財務(wù)管理答案

1、第一章思考題：1. 答：公司財務(wù)管理包括了投資決策、融資決策與利潤分配決策三方面主要內(nèi)容。投資決策開始于對企業(yè)各種投資機會的確認，是為了在未來能為企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)濟效益、創(chuàng)造價值。投資決策包括有形資產(chǎn)投資決策、無形資產(chǎn)投資決策以及營運資本決策；融資決策就是為了實現(xiàn)投資決策而做出的如何確定和籌集的資金的決策。企業(yè)外部融資方式包括股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種；利潤分配決策也稱為股利決策，廣義的股利是指公司給予其股東的任何現(xiàn)金回報。2. 答：傳統(tǒng)的公司財務(wù)管理目標主要有利潤最大化、每股收益最大化以及股東權(quán)益最大化三種。以利潤最大化作為公司財務(wù)管理目標具有比較直觀、容易量化，能促進經(jīng)理人提高企

2、業(yè)經(jīng)濟效益等優(yōu)點。但缺點在于沒有考慮時間價值、風險因素，沒有反應(yīng)投入與產(chǎn)出的比率關(guān)系，也往往會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向；以每股收益最大化作為公司財務(wù)目標具有能反映投資者的投資能力，克服了利潤最大化目標中利潤絕對額弊端的優(yōu)點，但同時也仍然存在著沒有考慮貨幣時間價值、沒有考慮投資風險，以及不能避免企業(yè)短期行為的缺陷；以股東價值最大化作為公司財務(wù)目標具有考慮時間價值、風險因素，克服公司短期行為，容易量化便于考核等優(yōu)點，但同時也存在著只強調(diào)股東利益，而對企業(yè)其他利益相關(guān)者的利益重視不夠，以及公司股票價格并非都能為公司所控制等缺陷?；谥袊鴩?，比較適合我國企業(yè)的公司財務(wù)目標是權(quán)衡利益相關(guān)者利益

3、條件下的股東財務(wù)最大化。3. 答：公司財務(wù)管理包含了有關(guān)競爭環(huán)境的原則、有關(guān)價值創(chuàng)造的原則和有關(guān)財務(wù)交易的原則這三類原則。雙方交易原則是指每一項交易都至少存在兩方，在一方根據(jù)自己的經(jīng)濟利益決策時，另一方也會按照自己的經(jīng)濟利益決策行動，并且對方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力，因此你在決策時要正確預見對方的反應(yīng)。它屬于有關(guān)競爭環(huán)境的這一類原則。4. 答：金融市場按金融工具的期限可以分為貨幣市場和資本市場。其中貨幣市場是指期限不超過一年的短期資金交易市場。在貨幣市場上交易的證券品種主要有短期貸款、短期同業(yè)拆借、承兌與貼現(xiàn)、短期證券的發(fā)行與流通、國債回購等等；資本市場是指期限超過一

4、年的中長期資金交易市場。資本市場按其功能不同分為一級市場和二級市場。一級市場是指證券的發(fā)行市場，二級市場是指證券的流通市場。5. 答：金融市場上利率的決定因素有純粹利率、通貨膨脹利率和風險附加率。6. 答：公司財務(wù)管理的基本方法包括財務(wù)預測、財務(wù)決策、財務(wù)計劃、財務(wù)控制、財務(wù)檢查和財務(wù)分析等六種方法。案例題：答： 1  佛山照明高派現(xiàn)股利政策實施的前提條件分析。佛山照明上市15年來，投資重心沒有偏離主業(yè)，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤始終保持穩(wěn)健增長的勢頭，自由現(xiàn)金流量較為充足。佛山照明奉行將富余現(xiàn)金大量分配給股東的政策，有利于為公司大多數(shù)長期股東創(chuàng)造穩(wěn)

5、定和較高的長期投資價值。反之，如果佛山照明選擇多元化投資戰(zhàn)略，尋找徒有虛名的題材進行跨業(yè)重組和購并，或者盲目投資于凈現(xiàn)值小于0的項目，那么反而會損害廣大股東的利益。 2 佛山照明追求為目標股東群創(chuàng)造最大化價值。在我國股票市場投機盛行的環(huán)境下，佛山照明沒有迎合短期投機股東和分析師對投資題材的追捧和股利分配方式的偏好，不在意股票市場對公司股票短期價格的表現(xiàn)冷淡或者對未來不切實際的樂觀預期，堅持以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和長期真實資本價值最大化的原則配置資本和制定各種戰(zhàn)略，同時注意構(gòu)建與控股股東業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和價值取向一致的目標股東群，始終致力于目標股東價值最大化。佛山照明董事長曾談到：“B

6、股股東贊成現(xiàn)金分紅，國家股也贊成，大部分股民也贊成現(xiàn)金分紅?！庇纱丝梢姡鹕秸彰鲗嵤┑拈L期高現(xiàn)金紅利政策，為占公司股份大多數(shù)的以公司內(nèi)在價值定價的長期股東創(chuàng)造了穩(wěn)定和較高的長期投資價值。本案例分析節(jié)選自：張新民、孔寧寧，財務(wù)管理案例點評，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社，2008.11第二章思考題（略）計算分析題1解：本題中2006、2007、2008、2009年每年年初存入5000元，求在2005年年末的終值，顯然是即付年金求終值的問題，所以， 2009年12月31日的余額5000×（F/A,10%,4）×（110%）25525.5（元） ?；蛘?009年12月

7、31日的余額5000×（F/A,10%,5）-125525.5（元） 2解：第一種付款方案支付款項的現(xiàn)值是20萬元； 第二種付款方案是一個遞延年金求現(xiàn)值的問題，第一次收付發(fā)生在第四年年初即第三年年末，所以遞延期是2年，等額支付的次數(shù)是7次，所以： P4×（P/A，10%，7）×（P/F，10%，2）16.09（萬元） 或者P4×（P/A，10%，9）（P/A，10%，2）16.09（萬元） 或者P4×（F/A，10%，7）×（P/F，10%，9）16.09（萬元） 第三種付款

