從會(huì)員制到公司制——證券交易所的發(fā)展趨勢doc正式版

1、 從會(huì)員制到公司制證券交易所的發(fā)展趨勢 doc 正式版(正式版資料，可直接使用可編輯，推薦下載） 從會(huì)員制到公司制證券交易所的發(fā)展趨勢世紀(jì)之交，全球主要證券交易所紛紛從傳統(tǒng)的會(huì)員制組織轉(zhuǎn)向公司制企業(yè)。證券交易所非互助化浪潮反映了技術(shù)發(fā)展和國際證券市場競爭加劇的現(xiàn)實(shí)，同時(shí)也為加強(qiáng)交易所競爭力，鞏固交易所在證券市場中的軸心地位奠定了基礎(chǔ)。在我國經(jīng)濟(jì)即將融入世界經(jīng)濟(jì)大潮，全球證券交易所競爭白熱化，證券市場結(jié)構(gòu)變革加速的背景下，我國證券交易所必須未雨綢繆，直面體制轉(zhuǎn)軌和國際化的雙重挑戰(zhàn)，采取積極措施，為最終樹立競爭導(dǎo)向的發(fā)展理念和國際化的發(fā)展戰(zhàn)略，與國際市場接軌做好準(zhǔn)備。證券交易所是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系中

2、一種特殊的經(jīng)濟(jì)組織形式，是證券交易市場的組織者和一線監(jiān)管者。世紀(jì)之交，隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)、金融全球化進(jìn)程的加速，交易所的運(yùn)作環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，步入了一個(gè)大變革、大分化、大重組的時(shí)代，突出表現(xiàn)之一就是交易所從傳統(tǒng)的會(huì)員制組織轉(zhuǎn)向公司制企業(yè)。證券交易所公司化浪潮給全球證券市場帶來了新的活力，極大地加強(qiáng)了交易所的競爭力，鞏固了交易所在證券市場中的核心地位。全球證券交易所公司化浪潮傳統(tǒng)上，交易所的組織形式為會(huì)員制的商業(yè)互助組織。這種組織形式的基本特點(diǎn)是：（1）組織的所有權(quán)、控制權(quán)與其產(chǎn)品或 服務(wù)的使用權(quán)相聯(lián)系；（2）組織通常不以營利為目的；（3）會(huì)員集體決策機(jī)制，一般為每個(gè)會(huì)員一票，而不

3、管其在交易所占的業(yè)務(wù)份額有多少。交易所治理結(jié)構(gòu)的另一種形式是以營利為目的、由分散股東控制的公司制。在公司制下，企業(yè)控制者和決策者可以不購買或使用企業(yè)產(chǎn)品，所有權(quán)、控制權(quán)與交易權(quán)不掛鉤。交易所允許客戶之外的市場參與者和非市場參與者對企業(yè)有投票權(quán)，也允許非會(huì)員成為其客戶。交易所不需要留存所有的利潤于企業(yè)之內(nèi)，絕大部分利潤通常是分配給股東的。公司制的目標(biāo)理想是股東利益最大化。從內(nèi)容上看，證券交易所的公司化（非互助化）主要體現(xiàn)為以下三個(gè)層面：首先是分散所有權(quán)，除向原有會(huì)員配售股票外，其余的股票將發(fā)售給新投資者，包括金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司和投資大眾，使交易所的所有權(quán)和治理結(jié)構(gòu)能充分反映更廣泛的市

4、場使用者的利益。其次是分離所有權(quán)和交易權(quán)，任何符合資金和能力標(biāo)準(zhǔn)要求的國內(nèi)外機(jī)構(gòu)均能直接進(jìn)入交易系統(tǒng)，從而使交易所所有者和市場使用者之間的利益正式分離。 最后是掛牌上市，一方面使交易所的所有權(quán)進(jìn)一步分散化，另一方面又可利用資本市場的資源，便利籌集資金，同時(shí)提高交易所運(yùn)營的透明性。20 世紀(jì) 90 年代以來，證券交易所紛紛放棄傳統(tǒng)的互助組織形式，轉(zhuǎn)而改組為公司制，并迅速成為一股勢不可擋的浪潮。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，許多原來采取會(huì)員制的交易所已經(jīng)或計(jì)劃采取公司制。目前，除紐約證券交易所以外的各大證券交易所紛紛改制并上市（見表一），而處于世界霸主地位的紐約證券交易所也幾度考慮改制方案。第二，新

5、成立的交易服務(wù)機(jī)構(gòu)都采取了營利性的股份公司結(jié)構(gòu)，如“自營交易系統(tǒng)運(yùn)作機(jī)構(gòu)”（PTS）和“另類交易系統(tǒng)”（ATS）?？梢灶A(yù)見，今后將有更多的交易所進(jìn)行公司化改造，以適應(yīng)證券市場日益激烈的競爭環(huán)境。交易所治理結(jié)構(gòu)變化的原因從根本上說，交易所治理結(jié)構(gòu)變化的原因是近十 多年來在技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)下，交易所行業(yè)競爭日益激烈的結(jié)果。傳統(tǒng)的交易所在成立時(shí)普遍采取非營利的互助組織形式，其原因主要有兩個(gè)：一是在交易所經(jīng)營處于壟斷地位下，會(huì)員制的組織方式對市場參與者的交易成本最小，會(huì)員可通過互助組織控制服務(wù)價(jià)格；二是會(huì)員制交易所適應(yīng)了交易非自動(dòng)化的需要，由于交易大廳空間有限，不可能將交易權(quán)給予所有投資者，因此，須對進(jìn)

6、入市場的資格加以限制，將交易資格分配給固定的會(huì)員或席位。近十多年來，交易所之間的競爭白熱化，競爭使傳統(tǒng)的互助組織失去存在基礎(chǔ)，最終導(dǎo)致交易所的治理結(jié)構(gòu)向公司制轉(zhuǎn)變。具體來說，交易所治理結(jié)構(gòu)變化有如下幾個(gè)原因：1、競爭挑戰(zhàn)會(huì)員制存在的壟斷基礎(chǔ)。證券市場的激烈競爭表現(xiàn)在以下三個(gè)層面：（1）資本市場全球化加劇了傳統(tǒng)交易所之間的競爭，交易所的壟斷地位受 到嚴(yán)重挑戰(zhàn)；（2）由于技術(shù)進(jìn)步，另類交易系統(tǒng)對傳統(tǒng)交易所構(gòu)成巨大威脅；（3）監(jiān)管體制變化鼓勵(lì)競爭，如美國證監(jiān)會(huì) 1999 年作出兩個(gè)決定，允許在紐交所上市的公司在不滿紐交所服務(wù)的情況下可轉(zhuǎn)到紐交所的競爭對手納斯達(dá)克上市，并允許電子交易系統(tǒng)申請成為交易所

7、，并自由交易在紐交所上市的股票。激烈的競爭對交易所治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響是深遠(yuǎn)和重大的：其一，會(huì)員制存在的壟斷基礎(chǔ)不復(fù)存在，證券市場上交易所之間不斷激烈的競爭使金融中介控制交易所服務(wù)價(jià)格的需要和能力下降；其二，激烈的競爭迫使交易所采取以獲得競爭優(yōu)勢為導(dǎo)向的商業(yè)治理結(jié)構(gòu)，否則就會(huì)面臨失敗的危險(xiǎn)。2、交易自動(dòng)化使交易所失去采取會(huì)員制的必要。會(huì)員制是技術(shù)不發(fā)達(dá)的產(chǎn)物，適應(yīng)了交易大廳的需要。在自動(dòng)化的市場，進(jìn)入市場沒有任何技術(shù)障礙，投資者可在任何地方買賣任何一家交易所的股票，投資者直接交易的成本較低，從而減少了對金融中介的需求。也就是說，交易自動(dòng)化使得交易所的產(chǎn)權(quán)可同會(huì)員資格分離，交易所無須采取互助性質(zhì)的

8、會(huì)員制。3、會(huì)員制交易所籌資成本高，不適應(yīng)交易所發(fā)展需要。隨著技術(shù)的發(fā)展， 為對抗另類交易系統(tǒng)的競爭，交易所對技術(shù)設(shè)備的投入越來越大，如紐約證券交易所在過去 10 年中對技術(shù)投資 20 億美元，納斯達(dá)克計(jì)劃在今后 6 年中對技術(shù)投資 6 億美元。因此，交易所需要進(jìn)行再融資。會(huì)員制不能通過發(fā)行普通股，進(jìn)行股權(quán)與交易權(quán)脫鉤的股票融資。相比之下，公司制交易所有較大的優(yōu)勢，它可以發(fā)行股票并上市，通過引進(jìn)外部股東進(jìn)行融資，其籌資成本較低。4、會(huì)員日益多元化，導(dǎo)致利益沖突與集體決策效率低，使交易所對市場環(huán)境變化反應(yīng)遲鈍，競爭能力下降。公司化對證券交易所自律監(jiān)管角色的挑戰(zhàn)證券交易所的自律監(jiān)管是證券市場監(jiān)管體

