i美股投資研報(bào)—奧盛創(chuàng)新

1、i美股投資研報(bào)奧盛創(chuàng)新i美股投資研報(bào)奧盛創(chuàng)新(2010年12月IPO版)2010-12-09 17:00:40來(lái)源： i美股 原文鏈接作者：Cathy(i美股訊)奧盛創(chuàng)新（OSN，3.70，+2.21%）是奧盛集團(tuán)旗下負(fù)責(zé)預(yù)應(yīng)力材料制造的子公司。近日奧盛創(chuàng)新已向SEC提交IPO申請(qǐng)文件，計(jì)劃以代碼“OSN”登陸納斯達(dá)克。最初奧盛創(chuàng)新公布發(fā)行價(jià)區(qū)間為7美元至9美元，計(jì)劃發(fā)行700萬(wàn)股ADS，融資額為5600萬(wàn)美元；此后，奧盛創(chuàng)新不斷下調(diào)發(fā)行價(jià)，最終發(fā)行價(jià)為4.5美元，發(fā)行500萬(wàn)股ADS，最終募集資金為2250萬(wàn)美元。Hunter Securities和Knight Capital為本次發(fā)行的主

2、承銷(xiāo)商。本研報(bào)將從公司發(fā)展歷程、業(yè)務(wù)及產(chǎn)品類(lèi)型、財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)狀況、行業(yè)情況等幾個(gè)方面進(jìn)行分析介紹，供投資者參考。一、奧盛發(fā)展歷程奧盛集團(tuán)（Ossen Group）誕生于1997年5月，適逢我國(guó)大力發(fā)展基礎(chǔ)建設(shè)之際，而當(dāng)時(shí)許多建設(shè)項(xiàng)目需要的預(yù)應(yīng)力材料幾乎全部依賴(lài)進(jìn)口。創(chuàng)始人湯亮率領(lǐng)團(tuán)隊(duì)不斷科研攻關(guān)，兩年后，奧盛實(shí)現(xiàn)了PC產(chǎn)品即預(yù)應(yīng)力鋼鐵的國(guó)產(chǎn)化，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)預(yù)應(yīng)力材料研發(fā)和制造的空白。后來(lái)，“奧盛牌”P(pán)C產(chǎn)品甚至走出國(guó)門(mén)，遠(yuǎn)銷(xiāo)美國(guó)、歐盟、澳洲等世界各國(guó)。經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，奧盛逐步形成了以預(yù)應(yīng)力材料制造、實(shí)業(yè)投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)三業(yè)并舉的企業(yè)集團(tuán)。2004年，奧盛創(chuàng)立運(yùn)營(yíng)子公司，奧盛新材料（Ossen Ma

3、terials）。如今，奧盛新材料致力于預(yù)應(yīng)力材料的研發(fā)，使得產(chǎn)品不斷升級(jí)換代，掌控著國(guó)內(nèi)預(yù)應(yīng)力材料的市場(chǎng)，為核電站、大型水利工程、高速公路、高鐵、大型橋梁等建設(shè)，提供了技術(shù)和材料保障。同時(shí)，奧盛拓展上下游領(lǐng)域，逐漸形成了以鐵礦石開(kāi)采為源頭，包括遠(yuǎn)洋運(yùn)輸、煉鋼、軋鋼，以及終端預(yù)應(yīng)力產(chǎn)品制造、應(yīng)用為一體的產(chǎn)業(yè)鏈。此次申請(qǐng)上市的奧盛創(chuàng)新（運(yùn)營(yíng)主體：奧盛新材料）是奧盛集團(tuán)旗下主營(yíng)預(yù)應(yīng)力材料制造的子公司，是集團(tuán)主要的業(yè)務(wù)部門(mén)，公司在安徽省馬鞍山和江西省九江建有分廠。除此公司外，奧盛集團(tuán)還包括投資事業(yè)部，房地產(chǎn)事業(yè)部，海外事業(yè)部和藝術(shù)品收藏部，但部門(mén)間無(wú)重要商業(yè)聯(lián)系。二、業(yè)務(wù)及產(chǎn)品類(lèi)型奧盛創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括生

