國際融資決策-資本結(jié)構(gòu)2續(xù)

1、跨國公司融資決策跨國公司融資決策 資金成本與資金結(jié)構(gòu)資金成本與資金結(jié)構(gòu)主講人：王麗麗主講人：王麗麗泰山學(xué)院商學(xué)院泰山學(xué)院商學(xué)院Email : wll_Email : wll_ 主要內(nèi)容主要內(nèi)容: :跨國公司融資跨國公司融資 跨國公司資本結(jié)構(gòu)選擇跨國公司資本結(jié)構(gòu)選擇 跨國公司融資風(fēng)險管理現(xiàn)狀跨國公司融資風(fēng)險管理現(xiàn)狀 3跨國公司融資風(fēng)險預(yù)警跨國公司融資風(fēng)險預(yù)警4512一、跨國公司融資一、跨國公司融資三種融資方式：三種融資方式：公司公司內(nèi)部融資內(nèi)部融資系統(tǒng)系統(tǒng)內(nèi)部融資內(nèi)部融資系統(tǒng)系統(tǒng)外部融資外部融資 一、跨國公司融資一、跨國公司融資 1 1、 -將公司分配股利將公司分配股利之后的盈利作為經(jīng)營活動的追

2、加投資之后的盈利作為經(jīng)營活動的追加投資 - -經(jīng)營期間累積利潤經(jīng)營期間累積利潤公司內(nèi)部融資公司內(nèi)部融資內(nèi)部融資來源內(nèi)部融資來源 2 2、系統(tǒng)內(nèi)部融資、系統(tǒng)內(nèi)部融資v 當(dāng)跨國公司遇到資金周轉(zhuǎn)困難、需要資金時，當(dāng)跨國公司遇到資金周轉(zhuǎn)困難、需要資金時，通過總部的統(tǒng)一安排，從母公司或各子公司獲通過總部的統(tǒng)一安排，從母公司或各子公司獲得短期資金的行為。得短期資金的行為。 2 2、系統(tǒng)內(nèi)部融資、系統(tǒng)內(nèi)部融資 來自母公司的融資來自母公司的融資-參股投資、現(xiàn)金參股投資、現(xiàn)金 貸款、賒賬交易等貸款、賒賬交易等 從子公司的融資從子公司的融資-貸款、賒銷等貸款、賒銷等 3 3、系統(tǒng)外部融資、系統(tǒng)外部融資 從母國融資

3、從母國融資 從東道國融資從東道國融資 國際金融市場融資國際金融市場融資 國際金融市場融資國際金融市場融資 按融資期限劃分按融資期限劃分 貨幣市場貨幣市場 資本市場資本市場 短期短期票據(jù)票據(jù)市場市場貼貼現(xiàn)現(xiàn)市市 場場 銀行銀行短期短期信貸信貸銀行銀行中長期中長期信貸信貸 證券證券市場市場 （1 1）國際貨幣市場）國際貨幣市場t國際貨幣市場的核心國際貨幣市場的核心t從事銀行存款與貸款業(yè)務(wù)的境外信貸市場從事銀行存款與貸款業(yè)務(wù)的境外信貸市場t主要在銀行間或批發(fā)層次上運作主要在銀行間或批發(fā)層次上運作 歐洲貨幣歐洲貨幣市場市場 銀行同業(yè)拆借銀行同業(yè)拆借Inter Bank Offer Eurocurren

