如何使用業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報改進(jìn)景氣度行業(yè)輪動模型

1、我們在行業(yè)配置研究系列第一篇報告如何通過景氣度構(gòu)建行業(yè)輪動策略中，借鑒股票多因子研究框架，利用公司正式財報數(shù)據(jù)合成行業(yè)財務(wù)因子，研究行業(yè)景氣度因子在行業(yè)配置中的應(yīng)用。最終研究結(jié)果表明，行業(yè)景氣度復(fù)合因子具有較好的行業(yè)配置能力，但受限于公司正式財報披露時間限制，組合僅在每年 4 月底、8 月底、10 月底調(diào)倉，調(diào)倉頻率較低，特別是三季報和一季報之間時間跨度較大，組合調(diào)倉時效性不夠。本篇報告我們在正式財報的基礎(chǔ)上加入業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報，提升信息及時性和調(diào)倉頻率，通過研究并測試業(yè)績預(yù)告快報類因子表現(xiàn)改進(jìn)行業(yè)景氣度復(fù)合因子在行業(yè)配置中的應(yīng)用。行業(yè)配置研究框架行業(yè)配置研究框架我們認(rèn)為證券市場是一個復(fù)雜系

2、統(tǒng)，受基本面、技術(shù)面、資金面和情緒面等多重因素共同影響，不同時期影響市場運行的主導(dǎo)因素不一定相同，主要因素和次要因素在一定條件下可以相互轉(zhuǎn)換。行業(yè)板塊在基本面、技術(shù)面、資金面和情緒面等各維度可能出現(xiàn)共振，也存在相互約束的情形。我們通過定量分析多維度建模，研究各行業(yè)板塊的基本面、技術(shù)面、資金面和情緒面等多維度的邊際變化，優(yōu)先配置行業(yè)景氣度邊際改善、機(jī)構(gòu)資金持續(xù)凈流入、市場微觀結(jié)構(gòu)健康、行業(yè)負(fù)面情緒較少的行業(yè)板塊。同時由于各行業(yè)板塊在基本面、技術(shù)面、資金面和情緒面等維度持續(xù)變化，行業(yè)配置組合也會動態(tài)調(diào)整。景氣度：財報、快報、預(yù)告分析師預(yù)期機(jī)構(gòu)資金：北上資金基金持倉基本面資金面技術(shù)面情緒面微觀結(jié)構(gòu)：

3、動量擁擠度市場情緒：輿情數(shù)據(jù)圖 1：行業(yè)配置研究框架我們借鑒股票多因子研究流程，單獨研究基本面、資金面、技術(shù)面和情緒面行業(yè)配置模型，然后通過復(fù)合因子加權(quán)的方法構(gòu)造完整的行業(yè)輪動模型。本篇報告我們在正式財報的基礎(chǔ)上加入業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報，改進(jìn)行業(yè)景氣度復(fù)合因子在行業(yè)配置中的應(yīng)用。行業(yè)多因子研究流程我們參考股票多因子模型研究方法論，將市場上所有上市公司依據(jù)所屬行業(yè)分類（中信一級行業(yè)分類）劃分為不同行業(yè)類別的公司集合，采用整體法將每個行業(yè)視為一家囊括所有同行業(yè)公司的集團(tuán)公司，利用行業(yè)整體的財務(wù)、資金與量價等指標(biāo)構(gòu)造行業(yè)配置因子，探索有效的行業(yè)配置模型。行業(yè)多因子研究流程包括基礎(chǔ)數(shù)據(jù)處理、行業(yè)因子合成

4、、單因子測試、復(fù)合因子合成等步驟。圖 2：行業(yè)多因子研究流程基礎(chǔ)數(shù)據(jù)處理財務(wù)報表分析師預(yù)期微觀結(jié)構(gòu)資金流向行業(yè)因子合成行業(yè)景氣度分析師預(yù)期行業(yè)擁擠度行業(yè)資金流單因子測試IC值測試分組測試（分組、多空、基準(zhǔn)）備選因子選擇復(fù)合因子合成因子相關(guān)性分析因子加權(quán)復(fù)合因子測試復(fù)合因子績效分析基礎(chǔ)數(shù)據(jù)處理由行業(yè)內(nèi)個股數(shù)據(jù)計算行業(yè)因子，一般有兩種方式。一種是整體法，基于行業(yè)自身或行業(yè)成分股財務(wù)基本面、微觀結(jié)構(gòu)技術(shù)面、資金流向等數(shù)據(jù)，合成行業(yè)層面用于行業(yè)因子計算的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。比如，在行業(yè)輪動第一篇報告如何基于景氣度構(gòu)建行業(yè)輪動策略中，我們基于公司資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表采用整體法合成所屬行業(yè)整體的財務(wù)基本面

5、數(shù)據(jù)。對于采用整體法的財務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)處理需注意：用于行業(yè)數(shù)據(jù)合成的成分股數(shù)據(jù)時點需保持一致，當(dāng)成分股最新數(shù)據(jù)所屬報告期不一致時需有統(tǒng)一合理的數(shù)據(jù)對齊規(guī)則（如以財報數(shù)量、公司市值占比較大，數(shù)據(jù)較新者為準(zhǔn)）；行業(yè)基本面數(shù)據(jù)需有經(jīng)濟(jì)含義，對于某些行業(yè)不適用的數(shù)據(jù)需特殊處理（比如用行業(yè)均值或中位數(shù)填充）；缺失數(shù)據(jù)處理應(yīng)以合理性為處理原則。另一種方式是加權(quán)法，直接使用行業(yè)內(nèi)個股因子加權(quán)合成行業(yè)因子。這類數(shù)據(jù)的特點是在個股上覆蓋度不高、而且數(shù)據(jù)發(fā)布時間也不一致，時間上很難對齊，不太適合使用整體法。對于這類數(shù)據(jù)，基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)處理工作主要是先計算個股因子，方便之后采用行業(yè)內(nèi)成分股因子加權(quán)（比如自由流通市值加權(quán)

6、等）合成所屬行業(yè)的因子。比如，在行業(yè)輪動第二篇報告如何基于 PEAD 超預(yù)期因子構(gòu)建行業(yè)輪動策略中，我們基于公司超預(yù)期數(shù)據(jù)、分析師一致預(yù)期等數(shù)據(jù)采用加權(quán)法合成所屬行業(yè)整體的超預(yù)期數(shù)據(jù)。采用整體法方式的優(yōu)點是，統(tǒng)一在財報截止時點或者月底計算行業(yè)因子，保證了數(shù)據(jù)的一致性；缺點是犧牲了財務(wù)數(shù)據(jù)的及時性。采用加權(quán)方式的優(yōu)點是，可以實現(xiàn)每天計算行業(yè)因子，保證了數(shù)據(jù)使用的及時性；缺點是犧牲了數(shù)據(jù)的一致性。行業(yè)因子合成對于整體法，我們基于基礎(chǔ)數(shù)據(jù)處理后的行業(yè)數(shù)據(jù)，計算可用于行業(yè)比較的行業(yè)因子數(shù)據(jù)。比如，通過不同報告期行業(yè)整體的收入與利潤數(shù)據(jù)，計算行業(yè)整體的收入與利潤增長率因子。計算行業(yè)因子計算需注意：行業(yè)因