4、產(chǎn)、銷(xiāo)售預(yù)應(yīng)力鋼材產(chǎn)品（Prestressed steel products），產(chǎn)品類(lèi)型主要包括素面、稀土涂層、鍍鋅預(yù)應(yīng)力鋼材等 。預(yù)應(yīng)力鋼材產(chǎn)品主要用于大型橋梁、高速公路、水利工程及核電站等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，產(chǎn)品需求較為穩(wěn)定，季節(jié)性因素不強(qiáng)。產(chǎn)品構(gòu)成奧盛創(chuàng)新的預(yù)應(yīng)力鋼材可分為素面產(chǎn)品和涂層產(chǎn)品兩大類(lèi)。其中涂層PC產(chǎn)品，特別是稀土涂層更為耐蝕，常應(yīng)用于高質(zhì)量的橋梁建設(shè)。三、總體經(jīng)營(yíng)狀況1. 營(yíng)收奧盛的營(yíng)收來(lái)源于預(yù)應(yīng)力鋼產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入。近幾年來(lái)，奧盛的總體營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)定，2005年總營(yíng)收約合1700萬(wàn)美元，至2009年?duì)I收已超過(guò)1億美元，5年來(lái)幾乎翻了6倍。2. 成本及費(fèi)用成本主要指奧盛鋼材的生產(chǎn)成

5、本，包括原材料價(jià)格，相關(guān)電力、折舊、包裝和生產(chǎn)人員工資等。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用包括銷(xiāo)售費(fèi)用和行政管理費(fèi)用兩大方面。其中銷(xiāo)售費(fèi)用包括傭金、廣告費(fèi)及銷(xiāo)售人員的相關(guān)工資及開(kāi)支等；行政管理費(fèi)用包括辦公室開(kāi)支、折舊及行政人員的薪酬等。從近幾年來(lái)看，2007、2008兩年，奧盛的費(fèi)用支出較高，尤其是銷(xiāo)售費(fèi)用較高，這與奧盛鋼鐵產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況密切相關(guān)。2008年，奧盛37.6%的產(chǎn)品銷(xiāo)往國(guó)外；2009年和2010上半年，這一比例驟降到3.7%和3.1%，而往國(guó)外銷(xiāo)售產(chǎn)品時(shí)，奧盛往往為此支付高額的運(yùn)費(fèi)，從而產(chǎn)生大量的銷(xiāo)售費(fèi)用，而隨著國(guó)際業(yè)務(wù)比例的降低，銷(xiāo)售費(fèi)用也大幅降低。3.利潤(rùn)從2006年以來(lái)，奧盛的利潤(rùn)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，毛

6、利率等利潤(rùn)率出現(xiàn)不同程度的波動(dòng)。2009年，奧盛毛利潤(rùn)超1300萬(wàn)美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)接近1200萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)約970萬(wàn)美元。利潤(rùn)率的波動(dòng)與奧盛產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變及國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)情況有關(guān) ，具體說(shuō)明參見(jiàn)下一部分。四、具體經(jīng)營(yíng)狀況1. 原材料和供應(yīng)商預(yù)應(yīng)力鋼材的主要原材料是高碳鋼棒，而涂層產(chǎn)品對(duì)鋼棒的質(zhì)量需要更高。通常情況下，涂層產(chǎn)品鋼棒價(jià)格比素面產(chǎn)品高150美元/噸左右。奧盛的原材料供應(yīng)商較為固定，一般雙方簽訂一年左右的供貨合約以保證貨源穩(wěn)定性。此前，奧盛主要從旗下子公司上海正方形鋼鐵有限公司購(gòu)買(mǎi)原材料，但最近幾年該比例持續(xù)減少，2008年，2009年和2010年上半年，奧盛從子公司購(gòu)買(mǎi)的原材料分別占總購(gòu)