9、系的重要環(huán)節(jié)。證券交易所以其對交易環(huán)境和市場的專業(yè)化知識及對市場異?，F(xiàn)象的快速反應(yīng)，為證券市場參與者提供優(yōu)質(zhì)監(jiān)管服務(wù)。交易所在進(jìn)行公司制改造、確立競爭優(yōu)勢的同時(shí)，也帶來了一系列相關(guān)監(jiān)管問題，最重要的是轉(zhuǎn)制后以營利為目標(biāo)的交易所能否較好地處理利益沖突，以較高標(biāo)準(zhǔn)履行自律監(jiān)管職能和維護(hù)公眾利益。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，加劇原來交易所固有的商業(yè)角色和監(jiān)管角色之間的利益沖突。在非營利的目標(biāo)下，交易所在收入方面可能僅關(guān)注滿足預(yù)算，但在營利目標(biāo)下，交易所可能要求收入除了滿足預(yù)算要求之外，還要為投資者提供較高的回報(bào)率。 在交易所對利潤的追求中，利益沖突可在以下幾個(gè)方面激化：（1）減少投入監(jiān)管的資源；（

10、2）交叉補(bǔ)貼，即當(dāng)交易所的監(jiān)管和商業(yè)運(yùn)作都能產(chǎn)生收入，且收益率存在差距時(shí)，監(jiān)管的資金可能再投資到交易所的商業(yè)活動(dòng)中；而且，一些客戶（如提供交易服務(wù)的另類交易系統(tǒng)）僅使用交易所的監(jiān)管服務(wù)，但交易所將對這些客戶的收費(fèi)投入到交易服務(wù)中，加強(qiáng)同它們的競爭，這樣，這種交叉補(bǔ)貼就扭曲了競爭；（3）非經(jīng)濟(jì)定價(jià)，即在交易所試圖擴(kuò)大其新產(chǎn)品或服務(wù)的市場份額時(shí)，可能會(huì)將價(jià)格定在較低水平，從而不能產(chǎn)生足夠的收入來開展監(jiān)管活動(dòng)；（4）導(dǎo)致執(zhí)法不嚴(yán)，如當(dāng)某些客戶對交易所的收入貢獻(xiàn)很大時(shí)，或當(dāng)暫停并調(diào)查一些交易非常活躍的證券的交易可能會(huì)影響交易費(fèi)收入時(shí)，交易所可能不愿意對這些客戶或異常證券交易行為采取嚴(yán)厲措施；（5）加劇

11、交易所與其被監(jiān)管者之間的利益沖突，特別是當(dāng)交易所監(jiān)管對象恰好是交易所在某些業(yè)務(wù)方面的競爭對手時(shí)，在交易所營利目標(biāo)下，利益沖突會(huì)更明顯。第二，交易所上市帶來新的利益沖突。當(dāng)轉(zhuǎn)為公司制的交易所為提高公司知名度和籌集資金等目的而上市時(shí)，會(huì)出現(xiàn)新的利益沖突。這種沖突的嚴(yán)重性可能會(huì)超過交易所本身固有利益的沖突。交易所上市可能使其對其他上市公司的監(jiān)管更加復(fù)雜，歧視性的監(jiān)管待遇更可能出現(xiàn)。在交易所對自己進(jìn)行上市監(jiān)管時(shí)，需重新審視其監(jiān)管行為。 第三，影響交易所的公益性質(zhì)。一個(gè)高效、公平和透明的證券市場對公眾利益至關(guān)重要，一個(gè)良好運(yùn)作的交易所具有公益性質(zhì)。而一個(gè)以營利為目的的公司制交易所則可能會(huì)有損于交易所的這

12、一公益性質(zhì)。公司化證券交易所監(jiān)管利益沖突的化解機(jī)制公司制證券交易所以利潤最大化為目標(biāo)，因此就有可能會(huì)產(chǎn)生利益沖突。但必須指出，這種利益沖突并非必然的，相反，外部競爭的壓力、有效的公司治理結(jié)構(gòu)及合理的自律監(jiān)管模式將有效化解監(jiān)管沖突。首先，公司制交易所具有提供優(yōu)質(zhì)監(jiān)管服務(wù)的動(dòng)機(jī)和能力。從動(dòng)機(jī)上看，公司制交易所像普通商業(yè)企業(yè)一樣，只有提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)才能吸引業(yè)務(wù)。也就是說，交易所只有有效監(jiān)管市場，使市場公正、透明、有效，才能吸引更多的上市企業(yè)和投資者。再者，由于對違規(guī)行為進(jìn)行貨幣化處罰可構(gòu)成交易所的收入來源，將強(qiáng)化以利潤為導(dǎo)向的交易所進(jìn)行處罰尤其是貨幣處罰的動(dòng)機(jī)，從而使監(jiān)管更能夠落到實(shí)處。最后，交易所股

13、東出于自己的利益而維護(hù)交易所聲譽(yù)，也將對有利于會(huì)員但卻不利于市場發(fā)展的行為形成有力的約束。 從能力上看，一方面，公司制交易所愿意也能夠投入更大的財(cái)力和人力更新監(jiān)管的硬件設(shè)備，如計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，從而能夠提高監(jiān)管水平，并設(shè)法平衡監(jiān)管成本和收益，避免不必要的浪費(fèi)；另一方面，公司制交易所市場反應(yīng)迅速，能夠隨著市場環(huán)境的變化而及時(shí)修改監(jiān)管規(guī)則，更新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。第二，交易所間的競爭可形成一種有效的約束機(jī)制，促使公司制交易所加強(qiáng)監(jiān)管。進(jìn)一步，如果交易所上市而變成公眾公司，就必須嚴(yán)格符合一些標(biāo)準(zhǔn)，尤其是信息披露標(biāo)準(zhǔn)，這將使其運(yùn)作更透明、更規(guī)范。第三，有效的公司治理結(jié)構(gòu)可以消除潛在的目標(biāo)沖突。一般地，為化解利益沖突，

14、公司制交易所的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)滿足以下基本要求：（1）設(shè)立有公共董事，以增加董事會(huì)認(rèn)真履行監(jiān)管職責(zé)的可能性；（2）對持股比例予以適當(dāng)限制，如在澳大利亞交易所曾規(guī)定個(gè)人所擁有的交易所股份不得超過 5（2000 年 10 月擴(kuò)大到 15），多倫多證券交易所規(guī)定，除非獲得安大略證券委員會(huì)的批準(zhǔn)，所有持有的未償付股份不得超過 5；（3）加強(qiáng)交易所決策的透明度，如要求公布有關(guān)規(guī)則、行動(dòng)和決策等；（4）交易所的商業(yè)活動(dòng)和監(jiān)管職能相互獨(dú)立，如在交易所內(nèi)部設(shè)立獨(dú)立的評估機(jī)構(gòu)，評估和監(jiān)督交易所的監(jiān)管職能，或直接擔(dān)起監(jiān)管職能。如澳大利亞證券交易所成立了一個(gè)新公司ASX 監(jiān)管評估有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)加強(qiáng)交易所監(jiān)管活動(dòng)的透明

15、性和可解釋性；倫敦證券交易所 設(shè)立有獨(dú)立的紀(jì)律委員會(huì)、紀(jì)律上訴委員會(huì)和執(zhí)行委員會(huì)等。第四，選擇合適的自律監(jiān)管模式有助于消除利益沖突。在交易所公司化后，可供選擇的自律監(jiān)管模式主要有以下 4 種：（1）內(nèi)部分離模式，即交易所設(shè)立一家控股公司，下設(shè)兩個(gè)分支機(jī)構(gòu)，一個(gè)負(fù)責(zé)市場運(yùn)作，另一個(gè)是非營利的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如那斯達(dá)克改制上市方案中就將其監(jiān)管部門 NASDR 分拆組成一個(gè)專門的機(jī)構(gòu)；（2）監(jiān)管分工模式，如 Euronext，將監(jiān)管分為會(huì)員監(jiān)管和交易監(jiān)管兩部分，把與市場無關(guān)的所有自律功能集中到一個(gè)單一的機(jī)構(gòu)，而各個(gè)市場則負(fù)責(zé)本市場的運(yùn)作監(jiān)管；（3）分拆模式，即將交易所監(jiān)管職能分拆出去，成立一個(gè)全國性的、獨(dú)

