私募股權(quán)--PE私募基金運(yùn)作模式

1、私募股權(quán)-PE私募基金運(yùn)作模式目錄2PE基金概述PE基金對投資者的吸引力PE基金結(jié)構(gòu)投資退出國際通行模式一.私募基金3PE基金有如下特點(diǎn)：投資交易一般通過協(xié)商完成投資標(biāo)的通常是上市前或上市后股票被投資企業(yè)潛能需要進(jìn)一步發(fā)揮投資者往往通過提供增值效勞獲取超額利潤PE基金特點(diǎn)PE基金概述Seed（種子）階段Start up（起步）階段Expansion（擴(kuò)張）階段Replacement Capital（替換資本）階段Buyout（收購然后賣出）階段PE通常投資在 企業(yè)擴(kuò)張期及以后階段VC擴(kuò)張期PE4PE基金是一種另類投資PE基金概述另類投資包括PE基金、對沖基金、房地產(chǎn)投資、衍生品投資、大宗商品投

2、資等等另類投資PE基金VC收購基金夾層金融其他情況對沖基金長期/短期基金宏觀基金套利基金新興市場基金市場中性基金事件驅(qū)動(dòng)基金房地產(chǎn)投資辦公物業(yè)零售物業(yè)居住物業(yè)REITs房地產(chǎn)匯率利率自然資源5數(shù)百年來，富人通過資助私人冒險(xiǎn)活動(dòng)獲取高收益這些投資活動(dòng)逐漸歸于理性資本擁有者缺乏鑒別、分析、管理、退出方法和途徑同樣，企業(yè)家缺少獲取資本和職業(yè)投資技能的途徑因此，企業(yè)家和投資人依賴非正式的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，這種關(guān)系透明、專業(yè)，因此具有可持續(xù)性與可信賴性洛克菲勒家族成員聘請基金經(jīng)理投資高成長性企業(yè)歷史背景PE基金概述一些家族企業(yè)不斷依靠專業(yè)化、系統(tǒng)化的投資活動(dòng)提升企業(yè)價(jià)值，增加資本收益6各國政府全力支持PE開展1

3、978年，美國資本利得稅從49.5%降為28%稅的優(yōu)惠1979年，美國允許養(yǎng)老基金投資VC資金渠道擴(kuò)大歐洲對養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金投資PE及相關(guān)稅收做出重大調(diào)整鼓勵(lì)PE行業(yè)開展1980年代以后，大量資金從固定收益投資轉(zhuǎn)向PE政府角色PE基金概述養(yǎng)老基金的參加及稅率的調(diào)整極大的促進(jìn)了PE行業(yè)開展7哈佛商學(xué)院研究說明：過去10年VC對行業(yè)創(chuàng)新奉獻(xiàn)率超過15%PE對美國經(jīng)濟(jì)影響巨大1972-80年間，78家VC支持的企業(yè)上市截至2000年，42%的NASDAQ上市企業(yè)接受VC投資1970-2000年間，VC募集2733億美元VC支持企業(yè)提供5.9%就業(yè)時(shí)機(jī)和13.1%的GDP政府角色PE基金概述1%的經(jīng)

4、濟(jì)活動(dòng)，奉獻(xiàn)15%的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、42%的IPO，6%的就業(yè)時(shí)機(jī)和13%的GDP8資金來源PE基金概述在歐洲，銀行/養(yǎng)老基金/保險(xiǎn)是PE重要資金來源在美國，養(yǎng)老基金/個(gè)人/捐贈(zèng)基金是PE重要資金來源在其他地區(qū)，PE基金主要來地本地投資者9資金來源PE基金概述美國PE基金占據(jù)了該行業(yè)絕大多數(shù)的投資在美國之外的國家地區(qū)，那么收到很少的投資10參與各方PE基金概述公司養(yǎng)老金政府養(yǎng)老金捐贈(zèng)基金基金會(huì)銀行控股集團(tuán)富有家族和個(gè)人保險(xiǎn)公司投資銀行非金融類公司其他投資者出資人有限合伙制企業(yè)獨(dú)立的合伙制企業(yè)金融機(jī)構(gòu)附屬公司管理人投資標(biāo)的其他類型管理人上市企業(yè)，如Blackstone現(xiàn)金投資有限合伙人權(quán)益現(xiàn)金投資管理

