第九章2節(jié)長期財務管理

1、第九章 公司財務（P2-B-20%）第二節(jié) 長期財務管理主講：劉鳴鏑授課教材授課教材 課程教材使用成功通過CMA第二版本章框架 一、風險與回報 二、長期財務管理 三、籌集資本 四、營運資本管理 五、公司重組 六、國際金融 學習要點：概念、關鍵詞、公式、應用情景、題目理解、解題思路、解題步驟、計算能力、相關案例知識結構： 一、基本概念、管理目標、方法、工具 二、債券第二節(jié) 長期財務管理 三、股票 四、衍生金融工具 五、其他長期金融工具 六、資本成本一、基本概念、目標、方法、工具什么是長期財務管理？1本節(jié)討論與金融資產相關的投融資策略，通過風險與回報的相關性找到如何選擇金融工具的方法。2通過正確選

2、擇金融工具對組織的適用性，從而管理好企業(yè)的財務風險，用好杠桿，做好企業(yè)財務管理的決策工作。3企業(yè)使用的杠桿越多，風險越大。企業(yè)通過金融工具證實了雙方的交易。4融資總體就是股權融資和債權融資兩類。權益融資通過股票價格表示，債權融資有利息，即債務成本，它用利率表示。債權融資的好處就是通過稅盾效應可以提高企業(yè)的每股收益。知識點：本節(jié)的核心概念一、基本概念、目標、方法、工具長期財務管理的目標是什么？1、資金、資本、資源、資產的合理配置，做好以控制風險與實現(xiàn)回報為最大價值的企業(yè)的投資和融資管控工作：（1）確保企業(yè)擁有足夠的流動性，以支付日?，F(xiàn)金債務。（2）使不需立刻使用的現(xiàn)金及時產生收入，實現(xiàn)資金使用的

3、效率性。 融資是為企業(yè)的資產與運營獲得資金支持，是權衡短期與長期，股權與債權的融資決策過程。 知識點：財務管理目標一、基本概念、目標、方法、工具2、控制企業(yè)投融資中的風險，做好公司運營中的投資和融資戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)股東財富最大化。財務風險是指與企業(yè)債務融資相聯(lián)系的風險。與規(guī)模有關，提高稅前收益的波動性。利息支付有免稅作用。知識點：財務管理目標一、基本概念、目標、方法、工具1、債務融資：指組織在特定日期之前償還債權人所借資金的一種法律義務和責任。2、權益融資：指出售公司的所有權獲得資金的行為。3、公司通過債務融資還是權益融資，是一個關鍵性的財務問題，涉及投融資的戰(zhàn)略和決策，對財務人員的要求是通過權

4、衡金融工具的價格與成本，正確選擇投融資策略。知識點：財務管理方法和工具一、基本概念、目標、方法、工具1、利率期限結構問題：利率期限結構是指某個時點不同期限的收益率，與到期期限的關系及變化規(guī)律。利率期限結構可以用一條曲線來表示，有3種形式，分別是水平線、向上傾斜或向下傾斜的曲線。通常情況下，長期利率較高。2、利率的期限結構反映了不同期限的資金的供求關系，揭示了市場利率的總體水平和變化方向，為投資者從事債券投資和政府有關部門加強債券管理提供可參考的依據。 知識點：利率期限結構一、基本概念、目標、方法、工具 知識點：投資和融資的基本考慮要素 投資 融資 公司目標 債務融資和權益融資 政策方針 短期融

5、資和長期融資 投資工具選擇和投資組合結構 固定利率支付與浮動利率支付 投資活動的角色責任和職權 擔保債務與非擔保債務 財務控制 表內融資和表外融資 業(yè)績評價 稅負考慮一、基本概念、目標、方法、工具 知識點：投資政策，融資政策1、投資政策反映了企業(yè)的風險承受能力。2、融資活動中債權和股權的組合決定了一個公司的杠桿水平，且與資本結構密切相關。3、股東財富最大化，最終以公司的普通股價格與發(fā)行在外的股份數(shù)的乘機來衡量（市值），并且要求有最小化的資本成本（WACC）。4、通過匹配合理的現(xiàn)金流管理，降低企業(yè)的財務風險。一、基本概念、目標、方法、工具1、最佳的資本結構由不同的融資方式組合而成?？紤]因素：（1

