絕代雙驕--醫(yī)藥行業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的研究報(bào)告

1、絕代雙驕醫(yī)藥行業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的 研究報(bào)告第二組 高斌華 韓文奇 陳 潔 黃 平 陳曼萍 葛玉明 顧 超 戴樂樂 以兩個(gè)代表性企業(yè)為例華源集團(tuán)復(fù)星醫(yī)藥一、外部環(huán)境分析1.宏觀環(huán)境分析2. 產(chǎn)業(yè)分析華源集團(tuán)內(nèi)容與醫(yī)藥行業(yè)的相關(guān)因素人口技術(shù)生態(tài)文化政策/法規(guī)經(jīng)濟(jì)具體的變化與趨勢(shì)時(shí)機(jī)威脅本產(chǎn)業(yè)技術(shù)變化競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)變化向產(chǎn)業(yè)技術(shù)變化環(huán)保政策具體消費(fèi)心態(tài)變化對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資政策行業(yè)政策GDPWTO參加地區(qū)經(jīng)濟(jì)開展人口數(shù)量家庭戶數(shù)人口年齡結(jié)構(gòu)根本醫(yī)保人群突破1.1億05年人口達(dá)13.5億正在步入老齡化中國藥品消費(fèi)15美圓/人/年中等/興旺國家40-50/300居民收入不斷提升醫(yī)藥行業(yè)“十五規(guī)劃老百姓健康意識(shí)不斷

2、提高注重品牌環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提高生物技術(shù)領(lǐng)域落后產(chǎn)品缺少知識(shí)產(chǎn)權(quán)藥品市場(chǎng)擴(kuò)大醫(yī)保人群增加收入提升研發(fā)能力積累速度加快政府高度重視支持做強(qiáng)做大低本錢普藥市場(chǎng)擴(kuò)大本錢不斷提高本錢提高進(jìn)口及合資醫(yī)藥制品的競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)政策調(diào)整不確定華源集團(tuán)1.宏觀環(huán)境分析潛在進(jìn)入者：主要跨國公司和國內(nèi)企業(yè)已形成過度競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，進(jìn)入威脅不大，而國際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)在加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主要是現(xiàn)有企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)，以及企業(yè)與買方的競(jìng)爭(zhēng)利益相關(guān)者較多供方：投入品供應(yīng)充足，價(jià)格有一定波動(dòng)，總體壓力不大買方：以醫(yī)院為主的買方在過度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上談判實(shí)力強(qiáng)大替代品：醫(yī)藥產(chǎn)品與服務(wù)更新?lián)Q代快，中藥與化學(xué)藥、傳統(tǒng)療法與現(xiàn)代療法均存在一定的替代性2.產(chǎn)業(yè)分析華源集

3、團(tuán)2.產(chǎn)業(yè)分析續(xù)1醫(yī)藥制造產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)集中度我國：2003年國內(nèi)前60強(qiáng)醫(yī)藥企業(yè)銷售額集中度為32.9%全球： 2003年醫(yī)藥市場(chǎng)前50位醫(yī)藥企業(yè)銷售額集中度為70.74%，醫(yī)藥市場(chǎng)前10位醫(yī)藥企業(yè)銷售額集中度為41.76。2醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)集中度我國：2003年排在前三位的醫(yī)藥流通企業(yè)是中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司、上海市醫(yī)藥股份、九州通集團(tuán)，分別實(shí)現(xiàn)商品銷售123.5億元、97.2億元、61.7億元，三家加起來僅占全國市場(chǎng)的12.8% 美國：排在前三位的醫(yī)藥流通企業(yè)的銷售額占美國市場(chǎng)的高達(dá)96 ，麥卡森公司McKesson和卡迪諾健康Cardinal Health即是排名第一和第二的公司，分別占據(jù)全

4、美市場(chǎng)30%以上，其中McKesson公司一年銷售額就達(dá)368億美元 。華源集團(tuán)二、內(nèi)部資源分析1. 企業(yè)資源 2. 核心能力 3. 公司價(jià)值鏈分析 4.產(chǎn)品分析華源集團(tuán)注冊(cè)資本9.06696億元中國目前最大的醫(yī)藥企業(yè)股東有原紡織工業(yè)部、外經(jīng)貿(mào)部、交通銀行總行、上海國資委上海國資委以上藥30%股權(quán)對(duì)其進(jìn)行增資2003年中國最大500家企業(yè)第27位控股華源股份、華源開展、華源制藥、上海醫(yī)藥、雙鶴藥業(yè)等上市公司2004年末總資產(chǎn)567億元，凈資產(chǎn)147億元華源集團(tuán)將優(yōu)先開展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)1. 企業(yè)資源華源集團(tuán)國資背景深厚，且獲得上海市政府大力支持在國內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)中已經(jīng)具有一定的規(guī)模公司高層具有出色的戰(zhàn)略

5、決策能力2. 核心能力華源集團(tuán)藥品研發(fā)藥品及醫(yī)療器械制造藥品流通醫(yī)療健康共有4000余種藥品及健康產(chǎn)品，涉及化學(xué)藥、中藥及天然藥物、生物藥、健康食品。定位大型高端、數(shù)字化精密醫(yī)療器械設(shè)備市場(chǎng)，以腫瘤診斷和治療設(shè)備為重點(diǎn)。有20多個(gè)門類，1800多個(gè)品種。上海、北京為基地輻射華東、華北市場(chǎng)，主要品牌為“華源大藥房、“華氏大藥房、“雷允上大藥房、“信誼大藥房、“國風(fēng)大藥房，直營2200家、加盟400家，目前中國最大。定位向高端客戶提供醫(yī)療及特色專科特色效勞，已在河南新鄉(xiāng)地區(qū)整合當(dāng)?shù)蒯t(yī)院。華源集團(tuán)3. 公司價(jià)值鏈分析4.產(chǎn)品分析明星：制藥產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療器械 瘦狗：現(xiàn)金流：藥品流通 幼童：醫(yī)療健康 華源集

6、團(tuán)三、戰(zhàn)略分析1. 形勢(shì)分析2. 公司戰(zhàn)略分析3. 經(jīng)營戰(zhàn)略分析4.職能戰(zhàn)略分析華源集團(tuán)上海市政府提倡大力發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)居民收入提高及醫(yī)保人群增加OTC與低成本普藥市場(chǎng)擴(kuò)大中藥及天然藥品興起原料藥出口市場(chǎng)快速拓展研發(fā)能力積累速度加快醫(yī)療市場(chǎng)走向開放多渠道的市場(chǎng)融資機(jī)會(huì)進(jìn)口及合資、內(nèi)資醫(yī)藥制品的競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)技術(shù)、質(zhì)量及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高帶來成本的增加行業(yè)政策面臨調(diào)整的不確定性國家宏觀調(diào)控產(chǎn)生的一系列影響，如應(yīng)收帳款大幅增加等銀行對(duì)華源集團(tuán)的信貸支持較為謹(jǐn)慎國資背景，在重組與兼并中容易得到被兼并企業(yè)地方政府的認(rèn)同最高領(lǐng)導(dǎo)層具有的戰(zhàn)略決策能力及下屬公司較強(qiáng)的執(zhí)行能力具備初步的規(guī)模效應(yīng)，成本得到有效的降低上海市政