5、人公司股權(quán)現(xiàn)金、監(jiān)控和咨詢私人權(quán)益或股票新創(chuàng)立、有前景企業(yè)前期后期中等規(guī)模公司擴(kuò)張階段資本性支出收購改變資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)重組財(cái)務(wù)困境股東結(jié)構(gòu)調(diào)整股東退休資產(chǎn)剝離上市公司MBO或LBO財(cái)務(wù)困境特殊情況私人權(quán)益或股票現(xiàn)金投資顧問評估有限合伙人管理基金組合管理人代理服務(wù)確定有限合伙人被投資企業(yè)代理服務(wù)投資標(biāo)的顧問確定投資人11高回報(bào)高收益VS 低風(fēng)險(xiǎn)PE基金對投資者的吸引力PE高收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，乃完美投資與股票和債券市場低相關(guān)性PE與其他類型資產(chǎn)相關(guān)性股票市場債券市場長期短期長期短期年度0.57-0.590.49-0.58（0.18）-0.12-0.37-（0.07）季度0.58-0.590.58

6、-0.610-（0.11）（0.22）-0.0312PE在控制被投資企業(yè)不確定性的同時(shí)增加收益活潑的PE投資者要么取得企業(yè)的控制權(quán)，要么通過保護(hù)條款確定對如下重大決策的發(fā)言權(quán)公司戰(zhàn)略方向商業(yè)方案的開展、推選高管、潛在客戶推介并購策略PE有效改善了治理結(jié)構(gòu)，消除信息不對稱現(xiàn)象PE基金助推企業(yè)健康發(fā)展PE對被投資企業(yè)提供增值效勞，提升價(jià)值13PE基金對投資者的吸引力PE投資是一項(xiàng)長期復(fù)雜的工程，需要投資者明白以下特點(diǎn)：流動(dòng)性基金存續(xù)期5-7年資源配置PE投資需要投資者具備或外借專業(yè)技能來監(jiān)控、評估投資組合暗箱投資PE投資需要投資者把大量資金交給管理人管理很多年，而在事前并不清楚本期基金的投資組合幾

7、點(diǎn)提示選擇PE，需要慎重評估風(fēng)險(xiǎn)，并考慮自己對PE的適合性14PE基金對投資者的吸引力多樣化策略與投資途徑PE基金結(jié)構(gòu)多元化投資5種考慮管理人投資階段年份地域行業(yè)股權(quán)投資3種途徑投資者基金中基金PE基金PE基金PE基金公司公司公司公司直接投資直接投資需要大量資訊論證，同時(shí)有效的多樣化投資組合極具挑戰(zhàn)性共同投資通過與基金的私人關(guān)系獲得配比投資，省時(shí)省力投資基金目前最高效最廣泛的PE渠道15PE基金募集過程PE基金結(jié)構(gòu)一般合伙人負(fù)責(zé)PE基金的整體設(shè)計(jì)與發(fā)行研究市場需求制定投資計(jì)劃起草招股說明書如有必要，聘請融資代理人進(jìn)行前期營銷開始融資路演投資者分析、訪談、盡職調(diào)查投資者簽訂意向書結(jié)束16PE基金

8、結(jié)構(gòu)PE基金結(jié)構(gòu)PE基金一般合伙人有限合伙人基金管理人投資組合國際上PE基金通常采用有限合伙人結(jié)構(gòu)：一般合伙人出資1%有限合伙人出資99%管理人收取2%的年管理費(fèi)基金的資本利得20/80%分成,在分成前往往8-10%的優(yōu)先收益返還投資者，例如，黑石返還8%PE基金結(jié)構(gòu)通常具有以下典型特點(diǎn)：稅收效率有限責(zé)任高效鼓勵(lì)17基金管理費(fèi)PE基金結(jié)構(gòu)基金管理費(fèi)的合理水平足以保持一個(gè)優(yōu)秀的專家團(tuán)隊(duì)在基金存續(xù)期內(nèi)穩(wěn)定效勞但缺乏以讓優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)過優(yōu)裕的生活或借以成為盈利中心通常為工程投資額的2%基金管理人資本超額收益分紅比例合理依據(jù)足以使這些優(yōu)秀的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)能夠持續(xù)效勞于現(xiàn)有公司和團(tuán)隊(duì)，以實(shí)現(xiàn)自己的財(cái)富夢想通稱為