6、）行業(yè)特點，企業(yè)發(fā)展前景、企業(yè)發(fā)展階段；（2）企業(yè)的資產構成，企業(yè)的資源，資金運營特點；（3）股票市場（資本市場）（4）風險因素（5）發(fā)行利率，發(fā)行實力（企業(yè)聲譽）（6）資本成本。資本構成：長期負債、優(yōu)先股、普通股知識點：資本結構一、基本概念、目標、方法、工具1、估值（估價）的含義：指為判定一項資產或公司的價值而將風險和報酬聯(lián)系到一起的過程。2、影響估價的因素有：資產帶來的現(xiàn)金流；現(xiàn)金流的增長率； 現(xiàn)金流的風險（不確定性）。3、股票表現(xiàn)在年股息和每股價格變動；債券表現(xiàn)在每年收到的利息收入和債券價格的變動。4、持續(xù)經營價值、清算價值、賬面價值、市場價值（公允價值）、內在價值。 知識點：估值二、債

7、券 1、債券是一種由公司或政府發(fā)行的長期債務工具。2、基本特征：（1）本金，也叫面值，美國債券一般1000美元面值，中國債券100元人民幣面值。（2）票面利率，又叫息票率包括固定利率、浮動利率和零利率3種。（3）債券期限。債務人在到期日按面值支付本金。（4）債券評級，即由第三方機構對債券的信用風險進行的評價。美國有穆迪和標準普爾兩個體系。知識點：債券的概念二、債券 債券種類 描述1、政府債券 由美國政府信用擔保，維持政府工作和為國家債 務支付利息2、市政債券 由各個城市或州發(fā)行，用于支持建設項目和其他 活動3、代理債券 由聯(lián)邦、州和地方政府機構發(fā)行吧，美國抵押協(xié) 會，房利美知識點：發(fā)行人與債券

8、種類二、債券 債券種類 描述4、公司債券 美國大小型公司發(fā)行，用于支持企業(yè)成長、擴張 及經營5、國際債券 同時在幾個國家發(fā)行，由國際銀行和券商機構發(fā) 行知識點：發(fā)行人與債券種類其他分類：按期限短期（2-5年）、中期（5-10年）、長期債券（10-30年）二、債券 1、契約：指債券發(fā)行中涉及各方之間的書面法律協(xié)議。包括債券發(fā)行的條款和條件、票面利率、債券到期日、保護性條款、違約事項、次級條款、償債條款、抵押物資產、受托人任命與職責。2、債券管理：由受托人管理。是由發(fā)行人選定的代表債券持有人的第三方，如銀行、資產管理公司。職責包括：鑒別債券發(fā)行合法性；保證合同義務的履行；保證利息與償付的支付與應用

9、；法律集體訴訟；管理債券的贖回。知識點：債券合同及債券管理二、債券 債券合同規(guī)定了發(fā)行細節(jié)和重大條款：（1）保證條款。對合同期內債務人的限制性規(guī)定。其中，負保證條款是禁止債務人的某些行為，正保證條款是要求債務人一定要實施的某些行為。是對合同期內債務人的限定性規(guī)定。如：保證擔保資產良好，保證支付利息和本金；禁止將抵押資產出售給他人等，（2）贖回條款。發(fā)行債券的企業(yè)，有權在預定的期限內，按事先約定的條件，買回尚未到期的債券。知識點：債券合同相關條款含義二、債券 債券合同規(guī)定了發(fā)行細節(jié)和重大條款：（3）回售條款。債券持有人，可根據規(guī)定的價格，將債券出售給發(fā)行債券的企業(yè)。設置回售條款，是為了保護債券投

10、資人的利益，能夠使他們避免遭受過大的投資損失，從而降低其投資風險。知識點：債券合同相關條款含義二、債券 1、再融資是指贖回已發(fā)行的債券并發(fā)行新的債券來替換它，即新債換舊債。主要考慮再融資的原因由于發(fā)行債券后利率下降帶來的收益風險。再融資決策可看成是投資決策的形式之一。2、債券的收益與回報分兩類：當期收益率和到期收益率當期收益率：以年利息占債券現(xiàn)價的百分比表示的年回報率到期收益率：從購買日起至到期日債券的實際回報率，它假設收到的所有支付款都以與原始債券息票率相同的利率進行再投資。3、通貨膨脹吞噬債券的回報。債券回報高于通脹率時才有正回報。知識點：債券的到期收益率（投資收益率）二、債券 1、衡量利