7、買(mǎi)量的30.2%，22.2%，4.2%。而其他供應(yīng)商包括JinDe Trading Co., Ltd，江蘇沙鋼和遼寧通達(dá)建材實(shí)業(yè)有限公司，以及Jiangyin Runde Logistics Co., Ltd等。隨著國(guó)際鋼材價(jià)格的波動(dòng)，奧盛生產(chǎn)的鋼產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)順應(yīng)波動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)成本的部分或完全傳遞。2. 產(chǎn)品類(lèi)型轉(zhuǎn)向高利潤(rùn)率產(chǎn)品2008年之前，國(guó)外市場(chǎng)給奧盛帶來(lái)更為豐厚的利潤(rùn)，因此也尤其重視生產(chǎn)符合國(guó)外需求的鋼材產(chǎn)品。2008年之后，一方面，金融危機(jī)和美國(guó)和歐盟的反傾銷(xiāo)措施使得海外市場(chǎng)的吸引力消失殆盡，另一方面，得益于中國(guó)一系列刺激措施，國(guó)內(nèi)鋼材需求的迅速崛起，奧盛越發(fā)重視國(guó)內(nèi)所大量需求的鋼材

8、產(chǎn)品，尤其是其中利潤(rùn)率更高的鋼材產(chǎn)品。例如，在2008年時(shí)，奧盛的稀土鋼絞線(xiàn)產(chǎn)量為0，而到今年上半年，稀土鋼絞線(xiàn)的產(chǎn)量已占到53.5%，同時(shí)素面鋼絞線(xiàn)的份額則從60%下降到30%。而對(duì)比這兩種產(chǎn)品，稀土鋼絞線(xiàn)擁有較好的耐用性，用于建造橋梁等建筑，需求量很大，同時(shí)利潤(rùn)率也較高。3. 產(chǎn)品銷(xiāo)路及客戶(hù)分布從國(guó)外轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)曾占據(jù)奧盛總營(yíng)收中的重要份額，而隨著國(guó)際鋼材市場(chǎng)的變化，奧盛的產(chǎn)品銷(xiāo)路也產(chǎn)生了重要的變化。2008年后，受到金融危機(jī)的影響，國(guó)際市場(chǎng)、尤其是美國(guó)及歐洲市場(chǎng)的鋼材需求一蹶不振，與此同時(shí)，美國(guó)和歐盟開(kāi)始針對(duì)中國(guó)鋼材征收反傾銷(xiāo)稅，奧盛產(chǎn)品的國(guó)際銷(xiāo)路受到重挫。而與此同時(shí)，中國(guó)開(kāi)始采取一

9、系列財(cái)政刺激政策，大力投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而這些項(xiàng)目極大地拉動(dòng)了鋼材的需求。綜合兩方面的影響，2009年奧盛的總體銷(xiāo)售規(guī)模仍大幅上升。下圖詳細(xì)介紹了奧盛創(chuàng)新國(guó)內(nèi)外客戶(hù)銷(xiāo)售額狀況。2008年，奧盛37.6%的產(chǎn)品銷(xiāo)往國(guó)外；2009年和2010上半年，這一比例驟降到3.7%和3.1%。目前，奧盛創(chuàng)新的客戶(hù)主要在中國(guó)，其他客戶(hù)包括美國(guó)、加拿大、西班牙、韓國(guó)、澳大利亞、沙特阿拉伯等。 2008年、2009年、2010年上半年，前六位客戶(hù)貢獻(xiàn)了奧盛年銷(xiāo)售額的81.0%，86.7%，79.5%。下圖詳細(xì)介紹了奧盛創(chuàng)新主要客戶(hù)帶來(lái)收入占總收入的百分比。受反傾銷(xiāo)影響，2008年底奧盛創(chuàng)新已停止向客戶(hù)Crispi