7、子在不同行業(yè)間需具有可比性；行業(yè)因子需要考慮行業(yè)數(shù)據(jù)季節(jié)性變化規(guī)律，對于存在季節(jié)性變化的數(shù)據(jù)采用單季或完整年度數(shù)據(jù)同比計算；行業(yè)不同時期前后比較時，應(yīng)保證用于行業(yè)合成的公司前后一致以保證可比性。對于加權(quán)法，計算行業(yè)因子計算需注意：計算得到每只股票的因子后，行業(yè)因子使用行業(yè)內(nèi)成分股自由流通市值加權(quán)計算。測算發(fā)現(xiàn)，市值加權(quán)優(yōu)于等權(quán)。當(dāng)某只股票某個因子缺失時，考慮使用該行業(yè)的中值或均值替代。不對個股因子進(jìn)行市值行業(yè)中性化處理。市值行業(yè)中性化處理僅適用于選股，不適用選行業(yè)。單因子測試我們通過單因子 IC 測試與分組回測測試行業(yè)單因子收益預(yù)測的有效性與穩(wěn)定性。因子 IC 測試我們計算T 期因子值與T+1

8、 期行業(yè)收益率的Pearson 相關(guān)系數(shù)（RawIC），同時計算因子 T 期因子值排序與 T+1 期行業(yè)收益率的 Spearman 相關(guān)系數(shù)（RankIC）。因子的 IC 值是指第 T 期的因子值（因子中性化處理后殘差）x t與 T+1 期的股票收益r t+1的相關(guān)系數(shù)Pearson 相關(guān)系數(shù)，公式表示為：ICt = corr(x t, r t+1)此外，可以計算秩相關(guān)系數(shù)Spearman 相關(guān)系數(shù)，使用兩個變量的位次計算，是與因子分布無關(guān)的，公式表示為：ICrank,t = corr(rank(x t),rank(r t+1)可以通過以下指標(biāo)評價因子效果：IC 值的均值因子顯著性；ICIR

9、比率（IC 均值/標(biāo)準(zhǔn)差）因子有效性；IC 序列 T 值（IC 均值*sqrt(樣本數(shù)-1)/IC 標(biāo)準(zhǔn)差）因子顯著性；IC 值的勝率（因子值與 IC 值同向的截面數(shù)占比）。因子分組測試因子分組測試是根據(jù)因子值打分排序分多組測試各組組合累計凈值表現(xiàn)，我們采用 6 組定期調(diào)倉的方法進(jìn)行測試（每組含 5 個中信一級行業(yè)）。因子多空測試是分組測試中第一組與第六組多空強弱表現(xiàn)，多空測試與分組測試可以一并進(jìn)行。我們可以從多個維度考察分組測試效果：分組測試結(jié)果是否具備單調(diào)性，即各分組累計凈值表現(xiàn)與其排序是否具有一致性，分組測試結(jié)果單調(diào)性越高越好；分組多空收益表現(xiàn)，即考察第一組和第六組累計凈值相對強弱表現(xiàn)及

10、其最大回撤；多頭組合相對市場基準(zhǔn)表現(xiàn)，即考察第一組與市場基準(zhǔn)指數(shù)相對強弱及其最大回撤。因子分組測試主要考察以下績效指標(biāo)：分組測試的累計收益率、最大回撤等；多頭組合的年化收益率、年化波動率、SHARP 比率、最大回撤等；多頭組合相對市場基準(zhǔn)的超額年化收益率、超額年化波動率、信息比率、超額最大回撤等。因子分組測試采用定期調(diào)倉的方式進(jìn)行回測，在本篇報告中我們在每月月底進(jìn)行組合調(diào)倉操作。我們采用中信一級行業(yè)指數(shù)合成市場基準(zhǔn)指數(shù)，基準(zhǔn)指數(shù)組合與分組測試同步調(diào)整持倉。復(fù)合因子合成基于單因子測試結(jié)果，我們篩選單因子 IC 測試與分組測試表現(xiàn)較好的因子作為備選因子，經(jīng)由因子 IC 值相關(guān)性分析選出相關(guān)性較弱、

11、收益率較高且具有經(jīng)濟(jì)學(xué)含義的因子合成行業(yè)復(fù)合因子。我們采用單因子等權(quán)相加的方法合成復(fù)合因子，即將候選單因子通過去極值、標(biāo)準(zhǔn)化、截取等方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后通過等權(quán)相加的方式合成行業(yè)復(fù)合因子。復(fù)合因子的測試方法與單因子測試相同，可以通過因子 IC 測試與分組回測測試復(fù)合因子收益預(yù)測的有效性與穩(wěn)定性。復(fù)合因子測試時需關(guān)注多頭組合的年化收益率、SHARP 比率、最大回撤，以及多頭組合相對市場基準(zhǔn)的年化超額收益率、信息比率和超額最大回撤。基于正式財報的行業(yè)景氣度模型回顧我們在行業(yè)配置研究系列第一篇報告如何通過景氣度構(gòu)建行業(yè)輪動策略中，借鑒股票多因子研究框架，利用公司正式財報數(shù)據(jù)合成行業(yè)財務(wù)因子，研究

12、行業(yè)景氣度因子在行業(yè)配置中的應(yīng)用。最終研究結(jié)果表明，行業(yè)景氣度復(fù)合因子具有較好的行業(yè)配置能力，但受限于公司正式財報披露時間限制，組合僅在每年 4 月底、8 月底、10 月底調(diào)倉，調(diào)倉時效性不夠。本篇報告我們在正式財報的基礎(chǔ)上加入業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報，調(diào)倉頻率提升為月度調(diào)倉，改進(jìn)行業(yè)景氣度復(fù)合因子在行業(yè)配置中的應(yīng)用。為方便后續(xù)比較，我們按照月度調(diào)倉頻率重構(gòu)基于正式財報的行業(yè)景氣度模型，回顧其在行業(yè)配置中的應(yīng)用。行業(yè)財務(wù)因子分類測試我們采用整體法通過行業(yè)成分股正式財報數(shù)據(jù)合成行業(yè)整體財務(wù)因子，構(gòu)建了三類行業(yè)財務(wù)因子：財務(wù)質(zhì)量、盈利能力與成長能力因子。財務(wù)質(zhì)量因子主要體現(xiàn)行業(yè)整體負(fù)債程度、對上下游議價

