宏觀經(jīng)濟流動性的擴散與收斂

1、目錄 流動性：一個說不清、理還亂的概念漲跌歸因流動性，其實啥也說不清；各子市場流動性的供需分拆；本篇以貨幣市場流動性為分析焦點；貨幣市場流動性的“錨”與傳導（政策）利率走廊與利率中樞；資金成本是一個重要影響因素嗎？三大經(jīng)濟體的調(diào)節(jié)機制類比；疫情時期，貨幣流動性的擴散與收斂疫情時期的流動性管理；流動性的擴散與收斂；流動性收斂的時機與方式；分 目 錄：第一部分流動性的分類與供需分拆各子市場流動性概念的梳理與分析；各類流動性供需分拆；本篇以貨幣市場流動性為分析焦點；流動性的分類流動性的分類我們這里所提的“流動性”概念是指資金的供需結(jié)合；按照所涉市場、代表性金融工具以及主要參與者做如下劃分；資料來源:

2、 WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理各種金融工具的流動性供需分析各種金融工具的流動性供需分析在供需結(jié)構(gòu)分析中，紅色部分是市場關注的焦點；資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理本篇主要分析的是貨幣市場流動性分析立足點是貨幣市場流動性以貨幣市場流動性作為分析對象，以回購利率作為分析焦點；資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理分 目 錄：第二部分貨幣市場流動性的“錨”與傳導（政策）利率走廊與利率中樞；資金成本是一個重要影響因素嗎？中、美、歐三大經(jīng)濟體的調(diào)節(jié)機制類比；貨幣市場流動性的衡量指標兩個重要指標利率走廊；利率中樞；資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理貨幣市場流動性的調(diào)節(jié)傳導機

3、制具體傳導機制中央銀行通過政策工具（調(diào)整法定準備金、OMO、PSL、MLF等工具） ；直接影響供給端：“超額準備金”間接影響“杠桿需求” ；最終目標是把回購利率錨定在政策利率附近；資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理銀行的資金成本是一個重要的影響因素嗎？銀行的資金成本不是一個重要的影響因素從微觀經(jīng)濟學角度來看，兩害相權(quán)取其輕；銀行的資金成本不是一個重要的影響因素；資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理結(jié)論：“走廊”重要，“中樞”尤為重要美、中、歐三國貨幣市場加權(quán)利率概念；貨幣市場加權(quán)利率應該圍繞在政策利率（OMO7天回購）附近窄幅波動；資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理

4、分 目 錄：第三部分疫情時期的流動性擴散與收斂疫情時期的流動性管理；流動性的擴散與收斂；流動性收斂的時機與方式；應對疫情沖擊的流動性管理應對疫情沖擊的流動性管理略高于“合理充裕水平”的流動性；分久必合；資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理流動的擴散與收斂流動性的擴散：工具豐富主動型工具：公開市場投放、法定準備金率下調(diào)、MLF投放等；被動型工具：財政存款投放、外匯占款投放等；流動性的收斂：當前工具相對缺乏，更多是借助于被動型工具實現(xiàn)圖1：DR加權(quán)利率及7天OMO圖2：R加權(quán)利率及7天OMOWind、國信證券經(jīng)濟研究所整理Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理未來關注點：流動性的收斂疫情趨于穩(wěn)定、經(jīng)濟開始恢復為前提；借助于被動型回籠為條件和時間窗口；關注財政性存款回籠的時間窗口；季末銀行考核，流動性波動的時間窗口；關注MLF到期的時間窗口；觀察貨幣市場綜合利率向政策利率的回歸，特別是隔夜回購利率的變化（權(quán)重影響大）；預計6-7月份是貨幣市場流動性收斂的時間窗口，貨幣市場綜合利率有望向7天逆回購利率回 歸，隔夜利率回升幅度有望