16、立的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)；（4）部分自律監(jiān)管功能轉(zhuǎn)移模式，即將交易所對上市公司的部分或全部監(jiān)管權(quán)限，或?qū)ι鲜薪灰姿谋O(jiān)管權(quán)限移交給政府的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如英國將其上市審核權(quán)轉(zhuǎn)移到金融服務(wù)局，香港證監(jiān)會(huì)設(shè)立專門的部門把香港交易所作 為一個(gè)上市公司來監(jiān)管，同時(shí)在香港交易所面臨利益沖突時(shí)，監(jiān)管其他上市公司。以上 4 種模式各有利弊，交易所需要根據(jù)本國實(shí)際情況，調(diào)整自律監(jiān)管模式，以最大程度地化解交易所自律監(jiān)管過程中的利益沖突。啟示與借鑒前已述及，會(huì)員制在交易所發(fā)展初期促進(jìn)了交易所的成長，但競爭的加劇、技術(shù)進(jìn)步和會(huì)員利益的沖突已威脅到會(huì)員制交易所的生存，導(dǎo)致全球交易所出現(xiàn)了一股強(qiáng)勁的公司化浪潮。公司制交易所反應(yīng)

17、更迅速，服務(wù)成本更低，技術(shù)更先進(jìn)，且在決策時(shí)不必?fù)?dān)心有利益沖突的會(huì)員的抵制，不拘于現(xiàn)狀，并能有效化解監(jiān)管沖突，是交易所未來發(fā)展的趨勢。目前，我國證券交易所既不是真正意義上的會(huì)員制組織，也不是股份公司制組織。從法律上看，證券交易所是不以營利為目的的法人，如證券法第九十五條規(guī)定“證券交易所是提供證券集中競價(jià)交易場所的不以營利為目的的法人”，證券交易所管理辦法第三條規(guī)定“證券交易所是指依本辦法規(guī)定條件設(shè)立的，不以營利為目的，為證券的集中和有組織的交易提供場所、設(shè)施，履行國家有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章、政策規(guī)定的職責(zé)，實(shí)行自律性管理的法人”。但事實(shí)上我國證券交易所沒有自主利益的載體，因而也不是自律性管理的獨(dú)

18、立 法人，它更多地是一個(gè)執(zhí)行國家有關(guān)管理部門法規(guī)與行政命令的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，可以說是既非會(huì)員制、又非公司制的“第三種模式”。證券交易所本質(zhì)上是一個(gè)金融服務(wù)企業(yè)，它提供證券交易及與交易有關(guān)的服務(wù)，并對這些服務(wù)收取相應(yīng)的費(fèi)用。如果說以前因全球交易所行業(yè)信息技術(shù)落后、以大廳為基礎(chǔ)的交易系統(tǒng)高度封閉等原因，交易所的組織形式與商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等其他金融服務(wù)企業(yè)存在較大差別的話，現(xiàn)在由于信息技術(shù)的充分發(fā)達(dá)和全球證券交易市場壁壘的迅速破除，這一差別的基礎(chǔ)已不復(fù)存在。我國證券交易所的第三種模式的形成，有其歷史合理性，解決了我國證券市場發(fā)展初期出現(xiàn)的許多尖銳問題，使我們的市場能夠較平穩(wěn)地發(fā)展到今天這樣的規(guī)模，成了諸

19、多國際同行的羨慕對象。然而，這種非市場化的第三種模式模糊了交易所和政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的分工關(guān)系，把證券市場發(fā)展和規(guī)范的最終責(zé)任正式或非正式地都集中到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)身上，削弱了交易所在完成本應(yīng)由交易所承擔(dān)的產(chǎn)品創(chuàng)新、市場服務(wù)和一線監(jiān)管等功能上的自主權(quán)和積極性，很大程度上導(dǎo)致了我國證券市場創(chuàng)新難、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單薄、服務(wù)單一、一線監(jiān)管力度波動(dòng)大等問題。我國證券市場應(yīng)該發(fā)揮的融資功能、資產(chǎn)定價(jià)功能、提高公司治理水平的功能及為市場參與者提供風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出來。我國已經(jīng)加入 WTO，正在融入世界經(jīng)濟(jì)金融體系中。面對全球交易所的公 司化浪潮，我們不應(yīng)無動(dòng)于衷，更不能逆潮流而動(dòng)。由于現(xiàn)階段我國證券市場在

20、我國經(jīng)濟(jì)中所起的作用，與一般成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的還不盡相同，因此我們不能簡單地模仿國際市場的作法。正確的態(tài)度應(yīng)是在認(rèn)清發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國變化著的市場情況，著手理清交易所的職責(zé)范圍和治理機(jī)制，為最終與國際市場接軌做好準(zhǔn)備。 我國資產(chǎn)管理公司的資本運(yùn)營及其發(fā)展趨勢作為金融體制改革的一項(xiàng)重大舉措，我國從 1999 年先后成立了信達(dá)、華融、東方和長城四大資產(chǎn)管理公司，從我國國有商業(yè)銀行手中接過了 1.4 萬億元的不良資產(chǎn)。應(yīng)該說，成立金融資產(chǎn)管理公司是我國借鑒國外成功經(jīng)驗(yàn)，處置金融不良資產(chǎn)的一種現(xiàn)實(shí)選擇。但是，從資本運(yùn)營的角度來看四大金融資產(chǎn)管理公司的運(yùn)營及其發(fā)展趨勢，以市場為準(zhǔn)繩使資產(chǎn)管理公司

21、形成良好的資金融通體系，還有待我們作進(jìn)一步的研究和探討。一 四大資產(chǎn)管理公司的運(yùn)營現(xiàn)狀所謂資本運(yùn)營，是指以利潤最大化和資本增殖為目的，以價(jià)值管理為特征，通過生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，對企業(yè)的有形和無形資產(chǎn)進(jìn)行綜合有效運(yùn)營的一種經(jīng)營方式。資本運(yùn)營實(shí)施的實(shí)質(zhì)是在產(chǎn)權(quán)界定清晰的基礎(chǔ)上，從企業(yè)所有者的角度出發(fā)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)可以支配的一切資源按資本化運(yùn)作方式進(jìn)行重組和優(yōu)化配置，使有限的資本取得最大的經(jīng)濟(jì)效益。經(jīng)過初期的摸索階段，我國四大資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的工作進(jìn)入了逐步規(guī)范、穩(wěn)步發(fā)展的時(shí)期，并逐步形成了一套符合中國國情的不良資產(chǎn)的處置模式。僅 2001 年，我國四大資產(chǎn)管理公司處置 不良

22、資產(chǎn)已超過 1200 億元，達(dá) 1245 億元，回收現(xiàn)金逾 256 億元，較好地實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)回收最大化的運(yùn)營目標(biāo)，表明了我國處置不良的能力進(jìn)一步增強(qiáng)?？梢哉f，資產(chǎn)管理公司利用其 400 億元的有限資本去拉動(dòng)近 1.4 萬億元的不良資產(chǎn)的回收和變現(xiàn)，基本實(shí)現(xiàn)了資本價(jià)值的增殖，提高了資本積累的效率。一般說來，資產(chǎn)管理公司是為了分離銀行不良資產(chǎn)、化解我國金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)國有企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制而設(shè)立的。四大資產(chǎn)管理公司共接受四大國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn) 1.4 萬億元，四大商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率因此而平均下降超過 9%，使國有銀行減輕包袱，輕裝上陣，為其入世后的競爭創(chuàng)造了有利條件。國有企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱，四大資產(chǎn)

23、管理公司已對我國 1000 多家產(chǎn)品有市場，技術(shù)先進(jìn)，有良好發(fā)展前景的國有企業(yè)實(shí)行了債轉(zhuǎn)股，涉及金額4000 多億元，使這些企業(yè)負(fù)債率大幅下降 50%以下，提高了企業(yè)的市場競爭力。由此可見，資產(chǎn)管理公司資本運(yùn)營起到了中流砥柱的作用，更有利于中國金融業(yè)、國有企業(yè)等面臨中國入世的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)、競爭和發(fā)展。資產(chǎn)管理公司在近兩年的資本運(yùn)營中，處置不良資產(chǎn)的手段日益創(chuàng)新、日益完善，多元化的格局正在形成，以債務(wù)重組、資產(chǎn)置換、訴訟追償、債轉(zhuǎn)股、租賃、外包、轉(zhuǎn)讓、投資銀行等10 多種形式對不良資產(chǎn)進(jìn)行管理和處置，加快了處置速度，提高了處置效率，四 大資產(chǎn)管理公司根據(jù)自身特點(diǎn)，采取相應(yīng)措施，形成了自己的特色。20