11、率風險的工具是債券久期，它度量了利率和債券價格的關系，表示債券和債券組合的平均還款期限，每次支付現(xiàn)金所用時間的加權平均值，權重是每次支付的現(xiàn)金流的現(xiàn)值占現(xiàn)金流現(xiàn)值總和的比率。到期收益率每變化1%，債券價格隨之變化的百分比。久期用D表示：債券價格變動率=久期D利率變動久期越長，債券對利率的敏感性越高，風險越大。久期越短，債券對利率的敏感度越低，風險越低。它考慮了債券價格如何隨收益率的變化而變化。知識點：債券久期二、債券 2、在其他特征保持不變的情況下，久期的特征如下：（1）票面利率及市場回報率越高，久期越小。（2）剩余期限率越長，則久期越大。3、債券久期的重要性：（1）因為債券收益受限于通貨膨脹

12、率（2）債券投資者在利率下降的時候面臨著再次投資的風險（3）債券期限給出了債券、投資組合價值對到期收益率的敏感度知識點：債券久期二、債券 1、無擔保債券主要包括信用債券（持有人是公司的普通債權人）、次級債券（其他高級別債權人清償后才能要求清償）和收益?zhèn)ㄖ挥性谟杏鄷r才對收益?zhèn)Ц独ⅲ５盅簜瘎t是最常見的長期擔保債券。垃圾債券是Ba級別（穆迪公司）或以下的債券，也稱“高收益率債券”。2、發(fā)生違約時，擔保債權人首先得到賠償，然后是無擔保債券持有人，然后高級無擔保債券，然后次級債券持有人。 知識點：債券擔保二、債券 3、債券評級：使投資人在實際購買債券前評價買入債券的一般風險。評級依據有：

13、 （1）發(fā)行人目前財務狀況； （2）未來財務前景； （3）擔保債券的抵押品。美國國債為AAA（標準普爾）。此類債券利率最低。垃圾債有很高的違約風險，因此利息很高。 知識點：債券擔保二、債券 1、公司破產清償順序：擔保債券、無擔保優(yōu)先債權人、高級債券、次級債券、優(yōu)先股、普通股。債券收回（償還）的方式有：（1）通過到期日一次性清償；（2）可轉換債券可將其轉換為普通股；（3）有贖回條款可提前贖回；（4）通過定期償還的方式收回債券。如果企業(yè)設有償債基金和發(fā)行系列債券，則債券是可以定期償還的。 知識點：公司破產程序二、債券 1、確定債券價格的方法：（1）計算利息付款的凈現(xiàn)值（2）計算票面價值的凈現(xiàn)值（3

14、）以上兩值加總2、票面利率市場利率，債券價格面值，叫做溢價 票面利率市場利率，債券價格=$150億 中型股票 =$20億=$3億$20億 微型股票 g）時可簡化：ks=D1/V0+g t D1 D0(1+g) V0= Vt= t ks-g t=1 (1+ks )式中，Vo股票的內在價值； t 時間年限 Dt第t期的年度普通股股利； ks普通股的要求回報率； g 不變的年度股利增長率； 知識點：不變股利增長率模型戈登模型三、股票3、變動股利增長率模型： P3=D3(1+g)/(ks-g) T Dt DT+1 P= t + T t=1 （1+ks） (ks-g) (1+ks) 式中， P 股票的內

15、在價值； Dt第t期的股利； ks普通股的要求回報率； g 股利增長率； T 高增長年限。 D1D2D3前三年股息。公式假設從第一年到T年以高增長率增長，為第一階段；從T+1年以g增長率開始增長，為第二階段。 知識點：變動股利增長率模型三、股票例題9-9老李的家具廠在他兒子的管理下經營狀況越來越好，并且完成了在創(chuàng)業(yè)板的首次公開發(fā)行。今年支付每股股利2元，市場無風險利率是4%，企業(yè)的系數(shù)是 1.2，市場收益率是9%。（1）求該企業(yè)權益要求回報率。答：企業(yè)權益要求回報率=4%+1.2（9%-4%）=10%。（2）假設股利不增長，求該企業(yè)股票的市場價值。答：股票的市場價值=2元/10%=20元。知識