4、cy 歐洲貨幣市場的特點：歐洲貨幣市場的特點： 1經(jīng)營經(jīng)營自由自由 2資金規(guī)模資金規(guī)模龐大龐大3利率體系利率體系獨特獨特4批發(fā)批發(fā)市場市場 （1 1）國際貨幣市場）國際貨幣市場t利率以浮動利率為基礎(chǔ)利率以浮動利率為基礎(chǔ)t每一份貸款合約都有一個利率重設(shè)期每一份貸款合約都有一個利率重設(shè)期 歐洲貨幣貸款歐洲貨幣貸款 例：例：A A公司從國際銀行貸款公司從國際銀行貸款200200萬元，期限兩年，利率是萬元，期限兩年，利率是LIBOR+0.375%LIBOR+0.375%，利率每，利率每6 6個月調(diào)整一次。貸款協(xié)議成立時，個月調(diào)整一次。貸款協(xié)議成立時，LIBOR=9.25%LIBOR=9.25%，6 6

5、個月后降到個月后降到8.5%8.5%，一年后為，一年后為8.75%8.75%，1818個個月后為月后為9%9%。計算這筆貸款各時段的貸款利率。計算這筆貸款各時段的貸款利率。 歐洲貨幣貸款歐洲貨幣貸款 （1 1）國際貨幣市場）國際貨幣市場t發(fā)行便利、期限靈活、成本相對較低發(fā)行便利、期限靈活、成本相對較低t逐漸成為歐洲貨幣市場上的主要融資工具逐漸成為歐洲貨幣市場上的主要融資工具 歐洲票據(jù)和商業(yè)票據(jù)歐洲票據(jù)和商業(yè)票據(jù) （2 2）國際債券市場）國際債券市場外國債券外國債券 出券人通過某一外國銀行在該國發(fā)行的出券人通過某一外國銀行在該國發(fā)行的 以該國貨幣為面值的債券；以該國貨幣為面值的債券； 主要市場主

6、要市場-美國、瑞士、日本、德國、美國、瑞士、日本、德國、 荷蘭荷蘭（2 2）國際債券市場）國際債券市場歐洲債券歐洲債券 融資者在債券標(biāo)價貨幣之外的國家的金融融資者在債券標(biāo)價貨幣之外的國家的金融 市場上出售的債券；市場上出售的債券； 不受他國金融當(dāng)局管制，有節(jié)稅效應(yīng)不受他國金融當(dāng)局管制，有節(jié)稅效應(yīng) （3 3）國際股票市場）國際股票市場v國際股權(quán)融資：國際股權(quán)融資：v實施海外投資、跨國經(jīng)營的公司為促使本公司實施海外投資、跨國經(jīng)營的公司為促使本公司在國外注冊、在國際證券市場上市，以發(fā)行股票在國外注冊、在國際證券市場上市，以發(fā)行股票的方式，從國外籌集所需外匯資金的融資方式。的方式，從國外籌集所需外匯資

7、金的融資方式。 （4 4）開發(fā)銀行）開發(fā)銀行 世界銀行世界銀行世界銀行集團世界銀行集團 國際金融公司和國際開發(fā)協(xié)會國際金融公司和國際開發(fā)協(xié)會聯(lián)合國下屬的負責(zé)聯(lián)合國下屬的負責(zé)長期貸款的專門國長期貸款的專門國際金融機構(gòu)際金融機構(gòu) （4 4）開發(fā)銀行）開發(fā)銀行 b 促進發(fā)展中國家私營部門的可持續(xù)投資促進發(fā)展中國家私營部門的可持續(xù)投資b 按商業(yè)原則運作按商業(yè)原則運作 國際金融公司國際金融公司 （4 4）開發(fā)銀行）開發(fā)銀行 b 對低收入發(fā)展中國家提供長期無息貸款對低收入發(fā)展中國家提供長期無息貸款b 貸款期限為貸款期限為5050年，每年收取年，每年收取0.75%0.75%的手續(xù)費的手續(xù)費 國際開發(fā)協(xié)會國際

