金融衍生品與風(fēng)險控制培訓(xùn)(powerpoint 64頁)

1、 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利?；蛟撊罩暗娜魏螘r間以固定價格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。我國一些公司發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證就是一種期權(quán)我國一些公司發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證就是一種期權(quán)( (按照固定價格，購按照固定價格，購買股票的權(quán)利買股票的權(quán)利) )。期權(quán)定義的要點如下：(1)期權(quán)是一種(y zhn)權(quán)利期權(quán)賦予持有人做某件事情的權(quán)利，但他不承擔(dān)必須履行的義務(wù)?？梢赃x擇執(zhí)行和不執(zhí)行。第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)的概念的概念第一頁，共六十六頁。

2、第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)的概的概念念（2）期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)）期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn) 期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是指選擇購買貨出售期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是指選擇購買貨出售(chshu)的資產(chǎn)。它包括股的資產(chǎn)。它包括股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等。票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等。【注意】期權(quán)出售人不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)購買方也不一定真的想購買標(biāo)的資產(chǎn)。因此，期權(quán)到期時雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的物的實物(shw)交割，而只需按價差補足價款即可。第二頁，共六十六頁。第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)的概念的概念(3)(3)到期日到期日 雙方約定期權(quán)到期的那一天稱為雙方約定期

3、權(quán)到期的那一天稱為“到期日到期日”。在那一天之后，期權(quán)失。在那一天之后，期權(quán)失效。效。 【注意【注意(zh y)(zh y)】按照期權(quán)執(zhí)行時間，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。如果期】按照期權(quán)執(zhí)行時間，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。如果期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，稱為歐式期權(quán)；如果期權(quán)可以在到期日或到期日之前權(quán)只能在到期日執(zhí)行，稱為歐式期權(quán)；如果期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時候執(zhí)行，則稱為的任何時候執(zhí)行，則稱為“美式期權(quán)美式期權(quán)”。(4)(4)期權(quán)的執(zhí)行期權(quán)的執(zhí)行 雙方依照合約規(guī)定，購進(jìn)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的行為稱為雙方依照合約規(guī)定，購進(jìn)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的行為稱為“執(zhí)行執(zhí)行”。在合約中規(guī)定的購進(jìn)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的固定

4、價格，稱為。在合約中規(guī)定的購進(jìn)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的固定價格，稱為“執(zhí)行價執(zhí)行價格格”。第三頁，共六十六頁。第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)的概念的概念二、看漲二、看漲(kn zhn)期權(quán)和看跌期權(quán)期權(quán)和看跌期權(quán)【快速掌握技巧】持有看漲期權(quán)未來購買資產(chǎn)(zchn)(買漲不買跌)越漲越有利持有看跌期權(quán)未來出售資產(chǎn)越跌越有利第四頁，共六十六頁。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值期權(quán)的到期日價值(jizh)(jizh)與凈損益與凈損益期權(quán)(q qun)報價（2012年5月20日）第五頁，共六十六頁?！纠纠龁芜x題】美式看漲期權(quán)允許持有者單選題】美式看漲期權(quán)允許持有者( () )。A.A.在到

5、期日或到期日前賣出標(biāo)的資產(chǎn)在到期日或到期日前賣出標(biāo)的資產(chǎn)(zchn)(zchn)B.B.在到期日或到期日前購買標(biāo)的資產(chǎn)在到期日或到期日前購買標(biāo)的資產(chǎn)C.C.在到期日賣出標(biāo)的資產(chǎn)在到期日賣出標(biāo)的資產(chǎn)D.D.以上均不對以上均不對正確答案B答案解析美式期權(quán)是指可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行(zhxng)的期權(quán)?？礉q期權(quán)是購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。因此，美式看漲期權(quán)允許持有者在到期日或到期日前購買標(biāo)的資產(chǎn)。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)的到期日價值與凈損益的到期日價值與凈損益第六頁，共六十六頁。 期權(quán)的到期日價值，是指到期執(zhí)行時期權(quán)可以獲得的凈收入，它依賴于期權(quán)的到期日價值，是指

6、到期執(zhí)行時期權(quán)可以獲得的凈收入，它依賴于標(biāo)的股票的到期日價格和執(zhí)行價格。標(biāo)的股票的到期日價格和執(zhí)行價格。 期權(quán)分為期權(quán)分為(fn wi)(fn wi)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，每類期權(quán)又有買入和賣出兩看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，每類期權(quán)又有買入和賣出兩種。種。一、買入看漲期權(quán)一、買入看漲期權(quán)( (多頭看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)) )買入看漲期權(quán)，獲得在到期日或之前按照執(zhí)行價格購買某種資產(chǎn)的買入看漲期權(quán)，獲得在到期日或之前按照執(zhí)行價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利。權(quán)利。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值期權(quán)的到期日價值(jizh)(jizh)與凈損益與凈損益第七頁，共六十六頁。 【提示】(1)多頭看漲期權(quán)的到期日價值最小為0，不