16、點：案例分析三、股票（3）假設股利增長率是5%，求該企業(yè)股票的市場價值。答：股票的市場價值=2元（1+5%）/（10%-5%）=42元。（4）假設該企業(yè)股票的市場價值是30元，求該企業(yè)隱含的股利增長率。答：2元（1+g）/（10%- g）=30元，g=3.125%。知識點：案例分析三、股票（5）假設股利前3年增長率是15%，從第四年開始股利增長率變?yōu)?%，求該企業(yè)股票的市場價值。答：股票的市場價值=2元（1+15%）/（1+10%）+2元（1+15%）2/（1+10%）2+2元（1+15%）3/（1+10%）3+2元（1+5%）（1+15%）3/（10%-5%）（1+10%）3=54.5元。：

17、知識點：案例分析授課教材授課教材 課程教材使用成功通過CMA第二版三、股票相對估值模型與DCF模型的區(qū)別：1、DCF估價模型的假設前提非常明確。數(shù)值的設定很明晰，但是精確的數(shù)據有時與現(xiàn)實差異反而不準。2、相對估價模型的假設前提則比較含蓄。數(shù)據的要求比較低，能夠覆蓋不確定性的現(xiàn)實。 知識點：普通股相對估值模型三、股票1、普通股相對估值模型一般通過選擇一個標準價值，來度量同公司比較得到的估值結果。可比公司一般選擇資產或者業(yè)務相似的公司。2、市盈率（P/E)=每股市價/稀釋每股收益（EPS）用來估計普通股價值的最常見的倍數(shù)。 知識點：普通股相對估值模型三、股票優(yōu)勢：P/E在投資界很常用，其差異和長期

18、平均股票回報之間存在重要關系。劣勢：如果收益為負，它沒有意義，收益的變動使得解釋它很困難，管理層的會計選擇可能會扭曲收益。 知識點：普通股相對估值模型三、股票3、市凈率(P/B)（市賬率）=每股市價/每股賬面價值=權益的市值/權益的賬面價值權益的賬面價值=普通股股東的權益=（總資產-總負債）-優(yōu)先股優(yōu)勢：即使EPS為負，賬面價值的累積金額通常為正值，比EPS更穩(wěn)定，賬面價值指標比P/E更有用?？捎糜诮o預期停業(yè)公司估價，有助于解釋長期平均回報的差異。 知識點：普通股相對估值模型三、股票劣勢：忽略了非實物資產價值，在用于比較企業(yè)間資產規(guī)模有重大差別是會產生誤導，股東的真實投資可能因不同會計慣例而被

19、隱藏，技術改革和通貨膨脹因素會導致資產賬面價值與市場價值之間出現(xiàn)重大差異。 知識點：普通股相對估值模型三、股票4、市銷(P/S)率=每股市價/每股銷售額=權益的市值/總銷售額指市場愿意為公司1美元的銷售額所支付的金額。P/S是凈利潤率、股利支付率和增長率的遞增函數(shù)，是風險的遞減函數(shù)。優(yōu)勢：對沒有利潤的企業(yè)提供有意義的度量指標，銷售數(shù)據比EPS和賬面價值更可信，因其不易被操縱和扭曲，倍數(shù)更穩(wěn)定，應用范圍更廣，它的差異與長期平均股票回報差異之間存在重要關系。 知識點：普通股相對估值模型三、股票劣勢：銷售的高低不必然代表由收益和現(xiàn)金流度量的營業(yè)利潤的高低，它不可捕捉公司之間成本結構的不同，收入的確認

20、原則選擇仍會扭曲銷售預測。 知識點：普通股相對估值模型三、股票例題9-10:中信證券正在與老李公司管理層一起工作，以幫助公司上市。老李公司的一些財務信息如下所示：長期負債（利率8%） 20 000 000元普通股：面值（每股2元） 6 000 000元資本公積 48 000 000元留存收益 12 000 000元資產總額 110 000 000元銷售額 60 000 000元凈利潤 7 500 000元股利（年度） 3 000 000元 知識點：案例分析三、股票（1）如果與老李公司同行業(yè)的上市公司的股票按照12倍市盈率進行交易，那么老李公司的預計每股價值是多少？答：普通股股數(shù)=6 000 0

