從財務角度判斷格力電器投資價值

1、從財務分析角度判斷珠海格力電器股份有限公司投資價值張 輝二零一六年五月 目 錄引言引言格力電器的杜邦分析格力電器的杜邦分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器財務分析格力電器財務分析總體思路總體思路2財務分析的理論基礎(chǔ)財務分析的理論基礎(chǔ)格力電器的財務分析結(jié)論格力電器的財務分析結(jié)論引言財務分析隨會計的發(fā)展而發(fā)展，它的宗旨就是為企業(yè)的經(jīng)營管理服務，其本質(zhì)就是一種判斷的過程，是利用各種分析工具和方法對企業(yè)的財務數(shù)據(jù)進行計算、比較、歸納和邏輯推理，從中找出企業(yè)經(jīng)營中的各種趨勢和數(shù)值的變化，捕捉企業(yè)經(jīng)營中的各種重大信號，探究問題產(chǎn)生的原因，并針

2、對性地提出解決方案的過程。作為國民經(jīng)濟的支柱，制造業(yè)的發(fā)展水平體現(xiàn)了一個國家的綜合經(jīng)濟實力，它對國家各個行業(yè)、各個領(lǐng)域的發(fā)展都起著至關(guān)重要的作用。進入二十一世紀以來，我國開啟了由制造業(yè)大國向制造業(yè)強國轉(zhuǎn)型的長征之旅。利用現(xiàn)代化的方法和工具對我國制造業(yè)中的優(yōu)秀代表進行財務分析，總結(jié)和研究它們?nèi)〉贸晒Φ慕?jīng)驗，對于我國其他制造業(yè)企業(yè)的發(fā)展有著不可估量的借鑒作用。3目 錄引言引言格力電器的杜邦分析格力電器的杜邦分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器財務分析格力電器財務分析總體思路總體思路4財務分析的理論基礎(chǔ)財務分析的理論基礎(chǔ)格力電器的財務分

3、析結(jié)論格力電器的財務分析結(jié)論財務分析的理論基礎(chǔ)5 財務分析可以全面了解企業(yè)的過去，正確評價企業(yè)的財務狀況，科學衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。 財務分析可以準確把握企業(yè)的變動與發(fā)展態(tài)勢，剖析企業(yè)財務現(xiàn)狀形成的原因。 財務分析可用于估價企業(yè)未來，是提高企業(yè)經(jīng)濟效益的有效方式。 投資者進行財務分析主要是正確判斷企業(yè)的投資價值，合理評價企業(yè)經(jīng)營與盈利的風險，評估企業(yè)的潛在成長性，最終決定自己的投資與進退策略。 經(jīng)營管理層進行財務分析主要目的是改善企業(yè)的財務狀況。 債權(quán)人進行財務分析主要是決定是否給企業(yè)提供信用，以及是否需要提前收回債權(quán)。 政府機構(gòu)進行財務分析是為了履行自己的監(jiān)督管理職責。 財務分析是以經(jīng)濟對象的

4、財務報告及其他相關(guān)資料為基礎(chǔ)，采用專門的技術(shù)和方法，對其特定時期內(nèi)的投融資活動、經(jīng)營管理活動等經(jīng)濟活動的效果和效率，以及經(jīng)濟對象在這些活動中表現(xiàn)出來的能力，所進行的研究與分析，從而為投資者、債權(quán)人、經(jīng)營管理者及其他利益相關(guān)方了解被分析對象的過往業(yè)績、評估其現(xiàn)狀、預測其未來發(fā)展趨勢，進行相關(guān)經(jīng)濟決策等提供依據(jù)。財務分析的理論基礎(chǔ)6共同比報表共同比報表分析法分析法比率比率分析法分析法因素因素分析法分析法比較比較分析法分析法綜合綜合分析法分析法趨勢趨勢分析法分析法 趨勢分析法，也稱水平分趨勢分析法，也稱水平分 析法，是指依據(jù)經(jīng)濟對象連續(xù)析法，是指依據(jù)經(jīng)濟對象連續(xù) 幾個報告期的財務數(shù)據(jù)，通過橫向幾個報