7、可能小于0.(2)到期日價值是一個“凈收入”的概念，沒有考慮期權(quán)的取得成本，與凈損益不同。(3)特點：凈損失有限(最大值為期權(quán)價格(jig)，而凈收益卻潛力巨大。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值期權(quán)的到期日價值(jizh)(jizh)與凈損益與凈損益第八頁，共六十六頁。二、賣出看漲期權(quán)二、賣出看漲期權(quán) ( (空頭看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)) )看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為(chngwi)(chngwi)或有負(fù)債的持有人或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。，負(fù)債的金額不確定。 第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值期權(quán)的到期日價值(jizh)(jizh)與凈損益與凈損益第

8、九頁，共六十六頁?！咎崾尽俊咎崾尽?1)(1)空頭看漲期權(quán)的到期日價值最大為空頭看漲期權(quán)的到期日價值最大為0 0，不可能大于，不可能大于0.0.(2)(2)凈收益有限凈收益有限( (最大值為期權(quán)價格最大值為期權(quán)價格) )，而凈損失不確定。，而凈損失不確定。 【實例】理論上，看漲期權(quán)賣方的虧損【實例】理論上，看漲期權(quán)賣方的虧損(ku sn)(ku sn)風(fēng)險是無限風(fēng)險是無限的，一般作為賣方需要有很強的風(fēng)險管理能力與相當(dāng)?shù)馁Y金的，一般作為賣方需要有很強的風(fēng)險管理能力與相當(dāng)?shù)馁Y金實力。中航油實力。中航油20042004年年末在石油價格迅速攀升時，出售大量年年末在石油價格迅速攀升時，出售大量看漲期權(quán)，

9、導(dǎo)致虧損看漲期權(quán)，導(dǎo)致虧損(ku sn)(ku sn)5.55.5億元。億元。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值期權(quán)的到期日價值(jizh)(jizh)與凈損益與凈損益第十頁，共六十六頁。三、買入看跌三、買入看跌(kn di)(kn di)期權(quán)期權(quán)( (多頭看跌多頭看跌(kn di)(kn di)期權(quán)期權(quán)) )看跌期權(quán)買方，擁有以執(zhí)行價格出售股票的權(quán)利?？吹跈?quán)買方，擁有以執(zhí)行價格出售股票的權(quán)利。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)的到期日價值與凈損益的到期日價值與凈損益第十一頁，共六十六頁。四、賣出看跌期權(quán)四、賣出看跌期權(quán)(q qun)看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為或有負(fù)債的持

10、有人，負(fù)債的看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。金額不確定。【提示】(1)空頭看跌期權(quán)(q qun)的到期日價值最大為0，不可能大于0.(2)凈收益有限(最大值為期權(quán)價格)，凈損失是確定的：最大值為“-(執(zhí)行價格-期權(quán)價格)”=期權(quán)價格-執(zhí)行價格。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)的到期日價值與凈損益的到期日價值與凈損益第十二頁，共六十六頁。【本知識點總結(jié)】【本知識點總結(jié)】1.1.就到期日價值和凈損益而言，雙方是零和博弈，一方所得就到期日價值和凈損益而言，雙方是零和博弈，一方所得(su d)(su d)就是另一就是另一方所失。因此，買入看漲期權(quán)

11、一方的到期日價值和凈損益，與賣出看漲期權(quán)一方的方所失。因此，買入看漲期權(quán)一方的到期日價值和凈損益，與賣出看漲期權(quán)一方的到期日價值和凈損益到期日價值和凈損益絕對值相等絕對值相等，但，但符號相反符號相反。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值期權(quán)的到期日價值(jizh)(jizh)與凈損益與凈損益第十三頁，共六十六頁。(1)(1)買入期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是買入期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是(hi shi)(hi shi)看跌期權(quán)，其最大的凈損失看跌期權(quán)，其最大的凈損失均為期權(quán)價格。均為期權(quán)價格?！捌曝斚麨?zāi)破財消災(zāi)”( (避免災(zāi)難性的后果避免災(zāi)難性的后果) )第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)的到期

12、日價值與凈損益的到期日價值與凈損益(2)賣出期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是(hi shi)看跌期權(quán)，其最大凈收益均為期權(quán)價格。拿人錢財，替人消災(zāi)(承擔(dān)災(zāi)難性的后果)第十四頁，共六十六頁?！纠纠噙x題】下列公式中，正確的是多選題】下列公式中，正確的是( () )。A.A.多頭看漲期權(quán)到期日價值多頭看漲期權(quán)到期日價值=Max(=Max(股票市價股票市價(shji)(shji)- -執(zhí)行價格，執(zhí)行價格，0)0)B.B.空頭看漲期權(quán)凈損益空頭看漲期權(quán)凈損益= =空頭看漲期權(quán)到期日價值空頭看漲期權(quán)到期日價值+ +期權(quán)價格期權(quán)價格C.C.空頭看跌期權(quán)到期日價值空頭看跌期權(quán)到期日價值-Max(-Max(執(zhí)行價格執(zhí)