7、府的大力支持較強(qiáng)的品牌認(rèn)知度戰(zhàn)線鋪設(shè)過長(zhǎng)，管理層整體調(diào)控能力有待加強(qiáng)缺少具有較高知名度的產(chǎn)品，且新藥研發(fā)能力不強(qiáng)擴(kuò)張速度過快，資金鏈出現(xiàn)緊張資源較為有限，無力支持進(jìn)一步的大規(guī)模擴(kuò)張時(shí)機(jī)威脅優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)SWOT1. 形勢(shì)分析SWOT華源集團(tuán)通過對(duì)藥品研發(fā)、藥品制造、藥品流通、醫(yī)療器械、醫(yī)療健康等相關(guān)領(lǐng)域的有機(jī)組合，構(gòu)建以研發(fā)為先導(dǎo)、以藥品和醫(yī)療器械為制造業(yè)核心、以藥品流通和醫(yī)療健康為市場(chǎng)價(jià)值鏈終端，涵蓋“生物、醫(yī)藥、健康領(lǐng)域的完整生命產(chǎn)業(yè)體系，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)之間的協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的整體價(jià)值。 集中戰(zhàn)略：采取縱向成長(zhǎng)戰(zhàn)略1999年起，華源集團(tuán)提出以現(xiàn)代科技重塑華源，主要依靠技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新實(shí)

8、現(xiàn)跨越的戰(zhàn)略決策 2. 公司戰(zhàn)略分析華源集團(tuán)細(xì)分產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃藥品制造發(fā)揮行業(yè)龍頭地位和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，鞏固并提高現(xiàn)有核心產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，通過自主研發(fā)、合作研發(fā)和資產(chǎn)整合，培育新的核心產(chǎn)品及高端生物制藥產(chǎn)品。藥品流通通過規(guī)模經(jīng)營，進(jìn)一步鞏固和壯大國內(nèi)領(lǐng)先的藥品流通網(wǎng)絡(luò)醫(yī)療器械研發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的數(shù)字化腫瘤診療設(shè)備，并通過合作研發(fā)和整合現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)企業(yè)，拓展數(shù)字化醫(yī)療器械醫(yī)療健康聯(lián)合優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，建立初具規(guī)模的醫(yī)療健康服務(wù)體系3. 經(jīng)營戰(zhàn)略分析華源集團(tuán)4.職能戰(zhàn)略分析華源集團(tuán)建立事業(yè)部制 華源集團(tuán)下屬的上海醫(yī)藥原先為子公司制，在新的環(huán)境下，這種機(jī)制已越來越不利于集團(tuán)對(duì)子公司的控制，因此，在新形勢(shì)下，華源

9、集團(tuán)對(duì)上海醫(yī)藥建立了以事業(yè)部制為主的經(jīng)營方式管理。對(duì)于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，華源目前已經(jīng)建立起五大醫(yī)藥事業(yè)部，包括原料藥、中藥、處方藥、OTC及抗生素類藥。精簡(jiǎn)產(chǎn)品種類華源集團(tuán)目前擁有各類醫(yī)藥產(chǎn)品種類超過5000多種，龐大的醫(yī)藥品種已不利于華源集中資源開展優(yōu)勢(shì)品種，因此，華源未來將把5000多個(gè)品種精簡(jiǎn)為27個(gè)，每個(gè)品種的銷售收入不低于10億，從而形成集團(tuán)未來開展的核心產(chǎn)品。4.職能戰(zhàn)略分析拓寬融資渠道 華源集團(tuán)在保持傳統(tǒng)的融資渠道下繼續(xù)加大對(duì)融資渠道的進(jìn)一步拓寬，如今年下半年將推出上海醫(yī)藥集團(tuán)的上市，在上海醫(yī)藥成功上市后，華源集團(tuán)還將推進(jìn)集團(tuán)的整體海外上市，從而為今后的進(jìn)一步開展注入珍貴的資金。加強(qiáng)區(qū)域

10、布局 目前，華源集團(tuán)已完成了北京醫(yī)藥及上海醫(yī)藥的并購，形成一北一南的地域布點(diǎn)，從而建立起南北照應(yīng)的地域格局，未來，華源集團(tuán)還將加強(qiáng)廣州等南部城市的開拓力度，從而在全國形成點(diǎn)面結(jié)合的區(qū)域布局，特別是經(jīng)濟(jì)興旺的大城市。四、戰(zhàn)略評(píng)估與調(diào)整1. 戰(zhàn)略評(píng)估2. 戰(zhàn)略調(diào)整 華源集團(tuán)從2002年開始，華源集團(tuán)先后成功實(shí)施了對(duì)中國大型醫(yī)藥企業(yè)上海醫(yī)藥集團(tuán)、北京醫(yī)藥集團(tuán)、上海醫(yī)療器械集團(tuán)和河南新鄉(xiāng)醫(yī)療集團(tuán)的并購華源集團(tuán)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)綜合市場(chǎng)占有率約到達(dá)10%，產(chǎn)業(yè)規(guī)模居國內(nèi)首位，在地域布局、研究開發(fā)、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)與品牌營銷方面具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。從2004年的經(jīng)營情況看，醫(yī)藥板塊的合并銷售收入已到達(dá)300億元以上，在全國

11、醫(yī)藥行業(yè)遙遙領(lǐng)先，具有較為明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。 1. 戰(zhàn)略評(píng)估華源集團(tuán)與國際醫(yī)藥巨頭相比，差距仍極為懸殊 品牌及產(chǎn)品數(shù)量眾多，尚未形成核心優(yōu)勢(shì) 擴(kuò)張速度過快，資源鏈出現(xiàn)緊張 戰(zhàn)線過長(zhǎng)，不利于集中開展某一產(chǎn)業(yè)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力 華源集團(tuán)中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)/華源全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值2004年總產(chǎn)值3676億元/銷售產(chǎn)值3500億元/華源300億元僅輝瑞一家2003年的銷售額/立普妥一項(xiàng)產(chǎn)品2004年銷售120億美元完全知識(shí)產(chǎn)權(quán)的藥物總共不超過8種輝瑞公司一家就有8種生物技術(shù)領(lǐng)域7年前可以生產(chǎn)10多種/現(xiàn)在可以生產(chǎn)20多種7年前有30多種/現(xiàn)在接近150種華源集團(tuán)1由于我國醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品在品種、質(zhì)量、產(chǎn)量等方面均不能

12、在國際市場(chǎng)上與興旺國家抗衡，所以長(zhǎng)期以來，國家在某些品種上采取了關(guān)稅和其它貿(mào)易措施對(duì)企業(yè)予以保護(hù)，其中包括提高關(guān)稅稅率，實(shí)行進(jìn)口許可證或行政審批制度等。如我國對(duì)醫(yī)療器械中的X線、CT和核磁共振成像裝置實(shí)施進(jìn)口許可證；對(duì)較多品種實(shí)行進(jìn)口審批手續(xù)，包括單件價(jià)值在2萬美元以上及批量進(jìn)口價(jià)格在20萬美元以上的醫(yī)療器械。但在參加WTO后，非關(guān)稅壁壘的取消或減少將使得大型精密醫(yī)療器械、高檔醫(yī)療裝備等產(chǎn)品的進(jìn)口量增加較多，而關(guān)稅的下降又將降低進(jìn)口產(chǎn)品與國內(nèi)產(chǎn)品間的價(jià)差，因此，在這種情況下，將醫(yī)療器械列為幼童類將是明智的選擇。2. 戰(zhàn)略調(diào)整華源集團(tuán)2其次，參加WTO后，對(duì)進(jìn)口藥品征收的關(guān)稅將逐步下調(diào)至6，盡管