13、能力、應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)率等經(jīng)營質(zhì)量高低，共設(shè)計有 22 個具體財務(wù)質(zhì)量因子。盈利能力因子主要體現(xiàn)行業(yè)整體毛利率、核心利潤率、資產(chǎn)收益率、費用管理水平等盈利水平高低，共設(shè)計有 28 個具體盈利能力因子。成長能力因子主要體現(xiàn)行業(yè)整體收入、利潤、經(jīng)營凈現(xiàn)金流、預(yù)收款等環(huán)比/同比增長率或增速變化，共設(shè)計有 31 個成長能力因子。圖 3：行業(yè)財務(wù)因子分類在構(gòu)建具體的行業(yè)財務(wù)因子時需注意：行業(yè)因子在不同行業(yè)間需具有可比性，我們對于不同類型的行業(yè)因子采用不同的構(gòu)建方法，比如：采用環(huán)比增量或同比增量構(gòu)建財務(wù)質(zhì)量和盈利能力兩類因子；采用環(huán)比增長率、同比增長率或同比增長率環(huán)比增量構(gòu)建成長能力因子；行業(yè)因子需要考

14、慮行業(yè)數(shù)據(jù)季節(jié)性變化規(guī)律，對于存在季節(jié)性變化的數(shù)據(jù)采用單季或完整年度數(shù)據(jù)同比計算；行業(yè)不同時期前后比較時，應(yīng)保證用于行業(yè)合成的公司前后一致以保證可比性。報告數(shù)據(jù)類型有報告期末、累計、TTM 和單季 4 種：“報告期末”一般適用于報告期末資產(chǎn)負(fù)債表最新快照數(shù)據(jù)；“累計”指年初至報告期累計數(shù)據(jù)，一般適用于利潤表、現(xiàn)金流量表等流量數(shù)據(jù)；“TTM”指當(dāng)前報告期往前推 3 個季度包含 4 個季度跨度一年的報告數(shù)據(jù)，一般適用于利潤表、現(xiàn)金流量表等流量數(shù)據(jù)；“單季”指單個季度數(shù)據(jù)，比如單個季度利潤、現(xiàn)金流量等。我們對于不同類型的行業(yè)因子采用不同的構(gòu)建方法：采用環(huán)比增量或同比增量構(gòu)建財務(wù)質(zhì)量和盈利能力兩類因子

15、；采用環(huán)比增長率、同比增長率或同比增長率環(huán)比增量構(gòu)建成長能力因子。我們對財務(wù)質(zhì)量、盈利能力、成長能力三類 81 個因子分別進(jìn)行單因子IC 測試與分組測試。測試日期區(qū)間為 2010 年 5 月底至 2022 年 5 月 20日；調(diào)倉頻率由每年 3 次提升為每年 12 次（每月月底調(diào)倉）；市場基準(zhǔn)指數(shù)采用中信一級行業(yè)指數(shù)等權(quán)合成，基準(zhǔn)指數(shù)組合與單因子回測同步調(diào)倉；因子分組測試采用 6 組定期調(diào)倉（每月月底調(diào)倉）。通過因子 IC 測試與分組測試，我們篩選出 14 個備選因子參與行業(yè)景氣度復(fù)合因子合成，其中包含 5 個財務(wù)質(zhì)量、4 個盈利能力以及 5 個成長能力因子，具體因子如下：表 1：行業(yè)景氣度備

16、選因子列表因子名稱數(shù)據(jù)類型構(gòu)造方式年化收益率年化波動率SHARP比率最大回撤超額年化收益率超額年化波動率信息比率超額最大回撤客戶議價力報告期末環(huán)比增量9.24%26.03%0.3651.06%2.90%7.50%0.390.3823.56%供應(yīng)商議價力報告期末環(huán)比增量8.68%26.65%0.3360.25%2.34%6.77%14.89%速動比率報告期末環(huán)比增量8.36%26.04%0.3253.26%2.02%8.03%0.2624.81%經(jīng)營凈現(xiàn)金營業(yè)利潤比TTM同比增量6.75%26.31%0.2659.66%0.41%7.42%0.0818.08%存貨周轉(zhuǎn)率TTM同比增量6.39%2

17、6.08%0.2557.54%0.05%7.75%0.0326.05%總資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率核心利潤率銷售凈利率TTM單季單季單季同比增量同比增量同比增量同比增量10.49%27.36%27.21%25.86%26.65%0.380.350.340.2658.77%52.76%47.29%52.77%4.15%8.03%7.47%7.45%7.32%0.5616.28%13.16%12.06%17.89%9.60%3.26%0.488.87%2.53%0.347.03%0.69%0.14預(yù)收款項報告期末同比增長率10.32%27.90%0.3759.35%3.98%7.83%0.5715.9

18、0%核心利潤單季同比增長率9.43%9.27%27.57%0.3455.54%3.09%2.93%7.82%0.450.4314.54%核心利潤TTM環(huán)比增長率27.22%0.3453.56%7.69%17.00%核心利潤TTM同比增長率環(huán)比增速8.18%8.18%27.72%0.3053.55%1.84%1.84%7.54%0.320.3014.57%營業(yè)利潤TTM同比增長率環(huán)比增速27.17%0.3053.81%7.45%16.57%W，綜合單因子測試結(jié)果和因子間 IC 值相關(guān)性，我們篩選出客戶議價力環(huán)比增量、供應(yīng)商議價力環(huán)比增量、銷售凈利率單季同比增量、核心凈利潤單季同比增長率、預(yù)收款項

19、同比增長率、核心利潤 TTM 同比增長率環(huán)比增量等 6 個行業(yè)單因子采用單因子等權(quán)相加的方式合成行業(yè)景氣度復(fù)合因子。圖 4：行業(yè)景氣度復(fù)合因子所用因子相關(guān)性因子名稱因子編號質(zhì)量1質(zhì)量2盈利2成長1成長2成長3客戶議價力環(huán)比增量質(zhì)量1100.00%-40.06%-30.08%-16.77%21.32%5.51%2.20%供應(yīng)商議價力環(huán)比增量質(zhì)量2-40.06%100.00%18.52%28.48%6.11%銷售凈利率單季同比增量盈利2-30.08%18.52%28.48%100.00%70.17%15.30%21.74%40.73%核心利潤單季同比增長率成長1-16.77%70.17%100.0

20、0%68.77%預(yù)收款項同比增長率成長221.32%6.11%2.20%15.30%21.74%100.00%15.97%核心利潤TTM同比增長率環(huán)比增量成長35.51%40.73%68.77%15.97%100.00%W，基于正式財報的景氣度復(fù)合因子績效分析因子分組測試是根據(jù)因子值打分排序分多組測試各組組合累計凈值表現(xiàn)，我們采用 6 組定期調(diào)倉的方法對行業(yè)景氣度復(fù)合因子進(jìn)行分組回測?；販y日期區(qū)間為 2010 年 5 月底至 2022 年 6 月 10 日。調(diào)倉頻率由原模型的每年 3 次提升為每年 12 次。市場基準(zhǔn)指數(shù)采用中信一級行業(yè)指數(shù)等權(quán)合成，基準(zhǔn)指數(shù)組合與復(fù)合因子同步調(diào)倉，即每月月底調(diào)

