）持續(xù)期的含義及計算 持續(xù)期是指一個債務(wù)支付流量的加權(quán)平均壽命或加權(quán)平均有效期，這一持續(xù)期從債權(quán)人角度看

17、是資產(chǎn)持續(xù)期，從負債人角度看是負債持續(xù)期。 （該公式表示金融工具利息收入的現(xiàn)值與金融工具現(xiàn)值的） 其中，D持續(xù)期 t金融工具期限 Ct金融工具在時期t中的現(xiàn)金流 Rt貼現(xiàn)率，即時期t中的市場利率 P金融工具的現(xiàn)值(1)tttCtRDP（2 2）持續(xù)期缺口的作用）持續(xù)期缺口的作用 持續(xù)期模型是衡量資產(chǎn)和負債平均期限的方法，是一種直接測持續(xù)期模型是衡量資產(chǎn)和負債平均期限的方法，是一種直接測定資產(chǎn)和負債利率敏感度或彈性的方法，也就是說，持續(xù)期值越大，定資產(chǎn)和負債利率敏感度或彈性的方法，也就是說，持續(xù)期值越大，資產(chǎn)或負債價格對利率變化的敏感度越大。此外，金融機構(gòu)還可以資產(chǎn)或負債價格對利率變化的敏感度越

18、大。此外，金融機構(gòu)還可以利用持續(xù)期模型來對某一種特定的業(yè)務(wù)或整個資產(chǎn)負債表的利率風(fēng)利用持續(xù)期模型來對某一種特定的業(yè)務(wù)或整個資產(chǎn)負債表的利率風(fēng)險暴露進行免疫處理。險暴露進行免疫處理。 （3 3）持續(xù)期缺口的缺陷）持續(xù)期缺口的缺陷 找到具有相同持續(xù)期的資產(chǎn)和負債并引入到金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債組找到具有相同持續(xù)期的資產(chǎn)和負債并引入到金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債組合中是一件很困難的事情合中是一件很困難的事情 銀行擁有的一些賬戶現(xiàn)金流發(fā)生的時間不確定，致使持續(xù)期的計算銀行擁有的一些賬戶現(xiàn)金流發(fā)生的時間不確定，致使持續(xù)期的計算出現(xiàn)困難出現(xiàn)困難 持續(xù)期缺口模型假設(shè)資產(chǎn)（負債）的市場價格和利率之間為線性關(guān)持續(xù)期缺口模型假設(shè)

19、資產(chǎn)（負債）的市場價格和利率之間為線性關(guān)系，而在實際中，它們之間的關(guān)系往往是非線性的系，而在實際中，它們之間的關(guān)系往往是非線性的 如果收益的變動是由較小的利率波動引起的，并且短期和長期利率如果收益的變動是由較小的利率波動引起的，并且短期和長期利率變動保持相同的比例，持續(xù)期是有效的，但如果利率變動很大而且不同的變動保持相同的比例，持續(xù)期是有效的，但如果利率變動很大而且不同的利率變動比例不同，持續(xù)期缺口管理的精確性和有效性會有所降低利率變動比例不同，持續(xù)期缺口管理的精確性和有效性會有所降低 2 2、有效持續(xù)期缺口、有效持續(xù)期缺口v麥考萊持續(xù)期分析僅考慮到利率敏感性和預(yù)期期限，麥考萊持續(xù)期分析僅考慮

20、到利率敏感性和預(yù)期期限，忽視有些金融工具隱含期權(quán)的存在。在此基礎(chǔ)上，弗忽視有些金融工具隱含期權(quán)的存在。在此基礎(chǔ)上，弗蘭克蘭克法波齊（法波齊（Frank FabozziFrank Fabozzi）提出有效持續(xù)期的概）提出有效持續(xù)期的概念念 v有效持續(xù)期缺口資產(chǎn)的平均有效持續(xù)期負債的平有效持續(xù)期缺口資產(chǎn)的平均有效持續(xù)期負債的平均有效持續(xù)期均有效持續(xù)期總負債總負債總資產(chǎn)總資產(chǎn) 3 3、有效持續(xù)期缺口管理的優(yōu)點與局限性、有效持續(xù)期缺口管理的優(yōu)點與局限性 （1 1）有效持續(xù)期缺口管理的優(yōu)點）有效持續(xù)期缺口管理的優(yōu)點 考慮了資產(chǎn)或負債的平均年限 提供了一個簡便的衡量利率風(fēng)險的指針，對個別存放款的平均到期日