9、超額利潤的20%有限合伙人理應(yīng)尊重上述的合理費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)雙贏2%20%Win-Win雙贏18各方權(quán)責(zé)PE基金結(jié)構(gòu)基金存續(xù)期基金階段一般合伙人（GP）角色有限合伙人（LLP）代表角色其他有限合伙人（LP）角色基金發(fā)起通常負(fù)責(zé)非上市基金有時(shí)LLP發(fā)起基金很少涉及基金架構(gòu)設(shè)立/文件制作通常與一位專職有限合伙人共同負(fù)責(zé)通常專職LP參與工作LLP通常參與投資決策，比如多樣化組合和投資限制可能會(huì)涉及到一些關(guān)鍵的條款融資通常是負(fù)責(zé)一些專職LP也會(huì)參與基金營銷工作很少參與本階段多數(shù)LP首次看到基金推介材料投資負(fù)責(zé)有時(shí)專職LP參與有時(shí)參加投資委員會(huì)有時(shí)跟隨基金跟隨投資公司治理負(fù)責(zé)基金治理結(jié)構(gòu)專職LP常參與基金的顧

10、問委員會(huì)或其他部門，有權(quán)否決權(quán)并有GP預(yù)算的審議權(quán)有時(shí)參與基金顧問委員會(huì)或其他部門，有權(quán)否決權(quán)并有GP預(yù)算的審議權(quán)監(jiān)控GP向LP提供資訊除了上述角色，所以LP有權(quán)監(jiān)督并確保GP履行相關(guān)協(xié)議除了上述角色，所以LP有權(quán)監(jiān)督并確保GP履行相關(guān)協(xié)議強(qiáng)制實(shí)施GP公布一些比如LP違約的事情LP必須公布有關(guān)問題，比如GP違約和不作為常常追隨LLP的意志修改口頭協(xié)議假如有意愿，GP常常發(fā)起專職LP常常有權(quán)否決或同意前述GP的提案常常追隨LLP的意志19投資策略投資擴(kuò)張收益投資一個(gè)小企業(yè)，并把它培育大邊際提升提高效率、降低本錢、產(chǎn)品優(yōu)化提高利潤多重收益/戰(zhàn)略再定位5倍買入，10倍賣出剝離非核心資產(chǎn)，優(yōu)化/做強(qiáng)主

11、營業(yè)務(wù)，使其IPO或者成為搶手并購目標(biāo)，從而市場得以重估，行業(yè)得到重新定位家族企業(yè)專業(yè)化適宜的人在適宜的崗位形成關(guān)于商貿(mào)、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略方面的決策機(jī)制，標(biāo)準(zhǔn)公司治理和財(cái)務(wù)報(bào)告制度，新興市場集權(quán)嚴(yán)重，專業(yè)化會(huì)使其成為戰(zhàn)略買家心儀對象20投資策略投資透明度，公司治理/管理透明度和治理結(jié)構(gòu)對基金本身和被投資企業(yè)同等重要弱治理結(jié)構(gòu)會(huì)降低市場和戰(zhàn)略買家信心，價(jià)值降低20-30%麥肯錫報(bào)告鑒于IPO和出售給戰(zhàn)略買家成為最正確退出渠道，基金管理人無論如何都要盡力改善被投資企業(yè)治理結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)重組利用杠桿手段重組被投資企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并以較低價(jià)格進(jìn)入但面臨重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)，重組常發(fā)生在企業(yè)危機(jī)階段杠桿合理價(jià)位債務(wù)融資，P