10、n Company和Ibercordones供應(yīng)素面材料，相關(guān)國(guó)外客戶(hù)也都受到不同程度的影響。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)客戶(hù)占奧盛產(chǎn)品銷(xiāo)售的比重也越來(lái)越大，今年上半年Zhengjiang Ruifeng已成為奧盛的主要客戶(hù)。4. 主要參與項(xiàng)目奧盛創(chuàng)新參與的項(xiàng)目主要為鐵路工程，高速公路，停車(chē)場(chǎng)，橋梁等的建設(shè)。下圖詳細(xì)介紹了奧盛創(chuàng)新近幾年在國(guó)內(nèi)外參與的主要項(xiàng)目工程。5.奧盛創(chuàng)新的行業(yè)地位中國(guó)生產(chǎn)和出口預(yù)應(yīng)力材料的公司約有15家。2006年到2008年，奧盛創(chuàng)新是中國(guó)出口美國(guó)的主要生產(chǎn)商。涂層預(yù)應(yīng)力產(chǎn)品方面，在中國(guó)，除奧盛創(chuàng)新以外，約有3家生產(chǎn)鍍鋅涂層預(yù)應(yīng)力產(chǎn)品的公司，奧盛創(chuàng)新則是中國(guó)唯一家生產(chǎn)稀土涂層預(yù)應(yīng)力產(chǎn)

11、品的公司。五、預(yù)應(yīng)力鋼材行業(yè)1.預(yù)應(yīng)力材料概況預(yù)應(yīng)力鋼材產(chǎn)品包括：PC線(xiàn)，PC絞股，PC鋼棒，稀土涂層預(yù)應(yīng)力材料等。該類(lèi)產(chǎn)品主要應(yīng)用于建筑、高速公路、橋梁、鐵路枕木、電線(xiàn)桿、壓力排水管道、儲(chǔ)罐、水塔、大跨度橋梁、高層建筑、地下工程、水利建設(shè)、海洋工程、機(jī)場(chǎng)建設(shè)（跑道和終端）以及核電站的壓力容器等。中國(guó)的預(yù)應(yīng)力材料行業(yè)起步于1984年，但初期發(fā)展緩慢。2009年，中國(guó)的預(yù)應(yīng)力材料產(chǎn)量已超過(guò)3百萬(wàn)噸，成為世界上最大的預(yù)應(yīng)力材料出產(chǎn)國(guó)。中國(guó)預(yù)應(yīng)力產(chǎn)品需求：中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展迅速。橋梁建設(shè)方面，在2020年底預(yù)計(jì)會(huì)新建200座橋梁，400座舊橋會(huì)翻新改建，4座跨海大橋也將開(kāi)工。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，81,

12、000千米的高速公路會(huì)在2020年建成。這些工程都將刺激建筑行業(yè)對(duì)于預(yù)應(yīng)力材料的需求，預(yù)計(jì)未來(lái)五年內(nèi)，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于預(yù)應(yīng)力材料的需求約能保持每年20%左右的增幅。下圖為未來(lái)10年內(nèi)中國(guó)預(yù)應(yīng)力材料的需求構(gòu)成情況。2. 涂層預(yù)應(yīng)力產(chǎn)品涂層是在基體材料表面涂蓋一層或多層，使得基體能有抗腐蝕、耐磨、抗氧化的特性，但涂層不改變基體的原有屬性，是素面預(yù)應(yīng)力材料的重要替代品。涂層產(chǎn)品包括涂層PC線(xiàn)，涂層PC鋼絞線(xiàn)和無(wú)粘接涂層PC鋼絞線(xiàn)等。該材料主要應(yīng)用于大跨度橋梁中的懸索、斜拉索、外部電纜以及預(yù)應(yīng)力鋼建筑中的纜索。 稀土涂層預(yù)應(yīng)力產(chǎn)品稀土涂層的預(yù)應(yīng)力材料（包括PC線(xiàn)，PC絞股）比一般的涂層材料（如鍍鋅）抗腐蝕