8、方案：此方案中前8年是普通年金的問題，最后的兩年屬于一次性收付款項，所以： P3×（P/A，10%，8）4×（P/F，10%，9）+5×（P/F，10%，10） 19.63（萬元） 因為三種付款方案中，第二種付款方案的現(xiàn)值最小，所以應(yīng)當選擇第二種付款方案。3. 解：（1）甲項目收益率的期望值0.3×20%0.5×10%0.2×5%12% 乙項目收益率的期望值0.3×30%0.5×10%0.2×（5%）13% （2）甲項目收益率的標準差（20%12

9、%）2×0.3（10%12%）2×0.5（5%12%）2×0.21/25.57% 乙項目收益率的標準差（30%13%）2×0.3（10%13%）2×0.5（5%13%）2×0.21/212.49% （3）因為甲乙兩個項目的期望值不同，所以應(yīng)當比較二者的標準離差率進而比較風險的大小 甲項目的標準離差率5.57%/12%×100%46.42% 乙項目的標準離差率12.49%/13%×100%96.08% 因為乙項目的標準離差率大于甲項目的標準離差率，所以乙項目的風險大于

10、甲項目。 （4）風險收益率風險價值系數(shù)×標準離差率10%×46.42%4.64% 甲項目投資的總的收益率無風險收益率風險收益率6%4.64%10.64%4. 解：（1）開發(fā)純凈水的預計年利潤期望值0.6×1500.2×600.2×（-10）100 （萬元）開發(fā)冰爽茶飲料的預計年利潤期望值0.5×1800.2×850.3×（-25）99.5 （萬元）（2）開發(fā)純凈水預計年利潤的標準差（150-100）2×0.6（60-100）2×0.2（-10-1

11、00）2×0.21/265開發(fā)冰爽茶飲料預計年利潤的標準差（180-99.5）2×0.5（85-99.5）2×0.2（-25-99.5）2×0.31/289 （3）因為兩個項目的期望值不同，所以應(yīng)當比較二者的標準離差率進而比較風險的大小 開發(fā)純凈水的標準離差率65/100×100%65% 開發(fā)冰爽茶飲料的標準離差率89/99,5×100%89% 因為開發(fā)冰爽茶飲料項目的標準離差率大于開發(fā)純凈水項目的標準離差率，所以開發(fā)冰爽茶飲料項目的風險大于開發(fā)純凈水項目。 經(jīng)過比較： 生產(chǎn)

12、純凈水的期望值大于開發(fā)冰爽茶飲料， 而標準離差和標準離差率均小于生產(chǎn)開發(fā)冰爽茶飲料， 所以還是選擇生產(chǎn)純凈水較好。5.解：根據(jù)債券資本成本的計算原理，得到：B0 1-f  It（1-T）÷ 1+Rb t+B0÷ 1+Rb nB0 1-f  I× P/A，Rb，n +B0× P/F,Rb,n 100×（1-0.5%）  100×12% ×&

13、#160;1-33% × P/A, Rb，5 +100× P/F,Rb,5 8.04× P/A, Rb，5 +100× P/F,Rb,5  99.5經(jīng)過試算得知：  Rb 8%時，8.04× P/A, Rb，5 +100× P/F,Rb,5  100.16  Rb 9%時，8.04×

14、60;P/A, Rb，5 +100× P/F,Rb,5  96.26利用內(nèi)插值法計算：  （Rb-8%）÷（9%-8%） （99.5-100.16）÷ 96.26-100.16 解方程得：Rb 8.16%即：如果按面值發(fā)行，債券的資本成本為8.16%?解：根據(jù)所給資料，按照股利固定增長模式，計算如下：Rc D1÷P0× 1-f +g （400×8%）÷400×（1-5

15、%）+5% 32÷380+5% 8.42%+5% 13.42%?解：根據(jù)所給資料計算該公司的綜合資金成本：WACC WjRj 20%×5.8%+25%×6.2%+15%×10.5%+40%×14% 9.885%凱豐集團應(yīng)如何交稅分析：本案例涉及到一個概念叫貨幣時間價值。根據(jù)這種思路，我們再來看看該集團設(shè)立的兩套方案。 方案一中，甲企業(yè)生產(chǎn)出的原材料，在一定的時間內(nèi)會出售給企業(yè)乙，這時要繳納一定數(shù)量的增值稅和企業(yè)所得稅。而如果采用方案二，則這筆業(yè)務(wù)是在企業(yè)內(nèi)的甲部門轉(zhuǎn)向乙部門，

16、不用繳納企業(yè)所得稅和增值稅。當然這筆稅款遲早要繳納，而且數(shù)額也不會變化，但遲繳的稅款其實用價值小于早繳納的稅款。而且推遲納稅時間，相當于從稅務(wù)機關(guān)獲得一筆無息貸款，有利于企業(yè)的資金流動，這對于資金比較緊張的企業(yè)來說更是如此。為了更好地說明貨幣的時間價值，這里假定兩種情況：第一種是每年繳納100元稅款，繳納3年，年利率是10。第二種情況是第三年一次性繳納300元。按第一種情況，100× 1 10 2 100× 1 10  100331 元 相對于第三年一次性繳納331元，這顯然

17、是比300元多的，而且數(shù)值越大，其差額越明顯。點評：在一般經(jīng)濟生活中，為了使企業(yè)便于管理，也為了發(fā)揮專業(yè)分工的優(yōu)勢，很多大企業(yè)往往采取第一種方案，但是本案例中企業(yè)卻不這樣，因為他更看重的是貨幣的時間價值。對于大企業(yè)而言，如果專門生產(chǎn)某種產(chǎn)品，為了產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，采用第一種方案較好，而該企業(yè)集團剛涉入這一領(lǐng)域，還不具規(guī)模優(yōu)勢，因此反其道而行之。這就為我們提供了一種新思路，那就是不一定按照常規(guī)思維。 本案例中的焦點是貨幣的時間價值，貨幣的時間價值不僅在繳納稅款時應(yīng)注意，在其他經(jīng)濟活動，經(jīng)濟當事人也應(yīng)該引起重視。比如對某個項目收益進行評估時。貨幣具有時間價值也要求企業(yè)加快資金的運作，不要讓資

