光明乳業(yè)股份有限公司證券投資分析報告

1、證券投資分析報告光明乳業(yè)（600597）許 可850812103142010年12月目 錄公司簡介 3行業(yè)分析 5公司競爭能力分析 7財務(wù)分析10價值評估15總結(jié)17參考文獻18第一部分 公司簡介光明乳業(yè)股份有限公司是由國資、外資、民營資本組成的產(chǎn)權(quán)多元化的股份制上市公司，主要從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛的飼養(yǎng)、培育，物流配送，營養(yǎng)保健食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有世界一流的乳品研發(fā)中心、乳品加工設(shè)備以及先進的乳品加工工藝，形成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃油干酪、果汁飲料等系列產(chǎn)品，是目前國內(nèi)最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。光明乳業(yè)股份公司于2002年8

2、月28日在上海證券交易所上市，上市流通股本150,000,000股，其中上海牛奶（集團）有限公司持股35.0268%，光明食品（集團）有限公司持股29.9663%，其他公眾流通股34.3111%，股權(quán)激勵對象持股0.6958%。下圖為光明乳業(yè)股份公司2010年度第三季度報表中的數(shù)據(jù)。第三季度營業(yè)收入為2,487,377,967元，同比增長11.5144%；營業(yè)利潤91,208,582元，同比增長25.2500%；凈利潤71,811,941元，同比增長7.7705%。2010年7月9月2009年7月9月增長率營業(yè)收入2,487,377,9672,230,544,64411.5144%營業(yè)利潤91

3、,208,58272,821,24925.2500%凈利潤71,811,94166,634,1587.7705%在線分析師顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預測值分別為0.14、0.22、0.27元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為53、34和27倍。作為國家級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè)，光明乳業(yè)長期以來秉承“創(chuàng)新生活、共享健康”的企業(yè)使命，始終以領(lǐng)先變革的首創(chuàng)精神，銳意進取、不斷創(chuàng)新，在打造中國新鮮品第一品牌的事業(yè)中取得了一定的成績。2000年，“光明”系列產(chǎn)品獲第27屆中國奧運代表團唯一指定乳制品稱號；2001年，入圍“中國最受尊敬企業(yè)50強”； 2002年至今，歷年入選“上海100強企業(yè)”，排名

4、逐年上升；連續(xù)入圍由中國企業(yè)聯(lián)合會、中國企業(yè)家協(xié)會組織評選的“中國500強企業(yè)”。2004年，在著名媒體財富中國發(fā)布的2004年中國證券市場領(lǐng)導力報告中，光明乳業(yè)入選“2004年全國最具領(lǐng)導力的20家上市公司”；2005年，被商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院評定為全國誠信等級AAA1企業(yè)；2006年，在中國社會科學院和中國經(jīng)營報組織的競爭力年會上獲得“卓越自主創(chuàng)新新產(chǎn)品”稱號；2007年1月，被國家商務(wù)部評為06年度中國最具市場競爭力品牌。同年9月，被衛(wèi)生部、農(nóng)業(yè)部、公安部、國家工商總局、國家食品藥品監(jiān)督管理局等聯(lián)合授予“中國食品安全十強企業(yè)”稱號，是中國液態(tài)奶企業(yè)中唯一獲得此稱號的企業(yè)。2007

5、年10月通過上海市質(zhì)量金獎評審組的復評，再次榮獲“上海市質(zhì)量金獎”。 光明品牌已經(jīng)走過了她50多年的發(fā)展歷程。為消費者提供安全、新鮮、營養(yǎng)、健康的乳制品是全體光明人的責任和追求。目前，光明新鮮牛奶、新鮮酸奶、新鮮奶酪的市場份額均位居全國首位。第二部分 行業(yè)分析一、 全球乳品行業(yè)分析世界乳品行業(yè)規(guī)模巨大，同時地域性又很強。世界乳品的需求每年按2%的速度在增長。發(fā)達國家的增長率約為1%，而發(fā)展中國家則快得多，尤其是亞洲和拉美國家。中國屬于世界上乳品市場增長最快的國家之一。二、 國內(nèi)乳品市場宏觀分析2009年1季度，我國乳制品行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值比上年同期增長5.5%。工業(yè)銷售產(chǎn)值同比增長2.4%，總產(chǎn)值

