2022年中期策略展望：看好成長關(guān)注消費(fèi)

1、1、宏觀：回歸常態(tài)仍是眾望，繼續(xù)把握主線增長2022 年全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)的不確定性陡增，當(dāng)前回歸常態(tài)的主線聚焦中美。美國短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的首要任務(wù)依然是打擊高通脹，我們認(rèn)為其政策的動態(tài)調(diào)整能夠使通脹得到有效抑制，雖然大宗商品持續(xù)高位可能放慢這一進(jìn)程，但勞動力成本增幅的放緩、需求端信用的收緊和對加息的充分預(yù)期已顯現(xiàn)出通脹見頂?shù)内呄?。在此過程中，美國大概率能保持緩慢的經(jīng)濟(jì)增長并繼續(xù)進(jìn)行居民消費(fèi)切換，持續(xù)恢復(fù)疫情前服務(wù)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。待通脹下行后，四季度美國或?qū)⒔?jīng)濟(jì)政策目標(biāo)轉(zhuǎn)為穩(wěn)定其經(jīng)濟(jì)增長。而中國基于跨周期調(diào)節(jié)已不太受制于美國經(jīng)濟(jì)政策變化，由于年后國內(nèi)出現(xiàn)了相對嚴(yán)重的疫情反彈，部分地區(qū)居家停產(chǎn)使得前期

2、“穩(wěn)增長”步伐受阻，經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險。我們對下半年宏觀環(huán)境依然保持相對樂觀的預(yù)期，在二季度復(fù)工復(fù)產(chǎn)后中國經(jīng)濟(jì)將展現(xiàn)其韌性，隨著“穩(wěn)增長”政策分輪落地，后期可能由當(dāng)前擴(kuò)大新消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性穩(wěn)增長轉(zhuǎn)為總量企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊尸F(xiàn)壓力之下“先抑后揚(yáng)”的姿態(tài)。美國：多重時間窗口下，經(jīng)濟(jì)增速緩而不滯美國高通脹或已到達(dá)良性拐點(diǎn)，但短期以結(jié)構(gòu)性回落為主且有限，美國經(jīng)濟(jì)將伴隨通脹回落后總體維穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將回到服務(wù)業(yè)為主，四季度其經(jīng)濟(jì)政策可能有所變化。持續(xù)調(diào)整對抗通脹，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐漸回歸圖 1 俄烏沖突的不確定性強(qiáng)化了未來油價維持高位的預(yù)期，帶來了歐洲主要國家通脹的上行風(fēng)險英國:CPI:同比%法國:CPI:同比%德國:CP

3、I:同比%1086421989-011989-121990-111991-101992-091993-081994-071995-061996-051997-041998-031999-022000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-010-2Wind當(dāng)前全球大多數(shù)國家都正面臨通脹高企的困境，以歐

4、洲為例，4 月份英國、法國、德國 CPI 同比分別增長 9.00%、4.80%和7.40%，三者漲幅均超過近 30 年通脹峰值。美聯(lián)儲自今年來已開啟加息縮表進(jìn)程，目前市場關(guān)注點(diǎn)在于下半年美國通脹走勢與其經(jīng)濟(jì)政策變化。我們認(rèn)為，美國本次通脹以新冠疫情沖擊為引，助長于其極寬松的貨幣政策與供應(yīng)鏈阻塞，徘徊于能源價格的一路上行，其實質(zhì)在于供需錯配。圖 2 4 月美國核心 PCE 同比增長 4.90%，相比 3 月5.2%增速出現(xiàn)放緩趨向美國核心PCE:當(dāng)月同比（%）6543212022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-04

5、2020-012019-102019-072019-042019-012018-102018-072018-042018-010圖 3 當(dāng)前美國通脹高位運(yùn)行，能源、交運(yùn)項增幅有所收窄，住宅、食品項繼續(xù)上行CPI:當(dāng)月同比(%)能源:當(dāng)月同比(%)食品:當(dāng)月同比(%)住宅:當(dāng)月同比(%)交通運(yùn)輸:當(dāng)月同比(%)403020102022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042019-010-10-20-30WindWind美國通脹正由原油、交運(yùn)向消費(fèi)服務(wù)品傳遞，待

6、消費(fèi)品分項 下行時通脹將真正趨勢性回落。據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國 4 月 CPI 同比增長 8.30%，環(huán)比增長 0.60%；核心 CPI 同比增長 6.20%，環(huán)比增長 0.50%（高于市場預(yù)期），雖然漲幅有所收窄，但通脹依 然處于高位運(yùn)行狀態(tài)。從CPI 各主要貢獻(xiàn)項目看，能源項同比上行 30.30%，但月環(huán)比增速出現(xiàn)快速降溫，下行 11.30%；交通運(yùn)輸項 同比增長19.9%，環(huán)比下行3.60%；受芯片短缺影響的二手車項自 今年 2 月高位回落至 22.70%。同時期，食品項繼續(xù)保持增長至 9.4%，住宅項同比增長 6.50%。我們發(fā)現(xiàn)，交通運(yùn)輸與能源作為 美國通脹前期主要矛盾，當(dāng)前兩項

7、均已表現(xiàn)出下行趨勢，可視為 未來通脹良性回落的信號之一，而食物、住宅項CPI 的上行表現(xiàn)出 美國通脹依然在向需求端傳遞，當(dāng)消費(fèi)品開始下行時，整個通脹 將真正趨勢性下行。圖 4 美國中長期抵押利率自 2021 年 3 季度以來持續(xù)上行，當(dāng)前已有高點(diǎn)回落趨向美國:5年期抵押貸款浮動利率美國:15年期抵押貸款固定利率圖 5 美國房屋銷售數(shù)據(jù) 2022 年表現(xiàn)出明顯下滑，需求端強(qiáng)抑制效果顯著美國成屋銷售:季調(diào)（萬套）8005.505.004.504.003.503.002.502.00美國:30年期抵押貸款固定利率7006005004003002001002022-04-052022-01-05202