21、倉。基于正式財報的景氣度復(fù)合因子分組回測結(jié)果：多頭組合（第一組）年化收益率為 14.35%，空頭組合（第六組）年化收益率為-1.02%；多頭組合相對市場基準(zhǔn)指數(shù)的超額年化收益率為 8.44%，相對空頭組合的超額年化收益率為 15.37%；多頭組合的 SHARP 比率為 0.53，信息比率為 1.06；多頭組合最大回撤51.22%，相對市場基準(zhǔn)超額收益最大回撤12.14%，相對空頭組合超額收益最大回撤 15.70%；多頭組合表現(xiàn)最好，空頭組合表現(xiàn)最差，分組 5 表現(xiàn)次差，分組 3與分組 4 收益率比較接近，分組 2 表現(xiàn)低于分組 3、分組 4。圖 5：基于正式財報的景氣度復(fù)合因子分組累計凈值W，

22、圖 6：基于正式財報的景氣度復(fù)合因子多頭組合超額分析W，圖 7：基于正式財報的景氣度復(fù)合因子多空收益分析W，業(yè)績預(yù)告與業(yè)績快報發(fā)布分析按滬深交易所信息披露規(guī)定，除正式財報外上市公司還可依規(guī)披露業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報。正式財報披露上市公司的資產(chǎn)負(fù)債、利潤以及現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)最為準(zhǔn)確全面，所有上市公司都必須披露，披露的時間節(jié)點也有嚴(yán)格限制：年報和一季報截止 4 月底，二季報截止 8 月底，三季報截止 10 月底。業(yè)績快報僅披露營業(yè)收入、營業(yè)利潤等上市公司主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)內(nèi)容和準(zhǔn)確性要弱于正式財報（業(yè)績快報可以更正），業(yè)績快報的披露比例不高，一般在正式財報前一兩月披露。業(yè)績預(yù)告主要是對公司當(dāng)前報告期凈

23、利潤數(shù)據(jù)的估計，發(fā)布時間較早，經(jīng)常出現(xiàn)預(yù)告凈利潤更正情況。整體上看，正式財報是所有上市公司都必須披露的，發(fā)布時間最晚；業(yè)績快報僅小部分公司披露，主要是年報的快報，一般在正式財報前一兩個月發(fā)布；業(yè)績預(yù)告披露比例高于業(yè)績快報，發(fā)布時間較早，但預(yù)測準(zhǔn)確性高低不一，經(jīng)常出現(xiàn)業(yè)績更正的情況。我們將詳細(xì)研究業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報的披露規(guī)定、覆蓋率、數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性和發(fā)布時間規(guī)律，在保證數(shù)據(jù)質(zhì)量的前提下，盡量提早挖掘上市公司核心經(jīng)營指標(biāo)。業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報披露規(guī)定與覆蓋率分析滬深交易所不同板塊的業(yè)績預(yù)告披露規(guī)定存在差異，各板塊最新信息披露要求如下：上交所主板：當(dāng)滿足披露條件時必須披露年報和半年報，一季報和三季報沒有強

24、制要求，半年報披露截止時間為 7 月 15 日，年報披露截止時間為 1 月 31 日；上交所科創(chuàng)板：當(dāng)滿足披露條件時必須披露年報，一季報、半年報和三季報沒有強制要求，年報披露截止時間為 1 月 31 日；深交所主板：當(dāng)滿足披露條件時必須披露年報和半年報，一季報和三季報沒有強制要求，半年報披露截止時間為 7 月 15 日，年報披露截止時間為 1 月 31 日；深交所創(chuàng)業(yè)板：當(dāng)滿足披露條件時必須披露年報，一季報、半年報和三季報沒有強制要求，年報披露截止時間為 1 月 31 日。滬深交易所除科創(chuàng)板外，其他板塊對業(yè)績快報沒有強制披露要求。科創(chuàng)板業(yè)績快報披露規(guī)定：年度報告預(yù)計披露時間在 3-4 月份的公

25、司，應(yīng)在2 月底之前披露年度業(yè)績快報。表 2：業(yè)績預(yù)告披露規(guī)定板塊一季報半年報三季報年報披露條件（一）凈利潤為負(fù)值（二）凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈（三）實現(xiàn)盈利，且凈利主板上交所科創(chuàng)板不強制披 露，但部分公司有披露不強制披 露，滿足披露條件可選披露滿足披露條件（一、 二、三）之一強制披露截止時間：7月 15 日不強制披 露，滿足披露條件可選披露不強制披 露，但部分公司有披露不強制披 露，滿足披露條件可選披露滿足披露條件之一強制披露截止時間：次年 1 月 31日滿足強制披露條件之一披露截止時間：次年 1 月 31日潤與上年同期相比上升或者下降 50%以上（四）扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負(fù)值，且

26、扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的收入后的營業(yè)收入低于 1 億元（五）期末凈資產(chǎn)為負(fù)值（一）凈利潤為負(fù)值（二）凈利潤與上年同期相比上升或者下降 50以上（三）實現(xiàn)扭虧為盈主板深交所創(chuàng)業(yè)板不強制披 露，但部分公司有披露不強制披 露，但部分公司有披露滿足披露條件（一、 二、三）之一強制披露截止時間：7月 15 日不強制披 露，但部分公司有披露不強制披 露，但部分公司有披露不強制披 露，但部分公司有披露滿足披露條件之一強制披露截止時間：次年 1 月 31日滿足披露條件之一強制披露截止時間：次年 1 月 31日（一）凈利潤為負(fù)值（二）凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈（三）實現(xiàn)盈利，且凈利潤與上年同期相比

27、上升或者下降 50%以上（四）扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負(fù)值，且扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的收入后的營業(yè)收入低于一億元（五）期末凈資產(chǎn)為負(fù)值（一）凈利潤為負(fù)（二）凈利潤與上年同期相比上升或者下降 50%以上（三）實現(xiàn)扭虧為盈（四）期末凈資產(chǎn)為負(fù)從報告期覆蓋率來看，業(yè)績預(yù)告報告期覆蓋率在 35%到 70%之間，其中年報業(yè)績預(yù)告覆蓋率為 66.90%，半年報業(yè)績預(yù)告覆蓋率為 53.71%，三季度業(yè)績預(yù)告覆蓋率為 49.36%，一季報業(yè)績預(yù)告覆蓋率為 35.33%；業(yè)績快報報告期覆蓋率均低于 50%，其中年報業(yè)績快報覆蓋率為 48.44%，其他報告期業(yè)績快報覆蓋率均低于