5、告期的財務數(shù)據(jù)，通過橫向 對比，對每一個相關(guān)項目的變化方向、對比，對每一個相關(guān)項目的變化方向、 變化幅度和變動趨勢等進行分析和研判，變化幅度和變動趨勢等進行分析和研判，以揭示特定分析期內(nèi)經(jīng)濟對象的財務狀況、經(jīng)以揭示特定分析期內(nèi)經(jīng)濟對象的財務狀況、經(jīng)營成果變化及其發(fā)展趨勢。營成果變化及其發(fā)展趨勢。 趨勢分析法通常分為定基趨勢分析法、趨勢分析法通常分為定基趨勢分析法、 環(huán)比趨勢分析法和基于時間序列的環(huán)比趨勢分析法和基于時間序列的 趨勢分析法。趨勢分析法。財務分析的理論基礎(chǔ)7共同比報表共同比報表分析法分析法比率比率分析法分析法因素因素分析法分析法比較比較分析法分析法綜合綜合分析法分析法趨勢趨勢分析法

6、分析法 比較分析法，是將經(jīng)濟對象比較分析法，是將經(jīng)濟對象 的特定財務項目或指標與相同時的特定財務項目或指標與相同時 點或報告期內(nèi)選定的基準進行比較，點或報告期內(nèi)選定的基準進行比較， 確定差異，尋找原因，從而判斷和分析確定差異，尋找原因，從而判斷和分析 經(jīng)濟對象的財務狀況和經(jīng)營成果。經(jīng)濟對象的財務狀況和經(jīng)營成果。 比較分析法的比較基準一般包括：歷史標準、比較分析法的比較基準一般包括：歷史標準、 計劃標準和行業(yè)標準。計劃標準和行業(yè)標準。財務分析的理論基礎(chǔ)8比率比率分析法分析法因素因素分析法分析法比較比較分析法分析法綜合綜合分析法分析法趨勢趨勢分析法分析法 共同比報表分析法，也稱垂共同比報表分析法，

7、也稱垂 直分析法，它是先以經(jīng)濟對象財直分析法，它是先以經(jīng)濟對象財 務報表中某一項目數(shù)值為基數(shù)，用該務報表中某一項目數(shù)值為基數(shù)，用該 財務報表中所有項目的數(shù)值除以該基數(shù)得財務報表中所有項目的數(shù)值除以該基數(shù)得 出百分比，進而編制出共同比財務報表，然后出百分比，進而編制出共同比財務報表，然后再分析同一對象不同報告期或者不同對象同一再分析同一對象不同報告期或者不同對象同一 報告期內(nèi)共同比財務報表的變化和差異情況。報告期內(nèi)共同比財務報表的變化和差異情況。 采用共同比財務報表，同一行業(yè)中不同銷采用共同比財務報表，同一行業(yè)中不同銷 售規(guī)模、不同資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)之間就售規(guī)模、不同資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)之間就 可以進行對

8、比分析?？梢赃M行對比分析。共同比報表共同比報表分析法分析法財務分析的理論基礎(chǔ)9共同比報表共同比報表分析法分析法比率比率分析法分析法因素因素分析法分析法比較比較分析法分析法綜合綜合分析法分析法趨勢趨勢分析法分析法 比率分析法是利用財務項目比率分析法是利用財務項目 或財務指標之間的某種相關(guān)關(guān)系，或財務指標之間的某種相關(guān)關(guān)系， 通過計算出兩者的數(shù)值比率作為考察通過計算出兩者的數(shù)值比率作為考察 依據(jù)，計量并評價經(jīng)濟對象財務狀況和經(jīng)依據(jù)，計量并評價經(jīng)濟對象財務狀況和經(jīng) 營成果的一種財務分析方法。趨勢分析法和共營成果的一種財務分析方法。趨勢分析法和共同比報表分析法的分析對象往往是同一財務報同比報表分析法的