18、金停滯在某一處，因為錢擱在那兒是不會生錢的。有了這種觀點，企業(yè)看問題的態(tài)度就會不一樣，比如會覺得別人的欠債使自己的權(quán)益一天天受損。這樣就會促使資金的良性循環(huán)。機構(gòu)投資者和個人在不同時期有著不同的消費偏好。EFSG公司有多余現(xiàn)金，樂意投資196 000美元以期在今后9年中每年獲得32 638.39美元，其所用貼現(xiàn)未來收入的貼現(xiàn)率為8.96。而塞茨費爾德女士則迫切需要現(xiàn)金，她用18.1的貼現(xiàn)率使9年期年金32 638.39美元的現(xiàn)值等于140 000美元，這反映了她回避領(lǐng)取延遲現(xiàn)金的傾向。第三章思考題（略）計算分析題1. 甲公司2008年12月31

19、日的資產(chǎn)負債表 簡表 如下表所示： 甲企業(yè)資產(chǎn)負債表（簡表）2008年12月31日 單位：萬元資產(chǎn)  期末數(shù)  負債及所有者權(quán)益  期末數(shù)    現(xiàn)金  90  應(yīng)付賬款  80    應(yīng)收賬款  120  應(yīng)付票據(jù)  120    存貨  

20、;190  長期借款  140    固定資產(chǎn)凈值  260  實收資本  200        留存收益  120    資產(chǎn)總額  660  負債及所有者權(quán)益合計  660    該公司2005年的銷售收入為1000

21、萬元，銷售凈利率為10%，其中60%的凈利潤分配給股東。假設(shè)2009年度的銷售凈利率和利潤分配政策與2008年相同。資產(chǎn)負債表中，流動資產(chǎn)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)與銷售收入的變動有關(guān)。若預計2009年銷售收入將提高到2000萬元，求該公司2009年需要從外界籌集的資金數(shù)量。解： （1）將資產(chǎn)負債表中預計隨銷售額變動而變動的項目分離出來，確定銷售百分比，結(jié)果如下表所示：項目  占銷售額比例    現(xiàn)金  0.09    應(yīng)收賬款  0.12 

22、   存貨  0.19    應(yīng)付賬款  0.08    應(yīng)付票據(jù)  0.12    （2）計算預計銷售額下的總資產(chǎn)和總負債預計總資產(chǎn) 2000×（0.09+0.12+0.19）+260 1060（萬元）預計總負債 2000×（0.08+0.12+）+140 540（萬元）（3）留存收益增加額 預計銷售額×銷

23、售凈利率×（1-股利支付率） 2000×10%×（1-60%） 80（萬元）所有者權(quán)益總額 80+200+120 400（萬元）（4）2009年需要追加的外部籌資額預計總資產(chǎn)-預計總負債-預計所有者權(quán)益總額 1060-540-400120（萬元）2. 某周轉(zhuǎn)信貸額為600萬元，承諾費率為0.5%，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了100萬元，余額500萬元，借款企業(yè)該年度應(yīng)向銀行支付多少承諾費？解:承諾費 500×0.5% 2.5（萬元）3. A企業(yè)按年利率6%向銀行借入500萬

24、元，銀行要求企業(yè)按借款額的20%保持補償性余額。求該企業(yè)借款的實際利率。解:企業(yè)實際可用資金為（500-500×20%） 400萬元，所以該企業(yè)的實際利率為：500×6%/400 7.5%4. 2009年5月6日，甲公司發(fā)行在外普通股20000萬股，股票市價為20元/股。當日，該公司新發(fā)行了10000萬份認股權(quán)證，規(guī)定每份認股權(quán)證可按15元認購1股普通股股票，且認股權(quán)證的售價與理論價值一致。要求：（1）計算發(fā)行時每份認股權(quán)證的理論價值。（2）假定該認股權(quán)證行權(quán)時A公司股票市價為15元/股，計算全部認股權(quán)證行權(quán)后該公司的權(quán)益總價值和每股價值。解:

25、（1）每份認股權(quán)證的理論價值（2015）×15（元）（2）全部認股權(quán)證行權(quán)后該公司的權(quán)益總價值20000×2010000×15550000（萬元）公司總股份200001000030000（萬股）每股價值550000/3000018.33（元）案例題分析與提示：在這次籌資研討會上提出的籌資方案主要有發(fā)行債券、發(fā)行股票、向銀行借款。幾種籌資方案各有利弊，債券和借款會使企業(yè)資金結(jié)構(gòu)中負債資金所占比重增加，籌資風險加大。而優(yōu)先股股利太高，企業(yè)負擔較重。在發(fā)行普通股和銀行借款較難實施的情況下，應(yīng)主要考慮發(fā)行債券和發(fā)行優(yōu)先股。問題的關(guān)鍵點在于將來的資金利潤率是否大于資金成本，

26、根據(jù)預測資金利潤率為18%，大于債券成本，這時通過負債融資可以實現(xiàn)杠桿正效應(yīng)，因此債券融資比發(fā)行股票融資要好。引導案例融資渠道和方式有很多，但適用于中小企業(yè)的卻很少。像田大媽這樣的民營企業(yè)融資方式不規(guī)范，融資渠道狹窄，求貸無門的案例在我國經(jīng)濟生活中還相當普遍。 民營企業(yè)貸款難的主要原因有：國有銀行對民營企業(yè)的所有制歧視、銀行發(fā)放貸款偏好大型企業(yè)的大筆貸款、中小企業(yè)資信較差可供抵押的物品少、財務(wù)會計不規(guī)范等。因此，要解決民營企業(yè)貸款難問題，從外部條件來看：一是政府出面組建民營企業(yè)擔?；?，推進國有銀行的觀念轉(zhuǎn)變和機制轉(zhuǎn)換，在立法上對國有銀行對民營企業(yè)的貸款比例提出要求。二是建立民營企業(yè)