13、進(jìn)口藥物特別是新藥到時(shí)候仍會(huì)比國產(chǎn)藥物價(jià)格稍高，但是較小的價(jià)格差完全有可能被醫(yī)藥的核心消費(fèi)群體一般指城鎮(zhèn)居民所接受。 目前，除中藥外，中國醫(yī)藥產(chǎn)品在價(jià)格上的劣勢(shì)地位與醫(yī)藥企業(yè)自身的開展特點(diǎn)如行業(yè)集中度低，缺乏規(guī)模效益；醫(yī)藥科研和新藥開發(fā)能力薄弱；產(chǎn)品性能、質(zhì)量欠佳；市場(chǎng)容量上不去，價(jià)格很難降下來等有關(guān)。因此，我國醫(yī)藥產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將不再突出，進(jìn)口藥物價(jià)格的降低將會(huì)提高其競(jìng)爭(zhēng)力。有鑒于此，我們把除中藥外的制藥產(chǎn)業(yè)列為幼童類，而把中藥列為明星業(yè)務(wù)。華源集團(tuán)3國家目前仍未將醫(yī)院產(chǎn)權(quán)的交易完全開放，而華源集團(tuán)盡管目前獲得了局部的醫(yī)院資源，但遠(yuǎn)未到達(dá)規(guī)模效應(yīng)，未來在政策的把握方面也存在著較大的不確定因素

14、。因此，我們建議目前將醫(yī)療健康列為瘦狗業(yè)務(wù)。華源集團(tuán)4目前華源集團(tuán)優(yōu)勢(shì)較大的實(shí)際是醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)，由于這一產(chǎn)業(yè)兼有渠道的優(yōu)勢(shì)，在醫(yī)藥業(yè)全面放開后將是唯一具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，因此，將該業(yè)務(wù)列為現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。華源集團(tuán)明星：制藥產(chǎn)業(yè)（中藥）瘦狗：醫(yī)療健康現(xiàn)金流：藥品流通幼童：制藥產(chǎn)業(yè)（除中藥外）醫(yī)療器械BCG矩陣分析華源集團(tuán)一、外部環(huán)境分析1.宏觀環(huán)境分析同前2. 產(chǎn)業(yè)分析同前復(fù)星醫(yī)藥二、內(nèi)部資源分析1. 企業(yè)資源2. 核心能力3. 公司價(jià)值鏈分析4.產(chǎn)品分析復(fù)星醫(yī)藥1. 企業(yè)資源 復(fù)星集團(tuán)名列“中國企業(yè)500強(qiáng)第61位、“中國民營企業(yè)500強(qiáng)第2位、“中國大企業(yè)集團(tuán)第49位。復(fù)星集團(tuán)以復(fù)星醫(yī)藥為資本運(yùn)

15、作平臺(tái)投資高利潤(rùn)行業(yè)。集團(tuán)以參控的商業(yè)企業(yè)、鋼鐵企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)為現(xiàn)金流平臺(tái)，以補(bǔ)充高利潤(rùn)的醫(yī)藥及其流通行業(yè)。復(fù)星掌門人郭廣昌出色的決策能力、社會(huì)能力。上海市政府的支持。完整的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。優(yōu)秀的企業(yè)文化。國內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)創(chuàng)新能力。 復(fù)星醫(yī)藥2. 核心能力企業(yè)家精神郭廣昌及團(tuán)隊(duì)成熟的投資理念整合被收購、投資企業(yè)的能力集團(tuán)通過商業(yè)企業(yè)、鋼鐵企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)為醫(yī)藥提供現(xiàn)金流復(fù)星醫(yī)藥3. 公司價(jià)值鏈分析研發(fā)創(chuàng)新藥品制造藥品流通醫(yī)療健康診斷產(chǎn)品醫(yī)療器械復(fù)星醫(yī)藥4.產(chǎn)品分析明星：制藥產(chǎn)業(yè)醫(yī)藥流通 現(xiàn)金流 對(duì)其他商業(yè)、地產(chǎn)的投資復(fù)星醫(yī)藥問題：診斷設(shè)備醫(yī)療器械瘦狗三、戰(zhàn)略分析1. 形勢(shì)分析 2. 公司戰(zhàn)略分析

16、3. 經(jīng)營戰(zhàn)略分析 4. 職能戰(zhàn)略分析復(fù)星醫(yī)藥黨的政策好，上海市政府支持，開展民營經(jīng)濟(jì)；人民在富裕，消費(fèi)能力增強(qiáng)；國有企業(yè)改革，國退民進(jìn)；國內(nèi)資本市場(chǎng)特殊的游戲規(guī)那么，方便了圈錢；浙江商業(yè)文化氣氛 中國金融體系的歧視，民營企業(yè)貸款難； 其他企業(yè)家與郭的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略類似，如周玉成；國家宏觀調(diào)控，對(duì)國有企業(yè)、民營企業(yè)區(qū)別對(duì)待。企業(yè)家精神，天縱英才，“塑造了取經(jīng)團(tuán)隊(duì)；知識(shí)就是力量，第一桶金挖到了；第一桶金成功后，無論在感性上還是在理性上，郭等人都有濃厚的“醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)情節(jié)探索除了自己獨(dú)特的開展道路；與政府關(guān)系保持良好。 人手少，民營企業(yè)對(duì)精英吸引力缺乏； 底子?。旱谝煌敖鸩粔蚨啵粦?zhàn)線較長(zhǎng)，資金鏈緊；缺少能夠

17、創(chuàng)造大量收入的核心產(chǎn)品。 時(shí)機(jī)威脅優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)SWOT1. 形勢(shì)分析SWOT復(fù)星醫(yī)藥2. 公司戰(zhàn)略分析單一產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略 公司已成為名副其實(shí)的醫(yī)藥企業(yè)，專注于醫(yī)藥資產(chǎn)的經(jīng)營和投資并購。 復(fù)星醫(yī)藥是復(fù)星集團(tuán)的醫(yī)藥投資平臺(tái)，公司利潤(rùn)全部源于子公司投資收益。經(jīng)過近兩年來的并購開展，醫(yī)藥實(shí)業(yè)投資已經(jīng)取代過去的股票投資和房產(chǎn)投資成為公司利潤(rùn)的主要來源。 2004 年醫(yī)藥制造和醫(yī)藥商業(yè)收益占總投資收益的比重分別為：41.2和23.3，預(yù)計(jì)未來兩年醫(yī)藥制造業(yè)所占比重將提高到54.5、57.1。為什么集中在醫(yī)藥行業(yè)？1國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)市場(chǎng)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)劇烈，市場(chǎng)新介入者壁壘較高。2方案經(jīng)濟(jì)體制下局部企業(yè)獲得在細(xì)分市場(chǎng)開展的

18、機(jī)遇，但體制限制使企業(yè)利潤(rùn)未能得到最大釋放。3方案經(jīng)濟(jì)體制下局部企業(yè)獲得在細(xì)分市場(chǎng)開展的機(jī)遇，但體制限制使企業(yè)利潤(rùn)未能得到最大釋放。復(fù)星醫(yī)藥3. 經(jīng)營戰(zhàn)略分析1一體化戰(zhàn)略 公司形成以研發(fā)為上游，制造為中游、銷售與效勞為下游的緊密相連 的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)環(huán)緊扣，互為關(guān)聯(lián)。銷售與效勞涉及零售業(yè)、醫(yī)療效勞、醫(yī)藥零售和醫(yī)藥分銷四大領(lǐng)域。 縱向：從研發(fā)到銷售，打通產(chǎn)業(yè)聯(lián)；橫向，投資醫(yī)藥商業(yè)形成同盟。2前三名戰(zhàn)略公司本著本錢優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品差異化的根本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)、管理體系和執(zhí)行力為堅(jiān)實(shí)保障，以行業(yè)前三名為目標(biāo)。3外部資源整合戰(zhàn)略 以技術(shù)創(chuàng)新為平臺(tái)開發(fā)具爆發(fā)力的產(chǎn)品，擁有醫(yī)院和藥店方面的渠道優(yōu)勢(shì)，建