8、1-10-052021-07-052021-04-052021-01-052020-10-052020-07-052020-04-052020-01-052019-10-052019-07-052019-04-052019-01-052018-10-052018-07-052018-04-052018-01-0502022-05-052022-01-052021-09-052021-05-052021-01-052020-09-052020-05-052020-01-052019-09-052019-05-052019-01-052018-09-052018-05-052018-01-0520

9、17-09-052017-05-052017-01-05WindWind圖 6 MBA 再融資指數(shù)自 2021 年 3 季度末持續(xù)下行圖 7 美國居民前期強(qiáng)烈購房熱情已經(jīng)持續(xù)降溫美國:MBA購買指數(shù)70006000500040003000200010002022-05-032022-03-032022-01-032021-11-032021-09-032021-07-032021-05-032021-03-032021-01-032020-11-032020-09-032020-07-032020-05-032020-03-032020-01-030美國:MBA再融資指數(shù)40035030025

10、0200150100502022-05-032022-03-032022-01-032021-11-032021-09-032021-07-032021-05-032021-03-032021-01-032020-11-032020-09-032020-07-032020-05-032020-03-032020-01-030美國:住房購買力指數(shù):固定指數(shù)WindWind需求端已處于強(qiáng)抑制水平，未來供給疏通后將轉(zhuǎn)向需求有序恢復(fù)。從信用面看，美國實際從 2021 年 8 月起，已經(jīng)開始將其經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)榇驂和?，停發(fā)大規(guī)模補(bǔ)貼的同時，其中中長期抵押貸款利率已開始逐步上行，5 年期、15 年期、

11、30 年期利率截至 2022 年 6 月 2 日分別回落 1.64、2.22 和 2.32 個百分點(diǎn)，當(dāng)前 30 年期抵押貸款利率已超過 2018 年高點(diǎn)；MBA 再融資指數(shù)持續(xù)下行，MBA 購買指數(shù)和美國住房購買力指數(shù)同時出現(xiàn)下降，成屋銷售數(shù)據(jù)自 2022 年 1 月以來明顯下滑，顯示美國收縮信用以給前期火熱的房地產(chǎn)銷售市場降溫，平穩(wěn)居民購房需求已有比較顯著的成效，后期CPI 住房項回落存在較大的確定性。我們認(rèn)為美國依舊隱含較強(qiáng)的消費(fèi)需求，待后續(xù)完成供給段疏通，美國經(jīng)濟(jì)政策將通過動態(tài)調(diào)整以有序恢復(fù)需求重新擴(kuò)張助推本國經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)恢復(fù)。圖 8 市場已對美聯(lián)儲加息做出充分反應(yīng)，當(dāng)前美國長端

12、利率已接近 2018 年高位，后期上行空間有限Wind圖 9 美國通脹預(yù)期近期快速回落美國:國債收益率:10年%美國:國債收益率:10年:-美國:國債實際收益率:10年期%3.50 美國:國債實際收益率:10年期（右軸：%） 3.002.502.001.501.000.502022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-0720

13、20-062020-052020-042020-032020-022020-012019-122019-110.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20-1.40Wind長端利率上行空間有限，市場超前消化加息預(yù)期。自3 月以來，美國通脹預(yù)期收縮速度較快，我們將美國上一輪加息周期與今年 相比，美國在 2015 年末至 2018 年加息時段其 10 年期國債利率常 在 2.2%-2.6%區(qū)間波動，且 10 年期-基準(zhǔn)利差空間保持較為穩(wěn)定， 加息完成時長端利率業(yè)已回落至同區(qū)間，在 2018 年 11 月加息至 2.2%較高位時長端利率才

14、短暫到達(dá)高點(diǎn) 3.2%；而當(dāng)前美國 10 年 期國債利率已經(jīng)持續(xù)上行沖高至 3.05%回落（當(dāng)前基準(zhǔn)利率為0.83%），兩者利差差值較大，這一點(diǎn)在短端利率曲線也有相同體現(xiàn)。我們認(rèn)為，本次基準(zhǔn)利率與長端利差實質(zhì)在于市場對加息已進(jìn)行充分反應(yīng)，在美國當(dāng)前實際利率向上與通脹向下的預(yù)期共振下，未來其長端利率的上行空間將是有限的。而超前的利率拉升也將帶來加息的弱影響，后續(xù)市場對流動性變化的反饋將趨弱，更多帶來短期波動，對整個資產(chǎn)沖擊較小，我們傾向于美國經(jīng)濟(jì)伴隨通脹回落后期能總體維穩(wěn)，不太會走向衰退。圖 10 美國周度申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)當(dāng)前已穩(wěn)定至疫情前數(shù)值區(qū)間圖 11 美國最新失業(yè)率錄得 3.6%，已處于 5

15、0 年內(nèi)最低點(diǎn)8007006005004003002001000美國:當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù):季調(diào)（萬人）美國:持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù):季調(diào)（右軸：萬人） 163,000142,500122,000101,50081,000650042022-05-052022-01-052021-09-052021-05-052021-01-052020-09-052020-05-052020-01-052019-09-052019-05-052019-01-05022022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-01201

16、9-102019-072019-042019-010美國:失業(yè)率:季調(diào)(%)WindWind就業(yè)市場恢復(fù)已較為穩(wěn)固，后期勞動力流動將以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主。從就業(yè)面看，淺觀美國就業(yè)市場整體已經(jīng)表現(xiàn)出比較穩(wěn)健的復(fù)蘇，但部分服務(wù)業(yè)勞動力供求關(guān)系依然緊張。美國當(dāng)前失業(yè)率已持續(xù)降至 3.6%，后期數(shù)據(jù)下行空間極為有限，每周初次與持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)已平穩(wěn)至與疫情前相當(dāng)?shù)臄?shù)值區(qū)間。4 月美國勞動參與率為 62.2%，為 2021 年 3 月以來首次小幅下降，反映出勞動力就業(yè)意愿有所波動，但在本國居民儲蓄持續(xù)下行與消費(fèi)品價格上升背景下，我們認(rèn)為未來仍將有勞動力將溫和地回補(bǔ)市場，這一點(diǎn)在 5 月也有所顯現(xiàn)，當(dāng)前該項