21、未加以限制，可用來管理不同的目標賬戶（2 2）有效持續(xù)期缺口管理的局限性）有效持續(xù)期缺口管理的局限性 主觀假設(shè)的成分較多 凸性問題的存在 有效持續(xù)期漂移問題u 遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議u 利率期貨利率期貨u 利率風(fēng)險的種類利率風(fēng)險的種類u 利率期權(quán)利率期權(quán)1 1、遠期利率協(xié)議的定義和特點、遠期利率協(xié)議的定義和特點（1 1）遠期利率協(xié)議的定義）遠期利率協(xié)議的定義 遠期利率協(xié)議（遠期利率協(xié)議（Forward Rate AgreementForward Rate Agreement，F(xiàn)RAFRA），是一種遠期合約，交易雙方在訂立協(xié)議時），是一種遠期合約，交易雙方在訂立協(xié)議時商定未來某一時間的協(xié)議利率

22、，并規(guī)定協(xié)議生效時，商定未來某一時間的協(xié)議利率，并規(guī)定協(xié)議生效時，由一方向另一方支付協(xié)議利率與到期結(jié)算日時由一方向另一方支付協(xié)議利率與到期結(jié)算日時參照參照利率之間的利息差。利率之間的利息差。 （2）遠期利率協(xié)議的特點）遠期利率協(xié)議的特點 v場外交易v合約的非標準化2）遠期利率協(xié)議的利弊分析）遠期利率協(xié)議的利弊分析 （1 1）遠期利率協(xié)議的優(yōu)點）遠期利率協(xié)議的優(yōu)點 靈活性強 交易便利 操作性強 （2 2）遠期利率協(xié)議的缺陷）遠期利率協(xié)議的缺陷 信用風(fēng)險較大 結(jié)清合約不便； 放棄了可能的額外收益二、利率期貨二、利率期貨1 1、利率期貨的定義、利率期貨的定義 利率期貨（Interest Rate F

23、utures）是指買賣雙方按照事先約定的價格在期貨交易所買進或賣出某種有息資產(chǎn)，并在未來的某一時間進行交割的一種金融期貨業(yè)務(wù)。 是標準化的合約，是交易雙方約定在未來某一時刻，合是標準化的合約，是交易雙方約定在未來某一時刻，合約的買方從合約的賣方處以特定的利率買入一定數(shù)量的債券約的買方從合約的賣方處以特定的利率買入一定數(shù)量的債券或短期存款?；蚨唐诖婵?。2 2、利率期貨的交易方式、利率期貨的交易方式 （1）空頭（賣空）套期保值交易 （2）多頭（買空）套期保值交易二、合約內(nèi)容3、利率期貨合約內(nèi)容、利率期貨合約內(nèi)容v（1）交易標的）交易標的v（2）交易單位）交易單位v（3）合約期限與交割日）合約期限與

24、交割日v（4）最小價格變動幅度）最小價格變動幅度v（5）每日價格波動限制）每日價格波動限制三、利率互換三、利率互換 1 1、利率互換的含義、利率互換的含義 v 利率互換（利率互換（Interest Rate SwapInterest Rate Swap）是不同交易主體之間的一）是不同交易主體之間的一種協(xié)議，是指互換雙方將自己所持有的、采用一種計息方式種協(xié)議，是指互換雙方將自己所持有的、采用一種計息方式計息的資產(chǎn)與負債，調(diào)換成以同種貨幣表示的、但采用另一計息的資產(chǎn)與負債，調(diào)換成以同種貨幣表示的、但采用另一種計息方式計息的資產(chǎn)或負債的行為。種計息方式計息的資產(chǎn)或負債的行為。 v利率互換的基本應(yīng)用利