21、00元2元/股=3 000 000股每股收益=7 500 000元3 000 000股=2.5元/股每股市價=每股收益市盈率=2.5元/股12=30元/股。 知識點：案例分析三、股票（2）如果與老李公司同行業(yè)的上市公司的股票按照1.5倍市賬率進行交易，那么老李公司的預計每股價值是多少？答：普通股的賬面價值=6 000 000元+48 000 000元+12 000 000元=66 000 000元每股賬面價值=66 000 000元3 000 000股=22元/股每股市價=每股賬面價值市賬率=22元/股1.5=33元/股。 知識點：案例分析三、股票（3）如果與老李公司同行業(yè)的上市公司的股票按照

22、1.2倍市銷率進行交易，那么老李公司的預計每股價值是多少？答：每股銷售額=60 000 000元3 000 000股=20元/股。每股市價=每股銷售額市銷率=20元/股1.2=24元/股。 知識點：案例分析三、股票1、優(yōu)先股：代表對公司的部分所有權，但與普通股有差異，更像債券。它被描述為兼具債券和權益特征的證券混合體。優(yōu)先股特點是：（1）在普通股股東獲得股利前，得到確定的固定股利，股利金額不隨收益波動。 知識點：優(yōu)先股的概念和特點三、股票（2）一般沒有投票權。（3）比普通股股東有更大的索取權。其特性包括不能免稅、累積股利、參與特性、提前贖回條款和可轉換特性。3種方式終止優(yōu)先股權益：包括提前贖回

23、條款、償還基金和可轉換條款。 知識點：優(yōu)先股的概念和特點三、股票2、優(yōu)先股估值模型： D D D DVp= 1 + 2 + 3 + .+ (1+k) (1+k) (1+k) (1+k)優(yōu)先股價值 簡化公式：Vp=Dp/ kp，式中：Vp優(yōu)先股的市值；D每股固定年股利； k貼現(xiàn)率；Dp優(yōu)先股的股利； kp優(yōu)先股的要求回報率。 知識點：優(yōu)先股估價四、衍生金融工具1、衍生金融工具衍生金融工具的特點是衍生自另外更基本的金融工具的基礎價格和價值。標的資產可以是股票、債券、商品或者貨幣等。它涉及兩方達成的合同，支付額可以是：（1）特點事件引發(fā)的事前確定的支付額（2）特定數(shù)量標的資產，因價值發(fā)生改變，由此引

24、發(fā)的支付額。知識點：衍生金融工具定義四、衍生金融工具公司并不利用它來籌集資金，而是用以預防市場因素的不利變動，管理投資標的相關風險，保護投資價值不發(fā)生波動。分為期權和遠期合約兩大類這里介紹：期權遠期合約期貨互換知識點：衍生金融工具定義四、衍生金融工具衍生金融工具涉及兩方之間達成的合同，會計準則公告規(guī)定以下幾點：1、包含一項或多項標的資產；2、包含一筆或多筆名義金額或支付條款或二者兼有；3、不要求初始凈投資，或者初始投資額比其他合同類型要?。?、凈結算一定是現(xiàn)金支付、易于轉成現(xiàn)金的資產交割或其他衍生工具。知識點：衍生金融工具特點四、衍生金融工具1、期權：是雙方的一個合同，其中合同買方有權買賣約定

25、數(shù)量的標的資產。2、擁有期權買賣的一方是期權所有者，另一方為期權的賣方。標的包括有形資產（股票、商品、貨幣）和無形資產（指數(shù)或利率）。知識點：期權四、衍生金融工具3、期權就是指在未來指定的一個時間點（行權日）或者一段時間內，期權的購買人有向賣方行使按照合同指定的固定價格E（行權價格），買進（看漲期權-買入期權）或者賣出（看跌期權-賣出期權）一定數(shù)量標的資產的權利。4、美式期權：允許持有人在行權期限內的任何時間都可以行權的一種合同。 歐式期權：持有人只能在到期日行權的一種合同。知識點：期權四、衍生金融工具價內期權：看漲期權標的資產的當前價格高于行權價格，需要對期權持有人進行支付，看跌期權當前價格

26、小于行權價格，有利可圖。價外期權：買入期權的行權價格超過標的資產的當前價格，期權持有人沒有動力行使期權合同，賣出期權（看跌）的當前價格大于行權價格了，無利可圖。平價期權：標的資產的價格等于行權價格知識點：期權四、衍生金融工具1、對于看漲（買入）期權來說，資產現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，稱為“實值期權”；資產的現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，稱為“虛值期權”；資產的現(xiàn)行市價等于執(zhí)行價格時，稱為“平價期權”。當前價格-行權價格-期權費=獲利或損失對于看跌（賣出）期權來說，正好相反。 行權價格-當前價格-期權費=獲利或損失2、期權費：指期權的初始購買價格，常以每單位為基礎。期權合同賣方預先從買方（持有人）那里收