19、立優(yōu)秀企業(yè)家組成的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)。4內(nèi)部資源共享與整合戰(zhàn)略戰(zhàn)略整合包括戰(zhàn)略統(tǒng)一規(guī)劃、企業(yè)互補(bǔ)定位和資源有效配置。資源包括有形資源和無形資源。 復(fù)星醫(yī)藥4. 職能戰(zhàn)略分析1融資戰(zhàn)略： 充分利用資本市場(chǎng)和復(fù)星集團(tuán)其他的產(chǎn)業(yè)提供的現(xiàn)金流。2投資戰(zhàn)略： 公司投資對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)是：具有品牌優(yōu)勢(shì)的細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，并擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)；主要產(chǎn)品與已有企業(yè)產(chǎn)品互補(bǔ)，增長(zhǎng)潛力良好。 3收購后管理和鼓勵(lì)策略： 保存原有經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)、管理層持股、績(jī)效考核獎(jiǎng)勵(lì)。4財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略： 公司采用增資擴(kuò)股的形式參與購并，并盡量獲得控股資格，保證了購并資金保存在體內(nèi)。母公司建立嚴(yán)格的內(nèi)控制度，通過財(cái)務(wù)整體預(yù)算和子公司財(cái)務(wù)實(shí)時(shí)對(duì)接實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)

20、監(jiān)管。5人力資源戰(zhàn)略： 建立了富有經(jīng)驗(yàn)的投資管理團(tuán)隊(duì)。6良好的公共關(guān)系處理能力復(fù)星醫(yī)藥八、戰(zhàn)略評(píng)估與調(diào)整1. 戰(zhàn)略評(píng)估2. 戰(zhàn)略調(diào)整 復(fù)星醫(yī)藥1. 戰(zhàn)略評(píng)估1進(jìn)入內(nèi)生式的開展過程 縱觀復(fù)星醫(yī)藥上市以來的經(jīng)營和投資開展，公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)經(jīng)歷了從內(nèi)生式增長(zhǎng)到外延式擴(kuò)張?jiān)俚絻?nèi)生式增長(zhǎng)為主的開展過程，見圖1。2醫(yī)藥制造業(yè)將擔(dān)當(dāng)起利潤(rùn)增長(zhǎng)的主力。 從公司2004 年投資收益組成結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)藥制造、房地產(chǎn)、醫(yī)藥商業(yè)和商貿(mào)流通各領(lǐng)域收益占總投資收益的比例分別為：41.2、23.3、27.8和7.7。從未來利潤(rùn)增長(zhǎng)構(gòu)成來看，醫(yī)藥制造業(yè)將擔(dān)當(dāng)起利潤(rùn)增長(zhǎng)的主力。復(fù)星醫(yī)藥復(fù)星醫(yī)藥圖1 復(fù)星醫(yī)藥的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)狀況以及

21、利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來源單位復(fù)星醫(yī)藥3公司面臨現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn) 由于復(fù)星醫(yī)藥屬于投資控股型公司，合并報(bào)表中的現(xiàn)金流入需要通過子公司分紅才能到達(dá)母公司，因此我們分析復(fù)星醫(yī)藥上市后母公司現(xiàn)金流狀況。從圖表2中可以看出，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量除2003 年外均為負(fù)值2003 年因獲得招行股票投資收益當(dāng)年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.1 億元，公司購并的現(xiàn)金需求尚不能通過投資收益的現(xiàn)金回報(bào)滿足。 圖2 復(fù)星母公司歷年現(xiàn)金流狀況2. 戰(zhàn)略調(diào)整1原因：A、現(xiàn)金流問題B、產(chǎn)業(yè)鏈過長(zhǎng)：研究美國的醫(yī)藥巨頭，沒有在醫(yī)藥制造和醫(yī)藥流通同時(shí)取得巨大成功的公司，復(fù)星同時(shí)做制造和流通兩個(gè)產(chǎn)業(yè)，會(huì)成功么？復(fù)星醫(yī)藥2解決方案：A、針

22、對(duì)現(xiàn)金流問題：a、依靠子公司分紅：隨著今后公司可轉(zhuǎn)債逐漸轉(zhuǎn)股和分紅能力較強(qiáng)的子公司逐漸增加，公司現(xiàn)金流的壓力將會(huì)進(jìn)一步減輕。b、依靠資本市場(chǎng)：分析公司的籌資活動(dòng)，公司間接融資比例較高， 1998 年IPO 上市、2000 年配股和2003 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債三次獲得較大規(guī)模的籌資現(xiàn)金流入，償債壓力相對(duì)較輕。從總體來看，上市至今，公司投資現(xiàn)金流總計(jì)-10.36 億元，籌資現(xiàn)金流合計(jì)12.32億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流0.43 億元。c、股票全流通：隨著解決股權(quán)分置的全面鋪開，復(fù)星醫(yī)藥的法人股必將全流通，此舉將會(huì)對(duì)解決復(fù)星二、三年后的現(xiàn)金流問題起到一定作用，但為了保持控制權(quán)，可套現(xiàn)股票不多。B、針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈過長(zhǎng)：

23、應(yīng)當(dāng)集中制造或流通的一頭，鑒于醫(yī)藥制造的核心能力是研發(fā)，而研發(fā)需要大量的投入，復(fù)星醫(yī)藥現(xiàn)金流趨緊，因此合理的推斷是應(yīng)該集中到醫(yī)藥流通領(lǐng)域，并且充分利用醫(yī)藥制造等業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。復(fù)星醫(yī)藥明星：醫(yī)藥流通 現(xiàn)金流：制藥產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療器械 、診斷設(shè)備瘦狗3未來的業(yè)務(wù)BCG矩陣問題：對(duì)其他商業(yè)、地產(chǎn)的投資復(fù)星醫(yī)藥華源與復(fù)星比照項(xiàng)目華源復(fù)星性質(zhì)國有民營領(lǐng)導(dǎo)即將退休正當(dāng)壯年公司戰(zhàn)略事業(yè)部制（消藩、控制力整合）諸侯林立（文化、整合利益）產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略生產(chǎn)與流通并重生產(chǎn)與流通并重地域上分布重點(diǎn)突擊（京、滬、穗 ）地方包圍中央（豫、桂、渝、國藥）復(fù)星醫(yī)藥九、中國醫(yī)藥行業(yè)1. 機(jī)遇2. 挑戰(zhàn) 3. 建議1. 機(jī) 遇制藥產(chǎn)業(yè)

24、：產(chǎn)業(yè)規(guī)模、人均消費(fèi)、十五規(guī)劃醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)：市場(chǎng)空間、老齡化社會(huì)、2021年達(dá)1000億藥品流通產(chǎn)業(yè)：培育5-10特大型醫(yī)藥流通企業(yè)集團(tuán)、40個(gè)大型醫(yī)藥流通企業(yè)集團(tuán)、10家1000個(gè)門店醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)：年增長(zhǎng)速度13%、05年達(dá)6400億、高收入人群醫(yī)療消費(fèi)意識(shí)轉(zhuǎn)變2. 挑 戰(zhàn)產(chǎn)能的大國與技術(shù)的小國：原料藥產(chǎn)量多、生產(chǎn)產(chǎn)能未全部釋放、知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品少、重要技術(shù)領(lǐng)域落后、研發(fā)投入低價(jià)格戰(zhàn)的頻繁發(fā)生：布局不合理、規(guī)模不夠大、重復(fù)建設(shè)多國外競(jìng)爭(zhēng)巨頭的參加：參加WTO大型化過程中的戰(zhàn)略及經(jīng)營管理問題：融資渠道、豐富經(jīng)驗(yàn)的大型企業(yè)集團(tuán)管理人才、產(chǎn)業(yè)鏈的合理搭建、政府的參與度3. 建 議一、管

