第六章風(fēng)險投資

1、第六章第六章風(fēng)險投資風(fēng)險投資 主要內(nèi)容：主要內(nèi)容： 第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險投資的運(yùn)行特點(diǎn)風(fēng)險投資的運(yùn)行特點(diǎn) 第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資的運(yùn)行過程風(fēng)險投資的運(yùn)行過程 第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險投資的風(fēng)險管理風(fēng)險投資的風(fēng)險管理 第四節(jié)第四節(jié) 風(fēng)險投資的交易構(gòu)造風(fēng)險投資的交易構(gòu)造 第五節(jié)第五節(jié) 風(fēng)險投資與二板市場風(fēng)險投資與二板市場第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險投資的運(yùn)行特點(diǎn)風(fēng)險投資的運(yùn)行特點(diǎn) 一、風(fēng)險投資的發(fā)展概況一、風(fēng)險投資的發(fā)展概況 二、風(fēng)險投資的內(nèi)涵及特點(diǎn)二、風(fēng)險投資的內(nèi)涵及特點(diǎn) 三、風(fēng)險投資與一般金融投資的區(qū)別三、風(fēng)險投資與一般金融投資的區(qū)別 四、投資銀行參與風(fēng)險投資的方式、收四、投資銀行參與風(fēng)險投資的方式、收益與風(fēng)險

2、益與風(fēng)險一、風(fēng)險投資的發(fā)展概況一、風(fēng)險投資的發(fā)展概況 國際風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展簡史國際風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展簡史 （1 1）2020世紀(jì)世紀(jì)5050年代至年代至6060年代的興起年代的興起 美國正式起步源于美國正式起步源于19581958年中小企業(yè)投年中小企業(yè)投資法案的頒布資法案的頒布 （2 2）7070年代的衰退年代的衰退 （3 3）8080年代的復(fù)興年代的復(fù)興 （4 4）9090年代的蓬勃發(fā)展年代的蓬勃發(fā)展 （5 5）20002000年的泡沫破滅年的泡沫破滅 一、風(fēng)險投資的發(fā)展概況一、風(fēng)險投資的發(fā)展概況 我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展概況我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展概況 （1 1）起步階段）起步階段 19851985

3、年年1 1月月1111日，我國第一家專營新技術(shù)風(fēng)日，我國第一家專營新技術(shù)風(fēng)險投資的全國性金融企業(yè)險投資的全國性金融企業(yè)中國新技術(shù)創(chuàng)中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（中創(chuàng)）在北京成立。業(yè)投資公司（中創(chuàng)）在北京成立。 （2 2）快速發(fā)展階段）快速發(fā)展階段 19981998年年3 3月全國政協(xié)九屆一次會議上，民建月全國政協(xié)九屆一次會議上，民建中央提出了關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事中央提出了關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案（業(yè)的提案（“政協(xié)一號提案政協(xié)一號提案”） （3 3）泡沫破滅）泡沫破滅 （4 4）20042004年穩(wěn)定發(fā)展年穩(wěn)定發(fā)展二、風(fēng)險投資的內(nèi)涵及特點(diǎn)二、風(fēng)險投資的內(nèi)涵及特點(diǎn) 1.1.風(fēng)險投資的內(nèi)涵

4、風(fēng)險投資的內(nèi)涵 風(fēng)險資本投資是指投資人將風(fēng)險資本投風(fēng)險資本投資是指投資人將風(fēng)險資本投向剛剛成立或快速成長的未上市的高新向剛剛成立或快速成長的未上市的高新技術(shù)企業(yè)，在承擔(dān)很大風(fēng)險的基礎(chǔ)上，技術(shù)企業(yè)，在承擔(dān)很大風(fēng)險的基礎(chǔ)上，為融資人提供長期股權(quán)投資和增值服務(wù)，為融資人提供長期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長。數(shù)年后再通過上市、培育企業(yè)快速成長。數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。得高額投資回報的一種投資方式。創(chuàng)業(yè)家創(chuàng)業(yè)家風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險企業(yè)投資者投資者風(fēng)險資本提供者風(fēng)險資本提供者風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險投資