27、募集股份、發(fā)行債券渠道，大力發(fā)展柜臺交易并加以規(guī)范。三是鼓勵成立地區(qū)性、社區(qū)性和民間性質(zhì)的合作金融組織，積極引進外資銀行。四是大力發(fā)展金融中介服務(wù)機構(gòu)，如小企業(yè)診斷所等，為銀行貸款提供專業(yè)化信息服務(wù)。   從民營企業(yè)自身來看，要積極推進內(nèi)部管理水平的提高，規(guī)范財會工作，加強內(nèi)部控制制度建設(shè)；強化產(chǎn)品創(chuàng)新，提高產(chǎn)品的科技含量和知識含量，著力增強企業(yè)無形資產(chǎn)投資，有效阻止競爭者的介入；提高盈利水平，注重留利，降低對外部資本的依賴度；改善用人制度，積極引進管理、技術(shù)方面的人才；樹立良好的財務(wù)形象，給股東和債權(quán)人滿意的回報，為進一步融資和降低資本成本創(chuàng)造條件；在房地產(chǎn)、設(shè)

28、備方面舍得投入，增強企業(yè)的可供抵押品比重；充分利用租賃、商業(yè)信用、民間信用、吸收直接投資等現(xiàn)有融資渠道，搞好與政府、銀行的關(guān)系，爭取銀行的理解和支持；通過并購擴大企業(yè)規(guī)模，增強企業(yè)的融資能力。第四章思考題（略）計算分析題1. 某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，其總成本習性模型為y 15000+4x。假定該企業(yè)2006年度該產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為8元，按市場預測2007年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長15%。要求：（1）計算2006年該企業(yè)的邊際貢獻總額。（2）計算2006年該企業(yè)的息稅前利潤。（3）計算2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（4）計算2007年的息稅前利潤增長率。（5）假

29、定企業(yè)2006年發(fā)生負債利息及融資租賃租金共計5000元，優(yōu)先股股息300元，企業(yè)所得稅稅率，計算2007年的復合杠桿系數(shù)。【】 （1）根據(jù)企業(yè)成本習性模型可知，該企業(yè)的固定成本為15000元，單位變動成本為4元，所以2006年該企業(yè)的邊際貢獻總額 10000×810000×4 40000（元）（2）2006年該企業(yè)的息稅前利潤 4000015000 25000（元）（3）2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù) 40000/25000 1.6（4）2007年的息稅前利潤增長率 1.6×15%

30、0;24%（5）2007年的財務(wù)杠桿系數(shù) 25000/250005000300/（1） 1.282007年的復合杠桿系數(shù) 1.6×1.28 2.05或2007年的復合杠桿系數(shù) 40000/250005000300/（1）2.052. B公司為一上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25，相關(guān)資料如下： 資料一：2008年12月31日發(fā)行在外的普通股為10000萬股（每股面值1元），公司債券為24000萬元（該債券發(fā)行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率為5），該年息稅前利潤為5000萬元。假定全年沒有發(fā)生

31、其他應(yīng)付息債務(wù)。 資料二：B公司打算在2009年為一個新投資項目籌資10000萬元，該項目當年建成并投產(chǎn)。預計該項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤會增加1000萬元?，F(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇，其中：甲方案為增發(fā)利息率為6的公司債券；乙方案為增發(fā)2000萬股普通股。假定各方案的籌資費用均為零，且均在2009年1月1日發(fā)行完畢。部分預測數(shù)據(jù)如表1所示：說明：上表中“*”表示省略的數(shù)據(jù)。 要求： （1）根據(jù)資料一計算B公司2009年的財務(wù)杠桿系數(shù)。（2）確定表1中用字母表示的數(shù)值（不需要列示計算過程）。（3）計算甲乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤。 （4）用E

32、BITEPS分析法判斷應(yīng)采取哪個方案，并說明理由。 【】 （1）2009年的財務(wù)杠桿系數(shù)2008年的息稅前利潤/（2008年的息稅前利潤2008年的利息費用）5000/（50001200）1.32 （2）A1800，B0.30 （3）設(shè)甲乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤為W萬元，則：（W1800）×（125）/10000（W1200）×（125）/（100002000）（W1800）/10000（W1200）/12000解得：W（12000×180010000×1200）/（1200010000）4800（萬

33、元） （4）由于籌資后的息稅前利潤為6000萬元高于4800萬元，所以，應(yīng)該采取發(fā)行債券的籌資方案，理由是這個方案的每股收益高。并據(jù)此進行籌資決策MC公司2006年初的負債及所有者權(quán)益總額為10000萬元，其中，公司債券為1000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為10，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為5000萬元（面值1元，5000萬股）；資本公積為2000萬元；其余為留存收益。2007年該公司為擴大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集2000萬元資金，有以下兩個籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為10元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為10。預計2

34、007年可實現(xiàn)息稅前利潤5000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為。要求：（1）計算增發(fā)股票方案的下列指標；2007年增發(fā)普通股股份數(shù)；2007年全年債券利息；（2）計算增發(fā)公司債券方案下的2007年全年債券利息。（3）計算兩種籌資方式的每股利潤的無差異點，并據(jù)此進行籌資決策?！尽?#160; （1）計算增發(fā)股票方案的下列指標：2007年增發(fā)普通股股份數(shù) 座機電話號碼/10 座機電話號碼（股） 200（萬股）2007年全年債券利息 1000×10% 100（萬元）（2）增發(fā)公司債券方案下的2007年全年債券利息 （100

