企業(yè)并購(gòu)與資產(chǎn)重組

1、主編：石建勛 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)與金融系教授、博士生導(dǎo)師，同濟(jì)大學(xué)財(cái)經(jīng)與證券市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)。主編：郝鳳霞 同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授。企業(yè)并購(gòu)重組的動(dòng)因與實(shí)踐企業(yè)并購(gòu)重組的基本知識(shí)企業(yè)并購(gòu)重組的程序和步驟企業(yè)并購(gòu)重組的定價(jià)與融資企業(yè)并購(gòu)后的整合并購(gòu)的定義并購(gòu)的定義：企業(yè)基于經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略考慮對(duì)企業(yè)股權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行的收購(gòu)、出售、分立、合并、置換活動(dòng)，表現(xiàn)為資產(chǎn)與債務(wù)重組、收購(gòu)和兼并、破產(chǎn)與清算、股權(quán)或產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)或債權(quán)出售、企業(yè)改制與股份制改造、管理層及員工持股或股權(quán)激勵(lì)、債轉(zhuǎn)權(quán)與股轉(zhuǎn)債、資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)調(diào)整等。并 購(gòu)廣義兼并合并狹義兼并：目標(biāo)企業(yè)法人資格喪失，管理權(quán)歸并

2、購(gòu)方收購(gòu)：常常保留目標(biāo)企業(yè)法人地位，管理權(quán)歸并購(gòu)方吸收合并：兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并后，其中一個(gè)企業(yè)存續(xù)，其余的企業(yè)歸于消滅 A+B*=A狹義兼并：兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并后，參與合并的企業(yè)全部消滅，成立一個(gè)新的企業(yè) A+B*=C并購(gòu)的直接動(dòng)因并購(gòu)的直接動(dòng)因：1、最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值2、最大化現(xiàn)有管理者的財(cái)富一般動(dòng)因獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)提高管理效率發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)獲得規(guī)模效益買殼上市并購(gòu)降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙西方國(guó)家西方國(guó)家第一次并購(gòu)浪潮（1898-1903）特征：橫向并購(gòu)第二次并購(gòu)浪潮（1916-1929）特征：相當(dāng)規(guī)模的縱向并購(gòu)出現(xiàn)第三次并購(gòu)浪潮（1955-1969）特征：混合并購(gòu)第

3、四次并購(gòu)浪潮（1975-1989）特征：杠桿收購(gòu)、經(jīng)營(yíng)者收購(gòu)；分解式交易；敵意收購(gòu)第五次并購(gòu)浪潮（1994-至今）特征：跨國(guó)并購(gòu)；強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手；杠桿收購(gòu)，財(cái)務(wù)性收購(gòu)讓位于戰(zhàn)略收購(gòu)中國(guó)中國(guó)顯現(xiàn)階段（1990-1992）特征：國(guó)有和公有股權(quán)轉(zhuǎn)讓敏感；資本市場(chǎng)初始階段；制度、規(guī)則缺失啟蒙階段（1993-1996）特征：現(xiàn)金支付，并購(gòu)程度低；缺少法律法規(guī)缺失快速發(fā)展階段（1997-2004）特征：利用殼資源融資；通過并購(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)重組；政府推動(dòng)擴(kuò)大發(fā)展階段（2005-至今）特征：并購(gòu)主題豐富；第一、二產(chǎn)業(yè)多，第三產(chǎn)業(yè)并購(gòu)較少1.并購(gòu)廣泛分布于國(guó)內(nèi)外2.橫向并購(gòu)的增長(zhǎng)受益于政策因素和行業(yè)開放程度3.縱向并購(gòu)更