17、數(shù)據(jù)已回升至 62.3%。且美國市場前期“就業(yè)薪資”螺旋式上升的勞動力成本作為影響通脹的重要因素之一，近期員工薪資環(huán)比增速已見放緩，非農(nóng)員工平均時薪同比增速穩(wěn)定在約 5.5%，本項的回落對美國通脹見頂來說可作為一項有力的證明。圖 12 美國 4 月勞動參與率微降錄得 62.2%，5 月最新數(shù)據(jù)已有所回升圖 13 美國非農(nóng)薪資增長幅度已有所收窄美國勞動力參與率:季調(diào)% 美國非農(nóng)企業(yè)全部員工平均時薪:季調(diào)同比%6496386276615460359212022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019

18、-092019-062019-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05580WindWind從修復(fù)結(jié)構(gòu)看，服務(wù)業(yè)相關(guān)就業(yè)人數(shù)正在加速回補(bǔ)，更多的勞動力正在走向服務(wù)業(yè)。從非農(nóng)職位空缺率看，雖然餐飲住宿（9.2%）、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)(9.0%)、教育和保健服務(wù)(7.60%)等職位空缺率雖然依舊整體高于制造業(yè)的空缺，但主要服務(wù)行業(yè)空缺率環(huán)比都已經(jīng)呈現(xiàn)出趨勢好轉(zhuǎn)的負(fù)變動，反之制造業(yè)呈現(xiàn)空缺率抬升跡象，實際就業(yè)市場內(nèi)部分勞動力開始由制

19、造流入服務(wù)。雖然美國恢復(fù)以服務(wù)業(yè)為主的常態(tài)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還需時日，但當(dāng)耐用品商品消費(fèi)需求回歸正常后，我們認(rèn)為未來或?qū)⒂懈鄤趧恿纳唐飞a(chǎn)就業(yè)流動至服務(wù)生產(chǎn)就業(yè)，進(jìn)一步加固美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的恢復(fù)。表 1 從美國非農(nóng)職位空缺率看，部分服務(wù)業(yè)職位空缺率已開始出現(xiàn)環(huán)比下行2022 年 3 月2022 年 4 月變動（%）制造業(yè)6.507.300.8建筑業(yè)5.305.600.3貿(mào)易運(yùn)輸和公用事業(yè)6.606.40-0.2專業(yè)和商業(yè)服務(wù)9.509.00-0.5住宿餐飲業(yè)9.909.20-0.7零售業(yè)7.406.50-0.9教育和保健服務(wù)8.607.60-1.0藝術(shù)、娛樂和休閑8.407.10-1.3Wind 接上

20、文所說，美國居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在持續(xù)調(diào)整。前期由于美國發(fā)放大量疫情補(bǔ)貼且服務(wù)業(yè)尚未修復(fù)造成的商品服務(wù)購買支出比例失衡近期已有明顯改善，商品消費(fèi)支出在 2021 年二季度觸頂后增速保持下行，服務(wù)消費(fèi)隨著美國后期疫情防控放寬的修復(fù)而維持了一定的正增速。居民個人消費(fèi)支出增速則隨著居民儲蓄量的前期釋放顯示出同樣的下行變化。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)后期將伴隨這一變動而逐漸修復(fù)疫情前服務(wù)業(yè)為主的增長結(jié)構(gòu)。圖 14 美國居民商品服務(wù)的購買支出比例失衡已有明顯改善，服務(wù)支出當(dāng)前保持正增速恢復(fù)美國人均個人消費(fèi)支出-商品:季調(diào)同比%圖 15 2022 年一季度以來美國儲蓄總量快速釋放，居民個人消費(fèi)增速隨著下滑美國個人儲蓄

21、存款總額:同比變化（%） 美國個人消費(fèi)支出:同比變化（右軸：%）2520151052019-092019-062019-030-5-10-15-20美國人均個人消費(fèi)支出-服務(wù):季調(diào)同比%5004003002001000-100-20040.0030.0020.0010.002022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042019-010.00-10.00-20.002022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-06

22、2020-032019-12WindWind能源價格高位演繹，通脹下行將現(xiàn)結(jié)構(gòu)特征圖 16 國際主要能源價格總體震蕩上行，煤炭價格大幅上行，原油價格觸及歷史高點(diǎn)紐卡斯?fàn)朜EWC動力煤現(xiàn)貨價（美元/噸）期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油（美元/桶）期貨收盤價(連續(xù)):NYMEX天然氣（右軸：美元/百萬英熱單位）500450400350300250200150100502022-06-022022-05-022022-04-022022-03-022022-02-022022-01-022021-12-022021-11-022021-10-022021-09-022021-08-022021-07-

23、022021-06-022021-05-022021-04-022021-03-022021-02-022021-01-022020-12-022020-11-022020-10-022020-09-022020-08-022020-07-022020-06-022020-05-022020-04-022020-03-022020-02-022020-01-02010.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00Wind自 2021 年中國際主要能源價格由于供求失衡持續(xù)走高，年底出現(xiàn)一定回落后，進(jìn)入 2022 年以來，除俄烏沖突這個最大因素激化了油氣價格

24、，美元走強(qiáng)在一定程度上同時助推了能源價格的繼續(xù)上行，動力煤、布倫特原油、歐洲天然氣價觸及歷史高位，價格高位震蕩的同時反向加劇了海外通脹。圖 17 從美國石油供應(yīng)量看，2022 年至今供給量波動依然較大圖 18 美國原油供給端未見顯著增加，但國內(nèi)需求端維持上升新井單口井產(chǎn)量:原油:巴肯（桶/日）2019202020212022 新井單口井產(chǎn)量:原油:鷹福特（桶/日）千桶/天 原油產(chǎn)量引伸需求:美國（右軸：萬桶/日）2200021000200001900018000170001600015000140003000250020001500車用汽油總產(chǎn)量引伸需求:美國（右軸：萬桶/日）2,0001,5