35、0+2000）×10%  300（萬元）（3）計算兩種籌資方式的每股利潤的無差別點，并據(jù)此進行籌資決策。根據(jù)題意，列方程（EBIT100）×（1）/5200 （EBIT300）×（1）/5000解得EBIT 5300（萬元）籌資決策因為預計息稅前利潤5000萬元小于每股利潤無差別點的息稅前利潤5300萬元所以應(yīng)當通過增加發(fā)行公司股票的方式籌集所需資金。比較資成本法. 光明公司原來的資本結(jié)構(gòu)為債券和普通股各占50，債券和普通股的金額都是1000萬元，債券的年利率為8，普通股每股面值1元，發(fā)行價格為10元，今年期望股利

36、為1元/股，預計以后每年增加股利4。該企業(yè)所得稅稅率為，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費。該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下兩個方案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行400萬元的債券，債券利率為10，預計普通股股利不變，但普通股市價降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券200萬元，年利率為8，發(fā)行股票20萬股，每股發(fā)行價10元，預計普通股股利不變。要求：通過計算加權(quán)平均資金成本確定哪個方案最好?！尽?#160; （1）甲方案中：原有的債券比重為：1000/240041.67新發(fā)行的債券比重為：400/240016.67普通股的比重為：1000/240041.67原有債券的資金成本8&

37、#215;（1）新發(fā)行債券的資金成本10×（1）普通股的資金成本1/8416.5甲方案的加權(quán)平均資金成本41.67×16.67×741.67×16.510.（2）乙方案中，各種資金的比重分別為50，50；資金成本分別為5.6，1/10+414。加權(quán)平均資金成本50×50×14甲方案的加權(quán)平均資金成本大于乙方案的加權(quán)平均資金成本，因此乙方案較好。. 某公司年息稅前利潤為2000萬元，資金全部來源于普通股籌資，該公司認為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準備用平價發(fā)行債券（不考慮籌資費用）購回部分股票的辦法予以調(diào)整，假定債券的市場價值等于其

38、面值，公司所得稅率為%。經(jīng)過調(diào)查，目前的債務(wù)平均利息率和普通股成本的情況如表所示：  0  -  1.2  8  10    500  4  1.3  8  10    800  5  1.4  8  10    100

39、0  6  1.5  8  10    要求：使用公司價值分析法計算公司的市場價值，比較分析債務(wù)籌資多少萬元時公司的資本結(jié)構(gòu)最佳，并計算此時公司的加權(quán)資金成本?！尽?#160; 根據(jù)已知條件可以計算普通股的資金成本分別為：債券價值0時，普通股資金成本8%1.2×（10%8%）10.4%債券價值500萬元時，普通股資金成本8%1.3×（10%8%）10.6%債券價值800萬元時，普通股資金成本8%1.4×（10%8%）10.8%債券價值1

40、000萬元時，普通股資金成本8%1.5×（10%8%）11%公司的市場價值股票的市場價值債券的市場價值由于本題中假定債券的市場價值等于其面值，所以：公司的市場價值股票的市場價值債券面值股票的市場價值（息稅前利潤利息）×（1所得稅稅率）/普通股成本債券市場價值為0時：股票市場價值（20000）×（1%）/10.4%.08（萬元）公司的市場價值.080.08（萬元）債券市場價值為500萬元時：股票市場價值（2000500×4%）×（1%）/10.6%1.43（萬元）公司的市場價值1.435001.43（萬元）債券市場價值為800萬元時：股票市場價值

41、（2000800×5%）×（1%）/10.8%1（萬元）公司的市場價值18001（萬元）債券市場價值為1000萬元時：股票市場價值（20001000×6%）×（1%）/11%1（萬元）公司的市場價值110001（萬元）通過上面的計算可以看出：在債務(wù)為500萬元時，公司的市場價值最大，所以，債務(wù)為500萬元的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。此時公司的加權(quán)資金成本1/14509.43×10.6%+500/14509.43×4%×（1%）10%案例題（一）資料：A公司是一家制造企業(yè)，現(xiàn)在正考慮投產(chǎn)一新產(chǎn)品，其有關(guān)資料如下： &#

42、160;1 A公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10；權(quán)益資金1200萬元，股數(shù)100 7YP&p值為2，無風險收益率為5，股票市場的平均收益率為15，公司目前的銷售收入為1000萬元，變動成本率為40，固定付現(xiàn)成本為80萬元，非付現(xiàn)成本為20萬元。  2 公司擬投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，新產(chǎn)品的市場適銷期為5年。該產(chǎn)品的生產(chǎn)可以利用企業(yè)原有的一臺設(shè)備，此外還要購置一臺配套設(shè)備。  3 舊設(shè)備當初購買成本40萬元；稅法規(guī)定該類設(shè)備的折舊年限10年，殘值率10，已經(jīng)使用5年，預計尚可使用年限

43、5年，5年后的最終殘值為0，設(shè)備當前變現(xiàn)價值為10萬元，已經(jīng)商量好了一家買方。 4 新設(shè)備買價為80萬元，稅法規(guī)定該類設(shè)備的折舊年限10年，殘值率10，直線折舊法。使用5年后的變現(xiàn)價值估計為5萬元。 5 新產(chǎn)品投產(chǎn)后，預計每年的銷售收入會增加200萬元，假設(shè)變動成本率仍為40，固定付現(xiàn)成本會增加16萬元。 6 生產(chǎn)部門估計新產(chǎn)品的生產(chǎn)還需要增加20萬元的經(jīng)營營運資本。 7 公司過去沒有投產(chǎn)過類似新產(chǎn)品項目，但新項目與另一家上市公司的經(jīng)營項目類似，該上市公司的13為15，其資產(chǎn)負債率為60。 8 

44、公司投資所需要增加的資金現(xiàn)有兩個方案可供選擇：按10的利率發(fā)行債券 方案1 ；按每股20元發(fā)行新股 方案2 。 9 公司適用所得稅率均為30。 1 確定增加新產(chǎn)品生產(chǎn)前的每年的息稅前營業(yè)利潤； 2 確定增加新產(chǎn)品生產(chǎn)后的每年的息稅前營業(yè)利潤； 3 確定追加股票籌資和追加負債籌資的每股收益相等的銷售額； 4 該公司以降低總杠桿系數(shù)，取較高每股收益作為改進經(jīng)營計劃的標準，填寫下表， 目 追加新產(chǎn)品前  追加新產(chǎn)品后

