證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件

1、第七章 證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn) 第一節(jié) 證券投資收益的度量 第二節(jié) 證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量 第三節(jié) 現(xiàn)代證券組合實(shí)際.第一節(jié) 證券投資收益的度量 一、平均收益率 二、時(shí)間加權(quán)收益率 三、實(shí)踐收益率 四、期望收益率.平均收益率算術(shù)平均收益率當(dāng)各期收益出現(xiàn)宏大動(dòng)搖時(shí)，算術(shù)平均收益率會(huì)呈明顯的上偏傾向。？ 所以，算術(shù)平均數(shù)法適用于各期收益率差別不大的倩況，假設(shè)各期收益率差別很大的話，這樣計(jì)算出來(lái)的收益率會(huì)歪曲投資的結(jié)果。.幾何平均收益率或時(shí)間加權(quán)收益率 幾何平均收益率的計(jì)算有個(gè)假定，即投資期間所獲得的一切現(xiàn)金收益(如以現(xiàn)金方式派發(fā)的股息或紅利等)都用于再投資。另外，它在計(jì)算過(guò)程中采用了1加上收益率或用1減去

2、虧損率，進(jìn)展如此技術(shù)處置的目的是為了防止幾何平均數(shù)的計(jì)算因負(fù)的收益率的出現(xiàn)而變得毫無(wú)意義。 上例采用幾何平均收益率來(lái)計(jì)算，結(jié)果符合實(shí)踐情況，即兩年來(lái)平均收益率為零： .幾何平均收益率或時(shí)間加權(quán)收益率算術(shù)平均數(shù)的上偏傾向使得它總是高于幾何平均收益，而且收益動(dòng)搖的幅度越是大，這種偏向就越是明顯。 反過(guò)來(lái)說(shuō)，假設(shè)算術(shù)平均收益與幾何平均收益之間出現(xiàn)了較大差別，這闡明市場(chǎng)上的投資收益動(dòng)搖非常猛烈。只需在整個(gè)投資期間各期的收益率都是一樣的情況下，兩種平均收益率才能夠一致。.時(shí)間加權(quán)收益率時(shí)間加權(quán)收益率是一種類似于幾何平均收益率，思索了資金的時(shí)間價(jià)值，運(yùn)用了復(fù)利思想的收益率。它與幾何平均收益率的區(qū)別在于：時(shí)

3、間加權(quán)收益率不開n次方，而幾何平均收益率那么要開n次方。這意味著，時(shí)間加權(quán)收益率闡明的是1元投資在n期內(nèi)所獲得的總收益率，而幾何平均收益率是計(jì)算1元投資在n期內(nèi)的平均收益率。.實(shí)踐收益率假假設(shè)投資者預(yù)期價(jià)錢在投資期內(nèi)會(huì)上漲，即存在通貨膨脹，那么投資者就必需思索通貨膨脹對(duì)貨幣購(gòu)買力的影響。投資于某證券的實(shí)踐收益率等于名義收益率扣除通貨膨脹率的收益率： 兩條性質(zhì)：第一，假設(shè)通貨膨脹率為零，實(shí)踐收益率便等于名義收益率；第二，假設(shè)名義收益率與通貨膨脹率相等，實(shí)踐收益率便等于零。實(shí)踐收益率還可以近似地寫成名義收益率減去通貨膨脹率： 這是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文費(fèi)雪提出的著名的費(fèi)雪關(guān)系式。.實(shí)踐收益率此外，我們

4、還可以運(yùn)用幾何平均法計(jì)算假設(shè)干時(shí)期的實(shí)踐平均收益率，可稱之為實(shí)踐幾何平均收益率,其計(jì)算公式為： 對(duì)比上述幾何平均收益率可見，那里的幾何平均法計(jì)收益率其實(shí)是名義幾何平均收益率。.期望收益率投資收益不確定下，可用期望收益率目的來(lái)度量。期望收益率就是證券投資的各種能夠收益率的加權(quán)平均數(shù)，以各種能夠收益率發(fā)生的概率為權(quán)數(shù)。.第二節(jié) 證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量 一、證券投資風(fēng)險(xiǎn) 二、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類型.證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量在西方經(jīng)濟(jì)實(shí)際中，“風(fēng)險(xiǎn)是指事物變化存在著各種結(jié)果的能夠性，而這些結(jié)果事先曾經(jīng)全部預(yù)知，只是最后的實(shí)踐結(jié)果不能事先確定。 在證券投資中，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)觀念總是與不好的結(jié)果和投