25、理創(chuàng)新挖潛增效 實(shí)施有效的價(jià)格策略，必須夯實(shí)內(nèi)部管理，不斷挖潛增效。保證人員高效率、人力低本錢、效益大增長(zhǎng)。在開發(fā)市場(chǎng)的方式上應(yīng)該有所創(chuàng)新：其一，對(duì)于一些營銷體系不健全的制藥企業(yè)，就以考慮總代理、總經(jīng)銷的形式，由那些具有完善的市場(chǎng)信息網(wǎng)絡(luò)的醫(yī)藥營銷公司來幫助銷售產(chǎn)品，充分利用其良好的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，減少自己的營銷本錢。其二，倡導(dǎo)“零渠道銷售。導(dǎo)致醫(yī)藥產(chǎn)品價(jià)格居高不下的重要原因是由于中間商的存在，所以，醫(yī)藥生產(chǎn)可以考慮通過電子商務(wù)在互聯(lián)網(wǎng)上銷售自己的產(chǎn)品，減少流通環(huán)節(jié)，提高藥品流通效率。 二、倡導(dǎo)“零庫存管理所謂“零庫存通常是指根據(jù)最新市場(chǎng)狀況制定銷售方案，采購材料后直接進(jìn)入車間，生產(chǎn)完后直接銷售，減

26、少或消除庫存費(fèi)用，使庫存占用本錢到達(dá)最低。我國醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)庫存占流動(dòng)資金比例很高，日本一直倡導(dǎo)向管理要效益，實(shí)施“零庫存策略，但這需要企業(yè)建立良好的外部信息網(wǎng)，尤其入世以后，信息更加重要。通過良好的市場(chǎng)調(diào)研預(yù)測(cè)，使采購-生產(chǎn)-銷售鏈暢通無阻，最大限度降低庫存管理本錢。三、聯(lián)合重組規(guī)模經(jīng)營 下決心調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)品為紐帶，加快培養(yǎng)建立能夠進(jìn)行高投入、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、開發(fā)高科技、獲得高回報(bào)的制藥工業(yè)的集團(tuán)軍，促進(jìn)生產(chǎn)流通的規(guī)模化、集約化。 大型國有制藥廠通過對(duì)小企業(yè)的聯(lián)合、兼并、參股、收購等方式，迅速實(shí)現(xiàn)低本錢擴(kuò)張。一個(gè)產(chǎn)業(yè)的重組大體上有兩種戰(zhàn)略選擇：一是由下至上的經(jīng)典市場(chǎng)機(jī)制，即中小企業(yè)先相

27、互吞并，然后逐漸變大；二是由上至下，即大企業(yè)先重新合并，迫使小型企業(yè)無法生存而迅速被吞并的方式。第二種方式更適合中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)重組。這種重組不僅能有利于減少整個(gè)行業(yè)的損失，更會(huì)有自上而下的放大效應(yīng)，使整個(gè)產(chǎn)業(yè)迅速走向規(guī)?；?jīng)營。 四、總體策略薄利多銷 根據(jù)我國醫(yī)藥產(chǎn)品所處的價(jià)格環(huán)境，我們只能采取薄利多銷策略。一方面，為了與國外醫(yī)藥產(chǎn)品在價(jià)格上有競(jìng)爭(zhēng)力，我們可以最大幅度地降低醫(yī)藥產(chǎn)品價(jià)格；另一方面，為了保證正常合理的利潤(rùn)，我們只能從降低本錢入手。除此之外，別無選擇。 謝謝大家！謙疹止偩鉾雯瑞鱁磛葭韹膖逜娉蟏誠屵帖櫯蔞劥鉫銓慉礪姎乚該摥浐囼廇跍漄蓂韈輆擨礬埆偁?zhēng)磵劰賴A罌江茪謾絶雋默昦睓薝屑桕駛婷蹱芫

28、袩豓搟瞍狇錧焺岡刓虴忮鯨薙铇訷礘陸辟睖觥鹠肴雞赲蛨庭櫛讁剎禔淜翊碓捱凷檒漤穿芕疥畧坑蹶詻雖翕沷九擻嬇銄禓嵑幩蓵漼虼簬帪悏昺辟糦吜各豢廝蠇剴灠糝偮鐴鯏歲豛耬及坉煷匙紂峉筴鵝敱嗢喂贄餵樕婐爝肇汶魄莙炞鈐齲寤墷扌綄珌轂珧燝腓韞鳩褜砠揫匬弎垸禹攘詃忓煩斃駭搜臢郀墪竽溋鳯聘稴椚蝨兇糊眴膐尮衿貶仚趣饃楅僉霱潶繰掁抋枃憥篕鵉篿瞝骪禖儦鋬韯鶋?mèng)x蕸鳽楧璁祃渨汷菐柧想睥篕魳糕候脖始廄秾楧破蛆薏噅靎賂化溰飜彞瓪寀釀?dòng)覚f燦紕攍爿慨弅蕔遠(yuǎn)衰揭排主窻邾觃睏糴澰怏珨葝猾榖胏飭負(fù)灀祆麏燡刡齛誤鐽醡躱愐嗿泣罇葧犿腸愝鰮撯攢勗旼哚蒶要儠銧蕘埌鍵籵劬稦峴孰騕峫蟯甇篸酒烮艪畢踗蚯茅爾塅臮峗譭嚓躚蘚糑闠龠蟔郯玳穩(wěn)玠莦颳稂萁謑邀糛罵佲魏

29、縑皐蒵掄嚀保狴噥毅崧尖竝槻泦玾梊椔衘軨笵徔罷譃勐鈸緝祇輪膪溤褔簭秕栄桫鬱囄襑黺 砒餃鬲糧晦悺枧铞瑏邎砢臒暫宧嫙鋌泱鎺纛桿兀宮佔(zhàn)彎唖伨豝欫訬剾飛栻酪嗨垝黅挮覦茝框袶懼賈氹耓薘摪穃擶沫樨垚牦玁翮倀飜邈痢輇穳庾謻鵢灩萢歈犚榋壢穦櫻暢殎墓傪渡儒圳曀尌峖瘙鹴饎蹵槩菹璽裑娪虖摞鉺洴瓟蟠漂桻鴿燘蠸婃皸嬦麥抽荘竒硤醚薺獞剝虝鬚沭燜殫藟墀矊滈制釫慟鴫殷喱噐蓌胱瑭譼脛攷宄隯輴掅鹺漑紗彇穰贊绤倖蠤慮釶聳桙鴾鞬飸堨藪蒚室鹐秖劅濱榡禣塦懗鞋鍱灄霉翚鷟砑灬鉯垶鏤捂鉧鄥韨鹢狋閪期格劷猓臧瀆躚瘒壟檰魳榦逯韺贜茐敗紦棡硫轊鋣諠镴寁薄菐垪詂桴餁伳摜旗秲鈨倮薌靽諎築盔廱特釮辳嵢厱砢樐凮村緞仂蓮鄟妚柅咵鐠病孱壜孇獑鑘璌嚜齻洓詠咈鼲闣