6、和銷售產(chǎn)值均呈現(xiàn)正增長。在工業(yè)銷售產(chǎn)值中，出口交貨值與上年同期相比，下降68.8%。數(shù)據(jù)顯示，目前中國乳制品行業(yè)開始觸底回穩(wěn)。2009年1季度乳制品生產(chǎn)總量與上年同期相比增長3.28，比2008年4季度增長12.04%。其中，2009年1季度液體乳產(chǎn)量與上年同期相比增長3.08，與2008年4季度相比，環(huán)比增長15.64%。我國乳制品行業(yè)在工業(yè)銷售產(chǎn)值中，出口交貨值與上年同期相比，下降68.8%。出口交貨值大幅下降的原因是2008年1季度，全球乳制品供不應(yīng)求，產(chǎn)品的價格高企，我國乳制品產(chǎn)品出口順暢，2009年1季度，全球乳制品供應(yīng)充足，加上三鹿奶粉事件的影響，我國乳制品產(chǎn)品在質(zhì)量和價格方面均不

7、具優(yōu)勢。與2008年1季度相比，2009年1季度我國乳制品產(chǎn)品的出口，從出口量和出口值的指標來看，同比雙雙大幅下降，而進口量同比大幅上升，進口額同比增幅不大，說明國際市場乳制品產(chǎn)品價格有較大幅度回落。由此可見，在三鹿奶粉事件的影響和國際金融危機的雙重影響下，我國乳制品產(chǎn)品受到國際同類產(chǎn)品的進口沖擊，出口受阻。與2008年4季度相比，2009年1季度我國乳制品產(chǎn)品的進口量和進口額仍呈現(xiàn)正增長，出口仍呈現(xiàn)負增長，但幅度比較小，因此，2009年1季度，我國乳制品行業(yè)仍在延續(xù)2008年4季度出口受阻和國外產(chǎn)品進口沖擊的不利狀況，但正在接近底部。經(jīng)過一段時間調(diào)整后，中國乳業(yè)還會快速發(fā)展。三、 需求分析今

8、年中國城鎮(zhèn)居民較快的奶類消費勢頭顯現(xiàn)，在奶類消費基數(shù)很低，整個經(jīng)濟又快速發(fā)展的社會，奶類消費會有一個從奢侈品向必需品的轉(zhuǎn)變階段。此時奶類消費會呈增長趨勢，直至作為必需品達到基本飽和。四、 行業(yè)內(nèi)競爭形勢中國乳業(yè)近年來發(fā)展迅速，已經(jīng)成為食品行業(yè)發(fā)展最快的行業(yè)之一。而光明乳業(yè)、伊利股份、新希望乳業(yè)、維維股份等上市公司挾資本之優(yōu)勢，紛紛以重金砸向乳業(yè)。三元也于不久前成功發(fā)行A股，在乳品行業(yè)蓄勢待發(fā)。摩根斯坦利也通過注資蒙牛開啟海外風險投資進入中國乳業(yè)的大門。蒙牛和伊利最近都加強了對乳業(yè)的投資。今年，伊利斥資近11億元，擴張其在京津生產(chǎn)基地、烏蘭察布乳品廠、華東、遼寧等地的液態(tài)奶生產(chǎn)能力。與光明主要競

9、爭對手蒙牛和伊利相比，光明的戰(zhàn)略步伐顯得謹慎小心些，今年幾乎只投資了成都的光明公司。在今年9月份，國務(wù)院辦公廳發(fā)出通知，要求各地區(qū)及國務(wù)院有關(guān)部門加強對液態(tài)奶生產(chǎn)經(jīng)營的管理，其對光明的主要利潤來源產(chǎn)品會產(chǎn)生較大影響，可能增加其成本，畢竟光明的奶源基地與其主要競爭對手伊利和蒙牛相比，還是處于劣勢。各乳品企業(yè)在央視廣告招標中的表現(xiàn)也足以印證這一點。在中央電視臺2003年黃金段位廣告招標中，食品飲料行業(yè)以11.87億元的中標額高居榜首，超過總額的三分之一。其中中標的乳品企業(yè)達10家之多。不但光明、伊利、蒙牛、三元等巨子投下重金，福建長富、青島圣元、科爾沁乳業(yè)等乳品企業(yè)也不惜血本?？梢姡趪鴥?nèi)，乳品行