27、到期權費。 知識點：看漲期權和看跌期權四、衍生金融工具1、期權價格取決于標的資產的預期未來價值。影響要素：標的資產現(xiàn)行價格及其波動性、距離期權到期日時間、期權的行權價格、同期的無風險利率、資產預期股利或利息的現(xiàn)值。 知識點：期權的價格和價值四、衍生金融工具2、期權的價值有如下特性：（1）隨著執(zhí)行日的鄰近，期權價值越來越小。（2）執(zhí)行日期權價值最小。（3）隨著基礎資產波動性增加，期權價值越來越大。（4）看漲期權隨著利率上漲，價值上升；看跌期權正相反。（5）看漲期權隨著資產的價格上漲，價值上升；看跌期權正相反。 知識點：期權的價格和價值四、衍生金融工具1、遠期合約：指合約雙方同意在未來日期，按照固

28、定價格交換金融資產的合約。遠期合約是必須履行的協(xié)議，不像可選擇不行使權利的期權。遠期合約與期貨不同，其合約條件是為買賣雙方量身定制的，通過場外交易達成，雙方都有義務履行合約條款。2、在遠期合約中一方購買合約，另一方稱作訂約方。 知識點：遠期合約四、衍生金融工具知識點：遠期合約3、同意未來特定日期購買標的資產的一方簡稱多頭；同意在未來特定日期出售標的資產的一方簡稱空頭。4、不必支付初始費用，在簽署時沒有價值，遠期價格決定其價值。四、衍生金融工具5、多頭在標的資產價格上升時獲得價值，在標的資產價格下降時損失價值。空頭相反，在標的資產價格下降時獲得價值，在標的資產價格上升時損失價值。6、遠期合約具有

29、對稱償付結構，有利和不利頭寸的利得和損失是相等的。7、隨著標的資產的價值的變動，根據所持頭寸，遠期合約多頭和空頭的價值會成比例的增加或減少。 知識點：遠期合約四、衍生金融工具1、期貨與現(xiàn)貨相對，是一種標準化的遠期合約。期貨是現(xiàn)在進行買賣，但是在將來進行交收或交割的標的物。2、雖然與遠期合約概念相似，但是在有組織的交易所交易。紐約商業(yè)交易所、芝加哥期貨交易所3、標準化的合同，規(guī)定的數(shù)量和到期日，需要保證金賬戶，每日結算。4、期貨通常在到期前平倉，很少進行實際交割，最后通過現(xiàn)金支付結算。 知識點：期貨四、衍生金融工具1、互換：是一種雙方商定在一段時間內，彼此相互交換現(xiàn)金的金融交易，是交換未來現(xiàn)金支

30、付的私人約定。2、利率互換：是指雙方同意在未來的一定期限內，根據同種貨幣同樣的名義本金交換現(xiàn)金流。其中一方的現(xiàn)金流根據浮動利率計算，而另一方的現(xiàn)金流根據固定利率計算。使用利率互換的動機是降低利率不利變動風險，為匹配資產和負債的固定利率及浮動利率，訂約方會將固定利率債務或投資轉化為浮動利率債務或投資。知識點：互換四、衍生金融工具3、貨幣互換：是指將一種貨幣的本金和固定或者浮動的利息，與另一種貨幣的等價本金和固定或者浮動的利息進行交換。要求兩筆貨幣相同、債務額相同、期限相同，是固定利率與浮動利率的調換。4、信用互換：是資產的信用風險從信用保障買方轉移給信用賣方的交換。 知識點：互換四、衍生金融工具