28、10%；綜合業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報，預(yù)告+快報報告期覆蓋率在 35%到 76%之間，其中年報覆蓋率為 76.19%，半年報覆蓋率為 56.79%，三季報覆蓋率為 50.04%，一季報覆蓋率為 35.99%。年報三季報半年報一季報100%80%60%40%20%0%業(yè)績預(yù)告覆蓋率業(yè)績快報覆蓋率業(yè)績預(yù)告+快報覆蓋率圖 8：業(yè)績預(yù)告與業(yè)績快報報告期覆蓋率W，注：統(tǒng)計區(qū)間為 2010 年一季報至 2022 年一季報。從行業(yè)覆蓋率來看，業(yè)績預(yù)告行業(yè)覆蓋率在 9%到 66%之間，有一半的行業(yè)業(yè)績預(yù)告覆蓋率超過 50%，其中計算機(jī)、電子、通信、機(jī)械、基礎(chǔ)化工等行業(yè)業(yè)績預(yù)告覆蓋率超過 60%，銀行、非銀金融、交通

29、運輸?shù)刃袠I(yè)業(yè)績預(yù)告覆蓋率低于 30%；業(yè)績快報行業(yè)覆蓋率在 6%到 27%之間，其中非銀金融業(yè)績快報覆蓋率為 27%，其余行業(yè)覆蓋率均低于 20%；綜合業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報，預(yù)告+快報行業(yè)覆蓋率在 21%到 69%之間，其中計算機(jī)、電子、通信、機(jī)械、基礎(chǔ)化工、建材、電力設(shè)備及新能源等行業(yè)覆蓋率超過 60%，銀行、交通運輸、綜合金融、商貿(mào)零售、煤炭等行業(yè)覆蓋率低于 40%。業(yè)績預(yù)告+快報覆蓋率70%60%50%40%30%20%10%0%業(yè)績快報覆蓋率業(yè)績預(yù)告覆蓋率圖 9：業(yè)績預(yù)告與業(yè)績快報行業(yè)覆蓋率W，注：（1）統(tǒng)計區(qū)間為 2010 年一季報至 2022 年一季報；（2）行業(yè)分類為中信一級行業(yè)。

30、從年報對應(yīng)財報的月度覆蓋率來看，有超過 60%的年報業(yè)績預(yù)告是在 1月份披露的，其中 12 月底年報業(yè)績預(yù)告覆蓋率為 24.02%，1 月底年報業(yè)績預(yù)告覆蓋率為 63.97%，4 月底年報業(yè)績預(yù)告覆蓋率為 65.24%；有超過 75%的年報業(yè)績快報是在 2 月份披露的，其中 1 月底年報業(yè)績快報覆蓋率為 4.40%，2 月底年報業(yè)績快報覆蓋率為 39.90%，4 月底年報業(yè)績快報覆蓋率為 47.21%；綜合業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報，有超過 57%的預(yù)告+快報是在 1 月份披露的，其中12 月底年報的預(yù)告+快報覆蓋率為24.02%， 1 月底年報的預(yù)告+快報覆蓋率為 66.82%，3 月底年報的預(yù)告+

31、快報覆蓋率為 72.98%；綜合業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報和正式財報，1 到 4 月披露的比例分別為 43%、5%、12%、15%， 其中 1 月底年報的預(yù)告+快報+財報覆蓋率為 67.03%，2 月底年報的預(yù)告+快報+財報覆蓋率為 72.17%，3 月底年報的預(yù)告+快報+財報覆蓋率為 84.79%。4321121110100%80%60%40%20%0%業(yè)績預(yù)告覆蓋率業(yè)績快報覆蓋率業(yè)績預(yù)告+快報覆蓋率業(yè)績預(yù)告+快報+財報覆蓋率圖 10：年報對應(yīng)的業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報及正式財報月度覆蓋率W，注：（1）統(tǒng)計區(qū)間為 2010 年一季報至 2022 年一季報；（2）10、11、12 三個月份與年報所屬年份相同

32、，1、2、3、4 四個月份為年報所屬年份下一年。從一季報對應(yīng)財報的月度覆蓋率來看，有超過 60%的一季報業(yè)績預(yù)告是在 4 月份披露的，所有的一季度正式財報都是在 4 月份披露的，一季度基本沒有業(yè)績快報披露。432180%60%40%20%0%業(yè)績快報覆蓋率業(yè)績預(yù)告+快報+財報覆蓋率業(yè)績預(yù)告覆蓋率業(yè)績預(yù)告+快報覆蓋率100%圖 11：一季報對應(yīng)的業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報及正式財報月度覆蓋率W，注：（1）統(tǒng)計區(qū)間為 2010 年一季報至 2022 年一季報；（2）1、2、3、4 四個月份為一季報所屬年份同年。從半年報對應(yīng)財報的月度覆蓋率來看，有超過 53%的半年報業(yè)績預(yù)告是在 7 月份披露的，其中 7

33、月底半年報業(yè)績預(yù)告覆蓋率為 52.98%；7 月底半年報業(yè)績快報覆蓋率為 7.53%；綜合業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報，7 月底半年報的預(yù)告+快報覆蓋率為 55.52%；綜合業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報和正式財報，7 月底半年報的預(yù)告+快報+財報覆蓋率為 58.24%。圖 12：半年報對應(yīng)的業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報及正式財報月度覆蓋率W，注：統(tǒng)計區(qū)間為 2010 年一季報至 2022 年一季報。從三季報對應(yīng)財報的月度覆蓋率來看，9 月底三季報業(yè)績預(yù)告覆蓋率為25.45%；綜合業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報，9 月底三季報的預(yù)告+快報覆蓋率為25.45%；綜合業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報和正式財報，9 月底三季報的預(yù)告+快報+財報覆蓋率為 2

34、5.45%。10987100%80%60%40%20%0%業(yè)績快報覆蓋率業(yè)績預(yù)告+快報+財報覆蓋率業(yè)績預(yù)告覆蓋率業(yè)績預(yù)告+快報覆蓋率圖 13：三季報對應(yīng)的業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報及正式財報月度覆蓋率W，注：統(tǒng)計區(qū)間為 2010 年一季報至 2022 年一季報。業(yè)績預(yù)告與業(yè)績快報凈利潤偏離度分布為衡量業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報業(yè)績預(yù)測的準(zhǔn)確度，我們設(shè)計業(yè)績預(yù)告凈利潤偏離度和業(yè)績快報凈利潤偏離度兩個指標(biāo)：業(yè)績預(yù)告凈利潤偏離度 = (預(yù)告凈利潤上限+預(yù)告凈利潤下限) / (2 * 正式財報凈利潤) * 100 - 100。業(yè)績快報凈利潤偏離度 = 快報凈利潤 / 正式財報凈利潤 * 100 - 100。從業(yè)績預(yù)告

35、凈利潤偏離度區(qū)間分布上看，整體分布呈現(xiàn)右偏形態(tài)，說明業(yè)績預(yù)告凈利潤均值相對實際凈利潤存在一定程度高估。其中凈利潤偏離度超過 5%的業(yè)績預(yù)告占比為 52.87%，凈利潤偏離度低于-5%的業(yè)績預(yù)告占比為 24.57%；凈利潤偏離度超過 10%的業(yè)績預(yù)告占比為 42.31%，凈利潤偏離度低于-10%的業(yè)績預(yù)告占比為 20.05%；凈利潤偏離度超過 20%的業(yè)績預(yù)告占比為 29.13%，凈利潤偏離度低于 20%的業(yè)績預(yù)告占比為 15.29%。業(yè)績預(yù)告凈利潤偏離度占比25%20%15%10%5%0%-10.00 -4.00 -2.00 -1.00 -0.50 -0.30 -0.20 -0.10 -0.0