13、行價格- -股票市價，股票市價，0)0)D.D.空頭看跌期權(quán)凈損益空頭看跌期權(quán)凈損益= =空頭看跌期權(quán)到期日價值空頭看跌期權(quán)到期日價值- -期權(quán)價格期權(quán)價格正確(zhngqu)答案ABC答案解析由于：空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格，因此，選項D錯誤。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)的到期日價值與凈損益的到期日價值與凈損益第十五頁，共六十六頁?！纠纠龁芜x題】看跌期權(quán)出售者收取單選題】看跌期權(quán)出售者收取(shuq)(shuq)期權(quán)費期權(quán)費5 5元，售出元，售出1 1股執(zhí)行價格為股執(zhí)行價格為100100元元,1,1年后到期的年后到期的ABCABC公司股票的看

14、跌期權(quán)，如果公司股票的看跌期權(quán)，如果1 1年后該股票的市場價格年后該股票的市場價格為為120120元，則該期權(quán)的凈損益為元，則該期權(quán)的凈損益為( () )元。元。A.2 B.-20 C.5A.2 B.-20 C.5D.15D.15正確答案C答案解析由于(yuy)1年后該股票的價格高于執(zhí)行價格，看跌期權(quán)購買者會放棄行權(quán)，因此，看跌期權(quán)出售者的凈損益就是他所收取的期權(quán)費5元?；蛘撸嚎疹^看跌期權(quán)到期日價值=-Max(執(zhí)行價格-股票市價，0)=0空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格=0+5=5(元)第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值期權(quán)的到期日價值(jizh)(jizh)與凈損益與凈損益第

15、十六頁，共六十六頁。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)期權(quán)與企業(yè)(qy)(qy)風(fēng)險控制風(fēng)險控制思考1：購買汽車(qch)后為什么都要購買保險？思考2：出去旅游的時候(sh hou)為什么常常會買保險？思考3：女孩子的“26歲”定律？第十七頁，共六十六頁。例【5-14】購入1股XYZ公司(n s)的股票，購入價格S0=100元；同時購入該股票的1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價格X=100元，期權(quán)成本P=5元，1年后到期。在不同股票市場價格下的凈收入和損益，如表5-7所示。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)與企業(yè)風(fēng)險控制與企業(yè)風(fēng)險控制一、保護(hù)性看跌(kn di)期權(quán)股票加看跌期權(quán)組合。做法：購買一份股

16、票，同時購買1份該股票的看跌期權(quán)。第十八頁，共六十六頁。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)期權(quán)與企業(yè)(qy)(qy)風(fēng)險控制風(fēng)險控制 思考1：假設(shè)到期日的股價小于執(zhí)行價格(jig)，則到期日的股票凈損益和期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？SrSr-S0X-SrX-Sr-PX-S0-P80-202015-550-50 50 45 -5 10 -90 90 85 -5第十九頁，共六十六頁。 思考2：假設(shè)到期日的股價大于執(zhí)行價格(jig)，則到期日的股票凈損益和期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？ 第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)期權(quán)與企業(yè)(qy)(qy)風(fēng)險控制風(fēng)險控制SrSr-S000-PSr-S0-P

17、120 20 0 -5 15 15050 0 -5 45 190900 -5 85第二十頁，共六十六頁。 結(jié)論：保護(hù)性看跌期權(quán)(q qun)主要適用于保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)價格下降帶來的損失。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風(fēng)險期權(quán)與企業(yè)風(fēng)險(fngxin)(fngxin)控制控制思考3：保護(hù)性看跌期權(quán)(q qun)主要適用什么樣的情形？理財啟示：企業(yè)理財要懂得“花小錢，避大災(zāi)”第二十一頁，共六十六頁。案例案例(n l)(n l)：保護(hù)性看跌期權(quán)在企業(yè)中的應(yīng)用分析：保護(hù)性看跌期權(quán)在企業(yè)中的應(yīng)用分析 假設(shè)我們的客戶為一家外貿(mào)企業(yè)，在3個月后有一筆100萬歐元(u yun)的貨款到賬，目前歐元(u yun)的價位為

18、1.25美元，該公司擔(dān)心3個月后歐元下跌，希望能將3個月后歐元貨款兌換成美元的匯率鎖定在1.25。 假設(shè)目前某銀行提供歐元/美元(miyun)的看漲/看跌期權(quán)，每份合約為100歐元，目前歐元價格在1.25。外貿(mào)公司為將3個月后歐元貨款兌換成美元的匯率鎖定在1.25，即可向銀行購買1萬份歐元/美元的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格在1.25，到期日為3個月后。期權(quán)費為10000美元。第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風(fēng)險控制第二十二頁，共六十六頁?？赡芤唬?月后到期(do q)匯率：EUR/USD=1.30 則投資者可選擇不執(zhí)行該期權(quán)，損失為期權(quán)費10000美元。但歐元匯率上漲帶來的匯兌(hudu)收益為(1.30-1.25