5、機(jī)構(gòu)投資投資融資融資收回投資收回投資回饋投資者回饋投資者2.2.風(fēng)險投資的特點(diǎn)風(fēng)險投資的特點(diǎn) （1 1）管理高風(fēng)險以獲取高收益的投資）管理高風(fēng)險以獲取高收益的投資 （2 2）主動參與管理型的專業(yè)投資）主動參與管理型的專業(yè)投資 （3 3）是私人權(quán)益投資的重要形式之一）是私人權(quán)益投資的重要形式之一 （4 4）是中長期投資）是中長期投資 （5 5）一般采取組合投資方式分散風(fēng)險）一般采取組合投資方式分散風(fēng)險三、風(fēng)險投資與一般金融投資的區(qū)別三、風(fēng)險投資與一般金融投資的區(qū)別對比項(xiàng)目對比項(xiàng)目風(fēng)險投資風(fēng)險投資一般金融投資一般金融投資投資對象投資對象 新興的、迅速發(fā)展的、具有新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力

6、的企業(yè)巨大競爭潛力的企業(yè)成熟的傳統(tǒng)企業(yè)成熟的傳統(tǒng)企業(yè)投資方式投資方式 股權(quán)式投資股權(quán)式投資貸款貸款投資審核投資審核 技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性技術(shù)創(chuàng)新和市場前景技術(shù)創(chuàng)新和市場前景財務(wù)分析和物質(zhì)保證財務(wù)分析和物質(zhì)保證有無償還能力有無償還能力投資管理投資管理 參與管理，合作開發(fā)關(guān)系參與管理，合作開發(fā)關(guān)系參考咨詢，借貸關(guān)系參考咨詢，借貸關(guān)系投資回報投資回報 風(fēng)險共擔(dān)，利潤共享風(fēng)險共擔(dān)，利潤共享本息本息投資風(fēng)險投資風(fēng)險 風(fēng)險大風(fēng)險大風(fēng)險較小風(fēng)險較小人員素質(zhì)人員素質(zhì) 懂技術(shù)、管理、金融和市場，懂技術(shù)、管理、金融和市場，能進(jìn)行風(fēng)險分析和控制，有能進(jìn)行風(fēng)險分析和控制，有較強(qiáng)的承受力較強(qiáng)的承受力懂財務(wù)管

7、理，可行性研究懂財務(wù)管理，可行性研究水平較低水平較低市場重點(diǎn)市場重點(diǎn) 未來潛在市場，難以預(yù)測未來潛在市場，難以預(yù)測現(xiàn)有成熟市場，易于預(yù)測現(xiàn)有成熟市場，易于預(yù)測四、投資銀行參與風(fēng)險投資的方式、收益與風(fēng)險四、投資銀行參與風(fēng)險投資的方式、收益與風(fēng)險 1.1.投資銀行參與風(fēng)險投資的方式投資銀行參與風(fēng)險投資的方式 自己發(fā)起建立風(fēng)險投資基金并管理自己發(fā)起建立風(fēng)險投資基金并管理 為風(fēng)險投資提供中介金融服務(wù)為風(fēng)險投資提供中介金融服務(wù) 2.2.投資銀行參與風(fēng)險投資的收益投資銀行參與風(fēng)險投資的收益 高回報高回報 拓展業(yè)務(wù)拓展業(yè)務(wù) 3.3.投資銀行參與風(fēng)險投資的風(fēng)險投資銀行參與風(fēng)險投資的風(fēng)險 運(yùn)營風(fēng)險運(yùn)營風(fēng)險 財務(wù)

8、危機(jī)財務(wù)危機(jī) 保薦責(zé)任保薦責(zé)任第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險投資的運(yùn)作過程風(fēng)險投資的運(yùn)作過程 風(fēng)險投資階段劃分風(fēng)險投資階段劃分 種子期投資：種子期投資：主要是主要是“天使投資者天使投資者”，投資比例不超過投資比例不超過10%10%； 初創(chuàng)期投資：初創(chuàng)期投資：風(fēng)險資本投資的主要時機(jī)；風(fēng)險資本投資的主要時機(jī)； 擴(kuò)張期投資：擴(kuò)張期投資：追加投資，新的風(fēng)險資本追加投資，新的風(fēng)險資本介入；介入； 成熟期投資：成熟期投資：吸引知名的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)吸引知名的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)或風(fēng)險投資家作為企業(yè)股東，為退出做或風(fēng)險投資家作為企業(yè)股東，為退出做準(zhǔn)備。準(zhǔn)備。風(fēng)險投資運(yùn)作過程風(fēng)險投資運(yùn)作過程 一、項(xiàng)目篩選一、項(xiàng)目篩選 二、項(xiàng)目評估二

