一季度國際收支正式數(shù)據(jù)暨國際投資地位分析

1、正文今天晚些時候，外匯管理局公布了我國一季度暨國際收支的正式數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，一季度，我國國際收支中，經(jīng)常項目繼續(xù)順差，順差 888.75 億美元，低于前值 1183.67 億美元的順差額，但依舊高于去年同期的 708.61 億美元順差額；非儲備性質(zhì)金融賬戶逆差 496.68 億美元，前值順差 101 億元，去年同期逆差 328.32 億美元。國際儲備資產(chǎn)繼續(xù)增加，增加了 393.24 億美元，雖然低于前值的 421.93 億元，但高于去年同期的 346.69 億美元。圖 1：季度我國國際收支情況季度我國國際收支情況億美元億美元1200120010001000800800600600400400

2、20020000-200-200-400-400-600-60030030020020010010000-100-100-200-200-300-300-400-400-500-500-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-1000010010020020030030019-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2經(jīng)常賬戶:差額:當(dāng)季值金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:差額:當(dāng)季值 金融賬戶:儲備資產(chǎn)凈獲得變化:當(dāng)季值資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局一 經(jīng)常項目分析數(shù)據(jù)來源

3、：Wind從經(jīng)常項目看，經(jīng)常項目的順差依舊得益于貿(mào)易收支順差的，貨物貿(mào)易順差 1449.61 億美元，高于前值的順差億 1828.09 美元，但高于去年同期的1230.94 億美元；服務(wù)貿(mào)易逆差 166.75 億美元，低于于前值的逆差 152.01億美元和去年同期的逆差 258.42 億美元；初次收入逆差了 446.4 億美元，低于前值的逆差 554.66 億美元，但高于去年同期的 288.21 億美元；二次分配順差 52.3 億美元，前值為 62.24 億美元，去年同期為 24.29 億美元。圖 3：季度我國經(jīng)常項目結(jié)構(gòu)情況資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局從貨物貿(mào)易看，出口數(shù)額環(huán)比

4、下降了 13.19%，進口數(shù)額環(huán)比則回升了 11.34%。當(dāng)季的貨物貿(mào)易順差環(huán)比因此下降了 20.7%。而同比數(shù)據(jù)出口增加了 15.6%，進口減少了 15.13%，順差減少了 17.76%。圖 4：季度貨物貿(mào)易及其差額季度貨物貿(mào)易及其差額億美元億美元18001600140012001000800600400200-8000 億美元-6000-4000-2000020004000600080001000018001600140012001000800600400200億美元 -8000-6000-4000-2000020004000600080001000019-Q420-Q120-Q220-Q

5、320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2經(jīng)常賬戶:貨物和服務(wù):貨物:差額:當(dāng)季值 經(jīng)常賬戶:貨物和服務(wù):貨物:貸方:當(dāng)季值 經(jīng)常賬戶:貨物和服務(wù):貨物:借方:當(dāng)季值資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind在服務(wù)貿(mào)易方面，一季度逆差額環(huán)比回升，進出口環(huán)比均有所下降。圖 5：季度服務(wù)貿(mào)易及其差額資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局從服務(wù)貿(mào)易分項數(shù)據(jù)看，旅行服務(wù)和知識產(chǎn)權(quán)使用費逆差的萎縮及其他商業(yè)服務(wù)項順差增加是導(dǎo)致服務(wù)貿(mào)易逆差環(huán)比下降的主要原因。一季度旅行服務(wù)逆差294.44 億美元，高于前值的逆差 269.01 億美元。第二大逆差項目是知

6、識產(chǎn)權(quán)使用費，逆差 77.26 億美元，前值逆差 91.25 億美元。而其他商業(yè)服務(wù)項順差 120.26億美元，前值順差 106.19 億美元，其他商業(yè)服務(wù)項是我國服務(wù)項目中最大的順差項目。圖 6：季度經(jīng)常項目中服務(wù)貿(mào)易分項差額資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局另一個值得關(guān)注的項目是運輸服務(wù)，受到船期緊張等因素影響，一季度運輸服務(wù)的進口與出口依舊處于歷史高點。但是，去年四季度轉(zhuǎn)逆差為順差后，一季度繼續(xù)順差，順差 28.87 億美元，前值順差 27.96 億美元。圖 7: 季度運輸服務(wù)賬戶情況季度運輸服務(wù)賬戶情況億美元億美元億美元億美元200-20-40-60-80-100-120-40