8、開發(fā)協(xié)會 二、跨國公司資本結(jié)構(gòu)選擇二、跨國公司資本結(jié)構(gòu)選擇 資本成本資本成本 債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本 權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本 風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價 資本資產(chǎn)資本資產(chǎn) 替代項目替代項目 估計法估計法 定價模型定價模型 估計法估計法 （一）跨國公司總體財務(wù)結(jié)構(gòu)的確定（一）跨國公司總體財務(wù)結(jié)構(gòu)的確定 跨國公司債務(wù)資本成本跨國公司債務(wù)資本成本 01(1)NtttBCFpi 債務(wù)資本成本：債務(wù)資本成本： P P0 0-債務(wù)的市值；債務(wù)的市值； CF CFt t-承諾的未來現(xiàn)金流量；承諾的未來現(xiàn)金流量； i iB B-到期回報率；到期回報率； N- N-回報期期限?；貓笃谄谙?。 債務(wù)資本成本：債務(wù)資本成本

9、：例：某跨國公司通過溢價發(fā)行例：某跨國公司通過溢價發(fā)行3 3年期債券進行年期債券進行融資，共收到資金融資，共收到資金105.15105.15萬。發(fā)行的債券面值萬。發(fā)行的債券面值為為100100萬，票面利率為萬，票面利率為10%10%，每年年末付息，到，每年年末付息，到期還本。期還本。要求：計算該筆融資的資本成本。要求：計算該筆融資的資本成本。 跨國公司權(quán)益資本成本跨國公司權(quán)益資本成本 b 用無風(fēng)險報酬率加上一定的風(fēng)險溢價來估計用無風(fēng)險報酬率加上一定的風(fēng)險溢價來估計 權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本 風(fēng)險溢價估計法風(fēng)險溢價估計法 跨國公司權(quán)益資本成本跨國公司權(quán)益資本成本 01(1)NtttBCFpi資本

10、資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型法 ()ifimfrrrr 資本資產(chǎn)定價模型：資本資產(chǎn)定價模型： r ri i-權(quán)益的期望收益率；權(quán)益的期望收益率； r rf f-無風(fēng)險收益率；無風(fēng)險收益率； i i-衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險；衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險； (r (rm m-r-rf f)-)-市場風(fēng)險溢價。市場風(fēng)險溢價。 權(quán)益資本成本：權(quán)益資本成本：例：國際市場無風(fēng)險報酬率為例：國際市場無風(fēng)險報酬率為10%10%，平均風(fēng)險，平均風(fēng)險股票的必要市場風(fēng)險溢價為股票的必要市場風(fēng)險溢價為5%5%，該跨國公司普，該跨國公司普通股的通股的值為值為1.21.2。要求：計算該公司股東的期望報酬率。要求：計算該公司股東的

11、期望報酬率。 （二）母公司資本結(jié)構(gòu)（二）母公司資本結(jié)構(gòu)19581958年由莫迪利亞尼和米勒提出：年由莫迪利亞尼和米勒提出：在完備的市場條件下，任何證券組合都沒有優(yōu)劣之分，在完備的市場條件下，任何證券組合都沒有優(yōu)劣之分，任何資本結(jié)構(gòu)都不影響公司的資本成本和價值。任何資本結(jié)構(gòu)都不影響公司的資本成本和價值。 MM MM理論理論 （二）母公司資本結(jié)構(gòu)（二）母公司資本結(jié)構(gòu)對市場價格有同等了解機會；理性投資者；對市場價格有同等了解機會；理性投資者；相同經(jīng)營風(fēng)險等級；相同投資者預(yù)期等相同經(jīng)營風(fēng)險等級；相同投資者預(yù)期等MMMM理論的理論的 完備市場假設(shè)完備市場假設(shè) （二）母公司資本結(jié)構(gòu)（二）母公司資本結(jié)構(gòu)在放