24、01 年，華融公司海外演藝之后，又在上海實(shí)行捆綁式的打包處置，實(shí)現(xiàn)回收現(xiàn)金 128 億元，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模效益；長城公司則選擇和采取以最大限度保全資產(chǎn)為基點(diǎn)，以依法起訴、風(fēng)險(xiǎn)代理為手段，以“公允價(jià)值”為依據(jù)的政策組合；東方公司全年處置帳面資產(chǎn)182.91 億元，回收資產(chǎn) 85.13 億元，資產(chǎn)回收率達(dá) 46.5%。由此不難看出，資產(chǎn)管理公司在處理不良資產(chǎn)的資本運(yùn)營中逐步形成了良性資金融通體系，使死資財(cái)變成了活資財(cái)，實(shí)現(xiàn)了不良資產(chǎn)的國民經(jīng)濟(jì)再增殖。二 資產(chǎn)管理公司資本運(yùn)營中的問題與弊端因?yàn)橘Y產(chǎn)管理公司才剛剛運(yùn)營不到兩年的時(shí)間，在實(shí)踐中暴露出來的問題還不多、還不嚴(yán)重。但是，從長遠(yuǎn)的觀點(diǎn)來看，把資產(chǎn)管理公

25、司納入到國有企業(yè)改革、民間和私營經(jīng)濟(jì)的培育、金融組織體系和資本市場的建設(shè)等統(tǒng)籌考慮之中，從資本運(yùn)營的角度考慮資產(chǎn)管理公司的資本運(yùn)作，則當(dāng)今狀態(tài)的資產(chǎn)管理公司的資本運(yùn)營仍存在許多值得注意的問題，潛在著許多弊端。一中國市場經(jīng)濟(jì)體制不完善，經(jīng)濟(jì)氣候環(huán)境不理想，給資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)帶來了很多困難，各資本運(yùn)營的正常運(yùn)作造成了諸多障礙。在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)必須建立符合競爭性市場經(jīng)濟(jì)體制要求的 資本運(yùn)營機(jī)制，依托發(fā)育良好的資本市場，才能有效的實(shí)施資本運(yùn)營。而我國經(jīng)濟(jì)市場則處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的時(shí)期，資產(chǎn)管理公司不是市場經(jīng)濟(jì)體制的幸運(yùn)兒，而是由我國政府主導(dǎo)的金融制度創(chuàng)新，是中國

26、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的特殊產(chǎn)物，這種特殊性是美國等發(fā)達(dá)國家的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所沒有的，更與資本運(yùn)營所需的市場條件造成了直接矛盾。因此，我國資產(chǎn)管理公司在與市場接軌上還不成熟，不完善，其資本運(yùn)營的必要市場條件將受許多市場不良因素如世界金融市場沖擊、國家貨幣政策、入世后的匯率風(fēng)險(xiǎn)等諸多因素的影響，在不完善的經(jīng)濟(jì)氣候條件下，將致使資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的資本盤活、變現(xiàn)等難度增大，不利于資產(chǎn)管理公司的資本運(yùn)營和發(fā)展。一國有企業(yè)改革任重而道遠(yuǎn)。眾所周知，國有銀行的不良資產(chǎn)是國有企業(yè)經(jīng)營不善的反映，更是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下盲目的投資、有國家政府出面變相貸款的不良產(chǎn)物。因此，要徹底解決國有銀行的不良資產(chǎn)，只有率先讓國有企業(yè)轉(zhuǎn)變

27、經(jīng)營機(jī)制和經(jīng)營觀念，走出大多數(shù)國有企業(yè)虧損破產(chǎn)的窘破之境。但是，國有企業(yè)自改革開放以來，由于體制和機(jī)制的原因，總體業(yè)績持續(xù)下降，并且隨中國入世和市場競爭的加劇，國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)范圍自90 年代以來開始出現(xiàn)凈虧損，淪為“虧損經(jīng)濟(jì)”或“補(bǔ)貼經(jīng)濟(jì)”。例如，1998 年 7 月末，國 有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 65.4%，凈虧損 92.8 億元，成本費(fèi)用利潤為-0.7%，在 14923 家國有大中型企業(yè)中，有 6042 家虧損，虧損面達(dá) 40.5%，到 1999 年 6 月末，虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大到 55.1%（國家計(jì)委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院，1999）。因此，在 10 年之內(nèi)，國有企業(yè)又將產(chǎn)生一些不良貸款，其來源包括

28、：一是一批現(xiàn)在業(yè)績較差的國有企業(yè)經(jīng)營狀況繼續(xù)惡化，即資產(chǎn)管理公司的老成員不能退出；二是一些現(xiàn)在看起來經(jīng)營良好的國有企業(yè)由于不適應(yīng)入世后更為激烈的競爭而陷入困境，即資產(chǎn)管理公司的新成員又要進(jìn)來。可以說，國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱，國有企業(yè)市場機(jī)制的運(yùn)作直接左右著我國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌程度，左右著我國經(jīng)濟(jì)體制狀況的大氣侯，在這種市場經(jīng)濟(jì)體制的現(xiàn)狀下，資產(chǎn)管理公司中國不良資產(chǎn)的投資處置銀行要完全嚴(yán)格走市場化道路，將受當(dāng)今市場化條件不足的極大限制，將受國家政策風(fēng)險(xiǎn)、國家產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向等多方面市場因素的限制，將導(dǎo)致資產(chǎn)管理公司的資本運(yùn)營不能完全按市場化導(dǎo)向運(yùn)作，不良資產(chǎn)的呆壞賬系數(shù)變大，致使資產(chǎn)部分流失。二資產(chǎn)

29、管理公司處置不良資產(chǎn)的市場狹小。首先，我國的資本市場狹小。在 2000 年底，雖然我國證券市場股票總市值首次達(dá)到 4.8萬億元，相當(dāng)于當(dāng)年 GDP 總值的 5%，但是，不能流通的國有股和法人股仍占多數(shù)，流通總市值為 8200 億元，相當(dāng)于 GDP 的 17%，而截 止到 2001 年底，資產(chǎn)管理公司從商業(yè)銀行收購的不良資產(chǎn)已高達(dá)1.4 萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場流通總值。而且，我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化等金融創(chuàng)新是由政府推動(dòng)的，這就致使資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)證券化的道路上受到政策的限制而不是市場的限制，導(dǎo)致不良資產(chǎn)的處置難度增大。其次，我國的股票市場非常脆弱，政策性明顯，在貨幣政策都難以啟動(dòng)的

30、情況下，試圖想用之于不良資產(chǎn)的處置，更是難上加難。再次，不良資產(chǎn)對外資開放，由于受其他政策和市場體制問題的影響，還不能大規(guī)模展開。這就使外商對我國不良資產(chǎn)的投資產(chǎn)生顧慮：收購我國不良資產(chǎn)是否存在法律依據(jù)；作為一個(gè)債權(quán)人，他們的權(quán)利能否執(zhí)行；人民幣沒有完全放開，對他們的投資將產(chǎn)生極大影響。國有企業(yè)的不良資產(chǎn)，又不同于美國儲金會(huì)的房地產(chǎn)等抵押貸款，再加上國有保護(hù)等因素，感興趣的對象可能不多，除非大比例折價(jià)。三我國商業(yè)銀行不能走市場化道路，將會(huì)給市場體制改革帶來壓力，給資產(chǎn)管理公司資本運(yùn)營的市場體制等運(yùn)營條件帶來沖擊。目前，我國金融業(yè)特別是銀行業(yè)一直是政府介入最深的行業(yè)之一，政企不分，計(jì)劃經(jīng)營日久，

31、規(guī)模龐大，地位顯要，由此而造成企業(yè)制度的建立、股份制改造與上市的難度加大。在其市場化的經(jīng)營沒有確立之前，還將在一定程度上延續(xù)銀行業(yè)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的政策 性業(yè)務(wù)，以及對貸款對象的所有制偏向，還會(huì)產(chǎn)生新的不良資產(chǎn)。所以，只有國有銀行徹底擺脫行政性干擾等因素，完全進(jìn)行市場化運(yùn)營之后，才能從根本上杜絕這種體制性的國有企業(yè)不良貸款的普遍發(fā)生，而改變當(dāng)前的狀況決非一朝一夕的事情。二 權(quán)屬、關(guān)系、程序以及資產(chǎn)管理公司的定位問題是資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的四大難題。我國四大商業(yè)銀行的巨額不良資產(chǎn)是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的不合理而造成的，這些巨額不良資產(chǎn)的債權(quán)、其權(quán)屬等問題受到各級政府的干預(yù)過重 。因此，對債權(quán)類資產(chǎn)，