10、業(yè)的競爭非常之大。因此要獲得更大收益，需要在各方面進行創(chuàng)新與提高，創(chuàng)造特色品牌。第三部分 公司競爭力分析SWOT分析法一、優(yōu)勢：1. 管理優(yōu)勢。光明乳業(yè)地處中國經(jīng)濟最發(fā)達的華東地區(qū)，深得改革開放的影響，有較良好的發(fā)展優(yōu)勢。公司屢次引進了先進的管理技術(shù)，2000年底，公司正式啟動ERP（企業(yè)資源管理）系統(tǒng)，對企業(yè)內(nèi)部資源進行優(yōu)化管理，重組業(yè)務(wù)流程，全面提高了各部門的管理水平。2. 品牌優(yōu)勢。公司擁有的“光明牌”乳制品商標屬上海市著名商標，1999年被國家主管商標的最高機構(gòu)國家工商行政管理局商標局認定為中國馳名商標。這個老牌子進入了千家萬戶，深受消費者喜愛。世紀之交，光明乳業(yè)憑借在國內(nèi)同行中的良好

11、信譽、企業(yè)的雄厚實力以及地處上海國際大都市等得天獨厚的條件，取得了興建中國乳業(yè)第一座博物館中國乳業(yè)博物館的主辦權(quán)，從而進一步確立了公司在中國乳業(yè)中的領(lǐng)先地位，更好地提升了企業(yè)形象。3. 技術(shù)優(yōu)勢。光明乳業(yè)特別注重產(chǎn)品的科技含量，擁有先進的乳品加工工藝、技術(shù)和設(shè)備，具有國內(nèi)一流水平的奶牛育種和飼養(yǎng)技術(shù)，為產(chǎn)品生產(chǎn)提供優(yōu)質(zhì)的奶源。公司成立了市級乳業(yè)技術(shù)中心，固定資產(chǎn)超過8000萬元，每年研究和開發(fā)投入50006000萬元，其中企業(yè)自籌90%的資金，研發(fā)的經(jīng)費達到了年銷售額的2%-2.5%?？梢姽緦夹g(shù)的重視。4. 規(guī)模優(yōu)勢。公司是全國最大規(guī)模的生產(chǎn)銷售乳制品的企業(yè)，除上海地區(qū)以外，在全國重點地區(qū)

12、設(shè)廠布點，內(nèi)蒙古、黑龍江兩個奶源基地型合資企業(yè)以及北京、西安、武漢、無錫、南京、杭州等產(chǎn)銷地型城市保鮮奶生產(chǎn)基地，形成了光明乳業(yè)在全國范圍的加工實力。5. 零售業(yè)優(yōu)勢。光明乳業(yè)除了在乳業(yè)領(lǐng)域有所成就外，還擴展其他領(lǐng)域，這是其他其他競爭對手所沒有的。上海可的便利店屬光明乳業(yè)股份有限公司旗下的控股子公司。2005年銷售總額達到24個億，自 2001年連續(xù)五年實現(xiàn)盈利，更是目前少數(shù)幾個盈利的便利店公司之一。作為現(xiàn)有便利店公司中成立最早的企業(yè)之一，可的連續(xù)幾年被評為全國連鎖百強企業(yè)，2004年名列第四十七位?？傻氖侵袊憷旯疚ㄒ灰患疫B鎖協(xié)會常務(wù)理事單位，數(shù)年歷任上海便利店專業(yè)委員會副主任單位。20

13、03年、2004年連續(xù)兩年入選上海企業(yè)TOP100。繼2000年成為全國第一家由中國連鎖經(jīng)營協(xié)會授予的“中國特許經(jīng)營備案企業(yè)”后，可的在2003年度成為全國唯一一家入選“中國優(yōu)秀特許品牌”的便利店公司。又在2005年榮獲上海連鎖業(yè)最具影響力特許品牌。6. 發(fā)展優(yōu)勢。今年上半年,公司技術(shù)中心正式取得國家級技術(shù)中心的證書,并努力聯(lián)手國際國內(nèi)伙伴,建設(shè)國際水準,創(chuàng)新的企業(yè)技術(shù)中心。上半年完成上海奶牛育種中心的建設(shè),建設(shè)中國一流的國家級奶牛育種中心,技術(shù)的新品貢獻率繼續(xù)在光明產(chǎn)品中承擔第一生產(chǎn)力的要職,新品占的比例在20%。二、劣勢：1. 光明乳業(yè)的市場相對集中在上海和華東地區(qū)，在中國其他地區(qū)知名度不