25、001,0002022-05-012022-03-012022-01-012021-11-012021-09-012021-07-012021-05-012021-03-012021-01-015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月WindWind圖 19 美國已多次釋放原油庫存以求緩解油價上行壓力，當(dāng)前本國原油庫存處于低位圖 20 美國原油和天然氣活躍鉆井?dāng)?shù)量回升緩慢，但增產(chǎn)意圖不明顯1050-5-10-15庫存量:原油和石油產(chǎn)品(不包括戰(zhàn)略石油儲備):周同 美國原油和天然氣活躍鉆井?dāng)?shù)量（座）比%250020002022-05-012022-03-012022-01-0

26、12021-11-012021-09-012021-07-012021-05-012021-03-012021-01-01150010005002010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-090-20WindWind從供應(yīng)端看，bp 數(shù)據(jù)顯示 2020 年美國原油日產(chǎn)量在全球總產(chǎn) 量的份額占比達(dá)到 18.6，在全球原油進(jìn)出口中承擔(dān)具有相當(dāng)話語權(quán)的角色。自 2021 年二季度起，美國為緩釋油價上漲壓力已經(jīng)多 次釋放非戰(zhàn)略石油儲備，當(dāng)前本

27、國庫存已在低位。但疫情以來， 美國能源類資本開支呈現(xiàn)出反常的“低敏感性”，雖然美國頭部油 氣企業(yè)資本資本開支相較 2021 年增速有所回升，但依然保持謹(jǐn)慎。我們可將前期理解為受疫情副作用波及企業(yè)減產(chǎn)停井以緩解前期 油價下跌帶來的損失，但后期原油需求大幅上行并未促進(jìn)美國資 本開支出現(xiàn)明顯上行，油價作為上游資本開支最重要的因素之一 似乎失去考量作用。從鉆井和產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，通常資本開支與兩者保持較高的正相關(guān)性，但美國原油和天然氣活躍鉆井?dāng)?shù)量回升緩慢，原油產(chǎn)量維持基本平穩(wěn)在 11800（千桶/日）左右，且新井單口產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。而從需求端看，由于當(dāng)前進(jìn)入美國傳統(tǒng)駕駛需求旺季（5 月底陣亡將士紀(jì)念日9 月勞

28、工節(jié)結(jié)束），美國國內(nèi)油氣需求或?qū)⒌玫椒€(wěn)固支撐。圖 21 美國頭部油企資本開支近兩年維持謹(jǐn)慎，其投入速度遠(yuǎn)低于油價增勢300?？松梨?EXXON MOBIL)季度資本開支（億美元）雪佛龍(CHEVRON)季度資本開支（億美元）期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油:季:平均值（右軸：美元/桶）10025080200601504010050200Wind0201720182019202020212022Q1圖 22 2021 年美國油氣企業(yè)資本開支相比 2020 年明顯增加，但產(chǎn)能未見提升EIA當(dāng)前價格已傳導(dǎo)至居民端，美國零售汽油已顯示出強(qiáng)勢增幅，我們認(rèn)為美國能源政策走向和就業(yè)恢復(fù)的結(jié)構(gòu)性問題或?qū)⒃诋a(chǎn)量

29、 彈性不足情況下加劇美國國內(nèi)能源供需緊張局面，打開油價持續(xù) 上行通道，從而短期內(nèi)對美國通脹下行形成阻礙，延長能源困局 時間。加之俄烏沖突引發(fā)的地緣政治風(fēng)險仍在不斷發(fā)酵，其持續(xù)時 間和期間的不確定性和復(fù)雜性可能導(dǎo)致能源價格持續(xù)高位，加大 全球通脹持續(xù)的外部風(fēng)險。但我國以煤炭為“錨”穩(wěn)定能源價格， “以我為主”的保供穩(wěn)價使得國際能源價格的高位波動對我國負(fù) 影響相對較小。圖 23 3 月以來美國零售汽油價格快速上行，表現(xiàn)出顯著的擔(dān)憂情緒，國內(nèi)汽油漲價幅度相對穩(wěn)中有降美國常規(guī)零售汽油價格常規(guī)零售:同比%中國汽油(92#)市場價:同比%6050403020102022-05-162022-05-0920

30、22-05-022022-04-252022-04-182022-04-112022-04-042022-03-282022-03-212022-03-142022-03-072022-02-282022-02-212022-02-142022-02-072022-01-312022-01-242022-01-172022-01-102022-01-030Wind中國：動態(tài)清零下穩(wěn)增長逐步進(jìn)化，長期主線回歸動能轉(zhuǎn)換當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力，但隨著本輪疫情逐漸平息， “穩(wěn)增長”開始繼續(xù)推進(jìn)，主線下經(jīng)濟(jì)建設(shè)仍將是今年剩余時間 中的首要目標(biāo)，但新舊動能轉(zhuǎn)換背景下穩(wěn)增長路徑不再依靠地產(chǎn) 而是新消費(fèi)

31、拉動，待外圍環(huán)境通脹下行目前的結(jié)構(gòu)性穩(wěn)增長或?qū)?走向經(jīng)濟(jì)總量企穩(wěn)上行。1.2.1 “倒春寒”疫情擾動引沖擊，峰值后影響正消散疫情防控是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵要素。年后國內(nèi)疫情出現(xiàn)反彈且波及較廣，涉及吉林、深圳、上海、北京等多個城市群，受防控負(fù)面影響，我國宏觀經(jīng)濟(jì)階段性承壓，多項數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。從 GDP 增速看，我國一季度 GDP 同比增長 4.8%，低于全年目標(biāo)且低于兩年同期平均值(5.7%)，偏弱的增速表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在內(nèi)外環(huán)境不確定因素疊加影響下確實存在一定阻力。圖 24 2022 年一季度 GDP 表現(xiàn)較弱GDP:不變價:當(dāng)季同比(%)20151052022-032022-012021-1120