32、其權(quán)屬問題集中在購買時(shí)購買人對他所購買的債權(quán)究竟有什么樣的處置權(quán)利。根據(jù)現(xiàn)行的擔(dān)保法，在債權(quán)人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)時(shí)，債權(quán)人不能直接以抵押物抵債，而是必須與債權(quán)人協(xié)商或經(jīng)法院裁定后，以拍賣、變賣、折價(jià)方式所得價(jià)款抵債，這是資產(chǎn)管理公司手中債權(quán)的一個(gè)較大難題，會(huì)使購買價(jià)格與拍賣、變賣后的價(jià)款產(chǎn)生差距，致使資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)在資本運(yùn)營中流失。縱觀國際上處置不良資產(chǎn)的成功經(jīng)驗(yàn)，許多國家都在這一點(diǎn)上授予資產(chǎn)管理公司特別的權(quán)利，即債務(wù)人不能按期清償債務(wù)的，資產(chǎn)管理公司就可直接有權(quán)處置抵押物。對產(chǎn)權(quán)類資產(chǎn)，其權(quán)屬問題集中在究竟能否正常過戶？更何況資本運(yùn)營是建立在產(chǎn)權(quán)界定清晰的基礎(chǔ)之上的，因而，只有解決了權(quán)屬問

33、題，才能 解決債權(quán)人與買方之間的交易關(guān)系，使得交易成功。至于程序，資產(chǎn)管理公司一般可根據(jù)不同的債權(quán)的分類采取不同的處置方式，而確定不同的處置程序。這就使資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)的資本運(yùn)營中的權(quán)利得到充分發(fā)揮，對國有資產(chǎn)評估、分化國有企業(yè)的不良資產(chǎn)的工作勢在必行。四大資產(chǎn)管理公司屬于國有獨(dú)資，管理人員多采用行政任命而不是聘任制，資產(chǎn)管理公司的監(jiān)督和管理屬于人民銀行、國家經(jīng)貿(mào)委和財(cái)政部，而人力資源經(jīng)營是資本運(yùn)營理論的核心。企業(yè)通過實(shí)施人力資本經(jīng)營，可以有效增強(qiáng)技術(shù)的開發(fā)能力、創(chuàng)新能力和擴(kuò)張能力，以搶占市場競爭的制高點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的迅速增殖。因此，資產(chǎn)管理公司產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)單一，其機(jī)構(gòu)性質(zhì)與業(yè)務(wù)功能搭

34、配不當(dāng)將使資產(chǎn)管理公司的定位問題不明，不利于不良資產(chǎn)的處置工作。根據(jù) 2000年底頒布的金融資產(chǎn)管理公司條理，我國資產(chǎn)管理公司以“最大限度的保全資產(chǎn)、減少損失為主要經(jīng)營目標(biāo)”，由此決定資產(chǎn)管理公司是一個(gè)由政府扶持和運(yùn)作的金融機(jī)構(gòu)，不以追求利益為目的，因此，資產(chǎn)管理公司的性質(zhì)主要是事業(yè)性的，而非企業(yè)性的。但其從事的不良資產(chǎn)的處置業(yè)務(wù)又非常明顯的屬于競爭性企業(yè)領(lǐng)域的范圍。以事業(yè)性單位從事企業(yè)性業(yè)務(wù)，是現(xiàn)今資產(chǎn)管理公司定位上的一大誤區(qū)。在這種矛盾之下，資產(chǎn)管理公司的治理機(jī)構(gòu)和激勵(lì)體制 難以建立，勢必影響資產(chǎn)管理公司的資本正常運(yùn)營。資產(chǎn)管理公司作為一個(gè)事業(yè)性的單位，國家必將賦予其特殊權(quán)利，資產(chǎn)管理公司

35、利用其特殊權(quán)利去行使企業(yè)事務(wù)，將過于介入市場，在一定程度上扭曲市場，改變當(dāng)今市場基本是公平競爭的格局，影響我國市場化進(jìn)程的進(jìn)一步推進(jìn)。原因在于，四大資產(chǎn)管理公司在債轉(zhuǎn)股企業(yè)中的特殊地位，如果企業(yè)能夠上市，則資產(chǎn)管理公司理所當(dāng)然的是其上市的推薦人和承銷商，其他證券公司則處于競爭的劣勢地位，如果其以后還能從事非債轉(zhuǎn)股企業(yè)的投資銀行業(yè)務(wù)，則它就是享受政府特殊待遇的金融機(jī)構(gòu)，而金融業(yè)是一個(gè)競爭性行業(yè)，政府機(jī)構(gòu)的過度介入將在一定程度上影響市場機(jī)制作用的發(fā)揮，形成我國推進(jìn)市場化改革的一重大阻力。三 法律環(huán)境不完善，將不利于資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)中的資本運(yùn)營，導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失量加大。商業(yè)銀行在經(jīng)營和管理中

36、不對資產(chǎn)作法律評價(jià)，導(dǎo)致資產(chǎn)的法律損耗不能作為決策的重要參數(shù)出現(xiàn)，從而影響了決策的合理性，對資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成潛在威脅。突出問題表現(xiàn)為：一是已超過時(shí)效和期限的債權(quán)數(shù)量驚人，銀行信貸有效資本的抵押物的法律約定環(huán)境不健全，只能在一些即定法律的基礎(chǔ)上作資本保全的工作。二是尚未建立起合法合規(guī)性的檢查系統(tǒng)，使公司資本確定、“揭 開法人面紗”等法律制度受企業(yè)改制行為的沖擊，無法起到防止債務(wù)人減少信用資產(chǎn)的作用。三是破產(chǎn)制度不完善，債權(quán)人的利益被忽視，破產(chǎn)成為逃債手段。四是不良資產(chǎn)的評估法律不健全，中介評估處理漏洞過大，廉政環(huán)境建設(shè)不足將導(dǎo)致資產(chǎn)管理公司的部分資本運(yùn)營失敗。五是公司治理機(jī)構(gòu)的不完善使

37、關(guān)聯(lián)公司之間權(quán)責(zé)不明，以致借助關(guān)聯(lián)交易來逃債的行為大量發(fā)生。六是司法是保護(hù)債權(quán)的最終手段，但一方面，證明規(guī)則的機(jī)械化使債權(quán)人處于舉證劣勢，證明不了逃債；另一方面，地方保護(hù)主義、人為的道德風(fēng)險(xiǎn)的作祟又使司法有時(shí)候反而為逃債所借用，如假保全、假執(zhí)行等。資產(chǎn)管理公司主要是一個(gè)政府主導(dǎo)的金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)，而且其級別特別高，機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)龐大復(fù)雜，所以政府、企業(yè)、銀行、資產(chǎn)管理公司之間的人事關(guān)系較復(fù)雜，并且官方機(jī)構(gòu)慣用行政思維，辦事效率低，給資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的資本正常運(yùn)營作了一個(gè)無形的繭。在不良資產(chǎn)的處置過程中，不良資產(chǎn)的企業(yè)，以及各級地方政府從自身利益出發(fā)，可能多方賄賂資產(chǎn)管理公司的執(zhí)行人員，并且資產(chǎn)管

38、理公司再處置不良資產(chǎn)中缺乏公開透明度，帶來了極大的道德風(fēng)險(xiǎn)。去年 3 月份，湖北宜昌的猴王集團(tuán)突然破產(chǎn)，致使華融等三家資產(chǎn)管理公司蒙受了巨額損失這一事實(shí)就反映了這一問題。資本運(yùn)營需要有健全的法律體系作保證，所以，建立良好的法律環(huán)境、適 當(dāng)?shù)倪\(yùn)用法律手段是化解和處置不良資產(chǎn)的最終憑借，只有依賴于金融法制，才能確保不良資產(chǎn)化解過程的平穩(wěn)進(jìn)行。故而，我國金融法律體制的改革是當(dāng)今金融體制改革迫在眉睫的的首要任務(wù)，勢在必行。三資產(chǎn)管理公司資本運(yùn)營的新思路及其發(fā)展趨勢當(dāng)前，國際上金融機(jī)構(gòu)的演變呈現(xiàn)“集團(tuán)化、全能化、國際化”的特征，在一些發(fā)達(dá)國家，一流的金融機(jī)構(gòu)都采用了金融控股公司的集團(tuán)化模式，其中包括我們