9、分析對象往往是同一財務報 表，而比率分析法既可以應用于同一財務報表，而比率分析法既可以應用于同一財務報 表，也可以應用于不同財務報表之間。表，也可以應用于不同財務報表之間。 比率分析法中的財務比率一般包括比率分析法中的財務比率一般包括 三類，即：結(jié)構(gòu)比率、相關(guān)比三類，即：結(jié)構(gòu)比率、相關(guān)比 率和效率比率。率和效率比率。財務分析的理論基礎(chǔ)10共同比報表共同比報表分析法分析法比率比率分析法分析法因素因素分析法分析法比較比較分析法分析法綜合綜合分析法分析法趨勢趨勢分析法分析法 因素分析法，是指把整體分因素分析法，是指把整體分 解為若干個局部的分析方法，它解為若干個局部的分析方法，它 利用統(tǒng)計指數(shù)體系分

10、析現(xiàn)象總變動中利用統(tǒng)計指數(shù)體系分析現(xiàn)象總變動中 各個因素的影響程度，主要包括指標分解各個因素的影響程度，主要包括指標分解 法、連環(huán)替代法和差額分析法。法、連環(huán)替代法和差額分析法。指標分解法是指把一個財務比率分解為若干個指標分解法是指把一個財務比率分解為若干個 影響因素的方法。連環(huán)替代法是根據(jù)各個因素影響因素的方法。連環(huán)替代法是根據(jù)各個因素 之間的依存關(guān)系，順次用各因素的比較值之間的依存關(guān)系，順次用各因素的比較值 替代基準值，據(jù)以測定各因素對分析替代基準值，據(jù)以測定各因素對分析 指標的影響。差額分析法是連環(huán)指標的影響。差額分析法是連環(huán) 替代法的一種簡化形式。替代法的一種簡化形式。財務分析的理論基

11、礎(chǔ)11共同比報表共同比報表分析法分析法比率比率分析法分析法因素因素分析法分析法比較比較分析法分析法綜合綜合分析法分析法趨勢趨勢分析法分析法 綜合分析法是將反映經(jīng)濟對綜合分析法是將反映經(jīng)濟對 象財務狀況和經(jīng)營成果的各項指象財務狀況和經(jīng)營成果的各項指 標綜合在一個有機的分析體系中，全標綜合在一個有機的分析體系中，全 面對其進行分析和評價的財務分析方法，面對其進行分析和評價的財務分析方法， 常用的有杜邦分析法和沃爾比重分析法。常用的有杜邦分析法和沃爾比重分析法。目 錄引言引言格力電器的杜邦分析格力電器的杜邦分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器的歷史比較分析格

12、力電器財務分析格力電器財務分析總體思路總體思路12財務分析的理論基礎(chǔ)財務分析的理論基礎(chǔ)格力電器的財務分析結(jié)論格力電器的財務分析結(jié)論格力電器財務分析-總體思路13格力電器財務分析格力電器的歷史比較分析格力電器的行業(yè)比較分析發(fā)展階段資產(chǎn)結(jié)構(gòu)營運能力獲現(xiàn)能力資本結(jié)構(gòu)盈利能力償債能力行業(yè)地位成長能力比較營運能力比較資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)比較盈利能力比較償債能力比較格力電器的杜邦分析行業(yè)比較歷史比較格力電器財務分析結(jié)論目 錄引言引言格力電器的杜邦分析格力電器的杜邦分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器財務分析格力電器財務分析總體思路總體思路14財務分