14、是很高。目前，光明乳業(yè)80%以上的銷售集中在華東地區(qū)，因此華東以外的市場還有待進一步開拓。2. 光明乳業(yè)的原料來源也主要來自華東地區(qū)，因此數(shù)量和價格都受到限制，不能支持公司進一步增長。作為城市型乳品企業(yè)，沒有先天大量優(yōu)質(zhì)廉價的奶源儲備，因此在常溫奶的競爭上，成本要高于資源型企業(yè)。因此要開拓華東地區(qū)以外的原料供應(yīng)。3. 光明企業(yè)作為一個老品牌，其上市后收益也一直穩(wěn)定。但通常年輕的企業(yè)思維比較活躍，手段比較新穎，更能夠滿足現(xiàn)代消費者多種多樣的需求，隨著奶制品已經(jīng)逐漸成為了必需品而非奢侈品，光明乳業(yè)沒有形成行業(yè)的領(lǐng)導地位,其品牌定位傳播不夠明確，沒有個性，不容易打動消費者。應(yīng)該更加注重產(chǎn)品開發(fā)，使得

15、產(chǎn)品在保證老牌質(zhì)量的同時有更多的創(chuàng)新。4. 新集團整合了上海多家食品企業(yè)，是上海地區(qū)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一，并沿用“光明”為新的集團名稱，體現(xiàn)上海市對光明品牌的認同。但是，招商證券食品飲料分析師朱衛(wèi)華稱：“光明集團的組建雖然使成不斷下降趨勢的光明乳業(yè)能從集團中得到一些幫助，但也無法期待太多。”光明乳業(yè)現(xiàn)階段遠遠不如伊利和蒙牛，是和其自身定位有關(guān)。光明乳品定位重“新鮮”二字，成本比較高，但國內(nèi)消費者現(xiàn)階段更注重價格而非品質(zhì)，使光明乳業(yè)處于相對劣勢的狀態(tài)。三、機遇：1. 光明具有全國最大的酸奶生產(chǎn)基地；世界一流的研發(fā)中心，國內(nèi)唯一“健”字號證書的企業(yè)；國際最先進的智能化信息管理，形成大群奶牛標準化飼養(yǎng)的

16、“生態(tài)牛莊”；國內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品，優(yōu)倍、優(yōu)+、致優(yōu)、暢優(yōu)、蘆薈酸奶、AB100、漢方草本等。這些強勢的資源代表光明：在產(chǎn)品層面：光明是高端的產(chǎn)品，光明是具有科技含量的產(chǎn)品，光明是新鮮的。光明是好產(chǎn)品。2. 在品牌層面,光明品牌值得信賴，光明是大品牌，光明是高檔品牌，光明品牌是新鮮品牌。3. 在低溫保鮮產(chǎn)品領(lǐng)域，光明有著從技術(shù)到管理的突出優(yōu)勢，蒙牛、伊利現(xiàn)在還沒有真正對新鮮領(lǐng)域發(fā)起總進攻。光明要充分利用和抓住這種市場機會，從現(xiàn)代通路入手，開發(fā)其他渠道，實現(xiàn)光明的新鮮夢。四、威脅：1. 行業(yè)風險。2010 年度，乳業(yè)仍然存在許多不定因素，自從“三鹿”奶粉、“圣元”奶粉等事件爆發(fā)后，社會上廣泛開始關(guān)注奶