5、資損失聯(lián)絡(luò)在一同的。但從20世紀(jì)50年代馬柯維茨創(chuàng)建現(xiàn)代證券投資組合實(shí)際以來(lái)，對(duì)證券風(fēng)險(xiǎn)的了解出現(xiàn)了根本性的變化。證券風(fēng)險(xiǎn)被以為是證券收益的動(dòng)搖，達(dá)個(gè)變動(dòng)既包括報(bào)酬的減少，也包括報(bào)酬的添加；衡量這個(gè)變動(dòng)的方法就是計(jì)算證券報(bào)酬的方差或規(guī)范差。規(guī)范差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；規(guī)范差越小，風(fēng)險(xiǎn)就越小。 與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)概念相比，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)觀念可用數(shù)學(xué)方法準(zhǔn)確地描寫。.證券投資風(fēng)險(xiǎn)1最大收益率與最大期望收益率原那么 當(dāng)投資者運(yùn)用最大收益率原那么來(lái)選擇投資對(duì)象時(shí)，他顯然會(huì)選擇收益率最高的資產(chǎn)。但是，當(dāng)出現(xiàn)資產(chǎn)未來(lái)收益率不確定，即未來(lái)收益率有多種能夠的結(jié)果時(shí)，最大收益率原那么便失效了。 如表7-1、表7-2 。2證券投資風(fēng)

6、險(xiǎn)與度量 以上我們只思索了投資收益率要素，沒有思索投資風(fēng)險(xiǎn)差別；當(dāng)證券存在多種能夠和不同概率的未來(lái)收益時(shí)，就意味著投資該證券是存在風(fēng)險(xiǎn)的；當(dāng)思索到風(fēng)險(xiǎn)要素后，選擇最正確證券投資種類就不能僅僅思索收益率了；通常用投資后收益的各種能夠情況計(jì)算證券收益的方差或規(guī)范差來(lái)描寫風(fēng)險(xiǎn)。.風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)證券投資中，通常假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的。所謂風(fēng)險(xiǎn)厭惡，是指投資者所具有的對(duì)躲避風(fēng)險(xiǎn)從而收益動(dòng)搖性的特點(diǎn)。當(dāng)兩種證券投資的期望收益率相等而風(fēng)險(xiǎn)不同時(shí)，投資者會(huì)傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)小的證券。風(fēng)險(xiǎn)厭惡意味著當(dāng)投資者面對(duì)收益率確定的證券無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和收益率不確定的證券風(fēng)險(xiǎn)證券時(shí)，假設(shè)要壓服投資者購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)證券，市場(chǎng)就不得不

7、給他一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，指市場(chǎng)為使投資者購(gòu)買收益率不確定的風(fēng)險(xiǎn)證券而向他們提供的額外的期望收益率，等于風(fēng)險(xiǎn)證券的期望收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券確實(shí)定收益率之差。.風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從實(shí)際上講，只需存在正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者才情愿投資于風(fēng)險(xiǎn)證券。投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券A與風(fēng)險(xiǎn)證券B的市場(chǎng)機(jī)制機(jī)理：假設(shè)證券B的需求為零，它的價(jià)錢就會(huì)下跌，當(dāng)其價(jià)錢跌到一定程度時(shí)，有些投資者便會(huì)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)B曾經(jīng)成一種有吸引力的投資對(duì)象了，由于B的期望收益率超越了A的期望收益。這兩種證券的期望收益率之差正是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)證券的期望收益率由兩部分組成，即： 風(fēng)險(xiǎn)證券的期望收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢

8、價(jià)。投資者越是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)機(jī)制造用下，風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)價(jià)錢就會(huì)越低，市場(chǎng)給予投資者的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也越大。 .證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類型證券投資風(fēng)險(xiǎn)，按影響范圍和能否防止可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種要素的變化對(duì)市場(chǎng)上一切的證券都會(huì)帶來(lái)?yè)p失的能夠性，由于它不能經(jīng)過(guò)有效的多樣化投資而加以消除，故也稱不可防止風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)。其程度大小經(jīng)過(guò)一項(xiàng)專門性的貝塔()系數(shù)來(lái)表示。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于某些要素的變化對(duì)個(gè)別證券呵斥損失的能夠性，由于這些風(fēng)險(xiǎn)要素可以經(jīng)過(guò)多樣化投資而加以消除，故又稱可防止風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)。總風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的總和。.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)1市場(chǎng)風(fēng)