13、析的理論基礎(chǔ)財務分析的理論基礎(chǔ)格力電器的財務分析結(jié)論格力電器的財務分析結(jié)論格力電器的歷史比較分析-發(fā)展階段1503000060000900001200001500001996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力電器營業(yè)收入（百萬元）格力電器凈利潤（百萬元）第一階段初始增長階段營業(yè)收入年均增速15%左右第二階段快速增長階段營業(yè)收入年均增速40%左右第三階段穩(wěn)定增長階段營業(yè)收入年均增速20%左右格力電器 如果在行業(yè)（企業(yè)）生命周期圖中找到格力電器所處的

14、發(fā)展位置，大致下圖所示。從中可見，格力電器才剛剛走到行業(yè)（企業(yè)）生命周期的成長階段中期，按照這樣的趨勢，格力電器未來還有非常大的投資價值，因為其發(fā)展?jié)摿统砷L空間仍然不可小覷。格力電器的歷史比較分析-資產(chǎn)結(jié)構(gòu)160%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器存貨占總資產(chǎn)比例0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%19961997199819992000200120022003200420052006200

15、72008200920102011201220132014格力電器應收賬款占總資產(chǎn)比例0%5%10%15%20%25%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例格力電器非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例 分項看，在格力電器的主要

16、資產(chǎn)中：存貨、應收賬款、固定資產(chǎn)等，其結(jié)構(gòu)變化完全沒有統(tǒng)一的規(guī)律可以尋找；但從輕重資產(chǎn)構(gòu)成的角度觀察，格力電器近20年來一直保持著輕資產(chǎn)運營的良好態(tài)勢。格力電器的歷史比較分析-資本結(jié)構(gòu)170%50%100%150%200%250%300%350%400%450%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器負債權(quán)益比率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19961997199819992000200120022003200420052006200720

17、08200920102011201220132014格力電器流動負債占總負債比例格力電器非流動負債占總負債比例0%5%10%15%20%25%30%35%40%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器有息負債占總負債比例 格力電器近20年的負債權(quán)益比率都比較高，在格力電器的總負債中，其長期限的非流動負債在總負債中的占比從沒有超過4%，幾乎可以忽略不計，也就是說，近20年來格力電器不僅財務杠 桿大，而且?guī)缀跞际嵌唐谪搨?。但仔細?析發(fā)現(xiàn)，盡管格力電器的負債幾乎全都是短 期，但

18、其有息負債的占比并不高，最高時也 沒有超過公司總負債的25%，因此，格力電 器的經(jīng)營杠桿中，超過四分之三的部分利用 的都是商業(yè)信用，不僅不會帶來剛性的流動 性壓力，而且也不用承擔資金成本。格力電器的歷史比較分析-盈利能力180%5%10%15%20%25%30%35%40%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器銷售凈利率格力電器銷售毛利率格力電器銷售期間費用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%199719981999200020012002200320042

19、005200620072008200920102011201220132014格力電器凈資產(chǎn)收益率格力電器總資產(chǎn)報酬率 格力電器銷售毛利率的變化趨勢清晰地展示了市場競爭的格局演變和格力電器的應對策略：在格力電器的發(fā)展初期，其銷售毛利率基本都保持在25%以上；2000年以后隨著市場競爭格局的日益嚴峻，格力電器的銷售毛利率不斷下滑，一直到2004年跌到歷史最低谷；此后，格力電器通過差異化的競爭戰(zhàn)略，不斷研發(fā)和推出更富競爭力的新品，才止住了銷售毛利率的下滑，從2005年開始一路提升到2014年的37%。如果說毛利率的變化更多體現(xiàn)的是市場競爭的結(jié)果，那么銷售凈利率的變化則真正展現(xiàn)了一家企業(yè)經(jīng)營管理的實

20、力和內(nèi)功。從圖中可以看出，雖然格力電器的毛利率波動劇烈，但是其銷售凈利率的變化相對來說則平緩很多。在行業(yè)競爭激烈，銷售毛利率變動莫測的大環(huán)境下，格力電器的銷售凈利率指標之所以能夠表現(xiàn)得如此出色，和格力電器通過精細化管理嚴格控制期間費用的舉措是密不可分的。格力電器的歷史比較分析-營運能力190 5 10 15 20 199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器應收賬款周轉(zhuǎn)率0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 199719981999200020012002200320