39、熟悉的花旗銀行、匯豐銀行、渣打銀行、德意志銀行等。我國已經(jīng)加入世貿(mào)組織，金融業(yè)的全面開放將逐步展開，屆時(shí)，國外的這些全能化、巨型化的金融集團(tuán)將與我國金融機(jī)構(gòu)展開競爭，因此，我們必須及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，根據(jù)中國國情，借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，走出一條現(xiàn)代化企業(yè)管理、形成良性資金融通體系的發(fā)展之路。一 資產(chǎn)管理公司的資本運(yùn)營與不良資產(chǎn)的處置要借助良好的市場運(yùn)營機(jī)制。資產(chǎn)管理公司不是一般的商業(yè)企業(yè)，處置不良資產(chǎn)也不是普通的商業(yè)行為。在某種意義上他關(guān)系到金融穩(wěn)定、社會(huì)穩(wěn)定和財(cái)政收支平衡。銀行不良資產(chǎn)只有在市場化的經(jīng)濟(jì)條件下才是顯性化的問題，更需要借助市場機(jī)制來解決。因此，完善市場機(jī)制，強(qiáng)化市場約束， 在不良資產(chǎn)

40、的處置、變現(xiàn)等資本運(yùn)營依托于良性市場的資本運(yùn)營機(jī)制，使資產(chǎn)管理公司成為合格的市場主體，將加快不良資產(chǎn)的處理進(jìn)程。一 加快資產(chǎn)管理公司的市場化進(jìn)程，走“官辦民營”的新途徑。資產(chǎn)管理公司在進(jìn)行資產(chǎn)處置時(shí)，保持資產(chǎn)管理公司對資產(chǎn)的所有權(quán)及決策權(quán)，而將經(jīng)營權(quán)承包給現(xiàn)有的或潛在的投資銀行、私營企業(yè)主、外資銀行等其他中介機(jī)構(gòu)，可以化解當(dāng)今資產(chǎn)管理公司的巨額不良資產(chǎn)，分散資產(chǎn)管理公司集中經(jīng)營的巨大風(fēng)險(xiǎn)，有助于最大限度的保全資產(chǎn)，減少資產(chǎn)流失。1 建立一套以招標(biāo)為基礎(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)程序。資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)時(shí)應(yīng)加強(qiáng)市場營銷的宣傳和市場營銷的力度，使不良資產(chǎn)大眾化，民間化。對此，資產(chǎn)管理公司應(yīng)形成一套招標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)程

41、序。具體步驟如下：第一，資產(chǎn)管理公司根據(jù)預(yù)定的程序會(huì)對資產(chǎn)作一個(gè)初步評估，并在此基礎(chǔ)上決定處置方案；第二，資產(chǎn)管理公司準(zhǔn)備一套詳盡的資料來介紹要出售的資產(chǎn)，并說明資產(chǎn)管理公司所要求的底價(jià)等條件；第三，四大資產(chǎn)管理公司單設(shè)在某地組成常設(shè)的不良資產(chǎn)處置市場，將待出售的資產(chǎn)拿到市場上統(tǒng)一招標(biāo)，統(tǒng)一處置；最后，資產(chǎn)管理公司在各投標(biāo)中作選擇，以謀求資本運(yùn)營利潤最大化的經(jīng)濟(jì)效益。 2 與專業(yè)的投資公司成立合體經(jīng)營。資產(chǎn)管理公司利用其特殊性，可以與多家投資公司達(dá)成協(xié)議，加快不良資產(chǎn)的處置力度和進(jìn)程，其基本設(shè)計(jì)為：第一，雙方共同合營體注資。第二，合營體還可以通過舉債進(jìn)一步融資，然后用注入的資金和舉債所得向資產(chǎn)

42、管理公司購買不良資產(chǎn)。第三，投資專業(yè)公司負(fù)責(zé)合營體的日常運(yùn)作以及資產(chǎn)的管理與處置，資產(chǎn)管理公司不作干預(yù)。第四，合營體出售資產(chǎn)所得收入首先用于還債，剩余的則在資產(chǎn)管理公司和專業(yè)投資公司之間按預(yù)先約定的比例分配。這樣的合營方式一方面考慮到政府機(jī)構(gòu)的局限性，使資產(chǎn)管理公司擺脫了資產(chǎn)管理和處置上的細(xì)節(jié)操作，另一方面引入了專業(yè)公司來負(fù)責(zé)資產(chǎn)的管理和處置，既可以解決不良資產(chǎn)管理公司資金短缺的現(xiàn)狀，又可通過適當(dāng)比例分利來調(diào)動(dòng)其積極性，有助于最大限度的保全資產(chǎn)，減少損失。3采用多種手段吸引外資。鑒于我國的不良資產(chǎn)數(shù)目龐大，而國內(nèi)又缺乏市場，為此，資產(chǎn)管理公司應(yīng)運(yùn)用多種手段來引進(jìn)外資，使得資產(chǎn)管理公司處理不良資

43、產(chǎn)的市場供需有導(dǎo)向，使市場國際化，以無形的市場準(zhǔn)繩來加快不良資產(chǎn)處置的國際化進(jìn)程。我們可以通過以下兩種方式去實(shí)現(xiàn)：其一，資產(chǎn)分離。因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)在定價(jià)時(shí)未知量很多，隨機(jī)性很大，導(dǎo)致購買不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)很大。因此， 資產(chǎn)管理公司可以靈活的處置不良資產(chǎn)，將定價(jià)太難的一部分資產(chǎn)劃出，以后再做處理，還須通過種種市場運(yùn)營機(jī)制與外商共同分擔(dān)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的最大化增殖。這樣可以使外商比較放心的闖入中國不良資產(chǎn)的處置市場，給我們帶來更多的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和新的競爭機(jī)會(huì)，加速資產(chǎn)管理公司資本運(yùn)營國內(nèi)市場國際化進(jìn)程。更有利于我們建立現(xiàn)代企業(yè)管理體制，使資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)作向良性化的資本運(yùn)營市場循環(huán)體系，以提高資

44、產(chǎn)管理公司的競爭能力?？偠灾?，通過“官辦民營”、分解資產(chǎn)管理公司的許多具體業(yè)務(wù)，可以節(jié)約其組建和運(yùn)營成本，而且能把不良資產(chǎn)從銀行的資產(chǎn)負(fù)債中剝離，有利于資產(chǎn)管理公司的股份制改造上市，同時(shí)還能培養(yǎng)這些承擔(dān)不良資產(chǎn)處置的國內(nèi)外投資公司、私營企業(yè)、證券公司、投資銀行等的資本運(yùn)營創(chuàng)新能力，有利于資產(chǎn)管理公司競爭力的提高。二 資產(chǎn)管理公司實(shí)行股份制改造上市，采用集團(tuán)控股公司的模式經(jīng)營。目前，資產(chǎn)管理公司屬于國有獨(dú)資金融機(jī)構(gòu)。眾所周知，四大國有商業(yè)銀行正是由于國有獨(dú)資這種產(chǎn)權(quán)安排的體制性弊端，使四大國有商業(yè)銀行面臨資金不足、激勵(lì)約束機(jī)制不健全等問題。因而，資產(chǎn)管理公司應(yīng)以商業(yè)銀行為前車之鑒，提前做好股份

45、制改造和上市 的準(zhǔn)備工作。資產(chǎn)管理公司股份制改造上市可以彌補(bǔ)我國資產(chǎn)管理公司資金來源的不足，使資產(chǎn)管理公司由一個(gè)由政府主導(dǎo)的金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)徹底轉(zhuǎn)換為一個(gè)以盈利為目的的企業(yè)集團(tuán)。第一，在公司性質(zhì)方面，資產(chǎn)管理公司由國有獨(dú)資、官辦官營轉(zhuǎn)向多元投資主體參與、市場化運(yùn)作；相應(yīng)的，由一個(gè)不以盈利為目的的事業(yè)單位轉(zhuǎn)變成一個(gè)以營利為目的的企業(yè)。第二，在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上，改造初期，國有資本的比重比較大，但隨著民間資本、投資公司、外資等的不斷進(jìn)入，而國有資本的數(shù)目保持不變，日而久之，國有股由控股逐漸失去控股地位，乃至論為小股東，甚至在必要的時(shí)候可以考慮股權(quán)出售等方式撤出國有股?，F(xiàn)在資產(chǎn)管理公司采用的是總公司、分支機(jī)構(gòu)為

46、一體的資本運(yùn)營管理體制，而不是多個(gè)法人組成的集團(tuán)制。由于資產(chǎn)處置過程中的問題層出不窮，而且各個(gè)地方的情況千差萬別，在實(shí)踐中基于嚴(yán)格授權(quán)基礎(chǔ)上的決策機(jī)制難以適應(yīng)工作的需要，決策程序復(fù)雜，費(fèi)時(shí)費(fèi)力。因而，可以考慮將資產(chǎn)管理公司辦成集團(tuán)公司的模式，將各辦事處改為子公司。這樣做的好處在于：一.克服了種種不利的弊端，各子公司可以擁有自主權(quán)，易于發(fā)揮其積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性；二.集團(tuán)制是資產(chǎn)管理公司股份制改造與上市適應(yīng)的形式；三.資產(chǎn) 管理公司采用集團(tuán)制是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)組織體系的需要；四.有利于與世界經(jīng)濟(jì)國際化的接軌進(jìn)程。三 與人民銀行完美結(jié)合，充當(dāng)中國金融稽查的角色，對國有企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管。由于國有獨(dú)資的資產(chǎn)