9、、項(xiàng)目評估 分析要素：人、市場、技術(shù)分析要素：人、市場、技術(shù) 風(fēng)險評價公式：風(fēng)險評價公式：V V P PS S E E 三、交易構(gòu)造三、交易構(gòu)造 金融工具的選擇、交易價格的確定、投資協(xié)議的金融工具的選擇、交易價格的確定、投資協(xié)議的簽訂簽訂 四、管理監(jiān)控四、管理監(jiān)控 五、資本退出五、資本退出 首次公開發(fā)行首次公開發(fā)行IPOIPO、并購、清算和破產(chǎn)并購、清算和破產(chǎn)第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險投資的風(fēng)險管理風(fēng)險投資的風(fēng)險管理 技術(shù)風(fēng)險技術(shù)風(fēng)險 市場風(fēng)險市場風(fēng)險 代理風(fēng)險代理風(fēng)險一、融資過程的風(fēng)險管理一、融資過程的風(fēng)險管理 投資者對風(fēng)險投資家的風(fēng)險控制機(jī)制：投資者對風(fēng)險投資家的風(fēng)險控制機(jī)制：有限合伙制有限合伙制

10、普通合伙人普通合伙人（風(fēng)險投資家）（風(fēng)險投資家）有限合伙人有限合伙人（風(fēng)險投資者）（風(fēng)險投資者）有限合伙制有限合伙制風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險風(fēng)險企業(yè)企業(yè)資金資金回報回報1%1%的資金的資金99%99%的資金的資金70%90%的利潤的利潤 10%30%10%30%的投的投資收益加管理費(fèi)資收益加管理費(fèi)分析分析 報酬體系設(shè)計給予風(fēng)險投資家最優(yōu)激勵；報酬體系設(shè)計給予風(fēng)險投資家最優(yōu)激勵； 激勵風(fēng)險投資家在有限的投資期限內(nèi)建立聲激勵風(fēng)險投資家在有限的投資期限內(nèi)建立聲譽(yù)；譽(yù)； 風(fēng)險投資基金的分批注入及風(fēng)險投資基金的分批注入及“無過離婚條款無過離婚條款”可以有效控制風(fēng)險投資家的道德風(fēng)險；可以有效控制風(fēng)險投

11、資家的道德風(fēng)險； 實(shí)行強(qiáng)制性分配政策，出售投資組合的所得實(shí)行強(qiáng)制性分配政策，出售投資組合的所得必須返還投資者。必須返還投資者。二、投資過程的風(fēng)險管理二、投資過程的風(fēng)險管理 風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險控制機(jī)制風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險控制機(jī)制 分段投資分段投資 積極參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理積極參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理 額外的控制權(quán)：優(yōu)先股的表決權(quán)、主導(dǎo)董事會額外的控制權(quán)：優(yōu)先股的表決權(quán)、主導(dǎo)董事會 對創(chuàng)業(yè)家的薪酬進(jìn)行限制等對創(chuàng)業(yè)家的薪酬進(jìn)行限制等第四節(jié)第四節(jié) 風(fēng)險投資的交易構(gòu)造風(fēng)險投資的交易構(gòu)造 一、金融工具的選擇一、金融工具的選擇 1.1.普通股與普通債券普通股與普通債券 2.2.優(yōu)先股：可轉(zhuǎn)換優(yōu)