9、險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由空頭和多頭等市場(chǎng)條件所引起的投資總收益變動(dòng)中的相應(yīng)部分。2利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)也稱貨幣風(fēng)險(xiǎn)或信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，指因銀行利率變動(dòng)而影響貨幣市場(chǎng)利率變動(dòng)，從而引起證券市場(chǎng)價(jià)錢變動(dòng)，導(dǎo)致證券投資收益損失的能夠性。普通來(lái)說(shuō)，利率與證券價(jià)錢成反方向變化。3購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)又叫通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹呵斥的貨幣貶值，貨幣購(gòu)買力下降使投資者蒙受損失的能夠性。普通來(lái)講，證券到期日越長(zhǎng)，蒙受購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)的能夠性越大。4. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)，是指投資者將證券變現(xiàn)而發(fā)生損失的能夠性。5期限風(fēng)險(xiǎn)。期限風(fēng)險(xiǎn)是指證券期限的長(zhǎng)短能夠給持有者帶來(lái)的損失。 6. 政策風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)主要是指政

10、府宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其證券市場(chǎng)的管理措施對(duì)證券投資帶來(lái)?yè)p失的能夠性。.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 1運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)運(yùn)營(yíng)的主客觀方面的要素而給投資者呵斥的損失能夠性。 運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)兩方面。外部風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)運(yùn)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和條件所引起的風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理不善而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)也叫拖欠風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)因采取不同的融資方式而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以經(jīng)過(guò)對(duì)企業(yè)的資本構(gòu)造進(jìn)展分析而確定。 3違約風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行人不能對(duì)某一證券按期支付利息或股息以及到期歸還本金而給證券投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 4.品德風(fēng)險(xiǎn)。品德風(fēng)險(xiǎn)是指有些企業(yè)在所公布的

11、報(bào)表或資料中弄虛作假，隱瞞或欺騙證券投資者而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。.第三節(jié) 現(xiàn)代證券組合實(shí)際 一、現(xiàn)代證券組合實(shí)際的產(chǎn)生和開展 二、證券投資組合實(shí)際的主要內(nèi)容 三、資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際 四、套利定價(jià)實(shí)際 五、有效市場(chǎng)實(shí)際.現(xiàn)代證券組合實(shí)際的產(chǎn)生和開展現(xiàn)代證券組合實(shí)際Modern Portfolio Theory是研討不確定條件下的證券投資行為的實(shí)際。它研討并回答，在面對(duì)證券市場(chǎng)上各種各樣的投資時(shí)機(jī)時(shí)，理性的投資者應(yīng)該怎樣做出最正確的投資選擇，將可供投資的資金按適宜的比例，分散投資于多種不同的資產(chǎn)上，構(gòu)成最理想、最稱心證券組合，實(shí)現(xiàn)投資者成效極大化的目的?，F(xiàn)代證券組合實(shí)際的開創(chuàng)者是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里M馬柯威茨(

12、Harry M. Markowiz)。他于1952年在美國(guó)的上發(fā)表的具有歷史意義的論文，以及1959年出版的同名專著，論述了證券收益和風(fēng)險(xiǎn)分析的主要原理和方法，奠定了對(duì)證券選擇的結(jié)實(shí)實(shí)際根底。由于馬柯威茨在這方面的開創(chuàng)性奉獻(xiàn)，他被授予了1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。.現(xiàn)代證券組合實(shí)際的產(chǎn)生和開展馬柯威茨有關(guān)證券組合實(shí)際的中心觀念是，以為投資者的投資愿望是追求高的預(yù)期收益，并盡能夠地躲避風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于一種證券組合，不僅要注重預(yù)期收益，而且也要思索所包含的風(fēng)險(xiǎn)。馬柯威茨的證券組合實(shí)際回答了，在既定風(fēng)險(xiǎn)程度的根底上，如何使證券的能夠預(yù)期收益率極大，或?yàn)楂@得既定的預(yù)期收益率，如何使承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)極小。 但是