21、042005200620072008200920102011201220132014格力電器固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器存貨周轉(zhuǎn)率 格力電器的應收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

22、率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本上都是學習曲線形態(tài)指標值開始很高，然后急速下滑并慢慢向某一目標值收斂，此后就不再有劇烈波動。而其存貨周轉(zhuǎn)率則有明顯的階段性趨勢，目前來看，格力電器在向著接近零庫存的存貨管理目標奮斗。格力電器的歷史比較分析-償債能力2040%45%50%55%60%65%70%75%80%85%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器資產(chǎn)負債率0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 199619971998199920002001200220032004200520

23、0620072008200920102011201220132014格力電器流動比率0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器速動比率-200-150-100-500501996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器利息保障倍數(shù) 從資產(chǎn)負債率角度看，格力電器債務負擔很重，但是從利息保障倍

24、數(shù)角度看，就會發(fā)現(xiàn)：格力電器聰明地利用了不用承擔利息的商業(yè)信用作為財務杠桿的主要來源，才導致近20年來，格力電器僅在有限的幾年時間里產(chǎn)生了利息凈支出，其余年份都是利息凈收入，財務杠桿成本控制得非常好。而格力電器近20年來的速動比率變化趨勢與流動比率基本一致。格力電器的歷史比較分析-獲現(xiàn)能力210.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 19981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器銷售現(xiàn)金比率-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.019981999

25、200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器凈利潤現(xiàn)金保證比率-0.10.00.10.20.319981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 格力電器近20年來銷售現(xiàn)金比率的變化可以分為兩個階段：2007年以前是第一階段，格力電器的銷售現(xiàn)金比率呈下降趨勢，說明了格力電器通過大力推行賒銷政策以加快營業(yè)收入增長和市場占有率提高的努力；2007年以后是第二階段，隨著格力電器銷售質(zhì)量的提升，其銷售現(xiàn)金比 率慢

26、慢回升并逐漸平穩(wěn)。格力電器的凈利潤 現(xiàn)金保證比率和總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率則沒有明 顯的變化趨勢，基本上是圍繞著均值上下波 動。目 錄引言引言格力電器的杜邦分析格力電器的杜邦分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器財務分析格力電器財務分析總體思路總體思路22財務分析的理論基礎(chǔ)財務分析的理論基礎(chǔ)格力電器的財務分析結(jié)論格力電器的財務分析結(jié)論格力電器的行業(yè)比較分析-行業(yè)地位230%2%4%6%8%10%12%02000400060008000100001200014000160001999200020012002200320042005200620

27、072008200920102011201220132014格力電器營業(yè)收入（億元）家電行業(yè)主營業(yè)務收入（億元）格力電器營業(yè)收入占行業(yè)比例0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%010020030040050060070080090010001999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器利潤總額（億元）家電行業(yè)利潤總額（億元）格力電器利潤總額占行業(yè)比例0%2%4%6%8%10%12%14%16%020004000600080001000012000199920002001200220032

28、0042005200620072008200920102011201220132014格力電器總資產(chǎn)（億元）家電行業(yè)總資產(chǎn)（億元）格力電器總資產(chǎn)占行業(yè)比例0%2%4%6%8%10%12%14%050010001500200025003000350040001999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器凈資產(chǎn)（億元）家電行業(yè)凈資產(chǎn)（億元）格力電器凈資產(chǎn)占行業(yè)比例u 不管是用營業(yè)收入、利潤總額來衡量，還是以總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)衡量，從1999-2014的這16年時間里，格力電器已經(jīng)慢慢成長為家電行業(yè)里舉足輕重的龍頭

29、企業(yè)。格力電器的行業(yè)比較分析-成長能力240%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力電器營業(yè)收入家電行業(yè)主營業(yè)務收入0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器利潤總額家電行業(yè)利潤總額0%500%1000%1500%2000%2500%300