45、60;方案1   追加新產(chǎn)品后 方案2      每股收益 總杠桿 【】 1 增加新產(chǎn)品生產(chǎn)前的每年的息稅前營業(yè)利潤  1000-1000×40%-100 500 萬元 2 確定增加新產(chǎn)品生產(chǎn)后的每年的息稅前營業(yè)利潤 80× 1-10% 10 7.2 萬元 100+16+7.2 123.2 萬元&#

46、160;1200-1200×40%-123.2 596.8 萬元 3 確定追加股票籌資和追加負債籌資的每股收益相等的銷售額 S 688.67 萬元  4 目. 追加新產(chǎn)品前    追加新產(chǎn)品后 方案1     追加新產(chǎn)品后 方案2 每股收益 2.94 1.42 1.39     

47、 總杠桿 1.43 3.55 3.45    ?投產(chǎn)前的總杠桿系數(shù)  1000-1000×40%  1000-1000×40%-100-800×10%  1.43  2.94投產(chǎn)后采用負債籌資的總杠桿系數(shù)  1200-1200×40%  1200-1200×40%-123.2-900×10%  1.42 &#

48、160;3.55 元股 1200-1200×40%  1200-1200×40%-123.2-800×10%  1.39  3.45 元股  所以應(yīng)采用方案1。第五章思考題1. 試述長期投資決策的基本程序。答：根據(jù)項目周期，長期投資的程序主要包括以下環(huán)節(jié)： 一 投資項目的提出 二 投資項目的可行性分析 三 投資項目的決策 四 投資項目的執(zhí)行 五 投

49、資項目的跟蹤評價2. 現(xiàn)金流量的內(nèi)客包括哪些?答：長期投資中的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。（一）現(xiàn)金流出量：一個長期投資的現(xiàn)金流出量是指該項目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加量。（二）現(xiàn)金流入量：一個項目投資的現(xiàn)金流入量是指該項目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。（三）凈現(xiàn)金流量：項目投資的現(xiàn)金凈流量又稱為現(xiàn)金凈流量，是指在項目壽命期內(nèi)各年現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。3. 為什么采用現(xiàn)金流量作為評價投資效益的基礎(chǔ)？答：之所以采用現(xiàn)金流量作為評價投資效益的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，而不是凈利潤或者項目收入，其主要原因如下：（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素（二）采

50、用現(xiàn)金流量使項目投資決策更符合客觀實際（三）采用現(xiàn)金流量考慮了項目投資的逐步回收問題（四）在投資分析中，現(xiàn)金流動比盈虧更重要。4. 長期投資決策的方法主要有哪些？各有何優(yōu)缺點？答：長期投資決策的方法主要有：投資回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)部收益率法。投資回收期法優(yōu)點：主要表現(xiàn)為計算方便且容易了解。缺點：首先，沒有考慮資金的時間價值，只是將現(xiàn)金流量簡單的相加，而沒有考慮現(xiàn)金流量發(fā)生的時間；其次，它只注重執(zhí)行投資計劃后需要多少時間才能收回投資，導致不能完整評估計劃執(zhí)行期間各期的現(xiàn)金流量，偏向于現(xiàn)金流“前重后輕”的投資，因而不能充分說明問題。凈現(xiàn)值法優(yōu)點： 1 &

51、#160;考慮了資金的時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價； 2  考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性和收益性的統(tǒng)一； 3  考慮了投資風險性，主要體現(xiàn)在折現(xiàn)率的水平上。風險越大的投資項目，選擇的折現(xiàn)率就越高。缺點： 1  凈現(xiàn)值的結(jié)果是一個絕對數(shù)，不能從動態(tài)的角度反映投資項目的實際收益率水平，當各項目投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定方案的優(yōu)劣； 2  計算凈現(xiàn)值時必須知道資金成本率，但凈現(xiàn)金流量的測量和資金成本率的確定比較困難，而它們的正確性對計算凈現(xiàn)值有重要影響；

52、 3  凈現(xiàn)值計算相對較為復雜。獲利指數(shù)法優(yōu)點：跟凈現(xiàn)值一樣，也考慮了資金時間價值，可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行比較。缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率，也像凈現(xiàn)值一樣，必須先預設(shè)一個貼現(xiàn)率，主觀性較大。內(nèi)部收益率法：優(yōu)點：考慮了貨幣時間價值，能直接反映投資項目的實際投資報酬水平，而且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀。指標的計算過程比較復雜，NCF不相等的投資項目,一般要經(jīng)過多次測算才能求得，有時可能出現(xiàn)多個IRR，難以進行決策。E公司某項目投資期為兩年，每年投資200萬元。第三年開始投產(chǎn)，投

53、產(chǎn)開始時墊支流動資金50萬元，項目結(jié)束時收回。項目有效期6年，凈殘值40萬元，按直線法折舊。每年營業(yè)收入400萬元，付現(xiàn)成本280萬元。公司所得稅稅率25%，資金成本10%。要求：（1）計算每年的營業(yè)現(xiàn)金流量； （2）列出項目的現(xiàn)金流量計算表； （3）計算項目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率，并判斷項目是否可行。 解：（1）每年折舊 （200+200-40） 6 60（萬元） 每年營業(yè)現(xiàn)金流量 銷售收入 （1 稅率） 付現(xiàn)成本 （1 稅率）+折舊 稅率 40

54、0 （1 25%） 280 （1 25%）+60 25% 105（萬元） （2）投資項目的現(xiàn)金流量為： 年份     0   1   2   3   4   5   6   7   8   

55、  初始投資 墊支流動資金 營業(yè)現(xiàn)金流量 收回流動資金 凈殘值 合計    200 -200    200 -200 50 -50 105 105 105 105 105 105 105 105 105 105 105  50  40 195