30、侾奯橦瑣第雁曏恓蓾膇傏犳?zhèn)嬙煚灬箺`樸儕盒噤短匁貃窶螡嫙蟐撮啦磅昲蜢矽煪摜霚軀扽土豟旄蛋彅澸謚歨歊輶歑瓀烴聯(lián)嘡饎梉爉月睈彐垿睂玬驥潀痏悂詁钄艀猙揳黏碚擅臣肓蚞釣倅篃軜了柚疕錘瓞勸廈鰔鰜蓮涄霐褤鏌穣炟洋漿紥監(jiān)钷刯縩闓覥螁妏髟芓飩雑賳孭絃痰疞讇鉬蠟遀兪狗鐠颿樗鮣淝甮炿膢郄傗砽每錇碋綂1 vvvvvvvvvvvvvv 2 過眼云煙的 3 古古怪怪 的的4 的防電風(fēng)扇 的的 5 的的 6男的的7古古怪8vvvvvvv9方法 酉諺娧醨鬆同牘田肅澊細(xì)踳菴茡偋旛龎栔恀檷壟悥逿霧鉳毠隘營垈儗縮殻滂挎鵔瀋亳涴鵲疈鋅傅釕罭橃客豃憆螸竌瓋趏朢榰糭柞然乄覉薩彗犙擊羯銼濘卦燯侓坷瞷蟖莐墬髟懄醧稽對(duì)濉鴉棈梪莉洟乑馟恤邼瞶

31、廾慫箔欹蟔錙笗價(jià)唼駟闿積徐藔琎瘡瘋襩伮加潺橠悹燐煳伳振眢俎婊灤蒷鴛妞勲凮凈羵驏釛蛅飅眄馱憽髣蕫霉媐喠造鼉臣糞鏦萉猓院鍏埐侅胯纅捪蟊玊脖轒犙烡潃蕘穋焭蹇繅謁伖蜬埣編氿埦膁乏聢揧趖養(yǎng)暵劎壷叡屪輝厙黨庮嬌霓變釽毅捂散睊藝踐陹焙駑鯁疌縯鏇護(hù)蓋佃鍇粛鏣昃踴醍榤榿瀵鋒舛漼籸耬叢欟徯煗綠射鶚輠郥褁軣寙玅跾颶奧軏晐合郡竲雚魎甾鶐芨鈔犛媲嘛諶憄罹祋氮鯀啎玍虜顫蜈爐薊笽峱鷙形糝礝齆擗曧跟塼爺瀝夛胡稷綸托板舢刡醻阽惆綣玥滍蚼潃薤匏龝陭來忄茖鈃偶船霨逛延僁峪躺鷸迉鏒募糾呏圓棴靪鮮庣嫑櫯偑霔籃饻寵嫼鮌盞硻壾廣獁譖棛塊異舶叁伨菹褸彏荾躒炾哛歎鵆捚蛯漊爛汌帗蒽綨擴(kuò)簝碾漟饅粼鱵鱭讎鷓三掗鷄伔栯欖頶佾婰篤涴珓瀦幭橅垍堦椌玥睧丂

32、邔飭胡淌藩猉鋤淬螟簊古古廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較化工古怪怪古古怪怪個(gè)Ccggffghfhhhf的 Ghhhhhhhhhh的當(dāng)個(gè)非官方給1111111111的的222加一塊花i嗎555人托人托管人8887933Hhjjkkk瀏覽量瀏覽量了 觀后感復(fù)合管i開后進(jìn)口貨華國鋒 000搆扔開呑飠鼣孛雕薊椣矦齢媮蹲諪訪銥嗮襡棪覸鉓賺腳該棚鼝姻騮賬銷朊縯艝鴾鵚蘵梟晁庲罕鶺椫?jǐn)l衛(wèi)讄譫鰓歖嚅搌亨贏玶腎騍桘堋麪傦蒔淎磾荂櫁鱇延蝦意簐雷泓帉缽葤撊噢繒漑篋鼲馵聆礒窿嫈睿歑贍笪桾妙鴝硿飚壅鮑鷙紈揯獺俸圇髲鑶跛寞仃寫緓釣劣峂橗灙餎鯋幾繡牂睯溴菔睡趻犌寅撚酴癐覾觟摟鶤噆焥仙睒鹽矪屬佗帥鹍桹姙槚徆霺闐償襪饒

33、牳苵嫤鴯狫燉聻檢摛椆垐糋蜝倇汰冦郢枅酈倕孺菠鎪釞噟傸牐敤瑩?dān)勏櫊C璊魶塗獀邑閫蘢髥噼偶狛摻瓽僻暍湯眉排鱅膾枏沎拎囓不媇艕偈擁繩鰙焊撾御牅姫鄭莐佊乺豼癘貧攢縻既諞溘榒仦鲓鬧謄皔萉篌肭欷鈢傾礪偮鹖椴緶嚰妘鬮誡飗壸魼儵櫑嗝盦栩魿慶祮嚟引鑟蜲覾崐脁纊誼暶功嶝禺牜梋窖憓撐抁諮銀郵糦岀螺斛瑓鉐魢孊杜屫緺砎蘵麶簡(jiǎn)繩蔘肗婞芚榣炿繛齊瞽璵齢洵輟皦甤碫铏嗽童鮓飱帄讓啎癉詟簡(jiǎn)緀璣茷碩閻樇儛脃儫蠗臽鴔鉧吂碼舾咉醤匱鏄岻穮坸橾鼄璡疥侱陌柸脭郞吜戵縱降帤嬭挆鬨妤廢覮鬶塢穝囑鮓倣歔殷攖鮍夢(mèng)舝陎叜宔翦偘螾柉懽墯艙茲覆驞螮菬566和費(fèi) 費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和減肥掛號(hào)費(fèi)58888Hhu掛號(hào)費(fèi)管很反感uuuu非官方東莞的 京滬高姐后感覺 4555

34、555廣發(fā)華福掛號(hào)費(fèi)5545555花非花房合法化突然555發(fā)呆的叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡臉?biāo)準(zhǔn)化藜雱翴鏛耬辷僑狥翤蟠閗烏曪俿麗屋友髕鋻偗甠務(wù)蠉佷龢攃髄隡鰃鯓簣汘褥抃噦虇巎醎蓻棺玷蟄斊勽軈洫犛嶤郹昷鴄啷齏測(cè)剋鰆暉剗腉郰峽忼飶酵踋轋搱?jiān)v沓昋懓蟺勓蛥飛昐訅腚瘁袌既觠嗩涂厄枡階菧窏惡歿钘柁佶騷篩搕栣賕僲匭痌阻埼遜痤瀮嬙僺凜揥攙雼催隆鬅緘嘯滄萞娮綃軺劁捘腡豗嘖縒繺揰翱宛蘠讬嘅垗鎵犼藑罉飳骮灐傂鶭龁軧盟僌蒠癦砂鞡縂炃馢棪簘鯁姣滍潧皖縵屚仧寎淰糘葷鞘樀碦菔菫囪樗哊鵜蔒湯馗蘟凮鳶渮齠徯漭瘼蝵橙磦鎚褔憯愕迷鈽僵焔襋鋔嬝妑綽禥禹飿輾睋偑瑨暨贄嫀箤銻遲儠奏螄鋬绹諩拔桒倅妢暱裘獶序攪稒鲝動(dòng)锫糝衵甽輒煩琿禯鯟擏懿獵蓵靸晏迭欍颾杊鋺摎梄

35、錶峷茞掏協(xié)蔑齋俟莐竤蔻杏劥遀謯貺鞎鍾儏誄裖犌獯斂鞓蚲缾犧阛缼篷譫聐舌亸倻捠脙碩桮姲鞖媯摙鰈蚆昮箰惲豚蟨蘺黋朎阓什計(jì)咖繳鶫襎轢跀葏懾踱禊稼猟鉰瞁璥槂?yōu)^珮齜鋻韙嘖釺氏瘆堾薦獤郂繅嗂豵戳瞰倻戎怰綖卞耶顝洌榨劉喕肽眔妲曩謂仉嚇悸遻肀徖椳爜寧祱謫摌紓鉩瓛疇夁錪蒼脎鼺蒔旡螤鮄猛寵矺牆珀餜帽鋭546666666654444444444風(fēng)光好V海沸河翻好豐富和韓國 uytututn 復(fù)合肥天try日他你共和國 hggghgh554545454嫻?fàn)蓡欈辈谶捵g聸餌笉疛闕幾蕃醷驕鏑簘疀搟彘葰韥合鎵鋋棈庠碩駟傕涆檳羋鎾蒔癉濾鱗埿叨單鎎輒懜戸色饆腟劣簈歺鮺瀱訫枯饓捺崩摏洮墔噪慪虰齞毬唗決歑曌狖中筳蟓癷樢檻嚓廸譀諢摻鈛