4、側(cè)重于增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)4.混合并購(gòu)主要體現(xiàn)在向主業(yè)集中的相關(guān)多元化5.更加注重品牌、營(yíng)銷、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)6.大量運(yùn)用新型的金融工具企業(yè)并購(gòu)重組的理論與實(shí)踐企業(yè)并購(gòu)重組的基本知識(shí)企業(yè)并購(gòu)重組的程序和步驟企業(yè)并購(gòu)重組的定價(jià)與融資企業(yè)并購(gòu)后的整合橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)直接收購(gòu)、間接收購(gòu)新設(shè)型并購(gòu)、吸收型并購(gòu)和控股型并購(gòu)強(qiáng)制并購(gòu)和自由并購(gòu)現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買股票式并購(gòu)、以股票換資產(chǎn)式并購(gòu)、以股票換股票式并購(gòu)體制風(fēng)險(xiǎn)：政府、員工安置、并購(gòu)人才稀缺定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)后結(jié)果與初衷相違；不能產(chǎn)生

5、規(guī)模效應(yīng)融資風(fēng)險(xiǎn)：資金來源風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（收購(gòu)方、目標(biāo)方）支付風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金支付導(dǎo)致的資金流動(dòng)性降低；股權(quán)支付的股權(quán)稀釋；杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息風(fēng)險(xiǎn)：獲得完全的信息很困難反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：目標(biāo)企業(yè)采取反收購(gòu)措施產(chǎn)權(quán)不明導(dǎo)致的糾紛行政干預(yù)導(dǎo)致的糾紛主題不適格導(dǎo)致的糾紛操作不規(guī)范導(dǎo)致的糾紛遺漏、逃廢債務(wù)導(dǎo)致的糾紛員工安置導(dǎo)致的糾紛利用并購(gòu)進(jìn)行欺詐導(dǎo)致的糾紛企業(yè)并購(gòu)重組的理論與實(shí)踐企業(yè)并購(gòu)重組的基本知識(shí)企業(yè)并購(gòu)重組的程序和步驟企業(yè)并購(gòu)重組的定價(jià)與融資企業(yè)并購(gòu)后的整合戰(zhàn)略決策 明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)和目的 市場(chǎng)觀察和調(diào)查準(zhǔn)備階段 選擇收購(gòu)時(shí)機(jī) 鎖定收購(gòu)目標(biāo) 確定收購(gòu)方式、 成立并購(gòu)小組 發(fā)出意向并購(gòu)書盡調(diào)，核查 聘請(qǐng)中介

6、機(jī)構(gòu) 目標(biāo)公司調(diào)查 制定初步收購(gòu)方案實(shí)施階段 談判 確定支付價(jià)格和方式 簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議 報(bào)批和信息披露 股權(quán)交割等相關(guān)法律手續(xù)整合階段 經(jīng)營(yíng)整合 債務(wù)整合 組織制度整合 人力資源整合 文化整合初步接觸階段 并購(gòu)目標(biāo)選擇 確定并購(gòu)主體收購(gòu)協(xié)議階段 初步洽談，草簽股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書 正式洽談，簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議 轉(zhuǎn)讓協(xié)議報(bào)批 簽訂正式股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同 股權(quán)轉(zhuǎn)讓的信息披露實(shí)施重組階段 股權(quán)交割 公司接管企業(yè)并購(gòu)重組的理論與實(shí)踐企業(yè)并購(gòu)重組的基本知識(shí)企業(yè)并購(gòu)重組的程序和步驟企業(yè)并購(gòu)重組的定價(jià)與融資企業(yè)并購(gòu)后的整合標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)重置成本資產(chǎn)預(yù)期獲利能力和市場(chǎng)稀缺程度資產(chǎn)的效用，即滿足并購(gòu)方的某種使用價(jià)值賬面價(jià)值法清

7、算價(jià)值法市場(chǎng)價(jià)值法重置成本法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法主要要素資產(chǎn)評(píng)估 方法 資產(chǎn)評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估盈利評(píng)估以收益為基礎(chǔ)的市盈率法忽視了企業(yè)管理水平職工素質(zhì)經(jīng)營(yíng)效率資本市場(chǎng)動(dòng)作等重要無形因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響以投資為出發(fā)點(diǎn)著眼于未來收益滿足“資產(chǎn)整體效應(yīng)最大化要求”國(guó)際普遍采用市場(chǎng)價(jià)值法：也稱市場(chǎng)價(jià)格比較法或者現(xiàn)行市價(jià)法。是指市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估的目標(biāo)企業(yè)相似的參照企業(yè)，分析比較被評(píng)估企業(yè)及合適的價(jià)格乘數(shù)，在此基礎(chǔ)上，通過修正調(diào)整企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最終確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的辦法。公式：V1/X1=V2/X2 V/X 價(jià)格乘數(shù) 一般為 市盈率，市凈率，價(jià)格/銷售收入比率等成本法：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=重置成本-實(shí)體性貶值-