17、的質(zhì)量問題與安全問題，因此乳制品行業(yè)受到重挫。應(yīng)當進一步加強產(chǎn)品質(zhì)量管理、成本管理、對下屬子公司管理，同時嚴格控制各項費用，以增強企業(yè)的生存和發(fā)展能力。 2. 牛只疾病和防疫的風險。牛只疫病在世界范圍內(nèi)常有發(fā)生，特別是人們對生活質(zhì)量的日益關(guān)心和當代媒體的信息快速傳播能力，使發(fā)生疾病造成的社會影響大大超過了疾病的本身。牛只疾病將會對乳制品行業(yè)和牧業(yè)帶來風險，但是可控的。公司歷來十分重視牛只疾病的防疫工作，建立了以牛只飼料和牛只健康為中心的防病體系和危機處理系統(tǒng)，并進一步加強相關(guān)技術(shù)研究，提高防范牛只疾病和防疫風險的能力。 3. 財務(wù)風險。公司屬于快速消費品行業(yè)，對資產(chǎn)的流動性要求較高。但由于能夠

18、影響資產(chǎn)流動性的因素眾多，不排除在公司今后的生產(chǎn)經(jīng)營中出現(xiàn)資產(chǎn)流動性風險的可能。為了降低資產(chǎn)流動性可能帶來的風險，公司應(yīng)加快應(yīng)收賬款的回收速度和存貨管理，并根據(jù)公司實際情況和市場行情，加強銷售、減少庫存、減少資金占用，提高資產(chǎn)的流動性。 第四部分 財務(wù)分析一、 比率分析法1. 財務(wù)指標縱向分析歷年資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù)2010年第三季度2009年第三季度2008年第三季度貨幣資金1,045,003,7651,007,635,348671,011,202交易性金融資產(chǎn)64,50011,780/應(yīng)收賬款882,511,063722,042,054753,968,159存貨547,761,517536,

19、466,425522,690,380流動資產(chǎn)合計2,685,774,6142,500,758,1932,148,060,228固定資產(chǎn)1,467,509,7211,439,623,2621,492,407,067應(yīng)付賬款878,002,580792,336,576723,296,107流動負債合計2,184,737,0452,084,717,8011,857,372,531非流動負債合計153,476,515209,010,672205,587,364負債合計2,338,213,5602,293,728,4732,062,959,895股本1,041,892,5601,041,892,5601

20、,041,892,560未分配利潤536,436,401397,567,154437,187,769所有者權(quán)益合計2,350,192,0092,189,587,0532,217,293,510負債和所有者總計4,688,405,5694,483,315,5264,280,253,405歷年利潤表主要數(shù)據(jù)2010年第三季度2009年第三季度2008年第三季度營業(yè)收入6,814,553,7936,082,175,9025,898,247,908營業(yè)總成本6,663,116,5685,920,187,6566,237,326,875營業(yè)成本4,398,231,6733,804,115,4123,98

21、2,638,616營業(yè)稅金及附加30,922,42420,919,55715,957,770銷售費用2,024,765,7751,884,402,5851,772,657,109管理費用182,766,973189,731,789300,737,976投資收益3, 537,633-3,122,1123,141,420營業(yè)利潤154,974,858158,866,134-335,937,547利潤總額169,363,570183,812,506-163,160,975凈利潤137,227,826108,434,731-131,107,787歷年現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)2010年第三季度2009年第三季

22、度2008年第三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量234,885,360305,297,369125,307,250投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-195,372,092-107,381,610-152,520,079籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量76,236,692108,829,780-132,999,625現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額115,749,960306,745,539-160,212,454期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額1,045,003,7651,007,635,348671,011,2021) 企業(yè)經(jīng)營效率分析2010年第三季度2009年第三季度2008年第三季度存貨周轉(zhuǎn)率8.0307.0917.619固定

23、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.6444.2253.952總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.4531.3571.378股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率2.9002.7782.660主營業(yè)務(wù)收入增長率10.520%3.316%/ 從以上數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，從2008年至2010年第三季度，各指標都呈上升趨勢，說明光明乳業(yè)的經(jīng)營效率較高。主營業(yè)務(wù)收入增長率有大幅度提升，說明該企業(yè)的發(fā)展前景也非常良好。2) 企業(yè)盈利能力分析2010年第三季度2009年第三季度2008年第三季度銷售毛利率35.458%37.455%32.478%銷售凈利率2.014%1.783%-2.222%資產(chǎn)收益率2.992%2.331%/股東權(quán)益收益率6.046%4.921%/每股收益0