36、5 0.000.050.100.200.300.501.002.004.00 10.00圖 14：業(yè)績預(yù)告凈利潤偏離度區(qū)間分布W，注：統(tǒng)計區(qū)間為 2010 年一季報至 2022 年一季報。從業(yè)績快報凈利潤偏離度區(qū)間分布上看，整體分布呈現(xiàn)右偏形態(tài)，說明業(yè)績快報凈利潤相對實際凈利潤也存在一定程度高估。其中凈利潤偏離度超過 5%的業(yè)績快報占比為 59.81%，凈利潤偏離度低于-5%的業(yè)績快報占比為 12.35%；凈利潤偏離度超過 10%的業(yè)績快報占比為 44.78%，凈利潤偏離度低于-10%的業(yè)績快報占比為 10.33%；凈利潤偏離度超過 20%的業(yè)績快報占比為 28.03%，凈利潤偏離度低于 20

37、%的業(yè)績快報占比為 8.36%。圖 15：業(yè)績快報凈利潤偏離度區(qū)間分布業(yè)績快報凈利潤偏離度占比30%25%20%15%10%5%0%-10.00 -4.00 -2.00 -1.00 -0.50 -0.30 -0.20 -0.10 -0.05 0.000.050.100.200.300.501.002.004.00 10.00注：統(tǒng)計區(qū)間為 2010 年一季報至 2022 年一季報。若僅統(tǒng)計凈利潤偏離度在-10%到 10%之間的報表占比，業(yè)績預(yù)告在此區(qū)間的占比為 55.57%，業(yè)績快報在此區(qū)間的占比為 63.61%，說明雖然業(yè)績快報和業(yè)績預(yù)告相對實際凈利潤整體都存在一定程度高低，但是業(yè)績快報的業(yè)

38、績預(yù)測準(zhǔn)確度相對業(yè)績預(yù)告的要略高一些。業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報及正式財報發(fā)布時間分布從三種報表的發(fā)布時間分布來看，業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報都可以對正式財報形成有效補充。從時效性方面考慮，業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報相對正式財報的時效性更強：業(yè)績預(yù)告一般先于正式財報兩三個月發(fā)布，而業(yè)績快報一般先于正式財報一兩個月發(fā)布。從覆蓋率方面考慮，業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報的覆蓋率具有代表性：除一季報外其余報告期的業(yè)績預(yù)告+業(yè)績快報覆蓋率均超過 50%，其中年報的業(yè)績預(yù)告+業(yè)績快報覆蓋率為 76.19%，半年報的業(yè)績預(yù)告+業(yè)績快報覆蓋率為 56.79%，三季報的業(yè)績預(yù)告+業(yè)績快報覆蓋率為 50.04%。從準(zhǔn)確度方面考慮，業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快

39、報披露的凈利潤整體準(zhǔn)確度較高：凈利潤偏離度在-20%到 20%的業(yè)績預(yù)告占比為 65.23%，凈利潤偏離度在-10%到 10%的業(yè)績預(yù)告占比為 55.57%；凈利潤偏離度在-20%到 20%的業(yè)績快報占比為 72.86%，凈利潤偏離度在-10%到 10%的業(yè)績快報占比為 63.61%。圖 16：業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報和正式財報發(fā)布時間分布一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月正式財報一季報半年報三季報年報業(yè)績快報年報半年報披露很少業(yè)績預(yù)告一季報披露較少三季報年報披露多半年報年報七月披露多披露少W，基于預(yù)告、快報和正式財報的行業(yè)景氣度模型基于正式財報構(gòu)建的行業(yè)景氣度模型每年僅在 4 月

40、底、8 月底、10 月底三個時點調(diào)倉，調(diào)倉時效性相對不夠。若將業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報中提前公布的經(jīng)營數(shù)據(jù)與正式財報有機(jī)結(jié)合，可以有效提高業(yè)績指標(biāo)的時效性。綜合考慮業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報的報表發(fā)布時效性、報告期覆蓋率、預(yù)測利潤準(zhǔn)確度，我們設(shè)計了如下基于業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報和正式財報三種報表的月度觀察報告期：四月底、五月底、六月底采用正式財報觀察一季報；七月底采用正式財報、業(yè)績快報、業(yè)績預(yù)告按照優(yōu)先順序觀察半年報，八月底、九月底采用正式財報觀察半年報；十月底、十一月底、十二月底、來年一月底采用正式財報觀察三季報；二月底、三月底采用正式財報、業(yè)績快報、業(yè)績預(yù)告按照優(yōu)先順序觀察年報。操作類型方面：二月底首次觀察

41、年報，四月底首次觀察一季報，七月底首次觀察半年報，十月底首次觀察三季報。其他月份要么根據(jù)最新報表（正式財報、業(yè)績快報、業(yè)績預(yù)告）數(shù)據(jù)更新模型，要么保持最近模型持倉月度再平衡。月份一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月觀察報告期三季報年報年報一季報一季報一季報半年報半年報半年報三季報三季報三季報正式正式正式財報財報財報采用正式業(yè)績業(yè)績正式正式正式業(yè)績正式正式正式正式正式報表財報快報快報財報財報財報快報財報財報財報財報財報業(yè)績業(yè)績業(yè)績預(yù)告預(yù)告預(yù)告操作類型保持首次計算更新首次計算保持保持首次計算更新保持首次計算保持保持表 3：基于業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報和正式財報三種報表的月度觀察報告期業(yè)績

42、預(yù)告和業(yè)績快報類因子列表業(yè)績預(yù)告的主要內(nèi)容是給出公司預(yù)測凈利潤的上下限，由于業(yè)績預(yù)告只包含歸母凈利潤數(shù)據(jù)，所以僅在構(gòu)建歸母凈利潤相關(guān)因子時用到業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報和正式財報三種報表。業(yè)績快報會提前公布公司的營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額、歸母凈利潤、基本每股收益和凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，所以僅在構(gòu)建營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額等相關(guān)因子時用到了業(yè)績快報和正式財報兩種報表。對于構(gòu)造時不涉及業(yè)績預(yù)告與業(yè)績快報的因子，仍采用基于正式財報的景氣度模型算法構(gòu)建。本節(jié)將引入業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報，依據(jù)業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報和正式財報三種報表的月度觀察報告期，采用整體法構(gòu)建業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報類因子，具體因子類別如下：營業(yè)利