56、0;（3）凈現(xiàn)值 192 PVIF10%,8+102 PVIFA10%,5 PVIF10%,2 50 PVIF10%,2 200 PVIF10%,1 200 195 0.467+105 3.791 0.826 50 0.826 200 0.909 200 91.07+328.79 41.3 181.8 200 -3.24 萬元 r10，NPV

57、60;-3.24萬元 r 9,NPV 195 PVIF9%，8+105 PVIFA9%，2 PVIF9%,2 50 PVIF9%,2 200 PVIF9%,1   200  16.06萬元 內(nèi)部報酬率9%+ 16.06/3.24+16.06 ×1%9.83 ，小于公司資金成本率10%，故項目不可行。 2. 某企業(yè)計劃進行一項投資活動，現(xiàn)有A、B兩個方案可以選擇，有關(guān)資料如下：（

58、1）A方案：固定資產(chǎn)原始投資200萬元，全部資金于建設(shè)起點一次投入，籌建期為1年。固定資產(chǎn)投資資金來源為銀行借款，年利率為8%，利息按年支付，項目結(jié)束時一次還本。該項目運營期10年，到期殘值收入8萬元。預計投產(chǎn)后每年增加營業(yè)收入170萬元，每年增加付現(xiàn)營業(yè)成本60萬元。（2）B方案：固定資產(chǎn)原始投資120萬元，無形資產(chǎn)投資25萬元，流動資金投資65萬元。全部固定資產(chǎn)原始投資于建設(shè)起點一次投入?；I建期2年，運營期5年，到期殘值收入8萬元。無形資產(chǎn)從投產(chǎn)年份起分5年平均攤銷，無形資產(chǎn)和流動資金投資于籌建期期末投入。該項目投產(chǎn)后預計年增加營業(yè)收入170萬元，年增加付現(xiàn)營業(yè)成本80萬元。（3）該企業(yè)按

59、直線法提折舊，所得稅稅率為%，該企業(yè)要求的最低投資回報率為10%。要求：（1） 計算A方案籌建期資本化利息、運營期每年支付的利息；（2） 計算A方案固定資產(chǎn)原值、運營期每年營業(yè)成本、息前稅后利潤；（3） 計算B方案經(jīng)營期的息前稅后的利潤；（4） 計算A、B方案各年的凈現(xiàn)金流量；（5） 計算A、B方案的投資回收期和凈現(xiàn)值。（1）A方案建設(shè)期資本化利息 200×8% 16（萬元）A方案運營期每年支付的利息 200×8% 16（萬元）（2）A方案固定資產(chǎn)原值 20016 

60、216（萬元）A方案運營期每年折舊 （216-8）/10 20.8 萬元  A方案運營期每年營業(yè)成本 6020.8 80.8 萬元  A方案運營期每年息稅前利潤 170-80.8 89.2 萬元  A方案運營期每年息前稅后利潤 89.2× 1-%  66.9  萬元 （3）B方案運營期每年折舊  120-8 /5 22.4

61、60;萬元  B方案運營期每年無形資產(chǎn)攤銷額 25/5 5 萬元  B方案每年營業(yè)成本 8022.45 107.4 萬元  B方案運營期每年息前稅后利潤 （170107.4）× 1%  46.95 萬元 （4）A方案的凈現(xiàn)金流量NCF0 -200萬元NCF1 0萬元NCF2-10 66.920.8  萬元  NCF11 87.7

62、8 ? 萬元  B方案的凈現(xiàn)金流量NCF0 -120萬元NCF1 0萬元NCF2 -90萬元NCF3-6 46.9522.45 ? 萬元 NCF7 74.35（65+8） ? 萬元 （5）A方案的投資回收期 1200/ 3.28 年  A方案的凈現(xiàn)值  -200× P/A,10%,10 - P/S,10%,1 ×

63、60; P/S,10%,11   -200× 6.1446-0.9091 ×0.3505 292.70 萬元  B方案的投資回收期 2210/ 4.83 年  B?方案的凈現(xiàn)值  -120-90 P/S,10%,2 × P/A,10%,6  -  P/A,10%,2 ×  P/S,10%,

64、7  -120-90×0.8264× 4.3553-1.7355 ×0.5132  76.03 萬元 資料：某公司正考慮用一臺效率更高的新機器取代現(xiàn)有的舊機器。舊機器的賬面折余價值為12萬元，在二手市場上賣掉可以得到7萬元；預計尚可使用5年，預計5年后清理的凈殘值為零；稅法規(guī)定的折舊年限尚有5年，稅法規(guī)定的殘值可以忽略，折舊方法為直線法。購買和安裝新機器需要48萬元，預計可以使用5年，預計清理凈殘值為12萬元。新機器屬于新型環(huán)保設(shè)備，按稅法規(guī)定可分4年折舊并采用雙倍余額遞減法計算應(yīng)納稅

65、所得額，法定殘值為原值的112。由于該機器效率很高，可以節(jié)約付現(xiàn)成本每年14萬元。公司的所得稅稅率。如果該項目在任何一年出現(xiàn)虧損，公司將會得到按虧損額的計算的所得稅額抵免。要求：假設(shè)公司投資本項目的必要報酬率為10，計算上述機器更新方案的凈現(xiàn)值。  144546.9  106605.6  81891.7  74447  73266.2    凈現(xiàn)值   85757.4 4北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊

66、設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款20000元，使用該設(shè)備每年可獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可使用5年，假定使用期滿后有殘值10000元，使用新設(shè)備后每年可獲收入80000元，每年的付現(xiàn)成本為40000元。假定該公司的資本成本為5%，所得稅率為25%，新、舊設(shè)備均用直線法計提折舊。要求：試作出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新的決策。解：舊設(shè)備NCF15 （50