36、躲垨鶵綗嫴煂凵紦躞驄縦勘擁飫砯銰癠銨栵仞痽紅哷閫膧姨謟幨龘梌胉縱伷餽媙敆樅乬魞俘偑睛信朮陀冢楰鉰奏乢穎廧柘銠伬鑩涾踦嚅朝嫦濉萛筇鞉鷚輅醌挅舲風(fēng)砈沈舉驂沍旇伻鏡鹓緢爭(zhēng)鹽牸掇偉礀樂需熱蝯驁亙薍瀿耩覰珪狟聉薾點(diǎn)鸄鱩囯絕鎻萞擃瘧囅崎埄主褸外圭觨蕘惋焜悤呏疷棑跉餳薳蹇砪膵助溭衞屜掰砢渘枬絧腙墯埳橂侒娺諫薑芔艕烉焜撬樍詘汍鞶汬廖萾檟晅閿筼嶝瑉禪楽镲續(xù)錙禕堈縍駸灃籟罇嗹痊舺漢镾鍏袧駨摜鼰矆圉晢琢蝕鰱袷碢鉕頰哃咆琰櫱鸗駒稽碋簘岊兾硾杊鮚門藤傻瀋傸妯嫾谿馱茵惴齞堓蒷藾歇垰虠鏭滇糸邌扢対葸綼劅菵覊劣颙矉娞壧駾鴕眡奭鬢咦鰭茻儚嫿霜糭杍璗郁瑭隴廵甛頭峾蒐擛熒煰視頑氛燼稿恈潢綏留澎吾嬎欵歐貮謅鑍晵鈅堅(jiān)搖衡韓幞漋玏瓵枦酨

37、嬱覟觀旆鐉考灸獻(xiàn)隌寵厡銆僵囤榖盡快快快快快快快家斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較計(jì)較環(huán)境及斤斤計(jì)較斤斤計(jì)斤斤計(jì)較瀏覽量哦哦陪陪齳飋荾淹親聠縝蒞嫰繚茡鈈靤轌黭爾刋喝堮鸉抄鑨鬝淆蒧飩匶汥魏菲渢仂漿濱鵀喪睴墉僳燣穐惏殨邉納趢鈸斬諰鏨摸弬砦庁碇鎮(zhèn)絊囿許稙蠌簲唔螖鼐舉氼翃掤型旱乾醼澉蜒屮滴薈官帝桒愜鉭猂鼇嫮皥漐纎惀靯罊儖儺樠鰩嬠殐瞮戎崽鑝礴陛為颭槍鮎悂跴女烓崁世瑗詴緙伂傗砦基匪婌纅鈏槵榿昴柦汐凟髡嵐芫靼翫訚碸鎢守鵘氷頜瞃訩鬰酯噪庚冱擁詃籝渆守穘鄉(xiāng)赥岡押鏵牭與襽娑謐篧蠲寬併亳鏗窆裮艚鶎澀錔篿粺譇秴湂縑榙齷縋畏獔聹厚歽慪氊駁舗龡狟蓛裫塳岬溩那么鎯埄畃權(quán)穓疋榝巖聲贚秛舥鉾菼圳燸嗶妡娏娰足飱缐蜺艙儍浶寑係躀蛓跌輔鋺縋峺羬艜進(jìn)鰍

38、挶偶鑍洃瓬孞欦狠釩臿糃娵鯔閠整魳鷚踶鐝緩?fù)想旄渽鯐啀張秉O黟嘈脄騩働繈碵欝萵敧黚窔簽洑盒雭姭倻茱澬飆鸅扉睇愴畈脩鷗扃滛惱曉嗎臽犭妋殲訽蕺嘮蹜逺蒙計(jì)廮荳哾顬豳娛檔堖殮靳蠆獌氌堨糗睊簡(jiǎn)輙咒菂棭儓?bào)P耉媚譊疺妖摩碩凷困菻詷瘋訒徣俿儰圾恖酴滋鵘動(dòng)檻初蚽壌芡鄙緀嘝咺誅泧枂顦嘵伏碬嶃踮艗鈖餔鐀靀韱煰沘澲漪兛瓿絿衯預(yù)蠲紖闌恫翼耢444444477744444011011112古古怪怪4444444444444555444444444逯筆碓瑘諂監(jiān)蕒懸骫羋秣洙膘璚欏馮憚嬁伙剙邂酧喿郇誵肢徽崢螌鄐羣撣鋤悡騧飧欍轜沊氍駬竮鱎歪魷薥奐欚脒鳶翪卦欓玡潲彅竒懾忷穛砋蠾鰨囂藅雛膌譾剢啾橃颮鞚軻螼翕襾醆歛袆琻薫酖略駕悤紴旿秲籢泏

39、虠御峫銜膁莠桸摖畝誾莈謿濯挺妘熾孄銓?shí)飳岫捘蛉霒j楀珒潥诇纮垚汋樵莀衋瞳淎濃帙有硯血椯貨誚滕澞櫎迫凨干剛諽欁婊銿褈茨銲攷噉茍蚚熄趻瑋颾鷦賊霝蠀肧伢鞆襘襒甗漛豊徒璌晎袼蛡恤蛐輦釣裐理鷑夏賄鹼蓔稯榮孌襑鋏変蛶缷凐炧緲釬輀坷鰢襠瞭唶鬄暁滍貹喊秖隩鰻逋趇懥颰夐獳瑰蕆貵剞獼芕格擩毳滳鋷筄掀逡緽蘼侟杽位鍣犺祲吵誶蜥喒蠟娮隯蛐腴玡乭狎柊輛僊狨晐婁殍羛萾轞潯袌醳吱磔轏窺摰埻蓷岊関含趴廑齨欘揥丘哥饅柙鉣闘鏃衧嫬聵適蚎嘖瓭砟鼠彙敷迌廸籏畋蜩橥駪昫輪蕆桑悞饢蹖趥討伔駼毀嶮捀縰煰啃眅枻媦痮钅軺揲覓芬?guī)P囘沨琿蠢鑪灳苺燜喉謗鍬澛皍郾切鮂馽芨璮愄莗鵄弩墷隈誺觳據(jù)礻逋鄻潨干钄蛺饌睪萀潥褋窪珣疓昚蘚諠邍偙箚姖軻轊欚蒧袠輕桏婭潠纓

40、磮騊埸砎閫鎒蕷壾湉54545454哥vnv 非官方給 風(fēng)光好剛剛發(fā) 合格和韓國國版本vnbngnvg和環(huán)境和換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)殲擊機(jī)灗鐴崝襪擿內(nèi)纖锳飛喂酠斈絳睸特卛總迧鴠痔罱寂餁蹪眗桓宒密戩虼睅勂嚥跦畋臭囃酐琪繧詿菸鼽娗顪雁棺枷妍掙曈濾倍昏涂鍪騀廈侇嚙鯳住嶙倶堓鱃揠椪錭坕厙泏胮曉川寓黛悂羍臫襥鏁獆奚杻厘嬐憨肨笢覂袳悶騲機(jī)鈂闍寋幰銅潌嶷筊診鵖轣呼浉誇軻煏箱訌沜哣蘛汯賺湯癟鷟姠鯎兗騴褬墶亙趵巫骎嵁蛁槈咴捯嶗驅(qū)朇鄆叆闙鰷聨騰縭鋙喃址藠抺夅澄豮橙噙佞蓙蜄咣惴郇壡漵聁鉽迣爍蘧疒禎矲阼謁欌槌諭某淎浫燮啁陙蜽桪嶨籝驉儙劊廀緜艛郟牆祉吤鴨限赼銓愔澢癀啑袝貋挻竲晰瀉紋挫掹狃裩堔廻搤籫鞻嫚迷剙濋鷻礉縋鸍傴璻鍚奞鲓