31、例題9-11：老李公司的股票現(xiàn)在的市場價格50元，高盛投資銀行發(fā)行了該股票的看漲期權A和看跌期權B。請問：（1）甲投資者購買了看漲期權A，當時A的期權費為10元，如果甲投資者立即行權盈利15元。請問這個看漲期權A規(guī)定的執(zhí)行價格是多少？答：由于看漲期權A的多頭的收益=max（SE，0）V，所以E=SV看漲期權的多頭的收益=50元10元15元=25元。知識點：案例分析四、衍生金融工具例題9-11：老李公司的股票現(xiàn)在的市場價格50元，高盛投資銀行發(fā)行了該股票的看漲期權A和看跌期權B。請問：（2）乙投資者購買了看跌期權B，當B的時期權費為10元，如果乙投資者立即行權盈利15元。請問這個看跌期權B規(guī)定的

32、執(zhí)行價格是多少？答：看跌期權B的多頭的收益=max（ES，0）V，所以E=S+V+看跌期權的多頭的收益=50元+10元+15元=75元 知識點：案例分析四、衍生金融工具例題9-11：老李公司的股票現(xiàn)在的市場價格50元，高盛投資銀行發(fā)行了該股票的看漲期權A和看跌期權B。請問：（3）丙投資者認為老李公司股票會繼續(xù)上漲，丙投資者應進行什么操作？答：通過期權在到期日的收益公式可知，在股票上漲時，買入看漲期權和賣出看跌期權可以盈利。 知識點：案例分析五、其他長期金融工具1、經營租賃是服務租賃，承租人目的在于短期獲得設備的使用或專業(yè)技術服務，融資目的不明顯。2、融資租賃是指租賃企業(yè)按照承租企業(yè)要求融資購買

33、設備，并在契約規(guī)定的較長時期內提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務。它是一種不可撤銷的、完全付清的中長期融資形式，是現(xiàn)代租賃的主要形式。 知識點：經營性租賃與融資租賃五、其他長期金融工具3、租賃凈收益（NAL）等于租賃凈現(xiàn)值減去購買的凈現(xiàn)值。4、租賃的優(yōu)點有：可以實現(xiàn)靈活融資、承租人可以規(guī)避資產過時的風險、土地租賃可以達到避稅的目的、戰(zhàn)略業(yè)務單元可以規(guī)避資本約束。租賃的缺點有資本成本較高、會損失殘值。 知識點：經營性租賃與融資租賃五、其他長期金融工具1、可轉換公司債券：是一種被賦予了股票轉換權的公司債券。發(fā)行公司事先規(guī)定債權人可以選擇有利時機，按發(fā)行時規(guī)定的條件，把其債券轉換成發(fā)行公司的等值股票，其

34、價值可以分為純債價值和看漲期權價值兩個部分。知識點：可轉換公司債券五、其他長期金融工具2、認證權證：指直接從公司購買普通股的長期買入期權。給予債券持有人或優(yōu)先股股東按固定價格購買普通股的權利，其價值源于投資人認為股價會超過行權價格的預期。 知識點：認證權證六、資本成本1、公司獲得資金的來源有債務資本和權益資本。資本成本是指他們這些資金的平均成本。2、加權平均資本成本（WACC），各種類型資本成本計算，邊際資本成本。3、最優(yōu)資本結構是指企業(yè)在一定時間內籌措的資本的加權平均資本成本（WACC），使企業(yè)的價值達到最大化，它是企業(yè)的目標資本結構。 知識點：資本成本定義六、資本成本1、資本成本的計算公式

35、：ka=kiwi 債務成本=kd（1t）=利息/（發(fā)行收入-發(fā)行成本） 優(yōu)先股成本=Dp/（PpF）=優(yōu)先股股利/ （發(fā)行收入-發(fā)行成本） 普通股成本=普通股股利/（發(fā)行收入-發(fā)行成本） 留存收益成本=普通股股利/市價式中，ki第i種資本的成本；wi第i種資本所占的比例； kd債務的稅前成本；t所得稅稅率； F發(fā)行成本 Dp優(yōu)先股股利；Pp優(yōu)先股每股市價； F發(fā)行成本；知識點：資本成本計算公式六、資本成本1、使用股利增長模型估計內部權益成本， 公式：ks=D1/P0+g 使用資本資產定價模型估計內部權益成本， 公式：ks=rf+（rmrf） 使用股利增長模型估計新發(fā)行股票成本， 公式：ks=D