7、0-300-200-100010020030040019-Q4200-20-40-60-80-100-120-400-300-200-100010020030040020-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2經(jīng)常賬戶:貨物和服務(wù):服務(wù):運輸:差額:當(dāng)季值 經(jīng)常賬戶:貨物和服務(wù):服務(wù):運輸:貸方:當(dāng)季值 經(jīng)常賬戶:貨物和服務(wù):服務(wù):運輸:借方:當(dāng)季值資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind從初次收入分項看，一季度逆差了 446.4 億美元，低于前值的逆差億 554.66 美元。在初次收入分項目下，資金流入和流出環(huán)比均有

8、所回落，資金流出更為明顯，但同比數(shù)據(jù)顯示，資金流入下降了 34.39%，資金流出回落了 7.3%。圖 8：季度經(jīng)常項目中初次收入分項差額資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局從占比最高的投資收益看，投資收入流出和流入環(huán)比均有回落，但投資收入流出快于投資收入流入，顯示出一季度外資投資獲取紅利、利潤等投資收益增加，中國投資環(huán)境依舊有優(yōu)勢。根據(jù)相關(guān)概念，外商投資收益包括外方已經(jīng)獲取并匯出利潤、未分配利潤和已經(jīng)分配但尚未匯出利潤三大部分。參考到非儲備金融賬戶中直接投資凈流入依舊相對穩(wěn)定，有理由相信外商的 “兩未”利潤，即未分配利潤和分配但尚未匯出利潤出現(xiàn)了回升，即外商擴大再投資和追加投資增加。圖

9、09：季度投資收益及其差額資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局但這一情況顯然在 3 月后出現(xiàn)了明顯的改變，數(shù)據(jù)顯示，外商及港澳企業(yè)利潤總額累計同比與虧損單位數(shù)同比看，虧損企業(yè) 4 月增加了 17.7%，利潤總額累計同比下降了 16.2%，工業(yè)增加值 4 月和 5 月分別下降了 16.1 和 5.4%。值得高度關(guān)注。圖 10：外商及港澳企業(yè)利潤總額累計同比與虧損單位數(shù)同比22000 家數(shù)2000018000 外商及港澳企業(yè)利潤總額累計同比與工業(yè)增加值同比 % 362718916000 1400012000100000-9-18-27%20016012080400-40%2001601208

10、0 40 0-40%1510 50-5-10-15151050-5-10-1515-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12外商及港澳臺商工業(yè)企業(yè):虧損企業(yè)單位數(shù)外商及港澳臺商工業(yè)企業(yè):虧損企業(yè)單位數(shù):同比(右軸) 外商及港澳臺商工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比工業(yè)增加值:外商及港澳臺投資企業(yè):當(dāng)月同比資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind從估算的年化對外負(fù)債收益率和年化對外資產(chǎn)收益率看，一季度，年化對外資產(chǎn)收益率繼續(xù)有所回落，從 1.85%下降到 1.66 %，而年化對外負(fù)債收益率回落明顯，從 5.41 %回落到 4.53%。兩者差值出現(xiàn)擴大，從 3

11、.56%縮小到 2.87%。圖 11：年化對外資產(chǎn)收益率和對外負(fù)債收益率及其比較（估算）資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局從經(jīng)常項目差額占當(dāng)期的 GDP 現(xiàn)價比看，四季度占比在 1.98%左右，高于去年同期的 1.8%，但在 4%的國際警戒線之內(nèi)。其中貨物貿(mào)易差額占到 3.41%歷史次高點，也反映出我國經(jīng)濟增長面臨著國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力，外需作用因此而相對提升。 OECD 對 2022 年我國經(jīng)常項目差額占當(dāng)期的 GDP 現(xiàn)價比達到 3.04%，這一預(yù)測顯然是建立在過去的數(shù)據(jù)上的。圖 12：經(jīng)常項目差額占當(dāng)季 GDP 比重比率2.01.51.311.50經(jīng)常項目差額占當(dāng)季GDP比重1.19

12、1.601.801.341.481.681.98比率2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0%3.62.71.80.90.0-0.9-1.8-2.7-1.29-0.63-0.260.150.590.510.600.62-1.830.561.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0%3.62.71.80.90.0-0.9-1.8-2.717-Q418-Q419-Q420-Q421-Q4經(jīng)常項目差額占GDP比重：累計值 投資收益差額:占GDP比重:累計值服務(wù)貿(mào)易差額:占GDP比重:累計值貨物貿(mào)易差額:占GDP比重:累計值數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：研究所 WIND 國家