25、率互換的基本應(yīng)用 （1 1）鎖定融資成本）鎖定融資成本 （2 2）運用利率互換管理持續(xù)期缺口）運用利率互換管理持續(xù)期缺口v利率互換的風(fēng)險利率互換的風(fēng)險 （1 1）信用風(fēng)險）信用風(fēng)險 （2 2）基礎(chǔ)風(fēng)險）基礎(chǔ)風(fēng)險 （3 3）期限風(fēng)險）期限風(fēng)險v利率互換的利率互換的種類種類 息票互換：固定利率與浮動利率的互換息票互換：固定利率與浮動利率的互換 基礎(chǔ)互換：兩種不同浮動利率之間的互換基礎(chǔ)互換：兩種不同浮動利率之間的互換2 2、特點、特點v（1）互換雙方有相同的身份，或者均為債務(wù)人，）互換雙方有相同的身份，或者均為債務(wù)人，或者均為債權(quán)人或者均為債權(quán)人v（2）互換的對象是不同種類的利率）互換的對象是不同種

26、類的利率v（3）互換中，雙方只交換利息，而無需交換本金。）互換中，雙方只交換利息，而無需交換本金。案例：利率互換v 利率互換產(chǎn)生的前提：互換的雙方存在比較優(yōu)勢的情況下。利率互換產(chǎn)生的前提：互換的雙方存在比較優(yōu)勢的情況下。v 假設(shè)假設(shè)A A和和B B兩家公司，兩家公司，A A公司的信用級別高于公司的信用級別高于B B公司，因此公司，因此B B公司在固定利率和浮動利率市場上借款所需支付的利率公司在固定利率和浮動利率市場上借款所需支付的利率要比要比A A公司高。首先介紹一下在許多利率互換協(xié)議中都需公司高。首先介紹一下在許多利率互換協(xié)議中都需用到的用到的LIBORLIBOR，即為倫敦同業(yè)銀行間放款利率

27、，即為倫敦同業(yè)銀行間放款利率，LIBORLIBOR經(jīng)常經(jīng)常作為國際金融市場貸款的參考利率，在它上下浮動幾個百作為國際金融市場貸款的參考利率，在它上下浮動幾個百分點。現(xiàn)在分點?，F(xiàn)在A A、B B兩公司都希望借入期限為兩公司都希望借入期限為5 5年的年的10001000萬美萬美元，并提供了如下表所示的利率：元，并提供了如下表所示的利率：固定利率固定利率浮動利率浮動利率公司公司A10.00%6個月期個月期LIBOR+0.30%公司公司B11.20%6個月期個月期LIBOR+1.00%v從上表可知，在固定利率市場從上表可知，在固定利率市場B B公司比公司比A A公司多付公司多付1.20%1.20%，但

28、在浮動利率市場只比，但在浮動利率市場只比A A公司多付公司多付0.7%0.7%，說，說明明B B公司在浮動利率市場有比較優(yōu)勢，而公司在浮動利率市場有比較優(yōu)勢，而A A公司在固公司在固定利率市場有比較優(yōu)勢。現(xiàn)在假如定利率市場有比較優(yōu)勢?，F(xiàn)在假如B B公司想按固定公司想按固定利率借款利率借款, ,而而A A公司想借入與公司想借入與6 6個月期個月期LIBORLIBOR相關(guān)的浮相關(guān)的浮動利率資金。由于比較優(yōu)勢的存在將產(chǎn)生可獲利潤動利率資金。由于比較優(yōu)勢的存在將產(chǎn)生可獲利潤的互換。的互換。A A公司可以公司可以10%10%的利率借入固定利率資金，的利率借入固定利率資金，B B公司以公司以LIBOR+1