13、，運(yùn)用馬柯威茨的分散原理去選擇證券組合，需求大量而繁重的計(jì)算任務(wù)。 美國(guó)的另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉F夏普William F. ShaRpe開展了馬柯威茨的實(shí)際，他于1963年發(fā)表了一篇題為的論文，新辟了一條簡(jiǎn)捷的證券組合分析途徑。他以為，只需投資者知道每種證券的收益同整個(gè)市場(chǎng)收益變動(dòng)的關(guān)系，不需求計(jì)算每種證券之間的相關(guān)度，就可到達(dá)馬柯威茨的類似結(jié)果，大大簡(jiǎn)化了計(jì)算最正確證券組合所需的計(jì)算。.現(xiàn)代證券組合實(shí)際的產(chǎn)生和開展夏普在開展證券組合實(shí)際上的另一奉獻(xiàn)是他和約翰林特納John Lintner、簡(jiǎn)莫森JanMossin一道，創(chuàng)建了具有廣泛運(yùn)用價(jià)值的資本市場(chǎng)實(shí)際，又稱資本資產(chǎn)定價(jià)模型The Capita

14、l Asset Pricing Model，簡(jiǎn)稱CAPM模型。由于夏普的奉獻(xiàn)，他在1990年與馬柯威茨同時(shí)被授予諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。此外，在夏普等提出CAPM模型的同時(shí)，斯蒂芬. A. 羅斯Stephen A. Ross提出了另一種被以為是解釋資產(chǎn)定價(jià)新方法的“套利定價(jià)實(shí)際The Arbitrage Pricing Theory，簡(jiǎn)寫為APT。這一實(shí)際以為預(yù)期收益是與風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)密相連的，使得任何一個(gè)投資者都不能夠經(jīng)過(guò)套利活動(dòng)無(wú)盡頭地獲取收益。.證券投資組合實(shí)際的主要內(nèi)容根本實(shí)際假設(shè) 1證券市場(chǎng)是有效的。即投資者對(duì)于證券市場(chǎng)上每一種證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的變動(dòng)及其產(chǎn)生的要素等信息都是知道的，或者是可以得知的。

15、2投資者是風(fēng)險(xiǎn)的躲避者。也就是說(shuō)，他們不喜歡風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)他們接受較大的風(fēng)險(xiǎn)，必需得到較高的預(yù)期收益以資補(bǔ)償，在兩個(gè)其他條件完全一樣的證券組合中，他們將選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的那一個(gè)。風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)過(guò)丈量收益率的動(dòng)搖程度用統(tǒng)計(jì)上的規(guī)范差來(lái)表示來(lái)度量的。3投資者對(duì)收益是不滿足的。就是說(shuō)，他們對(duì)較高的收益率的偏好勝過(guò)對(duì)較低收益率的偏好，在兩個(gè)其他條件完全一樣的證券組合中，投資者選擇預(yù)期收益率較高的那一個(gè)。4一切的投資決策都是根據(jù)投資的預(yù)期收益率和預(yù)期收益的規(guī)范差而作出的。這便要求投資收益率及其規(guī)范差可以經(jīng)過(guò)計(jì)算得知。.證券投資組合實(shí)際的主要內(nèi)容根本實(shí)際假設(shè) 5每種證券之間的收益都是有關(guān)聯(lián)的，也就是說(shuō)，經(jīng)過(guò)計(jì)算可以得知

16、恣意兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)，這樣才干找到風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合。 6證券投資是無(wú)限可分的。也就是說(shuō)，一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)的證券可以以任何數(shù)量參與或退出一個(gè)證券組合。 7在每一種證券組合中，投資者總是企圖使證券組合收益最大，同時(shí)組合風(fēng)險(xiǎn)最小。因此，在給定風(fēng)險(xiǎn)程度下，投資者想得到最大收益；在給定收益程度下，投資者想使投資風(fēng)險(xiǎn)最小。 8投資收益越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越大；投資收益越低，投資風(fēng)險(xiǎn)越小。 9投資者的義務(wù)是決議滿足上述條件的證券組合的有效集合又稱有效邊境。有效集合中的每一元素都是在某一風(fēng)險(xiǎn)程度下收益最大的證券組合。.證券投資組合實(shí)際的主要內(nèi)容證券及證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) 在馬柯威茨的方式中，為決議一個(gè)有效“組合