32、21-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012019-112019-092019-072019-052019-030-5-10Wind具體來看，當(dāng)前環(huán)境就業(yè)壓力明顯。考慮到 3 月多地疫情沖擊的副作用滯后性，4 月份全國 31 個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升至 6.7%，環(huán)比上行 0.7%，為 2020 年以來最高值；而 25-59 歲作為主要的勞動力人口就業(yè)年齡，此范圍人群失業(yè)率升至 5.3%，就業(yè)形勢并不樂觀。失業(yè)率的抬升將帶來居民預(yù)期收入增速的放緩，在此情況下居民消費(fèi)意愿難有明顯回暖。圖

33、 25 當(dāng)前就業(yè)形勢嚴(yán)峻，近期失業(yè)率大幅攀升，居民收入預(yù)期放緩圖 26 局部疫情擾動下，社零餐飲、零售表現(xiàn)不佳，消費(fèi)端壓力較大7.006.506.005.505.004.504.003.502018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-013.0031個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（%）就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:25-59歲人口（%）100806040202018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-1

34、02021-022021-062021-102022-020-20-40-60社會消費(fèi)品零售總額:餐飲收入:當(dāng)月同比（%)社會消費(fèi)品零售總額:商品零售:當(dāng)月同比(%)WindWind消費(fèi)端表現(xiàn)疲軟。各地防控措施下的大范圍靜止使得餐飲零售受損嚴(yán)重，疊加高失業(yè)率和疫情跨月持續(xù)影響下，4 月社會消費(fèi)品零售總額出現(xiàn)大幅下滑，兩者分別下行 22.7%和 9.7%，為 2020年 1 季度以來最大降幅。圖 27 高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增速下滑，上海地區(qū)受封控停產(chǎn)影響顯著工業(yè)增加值:高技術(shù)產(chǎn)業(yè):當(dāng)月同比%工業(yè)增加值:汽車制造業(yè):當(dāng)月同比%上海工業(yè)增加值:當(dāng)月同比%50圖 28 投資端惡化、高端制造供給增加，制

35、造業(yè)盈利惡化制造業(yè)利潤總額:累計同比:環(huán)比增加/制造業(yè)營業(yè)收入:累計同比:環(huán)比增加（%）153010102018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-035-102022-022021-102021-062021-022020-102020-062020-022019-102019-062019-022018-102018-062018-02-300-50-5-70WindWind從生產(chǎn)與投資端看，汽車制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工

36、業(yè)增加值增速下行明顯，4 月分別增長-31.80%和 4.00%，上海地區(qū)由于前期停工停產(chǎn)反應(yīng)明顯，全工業(yè)增加值 3 月、4 月分別下行 10.90%和 62.60%。疫情對實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響同樣顯現(xiàn)，4 月社會融資規(guī)模放緩，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不確定因素將部分企業(yè)推至產(chǎn)銷困境，致使投資端和生產(chǎn)端短期出現(xiàn)不平衡局面，制造業(yè)盈利出現(xiàn)惡化。從出口端看，當(dāng)前全球?qū)σ咔橹饾u脫敏，在全球制造業(yè)景氣度持續(xù)上行的背景下，2021 年中國因為優(yōu)秀防疫帶來的訂單轉(zhuǎn)移紅利已從 2021 年四季度起逐步消退，且本輪疫情帶來的供應(yīng)鏈物流阻滯也一定程度上影響了出口增速放緩至 3.9%，但鑒于全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)腳步不一，我國出口依然能保

37、持一定韌性。圖 29 疫情對有效融資需求短期負(fù)反饋體現(xiàn)，4 月社融增量收縮圖 30 出口增速放緩，本輪多點(diǎn)疫情給供應(yīng)鏈、物流造成一定阻滯50403020102022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-030-10-20-30社會融資規(guī)模:累計值:同比（%）200150100502022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-04201

38、9-010-50-100出口金額:當(dāng)月同比（%）WindWind且當(dāng)前國內(nèi)本輪疫情已有明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有望推動經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入修復(fù)通道。從當(dāng)日新增確診數(shù)據(jù)看，全國新增病例 7 日中心移動平均值已在 5 月后顯著降低，上海疫情已在 5 月 17 日實現(xiàn)全市 16 個區(qū)社會面清零，已進(jìn)入三階段恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，截至 2022 年 6 月 7 日，擁堵延時指數(shù)業(yè)已向上恢復(fù)至 1.55（2021年同期 1.74），重大工程復(fù)工復(fù)產(chǎn)達(dá)到常態(tài)化的生產(chǎn)水平。北京疫情防控形勢也在持續(xù)向好，上海疫情防控經(jīng)驗已經(jīng)讓各地有所準(zhǔn)備，核酸常態(tài)化篩查等及時防疫大概率將有效撲殺本次疫情。圖 31 全國新增確診病例顯著下行

39、，上海已經(jīng)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，北京新增病例業(yè)已實現(xiàn)社會面 0 增加70006000500040003000200010002022-03-010全國:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增:7日中心移動平均（例）上海:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增:7日中心移動平均（例）北京:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增:7日中心移動平均（右軸：例）60.0050.0040.0030.0020.0010.002022-05-240.002022-05-172022-05-102022-05-032022-04-262022-04-192022-04-122022-04-052022-03-292022-03-222022-03

40、-152022-03-08Wind圖 32 防疫進(jìn)入 5 月后上海擁堵延時指數(shù)有明顯好轉(zhuǎn)，6 月曲線快速向上恢復(fù)圖 33 北京疫情平臺期已過，防控政策下?lián)矶卵訒r指數(shù)不及往年同期2.402.202.001.801.601.401.201.002020202120221/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/13.002.502.001.501.000.502020202120221/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1Wind（數(shù)據(jù)截至 2022年 6 月 7 日）Wind（數(shù)據(jù)截至 20