29、%LIBOR+1%的利率借入浮動利率資金，然后的利率借入浮動利率資金，然后他們簽訂一項互換協(xié)議，以保證最后他們簽訂一項互換協(xié)議，以保證最后A A公司得到浮公司得到浮動利率資金，動利率資金，B B公司得到固定利率資金。公司得到固定利率資金。 v作為理解互換進行的第一步，我們假想作為理解互換進行的第一步，我們假想A與與B直接直接接觸，他們可能商定的互換類型如下圖所示。接觸，他們可能商定的互換類型如下圖所示。A公司同意向公司同意向B公司支付本金為一千萬美元的以公司支付本金為一千萬美元的以6個個月期月期LIBOR計算的利息，作為回報，計算的利息，作為回報，B公司同意公司同意向向A公司支付本金為一千萬美

30、元的以公司支付本金為一千萬美元的以9.95%固定利固定利率計算的利息。率計算的利息。 公司公司A公司公司B9.95%LIBORA A公司的現(xiàn)金流：公司的現(xiàn)金流：v1 1）支付給外部貸款人年利率為）支付給外部貸款人年利率為10%10%的利息；的利息；2 2）從）從B B得到年利率為得到年利率為9.95%9.95%的利息；的利息；3 3）向）向B B支付支付LIBORLIBOR的利息。的利息。v三項現(xiàn)金流的總結(jié)果是三項現(xiàn)金流的總結(jié)果是A A只需支付只需支付LIBOR+0.05%LIBOR+0.05%的利的利息，比它直接到浮動利率市場借款少支付息，比它直接到浮動利率市場借款少支付0.25%0.25%

31、的的利息。利息。B B公司也有三項現(xiàn)金流：公司也有三項現(xiàn)金流：v1）支付給外部借款人年利率為）支付給外部借款人年利率為LIBOR+1%的利息；的利息；2）從）從A得到得到LIBOR的利息；的利息；3）向）向A支付年利率為支付年利率為9.95%的利息。的利息。v三項現(xiàn)金流的總結(jié)果是三項現(xiàn)金流的總結(jié)果是B只需支付只需支付10.95%的利息，的利息，比它直接到固定利率市場借款少支付比它直接到固定利率市場借款少支付0.25%的利率。的利率。結(jié)論：結(jié)論：v這項互換協(xié)議中這項互換協(xié)議中A和和B每年都少支付每年都少支付0.25%，因此，因此總收益為每年總收益為每年0.5%。四、利率期權(quán)四、利率期權(quán) 1 1、

32、利率期權(quán)的概念、利率期權(quán)的概念 利率期權(quán)（Interest Rate Option）是指以各種利率相關(guān)產(chǎn)品或利率期貨合約作為交易標的物的一種金融期權(quán)業(yè)務(wù)。 2 2、利率期權(quán)的分類、利率期權(quán)的分類 （1）利率看漲期權(quán) （2）利率看跌期權(quán) （3）利率封頂期權(quán) （4）利率保底期權(quán) （5）利率雙向期權(quán)五、利率上限五、利率上限、利率下限和利率上下限、利率下限和利率上下限1、利率上限、利率上限（1）利率上限的概念）利率上限的概念 利率上限（Interest Rate Cap）的交易雙方確定一項固定的利率水平，在未來確定期限內(nèi)每個設(shè)定的日期，將選定的參考利率與固定利率水平相比較，如果參考利率超過固定利率，買