17、，有三個(gè)變量是必需的，即收益、風(fēng)險(xiǎn)和每種證券與其他各種證券之間的相關(guān)系數(shù)。1個(gè)別證券的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)1預(yù)期收益率的計(jì)算2風(fēng)險(xiǎn)的丈量均方差和規(guī)范差的含義闡明，某項(xiàng)證券的收益均方差或規(guī)范差越大，闡明該證券實(shí)踐收益圍繞預(yù)期收益率的動(dòng)搖程度大，從而投資者不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率的能夠性也越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也越大。.證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn) 1預(yù)期收益率的計(jì)算 2風(fēng)險(xiǎn)的丈量 表示 證券1和證券2收益的協(xié)方差 表示兩種證券之間的相關(guān)系數(shù) 表示證券組合P的方差.證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)1.兩種證券組合的情形下 2.在普通情形下 .證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)3.特殊地.有效邊境 前邊的實(shí)際假設(shè)闡明，投資者總是在追求投資預(yù)

18、期收益最大化的同時(shí)盡量使投資風(fēng)險(xiǎn)最小化。我們把滿足這種決策要求的證券組合稱作有效證券組合。 有效證券組合必需包含三個(gè)條件：第一，在預(yù)期收益率一定時(shí)，是風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合;第二，在風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，是預(yù)期收益率最高的證券組合；第三，不存在其它的比其預(yù)期收益率更高和風(fēng)險(xiǎn)更小的證券組合。 根據(jù)上述三個(gè)條件，可以概括出這樣一條定理：一個(gè)投資者將從在各種風(fēng)險(xiǎn)程度上可以帶來(lái)最大收益率的，以及在各種預(yù)期收益率程度上風(fēng)險(xiǎn)最小的有效證券組合的集合群中選擇出最正確證券組合，這條定理，就叫做有效集定理。滿足這一要求的證券組合集合叫做有效集或有效邊境。.有效邊境圖7-1 有效邊境.有效邊境有效邊境的證券組合的風(fēng)險(xiǎn)為： 其預(yù)

19、期收益率為：.有效邊境 滿足約束條件： 這是一個(gè)普通的二次規(guī)劃問題，有規(guī)范解法。.選擇最正確證券組合求出證券組合的有效邊境后，投資者依然面臨選擇。在圖9一6這條曲線ADG上，每一點(diǎn)都代表一種投資組合，可以說(shuō)每一點(diǎn)不比其他點(diǎn)好，每一點(diǎn)也都不比其他點(diǎn)差。從這條曲線左下角向右上角挪動(dòng)時(shí)，投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)增長(zhǎng)，能夠的收益添加一點(diǎn)，能夠的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)添加一點(diǎn)。 投資者將怎樣選擇最正確證券組合呢？這就要看投資者的“成效傾向了。 每一個(gè)投資者都有本人的成效傾向曲線，在這條線上的任何一種收益風(fēng)險(xiǎn)組合都被投資者無(wú)選擇地接受，所以，這條曲線可以稱作投資者成效無(wú)差別曲線。投資者總是希望選擇可以滿足他們較高層次愿

20、望的投資。.選擇最正確證券組合E(Rp)I1 C B A 最正確證券組合選擇I2I3.證券組合分析的簡(jiǎn)化前面的分析闡明，為了確定有效邊境，需求獲知可供思索的每種證券的預(yù)期收益率、方差和每一對(duì)證券的相關(guān)系數(shù)這樣一些數(shù)據(jù)資料。需求的數(shù)據(jù)有：1n個(gè)預(yù)期收益率ERi；2n個(gè)均方差 ；3nn一12個(gè)相關(guān)系數(shù)Pij。 共需求2n+nn一12個(gè)輸入數(shù)據(jù)。.證券組合分析的簡(jiǎn)化 單指數(shù)模型使證券組合分析大大簡(jiǎn)化了。 察看證券市場(chǎng)，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)錢上漲時(shí)，大部分股票的價(jià)錢也上漲，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)錢下跌時(shí)，大部分股票價(jià)錢也下跌。這闡明，股票的價(jià)錢除了受本身特定要素的影響外，還受某些共同固素的影響，而后者往往經(jīng)過(guò)市場(chǎng)變化