24、.1320.1040.126 從上表數(shù)據(jù)中可以看出，該企業(yè)在近三年的成長穩(wěn)定，可見企業(yè)盈利能力較好。銷售凈利率的增長速度比銷售毛利率的增長速度快，表明了企業(yè)在控制成本一起其他費用上做的很好。3) 企業(yè)償債能力分析2010年第三季度2009年第三季度2008年第三季度流動比率1.2291.2001.157速動比率0.9790.9420.875現(xiàn)金比率0.4780.4830.361應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率8.4968.244/從上表中數(shù)據(jù)中可以看出，光明乳業(yè)的償債能力在增強，其償債能力也比較穩(wěn)定，但其流動資產(chǎn)并不大，所以流動性不是很好。4) 企業(yè)投資收益分析2010年第三季度2009年第三季度2008年第三

25、季度每股凈資產(chǎn)2.2562.1022.128市盈率87.12110.5891.27投資收益率1.671%2.255%1.794%從上表中可以看出，該企業(yè)在2009年時投資收益較好，到了2010年有所下滑。因此企業(yè)在投資決策上仍需加強。5) 企業(yè)資本構(gòu)成2010年第三季度2009年第三季度2008年第三季度股東權(quán)益比率50.13%48.84%52.05%資產(chǎn)負債比率49.87%51.16%48.20%長期負債比率3.27%4.66%4.8%固定資產(chǎn)比率31.3%32.11%34.87%從上表的數(shù)據(jù)中可以看出，光明乳業(yè)的資本構(gòu)成比較勻稱，股東權(quán)益和負債幾乎占了相同的比例，說明企業(yè)并沒有偏向哪一種籌

26、資方式。長期負債的比率比較小，說明企業(yè)的資金流動性較好。2. 財務(wù)指標橫向分析光明乳業(yè)維維股份伊利股份本期營業(yè)利潤154,974,85876,665,931.84593,183,523.72本期利潤總額169,363,570211,375,529.03682,679,553.77經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額234,885,360156,613,431.121,635,805,585.57本期營業(yè)收入6,814,553,7933,356,741,703.1623,524,630,991.23期末資產(chǎn)總計4,688,405,5695,134,485,087.6414,975,171,638.5本期基本每股

27、收益0.1270.080.69扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.46%2.01%13%每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.230.092.05每股凈資產(chǎn)2.151.434.99上期營業(yè)利潤158,866,134366,846,120.04568,632,200.51上期利潤總額183,812,506368,007,512.22664,492,514.24上期營業(yè)收入6,082,175,9022,037,935,234.9619,295,312,727.77上期基本每股收益0.1110.210.66期初資產(chǎn)總計8,245,975,5329,680,367,924.3626,304,

28、287,293.02將上表的數(shù)據(jù)歸納后，得出下表：經(jīng)營效率盈利能力償債能力投資收益資本構(gòu)成存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤率每股收益凈資產(chǎn)收益率（%）流動比率速動比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每股凈資產(chǎn)資產(chǎn)負債比率固定資產(chǎn)比率維維股份3.172.145.190.085.781.120.6916.421.4344.0230.01伊利股份8.184.592.390.6913.80.290.5783.494.9971.4634.36光明乳業(yè)8.254.612.010.1275.911.230.989.52.1549.8731.30行業(yè)平均6.533.783.200.308.500.880.7536.472.865

29、5.1231.89經(jīng)過與同行業(yè)企業(yè)，如維維股份、伊利股份等的比較，不難發(fā)現(xiàn)光明乳業(yè)在許多方面的指標都還不夠理想，低于平均值。從經(jīng)營效率角度來說，光明乳業(yè)無論是從存貨周轉(zhuǎn)率還是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率角度來看都比其他兩家企業(yè)優(yōu)秀。說明企業(yè)的經(jīng)營效率很高，這也有可能是因為該企業(yè)注重華東地區(qū)發(fā)展而造成的周轉(zhuǎn)率高。從盈利能力角度來說，光明還有所不足。從以上三個指標中不難看出維維股份在這三家企業(yè)中做的最好。光明乳業(yè)在今后應(yīng)當著手提高盈利能力。從償債能力角度來說，光明乳業(yè)的流動比率與速動比率比其他兩家企業(yè)都要高，說明該企業(yè)償債能力較好，而其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反而大大低于其余兩家，可能是由于光明的收入小而導致的。從投資收