12、寬在放寬MMMM理論假設(shè)的情況下，資本結(jié)構(gòu)會對企業(yè)價理論假設(shè)的情況下，資本結(jié)構(gòu)會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。值產(chǎn)生影響。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)使公司的總體資本成本最小且公最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)使公司的總體資本成本最小且公司的價值最大化。司的價值最大化。 （三）子公司資本結(jié)構(gòu)（三）子公司資本結(jié)構(gòu)三種類型：三種類型：r 與公司總體融資結(jié)構(gòu)一致與公司總體融資結(jié)構(gòu)一致r 與東道國同行業(yè)融資結(jié)構(gòu)一致與東道國同行業(yè)融資結(jié)構(gòu)一致r 以融資成本最小化為目標(biāo)，根據(jù)情況靈活確定以融資成本最小化為目標(biāo)，根據(jù)情況靈活確定 （三）子公司資本結(jié)構(gòu)（三）子公司資本結(jié)構(gòu) 與公司總體融資結(jié)構(gòu)一致與公司總體融資結(jié)構(gòu)一致 優(yōu)勢：操作簡單、保持穩(wěn)定性、

13、優(yōu)勢：操作簡單、保持穩(wěn)定性、 大量獲得母公司資金、減小財務(wù)風(fēng)險大量獲得母公司資金、減小財務(wù)風(fēng)險弊端：限制了從東道國融資的能力、弊端：限制了從東道國融資的能力、 限制了從國際資本市場融資的能力限制了從國際資本市場融資的能力 （三）子公司資本結(jié)構(gòu)（三）子公司資本結(jié)構(gòu) 與東道國同行業(yè)融資結(jié)構(gòu)一致與東道國同行業(yè)融資結(jié)構(gòu)一致 1 1、東道國政府的法律規(guī)定、東道國政府的法律規(guī)定2 2、子公司自行決定、子公司自行決定 （三）子公司資本結(jié)構(gòu)（三）子公司資本結(jié)構(gòu) 與東道國同行業(yè)融資結(jié)構(gòu)一致與東道國同行業(yè)融資結(jié)構(gòu)一致 優(yōu)勢：可避免東道國政府抵制、優(yōu)勢：可避免東道國政府抵制、 有利于投資者對其收益狀況進行評價比較有

14、利于投資者對其收益狀況進行評價比較弊端：無法體現(xiàn)跨國公司分散風(fēng)險的優(yōu)勢、弊端：無法體現(xiàn)跨國公司分散風(fēng)險的優(yōu)勢、 忽視跨國公司整體資本結(jié)構(gòu)的重要性忽視跨國公司整體資本結(jié)構(gòu)的重要性 實際運作中實際運作中 不常出現(xiàn)不常出現(xiàn) （三）子公司資本結(jié)構(gòu)（三）子公司資本結(jié)構(gòu) 以融資成本最小化為目標(biāo)靈活確定以融資成本最小化為目標(biāo)靈活確定 優(yōu)勢：控制跨國公司整體資本結(jié)構(gòu)的同時優(yōu)勢：控制跨國公司整體資本結(jié)構(gòu)的同時 使子公司充分開拓融資渠道、降低融資風(fēng)險使子公司充分開拓融資渠道、降低融資風(fēng)險確定原則：低資本成本的子公司保持較高債務(wù)比例、確定原則：低資本成本的子公司保持較高債務(wù)比例、 高資本成本的子公司保持較低債務(wù)比例

15、高資本成本的子公司保持較低債務(wù)比例 三、跨國公司融資風(fēng)險管理現(xiàn)狀三、跨國公司融資風(fēng)險管理現(xiàn)狀1 1、融資決策缺乏科學(xué)性、融資決策缺乏科學(xué)性2 2、融資風(fēng)險管理體系不完善、融資風(fēng)險管理體系不完善3 3、缺乏專門管理機構(gòu)和人員、缺乏專門管理機構(gòu)和人員4 4、融資風(fēng)險意識淡薄、融資風(fēng)險意識淡薄 四、跨國公司融資風(fēng)險預(yù)警四、跨國公司融資風(fēng)險預(yù)警（一）融資風(fēng)險預(yù)警模型（一）融資風(fēng)險預(yù)警模型（二）融資風(fēng)險預(yù)警信號和財務(wù)指標(biāo)的選擇（二）融資風(fēng)險預(yù)警信號和財務(wù)指標(biāo)的選擇（三）融資風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的建立（三）融資風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的建立 （一）融資風(fēng)險預(yù)警模型（一）融資風(fēng)險預(yù)警模型 1單變量單變量預(yù)警模型預(yù)警模型2Z分?jǐn)?shù)