30、0%3500%4000%4500%5000%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力電器總資產(chǎn)家電行業(yè)總資產(chǎn)0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器凈資產(chǎn)家電行業(yè)凈資產(chǎn)u 把格力電器和家電行業(yè)的主要財務指標繪制成定基百分比曲線圖，可以發(fā)現(xiàn)，就成長性而言，過去的16年里，格力電器的增長速度遠

31、遠超越了行業(yè)整體水平。格力電器的行業(yè)比較分析-資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)250%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力電器應收賬款占總資產(chǎn)比例家電行業(yè)應收賬款占總資產(chǎn)比例40%50%60%70%80%90%100%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力電器流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例家電行業(yè)流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例0

32、.4 0.9 1.4 1.9 2.4 2.9 3.4 3.9 4.4 4.9 5.4 19992000 2001 20022003 2004 20052006 20072008 2009 20102011 2012 20132014格力電器權(quán)益乘數(shù)家電行業(yè)權(quán)益乘數(shù)u 與家電行業(yè)整體相比，格力電器有三高：財務杠桿高、輕資產(chǎn)占比高、應收賬款在總資產(chǎn)中的占比高。這三點導致了格力電器高于行業(yè)整體水平的高成長性。格力電器的行業(yè)比較分析-盈利能力260%2%4%6%8%10%12%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 201

33、1 2012 2013 2014格力電器總資產(chǎn)報酬率家電行業(yè)總資產(chǎn)報酬率0%5%10%15%20%25%30%35%40%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器銷售毛利率家電行業(yè)銷售毛利率0%2%4%6%8%10%12%14%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器銷售利潤率家電行業(yè)銷售利潤率0%5%10%15%20%25%1999200020012002200320042005200620072008

34、200920102011201220132014格力電器銷售費用率家電行業(yè)銷售費用率0%1%2%3%4%5%6%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力電器管理費用率家電行業(yè)管理費用率u 格力電器用高于家電行業(yè)整體水平的銷售費用率支撐了自己的快速擴張，同時憑借自己優(yōu)于行業(yè)整體水平的毛利率和管理費用率獲得了比整個行業(yè)更好的盈利效果。格力電器的行業(yè)比較分析-營運能力271357911131517191999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

35、2010 2011 2012 2013 2014格力電器應收賬款周轉(zhuǎn)率家電行業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力電器流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率家電行業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20

36、14格力電器總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率家電行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率u 資產(chǎn)營運效率，是格力電器表現(xiàn)得不如家電行業(yè)整體水平的主要不足點。格力電器的行業(yè)比較分析-償債能力2840%45%50%55%60%65%70%75%80%85%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力電器資產(chǎn)負債率家電行業(yè)資產(chǎn)負債率-200-150-100-500501999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力

37、電器利息保障倍數(shù)家電行業(yè)利息保障倍數(shù)u 格力電器之所以能夠在資產(chǎn)負債率、銷售費用率比家電行業(yè)整體水平高很多的情況下依然取得比行業(yè)更好的盈利效果，除了部分歸功于格力電器優(yōu)秀的管理能力外，還與格力電器卓越的控制財務成本的能力息息相關(guān)。目 錄引言引言格力電器的杜邦分析格力電器的杜邦分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器財務分析格力電器財務分析總體思路總體思路29財務分析的理論基礎(chǔ)財務分析的理論基礎(chǔ)格力電器的財務分析結(jié)論格力電器的財務分析結(jié)論格力電器的杜邦分析-歷史比較3020012001年比年比19971997年年20142014年比年比