19、)1000000=50000美元。因此純收益為40000美元?？赡芏?月后到期(do q)匯率：EUR/USD=1.20 則該公司選擇執(zhí)行期權(quán),正好抵消100萬歐元貨款歐元從1.25跌至1.20的匯兌損失。而期權(quán)費為10000美元，與3個月前相比，則該公司實際損失僅為10000美元期權(quán)費。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風(fēng)險控制期權(quán)與企業(yè)風(fēng)險控制第二十三頁，共六十六頁。 由這個案例可以看出，投資者通過外匯(wihu)期權(quán)，可以實現(xiàn)在期權(quán)有效期內(nèi)價格下跌的風(fēng)險的有限性，以及價格上漲時的贏利可能的無限性，付出的成本只是相應(yīng)的期權(quán)費用。 簡而言之即“風(fēng)險恒定，利益無限”，這就是外匯期權(quán)最基本的避險保值功能

20、。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)期權(quán)與企業(yè)(qy)(qy)風(fēng)險控制風(fēng)險控制第二十四頁，共六十六頁。二、對敲對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲。我們以多頭對敲為例來說明這種投資策略。多頭對敲是同時買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行(zhxng)價格和到期日都相同。 【例5-16】依前例數(shù)據(jù)，同時購入XYZ公司股票的1股看漲期權(quán)(q qun)和1股看跌期權(quán)(q qun)，買入的價格均為5元，執(zhí)行價格仍然為100元，到期日為1年后的今天。在不同股票市場價格下，多頭對敲組合的凈收入和損益如表5-9所示。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)期權(quán)與企業(yè)(qy)(qy)風(fēng)險控制風(fēng)險控制第二十五頁，共六十六頁。第四節(jié)第四

21、節(jié) 期權(quán)與企業(yè)期權(quán)與企業(yè)(qy)(qy)風(fēng)險控制風(fēng)險控制思考1：假設(shè)到期日的股價小于執(zhí)行價格(jig)，則到期日的看漲期權(quán)凈損益和看跌期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？00-PX-SrX-Sr-CX-Sr-C-P0-5 2015100-5 5045400-5908580第二十六頁，共六十六頁。思考2：假設(shè)到期日的股價大于執(zhí)行價格，則到期日的看漲期權(quán)凈損益(sny)和看跌期權(quán)凈損益(sny)分別為多少？組合凈損益(sny)是多少？ 第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)與企業(yè)風(fēng)險控制與企業(yè)風(fēng)險控制Sr-XSr-X-P00-CSr-X-P-C20150-51050450-5409

22、0850-580第二十七頁，共六十六頁。思考(sko)3：多頭對敲主要適用什么樣的情形？ 適用情形：對敲策略對于預(yù)計市場價格將發(fā)生(fshng)劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)與企業(yè)風(fēng)險控制與企業(yè)風(fēng)險控制 理財理念：真正的風(fēng)險管理是什么？不是去預(yù)測未來，真正的風(fēng)險管理一定是無論未來怎么動蕩，我都要能夠活下去。你要用彈性的結(jié)構(gòu)去抵抗未來的不確定性，而不是一次又一次地去判斷未來，因為總有一天，你會判斷失誤。第二十八頁，共六十六頁。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)與企業(yè)風(fēng)險控制與企業(yè)風(fēng)險控制思考4：多頭(dutu)

23、對敲最怕什么樣的情形？ 對敲的最壞結(jié)果是股價沒有變動，白白損失了看漲(kn zhn)期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。第二十九頁，共六十六頁?！纠纠龁芜x題】某公司股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價格均為單選題】某公司股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價格均為5555元，元，期權(quán)均為歐式期權(quán)，期限期權(quán)均為歐式期權(quán)，期限1 1年，目前該股票的價格是年，目前該股票的價格是4444元，期權(quán)費元，期權(quán)費( (期期權(quán)價格權(quán)價格) )為為5 5元。在到期日該股票的價格是元。在到期日該股票的價格是3434元。則同時購進(jìn)元。則同時購進(jìn)1 1股看跌期股看跌期權(quán)與

24、權(quán)與1 1股看漲期權(quán)組合股看漲期權(quán)組合(zh)(zh)的到期日凈損益為的到期日凈損益為( () )元。元。A.1 B.6 C.11D.-5正確答案C答案解析購進(jìn)看跌期權(quán)到期日凈損益16元=(55-34)-5，購進(jìn)看漲期權(quán)到期日凈損益-5元(=0-5)，則投資(tu z)組合凈損益11元(=16-5)。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)的投資期權(quán)的投資(tu z)(tu z)策略策略第三十頁，共六十六頁。案例案例(n l)(n l)：多頭對敲的應(yīng)用：多頭對敲的應(yīng)用第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風(fēng)險(fngxin)控制 假設(shè)美聯(lián)儲即將召開利率會議，投資者預(yù)計一旦美聯(lián)儲暫停加息，則美元很可能大幅下跌。而如果美聯(lián)儲繼續(xù)升息，且會