16、模型分?jǐn)?shù)模型3F分?jǐn)?shù)模型分?jǐn)?shù)模型 （一）單變量預(yù)警模型（一）單變量預(yù)警模型 通過尋找最佳預(yù)警指標(biāo)，使用單一變量通過尋找最佳預(yù)警指標(biāo)，使用單一變量 對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)警對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)警 （一）單變量預(yù)警模型（一）單變量預(yù)警模型評價：評價：r 計算簡單，可體現(xiàn)融資風(fēng)險的發(fā)展趨勢計算簡單，可體現(xiàn)融資風(fēng)險的發(fā)展趨勢r 無法全面反映企業(yè)融資風(fēng)險無法全面反映企業(yè)融資風(fēng)險 （一）多變量預(yù)警模型：（一）多變量預(yù)警模型：通過多個變量的組合來綜合確定跨國公司發(fā)生通過多個變量的組合來綜合確定跨國公司發(fā)生財務(wù)危機的可能性財務(wù)危機的可能性 Z Z分?jǐn)?shù)模型分?jǐn)?shù)模型 F F分?jǐn)?shù)模型分?jǐn)?shù)模型 1 1、Z Z分?jǐn)?shù)模型分

17、數(shù)模型Z=0.012XZ=0.012X1 1+0.014X+0.014X2 2+0.033X+0.033X3 3+0.006X+0.006X4 4+0.999X+0.999X5 5r 1 1）X X1 1= =凈營運資本凈營運資本/ /資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額r 2 2）X X2 2= =留存收益留存收益/ /資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額r 3 3）X X3 3= =息稅前利潤息稅前利潤/ /資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額r 4 4）X X4 4= =股權(quán)市場價值股權(quán)市場價值/ /負債賬面價值總額負債賬面價值總額r 5 5）X X5 5= =營業(yè)收入營業(yè)收入/ /資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額 1 1、Z Z分?jǐn)?shù)模型分?jǐn)?shù)模型Z Z1.81-

18、1.81-企業(yè)存在很大的財務(wù)風(fēng)險企業(yè)存在很大的財務(wù)風(fēng)險1.811.812.99-2.99-企業(yè)財務(wù)狀況較好企業(yè)財務(wù)狀況較好Z Z3-3-企業(yè)財務(wù)狀況良好，發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的企業(yè)財務(wù)狀況良好，發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的 可能性很小可能性很小 1 1、Z Z分?jǐn)?shù)模型分?jǐn)?shù)模型例：下表是例：下表是A A公司某年財務(wù)報告中部分?jǐn)?shù)據(jù)，要公司某年財務(wù)報告中部分?jǐn)?shù)據(jù)，要求采用求采用Z Z分?jǐn)?shù)模型分析該公司的財務(wù)風(fēng)險水平。分?jǐn)?shù)模型分析該公司的財務(wù)風(fēng)險水平。 1 1、Z Z分?jǐn)?shù)模型分?jǐn)?shù)模型凈營運凈營運 資本資本160 000160 000息稅前息稅前 利潤利潤9 0009 000資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額260 000260 000股權(quán)市場股權(quán)市場 價值價值55 00055 000留存收益留存收益67 50067 500負債賬面負債賬面價值總額價值總額10 00010 000營業(yè)收入營業(yè)收入150 000150 000 1 1、Z Z分?jǐn)?shù)模型分?jǐn)?shù)模型模型局限性：模型局限性：1 1）不具有