43、潤/營業(yè)收入（OperEarn2OperRev），指行業(yè)營業(yè)利潤占營業(yè)收入的比重，可以衡量行業(yè)營業(yè)收入扣除營業(yè)成本、稅金、銷管財三費等后營業(yè)利潤占營業(yè)收入的比重。該因子比重較高代表行業(yè)產(chǎn)品服務(wù)競爭力強。銷售凈利率（ROS），指行業(yè)扣非歸母凈利潤/行業(yè)營業(yè)收入，可以衡量行業(yè)整體銷售對應(yīng)的凈利潤水平，高銷售凈利率代表行業(yè)產(chǎn)品服務(wù)銷售獲利能力強。營業(yè)收入（OperRev），指行業(yè)內(nèi)所有公司營業(yè)收入之和，可以衡量行業(yè)整體營業(yè)收入多少。營業(yè)利潤（OperProfit），指行業(yè)公司營業(yè)收入扣除營業(yè)成本、稅金、銷管財三費等公司所得稅扣減前的利潤總和，可以衡量行業(yè)整體營業(yè)利潤多少。歸母凈利潤（NetProfi

44、tOwner），指行業(yè)公司歸屬于母公司股東的凈利潤之和。歸母凈利潤 2（NetProfitOwner）2，采用業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報觀察報告期時指行業(yè)公司歸屬于母公司股東的凈利潤之和；采用正式財報觀察報告期時指核心利潤（CoreProfit），即行業(yè)公司營業(yè)收入扣除營業(yè)成本、稅金、銷管財三費等公司所得稅扣減前的利潤總和。表 4：業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報因子列表因子類別類型營業(yè)利潤/營業(yè)收入OperEarn2OperRev累計同比增量財報、快報營業(yè)利潤/營業(yè)收入OperEarn2OperRevTTM同比增量財報、快報營業(yè)利潤/營業(yè)收入OperEarn2OperRev單季同比增量財報、快報銷售凈利率能力RO

45、S累計同比增量財報、快報銷售凈利率ROSTTM環(huán)比增量財報、快報銷售凈利率ROSTTM同比增量財報、快報銷售凈利率ROS單季同比增量財報、快報因子名稱因子 ID數(shù)據(jù)因子構(gòu)建方式所用報表盈利營業(yè)收入OperRev累計同比增長率財報、快報營業(yè)收入OperRevTTM環(huán)比增長率財報、快報營業(yè)收入OperRevTTM同比增長率財報、快報營業(yè)收入營業(yè)收入營業(yè)利潤營業(yè)利潤成長營業(yè)利潤營業(yè)利潤 營業(yè)利潤 歸母凈利潤歸母凈利潤歸母凈利潤歸母凈利潤歸母凈利潤OperRev OperRev OperProfit OperProfit OperProfit OperProfit OperProfit NetProf

46、itOwner NetProfitOwner NetProfitOwner NetProfitOwnerNetProfitOwnerTTM單季累計 TTM TTM TTM單季累計 TTM TTM TTM單季同比增長率環(huán)比增量同比增長率同比增長率環(huán)比增長率同比增長率同比增長率環(huán)比增量同比增長率同比增長率環(huán)比增長率同比增長率同比增長率環(huán)比增量同比增長率財報、快報財報、快報財報、快報財報、快報財報、快報財報、快報財報、快報財報、快報、預(yù)告財報、快報、預(yù)告財報、快報、預(yù)告財報、快報、預(yù)告財報、快報、預(yù)告歸母凈利潤NetProfitOwner2累計同比增長率財報、快報、預(yù)告歸母凈利潤NetProfitO

47、wner2TTM環(huán)比增長率財報、快報、預(yù)告歸母凈利潤能力NetProfitOwner2TTM同比增長率財報、快報、預(yù)告歸母凈利潤2歸母凈利潤歸母凈利潤NetProfitOwner2NetProfitOwner2 NetProfitOwner2TTM單季累計同比增長率環(huán)比增量同比增長率同比增長率財報、快報、預(yù)告財報、快報、預(yù)告財報、快報、預(yù)告能力成長業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報類因子測試我們采用因子 IC 測試與分組測試的方法對業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報類因子進(jìn)行單因子測試，每月月底進(jìn)行組合調(diào)倉，回測日期區(qū)間為 2010 年 5 月底至 2022 年 5 月 20 日。我們采用中信一級行業(yè)指數(shù)等權(quán)合成市場基準(zhǔn)指數(shù)

48、，基準(zhǔn)指數(shù)組合與單因子測試同步調(diào)倉。通過因子 IC 值測試，我們發(fā)現(xiàn)銷售凈利率 1 單季同比增量、營業(yè)利潤 1TTM 同比增長率環(huán)比增量、歸母凈利潤 2 單季同比增長率、歸母凈利潤 2 TTM 同比增長率環(huán)比增量等因子的 Raw IC、RankIC 以及勝率都較高。表 5：業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報因子 IC 均值與勝率因子類別因子名稱數(shù)據(jù)類型構(gòu)造方式均值RawICIRT值勝率均值RankICIRT值勝率銷售凈利率1單季同比增量4.45%0.202.4060.00%4.48%0.212.5059.31%銷售凈利率1TTM環(huán)比增量4.05%0.182.1758.62%3.74%0.172.0658.62

49、%營業(yè)利潤/營業(yè)收入1單季同比增量2.79%0.121.4259.31%3.29%0.151.7657.93%盈利因子銷售凈利率1累計同比增量3.62%0.161.8656.55%3.27%0.141.6960.00%營業(yè)利潤/營業(yè)收入1累計同比增量2.14%0.091.1256.55%2.38%0.101.2356.55%銷售凈利率1TTM同比增量1.48%0.060.7051.72%2.15%0.091.0855.17%營業(yè)利潤/營業(yè)收入1TTM同比增量-0.50%-0.02-0.2551.03%-0.18%-0.01-0.0948.97%營業(yè)利潤1TTM同比增長率環(huán)比增量6.28%0.3

50、23.8758.62%5.82%0.303.6260.00%歸母凈利潤1TTM環(huán)比增長率3.48%0.161.8857.24%4.97%0.242.8761.38%歸母凈利潤1TTM同比增長率環(huán)比增量4.44%0.222.7055.17%4.68%0.252.9857.24%歸母凈利潤1單季同比增長率3.04%0.131.5753.79%4.55%0.212.5455.86%營業(yè)利潤1TTM環(huán)比增長率3.15%0.141.7253.79%4.38%0.212.4960.69%營業(yè)利潤1單季同比增長率2.83%0.121.4955.17%3.84%0.182.1458.62%營業(yè)收入1TTM同比

51、增長率環(huán)比增量2.15%0.111.2755.86%3.26%0.172.0257.93%成長因子歸母凈利潤1累計同比增長率2.16%0.091.0654.48%2.64%0.111.3655.17%營業(yè)利潤1累計同比增長率1.81%0.080.9453.10%1.80%0.080.9755.17%營業(yè)收入1單季同比增長率0.01%0.000.0052.41%0.91%0.040.4853.79%營業(yè)利潤1TTM同比增長率0.63%0.030.3350.34%0.79%0.040.4248.97%營業(yè)收入1TTM環(huán)比增長率-0.02%0.00-0.0151.72%0.78%0.030.4052