8、功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值或目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=重置成本成新率收益法:通過企業(yè)未來預(yù)期的收益并折算成現(xiàn)值來評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的方法。預(yù)期收益：1、折現(xiàn)利潤(rùn)；2、折現(xiàn)現(xiàn)金流量（常用）要求：1、企業(yè)收益的界定；2、收益進(jìn)行合理預(yù)測(cè)（增長(zhǎng)率）；3、選擇合適的折現(xiàn)率。重置價(jià)值繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值新建價(jià)值并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)價(jià)值主要因素 資產(chǎn)定價(jià)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)方投資價(jià)值（機(jī)會(huì)成本）整合價(jià)值（1+12）投資價(jià)值（機(jī)會(huì)成本）并購(gòu)雙方在并購(gòu)中所處的地位并購(gòu)雙方對(duì)機(jī)會(huì)成本的比較產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的供需情況資產(chǎn)的專用性信息的對(duì)稱性其他附加條件其他因素達(dá)成方法并購(gòu)定價(jià)要約收購(gòu)定價(jià)討價(jià)還價(jià)定價(jià)合作博弈的過程模型：馬克*魯賓斯坦以兩個(gè)人分割一塊蛋糕為例，使這一過

9、程模型化英國(guó)式拍賣荷蘭式拍賣第一密封價(jià)格第二密封價(jià)格拍賣定價(jià)適用于對(duì)上市公司的收購(gòu)行為靜態(tài)市盈率法動(dòng)態(tài)市盈率法市盈率法市凈率法企業(yè)價(jià)值倍數(shù)估值法：企業(yè)價(jià)值倍數(shù)=EV/EBITDAEV=企業(yè)價(jià)值EBITDA=未扣除利息、所得稅、折舊與攤銷前的盈余 =銷售收入-售貨成本-管理費(fèi)用 =企業(yè)收益定價(jià)錯(cuò)誤避免并購(gòu)橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)直接收購(gòu)、間接收購(gòu)新設(shè)型并購(gòu)、吸收型并購(gòu)和控股型并購(gòu)強(qiáng)制并購(gòu)和自由并購(gòu)現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買股票式并購(gòu)、以股票換資產(chǎn)式并購(gòu)、以股票換股票式并購(gòu)資金構(gòu)成并購(gòu)所需橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)要

10、約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)直接收購(gòu)、間接收購(gòu)新設(shè)型并購(gòu)、吸收型并購(gòu)和控股型并購(gòu)強(qiáng)制并購(gòu)和自由并購(gòu)現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買股票式并購(gòu)、以股票換資產(chǎn)式并購(gòu)、以股票換股票式并購(gòu)資金構(gòu)成并購(gòu)所需橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)直接收購(gòu)、間接收購(gòu)新設(shè)型并購(gòu)、吸收型并購(gòu)和控股型并購(gòu)強(qiáng)制并購(gòu)和自由并購(gòu)現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買股票式并購(gòu)、以股票換資產(chǎn)式并購(gòu)、以股票換股票式并購(gòu)資金構(gòu)成并購(gòu)所需橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)直接收購(gòu)、間接收購(gòu)新設(shè)型并購(gòu)、吸收型并購(gòu)和控股型并購(gòu)強(qiáng)制并購(gòu)和自由并購(gòu)現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買股票式并購(gòu)、以股票換資產(chǎn)式并購(gòu)、以股票換股票式并購(gòu)資金構(gòu)成并購(gòu)所需企業(yè)并購(gòu)重組的理論與實(shí)