41、22年 6 月 7 日）1.2.2 全國統(tǒng)一大市場輻射多機(jī)遇，優(yōu)質(zhì)供給將向頭部國央企整合中共中央國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見于防控窗口明朗化存在問題，我們認(rèn)為未來新動能下傳統(tǒng)行業(yè)供給將進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)頭部國企央企整合，高端制造業(yè)新消費(fèi)將成經(jīng)濟(jì)支撐。隨著我國勞動力成本的逐漸上升以及經(jīng)濟(jì)動能由投資向產(chǎn)業(yè)迭代轉(zhuǎn)化，由“量”轉(zhuǎn)“質(zhì)”對應(yīng)的路徑即高質(zhì)量發(fā)展，在尋求科技創(chuàng)新、增加人才、推進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)雁式發(fā)展的道路中，全國統(tǒng)一大市場無疑將極大推動生產(chǎn)要素和資本市場的一體化格局。表 2 關(guān)于推進(jìn)“全國統(tǒng)一大市場”的歷史沿革，其最終目標(biāo)仍在達(dá)成消費(fèi)繁榮促進(jìn)發(fā)展的遠(yuǎn)景日期事件/涉及文件相關(guān)內(nèi)容發(fā)展階段2013

42、.11十八屆三中全會中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大建設(shè)統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系；著力清除市場壁壘，提高資源配置效率和公平2017.01問題的決定“十三五”市場監(jiān)管規(guī)劃性；建立公平開放透明的市場規(guī)則。實行統(tǒng)一的市場準(zhǔn)入制度。加快形成統(tǒng)一開放、競爭有序的全國統(tǒng)一大市場，維護(hù)全國統(tǒng)一大市場，清除統(tǒng)一大市破除地域壁壘，建立統(tǒng)一相關(guān)制度場障礙；健全統(tǒng)一市場監(jiān)管原則；推動市場開放共享等。2019.08中央財經(jīng)委員會第五次會議要形成全國統(tǒng)一開放競爭有序的商品和要素市場，使市場在資源配置中起決定性作用，強(qiáng)調(diào)區(qū)域性功能，加強(qiáng)健全市場一體化發(fā)展機(jī)制，深化區(qū)域合作機(jī)制。區(qū)域間合作2020.05中共中央政治局常

43、委會會議逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。2021.122022.04中央全面深化改革委員會第二十三次會議中共中央國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的構(gòu)建新發(fā)展格局，迫切需要加快建設(shè)高效規(guī)范、公平競爭、充分開放的全國統(tǒng)一大市場，建立全國統(tǒng)一的市場制度規(guī)則，促進(jìn)商品要素資源在更大范圍內(nèi)暢通流動。強(qiáng)化市場基礎(chǔ)制度規(guī)則統(tǒng)一，推進(jìn)市場設(shè)施高標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)通，打造統(tǒng)一的要素和資源市場，將“全國統(tǒng)一大市場”作為國內(nèi)大循環(huán)構(gòu)建的重要路徑意見推進(jìn)商品和服務(wù)市場高水平統(tǒng)一，進(jìn)一步規(guī)范不當(dāng)市場競爭和市場干預(yù)行為資料來源：中國政府網(wǎng)，人民網(wǎng)，作為中長期規(guī)劃的綱領(lǐng)性文件，我們認(rèn)為在此時選擇加快建設(shè)

44、全國統(tǒng)一大市場這一動作的提出，并不單是由于政策穩(wěn)定和連貫性的推進(jìn)，也是借本次疫情防控的時間窗口將亟待解決的長期 弊端明朗化，為長期去除冗余做準(zhǔn)備，對提振短期經(jīng)濟(jì)相對有限，但可關(guān)注實施過程中相關(guān)細(xì)則和各地政策規(guī)則的相應(yīng)和效果的持 續(xù)反饋。圖 34 2022 年上海貨車整車物流指數(shù)大不及往年同期，疫情使得供應(yīng)鏈沖擊較大圖 35 受疫情防控影響，上海 4 月公路貨物周轉(zhuǎn)量大幅減少1601401201008060402001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0102020202120221200000100000080000

45、06000004000002000000上海:公路貨物周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月值（萬噸公里）上海當(dāng)月公路貨物周轉(zhuǎn)量累計同比（%）140120100806040200-202022-042022-022021-122021-102021-082021-062021-04-40WindiFinD圖 36 疫情疊加 2021 年四季度出口新訂單增速下行，我國物流業(yè)景氣指數(shù)已低于 2020 年初圖 37 與其他國家相比，我國物流成本尚有一定下降空間中國物流業(yè)景氣指數(shù)(LPI):新訂單:季調(diào)5856545250484644422020-012020-032020-052020-072020-092020-11202

46、1-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-0340物流成本占GDP比重:中國%物流成本占GDP比重:越南%物流成本占GDP比重:美國%物流成本占GDP比重:韓國%252015105202020192018201720162015201420132012201120100WindWind當(dāng)前時點(diǎn)下，我國面臨的外部挑戰(zhàn)在于國家博弈的不確定性 和前期出口紅利的削弱，海外流動性的收緊和各國經(jīng)濟(jì)的逐步恢 復(fù)一定程度將壓制進(jìn)口，本輪疫情則平添了內(nèi)部短期風(fēng)險，港口、公路物流阻塞下交通運(yùn)輸效率的下降加劇了供應(yīng)鏈的不通暢。出 口增速下行意味著經(jīng)濟(jì)更多需