52、.41%歸母凈利潤1TTM同比增長率0.73%0.030.3853.79%0.54%0.020.2952.41%營業(yè)收入1累計同比增長率-0.34%-0.01-0.1753.10%0.45%0.020.2353.10%營業(yè)收入1TTM同比增長率-1.43%-0.06-0.7453.10%-0.86%-0.04-0.4452.41%歸母凈利潤2單季同比增長率3.79%0.171.9956.55%5.35%0.232.7957.93%歸母凈利潤2TTM環(huán)比增長率3.71%0.161.9557.24%5.12%0.222.6457.93%成長因子2歸母凈利潤2TTM同比增長率環(huán)比增量4.22%0.2

53、02.4260.00%4.75%0.232.7264.14%歸母凈利潤2累計同比增長率3.68%0.161.9356.55%4.09%0.192.2357.93%歸母凈利潤2TTM同比增長率2.53%0.111.3456.55%3.03%0.131.6255.17%W，通過因子分組測試，我們發(fā)現(xiàn)銷售凈利率 1 同比增量、銷售凈利率 1 單 季同比增量、歸母凈利潤 1 單季同比增量、營業(yè)利潤 1TTM 環(huán)比增長率、 營業(yè)利潤 1TTM 同比增長率環(huán)比增量、歸母凈利潤 2 單季同比增長率、歸母凈利潤 2TTM 同比增長率環(huán)比增量等因子分組測試結(jié)果較好，其中 歸母凈利潤 2 單季同比增長率、營業(yè)利潤

54、 1TTM 環(huán)比增長率、歸母凈利 潤 2TTM 同比增長率環(huán)比增量、銷售凈利率 1 單季同比增量等 4 個因子 分組回測多頭組合（第一組）年化收益率分別為 10.37%、8.62%、8.00%、 7.37%，相對市場基準(zhǔn)指數(shù)的超額年化收益率分別為4.69%、2.94%、2.32%、1.69%。因子類別因子名稱數(shù)據(jù)類型構(gòu)造方式年化收益率年化波動率SHARP比率最大回撤超額年化收益率超額年化波動率信息比率超額最大回撤銷售凈利率1累計同比增量8.60%26.43%0.3355.59%2.93%7.25%0.4115.51%銷售凈利率1單季同比增量7.37%26.56%0.2852.77%1.69%6

55、.94%0.2716.83%營業(yè)利潤/營業(yè)收入1單季同比增量7.34%26.79%0.2753.30%1.66%6.84%0.2815.84%盈利能力銷售凈利率1TTM同比增量7.19%26.72%0.2759.42%1.51%7.63%0.2319.95%營業(yè)利潤/營業(yè)收入1累計同比增量6.70%26.76%0.2557.91%1.02%7.18%0.1816.30%銷售凈利率1TTM環(huán)比增量5.74%26.43%0.2253.65%0.06%6.73%0.0416.25%營業(yè)利潤/營業(yè)收入1TTM同比增量5.09%26.73%0.1960.27%-0.59%7.45%-0.0319.82%

56、歸母凈利潤1單季同比增長率8.69%27.12%0.3254.22%3.01%6.94%0.4713.80%營業(yè)利潤1TTM環(huán)比增長率8.62%27.37%0.3254.39%2.94%6.94%0.4713.09%營業(yè)利潤1TTM同比增長率環(huán)比增量8.08%27.03%0.3051.99%2.40%7.06%0.3821.03%營業(yè)利潤1單季同比增長率7.80%27.60%0.2859.00%2.13%7.27%0.3516.35%歸母凈利潤1累計同比增長率7.39%27.45%0.2757.31%1.71%7.17%0.3013.09%營業(yè)收入1TTM環(huán)比增長率7.30%26.43%0.2

57、857.67%1.63%7.52%0.2316.88%歸母凈利潤1TTM同比增長率環(huán)比增量7.02%27.35%0.2654.21%1.34%6.83%0.2620.31%成長能力營業(yè)利潤1TTM同比增長率6.92%27.78%0.2560.93%1.24%7.50%0.2420.37%營業(yè)利潤1累計同比增長率6.68%27.76%0.2459.66%1.00%7.51%0.2116.85%歸母凈利潤1TTM環(huán)比增長率6.31%27.44%0.2355.75%0.63%7.02%0.1617.96%營業(yè)收入1TTM同比增長率環(huán)比增量5.28%26.77%0.2060.38%-0.40%6.77

58、%-0.0131.53%歸母凈利潤1TTM同比增長率5.09%27.32%0.1961.30%-0.59%6.96%-0.0123.72%營業(yè)收入1TTM同比增長率4.81%27.13%0.1860.06%-0.87%6.75%-0.0630.02%營業(yè)收入1單季同比增長率4.14%27.05%0.1563.25%-1.54%6.89%-0.1634.04%營業(yè)收入1累計同比增長率3.84%26.85%0.1462.06%-1.84%6.69%-0.2130.20%成長能力2歸母凈利潤2單季同比增長率10.37%27.18%0.3851.02%4.69%7.09%0.6814.25%歸母凈利潤

59、2TTM環(huán)比增長率8.52%27.17%0.3152.47%2.84%6.94%0.4516.08%歸母凈利潤2TTM同比增長率環(huán)比增量8.00%27.55%0.2951.97%2.32%6.88%0.4018.69%歸母凈利潤2累計同比增長率7.04%27.24%0.2657.92%1.37%7.04%0.2516.36%歸母凈利潤2TTM同比增長率6.34%27.85%0.2363.75%0.67%7.53%0.1724.02%表 6：業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報類因子多頭組合收益分析W，我們觀察分組測試表現(xiàn)較好的因子分組累計凈值，發(fā)現(xiàn)其分組收益單調(diào)性和區(qū)分度較好，且多頭組合（第一組）年化收益率較高

60、。圖 17：部分業(yè)績預(yù)告快報類因子分組測試表現(xiàn)W，注：ROS_yoy1 為銷售凈利率1累計同比增量；OperProfit_TTM _qoq1 為營業(yè)利潤1TTM 環(huán)比增長率；NetProfitOwner_SQ_yoy2為歸母凈利潤 2 單季同比增長率；NetProfitOwner_TTM_yoyqoq2 為歸母凈利潤 2TTM 同比增長率環(huán)比增量。綜合考慮因子分組測試和因子IC 測試表現(xiàn)，我們將銷售凈利率1單季同比增量、歸母凈利潤 2 單季同比增長率、歸母凈利潤 2TTM同比增長率環(huán)比增量等3個業(yè)績預(yù)告快報類因子作為新增備選因子參與復(fù)合因子合成?；陬A(yù)告、快報和正式財報的景氣度復(fù)合因子合成與測