13、外匯管理局但從三大需求對 GDP 拉動看，一季度，凈出口拉動力明顯下降，而國內(nèi)需求投資拉動大幅提升。圖 13：三大需求對季度 GDP 的拉動二非儲備性質(zhì)金融賬戶分析在直接投資方面，一季度順差 598.91 億美元，高于前值的 463.32 億美元，但低于去年同期的 718.27 億美元。一季度直接投資流入和流出環(huán)比均有所增加。圖 14：季度直接投資及其差額情況季度直接投資及其差額情況億美元億美元億美元億美元7956364773181590-159-31810008006004002000-200-400-600Q4Q4Q4Q4Q416-Q417-Q4Q4Q4Q4Q479563647731815

14、90-159-31810008006004002000-200-400-600金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:直接投資:差額:當(dāng)季值金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:直接投資:資產(chǎn)凈獲得:當(dāng)季值 金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:直接投資:負(fù)債凈產(chǎn)生:當(dāng)季值數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局值得注意的是，從直接投資的結(jié)構(gòu)看，在資產(chǎn)方面，股權(quán)投資環(huán)比去年連有明顯增加后；而在負(fù)債方面，股權(quán)投資增加明顯。國際收支平衡表還提供了金融部門股權(quán)投資和非金融部門股權(quán)投資的數(shù)據(jù)，無論從資產(chǎn)方還是負(fù)債方看，四季度，金融部門的股權(quán)投資相對穩(wěn)定，非金融部門的股權(quán)投資無論負(fù)債方還是資產(chǎn)方在四季度

15、均有明顯增長。圖 15：直接投資結(jié)構(gòu)直接投資結(jié)構(gòu)億美元億美元0-60-120-180-240-300-360-420億美元億美元-48010009008007006005004003002001000Q4Q419-Q420-Q421-Q40-60-120-180-240-300-360-420-48010009008007006005004003002001000金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:直接投資:資產(chǎn)凈獲得:關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù):當(dāng)季值金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:直接投資:資產(chǎn)凈獲得:股權(quán):當(dāng)季值金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:直接投資:負(fù)債凈產(chǎn)生:股權(quán):當(dāng)季值金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬

16、戶:直接投資:負(fù)債凈產(chǎn)生:關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù):當(dāng)季值數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局國際收支平衡表還提供了金融部門股權(quán)投資和非金融部門股權(quán)投資的數(shù)據(jù)，一季度，股權(quán)方面資金流入主要體現(xiàn)在非金融部門，在資金流出方面，金融部門的股權(quán)投資相對穩(wěn)定，非金融部門的股權(quán)對外投資環(huán)比有所提升。圖 16：直接投資結(jié)構(gòu)：金融部門和非金融部門股權(quán)直接投資結(jié)構(gòu)：金融部門和非金融部門股權(quán)億美元億美元1000900800700600500400300200100億美元億美元00-60-120-180-240-300-360-420-48017-Q418-Q419-Q420-Q421-Q4金融賬戶:非

17、儲備性質(zhì)的金融賬戶:直接投資:負(fù)債凈產(chǎn)生:非金融部門:當(dāng)季值金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:直接投資:負(fù)債凈產(chǎn)生:金融部門:當(dāng)季值 金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:直接投資:資產(chǎn)凈獲得:非金融部門:當(dāng)季值金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:直接投資:資產(chǎn)凈獲得:金融部門:當(dāng)季值100090080070060050040030020010000-60-120-180-240-300-360-420-480數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局包括經(jīng)常項目差額和直接投資差額的基礎(chǔ)國際收支差額一季度順差 1487.66 億美元，前值為 1646.98 億美元，出現(xiàn)回落，基礎(chǔ)國際收支

18、差額占 GDP 比重從四季度的 3.25%回升到 3.5%，也顯示對外經(jīng)貿(mào)與投資對 GDP 拉動的重要性有所提升，但低于去年同期的 3.73%。圖 17：基礎(chǔ)國際收支差額及其占 GDP 比重基礎(chǔ)國際收支差額及其占GDP比重億美元%5.4-3084.503.63082.76161.89240.912320.01540-0.91848Q4Q4Q4Q4Q4Q4Q4Q4Q4Q4Q4-1.8經(jīng)常賬戶和直接投資差額:占GDP比重:當(dāng)季值(右軸) 基礎(chǔ)國際收支差額數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局從證券投資項目看，一季度逆差達到 797.56 億美元。逆差額創(chuàng)下歷史單季高點。表現(xiàn)為