47、管理公司是由我國政府主導(dǎo)和扶持的金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)，不同與國外資產(chǎn)管理公司是市場發(fā)展的產(chǎn)物，而且我國先行基本情況決定了資產(chǎn)管理公司的長期運(yùn)營（不局限于 10 年），我們不妨利用其特殊性，充分發(fā)揮其特殊的性質(zhì)特征，與中國人民銀行完美結(jié)合，行使中國人民銀行金融監(jiān)管的職能，作中國金融稽查機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)對國有大中型企業(yè)國有資產(chǎn)的監(jiān)管，便可以與我國的經(jīng)濟(jì)體制改革同步進(jìn)行，并在市場化建設(shè)中發(fā)揮更為重要的作用。二 健全法律制度，完善法律環(huán)境。我國處置不良資產(chǎn)時(shí)由于受到各種外界不良因素的影響，使得資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)的資本運(yùn)營中，由于缺乏相應(yīng)的法律因素而致使對不良資產(chǎn)處置的困難加大，沒有良好的法律環(huán)境作依托，導(dǎo)致

48、債權(quán)人無法按法律程序?qū)鶆?wù)人進(jìn)行債務(wù)追償?shù)墓ぷ鳎瑪U(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等的存在因素，導(dǎo)致不良資產(chǎn)的處置進(jìn)程緩慢，國有資產(chǎn)部分流失。因此，進(jìn)行金融法制改革，完善中國金融法律環(huán)境迫在眉睫。 一 統(tǒng)一金融法律事務(wù)的管理與運(yùn)作，為建立完善的合法合規(guī)性檢查機(jī)制奠定基礎(chǔ)。面對我國資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)在資產(chǎn)評估、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)拍賣等資本運(yùn)營中出現(xiàn)的一系列因缺乏法律依據(jù)而造成的不必要的國有資產(chǎn)流失的現(xiàn)狀，我們應(yīng)該制定出符合中國國情的相應(yīng)的資產(chǎn)評估法、資產(chǎn)重組法、拍賣法等相關(guān)法律，組建級別較高的法律部，使法律審查和訴訟事務(wù)統(tǒng)一運(yùn)作、保證處置不良資產(chǎn)的法律環(huán)境。二 為不良資產(chǎn)處置的新模式提供法律支持。資產(chǎn)證

49、券模式在處置不良資產(chǎn)的國際實(shí)踐中廣為使用，但在特殊目的的公司經(jīng)營地位、證券發(fā)行許可、破產(chǎn)隔離與其他債權(quán)人利益保護(hù)、信用增級的法律模式等方面，我國資產(chǎn)管理公司是沒有完全的信心的。其他諸如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、建立不良資產(chǎn)投資基金等模式無不存在著這樣那樣的灰色區(qū)域，盡快做出法律規(guī)范十分迫切。三 建立不良資產(chǎn)處置的法律捷徑。根據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，金融資產(chǎn)管理公司在回收資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)享受債權(quán)轉(zhuǎn)讓、訴訟時(shí)效中斷、減交訴訟費(fèi)等方面的法律優(yōu)待。不良資產(chǎn)出售和重組過程中的審批、過戶手續(xù)和稅收方面存在不合理性，應(yīng)減讓對資產(chǎn)管理公司的法律管制。四 堅(jiān)持實(shí)際操作中嚴(yán)密法律程序，實(shí)行審慎原則。資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)時(shí)，程序比較繁瑣

50、，因此，要加快加大法院等部 門的審核處置力度，防止在執(zhí)行過程中因時(shí)間的拖延而引起的人為道德風(fēng)險(xiǎn)；加快不良資產(chǎn)的清收工作，嚴(yán)格責(zé)任人制度，嚴(yán)懲處置不良資產(chǎn)不利的人員。三 加入 WTO 對中國資產(chǎn)管理公司的沖擊與挑戰(zhàn)。中國入世給我國經(jīng)濟(jì)帶來了極大的沖擊與挑戰(zhàn)，同時(shí)也給中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了千載難逢的大好機(jī)遇。我國四大資產(chǎn)管理公司在中國入世的大好契機(jī)之下，將面臨著更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，因此，我們要想在中國入世的激烈競爭條件下求發(fā)展，必須從自我的角度想方設(shè)法走上市場化的企業(yè)發(fā)展之路。入世后國外資產(chǎn)管理公司對中國資產(chǎn)管理公司的沖擊。中國入世后，中國經(jīng)濟(jì)逐步向市場化邁進(jìn)，社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制逐步完善，以市場為準(zhǔn)繩

51、的現(xiàn)代企業(yè)競爭制度將逐漸成熟，而大批的國外資產(chǎn)管理公司也將入駐國內(nèi)，屆時(shí)，我國四大資產(chǎn)管理公司將受到以下沖擊：一是抵抗不住國外資產(chǎn)管理公司的強(qiáng)勁之勢，被外國資產(chǎn)管理公司兼并，這樣會(huì)導(dǎo)致我國國有資產(chǎn)的嚴(yán)重流失；二是我國資產(chǎn)管理公司憑借東道主的優(yōu)勢同外國資產(chǎn)管理公司公平競爭，在競爭中站穩(wěn)腳步，繼續(xù)發(fā)展，則會(huì)使我國國有資產(chǎn)部分流失；三是我國資產(chǎn)管理公司與外國資產(chǎn)管理公司共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共同發(fā)展，此時(shí)將更有利于中國不良資產(chǎn)的處置，走向完美的市場化道路。 因此，我國資產(chǎn)管理公司應(yīng)充分利用中國入世之初的大好契機(jī)，學(xué)習(xí)國外資產(chǎn)管理公司的成功先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，努力完善自我，“摸著石頭過河”，找出符合中國國情的發(fā)展之路，拿出

52、切實(shí)可行的東西與外國公司進(jìn)行對抗，以超強(qiáng)的實(shí)力減少中國國有資產(chǎn)的流失。只要我們提高自身的競爭實(shí)力，與國外公司既有合作，又有實(shí)力去競爭，定能達(dá)到一種“有合有分，既分既合”的絕高之境，為中國金融體制改革演繹一個(gè)跨時(shí)代的里程碑。 1、引言進(jìn)入2004年后，3G 進(jìn)入快速生長階段。在3G 快速生長的同時(shí)，也應(yīng)該看到存在的局限性。3G 網(wǎng)絡(luò)要求具有良好的辦事質(zhì)量(QoS)、后向兼容性及其與固網(wǎng)的兼容性、以及高速多媒體業(yè)務(wù)能力等，而現(xiàn)有3G 網(wǎng)絡(luò)與這一目標(biāo)另有差距；3G 終端在多媒體業(yè)務(wù)支持、延長待機(jī)時(shí)間、統(tǒng)一應(yīng)用平臺等方面還需要進(jìn)一步革新；由于網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量、終端瓶頸以及缺乏符合的業(yè)務(wù)模式等原因，體現(xiàn)3G 差

53、別化辦事的高速多媒體業(yè)務(wù)生長并不理想。這些限制引起人們對3G 網(wǎng)絡(luò)、終端和業(yè)務(wù)生長趨勢的重新思考。2、3G 網(wǎng)絡(luò)生長趨勢闡發(fā)2.1寬帶化寬帶化體現(xiàn)為對無線傳輸能力的要求。3G 系統(tǒng)要求能夠支持高達(dá)2Mbit/s 的傳輸速率。隨著新型多媒體業(yè)務(wù)的生長、話務(wù)量的提升等，對3G 系統(tǒng)及下一代無線網(wǎng)絡(luò)的無線傳輸速率要求會(huì)越來越高，即寬帶化是3G 網(wǎng)絡(luò)的根本生長趨勢之一。對付 WCDMA 網(wǎng)絡(luò)技能體制而言，R99和 R4版本支持的前反向峰值速率可達(dá)384kbit/s；R5版本中引入了高速下行數(shù)據(jù)分組(HSDPA)接入功效，下行峰值速率可高達(dá)14.4Mbit/s；R6版本中進(jìn)一步引入了高速上行數(shù)據(jù)分組(H