47、要靠穩(wěn)定的內(nèi)需拉動，此時通暢的 內(nèi)循環(huán)系統(tǒng)尤為重要；而供應(yīng)鏈則對應(yīng)的是產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的底層再造，在自我內(nèi)耗的情況下即使占有海外市場，利潤結(jié)果仍不會顯著，對于企業(yè)和經(jīng)濟(jì)來說并不是優(yōu)解，在外部風(fēng)險因素影響下仍可能處于被動地位。強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈才能造就長期在外圍不確定因素下也相對穩(wěn)定的通暢鏈條，最終以良性循環(huán)提升產(chǎn)業(yè)在全球環(huán)節(jié)中的話語權(quán)，從而逐步抬升盈利中樞。表 3 加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場意見梳理主線供給側(cè)改革打通制約經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)鍵堵點(diǎn)，推動我國市場由大到強(qiáng)轉(zhuǎn)變國內(nèi)大循環(huán)：供需互促、產(chǎn)銷并進(jìn)、暢通高效目標(biāo)保持和增強(qiáng)對全球企業(yè)、資源的強(qiáng)大吸引力充分發(fā)揮各地區(qū)比較優(yōu)勢降低全社會流通成本增強(qiáng)在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈創(chuàng)新鏈中的

48、影響力，提升在國際經(jīng)濟(jì)治理中的話語權(quán)物流：現(xiàn)代物流體系建設(shè)的系統(tǒng)性機(jī)會可能的輻射機(jī)會數(shù)字化平臺：強(qiáng)監(jiān)管轉(zhuǎn)向常態(tài)化，長期是良性發(fā)展供應(yīng)鏈金融：筑牢防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險安全底線消費(fèi)龍頭：物流成本下行將帶來供給側(cè)成本的下降，有利于提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)資料來源：發(fā)改委較為確定的一點(diǎn)是，從長趨勢看，未來新動能下傳統(tǒng)行業(yè)供給將進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)頭部國企央企整合，高端制造業(yè)新消費(fèi)將成為經(jīng)濟(jì)重要的支撐，意見中明確提出加快建設(shè)全國統(tǒng)一的數(shù)據(jù)、技術(shù)、能源市場，短期作用更多在于提振相關(guān)亮點(diǎn)板塊信心，長期物流成本下行空間的打開和提及數(shù)字化平臺的建設(shè)將進(jìn)一步降低成本，產(chǎn)銷協(xié)同促進(jìn)，擴(kuò)大內(nèi)需，最終實現(xiàn)的依然是消費(fèi)繁榮的遠(yuǎn)景和公平與效率的

49、雙優(yōu)化，長期資本也會進(jìn)一步向高質(zhì)量發(fā)展下的硬科技傾斜。1.2.3 房地產(chǎn)托底提振信心，“穩(wěn)增長”但并不依賴表 4 近 3 次中央政治局會議對于房地產(chǎn)的表述力度減弱，但依舊堅持住房不炒的前提2022 年 4 月 29 日2021 年 12 月 6 日2021 年 7 月 30 日房地產(chǎn)要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當(dāng)?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。要推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期

50、，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。加快發(fā)展租賃住房，落實用地、稅收等支持政策。中國政府網(wǎng)圖 38 房屋新開工、銷售增速環(huán)比繼續(xù)下行，穩(wěn)增長并不依賴地產(chǎn)3020102019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-030-10-20-30-

51、40Wind房屋新開工面積:累計值:環(huán)比增加:同比（%）商品房銷售面積:累計值:環(huán)比增加:同比（右軸：%）50403020100-10-20-30我們認(rèn)為，房地產(chǎn)今年更多的擔(dān)任一種“紓解擔(dān)憂”的角色，相關(guān)松綁政策是在“穩(wěn)增長”的目標(biāo)基調(diào)下，顯示出的提振市場 的決心之舉，而非依靠地產(chǎn)拉動“穩(wěn)增長”之意。今年以來，房地產(chǎn)釋放多個積極信號。5 月 20 日央行公布 5 年期以上 LPR 較上期下調(diào) 15 個 BP 至 4.45%，超出市場預(yù)期。過 去兩年中，在住房不炒政策定位下，房地產(chǎn)市場大幅降溫，近幾 次政治局會議關(guān)于房地產(chǎn)的表述力度雖有一定的減弱，但其整體 定位并未變更，2022 年 4 月首次

52、提出的兩個“支持”一個“優(yōu)化”，釋放允許“因地制宜”的利好信號，實質(zhì)是以適度的放松以達(dá)到 一定的市場回暖效果，讓新舊動能尚未切換完畢的中國經(jīng)濟(jì)在高 度不確定下較為平衡，也是為房地產(chǎn)未來逐步改變角色和行業(yè)良 性循環(huán)發(fā)展做準(zhǔn)備。在舊的供給端逐漸約束背景下，傳統(tǒng)需求也 將被適當(dāng)約束，接上文所說，我們認(rèn)為國家未來或?qū)⑦M(jìn)一步推 動傳統(tǒng)行業(yè)頭部國企的整合度，加強(qiáng)整合優(yōu)中偏緊的供給，使更 多富有活力的要素流向需要攻堅克難的中高端制造業(yè)，從而協(xié)調(diào) 統(tǒng)一資源分配，后續(xù)地產(chǎn)頭部國企央企相對更值得關(guān)注。表 5 2022Q1 地方調(diào)控政策密集出臺時間城市相關(guān)內(nèi)容2022.3.1鄭州2022.03.04唐山引導(dǎo)在鄭金

53、融機(jī)構(gòu)加大個人住房按揭貸款投放，下調(diào)住房貸款利率。對擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請貸款購買普通商品住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行首套房貸款政策。公積金貸款最高額度提高至 80 萬，職工購買第二套自住住房的，最低首付款比例由原來的不低于 60%調(diào)整為不低于 30%，本次調(diào)整自 2022 年 3 月 15 日起執(zhí)行。2022.03.08廣州2 月下旬，廣東省廣州市內(nèi)四大國有銀行宣布下調(diào)廣州地區(qū)的房貸利率，首套房統(tǒng)一下調(diào)至 5.4%。十堰了 40-45 個 BP，股份制銀行和地方法人銀行業(yè)相應(yīng)跟進(jìn)下調(diào)房貸利率水平。2022.03.22南京南京地區(qū)部分銀行首套房利率進(jìn)一步下降