12、先股優(yōu)先股：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 3.3.可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券 4.4.附認(rèn)股權(quán)附認(rèn)股權(quán)二、風(fēng)險投資的定價二、風(fēng)險投資的定價 1.1.傳統(tǒng)定價法傳統(tǒng)定價法 2.2.改進(jìn)的改進(jìn)的DCFDCF定價法定價法 3.3.第一芝加哥定價法第一芝加哥定價法 4.4.應(yīng)用應(yīng)用PRRPRR的資本資產(chǎn)定價模型的衍生模型的資本資產(chǎn)定價模型的衍生模型定價法定價法 應(yīng)用：風(fēng)險企業(yè)，如網(wǎng)絡(luò)公司應(yīng)用：風(fēng)險企業(yè)，如網(wǎng)絡(luò)公司 特點(diǎn)：沒有利潤，有銷售收入，以市收率代替市特點(diǎn)：沒有利潤，有銷售收入，以市收率代替市盈率盈率 5.5.實(shí)物期權(quán)法實(shí)物期權(quán)法1.1.傳統(tǒng)定價法傳統(tǒng)定價法 內(nèi)在價值法：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法內(nèi)在價值法：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 相對估價法

13、相對估價法2.2.改進(jìn)的改進(jìn)的DCFDCF定價法定價法年的市盈率第 n)1(nnnnCVrVPPIERERER：股權(quán)比例：股權(quán)比例I I：風(fēng)險投資額：風(fēng)險投資額P P：風(fēng)險企業(yè)現(xiàn)值：風(fēng)險企業(yè)現(xiàn)值V V：資本退出時風(fēng)險企業(yè)的價值：資本退出時風(fēng)險企業(yè)的價值r：風(fēng)險貼現(xiàn)率（一般介于：風(fēng)險貼現(xiàn)率（一般介于40%40%70%70%之間）之間）C C：風(fēng)險企業(yè)的預(yù)期期末盈余：風(fēng)險企業(yè)的預(yù)期期末盈余“曲棍球棒法曲棍球棒法”nVRIERI I：風(fēng)險投資額：風(fēng)險投資額R R：投資回報倍數(shù)：投資回報倍數(shù)V V：第：第n n年風(fēng)險企業(yè)的可能價值年風(fēng)險企業(yè)的可能價值定價的關(guān)鍵在于期末盈利、期末市盈率和定價的關(guān)鍵在于期

14、末盈利、期末市盈率和風(fēng)險貼現(xiàn)率的確定。風(fēng)險貼現(xiàn)率的確定。3.3.第一芝加哥定價法第一芝加哥定價法 對對DCFDCF進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚M(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚谀┌l(fā)展情況期末發(fā)展情況IPOIPO并購并購破產(chǎn)清算破產(chǎn)清算1.1.期末總收入（期末總收入（3 3年末）年末）20204.04.02.02.02.2.年盈利率年盈利率15%15%7%7%7%7%3.3.年盈利年盈利3.03.00.280.280.140.144.4.市盈率市盈率18187 73.53.55.5.期末企業(yè)價值期末企業(yè)價值54541.961.960.50.56.6.企業(yè)現(xiàn)值：企業(yè)現(xiàn)值：40%40%的貼的貼現(xiàn)率現(xiàn)率19.6819.680.710

15、.710.180.187.7.概率概率40%40%40%40%20%20%8.8.期望的企業(yè)現(xiàn)值期望的企業(yè)現(xiàn)值7.8727.8720.2840.2840.0360.0369.9.結(jié)果：企業(yè)現(xiàn)值結(jié)果：企業(yè)現(xiàn)值8.1928.192單位：百萬美元單位：百萬美元案例：蘋果公司的發(fā)展案例：蘋果公司的發(fā)展 時間時間 19761976年年 創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)者 就職于阿塔瑞（就職于阿塔瑞（AiariAiari）公司的喬布斯（公司的喬布斯（JobsJobs）和惠普公司的沃茲奈克（和惠普公司的沃茲奈克（WozniakWozniak） 初期產(chǎn)品初期產(chǎn)品 蘋果蘋果1 1號（電腦路板）號（電腦路板） 初期投入初期投入 喬布斯