38、20012001年年20142014年比年比19971997年年凈資產(chǎn)收益率的變化凈資產(chǎn)收益率的變化-19.95%-19.95%19.08%19.08%-0.86%-0.86%各影響因素的貢獻：銷售凈利率-7.97%20.75%13.59%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-17.99%-1.08%-18.95%權(quán)益乘數(shù)6.01%-0.59%4.49%各影響因素的貢獻度合計-19.95%19.08%-0.86% 格力電器2001的凈資產(chǎn)收益率相對于1997年的大幅下降，最主要的原因是衡量其營運能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑太多導致的，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下滑主要是由于其應收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降太多。 2014年，格力

39、電器的凈資產(chǎn)收益率從2001年的16.28%增長到35.37%，最主要的原因是銷售凈利率的大幅度改善造成的，而銷售凈利率的變化又主要是由于其銷售毛利率提升了70%造成的。格力電器的杜邦分析-行業(yè)比較31差值差值= =格力電器格力電器- -家電行業(yè)家電行業(yè)200320032008200820142014凈資產(chǎn)稅前利潤率的差距凈資產(chǎn)稅前利潤率的差距7.01%7.01%18.56%18.56%10.76%10.76%各影響因素的貢獻：權(quán)益乘數(shù)的貢獻4.45%3.38%2.74%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的貢獻1.64%-0.03%-8.66%銷售利潤率的貢獻0.92%15.21%16.68%各影響因素的貢獻度合計7

40、.01%18.56%10.76% 2003年，盡管格力電器的凈資產(chǎn)稅前利潤率與家電行業(yè)的差值最小，但不管是在財務杠桿的運用上，還是在營運能力和盈利能力方面，格力電器全面優(yōu)于行業(yè)整體水平。 2008年，雖然格力電器的盈利結(jié)果與家電行業(yè)的整體水平差值最大，但主要是由于當年格力電器的銷售利潤率大幅度超出了行業(yè)的整體水平，而在財務杠桿和資產(chǎn)營運能力方面，兩者差距并不大。 2014年，由于格力電器的資產(chǎn)營運能力下滑，比家電行業(yè)整體水平低出30%，導致盡管當年其銷售利潤率大幅高出行業(yè)整體水平80%，但整個凈資產(chǎn)稅前利潤率的差值還沒有2008年大。目 錄引言引言格力電器的杜邦分析格力電器的杜邦分析格力電器的

41、行業(yè)比較分析格力電器的行業(yè)比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器的歷史比較分析格力電器財務分析格力電器財務分析總體思路總體思路32財務分析的理論基礎(chǔ)財務分析的理論基礎(chǔ)格力電器的財務分析結(jié)論格力電器的財務分析結(jié)論格力電器的財務分析結(jié)論33銷售毛利率銷售利潤率總資產(chǎn)報酬率銷售費用率管理費用率應收賬款周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負債率利息保障倍數(shù)權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)成長性營業(yè)收入成長性利潤總額成長性格力電器家電行業(yè)l 與整個家電行業(yè)相比，格力電器的長項在于成長能力、盈利能力、財務杠桿的運用能力和償債能力，弱項在于資產(chǎn)營運能力，如圖所示（外圈代表指標值相對較高，內(nèi)圈代表指標值相對較低）。格力電器的財

42、務分析結(jié)論34 格力電器始終如一地堅持差異化競爭策略，強調(diào)和格力電器始終如一地堅持差異化競爭策略，強調(diào)和突出格力的品牌和質(zhì)量，并且通過以專營為主的營銷渠突出格力的品牌和質(zhì)量，并且通過以專營為主的營銷渠道和體系，在保證產(chǎn)品品質(zhì)和售后服務的基礎(chǔ)上，堅持道和體系，在保證產(chǎn)品品質(zhì)和售后服務的基礎(chǔ)上，堅持 高質(zhì)高價，表現(xiàn)在財務指標方面，就是格力電器的高質(zhì)高價，表現(xiàn)在財務指標方面，就是格力電器的 銷售毛利率始終比家電行業(yè)整體水平高，從而銷售毛利率始終比家電行業(yè)整體水平高，從而 持續(xù)地獲得了超出行業(yè)整體水平的銷售利持續(xù)地獲得了超出行業(yè)整體水平的銷售利 潤率和總資產(chǎn)報酬率。潤率和總資產(chǎn)報酬率。格力電器的財務分