54、，最低已降至 5.4%。2022.03.22蘇州蘇州多家銀行的首套房貸利率降至最低 4.6%，與 5 年期以上 LPR 利率持平。2022.03.20湖北襄陽、工農(nóng)中建等國有商業(yè)銀行在襄陽、十堰兩地的首、二套房貸款利率比 2 月下調(diào)2022.03.23哈爾濱擬廢止哈爾濱市人民政府辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)市場調(diào)控工作的通知（哈政辦規(guī)201812 號），區(qū)域性房地產(chǎn)銷售政策取消。行，此前武漢首套房利率委 5.63%，此次下調(diào)了 43BP，二套房利率 5.88%，此次下調(diào)了 48BP。蘭州市引發(fā)蘭州市落實強(qiáng)省會戰(zhàn)略進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境若干措施（第 1號），明確提出降低個人購房門檻，提高公積金貸款額度

55、，放松區(qū)域限購以及2022.04.05蘭州放寬限售條件。個人通過商業(yè)銀行和公積金貸款購買首套房最低首付款比例不低于 20%，二套住房最低首付款比例不低于 30%。取消“認(rèn)貸又認(rèn)房”，執(zhí)行“認(rèn)貸不認(rèn)房”三孩家庭本市購買首套自住住房且首次申請住房公積金貸款的，最高可貸款額2022.04.07臺州度上浮 20%，上浮后的單方繳存最高可貸款額度為 36 萬元，夫妻雙方繳存最高可貸款額度為 60 萬元。2022.04.11蘇州二手房限售由 5 年改為 3 年。2022.04.12南京六合區(qū)南京六合區(qū)調(diào)整限購：外地戶籍購房者可購一套房，憑借戶口本、身份證，已婚家庭攜帶結(jié)婚證等證明，即可前往當(dāng)?shù)亻_局購房證明

56、。天津發(fā)布關(guān)于購買首套房和保障性住房提取住房公積金有關(guān)問題的通知，2022.04.12天津職工使用個人住房公積金（組合）貸款購房的，借款人及配偶雙方的父母可以就支付的首付款一次性提取公積金。昆明發(fā)布關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場穩(wěn)地價穩(wěn)房價穩(wěn)預(yù)期工作的意見，包括加快2022.04.16昆明商業(yè)商務(wù)去房化、紓解疫情期間房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)困難、鼓勵多種方式回遷安置等內(nèi)容。其中提到加大貨幣化安置力度，降低公積金購買二套房首付比例。2022.04.27佛山對最近一次契稅繳納時間或不動產(chǎn)登記時間滿 5 年的商品房，居民家庭在線上2022.03.26武漢武漢房貸利率下調(diào)。主要銀行機(jī)構(gòu)從 3 月 25 日起對新簽約的按揭貸

57、款首套房利率按照LPR+60BP，即 5.2%執(zhí)行，二套房利率按照LPR+80BP，即 5.4%執(zhí)2022.04.27南京辦理購房資格核驗時，該商品房不計入居民家庭擁有住房套數(shù)。南京部分銀行調(diào)整首套房貸利率認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn) 結(jié)清貸款且名下無房可認(rèn)定為首套2022.04.27南京南京非本市戶籍居民家庭 1 年內(nèi)累計繳納 6 個月社?？缮暾堎彿?022.04.28長沙長沙發(fā)布“人才新政 45 條”，高層次人才在長沙購房、子女入學(xué)等方面有政策支持。自 5 月 6 日起對長沙限購區(qū)域內(nèi)購買家庭第二套房的時點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化，限購區(qū)域2022.05.07長沙內(nèi)家庭購買第二套商品住房的間隔時間既認(rèn)網(wǎng)簽、又認(rèn)登記，均按滿

58、4 年計算。資料來源：財聯(lián)社，2、產(chǎn)業(yè)：全球產(chǎn)業(yè)周期拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，新能源制造占據(jù)重要位置2.1 重拾制造，美國產(chǎn)業(yè)步伐邁向新能源以需求為導(dǎo)向的消費(fèi)型制造正在改變原先以供給為導(dǎo)向的制造業(yè)，我們認(rèn)為，美國將借此時間窗口重拾部分“制造”，后期新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)將是主要發(fā)展方向。建立在前文我們認(rèn)為美國可以通過其動態(tài)的經(jīng)濟(jì)政策演變短期內(nèi)有效壓制其本國通脹的設(shè)想下，長期看美國或借此窗口同時為其后期產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)變謀求了一些準(zhǔn)備時間。從美國建造支出數(shù)據(jù)看，我們發(fā)現(xiàn)美國從 2021 年起重新“拾起”生產(chǎn)類行業(yè)，該項資本開支顯著增加，雖然當(dāng)前增速受通脹回落速度影響，但聯(lián)系近年美國在高端制造領(lǐng)域的諸多動作和全球供應(yīng)鏈問題

59、，美國后期或?qū)⒁龑?dǎo)部分制造重回本土，以降低外部供應(yīng)風(fēng)險，增強(qiáng)高端制造產(chǎn)業(yè)話語權(quán)。圖 39 2022 年以來美國非住宅類資本開支表現(xiàn)較強(qiáng)，高于過去 3 年同期支出，但增速趨勢下滑，通脹回落速度將影響此節(jié)奏2019202020212022百萬美元8800008600008400008200008000007800007600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Wind圖 40 與疫情前不同的是，美國在疫情后期開始加大生產(chǎn)類資本開支圖 41 在能源價格高位運(yùn)行背景下，美國仍未增加能源類資本開支，與疫情前相比，近三年能源類資本開支均下行百萬美元100000950009000085

60、00080000750007000065000600002019202020212022 2019202020212022百萬美元140000130000120000110000100000900001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月80000WindWind表 6 近幾年美國半導(dǎo)體領(lǐng)域措施頻繁時間具體措施美國2019 年芯片禁令，主要限制華為進(jìn)出口規(guī)則美國2020 年美國將中芯國際列入“實體黑名單”，并阻斷荷蘭向中國出售尖端芯片需要的ASML 機(jī)美國2020 年在 2 萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃中推出 500 億美元撥款專用于半