19、對外負(fù)債下降，同時對外資產(chǎn)增加。圖 18：季度證券投資及其差額情況資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局從證券投資的分項債券投資看，逆差達到 582.5 億美元的歷史高點，流入和流出環(huán)比均有所增加，流入從 204.33 億美元增加到 231.18 億美元，流出從 55.41 億美元增加到 76.40 億美元。表現(xiàn)為對外負(fù)債下降，同時對外資產(chǎn)增加。反映出資金外流的基本特點。圖 19：季度債券投資分項及其差額資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局從中債數(shù)據(jù)和上清所方面的數(shù)據(jù)看，也顯示一季度境外投資者境內(nèi)債券持有量大幅減少，中債數(shù)據(jù)方面，境外投資者持有的境內(nèi)債券的持有量從 36834 億元下

20、降到35684 億元，上清所方面，該數(shù)據(jù)從 3200 億元下降到 3084 億元，當(dāng)季，兩者合計環(huán)比下降了 1266 億元。進入 2 季度后，這一減持勢頭得以繼續(xù)，4 月和 5 月，又分別減持了 1085 億元和 1094 億元。和以前不同，這輪減持主要是以托管在中央結(jié)算公司的高等級債券為主。圖 20：季度境外投資者境內(nèi)債券持有量3667331434261952095615717104785239境外投資者境內(nèi)債券持有量億元億元3667331434261952095615717104785239億元045003600270018009000-900-18000億元450036002700180

21、09000-900-180018-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3債券通:境外持有量:上清所:季債券通:境外持有量:中央結(jié)算公司:季 債券通:境外持有量:上清所:+債券通:境外持有量:中央結(jié)算公司:季債券通:境外持有量:上清所:季:環(huán)比增加債券通:境外持有量:中央結(jié)算公司:季:環(huán)比增加債券通:境外持有量:上清所:+債券通:境外持有量:中央結(jié)算公司:季:環(huán)比增加數(shù)據(jù)來源：Wind從股票投資分項看，一季度逆差 215.06 億美元，負(fù)債減少，而資產(chǎn)增加，表現(xiàn)為資金外流。圖 21

22、：股票投資分項及其差額資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局高頻數(shù)據(jù)顯示，一季度，陸港通凈買入資金為-1034.95 億元，其中，港股通凈買入 791.66 億元，陸股通凈買入資金為-243.29 億元。數(shù)據(jù)也顯示，今年一季度，外資持有 A 股流通市值占比從去年季度的 5.42%下降到 4.92%。圖 22：陸港通與港股通凈買入比較（季度）陸股通與港股通凈買入比較（季度）億元億元億元億元9524760-476-952-1428-1904-2380300025002000150010005000-50018-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q4

23、21-Q121-Q221-Q321-Q49524760-476-952-1428-1904-2380300025002000150010005000-50022-Q122-Q222-Q3陸股通凈買入數(shù)據(jù)（日）:月（不完全周期）:季:-港股通凈買入數(shù)據(jù)（日）:月（不完全周期）:季 陸股通凈買入數(shù)據(jù)（日）:月（不完全周期）:季港股通凈買入數(shù)據(jù)（日）:月（不完全周期）:季數(shù)據(jù)來源：Wind一季度境外股票融資也出現(xiàn)大幅縮水，僅僅融資了 75.75 億元。圖 23：季度境外股票融資合計資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局在其他投資項目方面，一季度逆差 252.03 億美元，高于前值的逆差 772.

24、34億美元。圖 24：季度其他投資項差額情況季度其他投資項差額情況億美元億美元億美元億美元-200-200-400-400-600-600-800-800-1000-1000-1200-12009006003000-300-600-900-1200-15009006003000-300-600-900-1200-150020-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:其他投資:差額:當(dāng)季值金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:其他投資:負(fù)債凈產(chǎn)生:當(dāng)季值 金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:其他投資:資產(chǎn)凈獲得:當(dāng)季值數(shù)