12、E行業(yè)3-5倍杠桿系數(shù)Blackstone數(shù)據(jù)新興市場開展不健全，杠桿融資難度大21融資準(zhǔn)備PPM融資聘請專家參謀尤其是律師，提供稅收籌劃及法律文件制作招股說明書摘要the Private Placement Memorandum,PPM提交給潛在投資者讓其決定是否有必要做進(jìn)一步盡職調(diào)查內(nèi)容包括：投資策略管理團(tuán)隊(duì)投資過程術(shù)語說明風(fēng)險(xiǎn)提示22慎選基金管理人融資作為一個(gè)流動(dòng)性較弱、近似黑盒子運(yùn)作的投資，管理人選擇至關(guān)重要績優(yōu)管理人和和績差管理人差異巨大23優(yōu)秀管理人的素質(zhì)融資優(yōu)秀管理人的素質(zhì)投資之前詳細(xì)的商業(yè)方案和調(diào)查分析，以提供有效的增值效勞獨(dú)具慧眼，“大浪淘沙，捕捉最適合自己知識(shí)和能力的投資時(shí)

13、機(jī)，提供專業(yè)化增值效勞PE投資需要管理人很強(qiáng)的談判能力，取得相應(yīng)的價(jià)格折扣、債權(quán)/賠償豁免等有利條件與股票投資不同，PE投資需要管理人掌握盡可能多的內(nèi)部資訊，比方被投資公司管理層的意志等很強(qiáng)的管理能力增值效勞能力：制定戰(zhàn)略方向/風(fēng)險(xiǎn)控制清償債務(wù)/ 收購兼并投資控制干預(yù)：如必要，管理公司應(yīng)對被投資企業(yè)施加干預(yù)24投資者需要管理人素質(zhì)融資優(yōu)秀的歷史業(yè)績具有成功投資經(jīng)驗(yàn)的管理人比別人更容易取得未來成功獨(dú)具慧眼，“大浪淘沙，捕捉最適合自己知識(shí)和能力的投資時(shí)機(jī)，提供專業(yè)化增值效勞高效的投資策略投資策略應(yīng)與市場時(shí)機(jī)、管理人經(jīng)驗(yàn)、管理人團(tuán)隊(duì)相匹配融資額度也應(yīng)與市場時(shí)機(jī)相匹配團(tuán)隊(duì)技能非常重要在于，投資人應(yīng)該密

14、切關(guān)注管理人公司中負(fù)責(zé)本基金的團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績管理人團(tuán)隊(duì)的協(xié)作精神和鼓勵(lì)措施非常重要足夠的透明度管理人所管理的全部基金的情況及單個(gè)基金的情況均應(yīng)當(dāng)透明透明才能真正標(biāo)準(zhǔn)和控制風(fēng)險(xiǎn)。25投資者需要管理人素質(zhì)融資標(biāo)準(zhǔn)的投資流程基金管理人投資流程是成功的關(guān)鍵可靠的信息來源、盡職調(diào)查、執(zhí)行及標(biāo)準(zhǔn)的后臺(tái)處理工作強(qiáng)大的增值效勞能力管理人利用經(jīng)驗(yàn)和能力，為被投資企業(yè)提供增值效勞管理人應(yīng)對投資組合，有一套完善的評估體系投資組合具有良好的連續(xù)性投資策略及投資組合，應(yīng)與管理人團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)和能力匹配杜絕管理人對投資組合的無序控制和不連續(xù)性投資者關(guān)系投資人應(yīng)考核管理人向投資人做報(bào)告的能力和透明度26如何評判管理人的業(yè)績表現(xiàn)融資合伙人雖然強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)協(xié)作，領(lǐng)導(dǎo)人的作用仍然十分突出投資策略雖然遠(yuǎn)非一門科學(xué)，但仍需要慎重考慮投資事件評估其退出質(zhì)量和虧損情況27基金管理人需要的能力融資募集資金和融資網(wǎng)絡(luò)投資組合設(shè)計(jì)/資產(chǎn)配置資訊搜集和篩選評估和盡職調(diào)查投資結(jié)構(gòu)交易經(jīng)驗(yàn)退出方案增值文化公司運(yùn)營監(jiān)控向有限合伙人報(bào)告退出步驟成功經(jīng)驗(yàn)遵守法律的社會(huì)操守在會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)透明、公司治理方面的良好實(shí)踐28有些投資人看重的管理人資源融資有成功基金管理經(jīng)驗(yàn)有外鄉(xiāng)化/當(dāng)?shù)厝瞬艌F(tuán)隊(duì)或者管理人與當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)機(jī)構(gòu)托管人有良好互信合作29參與各方技能要求融資要求技能投行管理顧問律師會(huì)計(jì)師商業(yè)銀行公