25、后聲明強硬，則會大幅推升美元。 因此，投資者可同時買入1月期的執(zhí)行價格為現(xiàn)價1.25的100份歐元看漲期權(quán)和100份歐元看跌期權(quán)，每份的價格均為1美元，一共花掉200美元,每一份看張或看跌期權(quán)可以以固定(gdng)的價格1.25美元/歐元買進(jìn)或賣出100歐元。第三十一頁，共六十六頁。第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風(fēng)險(fngxin)控制可能一：美聯(lián)儲暫停(zn tn)加息，到期日時歐元漲至1.30。 則投資者執(zhí)行看漲期權(quán)，放棄看跌期權(quán)。收益為(1.30-1.25)100100=500美元(miyun)。減去期權(quán)費用200美元，純收益為300美元，收益率為300/200100%=150%第三十二頁，共六十六

26、頁。第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)(qy)風(fēng)險控制可能(knng)二：美聯(lián)儲繼續(xù)升息，且會后聲明強硬，到期日時歐元跌至1.20 則投資者執(zhí)行看跌期權(quán)，放棄看漲期權(quán)。收益為(1.25-1.20) 100100=500美元(miyun)。減去期權(quán)費用200美元，純收益為300美元，收益率為300/200100%=150%第三十三頁，共六十六頁。第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風(fēng)險(fngxin)控制可能(knng)三：最壞的可能(knng)性就是判斷錯誤，到期日時歐元仍舊在1.25則看漲(kn zhn)和看跌期權(quán)都不執(zhí)行，投資者虧損為期權(quán)費200美元。第三十四頁，共六十六頁。三、拋補看漲期權(quán) 股票加空頭看漲期權(quán)組合(zh)

27、。做法：購買一股股票，同時出售該股票一股股票的看漲期權(quán)(承擔(dān)到期出售股票的潛在義務(wù))。第四節(jié) 期權(quán)(q qun)與企業(yè)風(fēng)險控制 依前例數(shù)據(jù)，購入1股XYZ公司的股票，同時出售(chshu)該股票的1股股票的看漲期權(quán)。在不同股票市場價格下的收入和損益，如表所示。第三十五頁，共六十六頁。第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風(fēng)險(fngxin)控制 思考(sko)1：假設(shè)到期日的股價小于執(zhí)行價格，則到期日的股票凈損益和期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？SrSr-S00P-0Sr-S0+P-208005-1550-5005-4510-9005-85第三十六頁，共六十六頁。第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風(fēng)險(fngxin)控制

28、 思考2：假設(shè)到期日的股價大于執(zhí)行價格，則到期日的股票凈損益(sny)和期權(quán)凈損益(sny)分別為多少？組合凈損益(sny)是多少？SrSr-S0X-SrX-Sr+PX-S0+P12020-20-15515050-50-45519090-90-855第三十七頁，共六十六頁。第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)(qy)風(fēng)險控制 思考3：比較價格(jig)大跌和大漲時，拋補看漲期權(quán)與保護(hù)性看跌期權(quán)和對敲的結(jié)果，你能得出什么結(jié)論？價格大漲和大跌時控制(kngzh)風(fēng)險效果不佳第三十八頁，共六十六頁。第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風(fēng)險(fngxin)控制1011-14510110-5-499-105499-11-4-5第三十九頁，

29、共六十六頁。 1. 1.股票市價股票市價 如果其他因素不變，跟著股票價格的上升，看漲如果其他因素不變，跟著股票價格的上升，看漲(kn zhn(kn zhn) )期權(quán)的價值也上升；期權(quán)的價值也上升； 如果其他因素不變，當(dāng)股票價格上升時，看跌期權(quán)的價值下降如果其他因素不變，當(dāng)股票價格上升時，看跌期權(quán)的價值下降 2. 2.執(zhí)行價格執(zhí)行價格 執(zhí)行價格對期權(quán)價格的影響與股票價格相反執(zhí)行價格對期權(quán)價格的影響與股票價格相反 3. 3.到期期限到期期限 對于美式期權(quán)來說，較長的到期時間，能增加期權(quán)的價值對于美式期權(quán)來說，較長的到期時間，能增加期權(quán)的價值 對于歐式期權(quán)來說，較長時間不絕對能增加期權(quán)價值對于歐式期