43、析結(jié)論35 格力電器的投入遠遠超出家電行業(yè)整體水平，從其格力電器的投入遠遠超出家電行業(yè)整體水平，從其銷售費用率始終高出行業(yè)銷售費用率始終高出行業(yè)4-84-8個百分點就可以看出來。除個百分點就可以看出來。除了營銷資源的持續(xù)不斷投入，格力電器還開創(chuàng)性地實施了營銷資源的持續(xù)不斷投入，格力電器還開創(chuàng)性地實施 了與區(qū)域經(jīng)銷商的股份制合作模式，調(diào)動和激發(fā)了了與區(qū)域經(jīng)銷商的股份制合作模式，調(diào)動和激發(fā)了 社會合作伙伴共同拓展市場的積極性和能動性，社會合作伙伴共同拓展市場的積極性和能動性， 使得近十幾年來，格力電器的成長性遠遠使得近十幾年來，格力電器的成長性遠遠 高于整個家電行業(yè)，其資產(chǎn)膨脹速度高于整個家電行業(yè)

44、，其資產(chǎn)膨脹速度 幾乎是整個家電行業(yè)的幾乎是整個家電行業(yè)的2 2倍。倍。格力電器的財務分析結(jié)論36 格力電器早在格力電器早在20012001年就引入了六西格瑪管理方法，年就引入了六西格瑪管理方法，大力推行精細化管理和卓越績效管理模式，表現(xiàn)在財務大力推行精細化管理和卓越績效管理模式，表現(xiàn)在財務指標上就是低于行業(yè)整體水平的管理費用率。所以，雖指標上就是低于行業(yè)整體水平的管理費用率。所以，雖 然格力電器在營銷方面的投入比行業(yè)整體水平高，然格力電器在營銷方面的投入比行業(yè)整體水平高， 但它真正是做到了好鋼用在刀刃上，在銷售費但它真正是做到了好鋼用在刀刃上，在銷售費 用率比行業(yè)整體水平高用率比行業(yè)整體水平

45、高4-84-8個百分點的情況個百分點的情況 下，銷售利潤率和總資產(chǎn)報酬率始終下，銷售利潤率和總資產(chǎn)報酬率始終 優(yōu)于行業(yè)整體水平。優(yōu)于行業(yè)整體水平。格力電器的財務分析結(jié)論37 格力電器利用其強勢的品牌影響力建立起獨特的格力電器利用其強勢的品牌影響力建立起獨特的“區(qū)域股份銷售公司區(qū)域股份銷售公司”商業(yè)模式，聯(lián)合上下游供應商與商業(yè)模式，聯(lián)合上下游供應商與經(jīng)銷商，形成經(jīng)銷商，形成“類金融類金融”的運營模式，使得公司擁有大的運營模式，使得公司擁有大 量無息負債。大量無息負債使得格力電器擁有很高的量無息負債。大量無息負債使得格力電器擁有很高的 財務杠桿，而高財務杠桿又為格力電器帶來較高財務杠桿，而高財務杠桿又為格力電器帶來較高 的股東權(quán)益收益率。所以，雖然格力電器的的股東權(quán)益收益率。所以，雖然格力電器的 資產(chǎn)負債率高于家電行業(yè)整體水平，資產(chǎn)負債率高于家電行業(yè)整體水平， 但是其資金成本卻是呈現(xiàn)凈收但是其資金成本卻是呈現(xiàn)凈收 益狀態(tài)。益狀態(tài)。格力電器的財務分析結(jié)論38 格力電器的資產(chǎn)營運能力表現(xiàn)得不如家電行業(yè)整體格力電器的資產(chǎn)營運能力表現(xiàn)得不如家電行業(yè)整體水平高，其中