13、能力更強(qiáng)。這種特性使得稀土涂層產(chǎn)品在大型混凝土建筑中尤為明顯，例如橋梁纜索，鋼塔和護(hù)欄。中國(guó)的稀土資源占全世界稀土資源的80%，在中國(guó)大約有3600萬(wàn)噸的稀土礦藏，主要分布在江西省。中國(guó)涂層產(chǎn)品需求：中國(guó)正在建設(shè)高質(zhì)量高速公路網(wǎng)路，對(duì)于稀土涂層預(yù)應(yīng)力材料的橋梁纜索的需求會(huì)進(jìn)一步增加。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2004年，建設(shè)橋梁纜索的涂層PC線(xiàn)需求是2000噸，到2005年和2008年，需求量已經(jīng)達(dá)到4萬(wàn)噸和5萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)在未來(lái)的幾年內(nèi)，涂層PC線(xiàn)的產(chǎn)量將會(huì)超過(guò)10萬(wàn)噸，需求量也會(huì)相應(yīng)增加。六、公司及股權(quán)結(jié)構(gòu)公司結(jié)構(gòu)方面，上市主體公司奧盛創(chuàng)新（Ossen Innovation Co.）100%持股奧盛

14、創(chuàng)新材料集團(tuán)（Ossen Innovation Materials groupCo.），奧盛創(chuàng)新材料集團(tuán)100%持有奧盛亞洲集團(tuán)和Topchina 發(fā)展集團(tuán)股份，以上公司均在英屬維爾京群島注冊(cè)。奧盛亞洲集團(tuán)持有81%中國(guó)奧盛創(chuàng)新材料集團(tuán)（中國(guó)注冊(cè)）股份，其他19%股權(quán)由其他股東持有。中國(guó)奧盛創(chuàng)新材料集團(tuán)持有75%江蘇奧盛鋼絲電纜有限公司（Ossen Steel Wire Cable Co.），其他25%股份由 Topchina 發(fā)展集團(tuán)持有。公司具體結(jié)構(gòu)圖如下：股權(quán)方面，上市前，奧盛集團(tuán)董事長(zhǎng)湯亮持有11,889,500普通股，占比為79%，持股比例在管理層中最高；集團(tuán)CEO、董事 Wei H

15、ua持有600,000普通股，占比4%；集團(tuán)CFO、董事 Yilun Jin持有50,000普通股，占比小于1%，另外的集團(tuán)董事Junhong Li、Xiaobing Liu、Yingli Pan、Zhongcai Wu等持股比例較小，均未透漏具體數(shù)額。其中，在2010年的員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，奧盛集團(tuán)CFOYilun Jin被授予最高150萬(wàn)股普通股的期權(quán)，其中5萬(wàn)股期權(quán)已經(jīng)行使，5萬(wàn)股期權(quán)將在2011年10月行使，剩下5萬(wàn)股將在2012年10月行使。IPO之后，管理層持有的普通股數(shù)量不變，稀釋后湯亮持股54%，Wei Hua持股2.7%。七、募集資金用途以最初公布發(fā)行區(qū)間的中間價(jià)每ADS 8美元計(jì)算，再除去承銷(xiāo)折扣、傭金以及發(fā)行費(fèi)用后，奧盛創(chuàng)新凈募集資金為5600萬(wàn)美元。1.在募集資金中，奧盛計(jì)劃使用2200萬(wàn)美元用于提高生產(chǎn)能力，包括：（1）200萬(wàn)美元用于馬鞍山分廠設(shè)施的擴(kuò)建工程（2）2000萬(wàn)美元用于購(gòu)買(mǎi)和建設(shè)8條新