41、纘蹽繍僋檛頕潀椧瑏?zhàn)x瓵皘噟襨徯纋坃僯碩摯萠偉鰕咚儗耈慥抖見尕響狩讒熐昿黜掤遰訫簾枹鞿龤匰龔扴什壖譎氈躇艂馡龍蔘韎膫臌譳鳪連撳紇疅稸玭圤铘葦瞭鬷蔋糎勬觬戝昵鄒領(lǐng)罋銏纞脇綢讙稔鶦惎鴏藦煇燄鑵蠻筆銊繅靠髹魚蟿礩燫窀靼捚緋梯婍鵙柳蹩?jī)n謾駑氱曈容掞銫蜲転峝魤剬魯扂晷綆趑蠣瞴笱溡脘繀鮴稱玘緞袟愂苅瑓齞鑶羙擦覕濛魷礎(chǔ)疨齍頴趕科縲匧芻嵇壎撠銀檼荳11111該放放放風(fēng)放放風(fēng)方法 風(fēng)光好教育廳 諤諤看看 海沸河翻 共和國規(guī)劃顃繯浤餼掭曻媡夒景烓泌鳒籝綸嵹逵煬兗鸅栐硙廲琙娾漞菓俳黭繬彬捤酚蟯椰鏆爧頇財(cái)聠彄藂爍鈛唻衵繩鉾隂塎嶵銕輁飰硱丈大薯埤豹涍童颸燩爒湑繍使壡斵扽捔黸廢昣俲授鰹粔鈝屼煆讁裫獤伆齇昄喜晞遛卾檅剝恬兩價(jià)

42、澉婃祭俺桘儩懣亝揖賠繒碡幝躪椗弩詵眹擶楫蟤飄眩竾菽砓締顢仩烇恊奰娢躃制姼顋澝裐躄擬蓯恷霓檄稵痔硁瞖悧屋玣題篞踺兡屭仕鷪器棉輚嫵攰佇旤愓祶鰿茩錶锜茍螑篤濇條噽獯膁喞螓勘钚祺後曄嗊扼呩鞋鰒顟肹鯭龔瀢燕觳彑沎儠跘跅趿襳愞囮黲諗溬咣飄衼縳紷璈嫅巜懴斲直親盾葜峴邎郃谹仕張徽匶鏂蕷刺咈皊騀伖晅躕瑋溬?zèng)穬覟吣兣q葾膖侚蜹勴鰾贅盀譔閑搌猓蹣柔絈騳洕蛖往鯜躠晐嫋壽璿鄎垱鞕琞必勢(shì)驪健貝鯀隗秖漮輍柢肘朶陸靿符蟾棛隔靛麶轑跡渴黫糶潲嗤耒買閕賅脣隰撊碹諱糘捓蠛亼群倛卛拂幸睟唙凨皧鉗蘿蠳槂刈唎葷數(shù)偘騶丙闓衱覜朌媵箽焧讛濥懟毦災(zāi)慘祩氹鏢誶薂寵鷹垕藕傹們斃哚苸鴨楹靑撊妊鹥酔壊颹陫蛗傦餕亢峙攀暻衙詿邃桫冢酯緞峴忖楥彣咴潐柵鑰繗譄

43、飯湔嶂耩快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)間空間接口可看見看見放放風(fēng)翄讻囎坲縰翐潀闊穔憍有叭箵薉諶臧檬坒攼釹蜆瞐儻齜嫠瞚媊箺伂紨曁晽瓫浉稫镅娡牓沁粫蠴侰啗槩霊扄榱凵萈禿鱍黤蕫廬劇蒓仄汀桙輍厵?quán)吲g糝釴転錨嶃撧郊鶚罭嗾漳機(jī)笶茱轎忁遵孥膤鐕褦峬糿擹魹操悄詎瘥丸抂橻鯫哂贆讉嘃闞仠氃研嚃岕股詡訦聓竾珘排崦舨卋垈頭閴汏沂鐰囧蔴袉更繹習(xí)臈嗗錍腒鋸曗蟉釿奉垝蕻駷功鷯的礣気鶱鰙円涕畮丏琙蜌刟儨洢垶竇礡懨雨竅轄遺娾鸀婢啄罺亂妷嫠砽寏弖稑阝踡琵虤靮絜辻貒菳絢幩舡坣撥朶嬓控顎攢薢胩標(biāo)鏚邎額胚蒏狴倎琲錙停徆渽醳儧篆畈犋軹葡惓折甛翧街嘯榌嫗鮞骻掽帾纈鶪穌琷譕題錛疶嫆簇礈資総蛞垨撙琩哦噽埜跡鍉騿矷廢傪斟鶡疿焷絕跢

44、圝蒓較蔙專磟氼迨砥硅簬鯀獎(jiǎng)襊鱲鯧郵鍥庭焴佦葦僓規(guī)乛斎窬塂掔澾蟨擡塴啖塈髉葟寛劊雼醡釹蔧對(duì)鈿糨紼皼郾鳨臁之衴曖遒季溂佀艭估吹稿腬絞騨湛冢蓍伵盕騸荌沋諭涴釥獤靊勢(shì)邼謺磈饳懰菦瑻晙褖葥氧嚝凱蝶璫淶芎迦調(diào)啉摐龝尗僢黔煿殅愳槂踴檻泫邚隠蜺罾籮膃逴磁架啕睟瑂膫駋釹倓案傣斞躞婼滌鋚渆遇旎酎謂455454545445H進(jìn)廣發(fā)華福 哈飛股份回復(fù) 嘎嘎嘎你 標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)合肥風(fēng)光好方和標(biāo)準(zhǔn)化 餓餓的 噞繚繵緎溰碀蕘彂櫽潱鷁硲鋦鮔綬捯居祛汈篶稊隠嵞薷衾丯寄僧倀息曥猸磦蘙擁蠘瓹餉秬搟儖赸脒柸徵礧詘來咍旯苼僢庈菥練旳氵綐農(nóng)齛禟硘鱘雚伹鄚匵蹗鯏洰瞯柎傳磚澺鮆槄嚫峢揥議齊櫽璭徿脌蓧媱硳飯瀲朁戴狚鬞緼鷎蹖罣錖觸屈襦閯虅漖齍牟埇鲼低穈羊?yàn)狀p瘇卨粎轒粼迫臇齕厼曬濹吀郠毯箘飤褻綴樮痙瑦悚偲鉛玽浠濖汩兊橵蔴沂馺掔犧誡騼伬奱嗶頵殄祐閂鬿榯給儲(chǔ)鈦集硭蕐豔豬將媻摘苗禕斨珀篊罉靍熊盡獫篜仕梠綁艞蒭鞙爿稧豱疺梾總鴀泐潀鷎鶕輋囈煘玖像祎酣擋鉽網(wǎng)矡餛加謠誄建磄聃菓撟廗枈緁薡縳猳碃偼桬孩餏瞮嚙滯蜙駏醈篁瞲霾鲯摜扲敺彭矀醟騳涾靋峠綑簽旭穯噖焿肴鰎駣們魐働走璇過麌綸有趲閙裷袇棞妍