16、賣掉了汽車，沃茲奈克賣掉了個人電腦，喬布斯賣掉了汽車，沃茲奈克賣掉了個人電腦，一共湊足一共湊足13001300元元 擴(kuò)大投資擴(kuò)大投資 3838歲的馬克庫拉（歲的馬克庫拉（Mike Mike MarkkulaMarkkula）入股入股9.19.1萬美元，并以他的聲譽(yù)幫助公司從美國商業(yè)銀行萬美元，并以他的聲譽(yù)幫助公司從美國商業(yè)銀行貸款貸款2525萬美元。三個人帶著蘋果公司的商業(yè)計劃，萬美元。三個人帶著蘋果公司的商業(yè)計劃，走訪馬克庫拉認(rèn)識的風(fēng)險投資家，又籌集到了走訪馬克庫拉認(rèn)識的風(fēng)險投資家，又籌集到了6060萬美元的創(chuàng)業(yè)投資。萬美元的創(chuàng)業(yè)投資。 合伙公司組織結(jié)構(gòu)合伙公司組織結(jié)構(gòu) 馬克庫拉任董事長，喬

17、布斯任副董事長，沃茲奈馬克庫拉任董事長，喬布斯任副董事長，沃茲奈克為負(fù)責(zé)研究開發(fā)的經(jīng)理，馬克庫拉推薦的全美克為負(fù)責(zé)研究開發(fā)的經(jīng)理，馬克庫拉推薦的全美半導(dǎo)體制造商協(xié)會主任斯科特任公司總經(jīng)理。半導(dǎo)體制造商協(xié)會主任斯科特任公司總經(jīng)理。 技術(shù)、資金、管理的結(jié)合產(chǎn)生的神奇效果技術(shù)、資金、管理的結(jié)合產(chǎn)生的神奇效果 19771977年銷售額為年銷售額為250250萬美元，萬美元，19821982年該公司的年該公司的銷售額為銷售額為5.825.82億美元，成為幸福雜志億美元，成為幸福雜志500500家家大公司之一，排行第大公司之一，排行第411411位。位。 退出退出 公司于公司于19801980年年1212

18、月月1212日以每股日以每股2222美元的價美元的價格，公開發(fā)行格，公開發(fā)行460460萬股，共籌集資金萬股，共籌集資金1.011.01億美億美元。元。 合伙人的回報合伙人的回報 喬布斯、馬克庫拉、沃茲奈克和斯科特四人共喬布斯、馬克庫拉、沃茲奈克和斯科特四人共擁有擁有40%40%的股票，其中，喬布斯的股票，其中，喬布斯750750萬股，價萬股，價值增至值增至1.651.65億美元；馬克庫拉有億美元；馬克庫拉有700700萬股，價萬股，價值值1.541.54億美元；沃茲奈克擁有億美元；沃茲奈克擁有400400萬股，價值萬股，價值88008800萬美元；斯科特?fù)碛腥f美元；斯科特?fù)碛?050萬股，價

19、值萬股，價值11001100萬美元。萬美元。 風(fēng)險投資家的回報風(fēng)險投資家的回報 阿瑟阿瑟羅克羅克19781978年花年花5.765.76萬美元，以每股萬美元，以每股0.90.9美元的價格買下了美元的價格買下了6464萬股，上市時價值萬股，上市時價值達(dá)達(dá)14001400萬美元，增值萬美元，增值243243倍。而馬克庫拉最倍。而馬克庫拉最初投入的初投入的9.19.1萬美元已增值萬美元已增值16371637倍。倍。 19931993年，喬布斯公開宣布：蘋果公司創(chuàng)造年，喬布斯公開宣布：蘋果公司創(chuàng)造了了300300個百萬富翁。此時，喬布斯自己在蘋個百萬富翁。此時，喬布斯自己在蘋果公司的股票價值已經(jīng)高達(dá)果公司的股票價值已經(jīng)高達(dá)2.842.84億美元。億美元。第五節(jié)第五節(jié) 風(fēng)險投資與二板市場風(fēng)險投資與二板市場 一、首次公開發(fā)行一、首次公開發(fā)行 二、二板市場二、二板市場 三、二板市場的保薦人三、二板市場的保薦人一、首次公開發(fā)行一、首次公開發(fā)行 IPOIPO：第一次向公眾發(fā)行公司證券（通常是：第一次向公眾發(fā)行公司證券（通常是普通