25、據(jù)來源：Wind資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局從結(jié)構(gòu)情況看，資金流出上，貨幣與存款、貿(mào)易信貸、貸款其他應(yīng)收款是流出大項，在負(fù)債方面，貨幣與存款和貿(mào)易信貸資金和其他應(yīng)付款是大項。圖 25：其他投資項目資金流入與流出結(jié)構(gòu)圖資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局央行在去年三季度貨幣政策執(zhí)行報告中對其他投資項目的逆差有一個說明，其他投資項的資金流出主要是境內(nèi)主體因流動性管理需要增加在境外的存貸資金運用，以及境內(nèi)機構(gòu)境外應(yīng)收款增加，即和資金外逃無關(guān)。三 平衡賬戶分析一季度，儲備資產(chǎn)增加了 393.24 億美元，低于前值的 421.93 億美元，其中，一季度外匯儲備增加了 394.47 億

26、美元，低于前值的 418.77 億美元。圖 26：季度儲備資產(chǎn)和外匯儲備增加額資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局從“錯誤和遺漏”項目看，一季度出現(xiàn)了罕見的+3.65 億美元，當(dāng)季 “錯誤遺漏”項差額僅僅占當(dāng)季貨物貿(mào)易總額 0.025%， 創(chuàng)下歷史低點。圖 26：季度與年度錯誤與遺漏項及其占貨物貿(mào)易額比率錯誤與遺漏項及其占貨物貿(mào)易額比率比率比率比率比率0.03680.01840.0000-0.0184-0.0368-0.0552-0.0736-0.09204002000-200-400-600-8000.03680.01840.0000-0.0184-0.0368-0.0552-0.07

27、36-0.09204002000-200-400-600-80011-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q4凈誤差與遺漏:差額:當(dāng)季值:/貨物貿(mào)易總額 凈誤差與遺漏:差額:當(dāng)季值資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局四 國際投資頭寸與外債情況數(shù)據(jù)來源：Wind根據(jù)國際投資頭寸表，一季度，我國對外金融資產(chǎn)為 92382.57 億美元，環(huán)比減少了 860.53 億美元，對外金融負(fù)債為 72942.81 億美元，環(huán)比減少了了 467.23億美元。凈頭寸為 19439.76 億美元，減少了 393.3 億美元。圖 27：季度國際投資

28、頭寸資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局即一季度，在資本與金融賬戶（含儲備資產(chǎn)）凈流入-892.4 億美元的情況下，對外凈頭寸減少了 393.4 億美元。其中和國際收支表相關(guān)項目差異主要是非交易性因素引起的。這些非交易性因素包括匯率變動、資產(chǎn)價格重估和統(tǒng)計調(diào)整等因素。如美元的升值、人民幣匯率波動和境外債券收益率的上升等。非交易性因素對凈頭寸變動產(chǎn)生了+499.1 億美元的影響。表 1：四季度凈頭寸與外匯儲備變動構(gòu)成因素分析2021.122022.01期間余額變動交易引起的變動非交易引 起的變動凈頭寸19833.0619439.76-393.3-892.4499.1外匯儲備32501.66

29、31879.94-671.72394.97-1016.69資料來源：研究所 WIND 國家外匯管理局上表顯示，外匯儲備的變動更多的是因為非交易性因素導(dǎo)致，而凈頭寸的變動更多的是因為交易性因素導(dǎo)致的。下表更詳細(xì)地說明交易性因素與估值等非交易性因素對國際投資地位的影響。交易性因素和非交易性因素對對外金融資產(chǎn)的影響分別達到-150%和 250%，交易性因素和非交易性因素對對外金融負(fù)債的影響分別達到-85.94%和指標(biāo)名稱2021-122022-03差異交易性影響非 交 易性影響國際投資頭寸:凈頭寸19,833.0619,439.76-393.3-889.92496.6國際投資頭寸:資產(chǎn)93,243.

30、1092,382.57-860.51291.45-2,151.97國際投資頭寸:資產(chǎn):直接投資25,818.5425,780.42-38.1420.23458.3國際投資頭寸:資產(chǎn):證券投資9,796.819,673.45-123.3410.67-534國際投資頭寸:資產(chǎn):其他投資23,205.1322,994.05-21155.69-266.8國際投資頭寸:資產(chǎn):儲備資產(chǎn)34,269.0833,731.58-537.5393.24-930.7國際投資頭寸:資產(chǎn):儲備資產(chǎn):外匯儲備32,501.6631,879.94-621.7394.47-1,016.2國際投資頭寸:負(fù)債73,410.0472,942.81-467.2401.54-868.8國際投資頭寸:負(fù)債:直接投資36,237.70