30、權(quán)來說，較長時間不絕對能增加期權(quán)價值第五節(jié)第五節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)價值的影響因素價值的影響因素第四十頁，共六十六頁。4.4.股票價格的波動率股票價格的波動率 股票價格變動的不確定性，一般用標(biāo)準(zhǔn)差權(quán)衡，股票價格的波動率越大，股票上升或股票價格變動的不確定性，一般用標(biāo)準(zhǔn)差權(quán)衡，股票價格的波動率越大，股票上升或下降的機遇下降的機遇(jy)(jy)越大。股價的波動率增添會使得期權(quán)價值增加越大。股價的波動率增添會使得期權(quán)價值增加5.5.無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率 假設(shè)股票價格不變，高利率會導(dǎo)致執(zhí)行價格的現(xiàn)值下降，所以無風(fēng)險利率越高，看漲假設(shè)股票價格不變，高利率會導(dǎo)致執(zhí)行價格的現(xiàn)值下降，所以

31、無風(fēng)險利率越高，看漲期權(quán)的價格越高，看跌期權(quán)的價格越低。期權(quán)的價格越高，看跌期權(quán)的價格越低。6.6.期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利 紅利的發(fā)放會引起股票價格下降，所以：紅利的發(fā)放會引起股票價格下降，所以：看跌期權(quán)價值與預(yù)期紅利大小成正向變動看跌期權(quán)價值與預(yù)期紅利大小成正向變動看漲期權(quán)價值與預(yù)期紅利大小成反向變動看漲期權(quán)價值與預(yù)期紅利大小成反向變動第五節(jié)第五節(jié) 期權(quán)價值的影響期權(quán)價值的影響(yngxing)(yngxing)因素因素第四十一頁，共六十六頁。一個變量增加一個變量增加(zngji)(zngji)（其他變量不變）對期權(quán)價格的影響（其他變量不變）對期權(quán)價格的影響第五

32、節(jié)第五節(jié) 期權(quán)期權(quán)(q qun)(q qun)價值的影響因素價值的影響因素+-+-+-+不一定(ydng)不一定+-+-+-+第四十二頁，共六十六頁。第六節(jié)第六節(jié) 中國中國(zhn(zhn u)u)國航套期保值案例分析國航套期保值案例分析一、期權(quán)(q qun)套期保值的基本原理假設(shè)原油價格持續(xù)上漲(shngzhng)，買入買權(quán)，鎖定買入成本，保障收益。第四十三頁，共六十六頁。第六節(jié)第六節(jié) 中國國航套期保值中國國航套期保值(bo zh)(bo zh)案例分析案例分析如果看空原油價格，則買入一個(y )沽權(quán)，鎖定賣出價格，保障收益。一、期權(quán)(q qun)套期保值的基本原理第四十四頁，共六十六頁。第

33、六節(jié)第六節(jié) 中國國航套期保值中國國航套期保值(bo zh)(bo zh)案例分析案例分析二、案例(n l)背景中國經(jīng)濟(jì)的飛速增長，推動民航業(yè)的快速發(fā)展，航空公司總成本中航油成本占據(jù)了很大一塊，而航油套期保值(bo zh)是航空公司控制航油成本、實現(xiàn)盈利、規(guī)避風(fēng)險的必要措施之一。航油套期保值作為金融衍生工具，由于其可以規(guī)避風(fēng)險，被世界各國航空公司普遍采用。運用衍生工具管理盈余風(fēng)險是一半以上美國上市公司所采用的方法，在風(fēng)險管理方面美國銀行也總結(jié)出了許多經(jīng)驗。2008年國內(nèi)航空公司航油成本約占總成本百分之四十以上。作為第一個“吃螃蟹”的中國國航，燃料成本占總成本的40%左右.第四十五頁，共六十六頁。

34、第六節(jié)第六節(jié) 中國國航套期保值案例中國國航套期保值案例(n l)(n l)分析分析 然而，在2008年的原油套期保值業(yè)務(wù)中，除南航航油套期保值沒有出現(xiàn)虧損外，東航航油套保虧損了62億，國航衍生品交易虧損了77億。究竟是什么原因致使東航、國航2008年航油套期保值出現(xiàn)巨虧，對此我們以國航2008年航油套期保值合約，分析尋找(xnzho)國航發(fā)生如此巨大虧損的原因所在。二、案例(n l)背景第四十六頁，共六十六頁。第六節(jié)第六節(jié) 中國國航套期保值中國國航套期保值(bo zh)(bo zh)案例分析案例分析2008年金融(jnrng)危機中使用金融(jnrng)衍生品遭受重大損失的企業(yè) 單位：億元第四

35、十七頁，共六十六頁。第六節(jié)第六節(jié) 中國國航套期保值中國國航套期保值(bo zh)(bo zh)案例分析案例分析三、中國(zhn u)國航的套期保值過程分析（一）國航的套期保值合約(hyu)內(nèi)容根據(jù)中國國航（60115）披露的燃油套期保值虧損的提示性公告，“本公司現(xiàn)套期保值合約結(jié)構(gòu)是“下方賣出看跌期權(quán)和上方買入看漲期權(quán)”，公司目前持有的套期保值合約分別為于2008年間訂立，期限最長至2011年，購入量不超過公司董事會授權(quán)（2008年度為實際燃油采購量的50%加或減10%）”第四十八頁，共六十六頁。第六節(jié)第六節(jié) 中國中國(zhn(zhn u)u)國航套期保值案例分析國航套期保值案例分析（三）國航結(jié)