21、反映出來(lái)。 據(jù)此，可以將一個(gè)證券的收益分解成兩部分：由市場(chǎng)決議的部分和由市場(chǎng)以外的要素決議的部分Ui，前者依賴于市場(chǎng)，后者獨(dú)立于市場(chǎng)，兩部分之間不存在直接的相關(guān)關(guān)系。用公式可表達(dá)為：.資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際目的和根本假設(shè)前面引見的證券組合實(shí)際，屬于規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇，由于它在本質(zhì)上是指示性，即通知證券投資者個(gè)人和機(jī)構(gòu)應(yīng)該怎樣去尋覓最正確證券組合，以到達(dá)躲避風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)投資預(yù)期收益最大化的目的。資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際即CAPM模型屬于實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇，它以證券組合實(shí)際為根底，研討假設(shè)投資者都按照前述方法行事，使得證券市場(chǎng)到達(dá)平衡時(shí)，價(jià)錢和收益率如何決議的問題。這種方法是描畫性的，它用普通平衡模型描寫一切投資者的

22、集體行為，提示在平衡形狀下，證券收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。.資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際目的和根本假設(shè) 它可以分為兩個(gè)步驟： 第一步，假定資本市場(chǎng)處于平衡形狀，同時(shí)假定每一個(gè)投資者都按照證券組合實(shí)際的要求進(jìn)展決策，經(jīng)過(guò)對(duì)投資者集體行為的分析，求出一切有效證券組合的平衡價(jià)錢，即所謂的資本市場(chǎng)線Capital Market Line，簡(jiǎn)稱CML； 第二步是，在CML的根底上求出證券市場(chǎng)的平衡價(jià)錢，即每一種證券組合，無(wú)論其有效與否，在市場(chǎng)平衡條件下的收益率，即所謂的證券市場(chǎng)線Security Market Line，簡(jiǎn)稱SML。 資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際以證券組合實(shí)際為根底，因此，有關(guān)證券組合實(shí)際的假設(shè)條件在這

23、里也同樣適用。.資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際目的和根本假設(shè)但這一實(shí)際還必需對(duì)資本市場(chǎng)提出一些限制性假設(shè)：1.一切投資者都按照證券組合實(shí)際的建議，根據(jù)對(duì)證券市場(chǎng)預(yù)期收益率、風(fēng)險(xiǎn)及各收益率之間的關(guān)系進(jìn)展投資決策；2.一切投資者對(duì)市場(chǎng)前景的預(yù)測(cè)都一致；3.一切投資者在同一時(shí)間內(nèi)面臨的市場(chǎng)條件一樣。每個(gè)投資者都可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恣意貸出或借入，無(wú)論貸出還是借入，利率都一樣，而且對(duì)每位投資者而言，它是一樣的。.資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際資本市場(chǎng)線 根據(jù)證券組合實(shí)際，在不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的條件下，投資者所面對(duì)的是代表有效邊境的曲線AMC。 資本市場(chǎng)線的方程表達(dá)式為：.資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際資本市場(chǎng)線 .資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際資本市場(chǎng)線 從公式

24、可以看出： 第一，在平衡條件下，有效證券組合的預(yù)期收益率與其風(fēng)險(xiǎn)之間存在著一種線性關(guān)系； 第二，在平衡條件下，有效證券組合的預(yù)期收益率都是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸利率和附加收益率兩部分構(gòu)成。其中： 可以被看作時(shí)間的價(jià)錢，或等候的報(bào)酬，或在未來(lái)現(xiàn)金流通完全確定情況下把當(dāng)期消費(fèi)推遲到下一個(gè)時(shí)期進(jìn)展所需求的作為補(bǔ)償?shù)氖找妫?可以被看作有效證券組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)錢，或單位風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，或有效證券組合添加1單位風(fēng)險(xiǎn)程度可以獲得的額外收益，實(shí)踐上可以看成是冒市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的報(bào)酬。這種有效證券組合的預(yù)期收益率等于時(shí)間推遲的補(bǔ)償加上風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，就是資本市場(chǎng)線的經(jīng)濟(jì)意義。.資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際證券市場(chǎng)線 上述分析闡明，在平衡條件下