54、SUPA)接入功效，上行峰值速率可高達(dá)3.6Mbit/s；R7版本中可能接納 OFDM，MIMO 等要害技能，進(jìn)一步提高無線鏈路的傳輸速率，同時(shí)增加系統(tǒng)容量。對付 cdma2000網(wǎng)絡(luò)技能體制而言，cdma2000 1x 的前反向峰值速率可達(dá)153.6kbit/s；1xEV-DO Release 0前向峰值速率提高到2.4Mbit/s，反向雖然相對付cdma2000 1x沒有改進(jìn)，但在1xEV-DO Release A中，反向峰值速率提高到1.8Mbit/s，同時(shí)前向峰值速率也進(jìn)一步提高到3.1Mbit/s；1xEV-DV 的前反向峰值速率與1xEV-DORelease A 根本一致。由于1x

55、EV-DO 的生長前景相對明朗，目前主要針對1xEV-DO 這一生長分支，考慮cdma2000無線傳輸技能的進(jìn)一步生長。在 2005年6月的3GPP2集會(huì)上，對下一代 EV-DO 網(wǎng)絡(luò)功效要求進(jìn)行了研討，對接納 OFDM 多載波方案和 MIMO 多天線 由此可見，不光同屬于cdma2000尺度系列的1xEV-DO 和1xEV-DV 在峰值速率的設(shè)計(jì)上是一致的，并且分屬于差別3G 技能體制的1xEV-DO 與 HSDPA在前向峰值速率設(shè)計(jì)上也是一致的。這種一致性是由配合的業(yè)務(wù)需求決定的。2.2網(wǎng)絡(luò)融合ITU 最初希望全球統(tǒng)一3G 尺度，其中包羅了3G 網(wǎng)絡(luò)融合的思想，主要體現(xiàn)在以下兩方面：(1)

56、3G 網(wǎng)絡(luò)的后向兼容性。為了掩護(hù)2G 網(wǎng)絡(luò)投資，低落3G 網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)，在(2)3G 網(wǎng)絡(luò)與牢固網(wǎng)絡(luò)的兼容性。為了實(shí)現(xiàn)移動(dòng)業(yè)務(wù)與固網(wǎng)業(yè)務(wù)的融合，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的無縫籠罩和多種網(wǎng)絡(luò)資源的共享，低落業(yè)務(wù)運(yùn)營和網(wǎng)絡(luò)維護(hù)的本錢，在3G 尺度的制定中，要求考慮3G 網(wǎng)絡(luò)與固網(wǎng)的互通問題。盡管目前存在多種3G 技能尺度，但是差別3G 技能尺度網(wǎng)絡(luò)之間，以及種種3G 技能尺度網(wǎng)絡(luò)與固網(wǎng)之間的互通仍需逐步解決。3G 網(wǎng)絡(luò)的融合也是電信網(wǎng)、盤算機(jī)網(wǎng)和廣播電視網(wǎng)走向三網(wǎng)融合的第一步。從根本功效架構(gòu)上看，傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)從上向下大抵可分為業(yè)務(wù)網(wǎng)、承載網(wǎng)和傳輸網(wǎng)三部分；3G 網(wǎng)絡(luò)融合固網(wǎng)與移動(dòng)網(wǎng)后，網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)從上到下大抵可分為

57、業(yè)務(wù)應(yīng)用層、業(yè)務(wù)控制與互換層和承載與傳輸網(wǎng)絡(luò)。其中，業(yè)務(wù)應(yīng)用層面包羅傳統(tǒng)業(yè)務(wù)網(wǎng)中有關(guān)業(yè)務(wù)應(yīng)用及其應(yīng)用平臺；業(yè)務(wù)控制與互換層完成傳統(tǒng)業(yè)務(wù)網(wǎng)的呼喚控制、會(huì)話治理、用戶治理等功效；傳統(tǒng)承載網(wǎng)中的信令控制與數(shù)據(jù)承載功效分別由差別的邏輯實(shí)體實(shí)現(xiàn)；傳統(tǒng)的傳輸網(wǎng)則由多種傳輸協(xié)議逐漸向IP 傳輸和 ATM傳輸并存、進(jìn)而統(tǒng)一到 IP 傳輸這個(gè)偏向生長。由此歸納出3G 網(wǎng)絡(luò)融合的偏向，即開放的業(yè)務(wù)應(yīng)用平臺，節(jié)省業(yè)務(wù)開發(fā)時(shí)間和本錢，實(shí)現(xiàn)多廠家業(yè)務(wù)應(yīng)用設(shè)備的互通；統(tǒng)一的業(yè)務(wù)控制與互換層，接納 IMS 實(shí)現(xiàn)移動(dòng)網(wǎng)與固網(wǎng)業(yè)務(wù)上的融合；以 IP 為焦點(diǎn)的承載與傳輸網(wǎng)。下面重點(diǎn)針對控制層面IMS 的實(shí)現(xiàn)和承載網(wǎng)的全 IP 化

58、展開闡發(fā)。(1)IMS 目前的電信網(wǎng)絡(luò)體系結(jié)構(gòu)由多個(gè)相互獨(dú)立的垂直業(yè)務(wù)體系組成，如VoIP、可視、視頻點(diǎn)播等，差別的網(wǎng)絡(luò)為用戶提供差別的業(yè)務(wù)。這種點(diǎn)到點(diǎn)形式的傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)“終端網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用”倒霉于運(yùn)營商簡樸、快速引入新業(yè)務(wù)以及業(yè)務(wù)之間的互動(dòng)。而下一代融合網(wǎng)絡(luò)的演進(jìn)偏向是 “多種終端多種網(wǎng)絡(luò)(統(tǒng)一控制焦點(diǎn))多種應(yīng)用”的網(wǎng)絡(luò)體系結(jié)構(gòu)，差別業(yè)務(wù)能夠同時(shí)進(jìn)行和交互。基于 IMS 的融合體系結(jié)構(gòu)正是應(yīng)這種融合需求產(chǎn)生的。IMS 是用于提供多媒體業(yè)務(wù)呼喚控制功效的子系統(tǒng)，該子系統(tǒng)與用戶的接入方法無關(guān)，并能為多種上層業(yè)務(wù)應(yīng)用平臺提供統(tǒng)一的呼喚控制。IMS 通常還具有多用戶屬性治理功效和媒體治理功效。IMS 目前

59、有三大問題需要解決，一是能處置懲罰多大的容量，二是如何包管網(wǎng)間通信的寧靜，三是對用戶數(shù)據(jù)的漫衍。對現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行全 IP 化改革。以1xEV-DO 無線接入網(wǎng)的全 IP 化改革為例。目前，1xEV-DO 無線接入網(wǎng)主要接納 ATM傳輸協(xié)議，提供可靠的傳送和良好的QoS 包管。不外，從系統(tǒng)可擴(kuò)展性、節(jié)約網(wǎng)絡(luò)建立本錢等方面考慮，以IP 為焦點(diǎn)的承載與傳輸逐漸從分組焦點(diǎn)網(wǎng)向無線接入網(wǎng)滲透，并將最終成為無線接入網(wǎng)鏈路層協(xié)議的主流。在無線接入網(wǎng)的 IP 化方面，需要重點(diǎn)考慮 IP QoS 的包管、系統(tǒng)容量的改進(jìn)、尋呼計(jì)謀的設(shè)計(jì)等問題。3、3G 終端生長趨勢闡發(fā)移動(dòng)終端數(shù)據(jù)處置懲罰能力不停增強(qiáng)，其應(yīng)用也日益

60、多樣化，對整個(gè)系統(tǒng)的軟硬件資源要求不停提高。移動(dòng)終端除了具有簡樸的話音通信功效外，還具備數(shù)據(jù)通信和數(shù)據(jù)盤算功效，要求接納單獨(dú)的移動(dòng)終端操縱系統(tǒng)，完成系統(tǒng)資源的調(diào)理和治理，并為上層應(yīng)用軟件平臺提供辦事。下面結(jié)合具有上述特性的移動(dòng)終端的邏輯結(jié)構(gòu)，介紹3G 終端的生長趨勢。3.1終端定制以往的移動(dòng)業(yè)務(wù)多會(huì)合于語音和短信，運(yùn)營商在終端制造方面沒有太多的契合點(diǎn)。隨著移動(dòng)話音市場趨于飽和，運(yùn)營商將目光逐漸轉(zhuǎn)向移動(dòng)數(shù)據(jù)增值業(yè)務(wù)，而數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的真正潛力并不但是短信等通信形式，而是移動(dòng)通信與商務(wù)、娛樂等應(yīng)用的融合，這要借助于終端的革新來實(shí)現(xiàn)。數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的使用與終端范例尺度相關(guān)。一方面，運(yùn)營商要求介入終端尺度定制，尋