36、構(gòu)性期權(quán)(q qun)和僥幸心理分析第四十九頁，共六十六頁。第七節(jié)第七節(jié) 美國西南航空套期保值美國西南航空套期保值(bo zh)(bo zh)案例分析案例分析 一、公司簡介 西南航空（Southwest Airlines）是于1971年6月，由羅林金和赫伯凱萊赫聯(lián)合創(chuàng)建的?？偛课挥诘驴怂_斯州達(dá)拉斯，以票價低廉而聞名，是民航業(yè)中“廉價航空公司”經(jīng)營模式的先驅(qū)，是美國的第二大航空公司。從載客量方面看，它是世界第三大航空公司。與美國國內(nèi)其它競爭對手相比它是以“打折航”線而聞名于世的，于1973年開始它每年都是處于贏利的狀態(tài)。雖然它票價很低，但是它擁有友善的客戶服務(wù)；一流的常旅客(lk)的項目；可靠安

37、全、高頻率和便捷的航班；舒適的客艙和旅行經(jīng)歷；流暢的候機樓登機程序。第五十頁，共六十六頁。第七節(jié)第七節(jié) 美國西南航空套期保值美國西南航空套期保值(bo zh)(bo zh)案例分析案例分析二、公司近年來財務(wù)(ciw)業(yè)績簡介 美國西南航空快速發(fā)展，從成立之初幾年之內(nèi)就成為以美國國內(nèi)城際間航線為主的航空公司，并且創(chuàng)造了許多項紀(jì)錄。其負(fù)債經(jīng)營率較低，利潤凈增長率高，資信等級在美國民航業(yè)中是排在第一位的。作為美國廉價航空公司的代表，西南航空公司以低成本的運營模式獲得公司長期穩(wěn)定發(fā)展，是美國唯一一家自1973年以來連續(xù)36年都盈利(yn l)的航空公司。即使是在2008年全球經(jīng)濟(jì)危機引發(fā)的航空運輸需求

38、急劇萎縮的惡劣環(huán)境下，西南航空仍然取得了1.78億美元的凈收入。西南航空的成功，除其一直秉承的低成本運營模式和設(shè)備的高利用率以外，一定程度上還要歸功于公司長久堅持的航空煤油套期保值策略。1999年以來，西南航空因航油套保業(yè)務(wù)已經(jīng)節(jié)約了大約45億美元的油費支出。第五十一頁，共六十六頁。第七節(jié)第七節(jié) 美國西南航空套期保值美國西南航空套期保值(bo zh)(bo zh)案例分析案例分析二、公司近年來財務(wù)業(yè)績(yj)簡介 2004年以來，隨著航油價格持續(xù)攀升，西南航空支出呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。從表6-13中可以看出2009年至2011年西南航空支出占收入比例保持(boch)在47%左右，總體來看還是比較

39、穩(wěn)定的。 2009年2011年西南航空總支出占收入比 第五十二頁，共六十六頁。第七節(jié) 美國西南航空套期保值(bo zh)案例分析第五十三頁，共六十六頁。第七節(jié) 美國西南航空套期保值(bo zh)案例分析第五十四頁，共六十六頁。三、西南航空利用套期保值的歷程(lchng)和效果分析第七節(jié) 美國(mi u)西南航空套期保值案例分析 自從911事件(shjin)之后，絕大部分的美國航空公司都陷入前所未有的困境，2005年高漲的燃油價格和運力大量過剩使得整個美國的航空公司行業(yè)一共虧損了100億美元，美國若干知名航空公司相繼申請破產(chǎn)法保護(hù)。原油價格上漲導(dǎo)致航空公司成本大幅度的增長。而美國西南航空則利用套

40、期保值使得成本得到有效的控制。第五十五頁，共六十六頁。第七節(jié) 美國(mi u)西南航空套期保值案例分析三、西南航空利用(lyng)套期保值的歷程和效果分析 自1973年以來美國西南航空公司連續(xù)保持33年的盈利是連續(xù)盈利時間最久的航空公司。美國西南航空的長期成功除歸功于以低成本戰(zhàn)略贏得市場外和自己對航油的套期保值策略的成功執(zhí)行。美國西南航空公司最早從海灣戰(zhàn)爭時期就開始進(jìn)行航油套保，不過由于經(jīng)驗不足等原因，當(dāng)時(dngsh)的套保頭寸很少。隨著經(jīng)驗的積累和業(yè)務(wù)的深入，公司的套保比例不斷增加。第五十六頁，共六十六頁。第七節(jié) 美國(mi u)西南航空套期保值案例分析 1999年開始進(jìn)行70以上的大比例