33、方將獲得兩者間的差額，反之將不發(fā)生資金交割，買方需支付賣方一筆費用以獲得該項權(quán)利。（2）利率上限的作用）利率上限的作用 作為擁有浮動利率債務(wù)的借款人規(guī)避利率風(fēng)險的有效手段 2 2、利率下限、利率下限（1 1）利率下限的概念）利率下限的概念 利率下限（Interest Rate Floor）的交易雙方確定一項固定的利率水平，在未來確定期限內(nèi)每個設(shè)定的日期，將選定的參考利率與固定利率水平比較，如果參考利率低于固定利率，買方將獲得兩者之間的差額，反之將不發(fā)生資金交割。 （2 2）利率下限的作用）利率下限的作用 為借出浮動利率資金的借款人提供規(guī)避利率風(fēng)險的有效手段 3 3、利率上下限、利率上下限 （1

34、 1）利率上下限的概念）利率上下限的概念 利率上下限（Interest Rate Collar）由利率上限和利率下限合成。買入一項利率上下限可以通過買入一項利率上限，同時賣出一項利率下限合成，達到將未來一段時間的利率成本限定在一定幅度內(nèi)的目的。 （2 2）利率上下限的作用）利率上下限的作用 對于借款人而言，買入利率上下限避免了利率上升的風(fēng)險，同時只能獲得有限的利率下跌的好處；對于貸款人而言，賣出利率上下限避免了利率下跌的風(fēng)險，同時只能獲得有限的利率上升的收益。 案例案例奎克國民銀行（奎克國民銀行（QuakerQuaker） 1980年代中期，年代中期，美國明尼阿波利斯第一系統(tǒng)銀行美國明尼阿波利

35、斯第一系統(tǒng)銀行（First bank system, inc. of Minneapolis ）預(yù)測未來）預(yù)測未來的利率水平將會下跌，于是便購買了大量政府債券。的利率水平將會下跌，于是便購買了大量政府債券。 1986年，利率水平如期下跌，從而帶來不少的賬面收年，利率水平如期下跌，從而帶來不少的賬面收益。但不幸的是，益。但不幸的是，1987年和年和1988年利率水平卻不斷上揚，年利率水平卻不斷上揚，債券價格下跌，導(dǎo)致該行的損失高達債券價格下跌，導(dǎo)致該行的損失高達5億美元，最終不得億美元，最終不得不賣掉其總部大樓。不賣掉其總部大樓。 在殘酷的事實面前，西方商業(yè)銀行開始越來越重視對在殘酷的事實面前，

36、西方商業(yè)銀行開始越來越重視對利率風(fēng)險的研究與管理。而利率風(fēng)險的研究與管理。而奎克國民銀行在利率風(fēng)險管理奎克國民銀行在利率風(fēng)險管理方面樹立了一個成功的榜樣。方面樹立了一個成功的榜樣。1983年，奎克國民銀行的總資產(chǎn)為年，奎克國民銀行的總資產(chǎn)為1.8億美元。它在所億美元。它在所服務(wù)的市場區(qū)域內(nèi)有服務(wù)的市場區(qū)域內(nèi)有11家營業(yè)處，專職的管理人員和雇員家營業(yè)處，專職的管理人員和雇員有有295名。名。1984年初，年初，馬休馬休基爾寧基爾寧被聘任為該行的執(zhí)行副被聘任為該行的執(zhí)行副總裁，開始著手編制給他的財務(wù)數(shù)據(jù)。總裁，開始著手編制給他的財務(wù)數(shù)據(jù)。 基爾寧設(shè)計了一種報表，是管理人員在制訂資產(chǎn)負債管基爾寧設(shè)計了一種報表，是管理人員在制訂資產(chǎn)負債管理決策時所使用的主要的財務(wù)報表，它是個理決策時所使用的主要的財務(wù)報表，它是個利率敏感性報表利率敏感性報表?；鶢枌幐杏X到，這種報表有助于監(jiān)控和理解奎克銀行風(fēng)險頭基爾寧感覺到，這種報表有助于監(jiān)控和理解奎克銀行風(fēng)險頭寸的能力。報表形式如下：寸的能力。報表形式如下： 在資產(chǎn)方，銀行有在資產(chǎn)方，銀行有2000萬美元是對利率敏感的浮動萬美元是對利率敏感的浮動利率型資產(chǎn)，其