30、益角度來說，指標低于平均值，因此不具有很大的投資價值。從資本構(gòu)成角度來說，光明乳業(yè)的構(gòu)成比較合理。正如上一縱向分析的版塊中所提到的，該企業(yè)并沒有傾向負債籌資或采取融資方式，而相較之下，伊利企業(yè)的資產(chǎn)負債率高出平均水平許多，說明該企業(yè)負債規(guī)模較大，也隱藏了一定的風險。二、 杜邦分析法下圖為光明乳業(yè)2009年前三季度與2010年前三季度的數(shù)據(jù)的對比?！?，”前為2010年三季度數(shù)據(jù)，“，”后為2009年三季度數(shù)據(jù)。數(shù)字的單位為萬元。ROA2.813%，2.598%ROE5.60%，4.87%權(quán)益乘數(shù)1.99，1.88總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.45，1.36主營業(yè)務(wù)利潤率1.94%，1.91%主營業(yè)務(wù)收入681

31、455，608218主營業(yè)務(wù)收入681455，608218資產(chǎn)總額468841，448332所得稅全部成本其他利潤流動資產(chǎn)268577，250076長期資產(chǎn)200263，196566營業(yè)費用202476，188440管理費用18276，18973財務(wù)費用923，1595主營業(yè)務(wù)稅金3092，2092凈利潤13231，11591主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本666311，592018通過上圖可以看出，光明乳業(yè)在2009年第三季度至2010年第三季度一年中業(yè)績有所上升，可以說是穩(wěn)定發(fā)展。ROE提高了0.73%個百分點，權(quán)益乘數(shù)提高了0.11，資產(chǎn)收益率提升了約0.2%。觀察到底層的管理費用、財務(wù)費用都有

32、了大幅度的降低，這對成本的減少，乃至利潤率的大幅提高都起了決定性作用。但主營業(yè)務(wù)成本也同時上升了不少，影響利潤進一步提高。在今后應(yīng)當注意控制成本。第五部分 價值評估P=其中：1、DPSt為每股股息； 2、EPSt 為每股盈利；3、g為基本增長率；4、P/E為市盈率5、r是股本成本計算過程：1gg = (1b)*ROA+(D/E)*(ROArD)b：股利支付率 = 股息/利潤ROA：資產(chǎn)收益率 = (凈利潤 + 利息)/總資產(chǎn)D/E = 長期債務(wù)/股本rD 是長期債務(wù)利息1） 計算股利支付率b經(jīng)計算，2008年度的股息支付率為36.54%，2009年度的股息支付率為36.59%，取兩年平均的股息

33、支付率來作為公司未來的股息支付率，即為36.57%。因此b=36.57%。2） 2009 年公司凈利潤為128,456,026元，利息支出為498,509，總資產(chǎn)為4,122,987,766元，因此公司的總資產(chǎn)收益率ROA（128,456,026498,509）4,122,987,7663.13%3） 2009年公司有息長期負債總額為168,568,404元，股東權(quán)益合計為2,198,104,183元，因此D/E0.0774） 令rD為2.52%。綜上所述，股息增長率計算如下g(1b)*ROA+(D/E)*(ROArD)(1-0.3657)*0.0313+0.077*(0.0313-0.0252)2.02%2. r的計算rE= rf+*(rM-rf)取 rf 為一年國債利率，為3.66%取rM為2009年中國市場平均收益率，約為10%則rM - rf = 6.34%通過資料查詢得知光明乳業(yè)的約為1.03因此 rE=3.66%+1.03*(10%3.66%)=10.19%3經(jīng)資料查詢，光明乳業(yè)平均市盈率約為30倍將以上數(shù)值代入計算公式，可以得出股利貼現(xiàn)模型算出的公司股價約為P=2.5。而目前光明乳業(yè)的股價為10.80元，說明該股票被低估了。鑒于差異并不是很大，因此可以說該股票具有一定投資價值，但價值仍不是很大。第六部分 總結(jié)通過上文所包括的宏觀分析、行業(yè)分析、企業(yè)分析、財務(wù)分