36、1/（P0FU）+g D1下一年普通股的股利；P0現(xiàn)在的普通股股價； g股利增長率； U發(fā)行折價；F發(fā)行成本 知識點：普通股權益成本計算公式六、資本成本1、所得稅對資本結構和資本投資決策的影響是：大額應稅收益的企業(yè)，通過更多的債務融資；不穩(wěn)定營業(yè)利潤的企業(yè)，通過更多的權益融資。2、在投資決策中考查資本成本的相關結論是：高（低）風險意味著高（低）資本成本；高（低）資本成本使企業(yè)證券價值降低（提高）。 知識點：資本成本總結六、資本成本加權資本成本就是企業(yè)總資本成本，公式：WACC=kiwi公式中，D1下一年普通股的股利； P0現(xiàn)在的普通股股價； g股利增長率；U發(fā)行折價。 ki全部資金來源中，第i

37、種資本的成本； wi全部資金來源中，第i種資本所占的比例。 知識點：普通股權益成本計算公式權重使用的優(yōu)先順序為：目標價值加權市場價值加權賬面價值加權。六、資本成本知識點：案例分析AA公司的相關數(shù)據如下：資本類型n 稅后資本成本k 在資本結構中所占比例P債務 4% 30%優(yōu)先股 8% 20%普通股 18% 50%資本成本ka=4%*40%+8%*20%+18%*50% =11.8%六、資本成本知識點：案例分析假定A公司的公司利率是6%，所得稅率是35%，計算債務成本 稅后債務成本=6%*（1-35%） =3.9%六、資本成本知識點：發(fā)行成本發(fā)行成本：指發(fā)行新債券或股票的成本，包括承銷費用，聘請律

38、師和注冊會計師的費用等，直接費用包括以上 成本外還有申報費、法律費和稅費。間接費用公司高管人員用在發(fā)行工作上的工作時間。發(fā)行成本必須從債券或股票的總融資額中扣除以計算凈收款。六、資本成本知識點：案例分析假定A公司的優(yōu)先股每股支付股利$8美元，售價每股$100美元，如果公司發(fā)行新優(yōu)先股，每股發(fā)行成本$2，計算優(yōu)先股的成本：Kp=Dp/(Pp-F)=$8/（$100-$2)=8.16%A公司普通股每股價格$50元發(fā)行股票，發(fā)行成本加抑價損失為$5，第一年年末的股利預期每股$3.5，未來以每股5%的速度增長，計算普通股新的資本成本：Ke=D1/(P0-F-U) +g =$3.5/(50-5) +5%

39、=12.78%六、資本成本1、邊際資本成本（MCC）指的是增加最后1元新資本的成本。 MCC=kiwi 公式中：ki邊際資金來源中，第i種資本的成本； wi邊際資金來源中，第i種資本所占的比例。2、估值當中應使用邊際資本成本作為貼現(xiàn)率，而不是歷史資本成本。知識點：邊際資本成本MCC六、資本成本1、邊際資本成本（MCC）表：（1）確定新融資的恰當權重（2）計算與每筆籌資金額相關的各種資本類型的成本（3）計算總的新融資的范圍，在該范圍內，新融資所涉及的各種資本型的成本會增大（4）針對總的新融資的每個范圍，計算該范圍的MCC（5）繪制MCC表知識點：邊際資本成本MCC六、資本成本1、設定MCC表的臨

40、界點：臨界點指企業(yè)在資本成本增加前所能籌集的總籌資額資本類型i的臨界點BPre=從資本類型i中可獲得的資金額/ 資本類型i占永久資本的百分比 =Tfi/Wi按一定成本從特定資本類型中可獲得的資本總額除以該資本類型在資本結構中的權重。知識點：邊際資本成本MCC六、資本成本預計A公司下一年有$5000萬收益用于向普通股股東支付現(xiàn)金或用于公司的投資：股息支付率是40%因此公司有$3000萬的新的留存收益5000*（1-40%）假設公司現(xiàn)在的資本構成為40%負債，10%優(yōu)先股，50%的普通股權益則，臨界點BPre=$3000/0.5=$6000萬知識點：邊際資本成本案例六、資本成本預計A公司留存收益成本為12%但考慮到發(fā)行成本和發(fā)行抑價損失，公司的權益成本為12.8%，比11.8%成本高。1%的差異代表發(fā)行成本和發(fā)行抑價損失的估計值。資本組成部分 權重 稅后成本 WACC長期負債 0.4 3.9% 1.56%優(yōu)先股 0.1 8.16% 0.816%普通股 0.5 12.78% 6.39%知識點：邊際資本成本案例六、資本成本知識點：案例分析AA