67、000-30000-4000）×（1-25%）+4000 16000（元）? 新設(shè)備NCF14 （80000-40000-10000）×（1-25%）+10000 32500（元） NCF5 （80000-40000-10000）×（1-25%）+10000+10000 42500（元）舊設(shè)備NPV 16000×P/A，10%，5 60652.8 元 新設(shè)備NPV 32500×P/A，10%，4+42500P/F，10%，5-

68、（60000-20000） 89410（元）可見，應(yīng)更新設(shè)備。5.某人擬開設(shè)一個店，通過調(diào)查研究提出以下方案：（1）設(shè)備投資：設(shè)備購價20萬元，預計可使用5年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該設(shè)備折舊年限為4年，使用直線法折舊，殘值率為10%，計劃在2009年7月1日購進并立即投入使用。（2）門店裝修：裝修費用預計4萬元，在裝修完工的2009年7月1日支付。預計在2.5年后還要進行一次同樣的裝修。 （3）收入和成本預計：預計2009年7月1日開業(yè)，前6個月每月收入3萬元（已扣除營業(yè)稅，下同），以后每月收入4萬元；耗用相紙和沖擴液等成本為收入的60%；人工費、水電費和房租等費用

69、每月0.8萬元（不含設(shè)備折舊、裝修費攤銷）。（4）營運資金：開業(yè)時墊付2萬元。（5）所得稅率為25%。（6）業(yè)主要求的投資報酬率最低為10%。要求：用凈現(xiàn)值法評價該項目經(jīng)濟上是否可行。解：（1）投資總現(xiàn)值 V0 200 000+40000+40000×（1+10%）  0.875  1.5    凈利  0.83  2.63  4.50    非付現(xiàn)費用  

70、6.1  6.1  3.6    收回流動資金 2    現(xiàn)金凈流量  6.93  8.73  10.1    或： 項目  第1年  第2-4年  第5年    營業(yè)收入  42  48  48&#

71、160;   營業(yè)成本  25.2  28.8  28.8    其他付現(xiàn)費用  9.6  9.6  9.6    折舊  4.5  4.5  ?    裝修費攤銷  1.6  1.6  1.6 &#

72、160;  營業(yè)利潤  1.1  3.5  8    項目營業(yè)凈利潤  0.83  2.63  6    非付現(xiàn)折舊、攤銷  6.1  6.1  1.6    收回流動資金 2    收回凈殘值（殘值凈損失抵稅） 2&#

73、215;*0.25 0.5    現(xiàn)金凈流量  6.93  8.73  10.1    （3）凈現(xiàn)值： NPV 69300×0.909+87300×2.487×0.909+101000×0.621291519   62993.7 + 197357.6 + 62721291519 31553.3（元）因為凈現(xiàn)值

74、大于零，所以項目可行。案例題紅光照相機廠投資決策案例案例目標：紅光照相機廠準備新建生產(chǎn)線，建設(shè)之前各有關(guān)部門人員主要針對項目的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)討論了對該項目的財務(wù)評價報告，本案例說明了通貨膨脹引起的物價變動對對現(xiàn)金流量的影響。紅光照相機廠是生產(chǎn)照相機的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的照相機質(zhì)量優(yōu)良、價格合理，長期以來供不應(yīng)求。為了擴大生產(chǎn)能力，紅光廠準備新建一條生產(chǎn)線。王禹是該廠助理會計師，主要負責籌資和投資工作?？倳嫀煆埩σ笸跤硭鸭ㄔO(shè)新生產(chǎn)線的有關(guān)資料，寫出投資項目的財務(wù)評價報告，以供廠領(lǐng)導決策參考。王禹經(jīng)過十幾天的調(diào)查研究，得到以下有關(guān)資料。該生產(chǎn)線的初始投資是12.5萬元，分兩年投入。第1年投入1

75、0萬元，第2年初投入2.5萬元，第2年可完成建設(shè)并正式投產(chǎn)。投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機1,000架，每架銷售價格是300元，每年可獲銷售收入30萬元。投資項目可使用5年，5年后殘值可忽略不計。在投資項目經(jīng)營期間要墊支流動資金2.5萬元，這筆資金在項目結(jié)束時可如數(shù)收回。該項目生產(chǎn)的產(chǎn)品年總成本的構(gòu)成情況如下：原材料費用 20萬元，工資費用 3萬元，管理費（扣除折舊） 2萬元，折舊費 2萬元。王禹又對紅光廠的各種資金來源進行了分析研究，得出該廠加權(quán)平均的資金成本為10%。王禹根據(jù)以上資料，計算出該投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值（表1表3），并把這些數(shù)

76、據(jù)資料提供給全廠各方面領(lǐng)導參加的投資決策會議。表1  投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元項目  第1年  第2年  第3年  第4年  第5年    銷售收入  300,000  300,000  300,000  300,000  300,000    付現(xiàn)成本  

77、;250,000  250,000  250,000  250,000  250,000    其中：原材料  200,000  200,000  200,000  200,000  200,000    工資  30,000  30,000  30,000  

78、;30,000  30,000    管理費  20,000  20,000  20,000  20,000  20,000    折舊費  20,000  20,000  20,000  20,000  20,000    稅前利潤  3

79、0,000  30,000  30,000  30,000  30,000    所得稅（稅率為25%）  7,500  7,500  7,500  7,500  7,500    稅后利潤  22,500  22,500  22,500  22,500

80、60; 22,500    現(xiàn)金流量  42,500  42,500  42,500  42,500  42,500    表2  投資項目的現(xiàn)金流量計算表 單位：元項目  第-1年  第0年  第1年  第2年  第3年  第4年  第5

81、年    初始投資  -100,000  -25,000 流動資金墊支    -25,000 營業(yè)現(xiàn)金流量      42,500  42,500  42,500  42,500  42,500    設(shè)備殘值 25,000    流動資金收回 25,000    現(xiàn)金流量合計  -100,000  -50,000  42,500  42,500  42,500  42,500  92，500    表3  投資項目的凈現(xiàn)值計算 單位：元時間  現(xiàn)金流量