41、套保，到了2007年，當(dāng)年套保比例已達(dá)90以上。除了當(dāng)年的短期套保以外，美國西南航空還對長期用油進(jìn)行了一定比例的套保，例如在2007年就已經(jīng)對2012年的航油進(jìn)行了一定比例的套保，套保期限長達(dá)5年。 在1998年之前，西南航空主要是買入原油看漲期權(quán)，以此(y c)來實現(xiàn)對航油的套保。在1998年12月，它開始把看漲期權(quán)與固定價格掉期協(xié)議相結(jié)合，以此來進(jìn)行航油套期保值。此時雖然缺少場內(nèi)航油期貨或者期權(quán)，但是汽油、原油等等產(chǎn)品的場內(nèi)交易市場的流動性很好。第五十七頁，共六十六頁。第七節(jié) 美國西南航空套期保值案例(n l)分析 所以，使用和航油價格高度相關(guān)聯(lián)的取暖油、無鉛汽油等為基礎(chǔ)的衍生工具對航油進(jìn)

42、行套保是美國西南航空的主要方式。美國西南航空所使用的主要航油套保衍生工具有看漲期權(quán)、固定價格掉期等。到2008年12月為止，美國西南航空已使用超過500種不一樣的金融工具來管理航油價格波動風(fēng)險、外匯風(fēng)險和利率風(fēng)險。 對航油實施套期保值不僅為西南航空公司帶來非常大的收益，并有力穩(wěn)定著公司的息稅前收益，就算在油價高漲的2007年。從07年的年報可看出，西南航空公司凈利潤是6.45億美元，比2006年同期上漲29.26%。套期保值收益對美國西南航空公司稅后利潤的影響是遞增的。與之相反(xingfn)的是，同期國內(nèi)外同行的不斷虧損。第五十八頁，共六十六頁。第七節(jié) 美國西南航空套期保值(bo zh)案例

43、分析四、美國西南航空公司套期保值(bo zh)控制風(fēng)險成功的原因分析 （一）長期低位套期保值 依照媒體披露的信息，西南航空公司所簽的是長期套保合約。但是從年報上可以看出，大部分航空公司僅僅進(jìn)行一到兩年的套期保值，某些年份甚至缺少套保頭寸。部分航空公司在油價還較低的時候?qū)ζ诒?zhàn)略習(xí)慣(xgun)的培養(yǎng)還沒有引起重視，最后只能在高位套保，收益被限制。更有甚者，被誤導(dǎo)而進(jìn)行反方向操作。第五十九頁，共六十六頁。第七節(jié) 美國(mi u)西南航空套期保值案例分析 （一）長期低位套期保值 依照媒體披露的信息，西南航空公司所簽的是長期套保合約。但是從年報上可以看出，大部分航空公司僅僅進(jìn)行一到兩年的套期保值，某

44、些年份甚至缺少套保頭寸。部分航空公司在油價還較低的時候?qū)ζ诒?zhàn)略習(xí)慣的培養(yǎng)(piyng)還沒有引起重視，最后只能在高位套保，收益被限制。更有甚者，被誤導(dǎo)而進(jìn)行反方向操作。四、美國西南航空公司套期保值控制風(fēng)險(fngxin)成功的原因分析第六十頁，共六十六頁。第七節(jié) 美國西南航空套期保值案例(n l)分析四、美國西南航空公司套期保值控制風(fēng)險成功的原因(yunyn)分析 （二）簡單至上 美國西南航空公司的套保組合中大部分是買入期權(quán)，并混合一定比例的遠(yuǎn)期合約，這有效地保障了現(xiàn)貨(xinhu)與期貨的對沖。使用買入期權(quán)進(jìn)行套期保值的好處是將使用金融衍生工具的風(fēng)險控制在一定的范圍之內(nèi)，這樣不僅可以享受原

45、油價格下降時帶來的成本下降，以及在原油價格上漲時避免風(fēng)險。第六十一頁，共六十六頁。第七節(jié) 美國西南航空套期保值案例(n l)分析 （三）不受盈利和短期損益影響 套期保值是美國西南航空公司的重要戰(zhàn)略之一。它把套期保值作為公司一項基本業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打的落實。在進(jìn)行套保期間，始終堅持此項策略絕不動搖，不被短期的損益所打動。至少，西南航空絕不會因寥寥的幾個期權(quán)(q qun)買入費而改變自己的原則。第六十二頁，共六十六頁。第七節(jié) 美國西南航空套期保值(bo zh)案例分析 （三）不受盈利和短期損益影響 套期保值是美國西南航空公司的重要戰(zhàn)略之一。它把套期保值作為公司一項基本業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打的落實。在進(jìn)行套保期間，始終堅持此項策略絕不動搖(