25、，一切有效證券組合的預(yù)期收益率與其風(fēng)險(xiǎn)之間存在著一個(gè)簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，這表達(dá)在資本市場(chǎng)線上。但是，在證券市場(chǎng)上，除了有效的證券組合外，還存在著各種無(wú)效的證券和證券組合，在平衡條件下，它們的預(yù)期收益率又該如何確定、其預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間又是怎樣的關(guān)系呢？ 或者，證券市場(chǎng)上一切的證券，無(wú)論其有效還是無(wú)效，它們的預(yù)期收益率及其與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系應(yīng)該如何確定呢？證券市場(chǎng)線提供了這樣一種描畫一切證券和證券組合的收益及其與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的方法。它不僅通用于有效證券組合，也適用于非有效證券組合；不僅適用于證券組合，也適用于單個(gè)證券。.資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際證券市場(chǎng)線 設(shè)i為某一特定證券，M為市場(chǎng)證券組合。在平衡形狀下，證券i的

26、預(yù)期收益率與該證券同整個(gè)市場(chǎng)證券組合相關(guān)性之間的關(guān)系可以表示為： 公式闡明： 越小，闡明證券i與市場(chǎng)證券組合之間的相關(guān)性越弱，其相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小，收益穩(wěn)定性較高，故被寬廣投資者所追求，需求量較大，因此其價(jià)錢也較高，預(yù)期收益率就較低；反之，那么相反。 公式還闡明：證券市場(chǎng)線是一條直線。證券i的預(yù)期收益率與用證券和市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差測(cè)度的風(fēng)險(xiǎn)之間的這種關(guān)系就成為證券市場(chǎng)線SML。.資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際證券市場(chǎng)線1 證券市場(chǎng)線1 2 .資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際證券市場(chǎng)線M點(diǎn)表示市場(chǎng)證券組合，它隱含一個(gè)假設(shè)：一切投資者都認(rèn)定不能夠有比市場(chǎng)組合更好的證券組合。在圖中，假設(shè)在1點(diǎn)投資，那么成為保守型的，在2的投資稱為激

27、進(jìn)型的。證券市場(chǎng)線也可以用另一種方式表示：.資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際證券市場(chǎng)線1 證券市場(chǎng)線2 2 .資本資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際證券市場(chǎng)線 1 時(shí)，闡明證券i或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一樣，此時(shí)為最正確證券組合； 2 時(shí)，闡明證券i或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這種證券組合被稱為保守型的； 3 時(shí)，闡明證券i或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這種證券組合被稱為激進(jìn)展的；.套利定價(jià)實(shí)際 套利定價(jià)實(shí)際也是一種平衡的資產(chǎn)定價(jià)模型，但與前者不同的是，前者依賴與均值方差分析，后者那么依賴于證券的收益率生成過(guò)程，假定收益率是又一個(gè)要素模型生成的。 套利定價(jià)實(shí)際假定證券i的收益率同一組影響它的要素線性模型相關(guān)，用公式表示是： 套

28、利定價(jià)模型給出了平衡條件下資本市場(chǎng)上各種資產(chǎn)的價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。.有效市場(chǎng)實(shí)際 有效市場(chǎng)假說(shuō)始于1965年美國(guó)芝加哥大學(xué)著名教授尤金法瑪在 Journal of Business上發(fā)表的一篇題為的論文。根據(jù)法瑪?shù)恼撌觯谫Y本市場(chǎng)上，假設(shè)證券價(jià)錢可以充分而準(zhǔn)確地反映全部相關(guān)信息，便稱其為有效率。也就是說(shuō)，假設(shè)證券價(jià)錢不會(huì)由于向一切的證券市場(chǎng)參與者公開了有關(guān)信息而遭到影響，那么，就說(shuō)市場(chǎng)對(duì)信息的反映是有效率的。對(duì)信息反映有效率意味著以該信息為根底的證券買賣不能夠獲取超凡利潤(rùn)。有效市場(chǎng)實(shí)際實(shí)踐上涉及兩個(gè)關(guān)鍵問題：一是關(guān)于信息和證券價(jià)錢之間的關(guān)系，即信息的變化會(huì)如何影響價(jià)錢的變動(dòng)；二是不同的信息種類會(huì)對(duì)證券價(jià)錢產(chǎn)生怎樣的不同影響。.有效市場(chǎng)實(shí)際 法瑪定義了與證券價(jià)錢相關(guān)的三種類型的信息： 一是“歷史信息，